业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 7.3亿元,同比下降 4.6%;实现归母净利润 1.4亿元,同比增长 109.9%。 原材料价格处于下降趋势,公司盈利能力显著回升。 公司第三季度实现收入 2.5亿元,同比下降 5.5%,实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 69.2%,毛利率达到 46.9%,创历史最好单季水平。 公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、 MDI 等,上述五类材料合计占公司聚氨酯胶黏剂产品的生产成本 50%以上。自 2019以来,这五类原材料的价格在逐渐下降, 其中 MDI、乙酸乙酯、己二酸价格较去年同期均出现较大幅度下降,因此由于上游原材料的价格下跌,公司前三季度聚氨酯胶粘剂业务毛利率水平得以提升,同时国内汽车销量大幅下滑的严峻形势下, 武汉华森塑胶收入仍然保持了将近 10%的增长, 以及公司产品结构调整、财务费用减少,公司资产质量和管理改善等,都是公司净利润大幅增长的重要原因。 2019年业绩有望高速增长。公司预计 2019年实现归母净利润为 1.8亿元至 2.1亿元,同比增长 118.2%至 147.9%。 报告期内,武汉华森塑胶良好的盈利能力为公司净利润的提升起到带动作用,预计盈利继续超过业绩承诺的 1.1亿元,我们判断武汉华森塑胶业绩 2019年有望持续高增长。 此外,公司 2019年初公告, 拟以自有资金不超过 1,998万元受让南大光电持有的北京科华微电子材料有限公司 3.67%的股权。 公司目前电子胶项目正处于孵化期,根据公司发展战略及业务布局,公司通过参股电子化学品领域公司,后期双方将合作开发电子化学品领域,双方在技术、业务和市场方面相互协同,对公司进一步拓展电子化学品领域市场具有积极作用,符合公司对电子化学品领域战略布局,同时公司未来有望加大此领域的投资。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.71元、 0.78元、0.80元,对应 PE 分别 14X、 12X、 12X,维持“增持” 的评级。 风险提示: 原材料价格上涨或超预期,市场竞争与产品迭代的可能,同时华森塑胶经营状况不及预期导致商誉减值的风险。

公司是锦纶 EPC+ 再生聚酯双龙头,智能制造业务蓬勃发展。 公司是一家为合成纤维及其原材料行业提供一站式“交钥匙”工程解决方案及服务的高新技术企业, 自有知识产权包括聚酰胺聚合、聚酰胺纺丝、瓶级聚酯切片及再生聚酯等先进工艺技术。目前,公司在国内聚酰胺聚合和纺丝领域市占率均超过 80%,在食品级再生聚酯市场上市占率达到 40%。此外,公司通过外延+内生拓宽业务范围: 与平煤神马成立合资公司,收购浙江工程股权,拓展至锦纶全产业链; 增资金电联行,打造大数据与纺织业深度融合;与日本 TMT 公司合资成立三联数据, 围绕智能制造推广“一站式” 智能解决方案服务; 与华为排他合作共建工业互联网。 公司 2019年上半年新签订单 8.8亿元,在手未确认收入订单超过17亿元, 在手订单充足将保障公司未来 2-3年业绩成长。 锦纶行业景气上行,助力聚酰胺 EPC 业务快速上升。 公司聚酰胺工程技术服务覆盖聚酰胺全产业链,为国内前 10名锦纶企业中的 8家长期提供技术服务。 锦纶是仅次于涤纶的第二大合成纤维,比涤纶耐磨性、吸湿性更好,更加柔软且具有弹性,但受限于原材料苯和己内酰胺的供给不足,生产成本高于涤纶,因此下游应用受限。 2019年起,民营大炼化项目陆续投产新增纯苯产能 330万吨,有望降低己内酰胺原料端成本, 预计到 2022年,我国己内酰胺总产能将超过650万吨/年, 年复合增长率 20.7%,行业景气度有望持续回升。 一方面己内酰胺投产直接拉动聚酰胺聚合与纺丝约 150亿元的固定资产投资, 另一方面,约300亿元市场规模的己内酰胺新建项目将为公司带来己内酰胺的 EPC 项目订单。 公司收购 Polymetrix 拓宽服务领域,再生 PET 业务爆发增长打开成长空间。 公司在 2017年以 2056万瑞士法郎收购 Polymetrix Holding AG 80%股权。 Polymetrix 拥有全球领先的固相增粘( SSP) 技术, 在瓶级切片领域市占率超过90%,也是食品级再生 PET 龙头,市占率达到 40%,是国际上唯一能够提供食品级再生 PET“一站式”解决方案的公司。 随着发展中国家集体限制废塑料进口, 以及我国垃圾分类开始落地, 再生 PET 将迎来新的发展机遇。 Polymetrix2018年和 2019年上半年再生 PET 新签订单分别为 1.8亿元和 1.8亿元,为公司打开新的成长空间。 公司切入莱赛尔纤维产业, 是国内首家 EPC 工程服务企业。 2019年 4月,公司与南京法伯耳纺织有限公司签订了 5.9亿元年产 40000吨莱赛尔短纤维的工程总承包合同。 莱赛尔纤维被称作“ 21世纪的绿色纤维”, 具有天然纤维的舒适性能以及比普通粘胶纤维更大的纤维强度。长期以来受限于关键溶剂 NMMO 的供给以及 NMMO 的回收工艺,我国莱赛尔纤维的价格一直较高,近几年随着技术突破, NMMO 价格从 100000+元/吨降至约 20000元/吨,莱赛尔纤维价格竞争力大幅提高。 公司此次中标将实现莱赛尔纤维自有技术样板工程项目落地,标志着公司成为国内第一家莱赛尔纤维 EPC 服务商,未来有望充分受益于行业的迅速发展。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.92、2.58、 3.49亿元,未来三年年均复合增长率为 45.6%,对应 PE 分别为 31X、23X、 17X。公司是锦纶与再生聚酯 EPC 龙头,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 政策风险,锦纶行业固定资产投资额不及预期的风险,公司订单数量不及预期的风险,公司应收账款无法收回的风险,公司下游产品需求不及预期的风险,产品价格或大幅波动的风险。

改性塑料企业,布局 5G 产业链。 公司 2017年 6月上市, 主要从事改性工程塑料、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料的研发、生产、销售和技术服务。 公司液晶高分子( LCP)材料、聚四氟乙烯材料( PTFE)、改性 PPE 系列产品以及碳纤维、碳纳米管复合材料在业内具有领先的技术水平。 2014年 7月,公司购买三星 LCP 生产线及相关无形资产, 2019年公司以自有资金收购德清科赛 51%股权,进入高频通讯线路板用 PTFE 薄膜材料领域,丰富及延伸公司产业链,在 5G 产业领域形成从基站到终端的齐备的高分子材料解决方案。 改性塑料成本端未来压力减轻。 公司生产所需要主要原材料为 PC、 PS、 PPO、ABS、 PP 等聚合物树脂,五大原材料的采购金额占比大约八成左右,对公司成本端的影响巨大。 PC 是公司主要的原材料之一,其成本约占公司成本的两成左右。 随着鲁西化工等新产能的投放, 2018年下半年开始, PC 价格开始下降。 未来两年,国内仍有接近 300万吨的新产能等待投放,预计 PC 的价格未来将承压,公司成本端的压力有望减轻。 LPC 前景向好,国产化机遇不容错过。 液晶高分子( LCP)是一种各向异性的、由刚性分子链构成的芳香族聚酯类高分子材料,具有低吸湿性、耐化学腐蚀性、良好的耐候性、耐热性、阻燃性以及低介电常数和低介电损耗因数等特点,广泛应用于电子电器、航空航天、国防军工、光电通讯等高新技术领域。 5G 对材料的介电常数和接电损耗要求更高, LCP 是替代 PI 的材料。未来,随着 5G 范围的扩大,特别是存量手机市场的巨大替换需求, LCP 材料的需求有望大幅提升,预计其市场空间达到数十亿元。 沃特股份于 2014年收购三星精密的全部LCP 业务,是目前全球唯一可以连续法生产 3个型号 LCP 树脂及复材的企业,目前具备产能 3000吨/年,与多个客户开展合作,参与相关材料的国产化机会。 盈利预测与评级。 我们选取和公司一样有 LCP 业务的金发科技、普利特,改性塑料业务的国恩股份和道恩股份为公司的参考公司。预计公司 2019-2021年EPS 分别为 0.41元、0.64元、1.03元,2019-2021年归母净利润复合增速 52%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 安全环保的风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险,汇率波动的风险。

事件: 公司发布三季报, 2019年前三季度实现营业收入 8.5亿元,同比增长103.4%, 归母净利 2.3亿元,同比增长 164.6%; 第三季度实现营业收入 3.0亿元,同比增长 131.6%, 归母净利润 8830.5万元,同比增长 231.9%。 第三季度毛利率持续提升,研发投入大幅增加值得重视。 公司第二季度实现归母净利润 8584.6万元,第三季度业绩 8830.5万元, 大致与第二季度持平。由于去年同期,公司并未确认大项目的相关收入和利润,而今年第三季度,公司大项目的逐渐落地对公司业绩促进明显,因此公司第三季度业绩同比大幅增长,公司第三季度毛利率持续提升。 公司今年前三季度研发费用 5184.4万元,同比增加 111.3%,研发费用的大幅增加也说明公司在相关领域持续重点布局,值得重视。 第三季度数件大事落地,为未来助力。 公司第三季度成功发行可转债,为公司未来提供了资金支持。另外,控股子公司鹤壁兰赛环保科技前期工作进展顺利,7月通过公开竞拍方式取得两宗土地,其主要用于建设新一代功能树脂生产和功能交换吸附分离材料无害化综合处理, 8月,取得河南省生态环保厅出具的《河南省危险废物经营许可证》 。 在新订单方面,公司与五矿盐湖有限公司签订一里坪盐湖提锂项目卤水预处理车间吸附成套装置采购合同,公司向五矿盐湖提供其中 1000吨碳酸锂吸附剂及吸附分离成套装置,合同金额 2280.9万元,本次吸附成套装置是针对五矿盐湖高浓度卤水镁锂分离的工业试验,按五矿已有的中试配套确定。 高标准新产能建设基本完成,科学合理的产能布局已现雏形。 高陵蓝晓和蒲城蓝晓产能正在释放。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺,从而实现离子交换、吸附、螯合、催化、色谱、多肽、琼脂糖、均粒等所有主品类的生产,以及特殊后处理包括: 食品、 医药、 超纯级别等。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.46元、 1.80元、 2.08元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险,安全生产风险,汇率、毛利率波动风险。

事件:公司发布前三季度业绩预告,预计2019年前三季度实现归母净利2.2-2.4亿元,同比增长155%-170%;第三季度归母净利润7982.9万元-9313.4万元,同比增长200%-250%。 第三季度符合预期。公司第二季度实现归母净利润8584.6万元,第三季度业绩预告区间大致与第二季度持平。由于去年同期,公司并未确认大项目的相关收入和利润,而今年第三季度,公司大项目的逐渐落地对公司业绩促进明显,因此公司第三季度业绩同比大幅增长。 重要领域多方位布局,持续开拓。公司将盐湖提锂领域的藏格项目、锦泰项目列为年度重点项目,集中优势资源保证项目建设按进度、保质保量完成。今年上半年,公司的藏格项目已完成5条线的运行调试并取得客户验收确认,其余生产线将按客户的实施计划稳步推进;锦泰一期3000t/a项目已建成投产,目前正在持续运行和工艺优化。在市场区域上,除了积极开拓国内各盐湖资源,也积极拓展海外盐湖区域。南美洲盐湖资源丰富,但存在语言、时差、技术标准等差异,推广难度以及项目落地实施也存在相当大困难。公司以灵活模式与区域伙伴合作,实现技术服务本土化,快速覆盖大部分盐湖资源,已向国外客户提供包括卤水实验,工艺设计,中试以及大型技术方案设计等十几家。美国等北美区域,通过子公司PuriTech已成功开发大型盐湖客户,获得数百万元人民币中试订单,进而有望获得后续大型订单。 高标准新产能建设基本完成,科学合理的产能布局已现雏形。高陵蓝晓和蒲城蓝晓目前已进入试水试生产阶段。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺,从而实现离子交换、吸附、螯合、催化、色谱、多肽、琼脂糖、均粒等所有主品类的生产,以及特殊后处理包括:食品,医药,超纯级别等。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.46元、1.80元、2.08元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,汇率、毛利率波动风险。

盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年EPS分别为2.34元、2.69元、3.43元,对应PE分别为15X、13X和10X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、在建工程进度不及预期风险、海外管理风险。

盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年EPS分别为0.93元、1.12元、1.38元,未来三年归母净利润有18%的复合增长率。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险。

关键假设: 1、价格:2019年制冷剂价格底部,2020-2021年价格企稳回升,包括氢氟酸等;石化产品和其他氟原料价格保持平稳。 2、量:2019年R22、R32、R125、R134销量分别为7万吨(其中7万吨作为含氟聚合物原料)、7万吨、3.5万吨、6.8万吨,2020年R22销量约16万吨(其中约11万吨用于含氟聚合物原料),R32增加3万吨,R125增加1.5万吨。 3、成本:保持平稳。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.37亿、18.67亿、23.11亿,对应PE分别为13、11、9,维持“买入”评级。 风险提示:制冷剂价格大幅下滑;原料成本大幅上涨。

事件:公司8月25日与康乃尔化学工业股份有限公司签署股权转让协议,康乃尔化学将其持有的目标公司51%的股权以零元人民币价格转让给万华化学,双方在协议签署之日起30个工作日内完成股权交割,未来双方完成80%股权交割后,目标公司更名为“万华化学(福建)有限公司”。 进一步巩固核心护城河。此次并购是近期公司收购瑞典国际化工100%股权交易的一部分,瑞典国际化工是全世界唯一拥有TDI和MDI异氰酸酯技术并且公开转让的技术专利商,2014年康乃尔化工集团以约一亿美元的价格成功收购瑞典国际化工的全部股份。而万华化学此次收购瑞典国际化工,将进一步实现在全球范围内对包括MDI及TDI在内的异氰酸酯技术的垄断,行业壁垒显著提高。福建康乃尔聚氨酯有限责任公司是福建康乃尔40万吨MDI项目的实施主体,该项目总投资66亿元,一期建设40万吨MDI项目,配套5.5万吨甲醛/年项目、10万吨/年氯化氢处理项目;二期配套建设48万吨/年硝基苯,36万吨/年苯胺、27万吨/年硝酸及相关配套设施,预计2021年下半年投产,也将是我国除了万华化学之外的第二家可以生产MDI的企业。万华化学收购福建康乃尔聚氨酯有限责任公司,将在福建拥有生产制造基地,拟通过投资建设MDI及其配套装置,提升公司产能,优化MDI产业布局,进一步垄断国内MDI新增产能,并进一步巩固国内MDI技术上的核心护城河。 9月MDI挂牌价继续上调,行业供应趋紧。万华化学9月份上调聚合MDI分销与直销挂牌价500元至15500元/吨,纯MDI挂牌价1000元至21700元/吨,欧洲巴斯夫MDI装置因原料紧缺,短暂停止供应,国内MDI装置货源将过去支援,同时国内部分厂家也存在装置故障的问题,这一情况造成了目前国内MDI系列产品供应紧张的局面,同时考虑到9月份即将进入下游需求旺季,因此我们看好MDI价格上行,公司目前具备MDI产能210万吨,随着四季度烟台技改产能的投放,公司MDI产能继续提升,业绩弹性巨大。 盈利预测与投资建议。我们预计公司完成化工板块整体上市后2019-2021年EPS分别为4.05元、4.71元和5.20元,对应PE分别为11X、9X和8X,继续维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑的风险;福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险。

业绩总结: 公司 ] 2019年上半年实现营业收入 5.5亿元,同比增长 90.6%;实现归母净利润 1.4亿元,同比增长 135.0%; EPS 0.70元。 高毛利产品销售收入增加, 盈利能力创历史新高,超预期。 公司第二季度毛利率高达 50.5%, 环比第一季度提升 4.6个百分点,也是上市以来的历史最好水平。净利率也达到 28.1%的历史最好水平。公司盈利能力大幅提升,也带来业绩的超预期。今年上半年,公司毛利率 48.5%,同比增长 9.3个百分点,主要原因是高毛利率产品销售收入增加,其中,系统装置毛利率 50.2%,实现销售收入 2.6亿元,同比增加 488.0%,固相载体类毛利率 72.4%,销售收入同比增加 72.6%。 重要领域多方位布局,持续开拓。 公司将盐湖提锂领域的藏格项目、锦泰项目列为年度重点项目,集中优势资源保证项目建设按进度、保质保量完成。 今年上半年,公司的藏格项目已完成 5条线的运行调试并取得客户验收确认,其余生产线将按客户的实施计划稳步推进;锦泰一期 3000t/a 项目已建成投产,目前正在持续运行和工艺优化。 在市场区域上,除了积极开拓国内各盐湖资源,也积极拓展海外盐湖区域。南美洲盐湖资源丰富, 但存在语言、时差、技术标准等差异,推广难度以及项目落地实施也存在相当大困难。公司以灵活模式与区域伙伴合作,实现技术服务本土化,快速覆盖大部分盐湖资源,已向国外客户提供包括卤水实验,工艺设计,中试以及大型技术方案设计等十几家。美国等北美区域,通过子公司 PuriTech 已成功开发大型盐湖客户,获得数百万元人民币中试订单,进而有望获得后续大型订单。 高标准新产能建设基本完成,科学合理的产能布局已现雏形。 高陵蓝晓和蒲城蓝晓目前已进入试水试生产阶段。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺,从而实现离子交换、吸附、螯合、催化、色谱、多肽、琼脂糖、均粒等所有主品类的生产,以及特殊后处理包括:食品,医药,超纯级别等。 盈利预测与投资建议。 上调盈利预测, 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.46元、1.80元、 2.08元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险,安全生产风险,汇率、毛利率波动风险。