维持增持评级。考虑公司经营节奏,下调2019-2021年EPS预测至1.49/1.94/2.53元(原为1.51/1.96/2.52元),目前板块可比公司平均估值对应2020年PE59X,考虑公司作为口腔服务龙头具有稀缺性,给予一定估值溢价,上调目标价至126.10元,对应2020年PE65X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2019年公司前三季度实现收入14.21亿元(+22.11%),归母净利润4.00亿元(+45.13%),扣非净利润3.93亿元(+45.00%),其中Q3实现收入5.74亿元(+20.01%),归母净利润1.92亿元(+36.55%),扣非净利润1.89亿元(+36.53%),业绩符合我们前瞻的预期。 培育分院全面扭亏,盈利能力提升。受益平台化战略和供应链管理,规模效应降低成本,高端项目占比提升(种植/正畸/儿科分别增长26%/27%/32%),整体毛利率提升3.17pp至47.93%。“总院+分院”发展模式渐入佳境,总院规模效应凸显,基于总院支撑与扶持,杭口集团所有分院全部实现盈利,公司整体销售费用率和管理费用率同比下降0.11pp和1.68pp,整体净利率同比提升5.57pp至31.42%,盈利能力进一步提升。 蒲公英计划稳步推进,布局省外口腔和眼科医疗打开长期空间。蒲公英计划分院今年筹建,明年运营,后年收获,预计19年底到20年初10家蒲公英分院陆续开业,两年内有望开设30家分院,省内分院盈利时间加快,有望兼顾未来发展与当期增长的平衡。公司通过口腔医疗基金布局省外六大口腔医院,参股投建浙江大学眼科医院,不断培育新增长点。 风险提示:口腔医院扩张低于预期;人才短缺风险。

投资要点: 维持增持评级。公司拟再次进行股票期权激励,为业绩高增长再添动力,维持2019-2021年EPS预测1.31/1.75/2.27元,维持目标价87.50元,对应2020年PE 50X,维持增持评级。 拟再次进行股票期权激励。公司公布2019年第二期股票期权激励计划(草案):拟向509名中层管理人员、核心骨干授予439.55 万份股票期权(占当前总股本1.05%),在授予登记日未来36个月内分三期行权(三年行权比例分别为50%/30%/20%),行权价格每股70.08元,业绩行权条件需同时满足:1)以19年为基数,20/21/22年营业收入增速不低于30%/75%/140%(即20-22年同比增长30% /35% /37%);2)以19年为基数,20/21/22年扣非净利润增速不低于30%/65%/110%(即20-22年同比增长30% /27% /27%)。本议案尚需股东大会审议通过。 充分彰显长期信心。继2016年、2017年、2019 年第一期后,再次对核心员工进行股权激励,有利于充分调动核心骨干的积极性,维持长期稳定。 长期空间广阔,高增长有望延续。尿毒症领域仍有较大开拓空间,随多中心临床证据助力疗程化推广,渗透率提升,有望保持稳健增长;重症肝病领域,随着DPMAS新进入临床指南,一市一中心逐步上量,有望成为第二个业绩爆发点。公司积极开拓脓毒血症、心外等重症领域销售,不断培育透析粉液、净化设备、肾病相互保险等新增长点,随国内市场精耕细作,海外市场逐步发力,公司未来3年有望保持30%左右复合增长。 风险提示:产品降价风险,新产品推广不及预期风险。

公司磁微粒化学发光试剂延续45%+高增长,流水线签单、装机稳步推进,未来有望带动发光和生化试剂快速增长,贡献较大业绩弹性,维持增持评级。 投资要点:[维Ta持bl增e_持Su评mm级a。ry]维 持公司2019-2021 年EPS 预测1.74/2.28/2.97 元,考虑板块可比公司估值水平提升,公司作为国产化学发光行业龙头,装机量和仪器单产领先,流水线推广进展顺利,竞争优势不断加强,给予一定估值溢价,给予2020 年PE 55 X,上调目标价至125.40 元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2019 年前三季度实现收入18.94 亿元(+39.22%),归母净利润5.38 亿元(+30.87%),扣非净利润5.20 亿元(+31.32%),其中Q3 实现收入7.14 亿元(+39.53%),归母净利润2.18 亿元(+32.42%),扣非净利润2.12 亿元(+32.36%),环比继续提升,业绩符合预期。 磁微粒化学发光高增长延续。发光仪器投放进展顺利,预计全年有望实现投放1000 台(存量超过4000 台),带动发光试剂在高基数上延续 45%+高增长。目前公司投放仪器三级医院占比近 40%,随着主流项目逐步实现进口替代,检验菜单进一步丰富(已获批>90 项,未来 5 年有望扩充至200 项),单台产出有望继续提升(目前单产约33 万/年),发光试剂有望保持40%+高增长。预计微生物产品保持20%+稳健增长。 流水线稳步推进,有望贡献业绩弹性。公司流水线推广进展顺利,目前已验收10 余条,2019 年有望完成签单40 余条,落地装机近20 条。流水线单机产出提升显著,未来有望带动发光和生化试剂快速增长,贡献较大业绩弹性。公司生化免疫联机小流水有望在2019 年底推出,积极抢占县级医院市场,助力业绩稳健快速增长。 风险提示:终端耗材价格进一步下降;新品推广进度低于预期。

业绩略超预期,维持增持评级。公司 2019年 1-9月实现营业收入 123.79亿元,同比增长 20.42%;扣非归母净利润 36.23亿元,同比增长 27.34%; 现金流量净额 32.84亿元,同比增长 33.97%,经营质量高,业绩略超预期。维持 2019-2021年预测 EPS3.77/4.64/5.64元,维持目标价 218.08元,对应 2020年 47X,维持增持评级。 三大业务继续保持稳健增长,体外诊断增速提升。分产品看,预计体外诊断业务收入同比增长 25%以上,生命信息与支持业务收入同比增长20-25%,医学影像业务收入同比增长 10-15%。其中,化学发光、高端生化、血球流水线等积极拓展,较上半年增速均有所提升。预计高端监护 N系列国内收入接近翻番,高端彩超 R 系列国内收入维持 50%以上高速增长。分区域看,预计国内增速 20%以上,国际接近 20%。 经营效率稳步提升,主要费用指标表现健康。公司继续加强内部管理,提升整体经营效率。其中销售费用率为 21.07%,同比降低 1.71pp;管理费用率为 4.76%,同比降低 0.44pp;研发费用率 8.76%,同比降低 0.67pp; 受益于上市融资后现金管理实现利息收入,财务费用率同比降低 1.08pp。 核心竞争优势凸显,持续引领国产医疗器械发展。公司作为国内医疗器械龙头,已在创新研发、渠道销售、专业管理等方面建立了突出的核心竞争优势,三大业务推陈出新,积极培育微创外科领域,不断丰富产品线。 有望继续享受分级诊疗、鼓励国产的政策红利,长期保持稳健成长。 风险提示:汇率波动风险;中美贸易摩擦相关风险。

维持增持评级。维持公司2019-2021年EPS预测0.44/0.58/0.76元,考虑板块可比公司估值水平提升,公司作为眼科医疗服务龙头,品牌和规模效应进一步加大,竞争优势不断加强,给予一定估值溢价,给予2020年PE80X,上调目标价至46.40元,维持增持评级。 业绩超市场预期。公司Q1-Q3实现收入77.32亿元(+26.25%),归母净利润12.31亿元(+37.55%),扣非净利润12.35亿元(+34.24%),Q3实现收入29.83亿元(+27.24%),归母净利润5.36亿元(+38.91%),扣非净利润5.40亿元(+37.34%),收入和利润增速环比提升,业绩略超预期。 品牌和规模效应显效,盈利能力提升。受益国家近视防控战略、防盲治盲政策大力推进,居民眼健康意识不断加强,医疗消费稳步升级,公司各项业务保持稳健增长。随着高端项目占比提升,毛利率提升0.59pp至48.41%。成熟医院收入平稳增长,盈利能力进一步提升,次新医院处于快速发展阶段,未来将加速贡献业绩。随着公司品牌和规模效应显效,销售/管理费用率下降0.28pp和0.76pp,整体净利率提升1.31pp至16.88%。 双轮驱动扩张,培育医院注入加速。公司产业基金培育医院项目储备丰富,且培育期缩短,逐步形成“参与-培育-收购”闭环,助力上市公司业绩高增长持续,公司公告拟收购中信产业基金26家眼科医院(爱尔产业基金培育,中信产业基金先接手后出售),众生药业2家眼科医院,进一步扩大网络版图和强化规模效应,龙头地位日益稳固。 风险提示:新医院培育进度低于预期;扩张速度低于预期。

随着高速发光 i3000逐步在三级医院高端市场渗透发力,公司业绩有望加速增长。公司自产产品日益丰富,不断培育新增长点,首次覆盖,给予增持评级。 投资要点: [Table_Summary] 首次覆盖,给予增持评级。公司是国内 IVD 全产业链和全产品线布局的行业龙头,未来随高速发光仪器顺利推广加速贡献业绩,血球等自产新产品逐步放量,产品结构不断优化,业绩有望在 2020年加速增长,预测公司 2019—2021年 EPS 0.95/1.22/1.51元,参考行业可比公司估值,给予公司目标价 33.77元,对应 2020年 PE 28X,首次覆盖,给予增持评级。 高速发光发力在即,有望加速贡献业绩。市场担心公司 i3000面临放量瓶颈,我们认为化学发光国产化率不足 20%,在三级医院高端市场仍有广阔的进口替代空间,i3000高速度、可扩展、高性能、易使用特点,竞争优势凸显,有望逐步在三级医院市场渗透发力。目前公司已经取得 26项配套试剂注册证且市场推广进展顺利,2019年有望实现投放装机 500台,公司率先从传染病和甲功等主流发光项目开始进口替代,单台产出可达50万/年,未来随仪器性能逐渐被市场验证,医院认可度提升,检验菜单逐步丰富,仪器投放和单台产出进一步增加,化学发光有望加速贡献业绩。 自产产品日益丰富,不断培育新增长点。公司坚持自主研发为主,持续加大研发投入,丰富和补足自主产品系列,产品结构不断优化。借力完善的渠道网络和多元化营销模式,公司自产产品保持快速增长,血球、血型卡、病理等新产品有望逐步放量,成为新的业绩增长点。另外流水线、分子等在研新品有望陆续推出,丰富的产品助力公司业绩稳健快速增长。 催化剂:i3000放量带动业绩加速,流水线等新产品推出风险提示:新产品推广不及预期;产品降价风险;渠道并购整合不达预期

维持谨慎增持评级。考虑产品上市和批签发节奏,调整20192019-2021年EPS预测至1.54/1.93/2.67元(原为1.59/1.90/2.51元),参考行业可比公司估值,上调目标价至54.04元,对应2020年PE28X,维持谨慎增持评级。 业绩符合预期。公司2019年H1实现营业收入50.39亿元(+143.19%),归母净利润11.47亿元((+68.08%),扣非净利润11.77亿元((+71.85%),经营性现金流净额1.63亿元((+1151.57%),业绩符合预期。 代理产品快速放量。自产二类苗收入5.75亿元((+2.01%),毛利率93.49%(-2.10pp)。三联苗H1批签发298万支,存货充足,预计再注册事件对19年销售影响暂有限,新冻干剂型已经申报,有望2020年Q4获批上市。代理二类苗收入44.23亿元((+200.98%),毛利率33.98%33.98%(-11.2611.26),H1四价HPV疫苗/九价HPV疫苗/五价轮状疫苗分别批签发282.3/117.9/174.1万支,未来随着批签发和销售进展顺利,有望继续带动业绩快速增长。 自主研发项目推进顺利。预防用微卡和配套用EC诊断试剂已完成现场核查,有望2019年底获批上市;23价肺炎球菌多糖疫苗完成临床试验现场工作,二倍体狂苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗、痢疾双价结合疫苗、四价流脑结合疫苗等自主新品积极推进临床,EV71灭活疫苗、四价诺如病毒疫苗临床试验准备中,逐步构建可持续的产品梯队。公司第二期员工持股计划已完成,人员覆盖包括董高监13人在内的约800名公司员工(成交均价41.27元/股),充分调动员工积极性同时彰显长期发展信心。 风险提示:产品研发进度不及预期;疫苗批签发不及预期。