核心观点公司上半年实现营收2988.4亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润41.5亿元，同比下降42.5%，一二季度行业整体处于加速下滑趋势，经营性现金流同比多流出138.9亿元，公司业绩下滑较多主要因大幅计提应收账款和地产存货减值；新签合同额方面同比下降6.1%，但海外新签逆势增长92.1%，资源利用板块因镍、锌等金属价格下降、巴新镍钴矿产线检修等因素影响收入有所下降，艾娜克铜矿积极推进。 事件公司发布2024年半年报，上半年实现营收2988.4亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润41.5亿元，同比下降42.5%，实现新签合同额6778.0亿元，同比下降6.1%，其中海外新签合同额435.4亿元，同比增长92.1%。 简评大额减值拖累业绩。公司上半年实现营收2988.4亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润41.5亿元，同比下降42.5%，上半年业绩下滑的主要原因在于：1）一二季度行业整体处于加速下滑趋势，公司上半年新签合同与营收均同比下滑，毛利率同比下降0.22个百分点，费用率提升0.46个百分点，因应收账款与合同资产同比增加较多，经营性现金流同比多流出138.9亿元；2）大额减值影响业绩，上半年公司合计计提减值准备48.7亿元，较去年同期多计提17.8亿元，地产存货跌价与应收账款计提减值大幅影响了公司半年度业绩。 海外新签逆势增长。公司上半年实现新签合同额6778.0亿元，同比下降6.1%，其中冶金工程、房建、市政与基础设施和工业制造工程等新签增速为+11.0%、-14.4%、-18.7%和+24.9%，占比较高的房建、市政与基础设施为主要拖累项，海外新签合同额435.4亿元，逆势增长92.1%。 资源开发业务有所下滑，艾娜克铜矿积极推进。上半年受镍、锌等金属价格下降、巴新镍钴矿产线检修等因素影响，板块整体营收32.9亿元，较去年同期下降9.9亿元。艾娜克铜矿项目取得较为积极的进展，进矿道路已正式开工，公司正计划加快完成项目可行性研究、进矿道路建设等前期准备工作。 下调盈利预测，维持买入评级。公司上半年营收与毛利率受行业趋势影响承压，大额减值影响业绩增速，主营业务依然稳健，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为68/70/73亿元（原预测为94/104/115亿元），EPS分别为0.33/0.34/0.35元（原预测为0.46/0.50/0.55元），根据可比公司下调目标价至3.91元，考虑到主营业务依然稳健，铜矿开采、检验检测、海外拓展等业务推进势头良好，维持买入评级不变。 风险分析1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对公司的海外拓展、施工造成不利影响，公司资源开发业务亦可能受到影响。 2、房地产市场规模下降可能对建筑企业造成多方面的影响，例如政府土地出让金收入下降，基建投资资金不足；房企的应收账款账期延长或难以收回等；公司自身的房地产开发业务营收、盈利水平也可能出现下降。 3、新业务拓展可能不及预期。公司积极布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域存在地缘政治风险、新技术开发不及预期的风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。

公司上半年实现营业收入 11446亿元，同比增长 2.8%，实现归母净利润 294亿元，同比增长 1.6%。利润增速略低主要在于毛利率降低和计提减值增多。上半年公司新签订单同比增长 13.7%，其中房建与基建分别增长 3.8%与 33.1%，基建订单延续高增长。房建订单中工业厂房表现亮眼，新签订单同比增长 26.1%，基建领域中能源工程维持高景气，新签订单同比增长 230.4%。在手订单充裕支撑公司经营业绩稳健，继续巩固公司行业龙头地位。 事件公司发布 2024年中报，上半年公司实现营业收入 11446亿元，同比增长 2.8%，实现归母净利润 294亿元，同比增长 1.6%。 标题经营业绩稳健，减值拖累利润增长。 上半年公司实现营业收入11446亿元，同比增长 2.8%，实现归母净利润 294亿元，同比增长 1.6%。作为建筑行业龙头，公司经营表现出一定韧性，上半年收入与利润保持正增长。具体来看，公司利润增速略低主要原因包括， 1）整体毛利率降低，上半年公司整体毛利率为 9.4%，较去年同期降低 0.2个百分点； 2）上半年公司计提减值 91亿元，其中资产减值与信用减值分别为 37/54亿元，合计较去年同期增加 28亿元，影响公司利润总额约 5.6个百分点。 基建订单延续高增，房建订单结构优化。 今年上半年公司建筑业新签合同额 22882亿元，同比增长 13.7%，行业龙头地位进一步巩固。分业务来看，上半年房屋建设/基建建设新签合同额分别为15320/7491亿元，同比分别增长 3.8%/33.1%。 房建订单结构不断优化，上半年住宅/保障房/商业综合类新签订单下降，而工业厂房受益于制造业投资景气度回升，上半年新签订单同比增长 26.1%。 基建细分来看，能源工程、水务环保、水利水运新签订单同比分别增长 230%/49%/45%，而传统的市政工程、交通运输类建设订单下滑较多。新签订单分地区看，上半年境内新签订单同比增长10.9%，境外新签订单同比增长 105.5%，境外订单增长较快。 商品房销售承压，新增土储聚焦高能级城市。 今年上半年公司商品房销售额 1915亿元，同比降低 20.6%，公司降幅低于全国整体 4.4个百分点。公司上半年销售单价为 29237元/平，较去年全年均价上升 20.3%。上半年公司新增土地储备 341万平，同比增长 3.3%，新增地块全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市，其中北京、上海、深圳合计占比约为 55%。 给予买入评级，目标价 6.83元。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 556/569/586亿元，对应 EPS分别为 1.34/1.37/1.41元， 看好公司继续巩固行业龙头地位，在行业发展处于调整阶段市场集中度进一步向头部企业靠拢。我们选取同为建筑央企的中国中铁等作为可比公司，可比公司 2024年 PE 均值为 5.1倍，据此给予中国建筑 5.1倍 PE，对应目标价为 6.83元。

上半年公司实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%，主要由于房地产结算规模的下行；实现归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%，业绩降幅大于营收降幅主要由于：1）上半年综合毛利率16.8%，较去年同期下降2.0个百分点；2）销售费用率3.2%，较去年同期上升0.8个百分点。上半年公司实现销售金额452亿元，同比下降41%，销售位列行业第11位，较2023年提升3位；拿地聚焦一线城市，上半年在上海和广州新增2个优质土地项目。 公司融资成本进一步下行，上半年综合融资成本5.13%，较2023年下降0.35个百分点。 事件公司发布2024年中报，上半年实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%；实现归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%。 简评受行业大势影响业绩有所下行，管理效率明显提升。上半年公司实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%，主要由于房地产结算规模的下行；实现归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%。业绩降幅大于营收降幅，主要由于：1）上半年综合毛利率为16.8%，较去年同期下降2.0个百分点；2）营销活动力度加大，上半年销售费用率为3.2%，较去年同期上升0.8个百分点。公司持续提升管理效率，上半年管理费用率为2.3%，较去年同期下降0.4个百分点。 销售排名稳步提升，拿地聚焦一线城市。上半年公司实现销售金额452亿元，同比下降41%，销售位列行业第11位，较2023年提升3位；华东大区、华南大区、珠海大区、北方区域销售金额分别占比35.9%、35.5%、26.6%、2.0%。公司聚焦一线城市拿地，上半年新增上海闵行七宝与广州海珠琶洲2个优质土地项目，对应土地总价57.4亿元，拿地强度12.7%，较去年同期下降31.9个百分点。 融资成本进一步下行，积极拓宽融资渠道。公司上半年综合融资成本为5.13%，较2023年下降0.35个百分点；上半年末扣预资产负债率为61.3%，较2023年末下降1.1个百分点。公司积极拓宽融资渠道，上半年成功落地创新型建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-REITs21.3亿元。 维持盈利预测与。买入评级不变。我们预测2024-2026年公司EPS分别为0.71/0.75/0.77元，维持买入评级和目标价9.94元不变。

上半年公司实现营收5.2亿元，同比增长4.0%，主要由于部分新项目、爬坡期项目出租率有所提升，存量项目出租率边际改善；实现归母净利润2322.0万元，同比下降72.8%，业绩较大幅度下降主要由于去年同期一项目确认租赁变更，产生大额资产处置收益，而今年上半年无此类变更。上半年公司新拓一个上海徐汇项目，部分小体量项目到期不续、优化管理成本，上半年末在管项目共71个，较去年年末减少2个。公司的经营活动现金流量净额稳健增长，并宣布半年度现金分红每10股2.2元，以最新收盘价计算的股息率达6.0%，高股息特征明显。 事件公司发布2024年中报，上半年实现营业收入5.2亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润2322.0万元，同比下降72.8%。 简评收入稳健增长，资产处置收益下降致利润下行。上半年公司实现营业收入5.2亿元，同比增长4.0%，主要由于部分新项目、爬坡期项目出租率有所提升，存量项目出租率边际改善。上半年实现归母净利润2322.0万元，同比下降72.8%，业绩较大幅度下降主要由于去年同期锦和大宁财智中心项目改变合作模式，在新租赁准则规定下，与项目相关的使用权资产、租赁负债确认租赁变更，导致2023年上半年资产处置收益金额达到8208.2万元，而今年上半年不涉及类似改变合作模式的情况，资产处置收益金额为467.3万元。 新拓一个上海项目，积极优化项目组合。上半年公司新拓位于上海徐汇区核心位置的“锦和越界田林space”项目，该项目毗邻多个公司现在管项目，可有效实现规模效应。公司在聚焦存量项目出租率提升的同时，也积极盘整在管项目组合，部分小体量项目到期不续、优化管理成本；截止上半年末公司在管项目71个，较2023年年末减少2个，在管面积逾140万方，项目集中分布在核心城市的核心区域，其中上海59个，北京9个，杭州2个，南京1个。 经营性现金流稳健增长，高股息特征明显。上半年公司的经营活动现金流量净额为3.4亿元，同比增长10.1%；公司宣布2024年半年度分红方案，每10股派发现金红利2.2元，以最新收盘价计算的股息率达6.0%，高股息特征明显。 下调盈利预测，维持买入评级。我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.11/0.11/0.12元（原预测为0.23/0.26/0.28元）。公司聚焦核心城市布局、高股息特征明显，维持买入评级不变。风险分析1、国内商业市场复苏不及预期，影响到公司旗下项目出租率及租金收入的提升。国内经济的整体增长存在一定不确定性，公司的租户多为中小租户，若消费复苏不及预期，则公司旗下项目的出租率与租金提升面临一定不确定性。 2、新拓展项目可能进展不及预期。公司新拓展项目可能会面临一些不确定因素，导致施工工程、招商等进度不及预期，对公司业绩造成拖累。 3、项目拓展速度可能不及预期以及合约到期风险。公司接洽新项目各异，新拓速度有赖双方密切磋商。公司部分项目面临到期，续签存在不确定性。

公司上半年营业收入同比下降 2.5%，归母净利润同比下降 0.6%，在行业普遍承压的情况下保持平稳。其中一二季度营收增速分别为 0.2%/-5.0%，业绩增速分别为 10.0%/-10.6%，二季度出现下滑。 公司毛利率同比提升 0.84个百分点至 11.65%， 支撑毛利同比增长 5.1%，经营保持稳健。公司首次实施中期分红，分红比例为20.0%，较 2023年分红比例提升 1.63个百分点，体现了公司对长期稳健健康经营的信心。我们假设全年维持 20%的分红比例，公司 2024年对应的股息率为 4.4%。 事件公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 3574.5亿元，同比下降 2.5%，实现归母净利润 114.0亿元，同比下降 0.6%；公司首次实施中期分红，拟每股派发现金红利 0.14元，合计 22.8亿元，分红比例为 20.0%。 简评业绩平稳，毛利率提升。 公司上半年实现营业收入 3574.5亿元，同比下降 2.5%，实现归母净利润 114.0亿元，同比下降 0.6%，在行业普遍承压的情况下保持平稳。其中一二季度营收增速分别为 0.2%/-5.0%，业绩增速分别为 10.0%/-10.6%，二季度出现下滑。公司毛利率同比提升 0.84个百分点至 11.65%， 支撑毛利同比增长 5.1%，经营保持稳健。归母净利润同比增速下降则是因为1）费用率提升 0.8个百分点至 5.7%； 2） 所得税较去年同期多4.7亿元。 新签平稳增长，境外增量可观。 公司上半年新签合同额 9608.7亿元，同比增长 8.4%，基建建设、设计、 疏浚业务新签增速分别为+9.4%、 +21.9%、 -4.1%。城市建设与境外工程成为上半年主要增量来源，新签增速分别为+21.8%、 +44.2%，充分展现出在海外业务上的优势。 首次实施中期分红。 公司首次实施中期分红， 拟每股派发现金红利 0.14元，合计 22.8亿元，分红比例为 20.0%， 较 2023年分红比例提升 1.63个百分点， 体现了公司对长期稳健健康经营的信心。我们假设全年维持 20%的分红比例， 公司 2024年对应的股息率为 4.4%。 维持买入评级和目标价 13.31元不变。 我们预测公司 2024-2026年 EPS 为 1.59/1.71/1.83元，看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力。公司上半年新签合同额增长平稳，境外工程增速创近年来新高，随着下半年专项债使用加速，订单获取有望进一步加速， 维持买入评级和目标价 13.31元不变。

2024上半年公司实现营收65.2亿元，同比下降33.1%；归母净利润-1.4亿元，同比下降128.5%，期内出现亏损主要因投资收益转负带来：1）收入结转减少。公司期末已售待结规模合计375.9亿元，为我们预测全年营收1.5倍，为后续业绩提供保障。2）上半年综合毛利率18.9%，较去年同期下降1.5个百分点。3）期间费用提升。4）投资亏损2.8亿元，较去年同期投资收益4052万元转亏，主要系参股公司投资的南微医学股价下跌导致。公司上半年销售额同比下降48.3%，作为区域龙头优势显著，位列克而瑞北京地区销售金额排行榜第2名；投资聚焦，年内两度在上海核心区域拿地。 事件2024年上半年，公司实现营收65.2亿元，同比下降33.1%；归母净利润-1.4亿元，同比下降128.5%。 简评收入有所下滑，盈利承压。2024年上半年，公司实现营收65.2亿元，同比下降33.1%；归母净利润-1.4亿元，同比下降128.5%。 期内公司出现亏损主要因投资收益转负带来：1）收入结转减少。 但一般而言，公司大部分结转在年底。截至上半年末公司期末已售待结规模（预收账款与合同负债之和）合计375.9亿元，为我们预测全年营收的1.5倍，为后续业绩提供保障。2）盈利能力下降。公司上半年综合毛利率18.9%，较去年同期下降1.5个百分点。3）期间费用提升。上半年期间费用率合计9.6%，较去年同期上升1.7个百分点，主因管理费用率提升1.1个百分点至2.9%。4）投资亏损2.8亿元，较去年同期投资收益4052万元转亏，主要系参股公司投资的南微医学股价下跌导致。 销售同比下降近5成，区域龙头优势显著。2024年上半年，公司实现销售额119.2亿元，同比下降48.3%。公司主动应对市场低迷局面，坚定不移推进存量房产去化工作，上半年位列克而瑞北京地区销售金额排行榜第2名。天坛府、香山樾、星誉BEIJING、府前龙樾四个项目位居区域销冠；国誉朝华、龙樾天元等项目保持热销态势。拿地放缓聚焦核心，土地投资从“京圈”迈向“沪上”。2024年上半年公司新增土地储备总建筑面积8.6万平方米，同比下降75.1%。公司深耕北京，常年京的拿地金额占比在80%以上，今年5月底首次参与了上海土拍，最终以4.98亿元摘得杨浦区长海社区地块。7月9日，公司联合越秀地产再次以22.3亿元的价格竞得杨浦区的长白社区地块。年内两度在上海核心区域获取优质地块，我们继续看好公司未来在华东区域加大投资，开启发展新篇章。 维持盈利预测和买入评级。我们认为随着棚改项目逐渐进入收获期，未来公司业绩将继续高速增长。维持盈利预测不变，2024-2026年公司的EPS为0.48/0.54/0.58元。维持买入评级和目标价6.27元不变。 风险分析：1）北京市场区域深耕风险：公司长期深耕北京市场，在建项目建面北京地区占比达到78.7%，储备项目计容建面占比达到76.8%。若北京房地产市场出现较大波动，将对公司未来业绩及盈利能力产生负面影响。2）一级开发及棚改项目进展不及预期：一级开发及棚改项目开发周期一般在10-15年，相较于普通商品房开发具有较长的开发周期和较大的不确定性。公司目前在手一级开发项目3个，棚改项目7个，较多的一级开发及棚改项目易对公司造成较大的资金压力，存在项目进展和实际盈利能力不及预期的风险。3）房地产行业复苏不及预期：房地产行业支持性政策存在不确定性且效果不及预期，行业基本面面临进一步下滑风险，导致公司业绩不及预期，盈利能力下降。

核心观点公司上半年实现营收280.3亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长0.8%，整体经营稳健，利润结构出现较大变化，整体毛利率提升4.2个百分点至14.9%，毛利增长40.9%，投资收益同比减少12.2亿元。公司再次实施中期分红，拟每10股派发现金红利1.0元，合计分配利润3.1亿元，占当期归母净利润的比例为40.02%，按照35%/40%计算2024年全年分红，对应股息率分别为5.7%/6.5%，进入高股息区间。 事件公司发布2024年半年报，上半年实现营收280.3亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长0.8%；公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利1.0元，合计分配利润3.1亿元，占当期归母净利润的比例为40.02%。 简评毛利率大幅改善。公司上半年实现营收280.3亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长0.8%，整体经营稳健，利润结构出现较大变化：1）毛利率大幅提升。公司上半年整体毛利率提升4.2个百分点至14.9%，超越行业平均水平，其中施工业、基础设施运营、投资、数字信息毛利率分别提升4.1、3.1、11.9、4.9个百分点。受益于毛利率提升，公司毛利增长40.9%；2）投资收益同比减少。公司上半年确认投资收益1.0亿元，上年同期为13.2亿元。 订单稳健增长，新兴业务持续发力。上半年公司新签合同额461亿元，同比增长9.1%，订单增量主要由市政工程与能源工程贡献，市政/能源新签同比增长38.1%/53.4%，而房建工程新签同比降低28.4%，订单结构持续优化。新兴业务方面公司持续发力，上半年新签2.31亿元，实现营收2.0亿元，同比增长26.8%，参与奉贤车路协同项目等。 再次实施中期分红。公司再次实施中期分红，拟每10股派发现金红利1.0元，合计分配利润3.1亿元，占当期归母净利润的比例为40.02%，继2023年之后再次实施中期分红。公司整体经营稳健，按照35%/40%计算2024年全年分红，对应股息率分别为5.7%/6.5%，进入高股息区间。 维持盈利预测和目标价9.18元不变。公司新签合同额稳健增长，毛利率水平大幅提升，长期稳定的分红水平保障公司股息率维持较高水平，按35%计算当前股息率达5.6%。我们看好公司基建运营与数字信息业务的中长期发展，维持盈利预测不变，2024-2026年EPS分别为1.02/1.09/1.17元，维持买入评级与目标价9.18元不变。 风险分析1、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；2、新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。 3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。 4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比约80%。

公司上半年实现营业收入209.0亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润14.0亿元，同比增长2.3%，上半年公司经营稳健，毛利率同比提升1.0个百分点，经营性现金流较上年同期改善18.3亿元，利润不及预期主要受汇兑损失影响。公司上半年境外与运维业务表现亮眼，境外业务收入与订单双增，运维业务提质增速，矿山运维与水泥产线运维持续开拓市场。 事件公司发布2024年中报，上半年公司实现营业收入209.0亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润14.0亿元，同比增长2.3%。其中境外收入同比增长15.2%，境外业务毛利率同比增加3.7个百分点。 简评盈利能力持续提升，汇兑损失影响利润增速。公司上半年实现营收209.0亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润14.0亿元，同比增长2.3%。公司盈利能力持续提升，上半年整体毛利率为19.4%，较上年同期提升1.0个百分点。而归母净利润增速较低主要因为上半年汇兑损失2.2亿元，较上年同期多损失1.6亿元，拖累利润总额增速约9.6个百分点，汇兑损失主要来自埃及汇率改革导致埃及货币大幅贬值。 国际化经营步伐加快，运维业务提质增速。上半年盈利能力提升主要受益于毛利率较高的境外业务与运维业务表现亮眼。上半年境外收入同比增长15.2%，境外业务毛利率为22.6%，同比增加3.7个百分点。运维业务方面，在境外整线EPC带动下，公司加速工程向服务转型，上半年运维收入同比增长22.2%，毛利率为21.9%，同比增加3.2个百分点。除经营业绩改善外，中材水泥拟收购突尼斯水泥企业，有望继续拉动公司的工程、装备、运维业务向境外深入布局。同时公司的矿山运维和水泥运维持续开拓市场，截至6月底公司在执行矿山运维项目348个，较去年底增加67个，在执行水泥运维产线62条，较去年底增加6条，未来境外整线EPC有望持续转化成运维订单。 现金流大幅改善，保障分红能力。公司持续加强现金流管控，坚持做“有现金流的利润”，上半年经营性现金净流入8.9亿元，同比改善18.3亿元，是近七年来首次在中期实现现金流回正。今年7月，公司承诺2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44.0%、48.4%、53.2%，稳健的现金流可保障公司持续分红能力，积极回报股东。维持盈利预测和“买入”评级不变。公司在手合同充裕，运维业务持续开拓市场，装备业务国际竞争力提升，整体毛利率保持上升趋势，我们看好公司未来国际化战略深入推进。我们维持盈利预测不变，2024-2026年EPS分别为1.23/1/37/1.52元，根据可比公司我们给予公司11.6倍PE，下调目标价至14.27元，维持“买入”评级。风险分析1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。 2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球89个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。 3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。

上半年公司实现营收12.3亿元，同比增长126.5%，主要由于物业销售收入同比有大幅提升；实现归母净利润2.7亿元，同比下降32.1%；营收增长而业绩下降，主要由于去年上半年公司将张润大厦出售给华安张江产业园REIT，获得投资收益近4亿元，而今年上半年无此项收入。2023年年末公司用于出租的物业建面共133万方，随着上半年共292.8万方的竣工与在建项目未来陆续入市，公司用于出售和租赁的物业规模将继续增长，对主业形成有力支撑。截至上半年末公司累计产业投资规模已达94.4亿元，同比增长8.4%，产业投资力度进一步提升。 事件公司发布2024年中报，上半年实现营业收入12.3亿元，同比增长126.5%；实现归母净利润2.7亿元，同比下降32.1%。 简评一次性收益减少致使业绩下降。公司上半年实现营收12.3亿元，同比增长126.5%，主要由于物业销售收入同比有大幅提升；实现归母净利润2.7亿元，同比下降32.1%。上半年公司综合毛利率为60.1%，较上年下降6.5个百分点；营收增长而业绩下降，主要由于去年上半年公司将张润大厦出售给华安张江产业园REIT，获得投资收益近4亿元，而今年上半年无此项收入；上半年投资收益与公允价值变动损益合计0.7亿元，同比下降83.8%。 张江科学城扩容，区域建设稳步推进。上半年公司竣工3个项目，总建面50.8万方；存量在建项目14个，总建面242万方，其中公司于2023年年末获取的康桥汇康天地地块项目已于2024年5月开工，张江科学城再度扩容。2023年年末公司用于出租的物业建面共133万方，随着上半年共292.8万方的竣工与在建项目未来陆续入市，公司用于出售和租赁的物业规模将继续增长，对主业形成有力支撑。 产业投资力度进一步提升。上半年公司成功设立张江燧玥基金与张江燧锋二期基金，截至上半年末累计产业投资规模已达94.4亿元，同比增长8.4%。其中直投项目55个，投资金额40.8元；参与投资的基金30个，认缴出资54.6亿元，撬动了589.0亿元的资金规模。“直投+基金+孵化”模式下，产业投资力度进一步提升。 下调盈利预测，维持买入评级。我们预测2024-2026年公司的EPS分别为0.62/0.69/0.77元（原预测为0.71/0.82/0.92元）。看好园区建设与产业投资持续推进为公司带来的增长空间，维持买入评级。风险分析公司的主要风险在于：1）物业销售结算可能不及预期：公司的物业销售方式主要为研发办公等类型物业的打包销售，若受到市场供给增加、客户对购置物业的需求减少等因素影响，公司的物业销售规模可能存在不确定性。 2）物业出租水平可能不及预期：公司近242万方的物业将于未来逐步竣工交付，若竣工交付节奏不及预期，则公司可供出租物业的规模将受较大影响；此外，若其他片区的研发办公物业吸引更多市场上的需求，则公司自持物业的出租率可能受到不利影响。 3）投资标的发展可能不及预期：公司在产业投资领域发力较多，持有的投资标的及其分布的行业众多，若投资标的未来的发展不及预期，则公司的投资收益率将受到负面影响，进而影响报表端的利润。

核心观点公司发布二季度经营数据，二季度单季度公司新签合同额4535.7亿元，同比增长5.8%，较一季度降低5个百分点。上半年公司合计新签合同额8866.9亿元，同比增长8.4%，完成年度目标的48%，投资类项目按股比确认合同额608.2亿元，同比下降49.2%，其中境外工程、城市建设和基建设计业务新签合同额同比增速为44.2%、21.8%和21.9%，境外工程增速创近年来新高。公司在基建投资增速下滑、专项债使用偏慢的背景下新签合同额仍保持平稳增长，显现出较强的韧性。 事件公司发布2024年二季度经营数据，二季度新签合同额4535.7亿元，同比增长5.8%，其中港口建设、铁路建设、境外工程和基建设计业务新签合同额同比增速为225.0%、29.9%、82.5%和139.9%；上半年公司合计新签合同额9608.7亿元，同比增长8.4%，其中境外工程、城市建设和基建设计业务新签合同额同比增速为44.2%、21.8%和21.9%。 简评新签平稳增长，较一季度略有放缓。公司发布二季度经营数据，上半年公司合计新签合同额8866.9亿元，同比增长8.4%，完成年度目标的48%，投资类项目按股比确认合同额608.2亿元，同比下降49.2%。二季度单季度公司新签合同额4535.7亿元，同比增长5.8%，较一季度降低5个百分点。上半年全国建筑业新签合同同比下降3.4%，公司在基建投资增速下滑、专项债使用偏慢的背景下新签合同额仍保持平稳增长，显现出较强的韧性。 境外工程增速创新高。公司作为建筑央企出海代表性企业，境外工程已成为增量核心来源，上半年增速达44.2%，创近年来新高。 从细分领域来看，上半年公司基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新签合同额增速分别为9.4%、21.9%、-4.1%和38.7%，基建建设中港口、道桥、铁路、城市和境外工程增速分别为4.6%、-31.6%、-32.9%、21.8%和44.2%。 维持买入评级和目标价13.31元不变。我们预测公司2024-2026年EPS为1.59/1.71/1.83元，看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力。公司上半年新签合同额增长平稳，境外工程增速创近年来新高，随着下半年专项债使用加速，订单获取有望进一步加速，维持买入评级和目标价13.31元不变。 风险分析1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。 2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2023年我国商品住宅成交金额11.66万亿元，较2022年下降6.5%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。

核心观点：参股企业中材水泥拟以不超过1.45亿美元收购突尼斯水泥及骨料生产企业，标的公司2023年税后利润约1800万美元，同比增长50%，当前非洲地区水泥价格具备可观的利润空间，收购完成后可提升公司盈利水平，同时中材水泥作为中国建材集团重要的海外投资运营平台，未来将持续开展国际化布局，且优选中材国际的工程、装备、运维服务，助力公司境外业务深入布局。 事件公司发布对外投资公告，公司参股企业中材水泥通过其全资子公司香港SPV公司在阿联酋新设SPV公司，并引入其他投资人，其中香港SPV公司为阿联酋SPV公司的控股股东。并且以阿联酋SPV为主体收购突尼斯CJO及其所属的GJO的100%股权，标的公司主要从事水泥及骨料生产，收购价格以1.3亿美元为基础对价，并以实际交割日的现金、债务和营运资金进行调整，最终不超过1.45亿美元。 简评收购海外优质水泥企业。标的公司位于突尼斯，地理位置靠近港口，区位条件优越，据该公司官网介绍，标的公司拥有180万吨水泥和150万吨骨料产能。标的公司2023年实现营业收入/税后利润分别约为9100/1800万美元，同比分别增长7%/50%。 按中材国际40%参股和2023年平均汇率计算，2023年投资收益约为人民币5074万元，占中材国际2023年归母净利润1.7%，本次收购完成后有望提升公司盈利水平。 持续受益中材水泥国际化布局。去年年底中材水泥在境外投资拥有3个基础建材生产运营项目，分别位于赞比亚、蒙古和尼日利亚，本次收购完成后，中材水泥海外产能布局版图进一步拓宽。根据中国建材集团利用10年“在海外再造一个中国建材”计划，作为重要的海外投资运营平台，未来中材水泥将持续开拓海外水泥市场。考虑到同等条件下中材水泥将优选公司的服务，中材国际的工程、装备、运维业务有望持续受益中材水泥在海外布局产线，境外业务深入布局。 维持盈利预测和目标价16.07元不变。公司在手合同充裕，随着中材水泥国际化布局持续推进，公司的工程、装备、运维业务在境外有望持续开拓。我们维持盈利预测不变，2024-2026年EPS为1.23/1/37/1.52元。同时维持买入评级和目标价16.07元不变。风险分析1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。 2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球84个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。 3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。

核心观点公司上半年实现新签合同额 461亿元，同比增长 9.1%。 分季度来看，一季度/二季度同比增长 7.2%/11.0%，二季度新签合同提速。 分业务领域看，上半年订单增量主要由市政工程与能源工程贡献，同比分别增长 38.1%/53.4%， 订单结构持续优化。分地区看，上海市外新签合同额同比增长 32.2%， 公司打造的四大区域总部平台建设取得积极成效。上半年数字业务新签合同 2.31亿元，其中智慧交通领域有望受益于无人驾驶快速发展。 事件公司发布上半年经营数据，上半年公司实现新签合同额 461亿元，同比增长 9.1%， 其中二季度新签合同 235亿元，同比增长 11.0%。 其中市政 / 能源新签合同额分别为 122/73亿元，同比增长38.1%/53.4%， 上海市内/上海市外新签订单 193/169亿元，同比增速分别为-11.4%/+32.2%。 简评二季度新签合同额提速。 上半年公司实现新签合同额 461亿元，同比增长 9.1%，分季度来看，一季度/二季度分别实现新签合同额 211/235亿元，同比增长 7.2%/11.0%， 二季度公司新签合同金额同比增幅扩大。 分业务领域看，上半年订单增量主要由市政工程与能源工程贡献，市政/能源新签合同额分别为 122/73亿元，同比增长 38.1%/53.4%， 而房建工程新签 58亿元，同比降低28.4%，订单结构持续优化。 上海市外业务拓展取得积极成效。 上半年新签合同分地区来看，上海市内/上海市外新签订单 193/169亿元，同比增速分别为-11.4%/+32.2%， 上海市外订单高增拉动公司上半年新签稳健增长， 公司打造的中原、浙江、粤港澳大湾区、新加披等四大区域总部平台建设取得积极成效。 数字业务规模稳步扩张。 公司数字业务主要涉及智慧基建、智慧交通、智慧环境、智慧能源、智慧城市等领域， 上半年公司新签数字业务 2.31亿元，其中二季度新签 2.15亿元， 在智慧交通领域积极布局车路协同， 参与车路云一体化项目建设， 未来公司有望受益于无人驾驶的快速发展。 维持盈利预测和目标价 9.18元不变。 公司新签合同额稳健增长，在手合同充裕， 长期稳定的分红水平保障公司股息率维持较高水平，当前股息率达 5.1%。我们看好公司基建运营与数字信息业务的中长期发展， 维持盈利预测不变， 2024-2026年 EPS 分别为 1.02/1.09/1.17元，维持买入评级与目标价 9.18元不变。

核心观点：公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案，承诺2024-2026年现金分红比例不低于44%/48.4%/53.2%，分红比例进一步提升，根据我们测算对应股息率为5.2%/6.4%/7.8%，较现在的4.0%大幅提升。尽管公司上半年新签合同额出现9%的同比下滑，但境外新签同比出现增长，同比增速9%，占比达63.3%；战略转型取得积极成效，运维新签合同额同比增长41%，境内境外增速均达37%以上，运维和装备合计占比达33%。 事件公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案，承诺在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%（2023年度为37.3%）；公司发布2024年上半年经营数据，上半年新签合同额370.9亿元，尽管公司上半年新签合同额出现9%的同比下滑，但境外新签同比出现增长，同比增速9%，境内新签合同额同比下降28%，上半年生产运维服务新签合同额89.0亿元，同比增长41%。 简评分红比例再提升。公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案，承诺2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%（2023年度为40%）。公司曾在2023年12月发布股东回报计划，承诺分红比例不低于40%，本次行动方案再次提升分红水平，彰显公司增长信心。假设提取盈余公积/归母净利润比例维持在10%，2024-2026年公司分红金额分别为12.9/15.8/19.2亿元，对应的股息率为5.2%/6.4%/7.8%。 运营业务高速增长。公司战略转型取得积极成效，上半年生产运维服务新签合同额89.0亿元，同比增长41%，境内境外增速均达37%以上，装备制造新签合同额33.4亿元，同比下降15%，两者合计占比达33.0%。 境外市场增速较高，在手合同稳定。截至2024年上半年末，公司在手合同592.4亿元，同比增长6.9%，在手合同保持稳定。从市场表现来看，境外市场增速较高，在去年同期增长205%的基础上依然实现9%的增长，合同占比达63.3%，其中工程/装备/运营增速为4%/58%/37%。境内市场则受水泥行业盈利承压、需求偏弱影响持续下滑，工程/装备/运营增速为-58%/-33%/+42%，结构也在转好，随着节能降碳工作持续推进，公司技改工程、装备及运营需求有望释放。维持盈利预测和目标价16.07元不变。公司在手合同充裕，境外市场拓展稳定增长，运维及装备业务转型积极推进，参股中材水泥协同集团出海打开新成长空间。我们维持盈利预测不变，2024-2026年EPS为1.23/1/37/1.52元。同时维持买入评级和目标价16.07元不变。风险分析1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。 2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球84个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。 3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。

517新政后高能级城市的房地产市场修复更佳，公司长期重仓北京，有望在本轮的分化复苏中充分受益。近年来公司销售逆势增长，稳居至北京市权益销售排行榜第2。公司优质项目的未结转面积较高，将有效支撑公司未来的业绩释放。5月底公司首次参与了上海土拍，7月初再度落子，共摘得杨浦区地块两幅，我们看好公司未来在华东区域加大投资，开启发展新篇章。 摘要政策宽松下高能级城市回暖更佳，城建发展有望充分受益。517新政后高能级城市的房地产市场修复更佳。公司长期重仓北京，棚改项目和一级开发项目基本位于北京，在京项目的在建项目建面占比高达79.7%，有望在本轮高能级城市的复苏中充分受益。 销售增长叠加优质待结转资源，未来业绩释放将获有力支撑。 2023年公司实现销售金额424.7亿元，同比增长38.7%，实现逆势增长。近年来公司稳居北京市权益销售排行榜第2，截至2023年末，公司房地产项目待结转面积共353.6万平，合同负债/营业收入高达178%。且“天坛府”、“望坛新苑”等优质项目期末未结转面积较高，将有效支撑公司业绩释放。 土地投资从“京圈”迈向“沪上”，有望开启公司发展新篇章。 公司常年在北京的拿地金额占比在80%以上，今年5月底公司首次参与了上海土拍，报名了当批次4块中的3块。最终以4.98亿元，摘得杨浦区长海社区地块，预计货值约9.1亿元。7月9日，公司联合越秀地产，再次以22.3亿元的价格竞得杨浦区的长白社区地块。年内两度在上海核心区域获取优质地块，我们看好公司未来在华东区域加大投资，开启发展新篇章。 维持买入评级。随着棚改项目逐渐进入收获期，预计未来公司业绩仍将继续高速增长。我们预测2024-2026年公司的EPS为0.48/0.54/0.58元（原预测2024-2025为0.74/0.86元）。给予公司行业可比公司2024年13X的PE估值，对应目标价6.27元（原目标价为9.96元）。维持买入评级。

一季度公司新签合同额5073.0亿元，同比增长10.8%，完成全年目标的25.5%。其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务同比增速分别为+15.8%、-41.8%、-17.8%、-3.2%，基建建设业务和境外业务支撑公司增长，城市建设单季度新签合同额达2706亿元，同比增速达60%，贡献核心增量，境外新签合同额为912.4亿元，同比增长9.4%。随着专项债发行节奏和项目落地加快，后续订单获取有望加速。 事件公司发布2024年一季度经营数据，一季度公司新签合同额5073.0亿元，同比增长10.8%，其中，基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别为4644.3亿元、101.3亿元、292.2亿元和35.22亿元，同比增速分别为+15.8%、-41.8%、-17.8%和-3.2%。 简评新签合同额平稳增长。一季度公司新签合同额5073.0亿元，同比增长10.8%，完成全年目标的25.5%。其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别为4644.3亿元、101.3亿元、292.2亿元和35.22亿元，同比增速分别为+15.8%、-41.8%、-17.8%和-3.2%。 基建建设业务支撑公司增长，细分子业务中，港口建设/道桥建设/铁路建设/城市建设增速分别为-25.7%/-30.6%/-62.0%/+60.2%，城市建设单季度新签合同额达2706亿元，贡献核心增量。随着专项债发行节奏和项目落地加快，后续订单获取有望加速。 境外拓展稳健，投资类项目收缩。公司一季度境外新签合同额为912.4亿元，同比增长9.4%，其中基建建设/基建设计/疏浚/其他业务增速分别为+15.4%/-59.9%/-53.3%/+48.6%，整体保持稳健增长态势。投资类项目方面，公司一季度按股比确认的基础设施投资合同额为267.3亿元，同比下降47.3%，保持收缩态势。 维持买入评级和目标价13.31元不变。我们预测公司2024-2026年EPS为1.59/1.71/1.83元，看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力，公司一季度新签合同额保持平稳增长，随着专项债与万亿国债落地加快，订单获取有望加速，维持买入评级和目标价13.31元不变。风险分析1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。 2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2023年我国商品住宅成交金额11.66万亿元，较2022年下降6.5%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。