一季度业绩在此前预告范围。公司发布公告,2020年一季度实现营业收入9.81亿元,同比下降3.64%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长15.41%。扣非后实现归母净利润0.78亿元,同比增长14.68%,在此前预告范围内。 草铵膦价格维持强势,费用率有所下降。受湖北中间体生产企业停产等影响,2020年一季度草铵膦价格维持强势。根据百川资讯统计,一季度草铵膦价格自10.75万元/吨涨至目前13万元/吨,季度均价为11.40万元/吨,2019年一季度均价为15.21万元/吨,同比下降25%。2019年四季度均价为10.22万元/吨,一季度环比上涨11.5%。我们认为,一季度草铵膦价格同比下跌的背景下,收入基本持平的原因可能在于丙炔氟草胺的部分贡献(2019年二季度复产)及化工材料业务的增量。另一方面,财务费用率同比下降2.28%,研发费用率同比下降1.26%,管理费用率、销售费用率同比均有所下降,是业绩增长的主要原因。 草铵膦生产工艺不断优化,并计划投建L-草铵膦提升综合竞争力。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。另一方面,此前公司公告计划总投资约10亿元人民币,建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。随着该项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 估值 维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元、1.04元、1.38元,对应当前PE分别为17.6倍、14.2倍、10.7倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。

升发布2019Q3财务报告，公司实现营业收入为106.11亿元，同比下降2.19%；归母净利润为19.12亿元，同比下降24.55%。 支撑评级的要点n主营产品量增价跌。由于供需格局变化，公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告，2019Q3公司肥料销量为186.91万吨，同比增长39.00%，源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价为1,473.44元/吨，同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨，同比小幅下滑4.76%，销售均价为2,683.25元/吨，同比大幅下滑33.65%，源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨，同比增长180.31%，销售均价4,644.84元/吨，同比下滑32.76%，源于公司新产能投放，产量提升，乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%，同比下降4.24个百分点。 n期间费用率上升，主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%，同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%，上升1.98个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.54%，同比上升0.87个百分点，源于销售运费增加所致。 n单季度业绩小幅下滑，源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元，环比持平，源于化肥和多元醇销量的增加，抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势。 n新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台，结合公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元，达产后预计年均实现营收19.86亿元，利润总额2.96亿元。 估值n预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元，对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n项目投产不及预期；产品价格大幅波动万润股份发布2019年财报和2020年一季报，2019年公司实现营业收入28.70亿元，同比增长9.06%，归母净利润5.07亿元，同比增长14.00%。 2019年度确认MP公司商誉减值准备4,771.45万元；2020年一季度公司实现营业收入6.68亿元，同比增长1.01%，归母净利润1.24亿元，同比增长22.53%，业绩符合预期。 支撑评级的要点n销售毛利率提升，经营活动净现金流大幅改善。2019年公司销售毛利率为43.60%，同比提升3个百分点，源于公司成本下降。2019年期间费用率为19.90%，同比上升0.20个百分点。其中研发费用率为7.64%，上升0.28个百分点，源于公司研发项目投入增加；财务费用率为-0.48%，源于人民币贬值，公司汇兑损失减少。2019年公司经营性净现金流7.57亿元，同比增长75.80%，主要由于销售增加，销售回款同比增加。 n受益排放标准升级，沸石需求持续增长。公司沸石主要应用于高标准尾气排放领域，是庄信万丰的核心合作伙伴。“沸石系列环保材料二期扩建项目”2,500吨/年新产能2019年完成建设并准备投入试生产。公司启动4,000吨/年为ZB系列沸石和3,000吨/年为MA系列沸石的项目，项目进展顺利。伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张，公司沸石板块将迎来高速增长。 nOLED业务进入快速发展期，积极布局电子化学品。公司OLED材料业务快速发展，2019年子公司九目化学实现净利润6,000万元，同比大幅增长158.79%。目前公司自主知识产权的OLED成品材料在厂商进行放量验证。此外，公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，相关业务尚处于拓展初期，将有助于丰富公司信息材料产品线。 估值n由于海外疫情影响，调低公司盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为0.61元、0.73元、0.80元，对应PE分别为23.3倍、19.4倍、17.6倍。 公司项目较多，是新材料领先企业，有一定估值溢价，维持买入评级。 评级面临的主要风险n项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

外加剂销量增加,毛利率提升,助力业绩高增长。由于外加剂行业下游基建和商混市场需求向好,公司三大类产品销量大幅增长。根据公司公告,2019年高性能减水剂销量为99.19万吨,同比增长28.35%,销售均价为2,345.71元/吨,同比持平;高效减水剂销量15.67万吨,同比增长12.01%;功能性材料销量为19.96万吨,同比增长60.71%。成本端来看,环氧乙烷平均采购价格同比下降22.45%,高性能减水剂毛利率为49.47%同比提升10.52个百分点。 期间费用率上升,回款力度加大及检测中心并表促进经营活动净现金流大幅提升。2019年公司期间费用率为30.29%,同比上升3.14个百分点,其中销售费用率为17.73%,同比上升2.96个百分点,源于销售运费增长及人员薪酬增长所致。现金流相关指标表现改善,公司报告期内实现经营性净现金流4.19亿,同比大幅增长528.69%,主要由于销售回款增加及检测中心并表所致。 主业内生动力强,检测中心发挥协同效应。受疫情冲击建筑行业复工推迟,随着赶工推进下游需求进一步旺盛,公司泰兴基地目前在建聚羧酸减水剂产能为52万吨/年,四川大英项目规划产能为30万吨/年,新增产能有望于2020-2021年陆续投产,内生增长动力强,公司业绩或将继续保持高增长态势。此外,公司与检测中心将在研发和销售渠道等方面形成协同效应,提升在建材、轨道交通领域的科研实力,增强行业影响力。 估值 由于成本端下降,公司今年新产能投放,调高盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为1.60元、2.05元、2.47元,对应PE分别为14.4倍、11.2倍、9.4倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

皇马科技是目前国内生产规模最大、品类齐全、科技含量较高的特种表面活性剂企业之一,产品类别超过 1,600种。随着公司特种表面活性剂产能扩张,并不断拓宽下游需求,公司业绩有望保持快速增长。 支撑评级的要点 受益海外订单转移,特种表面活性剂行业迎来快速成长期。根据PCSD2017报告数据,2016年全球表面活性剂市场规模超过425亿美元,2020年将达到540亿美元,CAGR 为5.5%。从人均消费量来看,中国人均消费约合3.0kg/年,远低于北美约为9.5kg/年。亚洲地区市场的复合年增长率预计将达到6.5%,高于全球平均水平。伴随国内企业技术提升、产品质量逐步受到下游客户认可,同时基于市场拓展及生产成本角度考虑,海外综合性化工企业逐步将生产订单转移至国内。公司作为表面活性剂龙头,品种齐全,在海外订单转移过程中将优先受益。 大品种调结构,行业受益基建提振。公司秉承“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,维持大品种的正常运营,保持环氧乙烷的稳定性,保障小品种生产。当前,基建补短板成为经济增速托底的有效手段,相关领域投资进度有望提速。聚羧酸减水剂以其高减水率、绿色环保等高性能优势,迅速抢占减水剂市场,对应其上游聚醚单体需求快速增长。公司大品种产品受益减水剂需求增长。 以研发促销售模式,客户结构优异。公司研发能力突出,目前已开发研制出了千余种产品,产品差异化程度较高。截至2019年,公司累计持有授权发明专利91项。公司主要客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头,客户结构稳定。 产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司现有表面活性剂产能16.88万吨。“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)项目”已经技改投产,2020年有望贡献销量。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈,迎来新一轮快速增长。 估值 公司客户结构多元,渠道布局日臻完善,特种表面活性剂产能陆续投放,业绩将稳定增长。预计2020-2022年每股收益分别为1.14元、1.51元、 1.90元,对应PE 分别为13.3倍、10.0倍、8.0倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险;市场竞争的风险。

主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019Q3公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 估值n预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n项目投产不及预期;产品价格大幅波动华鲁恒升发布2019年财务报告,公司实现营业收入为141.90亿元,同比下降1.16%;归母净利润为24.53亿元,同比下降18.76%。 支撑评级的要点n主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019年公司肥料销量为254.92万吨,同比增长36.53%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,440.45元/吨,同比下滑8.08%。 醋酸及衍生品销量为61.91万吨,同比小幅下滑0.61%,销售均价为2,670.00元/吨,同比大幅下滑33.37%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为67.67万吨,同比增长130.09%,销售均价4,640.17元/吨,同比下滑29.69%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019年销售毛利率达27.84%,同比下降2.64个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019年公司期间费用率为7.15%,同比上升2.64个百分点。其中研发费用率为2.34%,上升1.86个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.62%,同比上升0.81个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019年第四季度营业收入为35.80亿元,环比持平,源于化肥、醋酸及衍生品和有机胺销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。此外,公司拟实施10万吨/年DMF技术改造项目,预计将于2020年投产。 估值n由于原油价格下跌,预计产品价格会下滑,调低公司盈利预测。预计2020-2022年将实现净利润20.13亿元、25.44亿元和29.40亿元,对应当前市盈率分别为12.8倍、10.1倍和8.7倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

营业收入稳中有增,产品价格下滑拖累盈利。从收入角度,2019年收入增长主要来自广安基地年产10,000吨草铵膦项目与年产1,000吨丙炔氟草胺项目。公司整体农药原药业务营业收入为25.28亿元,同比小幅下滑3.11%。此外,公司新增化工材料业务,2019年实现销售收入1.12亿元,同比增长380.69%。然而,由于草铵膦规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据百川资讯数据,2019年草铵膦均价为12.33万元/吨,同比大幅下滑30.43%。2019年公司农药业务毛利率为25.59%,同比下降7.58%。公司综合毛利率为25.86%,同比下滑7.21个百分点。 期间费用率上升明显,源于财务费用和研发费用支出增加。2019年公司期间费用率为15.47%,同比上升1.97个百分点。其中研发费用率为5.31%,同比提升1.20个百分点,源于公司对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化以及L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等项目支出增加;财务费用率为1.88%,同比提升1.48个百分点,系贷款增加及可转债确认的利息费用增加所致。 草铵膦生产工艺不断优化,竞争力不断增强。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。 估值 受草铵膦价格下降、原油价格大幅波动等影响,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元(原预测1.04元)、1.04元(原预测1.47元)、1.38元,对应当前PE分别为16.8倍、13.6倍、10.3倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。

受益基建回暖与环氧乙烷跌价,行业高度景气公司最为受益。随着Q4基建持续回暖,水泥量价均创新高。作为商混必备添加剂,减水剂需求水涨船高。本次需求提升以基建拉动为主,公司深耕基建服务,深度绑定央企,在本轮需求提升中高度受益。成本端,环氧乙烷Q4单价7,733元/吨,同比下降20.41%。减水剂盈利能力趋好。 政策外因与商业模式加速行业集中,技术优势与个性化服务搭建护城河。随着政策推广机制砂普及,混凝土质量稳定性下降,对减水剂厂商个性化服务需求提升;地产与基建资金趋紧,对上游减水剂公司资金实力提出更高要求,行业走向加速集中。公司有深厚的技术资源和人才储备,研发能力业内首屈一指,引领行业产品更新迭代;同时公司自备聚醚产能,通过控制上游产品更好把控减水剂质量,为下游提供个性化服务,产品附加值更高,毛利率显著高于同行。 新产能投放业绩可再上一台阶,收购检测中心创造新的业绩增长点。目前在建10万吨聚醚、52万吨高性能减水剂产能,预计2020年投产后业绩再上一台阶。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元。公司实现材料与检测服务协同,建立了相应的研发团队和技术推广团队。检测业务有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 估值 由于成本端下降,公司减水剂业务扩张,调高盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.11元、1.45元、1.76元,对应PE分别为14.8倍、11.3倍、9.3倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。

受益“大基建”投资回暖,减水剂需求增速稳定。减水剂需求来自混凝土,主要受到当年混凝土产量、减水剂普及率、单方掺量三个因素影响。其中混凝土产量主要受建筑周期影响,减水剂普及率主要受混凝土商品化率影响,单方掺量与机制砂以及高性能减水剂普及度相关。建筑周期是最明显的影响因子,随着建筑需求周期从地产向基建切换,以及三代减水剂普及率提升,“大基建”是带动行业需求扩容的核心要素。我们预计到2022年,减水剂消费量将达到1,255.85万吨,比2018年增加28.94%,复合增速达到6.56%。 政策外因和商业模式更迭加速产能集中,龙头进入高增长阶段。目前我国混凝土外加剂市场规模较大。根据中国混凝土网数据,2018年聚羧酸减水剂行业CR5为14.62%,公司作为行业龙头,三代减水剂销量为55.89万吨,市占率约5.48%,仍然较低。随着河沙禁采、机制砂普及,高性能减水剂不可替代性增强。同时,由于下游地产资金趋紧,减水剂企业技术服务能力和资金实力成为攻占市场的必备能力。预计减水剂市场将进入行业集中度持续提升阶段。公司作为龙头受益较大。 院士领衔、国家重点实验室打造一流研发实力,两大基地新产能释放加速成长。公司拥有高性能减水剂合成产能27.40万吨,高效减水剂合成产能23.40万吨。另有可转债项目包括年产10万吨聚醚、52万吨高性能减水剂等,预计2020年投产。2019年9月,公司拟在四川大英投资1.5亿元,扩增30万吨高性能外加剂和20万吨功能性材料的产能,预计2021年投产。公司依托5大核心大客户中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国建材,订单充沛。新产能投放一方面实现中西部地区快速扩容,另一方面,公司启动基地布局,持续降低运输费用,大幅提升公司业绩释放能力。 收购检测中心增加技术服务,轻资产+巨大市场空间值得期待。2018年建筑工程及材料检测行业规模为2,810.50亿元,同比增长18.21%。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元。公司实现材料与检测服务协同,业务拓展至道路交通材料、防水修复材料、建筑石膏等领域,建立了相应的研发团队和技术推广团队。检测业务有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.02元、1.37元、1.66元,对应PE分别为14.0倍、10.4倍、8.6倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。

杀虫剂产品盈利能力强,除草剂继续下滑。根据公司经营数据,2019年前三季度杀虫剂销量为10,880吨,同比增长11.06%,销售均价为22.58万元/吨,同比上涨9.65%;除草剂销量为28,749.97吨,同比下滑33.99%,销售均价为2.94万元/吨,同比下滑29.64%。杀虫剂销售价格趋稳,源于公司销售策略,而除草剂均价下滑来自麦草畏出口继续下探。单季度来看,杀虫剂和除草剂合计销量下滑明显,公司实现净利润 2.19亿,表现出较强的盈利能力。 期间费用率小幅提升。2019年前三季度公司期间费用率为10.64%,同比上升3.03个百分点。其中管理费用率为4.90%,上升1.85个百分点;财务费用率为-0.11%,同比上升1.41个百分点,主要原因是银行贷款利息增加,同时汇兑收益减少。 收购母公司农药专利,优嘉三期、四期、制剂等项目稳步。公司拟以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵的无形资产所有权,为优嘉项目储备技术条件。其次,控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括 3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。 估值 因收购资产并表,调整盈利预测。2019-2021年每股收益分别为 3.83元、4.11元、5.04元(原预测为: 3.71元、4.04元、5.13元),对应 PE 分别为 13.7倍、12.7倍、10.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

支撑评级的要点 草铵膦景气偏弱,量增未能弥补价跌。公司发布三季报,2019年前三季度实现营业收入为30.24亿元,同比增长9.04%;归母净利润为2.34亿元,同比下滑44.02%。其中第三季度实现营业收入9.72亿,同比增长2.1%,归母净利润0.75亿,同比下滑52.63%,扣非后归母净利润0.72亿,同比下滑57.44%。业绩在此前预告范围内。从收入角度,今年前三季度收入增长主要来自于广安基地,其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行。另外,公司半年报披露新增化工材料业务,实现一定的收入增量。然而,由于行业规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据卓创资讯数据,2019年前三季度草铵膦均价为13.58万元/吨,同比大幅下滑27.92%。受贸易战及海外产能投产影响,预计前三季度国内草铵膦出口同比有所下滑。公司2019前三季度综合毛利率27.58%,同比下滑5.94个百分点。 期间费用率大幅上升,拖累销售净利率。2019年前三季度公司期间费用率为16.10%,同比上升3.15个百分点。其中管理费用率为10.96%,同比提升1.04个百分点,主要是公司研发费用支出增加;财务费用率为1.74%,同比提升约2个百分点,系贴现利息及汇兑损失增加所致。2019年前三季度公司销售净利率为9.17%,同比大幅下滑7.42个百分点。 甲基二氯化磷等项目强化草铵膦行业地位,丙炔氟草胺有望增厚利润。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,有望进一步降低成本,提高竞争优势。另外公司1,000吨/年丙炔氟草胺原药此前由于安全事故停产,已于今年5月复产。随着这些项目的陆续投产,后续重回增长值得期待。 估值 维持公司盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为0.73元、1.04元、1.47元,对应当前PE分别为15.5倍、10.9倍、7.7倍。由于公司未来有较多产能投放,盈利会逐步改善,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

基础化工产品价格下降,致使公司业绩下滑。首先,由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019年前三季度三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,359.71元/吨、1,075.64元/吨、1,758.79元/吨,同比分别下跌25.38%、26.25%、3.85%。其次,与2018年同期相比,三氯蔗糖和甲(乙)基麦芽酚价格有所下降。而安赛蜜行业竞争格局优化,价格稳定在6.0-6.5万元/吨。公司综合毛利率为32.50%,同比下滑0.79个百分点。就单季度来看,第三季度公司实现归母净利润2.10亿元,同比下滑0.73%,显示出精细化工品的盈利情况有所回升。 期间费用率提升,源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为9.13%,同比上升1.92个百分点。其中研发费用率为4.17%,同比上升1.85个百分点,源于定远项目研发支出增加。财务费用率为-0.28%,同比下降0.94个百分点,源于利息收入与汇兑收益增加。 消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司三氯蔗糖总产能达到3,000吨/年,后期有望进一步扩产,并且成本较行业水平低。长远看,公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。由子公司金轩科技作为实施主体的定远一期项目年产4万吨氯化亚砜和年产1万吨糠醛试生产、生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,有望助推业绩快速增长。 估值 由于产品价格下跌,下调公司业绩预测,2019-2021年每股收益分别为1.49元、1.87元、2.02元(原预测为:1.58元、2.06元、2.23元),对应PE分别为12.1倍、9.6倍、9.0倍。公司作为优质的化工企业,在食品添加剂行业拥有全球领先地位,并布局糠醛产业链,深挖行业护城河,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

万润股份发布 2019Q3财务报告,公司实现营业收入为 19.43亿元,同比增长 5.03%;归母净利润为 3.66亿元,同比增长 19.64%。第三季度公司营业收入为 6.50亿元,同比增长 13.62%;归母净利润为 1.36亿元,同比增长19.66%。 支撑评级的要点 销售毛利率提升,公司业绩实现增长。 2019Q3公司销售毛利率为 42.45%,同比提升 3.84个百分点,源于公司成本下降。2019Q3公司期间费用率为19.66%,同比上升 1.42个百分点。其中研发费用率为 7.49%,上升 0.86个百分点,源于公司研发项目投入增加;财务费用率为-0.91%,源于人民币贬值,公司汇兑损失减少。 受益排放标准升级,沸石需求持续增长。公司目前已具备 3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。 公司拟以自有资金投资包括 4,000吨/年为 ZB系列沸石和 3,000吨/年为 MA系列沸石的项目。伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张,公司沸石板块将迎来高速增长。 液晶材料稳定增长,OLED 渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望提升市占率。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED 屏和 OLED 在大尺寸面板上的应用, OLED 渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局 OLED 材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级 OLED 终端材料厂的认可。目前公司已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。 估值 预计 2019-2021年每股收益分别为 0.58元、0.70元、0.83元,对应 PE 分别为 21.5倍、17.7倍、14.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动

三季度盈利有所下滑。公司发布三季报,2019年1-9月上半年实现营收166.23亿元,同比增长14.11%,归母净利润38.82亿元,同比增长22.13%。扣非后归母净利润33.80亿元,同比增长9.85%。其中三季度单季度实现营收69.74亿元,同比增长29.17%,归母净利润13.51亿元,同比增长2.3%。扣非后归母净利润13.28亿元,同比增长5.15%。业绩符合预期。前三季度综合毛利率41.58%,净利率24.05%。另外,投资收益与政府补贴金额较大,对前三季度业绩产生一定正面影响。 受需求低迷影响,染料价格有所回落。由于道墟厂区产能搬迁等安排,前三季度公司染料产量同比下降24%,染料共计销量16.5万吨,同比下降11.6%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失,染料业务实现销售收入约80亿元,同比下降6%。染料均价4.83万元/吨,同比上升6.3%。三季度单季来看,染料产品均价4.12万元/吨,同比下降13.14%,下游需求低迷对染料价格造成了一定的负面影响,但在绝对值上仍维持在较高水平,静待行业回暖。 中间体产品均价继续提升。2019年前三季度公司销售中间体产品8.03万吨,同比下降8.9%,中间体产品均价4.37万元/吨,同比大幅上涨30.84%。其中三季度单季度中间体均价为4.60万元/吨,与二季度基本持平,较上半年均价继续提升8%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,中间体业务有望成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。 估值 受染料价格下滑影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.60、1.96元和2.34元。当前股价对应市盈率分别为8.8、7.1和6.0倍,估值仍处较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保安全政策放松,产品价格大幅波动。

单季度业绩小幅下滑,主营产品量增价跌。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。分产品来看,根据公司公告,2019前三季度公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019前三季度销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019前三季度公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 估值 预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为11.2倍、10.2倍和8.9倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

支撑评级的要点 涤纶长丝量增,价差收窄。根据公司公告,2019年前三季度公司涤纶长丝销量为419.69万吨,同比大幅增长28.89%。从分产品来看,POY、FDY和DTY销量分别为280.88万吨、83.27万吨和55.54万吨,同比分别增长24.40%、56.40%、19.18%。销售均价分别为7,306.15元/吨(YOY-13.74%)、7,778.84元/吨(YOY-13.05%)、8,893.18元/吨(YOY-10.91%)。从2019年前三季度价差来看,POY、FDY和DTY分别为1,242.06元/吨、2,228.31元/吨、2,662.73元/吨,同比分别为-6.59%、-17.75%、-0.54%。 单季度业绩小幅下滑,源于销量和价格下滑。根据公司公告,2019第三季度三大产品销量为134.55万吨,同比下滑8.93%。POY、FDY、DTY销售均价分别为7,183.82元/吨、7,421.48元/吨、8,637.65元/吨,环比分别下滑为2.42%、4.97%、3.28%。从价差角度来看,POY、FDY和DTY分别为1,427.42元/吨、2,251.53元/吨、2,666.69元/吨,环比分别为14.92%、-0.33%、3.23%,源于PX价格下滑及增值税税率下调。 PTA价格回落,PTA价差收窄。根据Wid数据测算,2019年前三季度PTA价差为952.22元/吨,同比上升6.93%。2019年第三季度,PTA价格下滑,价差为957.08元/吨,环比下降18.37%。由于PX-PTA-聚酯产业链利润长期集中于PX端,随着PX国内供给日趋宽松,产业链利润将大概率向下游转移,PTA盈利能力有望提升。 公司涤纶长丝产能持续扩张,构建一体产业链。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能为570万吨/年,恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目也推进顺利。其次,浙石化项目投产之后,原料实现部分自给,加速构建完整产业链。 估值 预计公司2019-2021年将实现净利润24.76亿元、29.36亿元和35.29亿元,对应当前市盈率分别为9.5倍、8.0倍和6.7倍。公司产业链布局完善,新产能继续投放,目前估值较低。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。