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陈日健

财富证券

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工作经历: 执业证书编号:S0530519070001...>>

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海螺水泥 非金属类建材业 2019-09-10 43.34 -- -- 43.98 1.48%
43.98 1.48% -- 详细
业绩符合预期。2019年上半年公司实现营业收入716.44亿元,同比增长56.63%,剔除贸易业务后自产品销售收入486.65亿元,同比增长13.05%;归母净利润152.60亿元,同比增长17.91%,整体业绩符合预期。2019上半年公司水泥熟料自产品销量为 1.46 亿吨, 同比增长 6.0%,产品均价330元/吨,同比增长1.81%。分产品来看,公司42.5/32.5R级水泥自产品营收占比分别为67.38%、22.14%,同比分别增长18.57%、-5.82%。分地区来看,东部、中部、南部和西部营收占比分别为28%、31.5%、16.4%、21.6%,同比分别增长11.26%、18.92%、18.91%、6.06%。 现金流表现依然抢眼,资产结构继续优化。公司2019上半年自产品综合毛利率为47.17%,较上年同期上升0.52个百分点。剔除贸易收入影响,公司2019上半年期间费用率7.28%,同比下降0.21个百分点;其中,销售费用率4.08%,同比提高0.2个百分点,管理费用率3.70%,同比提高0.75个百分点,研发费用率0.05%,同比下降0.02个百分点,财务费用率-1.29%,同比下降1.14个百分点。公司2019上半年经营活动产生的现金流量净额达到145.04亿,同比增长21.41%,现金流状况依然良好;截至6月末,公司资产负债率为19.0%,降至历史低位,资产结构进一步改善。 产能稳步提升,国际化布局持续推进。2019上半年公司新投产1台水泥磨,2个骨料项目和1个商品混凝土项目,新增水泥产能230万吨, 骨料产能200万吨,商品混凝土产能60万立方米。截至6月末,公司熟料产能2.52亿吨,水泥产能3.55亿吨,骨料产能4070万吨,商品混凝土产能120万立方米。2019上半年公司资本性支出约34.68亿元, 主要用于海外项目水泥熟料生产线建设以及国内节能环保技改、余热发电、骨料项目建设投资和并购项目支出。公司积极推进国际化发展战略,已投产项目整体运营质量逐步改善,东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进。 盈利预测与投资评级:在稳增长背景下,预计逆周期调控将有所加强,基建投资有望低位回升,同时房地产投资以稳为主,预计后续水泥市场需求整体维持稳定。公司产能布局以华东、中南为主,区域供需格局良好,水泥价格有望维持高位。在供给侧改革持续推动下,预计水泥行业集中度将继续提升,公司作为行业龙头,市占率有望继续提升,长期配置价值凸显。预计公司2019/2020年归母净利润321.95/335.37亿元,EPS为6.08/6.37元,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年7-8倍PE估值,对应合理价格区间为42.56-48.64元,长期看好公司发展,但考虑当前估值已至合理区间,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产、基建投资不及预期;原燃料价格大幅上涨。
北新建材 非金属类建材业 2019-08-28 19.10 19.76 0.92% 20.23 5.92%
20.23 5.92% -- 详细
Q2扣非业绩好于预期。 公司 2019上半年实现营业收入 60.38亿元,同比增长 0.84%, 归母净利润-6.91亿元;扣非归母净利润 10.98亿元,同比下降 11.61%。单季度来看, Q2公司营收 36.12亿元,同比增长3.47%,归母净利润-10.19亿元; 扣非归母净利润 7.74亿元,同比增长0.84%,公司业绩亏损系美国石膏板事项相关诉讼费用一次性支出18.34亿元(包括 17.94亿预计负债)所致。分产品来看,石膏板业务营收 50.75亿元, 同比下降 3.29%; 龙骨业务营收 7.22亿元, 预计同比增速超 30%。 毛利率有所下滑, 期间费用率略有提升。 2019上半年公司毛利率33.29%,同比下降 2.87个百分点,主要系石膏板价格下降所致, 石膏板毛利率 35.23%,同比下降 2.84个百分点。公司 2019上半年期间费用率(含研发费用)为 12.07%,同比增加 1.32个百分点;其中销售费用率为 3.18%,较上年增加 0.29个百分点;财务费用率 0.14%,较上年减少 0.24个百分点;管理费用率 5.79%,同比提升 0.88个百分点; 研发费用率 2.96%,同比提升 0.38个百分点。 美国石膏板诉讼事项拖累利润,长期利好公司稳定发展。自 2009年起,美国多家房屋业主、房屋建筑公司等针对包括北新建材、泰山石膏在内的至少数十家中资、外资石膏板生产商在内的多家企业提起多起诉讼,以石膏板存在质量问题为由,要求赔偿其宣称因石膏板质量问题产生的各种损失。 为避免和减少因诉讼而产生的费用和支出, 泰山石膏拟与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数原告达成全面和解,泰山将支付 2.48亿美元的全面和解及责任豁免对价;截至 2019年 6月底,公司累积发生的律师费、差旅费、判决金额、和解费等共计 26.06亿元(包括 17.94亿预计负债)。 此次诉讼和解后, 虽然仍有 Mitchell案等少量诉讼继续进行,但我们预计对公司的影响相对可控,长期利好公司稳定发展。 开启新一轮全球产能扩张规划。 截至 2019年 6月底,公司石膏板投产产能达 27亿平方米,较年初增加 2.3亿平方米, 30亿平米产能布局建设稳步推进。与此同时,公司开启新一轮全球石膏板产业布局发展规划,计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50亿平方米左右(其中国内至 40亿平方米左右、海外 10亿平方米左右),配套进行 50万吨龙骨产能布局, 整体产能规模将上新台阶。 盈利预测与投资评级: 受美国石膏板诉讼事项影响,调整 2019年公司盈利预测, 预计 2019/2020年公司归母净利润为 6.69/25.60亿元, EPS为 0.40/1.52元。公司开启新一轮全球产能扩张规划, 长期增长值得期待, 给予公司 2020年 13-15倍估值,对应合理价格区间为 19.76-22.80元, 维持公司“推荐” 评级。 风险提示: 房地产竣工大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-08-23 3.49 -- -- 3.81 9.17%
4.07 16.62% -- 详细
业绩环比改善,符合市场预期。公司2019上半年实现营业收入40.66亿元,同比增长7.86%;归母净利润5.18亿元,同比下降20.91%;扣非归母净利润4.61亿元,同比下降20.8%。单季度来看,Q2公司实现营收22.31亿元,同比增长5.65%;归母净利润3.09亿元,同比下降7.32%,降幅较Q1(-34.95%)大幅收窄。产销数据方面,2019上半年公司生产玻璃5897万重箱,同比增加715万重箱;销售玻璃5407万重箱,同比增加594万重箱。 毛利率降幅较大,管理能力持续提升。2019上半年公司毛利率26.37%,同比下降5.03个百分点,主要系玻璃价格下降和原燃料价格上涨所致,其中,1-6月全行业浮法玻璃均价同比约下降6.4%,重油价格约上涨13.4%。公司2019上半年期间费用率(含研发费用)为11.65%,同比下降0.78个百分点;其中销售费用率为1.41%,较上年下降0.19个百分点;财务费用率1.35%,较上年增加0.23个百分点;管理费用率4.68%,同比下降2.43个百分点;研发费用率4.21%,同比提升1.23个百分点。我们预计随着旺季来临,下游需求有望回暖,玻璃价格将有所回升,毛利率或将逐步改善。 转型升级持续推进,高分红具有吸引力。公司加快产业转型升级,积极向节能玻璃、光电、电子玻璃等玻璃深加工产业链延伸。公司目前已拥有广东河源、浙江绍兴、马来西亚节森美兰州3个节能玻璃生产基地,同时启动广东节能二期扩建项目、浙江节能扩产和湖南节能项目建设;此外,郴州旗滨光电光伏玻璃项目已于2019年1月投入商业化运营,醴陵电子玻璃项目已于2019年7月下旬点火,烤窑结束后将进入联合调试阶段。公司上市以来年均现金分红比例高达58.50%,2018年分红比例65.5%,若2019年维持平均分红水平,当前市值对应股息率约7%左右,具有较大吸引力。 盈利预测与投资评级:预计2019/2020年公司归母净利润为11.17/12.77亿元,EPS为0.42/0.48元,参考行业水平和公司发展现状,给予公司2019年9-10倍估值,对应合理价格区间为3.78-4.20元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产竣工不及预期;原燃料价格大幅上涨。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 -- -- 12.99 14.35%
12.99 14.35% -- 详细
业绩、订单增长略低于预期。公司2019上半年实现营业收入19.15亿元,同比增长12.48%;归母净利润2.07亿元,同比增长23.22%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增长15.47%;业绩增长略低于预期。单季度来看,Q2公司实现营收11.30亿元,同比增长0.86%;归母净利润1.30亿元,同比增长20.02%,Q2营收增速放缓主要系去年同期EPC业务高基数影响。分业务来看,公司勘察设计主业营收17.08亿元,同比增长23.47%。订单方面,公司2019上半年新签订单40.03亿元,同比增长18.83%,其中设计类新签订单33.22亿元,同比增长13.05%,略低于预期。 EPC毛利率提升明显,期间费用控制出色。2019上半年公司毛利率30.71%,同比提高2.53个百分点;主要系公司EPC业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%所致。公司2019上半年期间费用率(含研发费用)为15.45%,同比提高0.06个百分点;其中销售费用率为4.03%,较上年下降0.49个百分点;财务费用率0.23%,较上年下降0.13个百分点;管理费用率6.72%,同比下降0.19个百分点;研发费用率4.46%,同比提升0.87个百分点,主要系BIM技术应用、综合交通等领域加大研发投入所致。现金流方面,公司2019上半年经营活动产生的现金流量净额为-4.6亿元,较上年同期减少1.67亿元,主要因本期员工薪酬和奖金发放增加2.12亿所致。 拟回购股份彰显公司信心。公司发布股份回购预案,拟自董事会审议通过回购股份预案之日起12个月内,以集中竞价方式回购公司股份3000-6000万元,回购价不超过14.00元/股,回购股份将全部用于后期实施员工持股计划。此次回购计划彰显公司对未来发展前景的信心和内在价值的认可,后期实施员工持股也有利于公司长期稳定发展。 盈利预测与投资评级:鉴于行业景气度提升不及预期,下调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为4.85/5.76亿元,EPS为1.04/1.24元,参考行业水平和公司增速,给予公司2019年13-15倍估值,对应合理价格区间为13.5-15.6元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 基建投资不及预期;项目进展不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-08-14 22.60 -- -- 23.09 2.17%
23.09 2.17% -- 详细
业绩增长略超预期。公司2019年上半年实现营业收入79.08亿元,同比增长40.89%;归母净利润9.16亿元,同比增长48.11%;扣非归母净利润6.89亿元,同比增长30.37%,业绩增长略超预期。单季度来看,Q2实现营收52.22亿元,同比增长40.82%,扣非归母净利润5.82亿元,同比增长28.66%。分产品来看,防水卷材营收44.61亿元,同比增长51.91%;防水涂料营收21.33亿元,同比增长24.71%;防水施工10.30亿元,同比增长49.77%。 毛利率维持高位,现金流环比改善。公司2019上半年毛利率为36.58%,同比下滑0.33个百分点;分产品来看,防水卷材毛利率为37.35%,比上年同期减少1.67%;防水涂料毛利率为41.86%,比上年同期增加1.73%;防水施工毛利率为27.69%,比上年同期减少1.08%。公司2019上半年期间费用率为23.8%,同比提升0.48个百分点;其中销售费用率13.28%,同比提升0.73个百分点,主要系公司人工费用、运输装卸费及广告宣传费、促销费用等增加所致;管理费用率8.19%,同比下降1.46个百分点,主要系股权激励费用减少和精简机构管理效率提升所致;财务费用率2.32%,同比上升1.2个百分点,主要系借款、可转债等各项利息支出增加和保理费用增加所致。公司2019上半年经营性现金流净额-11.57亿元,较去年同期下降7.78亿元,主要因公司支付其他与经营活动有关的现金中付现费用增加以及支付的各种押金保证金增加所致。单季度来看,公司Q2经营性现金流净额17.69亿元,较Q1明显好转,我们认为公司未来将继续高压管控应收账款,更加注重经营质量,预计公司全年现金流状况将大幅改善。 产能稳步扩张,市占率继续提升。公司固定资产和在建工程较年初分别增加3.09亿元和3.01亿元,主要系莱西防水卷材等在建项目转固且新增惠州防水材料、杭州DAW涂料等在建项目所致,公司各项产能处于稳步扩张之中。根据中国建筑防水协会数据,2019年1-5月,规模以上企业生产的沥青类防水卷材产量同比增长22.37%,主营业务收入同比增长18.7%,利润总额同比增长16.26%。公司作为防水龙头,受益于房地产市场集中度提升,其营收、利润增速均大幅超过行业水平,表明公司在行业中的市场占有率正持续提升。渠道方面,公司组建工程建材集团,以北方区、华东区、华南区三大片区为载体深度融合直销模式与工程渠道模式,大力推行“合伙人制度”,深度绑定大型房地产商和企业集团,助力公司市占率稳步提升。 盈利预测与投资评级:公司防水业务高速增长,毛利率维持高位,受益于房地产市场集中度提升,叠加品牌和渠道优势,公司市占率有望持续提升。预计2019/2020年公司归母净利润为20.20/24.13亿元,EPS为1.35/1.62元,参考行业水平和公司自身发展阶段,给予公司2019年17-19倍估值,对应合理价格区间为22.95-25.65元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 15.10 -- 15.94 3.84%
17.13 11.60% -- 详细
营收增速有所放缓,净利润符合预期。2019年上半年公司实现营业收入 21.05亿元,同比增长 11.58%,营收增速有所放缓,主要因宏观经济增速下行叠加房地产销售、竣工承压所致;公司归母净利润 4.44亿元,同比增长 14.91%;扣非归母净利润 4.16亿元,同比增长 15.28%,整体符合我们预期。其中,Q2单季度实现营业收入 13.24亿元,同比增长 8.16%;实现归母净利润 3.13亿元,同比增长 12.55%。分产品来看, PPR、 PE和 PVC管材管件营收占比分别为 56.25%、 22.93%、 14.92%,增速分别为 10.29%、-4.08%、29.63%。分地区来看,华东和华北仍然是公司的优势区域,营收占比分别为 50%、21.68%;东北和西部地区实现较快增长,增速分别为 32.81%、20.53%。 毛利率维持高位,现金流依然出色。 2019年上半年公司毛利率 46.36%,同比提升 0.3个百分点;净利率 21.11%,同比提升 0.64个百分点;公司毛利率提升主要因 PE管毛利率提升 4.53个百分点。公司 2019年上半年期间费用率为 21.88%,同比下降 0.2个百分点;其中销售费用率为 13.95%,同比下降 0.48个百分点;管理费用率 8.50%,同比提高 0.25个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.37亿元,同比增长21.07%,现金流状况表现依然出色。 渠道继续扩张,持续关注“同心圆”战略进展。目前,公司在全国设立了 30多家销售分公司,营销网点 26000多个,较年初增加 1000多个,零售端渠道持续扩张。此外,公司充分利用现有渠道及服务资源,以 PPR 管道为核心,积极拓展“同心圆”产业链业务:一方面加大 PVC线管以及各类家装管道系统的配套销售力度,上半年 PVC 业务同比增长 29.63%;另一方面,加快“防水、净水”等新业务的培育,相关产品销售同比增长 90.25%;公司“同心圆”战略协同效应已逐步显现。 盈利预测与投资评级:预计公司 2018-2020年归母净利润分别为 11.32亿元、12.83亿元和 14.43亿元,对应 EPS 为 0.72元、0.82元和 0.92元,参考行业水平和公司发展情况,给予公司 2019年 21-24倍 PE,合理价格区间为 15.1-17.3元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
帝欧家居 建筑和工程 2019-08-09 17.76 -- -- 18.95 6.70%
22.45 26.41% -- 详细
业绩稳定增长,符合市场预期。2019年上半年公司实现营业收入24.98亿元,同比增长30.13%;归母净利润2.33亿元,同比增长48.18%;扣非归母净利润2.05亿元,同比增长33.33%,业绩增长符合预期。其中,Q2单季度实现营业收入14.57亿元,同比增长25.25%,实现归母净利润1.68亿元,同比增长47.93%。分业务来看,欧神诺实现营收22.46亿元,营收占比接近90%,同比增长37.44%,实现净利润1.96亿元,同比增长19.89%;帝王洁具实现营收2.07亿元,同比减少4.21%。 毛利率小幅提升,现金流大幅改善。2019年上半年公司毛利率35.46%,同比提升1.15个百分点;净利率9.22%,同比提升1.13个百分点;公司毛利率提升主要因卫浴产品毛利率提升8.44个百分点。公司2019年上半年期间费用率为24.97%,同比提升1.30个百分点;其中销售费用率为16.80%,同比上升1.70个百分点;管理费用率7.26%,同比下降0.73个百分点;财务费用率0.91%,较上年提升0.34个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元,同比增长44.90%,现金流情况有较大改善。 欧神诺增长可期,并购协同效应逐步显现。工程端,欧神诺拥有20多年丰富经验,与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额逐步增长,同时深化与新增客户富力、旭辉、华润置地等开发商合作,此外还陆续与华侨城、电建等客户构建合作关系,预计工程端仍是欧神诺的主要增长点。零售端,公司加速网点覆盖,截至6月底,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个,较年初分别增加100家、700个。母公司帝王洁具借助欧神诺工程端积累的先发优势,积极开拓卫浴直营工程业务,目前已与包括碧桂园、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作,两者协同效应将逐步显现。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年归母净利润5.10/6.05亿元,EPS为1.33/1.57元,鉴于房地产后周期产业链估值承压,给予公司2019年15-17倍估值,对应合理价格区间为20.0-22.6元,上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑;工程端业务拓展不及预期。
苏交科 建筑和工程 2019-08-02 9.02 -- -- 9.05 0.33%
9.89 9.65% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入21.09亿元,同比下滑29.21%;归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;扣非归母净利润2.20亿元,同比增长23.42%,业绩增长符合市场预期。其中,公司境内工程咨询业务实现营业收入16.68亿元,同比增长11.37%,略低于市场预期;实现净利润2.55亿元,同比增长27.34%;境外Eptisa工程咨询业务和境内工程总承包业务均有所亏损。公司营收下滑主要因出售美国TestAmerica及减少工程承包业务所致,工程咨询营收增速低于预期主要因基建端投资推进有所放缓。我们预计2019年上半年公司新签订单增速仍超20%,公司短期内业绩增长仍有较大保障。 毛利率回归正轨。2019年上半年公司毛利率35.95%,同比提升8.20个百分点;净利率10.74%,同比提升4.22个百分点;公司毛利率提升主要因美国子公司出表所致,预计境内工程咨询毛利率依然维持高位,公司整体毛利率已回归正轨。公司2019年上半年期间费用率为17.86%,同比提升1.51个百分点;其中销售费用率为1.66%,较上年下降0.53个百分点;管理费用率14.18%,同比提升1.77个百分点;财务费用率2.02%,较上年提升0.27个百分点。公司2019年上半年经营活动现金净流出6.45亿元,与去年同期基本持平。 环境业务快速增长,第二期事业伙伴计划成功实施。2019年上半年,公司环境业务新签订单较2018年同期增长2.6倍,自建LIMS管理系统,子公司江苏益铭在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得CMA资质,在七个地区的试验室完成38类754项参数扩项,公司整体检测业务能力逐步提升。公司完成第二期事业伙伴计划,共78人参与,总计划缴款4779万元,目前已累计买入公司股票92.2万股,成交金额852万元,成交均价9.24元/股,占公司总股本0.09%。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20年归母净利润为7.45和8.81亿元,EPS为0.77和0.91元,参考行业水平和公司自身情况,给予公司2019年14-15倍估值,对应合理价格区间为10.78-11.55元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:基建投资大幅下滑;项目进展不及预期。
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