事件：公司公告12月经营简况，12月实现合同销售金额287.5亿元，YOY+14.5%；销售面积221.6万方，YOY+11.2%。1-12月份累计实现合同销售金额2238.3亿元，YOY+14.2%；累计销售面积1685.3万方，YOY+9.4%。 单月环比表现量升价缩，累计同比增速有所提升公司12月实现合同销售金额287.5亿元，YOY+14.5%，环比+7.44%；销售面积221.6万方，YOY+11.2%，环比+13.47%；销售均价12974元/平米，YOY+2.93%，环比上月收缩728元/平米。1-12月份累计实现合同销售金额2238.3亿元，YOY+14.16%，较上月增速提升0.04pct；累计销售面积1685.3万方，YOY+9.4%，较上月增速提升0.40pct；累计销售均价13281元/平米，YOY+4.46%。12月环比表现量升价缩，1-12月完成年初计划的99.3%。 持续聚焦长三角地区，二线城市仍为布局重点12月新增项目17个，以拿地总价口径计算，城市能级分布上，二线城市：三四线及其他城市=80%：20%；城市圈分布上，长三角：西部：珠三角：海峡西岸=42%：42%：11%：5%；城市区域分布上，华东：华南：西南：西北=47%：26%：22%：5%。公司新增项目主要集中于华东区域的二线城市，城市圈以长三角为重点，西部及环渤海区域占比次之。12月单月新增项目占地面积128.2万方（环比+157%），规划建面260.7万方（环比+146%），总价款87.1亿元（环比+11%）。权益口径看，新增权益占地面积61.4万方（环比+124%），权益规划建面132.0万方（环比+135%），权益价款51.3亿元（环比+9%）。1-12月累计新增项目占地面积727万方（YOY+64%），累计规划建面1565万方（YOY+59%），累计价款766亿元（YOY+50%）；权益口径看，累计权益规划建面900万方（YOY+36%）、累计权益价款443亿元（YOY+23%）；在建面、价款口径下，单月权益比例分别为50.6%、58.9%，累计权益比例分别为57.5%、57.9%，低于19年全年拿地权益比。 不改拿地积极性，单月拿地成本有所下降12月单月拿地力度30.3%、单月权益拿地力度17.8%。12月新增项目平均楼面价3342元/平米，较11月楼面价收缩4047元/平米，主要是因为11月和12月拿地区域结构上的不一致。单月楼面价/单月销售均价比重为25.8%，较上月水平收缩28pct，主要源于新获取项目的区域布局与销售项目结构上的差异。1-12月累计新增项目楼面价4898元/平米，累计楼面价/销售均价为36.9%，低于19年整体楼面价/销售均价（40.89%）的水平；整体累计新增项目相对于当前的整体累计均价而言仍具有一定的盈利空间。 投资建议：12月环比表现量升价缩，1-12月累计销售金额完成销售目标的99.3%，基本完成销售目标，补货角度，单月新增项目以华东地区二线城市为主，长三角城市群仍为公司战略布局重点，我们认为在未来货源增加及长三角深耕战略基础上，公司的表现仍值得期待。 基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为70.2、91.5、103.6亿元，对应EPS为1.85、2.41和2.73元，对应PE为5.39、4.14和3.66，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告12月销售简况，12月实现签约面积189.8万方，YOY+3.66%，实现签约金额373.8亿元，YOY+5.30%；1-12月累计实现签约面积1194.8万方，YOY+10.73%，累计签约金额2426.6亿元，YOY+15.21%。12月实现签约金额373.8亿元，YOY+5.30%，实现签约面积189.8万方，YOY+3.66%，签约均价19694元/平米，YOY+1.58%，环比上月提升380元/平米。 销售稳中求进，新增项目数量显著增加。12月公司销售实现同比、环比双维度量价齐升，其中环比11月表现看，12月销售面积环比增速为140.86%，单月销售规模创年内高点。1-12月累计实现签约金额2426.6亿元，YOY+15.21%，累计实现签约面积1194.8万方，YOY+10.73%，累计销售均价20310元/平米，YOY+4.05%。12月单月新增项目15个，以总价口径看，城市能级上，一线城市：二线城市：三线城市=49%：33%：18%；城市圈分布上，长三角：环渤海：西部：中部：珠三角=46%：34%：12%：4%：4%；城市区域分布上，华北：华东：华中：华南：西南=28%：46%：4%：12%：4%：6%。1-12月公司累计新增项目82个，以总价口径看，城市能级上，一线城市：二线城市：三线城市=34%：55%：12%；城市圈分布上，长三角：环渤海：珠三角：西部：中部：海峡西岸：其他=40%：28%：19%：8%：2%：2%：3%；城市区域分布上，华北：华东：华中：东北：西北：华南：西南=14%：44%：2%：18%：1%：19%：4%。 拿地情况持续向好，拿地金额规模回升。12月新增土地面积138.6万方（环比+567%），新增规划建面297.1万方（环比465%），对应总地价199.6亿元（环比+90%）；12月拿地金额相比去年同期提升约179%。1-12月公司累计新增项目82个，累计土地面积558万方（YOY+4%），累计规划建面1211万方（YOY+2%），累计总地价954亿元（YOY+31%）；1-12月公司累计拿地总地价较上年同期增长超30%。以拿地总价/单月销售金额看，12月拿地力度为53.4%；新增项目楼面价为6719元/平米，楼面价较11月楼面价收缩13249元/平米，主要为11月深圳占总拿地金额较高，拉高11月整体拿地均价。12月楼面价/销售均价为34.1%，有明显收缩，主要受月度拿地结构与推货结构扰动。1-12月累计楼面价7879元/平米（YOY+29%），拿地力度38.8%，楼面价/销售均价为39.3%；当前公司所获取项目累计楼面价相对于当前售价仍有一定的盈利空间。 投资建议：公司积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为100.25、108.93、119.50亿元，对应EPS为2.22、2.41和2.65元，对应PE为6.75、6.21和5.66，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件：公司公告12月经营简况，12月实现签约金额248.6亿元，YOY+10.06%，实现签约面积230.2万方，YOY+3.74%；全年累计签约金额1271.0亿元，YOY+10.18%，累计合同销售面积1174.5万方，YOY+6.96%。 12月销售持续发力，全年目标超额完成 12月实现签约金额248.6亿元，YOY+10.06%，环比提升43.07%；实现签约面积230.2万方，YOY+3.74%，环比提升+35.40%；对应销售均价10795元/平米，YOY+6.09%，较上月提升579元/平米。全年累计合同销售金额1271.0亿元，YOY+10.18%，较上月增速略有收缩0.03pct；累计合同销售面积1174.5万方，YOY+6.96%，较上月增速收缩0.81pct；对应累计销售均价10822元/平米，YOY+3.01%。公司销售端保持了10月以来的增长之势，12月同比及环比数据均表现出色。公司已超额完成销售本年度目标（1210亿元），保持双位数以上增长。 当月新增河北唐山项目 12月新增土地储备1处，位于环渤海地区三线城市唐山市。新增项目占地面积16.8万方，规划建面30.2万方，总地价3.7亿元；对应权益占地面积8.6万方，权益规划建面1.9万方，权益地价1.9亿元，权益比例51%。12月拿地力度1.5%，权益拿地力度0.7%，楼面价1211元/平方米，楼面价/销售均价11.2%。 年内拿地力度略有降低，新增项目所在城市能级提升 公司全年共新增项目62个，土地面积320万方（YOY-31%），规划建面669万方（YOY-29%），总地价274亿元（YOY-7%）；对应权益占地面积269万方（YOY-38%），权益规划建面562万方（YOY-36%），权益地价245亿元（YOY-10%），权益面积比例85.5%，权益金额比例89.3%，相较2019年全年93.2%、91.9%水平均有所下降。以拿地总价计算，按能级划分，二线：三线：四五线城市＝46%：42%：12%，较2019年二三线城市占比有所提升；地区上以环渤海地区为主，环渤海：长三角：西部：中部＝53%：25%：16%：7%，相较2019年长三角拿地总价占比有所降低，相应环渤海及西部地区的占比有所提升。全年拿地力度21.6%，较2019年的25.6%略有降低，楼面价4104元/平方米，YOY+33.7%，楼面价/销售均价37.9%，较2019年提升8.3pct，主要源于年内拿地所在城市能级相应有所提升。 投资建议：公司12月同比及环比数据均表现出色，2020年度目标超额完成。年内新增土储质量较优，为公司长远发展奠定基础。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.6、1101.9、1347.2亿元，归母净利润为105.2、128.7、156.7亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.65、2.17、1.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期。

单月销售同比表现亮眼，销售端超预期概率较高11月公司实现签约金额 292.61亿元，YOY+63.05%，环比+12.41%；实现签约面积127.01万方，YOY+34.87%，环比+3.90%；对应销售均价 23038元/平米，YOY+20.89%，较上月均价提升 1744元/平米。1-11月累计实现签约金额 2454.67亿元，YOY+24.57%，较上月增速提升 3.86pct；累计签约面积 1070.55万方，YOY+5.63%，较上月增速提升 3.00pct；对应累计销售均价 22929元/平米，YOY+17.93%。11月单月销售同比增速再次刷新年内记录，量涨价升带动环比走强。1-11月累计签约金额已完成全年销售目标（2500亿元）的 98.2%，预计目标超预期完成概率较高。 单月新增项目以华东及华南一二线城市为主，权益比例略有降低11月新增项目 11个，分别为上海、广州、佛山、南京 33%（+2）、大连、杭州、苏州（+2）、济南、漳州。以总地价口径计算，按城市能级划分，一线城市：二线城市：三线城市＝44%：54%：2%；按经济圈划分，长三角：珠三角：环渤海：海峡西岸＝50%：35%：13%：2%；按区域划分，华东：华南：东北＝57%：35%：8%，单月新增项目以华东及华南地区的一二线城市为主。 11月新增土地面积 61.1万方（环比+38%），新增规划建面 153.1万方（环比+51%），新增总地价 216.0亿元（环比+52%），以权益口径看，新增权益土地面积 33.2万方（环比+10%），权益建面 84.4万方（环比+33%），权益地价 99.7亿元（环比+19%）。 1-11月累计获取土地项目 84个，累计土地面积 565.8万方（YOY-10%），累计规划建面 1392.3万方（YOY+7%），累计总地价 1331.3亿元（YOY+54%）；对应权益口径，累计权益土地面积 377.5万方（YOY+8%），累计权益建面 900.4万方（YOY+25%），累计权益地价 849.9亿元（YOY+81%）。以建面、金额计算的权益口径，单月权益比例分别为 55.1%、46.2%，累计权益比例分别为 64.7%、63.8%，累计权益比例高于19年全年权益比例 55.2%、53.6%，单月权益比例相对较低主要由于当月新增体量较大的项目采取合作拿地的模式。 拿地力度较强，一线城市项目占比较高拉高单月楼面单价11月拿地力度、权益拿地力度分别为 73.8%、34.1%，1-11月累计拿地力度、权益拿地力度分别为 54.2%、34.6%，均高于 2019年整体的拿地力度（44.0%）、权益拿地力度（23.6%），年初至今拿地端一直保持较为积极的态度。 11月新增项目楼面单价 14108元/平米，楼面价/销售均价 61.2%，单月新增项目楼面价较高主要源于当月新增项目中一线城市占比相对较高。1-11月累计楼面价9562元/平米，累计楼面价/销售均价 41.7%，较 19年全年（36.9%）有所提升。 投资建议：公司 11月销售同比增速再次刷新年内记录，1-11月累计签约金额已完成全年销售目标的 98.2%，预计目标超预期完成概率较高。同时公司年初至今拿地端一直保持较为积极的态度，为未来规模增长奠定基础。我们预计公司 2020、2021、2022年净利润分别为 165亿、189亿、226亿，对应 EPS 分别为 2.08元、2.39元、2.85元，对应 PE 为 6.60、5.75、4.81，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

已完成年度目标的 94%，预计全年超预期概率较大 公司 11月实现销售金额 179.53亿元， YOY+1.38%，环比-21.31%；销售面积 106.55亿元， YOY-27.68%，环比-27.09%；对应销售均价 16849.37元/平米， YOY+40.20%， 较上月提升 1237.62元/平米。1-11月公司实现累计销售金额 1880.04亿元， YOY+3.35%； 累计销售面积 1323.20万方， YOY-10.03%；对应累计销售均价 14208.28元/平米，较上 月提升 231.30元/平米。权益口径看：单月权益金额 115.03亿元（环比-22.61%），权益 面积 72.06万方（环比-25.02%）；金额、面积对应权益比例分别为 64.07%、 67.63%。 1-11月累计权益金额 1206.36亿元（ YOY+3.61%，权益比例 64.17%），累计权益面积 871.38万方（ YOY-6.85%，权益比例 65.85%）。 1-11月公司全口径销售金额已完成年 度目标的 94%，预计全年超预期概率较大； 1-11月整体量缩价升， 11月单月量缩价升， 环比 10月有所回落。累计销售金额的区域分布上，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内 地分别为 18.11%、 34.48%、 6.01%、 2.77%、 38.62%；较上月分别提升 0.05pct、下降 0.15pct、提升 0.09pct、下降 0.03pct、提升 0.04pct；各区域累计销售均价分别为 14578、 20790、 14639、 16715、 10847元/平米，较上年同期增速分别为+18.87%、 +15.34%、 +10.09%、 +23.36%、 +14.92%。 拿地力度略有收缩，整体强于 19年全年力度表现 11月新增项目 2个（ 10月 1个），均为招拍挂项目， 且均位于南通。11月新增土地面积 12.83万方（环比+91%），总建面 21.91万方（环比+148%），总地价 20.10亿元（环比+1222%）， 对应权益土地面积 9.37万方（环比+40%），权益建面 15.91万方（环比+80%），权益地 价 14.79亿元（环比+873%）。 1-11月累计新增项目 63个，累计土地面积 488.58万方 （ YOY+16%），累计建面 1008.91万方（ YOY+3%），累计总地价 559.02亿元 （ YOY+22%）；对应权益土地面积 338.85万方（ YOY+15%），权益建面 706.94万方 （ YOY-1%），权益地价 400.92亿元（ YOY+9%）；以权益比例看，金额口径看，单月权 益比例、累计权益比例分别为 73.57%、 71.72%。 11月单月拿地力度 11.20%，权益拿地力度 8.24%，较上月单月拿地力度有所回升，但处 于年内较低水平； 1-11月拿地力度 29.73%，权益拿地力度 21.32%，其中，全口径拿地 力度为年内首次跌破 30%，权益拿地力度也为年内累计低位；但两者当前均高于 19年全年 力度表现。从补货均价看， 11月新增项目楼面价 9173.89元/平米，楼面价/销售均价为 54.45%，楼面价较 10月提升较为明显，主要源于 10月新增项目虽为上海松江区域，但为 科研建设用地，楼面价较低。 1-11月累计新增项目楼面价 5540.83元/平米，累计楼面价/ 销售均价为 39.00%。 投资建议： 11月单月销售量缩价升， 1-11月公司全口径销售金额已完成年度目标的 94%， 预计全年超预期概率较大。且公司拿地积极性较高，拿地力度总体较强，为公司未来规模增 长奠定基础。我们预计公司 2020、 2021、 2022年净利润分别为 54.35、 71.75、 86.22亿 元，对应的 EPS 分别为 1.32、 1.74、 2.09，对应 PE 为 5.22X、 3.95X 和 3.29X，维持 “买入”评级。 风险提示： 房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

11月销售表现量缩价升、看好公司全年销售11月公司实现签约金额 402.93亿元，YOY+ 23.97%，环比-27.23%；实现签约面积 262.89万方，YOY+8.60%，环比-36.24%；对应销售均价 15326.94元/平米，较上月均价提升 1898元/平米。 1-11月累计实现签约金额 4630.42亿元，YOY+10.32%，较上月增速提升 1.15pct；累计实现签约面积 3119.29万方，YOY +10.66%，较上月增速略微收缩 0.19pct；对应累计销售均价 14844.47元/平米，较上月均价略升 44.46元/平米。公司 11月销售整体表现量缩价升，1-11月份销售金额、销售面积分别为上年末的 100.3%、99.88%，销售金额已超越上年末规模，考虑到 12月份一般为高基数月份，且货源相对充足，我们认为公司全年销售有较大概率或超 5000亿，对应全年增速约为 8.26%。 单月新增项目集中于珠三角、环渤海的二三线城市11月公司新增项目 14个，佛山（+3）、中山（+1）、南京（+2）、廊坊（+1）、济宁（+1）、长沙（+1）、重庆（+1）、福州（+2）、莆田（+1）、大连（+1）；其中金额口径比较，区域分布上看，华南：华东：华北：华中：西南：东北=32.4%：23.7%：4.9%：9.6%：6.1%：23.2%；城市圈分布上，珠三角：长三角：环渤海：中部：西部：海峡西岸=32.4%：7.2%：29.3%：9.6%： 6.1%：15.3%；城市能级分布上，二线城市：三线城市=83.6%：16.4%；公司新增项目主要集中于华南、华东及东北区域，且基本为珠三角、环渤海的二三线城市。权益比例上，100%项目数：非 100%项目数=5:9。 单月拿地建面、金额环比高增11月新增项目土地面积 176.94万方（环比+122%），新增规划建面 458.37万方（环比+120%），新增总地价 333.88亿元（环比+168%），对应权益土地面积 114.51万方（环比+132%），权益规划建面 304.98万方（环比+138%），权益地价 216.48亿元（环比+186%），以金额计算权益比例为 64.84%，较上月权益比例提升 4.06pct。1-11月累计获取土地面积 1135.50万方（YOY+26%），累计建面 2648.15万方（YOY+33%），累计总地价 1772.56亿元（YOY+51%）；对应累计权益土地面积 816.44万方（YOY+26%），累计权益建面 1849.11万方（YOY+27%），累计权益地价 1198.74亿元（YOY+42%），以金额计算的权益比例为 67.63%。 单月拿地力度提升、补货结构等变化致楼面价提升11月公司拿地力度 82.86%，较上月力度提升 60.34pct；权益拿地力度 53.73%，较上月权益拿地力度提升 40.04pct；从累计拿地力度看，1-11月累计拿地力度为 38.28%，累计权益拿地力度为 25.89%，较 1-10月分别提升 4.25pct、提升 2.65pct。从补货均价来看，11月新增项目楼面价为 7284.16元/平米，较上月楼面价提升 1290元/平米，楼面价的提升主要源于 11月新获取项目基本为核心二三线城市。11月楼面价/销售均价为 47.53%，较上月 44.64%的比重有所提升（其中，11月比例与 10月比例提升幅度并未像楼面价幅度一致在于 11月销售均价较 10月有较明显的提升，这一类一般与当月的推货结构、推货城市能级分布等相关）。1-11月新增项目楼面价为 6693.58元/平米，相比于 2019年末的楼面价增长约 15.45%；累计楼面价/销售均价为 45.09%，较 1-10月比例略微提升 0.70pct。 投资建议：公司 11月份销售表现量缩价升，1-11月已完成上年末销售金额、销售面积比重分别为 100.3%、99.88%，销售金额已超越上年末规模，考虑到 12月份一般为高基数月份，且货源相对充足，我们认为公司全年销售有较大概率或超 5000亿，对应全年增速约为 8.26%。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 352、432、516亿，对应 EPS 分别为 2.94、3.61、4.31元，对应 PE 分别为 5.59X、4.56X、3.82X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

单月销售同比实现年初至今最高增速，销售进度加快推进 11月实现合同销售金额 290.61亿元， YOY+20.14%，环比+4.54%；实现合约销售面积 252.03万方， YOY+10.36%，环比-6.25%；对应销售均价 11531元/平米， YOY+8.86%， 环比上月提升1189元/平米。1-11月累计实现合同销售金额2199.08亿元， YOY-10.81%， 较上月增速提升 3.37pct；实现销售面积 2029.00万方， YOY-7.27%，较上月增速提升 2.05pct；对应累计销售均价 10838元/平米， YOY-3.82%。 11月单月销售金额同比增速 实现年初至今最高增速，环比表现上看，整体量跌价涨，销售金额环比小幅增长。 1-11月 累计完成年度销售目标（ 2500亿）的 88.0%，随着公司推货的增加，我们认为公司或可如 期完成全年销售目标。 单月新增项目以长三角及珠三角一二线城市为主，权益比例有所降低 11月新增土地项目 13个，分别为深圳、贵阳（ +2）、淮安、南通、宿迁、沧州、郑州（ +3）、 常州、惠州、保定，以总地价计算，按城市能级划分，一线城市：二线城市：三线城市＝ 24%： 45%： 31%；按经济圈划分，长三角：珠三角：西部：环渤海：中部＝ 40%： 28%： 19%： 9%： 5%，单月新增项目以长三角及珠三角的一二线城市为主。 11月单月新增项目占地面 积 86.98万方（环比-16.1%），新增规划建面 226.13万方（环比-11.7%），新增总地价 116.68亿元（环比+23.2%），新增权益地价 80.88亿元（环比+0.5%），对应权益比例为 69.31%，单月项目权益比例相对较低。 1-11月累计新增占地面积 999.70万方 （ YOY+26.8%），累计规划建面 2354.50万方（ YOY+25.0%），累计总地价 941.60亿元 （ YOY+44.6%），累计权益地价 826.52亿元（ YOY+42.1%），对应权益比例为 87.78%， 权益比例保持较高水平。 公司补货积极 11月单月拿地力度、权益拿地力度分别为 40.15%、 27.83%，累计拿地力度、累计权益拿地力度 分别为 42.82%、 37.58%，均高于 19年全年拿地力度（ 25.54%）、权益拿地力度（ 22.78%）， 公司补货意愿较强。 11月新增项目平均楼面价 5160元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重 44.75%，较上月水平提升 9.0pct，主要由于单月新增项目中一线城市比重增加。 1-11月累计新 增项目楼面价 3999元/平米，累计楼面价/销售均价比重 36.90%，高于 19年整体楼面价/销售均 价（ 29.23%）水平。 投资建议： 11月单月销售金额同比增速实现年初至今最高增速， 1-11月累计完成年度销售目标 （ 2500亿）的 88.0%，随着公司推货的增加，我们认为公司或可如期完成全年销售目标。我们维 持公司 20-21营业收入预测为 1545亿、 2318亿、 3016亿，对应净利润为 169亿、 218亿、 248亿，对应 EPS 为 7.51元、 9.68元、 11.00元，对应 PE 为 4.78X， 3.71X、 3.26X。 风险提示： 房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期；销售不及预期

事件：公司公告11月经营简况，11月公司实现签约金额152.2亿元，YOY-12.86%；实现签约面积78.8万方，YOY-20.29%。1-11月累计实现签约金额2053.0亿元，YOY+17.24%；累计实现签约面积1005.0万方，YOY+12.17%。 累计销售金额完成上年全年的97.5%11月公司实现签约金额152.2亿元，YOY-12.86%，环比-24.01%；实现签约面积78.8万方，YOY-20.29%，环比-23.27%；对应销售均价19315元/平米，YOY+9.34%，环比上月略收缩189元/平米。1-11月累计实现签约金额2053.0亿元，YOY+17.24%，环比上月增速收缩3.34pct；累计实现签约面积1005.0万方，YOY+12.17%，环比上月增速收缩4.03pct；对应累计销售均价20428元/平米，YOY+4.52%。公司11月销售表现量价齐跌，1-11月累计销售金额已完成上年全年的97.5%，完成率较高。 单月新增以华南片区为主（按项目总价），拿地力度有所提升11月单月新增项目4个，分别为深圳、丽水、昆明、漳州，以拿地总价计算，按城市能级划分，一线城市：二线城市：三线城市＝78%：7%：16%，按经济圈划分，珠三角：长三角：西部：海峡西岸＝78%：11%：7%：5%，按区域划分，华南：华东：西南＝78%：16%：7%，单月新增项目以华南区域的一线城市（深圳）为主。 11月单月新增占地面积20.77万方（环比-73%），新增规划建面52.57万方（环比-71%），新增拿地总价款104.98亿元（环比-2%）。11月拿地力度68.97%，较上月拿地力度提升15.5pct，11月单月新增项目楼面价19968元/平米，环比上月提升14151元/平米，楼面价/单月销售均价占比103.38%，较上月提升73.56pct，主要由于11月新增深圳项目楼面均价较高（62707元/平米）。 1-11月累计获取占地面积419.32万方（YOY-8%），累计规划建面913.56万方（YOY-12%），累计拿地金额754.26亿元（YOY+15%）。1-11月累计拿地力度36.74%，略高于19年全年拿地力度水平（34.63%）。1-11月累计楼面价8256元/平米，累计楼面价/销售均价40.42%，高于19年全年31.41%的水平。 投资建议：公司1-11月累计销售金额已完成上年全年的97.5%，完成率较高。 同时公司积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为100.25、108.93、119.50亿元，对应EPS为2.22、2.41和2.65元，对应PE为6.75、6.21和5.66，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

单月销售表现量跌价升，累计同比增速略有下降公司 11月实现合同销售金额 267.6亿元，YOY+13.5%，环比+6.1%；销售面积 195.3万方，YOY+7.7%，环比-1.3%；对应销售均价 13702元/平米，YOY+5.4%，环比上月提升 953元/平米。1-11月累计实现合同销售金额 1950.8亿元，YOY+14.1%，较上月增速收缩 0.1pct；累计销售面积 1463.7万方，YOY+9.1%，较上月增速收缩 0.2pct；对应累计销售均价 13328元/平米，YOY+4.6%。公司 11月销售表现量跌价升，环比小幅增长，1-11月累计销售金额已完成销售目标的 86.5%。 持续聚焦长三角地区，二三线城市仍为布局重点11月新增项目 10个，分别为临沂、泰州、南京、南通（+2）、南宁、苏州（+2）、扬州、宣城，以总地价口径计算，按城市能级划分，二线城市：三线城市：四线城市＝62%：36%： 2%；按经济圈划分，长三角：环渤海：西部＝72%：18%：10%；按区域划分，华东：华南＝90%：10%，公司 11月新增项目主要集中于华东地区的二三线城市为主，长三角城市圈仍为重点拿地区域。11月新增项目占地面积 49.90万方（YOY+9%），新增规划建面106.10万方（YOY+42%），总价款 78.40亿元（YOY+116%）；权益口径看，新增权益占地面积 27.42万方（YOY+20%），权益规划建面 56.19万方（YOY+45%），权益价款47.09亿元（YOY+149%）。1-11月累计获取项目占地面积 599.06万方（YOY+44%），累计规划建面 1303.91万方（YOY+44%），累计总价款 679.23（YOY+41%）；权益口径看，累计权益规划建面 768.39万方（YOY+24%），累计权益总价款 392.17亿元（YOY+13%）。以建面、金额口径下，单月权益比例分别为 52.96%、60.06%，累计权益比例分别为 58.93%、57.74%，均低于 19年全年拿地权益比例 67.28%、70.52%。 不改拿地积极性，单月拿地成本略有提升11月单月拿地力度 29.30%，1-11月累计拿地力度 34.82%，略高于 19年全年拿地力度26.07%。11月单月新增项目楼面价 7389元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重为53.93%，较上月水平提升 6.42pct，主要由于单月新增南京、南通及临沂项目楼面单价较高拉高整体楼面均价。1-11月累计新增项目楼面价 5209元/平米，累计楼面价/销售均价为39.08%，略低于 19年整体楼面价/销售均价（40.89%）的水平。 投资建议：11月销售表现量跌价升，1-11月累计销售金额已完成销售目标的 86.5%，销售目标持续推进，补货角度，单月新增项目以华东地区二三线城市为主，长三角城市群仍为公司战略布局重点，我们认为在未来货源增加及长三角深耕战略基础上，公司的表现仍值得期待。基于此，我们预计公司 20-22年归母净利润预测分别为 70.2、91.5、103.6亿元，对应 EPS 为 1.85、2.41和 2.73元，对应 PE 为 5.39、4.14和 3.66，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

单月销售量价齐升，同比创下年内最高增幅公司 10月实现销售金额 228.15亿元，YOY+62.99%，环比+21.02%；实现销售面积 146.14万方，YOY+24.83%，环比+34.21%；对应销售均价 15612元/平米，YOY+30.57%，较上月收缩 1701元/平米。1-10月公司实现累计销售金额 1700.5亿元，YOY+3.56%，较上月增速提升 5.54pct；累计销售面积 1216.7万方，YOY-8.07%，较上月增速提升 3.19pct；对应累计销售均价 13977元/平米，YOY+12.25%。权益口径看：单月权益销售金额 148.63亿元（YOY+66.96%），权益销售面积 96.10万方（YOY+31.79%）；金额、面积对应的权益比例分别为 65.15%、65.76%。1-10月权益销售金额 1091.3亿元（YOY+3.83%），权益销售面积 799.32万方（YOY-5.19%），金额、面积对应的累计权益比例分别为 64.18%、65.70%。 累计销售金额的区域分布上，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地分别为 18.06%、34.63%、5.92%、2.81%、38.58%，较上月分别收缩 0.34pct、提升 0.03pct、收缩 0.45pct、收缩 0.13pct、提升 0.89pct。10月单月销售金额环比涨幅超 20%，同时基于上年同期低基数之下量价齐升，单月销售同比创下年内最高增幅。1-10月累计销售增速回升至3.56%，符合我们前期对于 10月销售增速或将重新转正的判断；当前已完成全年销售目标（2000亿）的 85.0%，完成率较高。 单月仅新增 1个项目，年内获取项目多以长三角及珠三角一二线城市为主10月新增上海松江区项目 1个，新增土地面积 6.70万方，总建面 8.84万方，总地价 1.52亿元，对应权益比例 100%。10月单月拿地力度为 0.67%，平均楼面价 1719元/平米（科研设计用地），楼面价/销售均价 11.01%，拿地力度及楼面价/销售均价占比较低主要由于单月新获取项目数量仅有 1个，数据波动较大。 1-10月累计新增项目 61个，累计新增土地面积 475.75万方（YOY+25%），累计建面 987.00万方（YOY+10%），累计总地价 538.92亿元（YOY+34%）；权益土地面积 329.49万方（YOY+22%），权益建面 691.03万方（YOY+4%），权益地价 386.13亿元（YOY+16%）；累计建面、金额权益比例分别为 70.01%、71.65%，略低于 19年建面、金额权益比例 71.48%、77.91%。以项目总价，按城市能级划分，一线城市：二线城市：三线城市＝6%：85%： 7%，按经济圈划分，长三角：珠三角：中部：环渤海：海峡西岸：西部＝51%：17%： 11%：7%：7%：7%，按区域划分，华东：华南：华中：西北：华北：西北：西南＝61%： 18%：9%：4%：3%：3%：3%，年内新增项目多以华东及华南区域的一二线城市为主，主要分布在长三角及珠三角经济圈。1-10月拿地力度、权益拿地力度 31.69%、22.71%，均高于 19年全年力度表现 26.72%、20.82%。1-10月累计新增项目楼面价 5460元/平米，累计楼面价/销售均价 39.07%，较 19年全年水平略微提升 1.94pct，保持相对稳定区间。 投资建议：10月单月销售量价齐升，同比创下年内最高增幅。1-10月累计销售增速回升至 3.56%，当前已完成全年销售目标（2000亿）的 85.0%，完成率较高。且公司拿地积极性较高，拿地力度总体较强，为公司未来规模增长奠定基础。我们预计公司 2020、2021、2022年净利润分别为 54.35、71.75、86.22亿元，对应的 EPS 分别为 1.32、1.74、2.09，对应 PE 为 5.48X、4.15X 和 3.46X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

单月销售同比增长，环比量价齐跌10月公司实现签约金额 200.3亿元，YOY+26.77%，环比-22.36%；实现签约面积 102.7万方，YOY+18.32%，环比-17.18%；对应销售均价 19503元/平米，YOY+7.15%，环比上月收缩 1303元/平米。1-10月累计实现签约金额 1900.8亿元，YOY+20.58%，环比上月增速提升 0.69pct；累计实现签约面积 926.2万方，YOY+16.20%，环比上月增速提升 0.26pct；对应累计销售均价 20523元/平米，YOY+3.77%。公司 10月销售基于上年低基数下实现高增长，但 10月环比走弱，整体表现量价齐跌，1-10月份累计销售金额已完成上年全年的 90.3%，完成率较高。 单月新增项目以东北及华南二线城市为主，拿地力度有所提升10月单月新增项目 6个，分别为大连、东莞、佛山（+2）、威海、太原，以拿地总价计算，按城市能级划分，二线城市：三线城市＝96%：4%，按经济圈划分，环渤海：珠三角＝78%：22%，按区域划分，东北：华南：华东：华北＝72%： 22%：4%：1%，单月新增以东北及华南区域的二线城市为主。10月单月新增占地面积 77.27万方（环比+78%），新增规划建面 184.12万方（环比+127%），新增拿地总价款 107.10亿元（环比+134%）；10月拿地力度 53.47%，较上月拿地力度 17.76%有所提升。10月单月新增项目楼面价 5817元/平米，环比上月提升 159元/平米，楼面价/单月销售均价占比 29.83%，较上月提升 2.63pct，主要受月度拿地区域结构变动影响（上月获取项目主要集中于长三角及西部区域）。 1-10月累计获取占地面积 398.55万方（YOY+9%），累计规划建面 860.99万方（YOY+2%），累计拿地金额 649.28亿元（YOY+15%）。1-10月累计拿地力度 34.16%，接近 19年全年拿地力度水平（34.63%）。1-10月累计楼面价 7541元/平米，累计楼面价/销售均价为 36.75%，高于 19年全年 31.41%的水平。 投资建议：公司 10月销售基于上年低基数下实现高增长，年初至今累计增速保持行业相对领先优势，1-10月份累计销售金额已完成上年全年的 90.3%，完成率较高。同时公司积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为 100.25、108.93、119.50亿元，对应 EPS 为2.22、2.41和 2.65元，对应 PE 为 6.39、5.89和 5.36，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告10月经营简况，10额月实现合同销售金额278.00亿元，YOY+12.63%；实现销售面积268.82万方，YOY+13.63%。1-10月累计实现合同销售金额1908.47亿元，YOY-14.18%；实现销售面积1776.97万方，YOY-9.32%。 销售转折已现，销售进度或加快推进10月实现合同销售金额278.00亿元，YOY+12.63%，环比+16.00%；实现销售面积268.82万方，YOY+13.63%，环比+17.82%；对应销售均价10341元/平米，YOY-0.88%，环比上月略微收缩162.5元/平米。1-10月累计实现合同销售金额1908.47亿元，YOY-14.18%，较上月增速提升3.34pct；实现销售面积1776.97万方，YOY-9.32%，较上月增速提升3.15pct；对应销售均价10740元/平米，YOY-5.36%。公司单月销售同比增速自疫情后首次实现正向增长，符合我们前期对于10月或为销售转折点的判断；1-10月累计完成年度销售目标（2500亿）的76.3%，随着公司推货的增加，我们认为公司或可如期完成全年销售目标。 单月新增项目以长三角及中部区域的二三线城市为主10月新增土地项目11个，分别为徐州（+3）、鄂州、南京、盐城、南昌、邯郸、天津、郑州、青岛，以总地价计算，按城市能级划分，二线城市：三线城市：四五线城市＝71%：16%：13%，按经济圈划分，长三角：中部：环渤海＝68%：21%：11%，按区域划分，华东：华中：华北＝70%：21%：8%，单月新增项目以长三角及中部区域的二三线城市为主。10月单月新增项目占地面积103.66万方，新增规划建面约256.10万方，新增总地价94.69亿元，新增权益地价80.49亿元，对应权益比例为85.00%。1-10月累计新增占地面积912.73万方（YOY+16.4%），累计规划建面约2128.37万方（YOY+13.8%），累计总地价824.92亿元（YOY+27.8%），累计权益地价745.64亿元（YOY+29.2%），对应权益比例为90.39%，权益比例保持较高水平。 公司补货意愿较强10月单月拿地力度、权益拿地力度分别为34.06%、28.95%，累计拿地力度、累计权益拿地力度分别为43.22%、39.07%，均高于19年全年拿地力度（25.54%）、权益拿地力度（22.78%），公司补货意愿较强。10月新增项目平均楼面价3698元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重35.75%，较上月水平略有提升2.33pct，主要与项目区域结构变动相关（上月项目多集中在西部地区，当月项目多集中在长三角区域）。1-10月累计新增项目楼面价3876元/平米，累计楼面价/销售均价36.09%，高于19年整体楼面价/销售均价（29.23%）水平。 投资建议：公司加大销售推货力度，我们判断公司完成全年目标或有可能。 我们维持公司20-21营收预测为1545亿、2318亿、3016亿，对应净利润为169亿、218亿、248亿，对应EPS7.51元、9.68元、11.00元，对应PE为4.65X、3.61X、3.18X。 风险提示：房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期；销售不及预期

事件：公司公告10月经营简况，10月实现合同销售金额252.3亿元，YOY+44.9%；销售面积197.9万方，YOY+45.8%。1-10月累计实现合同销售金额1683.1亿元，YOY+14.2%；累计销售面积1268.3万方，YOY+9.3%。 金九银十收成颇丰，销售目标持续推进公司10月实现销售金额252.3亿元，YOY+44.9%，环比+6.8%；销售面积197.9万方，YOY+45.8%，环比+9.1%；对应销售均价12749元/平米，YOY-0.6%，环比上月收缩272元/平米。1-10月累计实现合同销售金额1683.1亿元，YOY+14.2%，较上月增速提升4.1pct；累计销售面积1268.3万方，YOY+9.3%，较上月增速提升4.8pct；累计销售均价13271元/平米，YOY+4.5%。公司10月销售同比涨幅较大，主要由于上年同期基数相对较小，环比数据来看，公司仍延续上月增长态势，金九银十收成颇丰。1-10月公司累计销售金额已完成销售目标的74.7%，随着四季度推货力度逐渐加大，销售目标将持续推进。 持续聚焦长三角地区，累计权益比例有所回落10月新增项目9个，分别为苏州（+3）、泉州（+3）、湖州（+1）、西安（+1）、常德（+1），以总地价口径计算，按城市能级划分，二线城市：三四线城市＝90%：10%；按经济圈划分，长三角：西部：海峡西岸：中部＝71%：16%：11%：2%；按区域划分，华东：西北：华中＝82%：16%：2%，公司10月新增项目主要集中于华东区域的二线城市，长三角城市圈仍为重点（苏州单城市体量占比较大）。10月新增项目占地面积62.29万方（YOY+119%），新增规划建面150.20万方（YOY+123%），总价款90.98亿元（YOY+209%）；权益口径看，权益占地面积26.69万方（YOY+53%），权益规划建面60.40万方（YOY+44%），权益价款32.80亿元（YOY+107%）。1-10月新增项目占地面积549.16万方（YOY+48%），新增规划建面1197.81万方（YOY+44%），总价款600.83亿元（YOY+35%）；权益口径看，累计权益规划建面712.20万方（YOY+23%），权益总地价345.08亿元（YOY+5%）。以建面、价款口径下，单月权益比例分别为40.21%、36.05%，累计权益比例分别为59.46%、57.43%，均低于19年全年拿地权益比例67.28%、70.52%，单月权益比例较低主要由单个大体量项目采取合作开发的模式所致。 补货意愿充足，单月拿地成本环比降低10月单月拿地力度36.06%，1-10月累计拿地力度35.70%，均高于19年全年拿地力度26.07%，补货端仍保持较为积极的态度。10月单月新增项目楼面价6057元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重为47.51%，较上月水平收缩11.98pct，主要源于新获取项目的城市布局与销售项目的结构上的差异。1-10月累计新增项目楼面价5016元/平米，累计楼面价/销售均价为37.80%，低于19年整体楼面价/销售均价（40.89%）的水平；整体累计新增项目相对于当前累计均价仍具有一定的盈利空间。 投资建议：公司9月销售环比量价齐升，1-9月份已完成上年度73%，销售端持续向好；补货角度，单月新增项目以华东区域二线为主、长三角区域为主，补货积极，我们认为在未来货源增加及长三角深耕战略基础上，公司的表现仍值得期待。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为70.2、91.5、103.6亿元，对应EPS为1.85、2.41和2.73元，对应PE为4.81、3.69和3.26，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告10月经营简况，10月实现合同销售金额553.72亿元，YOY+36.93%；实现销售面积412.34万方，YOY+45.71%。1-10月累计实现合同销售金额4227.49亿元，YOY+9.18%；累计实现销售面积2856.41万方，YOY+10.85%。 金九银十完美收官，累计增速持续走强 10月实现合同销售金额553.72亿元，YOY+36.93%，环比+10.04%；实现销售面积412.34万方，YOY+45.71%，环比+18.68%；对应销售均价13429元/平米，YOY-6.02%，环比上月收缩1055元/平米。1-10月累计实现合同销售金额4227.49亿元，YOY+9.18%，较上月增速提升3.24pct；累计实现销售面积2856.41万方，YOY+10.85%，较上月增速提升4.30pct；对应累计销售均价14800元/平米，YOY-1.51%。公司10月销售延续9月趋势持续走强，单月销售面积环比增长近2成，金九银十完美收官，1-10月累计销售金额已完成上年全年的91.5%，完成度较高。 单月新增项目以一二线城市为主，累计权益比例有所降低 10月新增项目12个，分别为广州、成都、南昌、厦门、太原（+2）、福州、郑州、益阳、烟台、德州、茂名，以拿地总价口径计算，按城市能级划分，一线城市：二线城市：四线城市＝26%：69%：5%，按经济圈划分，珠三角：中部：海峡西岸：西部：环渤海＝27%：25%：22%：14%：12%，按区位划分，华南：华中：华东：西南：华北＝27%：25%：24%：14%：10%，单月新增项目以一二线城市为主，区域分布较为分散。10月新增项目占地面积79.63万方（YOY+41%），新增规划建面208.06万方（YOY+25%），总地价款124.71亿元（YOY+45%）；权益口径看，新增权益规划建面128.02万方（YOY+41%），权益地价款75.80亿元（YOY+123%）。 1-10月累计获取项目占地面积958.56万方（YOY+34%），累计规划建面2189.78万方（YOY+32%），累计总地价款1438.68亿元（YOY+33%）；权益口径看，累计权益规划建面1544.12万方（YOY+24%），累计权益价款982.26亿元（YOY+24%）。以建面、价款口径下，单月权益比例分别为61.53%、60.78%，累计权益比例分别为70.51%、68.27%，累计权益比例略低于19年全年拿地权益比72.08%、69.52%。 补货意愿充足，城市结构差异导致当月楼面价/销售均价有所提升 10月单月拿地力度、权益拿地力度分别为22.52%、13.69%，累计拿地力度、权益拿地力度分别为34.03%、23.23%，累计拿地力度高于19年全年拿地力度（33.66%），单月拿地力度较低与当月销售金额基数较大有关。10月新增项目平均楼面价5994元/平米，较9月提升1246元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重44.64%，较上月提升11.85pct，主要源于10月一二线城市投资额占比有所提升，拉高整体楼面价。1-10月累计新增项目楼面价6570元/平米，累计楼面价/销售均价比重44.39%，高于19年整体楼面价/销售均价（39.21%）的水平。 投资建议：公司10月销售延续9月趋势持续走强，单月销售面积环比增长近2成，金九银十完美收官，单月新增项目以一二线城市为主，补货意愿充足。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352、432、516亿，对应EPS分别为2.94、3.61、4.31元，对应PE分别为5.41X、4.41X、3.69X倍，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件：公司公告2020年前三季度业绩，2020年前三季度公司实现营业收入1174.8亿元，YOY+5.1%；实现归母净利润132.0亿元，YOY+2.9%；实现基本每股收益1.11元/股，YOY+2.8%。 三季度营收及归母净利润增速有所提升：期内公司实现营业收入1174.8亿元，YOY+5.1%，较上年同期收缩12.7pct；实现归母净利润132.0亿元，YOY+2.9%，较上年同期收缩30.9pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营收238.4、498.7、437.8亿元，对应增速分别为+5.5%、+2.7%、+7.6%；分别实现归母净利润23.8、77.4、30.8亿元，对应增速分别为+2.6%、+1.4%、+7.0%，整体来看，公司季度间表现较为稳定，疫情后公司加快竣工交付，第三季度营收及归母净利润增速相较于前两个季度均有所提升。期内公司营收、归母净利润实现平稳增长，归母净利率较上年同期略有下降0.2pct至11.2%，其中： 1）期内毛利率有所下滑：期内公司毛利率下滑1.9pct至34.0%，毛利率收缩拖累归母净利润约22.0亿元，剔除税金、期间费用、所得税后，合理归母影响约17.4亿元。从季度表现来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为39.8%、33.7%、31.1%，同比收缩0.04pct、收缩6.0pct、提升2.0pct，二季度毛利率下滑拖累前三季度表现。 2）营业税金及附加/营收比例较上年同期收缩1.0pct至7.2%； 3）期间费用率优化：期内公司期间费用率整体收缩0.6pct至8.3%，三费率的压缩缓解了毛利率下滑对期内利润的影响，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为2.8%、2.7%、2.8%，较上年同期分别收缩0.3pct、收缩0.1pct、收缩0.3pct。 三大红线指标均保持健康水平：期末公司有息负债规模3020.6亿元，较上年末增加11.9%，债务指标上看，期末公司资产负债率77.9%，较上年末提升0.2pct，剔除合同负债的资产负债率67.0%，较上年末收缩0.4pct；期末净负债率70.9%，较上年末提升14.0pct，一年内到期债务占比21.3%，较上年末收缩3.3pct，公司在手现金1226.4亿元，现金短债比1.91，期内公司三大红线指标均保持健康水平。 销售进度持续推进，补货意愿充足：公司前三季度实现合同销售金额3673.8亿元，YOY+5.94%；实现销售面积2444.1万方，YOY+6.55%；销售均价15031元/平米，YOY-0.57%，累计销售金额已完成上年全年的79.5%，完成率较高。前三季度获取项目规划建面1981.72万方（YOY+33%），总地价1313.96亿元（YOY+32%），以总地价口径计算，新增项目中按城市等级划分，一线城市：二线城市：三四线城市＝22%：66%：12%，按经济圈划分，环渤海：珠三角：中西部：长三角：海峡西岸：其他＝27%：21%：20%：17%：9%：5%。权益口径看，权益规划建面1416.10万方（YOY+23%），权益地价906.45亿元（YOY+19%），以建面、价款口径下，权益比例分别为71.46%、68.99%，略低于19年全年拿地权益比72.08%、69.52%。前三季度拿地力度35.77%，高于19年全年拿地力度（33.66%），新增项目楼面价6630元/平米，楼面价/销售均价44.11%，高于19年整体楼面价/销售均价（39.21%）的水平。 投资建议：公司前三季度营收、归母净利润实现平稳增长，三大红线指标均保持健康水平， 二季度以来，销售节奏明显加快，累计销售金额已完成上年全年的79.5%，完成率较高。公司拿地意愿充足，补货积极，项目资源丰富且优质，为公司长足发展奠定坚实基础。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352、432、516亿，对应EPS分别为2.94、3.61、4.31元，对应PE分别为5.36X、4.36X、3.66X倍，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动