公司近期发布了2019年年报,报告期内实现营业收入5.83亿元,同比增长49.30%;归母净利润2.05亿元,同比增长65.46%;扣非后归母净利润2.03亿元,同比增长65.01%。 公司智慧教育业务实现快速增长。从公司主要产品来看,公司标准化考点设备实现营收3.50亿元,yoy+20.09%,占公司营收比重达60.06%。公司智慧教育产品及整体解决方案实现营收1.79亿元,yoy+163.78%,占公司营收比重达30.75%,其中软件类产品实现销售收入1.18亿元,占智慧教育产品比重66.06%,硬件及集成类产品实现销售收入6.08亿元,占智慧教育产品比重33.94%。公司业绩的高速增长带来预收款与经营现金流净额的大幅增加,公司2019年预收款余额为3038.20万元,yoy+347.12%,公司经营现金流净额2019年为2.38亿元,yoy+160.63%。公司销售毛利率为53.89%,比去年同期下降4.30pct,公司标准化考点设备与智慧教育产品及整体解决方案的毛利率分别为59.23%和53.00%,其中智慧教育产品中软件毛利率70.06%,硬件及集成类毛利率19.81%。由于低毛利的硬件及集成类产品的增加带动了公司的整体毛利率的下降。 教育信息化行业维持高景气。我国教育信息化经费在各级政府教育经费中比例不低于8%,财政学教育经费支出占GDP比重不低于4%有效保障了我国交易信息化经费支出。公司凭借在标考领域的领先优势,有望在第二轮标考建设中继续保持行业领先地位,随着公司智慧教育产品的逐步落地,发力智慧教育业务,公司有望在教育信息化行业获得长期稳定增长。 【投资建议】 公司是我国教育信息化领先厂商,受益于标考新一轮建设,行业景气度高,公司业绩有望获得持续高增长。预计20/21/22年营业收入分别为9.01/13.11/17.85亿元,归母净利润分别为3.00/4.24/5.71亿元,EPS分别为1.13/1.59/2.14元,对应市盈率分别为28/20/15倍,给予增持评级。 【风险提示】 行业政策推动不及预期; 行业竞争加剧。

投资要点 中宠股份发布 2019年报。报告期内,公司实现营业收入 17.16亿元,同比增长 21.52%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.79亿元,同比增长 39.97%,收入略低于预期,利润略超预期。 营收维持稳健增长,毛利率同比提升。受益于国外客户的开发维护以及国内市场的快速开拓,公司营收维持较快增速,2019年公司境内业务收入同比增长 36.34%,占比达 20%。毛利率方面,2019年主营毛利率 23.74%,同比提升 0.46pct,其中宠物罐头毛利率提升 1.03pct,宠物零食毛利率也略有增加,我们认为主要是国内营收占比提升而国内业务毛利率(40.42%)高于境外(19.57%)所致。 三费 费用率 有所增加 ,研发费用率降低。 。2019年公司销售费用率和管理费用率与上年基本持平,而财务费用增加较多,主要是由于利息支出增加,汇兑收益减少所致,综合来看公司三费费用率增加 0.96pct至 14.08%。公司研发费用率降低 1.56pct,主要是由于上期研发项目结项所致。2019年公司净利率增加 0.84pct 至 5.2%。 扩增产能,优化产业布局 。公司于 2019年 2月发行可转债,募集资金用于建设“年产 3万吨宠物湿粮项目”,为公司下一步的发展提供了强而有力的保障。此外,2019年公司受让爱淘宠物 49%股权,爱淘宠物在柬埔寨的工厂建设完成后,公司海外产能布局将会进一步完善,也在一定程度上提高了抵御贸易摩擦的能力。 【投资建议】 随着未来产能瓶颈缓解以及国内市场特别是线上渠道的发力,公司营收有望维持较高增速,公司目前处于国内市场拓展期,需有一定的费用投入来进行品牌和渠道的建设,此外海外订单也可能会受贸易摩擦和新冠疫情影响,短期业绩可能存在一定压力,我们略下调收入及利润预测,预计公司 20/21/22年营收为 20.29/24.96/30.55亿元,归母净利润分别为 1.04/1.45/1.94亿元,EPS 分别为 0.61/0.85/1.14元,对应 PE 分别为 37/27/20倍,维持“增持”评级。

公司近期发布了 2019年年报,报告期内实现营业收入 19.08亿元,同比增长 32.61%;归母净利润 3.98亿元,同比增长 22.59%;扣非后归母净利润 3.42亿元,同比增长 22.59%。 传统医疗信息化助力业绩持续高增长。受益于医卫体制改革的持续推进,行业景气度高,公司 2019年订单保持较快增长,其中新增中标千万级项目 41个,相比较 2018年多 17个,2018-2019预收款余额CAGR+35.38%。营收和归母净利润自 2011年上市以来,CAGR 分别为35.30%和 31.60%,公司业绩长期稳定高速增长。从产品来看,2019年公司核心业务公司技术服务和软件销售业务实现收入 14.42亿元,占营收比重 75.57%,长期占比保持稳定。毛利率和净利率方面,2019年公司分别为 51.42%、20.73%,均有所下滑。费用率方面公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 12.67%、7.35%、10.78%,费用管控效果明显,公司研发投入占营收比重 20.23%,与去年基本持平。 由于业绩持续高速增长带现金流大幅改善,公司经营现金流为 2.33亿元,yoy+88.31%。 创新业务 持续向好 。2019年卫宁互联网(单体)、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收 2.80亿元,yoy+61.28%,实现净利润-9056.88万元,yoy-75.37%。其中,云医方面,纳里健康实现营收 6473.08万元,yoy+17.31%,净利润-1501.88万元,yoy-52.28%。云药方面,钥世圈实现营收 17929.21万元,yoy+105.07%,净利润-916.24万元,yoy+1.18%。云险方面,卫宁互联网(单体)实现营收 1899.01万元,yoy+0.78%,净利润-547.53万元,yoy-10629.42%;卫宁科技实现营收 1725.28万元,yoy+40.02%,净利润-6091.23万元,yoy-87.07%。 公司创新业务尽管亏损加大,但趋势向好,2020Q1公司互联网医疗在新冠疫情中表现突出,国家政策与相关会议精神的持续利好加速推动了公司创新业务发展。(11) 业绩持续 高速增长受益于行业政策利好,公司业绩实现进一步增长。公司营收与归母净利润分别实现19.08亿元和3.98亿元,同比增长均超过30%,分别为32.61%和 31.36%;自 2011年上市以来,CAGR 分别为 35.30%和 31.60%,公司业绩长期稳定高速增长。从产品来看,公司技术服务和软件销售业务实现收入 14.42亿元,占营收比重 75.57%,占比与去年同期减少 2.38pct;硬件销售实现收入 4.50亿元,占营收比重 23.61%,占比与去年同期提升2.48pct,公司产品收入占比总体较为稳定。从毛利率来看,技术服务毛利率 61.69%,比去年同期减少 7.30pct;软件销售毛利率 64.18%,比去年同期增加4.23pct;硬件销售毛利率14.02%,比去年同期减少0.93pct;2019年公司整体毛利率为 51.42%,比去年同期减少 0.68pct,公司毛利率有所下滑。2019年公司销售净利率 20.73%,比去年同期减少 0.60pct。速增长带来的基数过高所致,2018-2019CAGR+35.38%。公司 2019年订单保持较快增长,其中新增中标千万级项目 41个,相比较 2018年多 17个。 公司经营现金流净额 2019年为 2.33亿元,yoy+88.31%,公司业绩的高速发展进一步带来现金流的大幅改善。公司费用管控较明显,销售费用率 12.67%,比去年同期减少 0.50pct; 管理费用率 7.35%,比去年同期减少 0.66pct;研发费用率 10.78%,比去年同期增加 0.55pct。从研发投入来看,公司 2019年研发投入 3.86亿元,占营收比重 20.23%,与去年基本持平,公司研发资本化占比为 46.72%,比去年同期减少 2.68pct,研发资本化占比有所减少。(22) 创新业务 前景广阔公司以 4(云医、云药、云险、云康)+1(创新服务平台)组织构想持续推进创新业务,2019年卫宁互联网(单体)、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收 2.80亿元,yoy+61.28%,实现净利润-9056.88万元,yoy-75.37%。公司创新业务尽管亏损持续加大,但趋势向好,2020年 Q1公司创新业务在新冠疫情中表现突出,国家政策加速推进“互联网+医疗”的发展,公司创新业务战略前景广阔。 云医方面,纳里健康实现营收 6473.08万元,yoy+17.31%,净利润-1501.88万元,yoy-52.28%;2019Q4单季度实现营收 4805.56万元,qoq+708.04%,净利润 1183.69万元,qoq+193.79%,公司第四季度实现营收和净利润的回升。2019年纳里健康承建 6个省级互联网医院监管平台,约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的 1/3,新签约医疗合作项目 227个,累计签约医疗合作项目 462个。纳里健康平台已累计接入国内医疗机构 4,000余家,其中通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共 89家,注册医护人员超 20万名,远程医疗超 200万人次,服务患者超 2亿人次。受疫情推动,截至 2020年 3月 31日,纳里健康平台已累计接入国内医疗 5000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约 100家,一季度在线诊疗类服务超过 36万单。 云药方面,钥世圈实现营收 17929.21万元,yoy+105.07%,净利润-916.24万元,yoy+1.18%;2019四个季度分别实现营收 2912.83万元、5472.56万元、4319.28万元、5224.54万元;净利润分别为-329.46万元、-191.54万元、-258.91万元、-136.33万元,2019年季度业绩有明显改善且季度相对较均衡。2019年公司“药联体”合作成员近 8万家,合作保险公司达 60余家,管理保费金额超 40亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过 7亿元;钥世圈作为卫宁云药平台,已对接天津、上海、重庆、杭州等近 10家医院的云药房,成为了医院线上及线下就诊患者院外取药、送药到家服务的新平台。 云险方面,卫宁互联网(单体)实现营收 1899.01万元,yoy+0.78%,净利润-547.53万元,yoy-10629.42%,2019年公司医疗支付方面新增交易金额 210多亿元(累计交易金额已超过 300亿元),新增交易笔数 9,700多万笔。卫宁科技实现营收 1725.28万元,yoy+40.02%,净利润-6091.23万元,yoy-87.07%;分季度看 2019四个季度分别实现营收 146.81万元、192.52万元、337.94万元、 1048.01万元,净利润分别为-1202.8万元、-1300.21万元、-1499.07万元、-2089.15万元,营收逐季增长,净利润逐季亏损加大,由于承接国家医保局重要平台项目、中国保信重要平台项目等重大项目,卫宁科技投入加大,亏损加大,2020年随着地方医保局项目的陆续招投标,卫宁科技凭借国家医保局项目积累有望脱颖而出。【投资建议】公司立足传统医疗信息化业务,稳步推进 4+1互联网医疗创新业务的发展,公司业绩增长基本符合我们预期。医疗信息化在 2020年开年新冠疫情中的突出表现,叠加国家一系列有关医疗信息化、互联网医疗政策推动和会议精神的传达,公司所在行业有望得到催化,公司作为医疗信息化龙头厂商,市场份额稳固,创新业务战略明晰。一季度受疫情影响较大,此外全球疫情拐点仍未至,我们认为短期来看疫情对公司业绩会造成一定压力,对公司 2020年技术服务和软件销售的收入进行下调,对硬件销售的毛利率进行下调;由于公司创新业务亏损持续,公司盈亏平衡点预计推迟,我们将公司投资收益进行下调;随着公司研发资本化比例降低,我们对公司研发费用进行上调,此外考虑到公司扩张和在疫情下费用支出增加,我们对公司管理费用和销售费用进行上调。总体来看,我们下调了公司20/21年营业收入和归母净利润。预计 20/21/22年营业收入分别为23.24/30.18/39.44亿元,归母净利润分别为 5.11/7.10/9.87亿元,EPS分别为 0.31/0.43/0.60元,对应市盈率分别为 73/52/38倍,维持增持评级。【风险提示】行业政策推动不及预期; 行业竞争加剧; 公司创新业务持续亏损加大风险。

公司发布 2019年度报告,2019全年公司实现营业收入 93.51亿元,同比增长 14.48%;实现归母净利润 8.24亿元,同比增长 9.26%;扣非后归母净利润 7.54亿元,同比增长 32.48%,业绩增长基本符合预期。据此推算公司2019Q4实现营业收入30.96亿元,同比增长13.40%; 实现归母净利润 2.06亿元,同比增长 11.47%。此外,公司拟以767169000股为基数每 10股派现 5.8元(含税),分红金额约 8.28亿元,分红比例达 100.52%,对应股息率 2.04%。核心品类稳步增长带动整体量价齐升: 渠道改善红利释放, 价值登高策略卓有成效。拆分整体量价来看,公司主营业务收入增速15.01%,销售量同比增长10.63%,预计均价同比提升3.96%;分产品来看,2019年核心品类增长稳健,食品加工机、营养煲、西式电器三大系列收入+20.20%/13.32%/7.23%,而据奥维云网数据,2019年电饭煲、料理机零售额+6.6%/7.6%,公司明显领先同期行业整体,我们认为公司所取得的优异表现主要得益于公司渠道改善红利的释放以及品牌价值登高策略的积极执行。渠道端:传统和新兴渠道“两手抓”,公司线上及时把握在线直播风口与薇娅、李佳琦等头部网红主播合作带货并向店铺引流,天猫、京东自营官旗粉丝数分别超过200万和400万,线下传统终端门店优化提升以及高端品牌店建设同步推进,渠道调整和下沉逐步到位带动线下增长转正。产品端:产品线布局进一步完善,2019年公司重点推进K系列免手洗破壁豆浆机、Y系列免手洗破壁机和S系列蒸汽饭煲等创新产品,K和S系列定位更倾向高端,销售情况良好,随着SKY产品系列化逐步成形以及高端产品层次趋于丰富,公司在主销价位段不同价位的布局将更加饱满。 外销高增长,与S S harkNinja。 协同提速。2019年公司内销、外销收入+12.04%/81.47%,其中公司向SharkNinja(Hong Kong)销售约3.86亿元,占外销收入比重约74%。自2017年10月以来,公司一直在品牌、渠道、研发等多个方面寻求与SharkNinja的协同,一方面致力于Shark的中国本土化改造,通过铺设线下独立旗舰店、导入九阳的高端优质渠道进行品牌推广,同时研发了折叠吸尘器、蒸汽拖把等轻量化、系列化特色产品,另一方面在生产方面的协同,公司与Ninja合作研发的Foodie销往北美市场颇受欢迎,2020年公司与Shark Ninja(Hong Kong)预计关联交易销售额为5亿元,同比19年实际金额增长约30%。 随着未来Shark在国内市场的快速发展,有望为公司贡献新的增长点。 产品结构优化带动盈利能力提升 ,良好回款改善现金流 。报告期内食品加工机、西式电器产品毛利率分别+0.43/1.18pct至39.44%/33.58%,食品加工机系列营收占比达43.81%/+2.08pct,高毛利产品占比提升向上带动整体毛利率+0.39pct至32.52%。同期销售/管理/财务/研发费用率-1.06/+0.36/-0.13/-0.11pct,整体费用率变动平稳。得益于营收稳健增长以及经销商积极回款,报告期内公司经营性现金流净额12.53亿元/+206.59%。 疫情压力下调整 股权激励考核 目标提振 信心 。今年以来疫情蔓延导致原股权激励业绩考核承压,公司为提振员工信心和积极性,对2020年限制性股票激励计划的业绩考核要求进行调整,原第三次解除限售的考核要求为:以2019年度为基准年, 2020年销售额增长率不低于17%,2020年净利润增长率不低于15%,调整后的考核要求为:1)2020年销售额增长率不低于11%且净利润增长率不低于9%,解除当期60%限售股份,若不满足其中任意一条则不予解除;2)2020年销售额增长率不低于13%且净利润增长率不低于11%,解除当期80%限售股份;3)2020年销售额增长率不低于15%且净利润增长率不低于13%,解除当期100%限售股份。对比原考核目标,新目标预期增速虽略有下滑但仍可观,分比例考核也有利于灵活兑现业绩考核激励,提振管理层信心。【投资建议】随着渠道调整已经逐步到位,与 SharkNinja 的协同效应也得到进一步强化,我们认为公司已进入向上经营周期,内销稳中有升叠加海外协同扩张加速将有力支撑公司度过疫情难关,并推动公司未来业绩稳健增长。考虑到短期受疫情影响业绩承压概率较大,我们略微下修营收、归母净利润,预计公司 20/21/22年实现营业收入 104.62/116.59/130.75亿元,实现归母净利润 9.15/10.52/11.81亿元,EPS 1.19/1.37/1.54元,对应 PE24/21/18倍,维持“增持”评级。【风险提示】海外疫情加剧削弱外销需求; 内销竞争加剧; 汇率波动风险。

珀莱雅发布2019年报。报告期内,公司实现营业收入31.24亿元,同比增长32.28%;实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元,同比增长36.73%,略超预期。 主品牌维持高增速,持续推新品、打爆品。报告期内,主品牌珀莱雅品牌营收26.56亿元,占比85.21%,同比增长26.81%。2019年珀莱雅继续品牌升级,与法国研究机构联合发布全新精华家族,同时持续推新品、打爆品,其中爆品泡泡面膜一经推出,在天猫旗舰店的月销就超100万盒,破天猫美妆历史纪录,成为经典的爆品案例。此外在产品营销方面,运用多种手段,如跨界营销,冠名热门综艺,借力粉丝经济等,均取得了不俗的效果。 线上渠道占比过半,线下渠道维持稳健增速。2019年电商渠道营收16.55亿元,同比大增60.97%,占比达到53.09%,占比提升近10pct,成为最主要的销售渠道。线上的高速成长得益于公司持续精细化的运营。例如在天猫平台上对品牌会员深度运营,开展全网营销,在京东平台上联动代言人粉丝,助力超级品牌日活动等。线下方面,整体营收增长9.82%,维持稳健成长。 毛利率基本与上年持平,三费+研发费用率略增。2019年公司毛利率63.96%,较上年同期略降低0.07pct,费用方面,销售费用率增加1.64pct达到39.16%,主要是由于本期公司加大营销力度,形象宣传推广费用率增加较多;管理效率提升,管理费用率降低1.01pct,;研发投入增加提高了研发费用率。综合来看,三费+研发费用率同增1.07pct,净利率降低0.41pct至11.73%。 【投资建议】 公司将继续打造品牌和组织年轻化,加强线上渠道的重视和内容、社群营销手段,坚持“多品牌、多品类、多渠道、多模式”的发展战略。根据年报情况我们微上调后几年营收和利润预测,预计公司20/21/22年营收为39.75/50.28/60.00亿元,归母净利润4.93/6.50/7.18亿元,EPS2.45/3.23/3.57元,对应PE47/36/32倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 新品牌孵化效果不及预期; 宏观经济增速不及预期

红旗连锁发布 2019年报。报告期内,公司实现营业收入 78.23亿元,同比增长 8.35%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.16亿元,同比增长 59.97%,略超预期。 以成都为 核 心密集布局,加速展店,优化服务。截至 19年末,公司已拥有 3070家门店,其中新开 309家,关闭 56家。同时基本完成了对“9010”的收购和资源整合工作,提升四川省内行业龙头优势。增值服务方面,2019年,公司新增部门地区代收燃气、停车费、共享充电宝租借等服务,积极开展差异化策略。 优化供应链和商品品类,提升毛利率。2019年,公司持续优化商品结构、增加直采比例,食品类毛利率增长 2.5pct,整体毛利率提升1.53pct 至 30.89%。报告期内,公司期间费用率上升 1.27pct,其中是销售费用率上升 1.09pct,主要是职工薪酬及门店租赁费增加较多所致;管理费用率比上年同期增长 0.21pct,原因是管理人员薪酬增加以及媒体报刊宣传费增加较多所致。 新网银行 投资收益,助推公司净利率提升。2019年公司投资收益 1.83亿元,同比大增 225%,投资收益增量对营业利润增量的贡献率达 65%,投资收益主要来源于投资新网银行取得的收益。主业利润的增加叠加投资收益的提升共同推动了公司净利率的成长,综合来看公司净利率同比大增 2.42pct,达到 6.6%。 【投资建议】 公司将以成都为中心持续展店,抢占优质门店资源,提升市场份额,增强客户粘性,同时随着与永辉合作的深入,公司在供应链管理和物流仓储上将会进一步完善,运营周转效率有望提升,公司展店速度略超预期,上调营收预测,投资的新网银行业绩略超预期,上调投资收益预测。预计公司 19/20/21年营收为 85.03/90.55/94.63亿元,归母净利润 5.63/6.03/6.35亿元,EPS 0.41/0.44/0.47元,对应 PE22/21/20倍,维持“增持”评级。