事件：公司公告10月经营简况，10月实现合同销售金额252.3亿元，YOY+44.9%；销售面积197.9万方，YOY+45.8%。1-10月累计实现合同销售金额1683.1亿元，YOY+14.2%；累计销售面积1268.3万方，YOY+9.3%。 金九银十收成颇丰，销售目标持续推进 公司10月实现销售金额252.3亿元，YOY+44.9%，环比+6.8%；销售面积197.9万方，YOY+45.8%，环比+9.1%；对应销售均价12749元/平米，YOY-0.6%，环比上月收缩272元/平米。1-10月累计实现合同销售金额1683.1亿元，YOY+14.2%，较上月增速提升4.1pct；累计销售面积1268.3万方，YOY+9.3%，较上月增速提升4.8pct；累计销售均价13271元/平米，YOY+4.5%。公司10月销售同比涨幅较大，主要由于上年同期基数相对较小，环比数据来看，公司仍延续上月增长态势，金九银十收成颇丰。1-10月公司累计销售金额已完成销售目标的74.7%，随着四季度推货力度逐渐加大，销售目标将持续推进。 持续聚焦长三角地区，累计权益比例有所回落 10月新增项目9个，分别为苏州（+3）、泉州（+3）、湖州（+1）、西安（+1）、常德（+1），以总地价口径计算，按城市能级划分，二线城市：三四线城市＝90%：10%；按经济圈划分，长三角：西部：海峡西岸：中部＝71%：16%：11%：2%；按区域划分，华东：西北：华中＝82%：16%：2%，公司10月新增项目主要集中于华东区域的二线城市，长三角城市圈仍为重点（苏州单城市体量占比较大）。10月新增项目占地面积62.29万方（YOY+119%），新增规划建面150.20万方（YOY+123%），总价款90.98亿元（YOY+209%）；权益口径看，权益占地面积26.69万方（YOY+53%），权益规划建面60.40万方（YOY+44%），权益价款32.80亿元（YOY+107%）。1-10月新增项目占地面积549.16万方（YOY+48%），新增规划建面1197.81万方（YOY+44%），总价款600.83亿元（YOY+35%）；权益口径看，累计权益规划建面712.20万方（YOY+23%），权益总地价345.08亿元（YOY+5%）。以建面、价款口径下，单月权益比例分别为40.21%、36.05%，累计权益比例分别为59.46%、57.43%，均低于19年全年拿地权益比例67.28%、70.52%，单月权益比例较低主要由单个大体量项目采取合作开发的模式所致。 补货意愿充足，单月拿地成本环比降低 10月单月拿地力度36.06%，1-10月累计拿地力度35.70%，均高于19年全年拿地力度26.07%，补货端仍保持较为积极的态度。10月单月新增项目楼面价6057元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重为47.51%，较上月水平收缩11.98pct，主要源于新获取项目的城市布局与销售项目的结构上的差异。1-10月累计新增项目楼面价5016元/平米，累计楼面价/销售均价为37.80%，低于19年整体楼面价/销售均价（40.89%）的水平；整体累计新增项目相对于当前累计均价仍具有一定的盈利空间。 投资建议：公司9月销售环比量价齐升，1-9月份已完成上年度73%，销售端持续向好；补货角度，单月新增项目以华东区域二线为主、长三角区域为主，补货积极，我们认为在未来货源增加及长三角深耕战略基础上，公司的表现仍值得期待。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为70.2、91.5、103.6亿元，对应EPS为1.85、2.41和2.73元，对应PE为4.81、3.69和3.26，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件：公司公告2020年前三季度业绩，2020年前三季度公司实现营业收入458.57亿元，YOY+11.97%，实现归母净利润36.85亿元，YOY+62.73%；实现基本每股收益0.9782元/股，YOY+60.28%。 三季度业绩高增：前三季度公司实现营业收入458.57亿元，YOY+11.97%，较上年同期增速收缩24.57pct，较上半年收缩15.36pct；实现归母净利润36.85亿元，YOY+62.73%，较上年同期增速收缩15.94pct，较上半年提升6.53pct，基本符合预期。其中Q1、Q2、Q3分别实现营业收入115.85、181.08、161.64亿元，对应增速分别为+36.76%、+21.94%、-8.34%；Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润6.22、14.28、16.35亿元，对应增速分别为+28.92%、72.05%、+71.74%；三季度营收虽较上年同期、较Q2季度均有所回落，但三季度归母净利润表现良好，单季度实现同比、环比双增长。Q1-Q3归母净利率分别为5%、8%、10%，实现了每个季度归母净利率逐步回升的态势。 三季度营收增速的下降主要为房地产业务结算收入下降所致，第三季度公司房地产业务结算收入108.9亿元，YOY-16.5%，拖累Q3营收的整体表现。三季度归母净利润增速远高于营收增速主要源于：1）房地产业务结算毛利率提升：三季度结算毛利率为30.25%，同比提高6.57pct，较上半年提高10.85pct；2）Q3三费率为7.92%，较上年Q3收缩1.43pct；1-3季度三费率为8.24%，较上年同期收缩1.09pct；3）税金及附加占营收比重减少，Q3税金及附加占营收比重为2.60%，较上年Q3收缩0.74pct；4）所得税率的变化：Q3所得税率17.23%，较上年Q3收缩6.92pct。 净利率提升：期内公司毛利率为18.33%，较上年同期收缩1.65pct，较上半年提升1.05pct；毛利率较上半年有所提升主要源于期内地产结算毛利率较上年提升。我们也关注到，期内公司净利率较上年同期提升3.16pct至8.86%（较上半年提升0.88pct），主要源于：1）期内三费率整体收缩约1.09pct：期内销售费率、管理费率、财务费率分别为2.60%、4.42%、1.22%，分别叫上年同期收缩0.43pct、收缩0.36pct、收缩0.30pct，使得整体三费率较上年同期收缩1.09pct至8.24%，推动净利率的提升空间；2）投资收益的大幅增长，这一因素为净利率提升的主要推力，期内投资收益21.03亿元，YOY+462.49%，投资收益的增长主要源于非并表合作项目的收益增加。三道红线1达标：期末公司有息负债约807.8亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债为259.6亿元，占有息负债比重约32.1%，较上年末下降2.17pct；长短债比看，期末为2.11X，较上半年下降0.19X。期末净负债率136.0%，较上半年减少11.2pct，较上年末减少32.4pct，公司年内降杠杆效果显著。期末持有货币资金299.0亿元，现金覆盖短债比重为1.15X（未剔除受限制资金），偿债能力较强。期末公司资产负债率为89.0%，较上年末收缩1.75pct，其中扣除合同负债后的资产负债率为82.51%，较上年末收缩1.44pct。 三道线中有其一达标，另两个指标均有所改善。销售完成率较高：公司前三季度实现合同销售金额1430.9亿元，YOY+10.1%；销售面积1070.4万方，YOY+4.5%；销售均价13368元/平米，YOY+5.4%；累计销售金额已完成去年全年的73%，完成率较高。前三季度新增规划建面1047.6万方（YOY+37%），总价款509.9亿元（YOY+23%）；权益口径看，权益规划建面651.8万方（YOY+21%）、权益价款312.3亿元（YOY-0.1%）；以建面、价款口径下，权益比例分别为62.2%、61.3%，低于19年全年拿地权益比。楼面价/销售均价为36.41%，低于19年整体楼面价/销售均价（40.89%）的水平。从新增项目的总地价看，城市能级分布上，二线VS三四线＝79%：21%，城市圈分布上，珠三角：长三角：中部：西部：海峡西岸：其他=2%：71%：3%：14%：12%：1%，拓展项目以二线城市为主，城市圈以长三角为主。 投资建议：公司三季度业绩高增，净利率相应有所提升，三道线中有其一达标，另两个指标均有所改善。累计销售金额已完成去年全年的73%，完成率较高。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为70.2、91.5、103.6亿元，对应EPS为1.85、2.41和2.73元，对应PE为4.87、3.74和3.30，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件：公司公告2020年前三季度业绩，2020年前三季度公司实现营业收入1174.8亿元，YOY+5.1%；实现归母净利润132.0亿元，YOY+2.9%；实现基本每股收益1.11元/股，YOY+2.8%。 三季度营收及归母净利润增速有所提升：期内公司实现营业收入1174.8亿元，YOY+5.1%，较上年同期收缩12.7pct；实现归母净利润132.0亿元，YOY+2.9%，较上年同期收缩30.9pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营收238.4、498.7、437.8亿元，对应增速分别为+5.5%、+2.7%、+7.6%；分别实现归母净利润23.8、77.4、30.8亿元，对应增速分别为+2.6%、+1.4%、+7.0%，整体来看，公司季度间表现较为稳定，疫情后公司加快竣工交付，第三季度营收及归母净利润增速相较于前两个季度均有所提升。期内公司营收、归母净利润实现平稳增长，归母净利率较上年同期略有下降0.2pct至11.2%，其中： 1）期内毛利率有所下滑：期内公司毛利率下滑1.9pct至34.0%，毛利率收缩拖累归母净利润约22.0亿元，剔除税金、期间费用、所得税后，合理归母影响约17.4亿元。从季度表现来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为39.8%、33.7%、31.1%，同比收缩0.04pct、收缩6.0pct、提升2.0pct，二季度毛利率下滑拖累前三季度表现。 2）营业税金及附加/营收比例较上年同期收缩1.0pct至7.2%； 3）期间费用率优化：期内公司期间费用率整体收缩0.6pct至8.3%，三费率的压缩缓解了毛利率下滑对期内利润的影响，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为2.8%、2.7%、2.8%，较上年同期分别收缩0.3pct、收缩0.1pct、收缩0.3pct。 三大红线指标均保持健康水平：期末公司有息负债规模3020.6亿元，较上年末增加11.9%，债务指标上看，期末公司资产负债率77.9%，较上年末提升0.2pct，剔除合同负债的资产负债率67.0%，较上年末收缩0.4pct；期末净负债率70.9%，较上年末提升14.0pct，一年内到期债务占比21.3%，较上年末收缩3.3pct，公司在手现金1226.4亿元，现金短债比1.91，期内公司三大红线指标均保持健康水平。 销售进度持续推进，补货意愿充足：公司前三季度实现合同销售金额3673.8亿元，YOY+5.94%；实现销售面积2444.1万方，YOY+6.55%；销售均价15031元/平米，YOY-0.57%，累计销售金额已完成上年全年的79.5%，完成率较高。前三季度获取项目规划建面1981.72万方（YOY+33%），总地价1313.96亿元（YOY+32%），以总地价口径计算，新增项目中按城市等级划分，一线城市：二线城市：三四线城市＝22%：66%：12%，按经济圈划分，环渤海：珠三角：中西部：长三角：海峡西岸：其他＝27%：21%：20%：17%：9%：5%。权益口径看，权益规划建面1416.10万方（YOY+23%），权益地价906.45亿元（YOY+19%），以建面、价款口径下，权益比例分别为71.46%、68.99%，略低于19年全年拿地权益比72.08%、69.52%。前三季度拿地力度35.77%，高于19年全年拿地力度（33.66%），新增项目楼面价6630元/平米，楼面价/销售均价44.11%，高于19年整体楼面价/销售均价（39.21%）的水平。 投资建议：公司前三季度营收、归母净利润实现平稳增长，三大红线指标均保持健康水平， 二季度以来，销售节奏明显加快，累计销售金额已完成上年全年的79.5%，完成率较高。公司拿地意愿充足，补货积极，项目资源丰富且优质，为公司长足发展奠定坚实基础。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352、432、516亿，对应EPS分别为2.94、3.61、4.31元，对应PE分别为5.36X、4.36X、3.66X倍，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告2020年前三季度业绩，2020年前三季度公司实现营业收入404.4亿元，YOY -4.9%；实现归母净利润49.9亿元，YOY -8.0%；实现基本每股收益1.11元/股，YOY -7.5%。 期内公司实现营业收入404.4亿元，YOY -4.9%，较上年同期收缩31.8pct；实现归母净利润49.9亿元，YOY -8.0%，较上年同期收缩11.4pct，略低于预期。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现营收73.4、125.4、205.6亿元，对应增速分别为-34.0%、+10.3%、+2.6%；分别实现归母净利润12.9、16.9、20.1亿元，对应增速分别为-13.7%、-20.8%、+12.1%，季度间表现分化较大，受结算结构不同影响，第一、三季度归母净利润增速好于营收增速。期内公司归母净利润增速低于营收增速，营业利润率较上年同期提升4.2pct至29.1%，归母净利率较上年同期收缩0.4pct至12.3%，其中： 1）期内毛利率有所下滑：期内公司毛利率下滑3.6pct至38.5%，毛利率收缩拖累归母净利润约14.7亿元，剔除税金、期间费用、所得税后，合理归母影响约11.1亿元，从季度表现来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为33.5%、39.7%、39.5%，同比收缩3.8pct、收缩3.4pct、收缩4.7pct，目前结转项目大部分或为17-18年的项目，限价、高地价等影响使得毛利率承压。2）由于土增税减少导致税金及附加/营收比重收缩4.2pct至8.5%。3）期内财务费用下降：期内公司三费率整体收缩0.7pct至9.4%，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为2.9%、6.6%、-0.1%，较上年同期分别提升0.4pct、提升0.4pct、收缩1.4pct，因利息收入增加导致财务费用率下降明显。4）以公允价值计量的投资性房地产公允价值变动5.8亿元，上年同期为-1.4万元，占营收比重为1.4%。5）因金地工业区城市更新而处置资产使得资产处置收益增加至5.5亿元，上年同期仅为0.018亿元，占营收比重为1.3%。 三大红线指标基本符合要求：期末公司有息负债规模1055.7亿元，较上年末增加13.9%，债务指标上看，期末公司资产负债率78.4%，较上年末提升3.0pct，剔除合同负债的资产负债率70.1%，较上年末提升2.9pct，略超70%合格线；期末净负债率67.0%，较上年末提升9.3pct；一年内到期债务占比43.9%，较上年末提升5.0pct，公司在手现金505.7亿元，现金短债比1.09，仍保持在合格线之上。 聚焦长三角城市群，拿地积极性不改：公司前三季度实现签约金额1700.5亿元，YOY+19.89%；实现签约面积823.5万方，YOY+15.94%；销售均价20650元/平米，YOY+ 3.41%。前三季度新增项目57个，获取规划建面676.87万方（YOY-8.8%），拿地金额542.18亿元（YOY+4.7%），对应楼面价8010元/平米（YOY+14.8%），拿地力度31.88%，楼面价/销售均价为38.79%。以拿地总价计算，按城市等级划分，一线城市：二线城市：三线城市= 26%：63%：10%，以经济圈划分，长三角：环渤海：珠三角：中西部：其他＝51%：21%：13%：9%：7%。公司持续聚焦长三角城市群，拿地积极性较高。 投资建议：公司前三季度业绩实现负增长且毛利率所有下滑，但净利率较稳定，三大红线指标基本符合要求，具备一定的经营安全性。年初至今累计增速依然保持行业相对领先优势，同时公司持续聚焦长三角城市群，积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为100.25、108.93、119.50亿元，对应EPS为2.22、2.41和2.65元，对应PE为6.17、5.68和5.18，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件：公司公告10月经营简况，10月实现合同销售金额111.57亿元，YOY+21.87%，实现合同销售面积102.74万方，YOY+11.63%；1-10月累计合同销售金额848.69亿元，YOY+10.24%，累计合同销售面积774.16万方，YOY+6.67%。 销售发力，银十表现亮眼10月实现合同销售金额111.57亿元，YOY+21.87%，环比提升48.6%；实现合同销售面积102.74万方，YOY+11.63%，环比提升+37.8%；对应销售均价10859元/平米，较上月提升786元/平米。1-10月累计合同销售金额848.69亿元，YOY+10.24%，较上月增速提升1.57pct；累计合同销售面积774.16万方，YOY+6.67%，较上月增速提升0.72pct；对应累计销售均价10963元/平米，YOY+3.35%。公司销售端开始发力，10月同比及环比数据均表现出色，1-10月累计已实现销售目标（1210亿元）的70.1%，完成度略低，按上年情况来看，四季度仍是公司加大推货力度的重要节点，上年仅11、12两个月销售金额在全年比重达33.3%，完成全年销售目标仍具备信心。 单月无新增项目，新增项目以环渤海二三线城市为主1-10月新增项目51个，新增项目占地面积267.51万方（YOY-35.6%），新增规划建面574.74万方（YOY-30.7%），总地价243.10亿元（YOY-7.1%）；对应权益占地面积225.50（YOY-42.3%），权益规划建面483.11万方（YOY-37.7%），权益地价215.45亿元（-10.5%）。以建面、价款口径看，权益比例分别为84.1%、88.6%，低于19年全年的93.2%、91.9%。以总地价口径计算，城市能级分布上，二线城市：三线城市：四五线城市＝52%：35%：13%，城市圈分布看，环渤海：长三角：西部：中部＝50%：28%：18%：4%，新增地块以环渤海区域的二三线城市为主。 拿地城市能级有所提升1-10月累计拿地力度、权益拿地力度分别为28.64%、25.39%，略高于19年全年拿地力度25.55%、23.48%。1-10月累计新增项目楼面价4230元/平米（YOY+34.1%），累计楼面价/销售均价38.58%，高于19年全年29.62%的水平，平均楼面价的提升主要由于公司年内新增项目相比2019年城市等级有所提升，其中五线城市占比从上年同期的5.92%降低至1.32%。 投资建议：公司销售端开始发力，10月同比及环比数据均表现出色，拿地积极性较高且土储质量不断优化，我们看好公司2020年新增土储的推货，预计2020年公司销售额有望稳健增长。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.64、1101.87、1347.22亿元，归母净利润为105.15、128.72、156.71亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.90、2.37、1.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期

事件：公司公告2020年三季报业绩，公司2020年1-3季度实现营业收入700.91亿元，YOY+137.11%；实现归母净利润47.36亿元，YOY+26.91%；实现每股基本收益2.11元/股，YOY+26.35%。 1-3季度表现超预期：2020年1-3季度公司实现营业收入700.91亿元，YOY+137.11%，较上年同期增速大幅提升117.89pct；实现归母净利润47.36亿元，YOY+26.91%，较上年同期增速提升7.34pct。分季度表现看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入70.91亿元、306.45亿元、323.54亿元，对应增速分别为+63.76%、+140.67%、+158.91%；Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润2.73亿元、29.31亿元、15.32亿元，对应增速分别为+31.96%、+22.86%、+34.48%。期内营收的增长主要源于结转交付增加，而归母净利润增速显著低于营收增速主要源于1）期内毛利率下滑较多：期内公司销售毛利率24.02%，较上年同期收缩12.57pct，较上半年继续收缩2.03pct；毛利率收缩拖累归母净利润约88.09亿元，剔除所得税、少数股东损益后，合理归母影响约55.83亿元，占上年同期归母净利润比重约149.59%；2）计提较多资产减值影响：期内公司资产减值损失6.99亿元，较上年同期增加4.56亿元，剔除所得税、少数股东损益后，合理归母影响约2.87亿元，占上年同期归母净利润比重约7.70%。同样，我们也关注到一些正向影响变动--三费率整体收缩4.83pct：公司整体三费率为10.42%，较上年同期收缩4.83pct，三费率的压缩缓解了毛利率下滑对期内利润的影响；其中销售费率、管理费率、财务费率分别为4.48%、4.86%、1.08%，较上年同期分别收缩1.55pct、收缩2.62pct、收缩0.66pct。 三条线2达标：期末公司资产负债率为87.5%，较上年同期收缩0.51pct，剔除合同负债的资产负债率为77.72%，较上年同期收缩0.01pct，高于标准线70%约7.72pct。其中期末合同负债为2376亿元，YOY+13.72%，合同负债/上年营收比重为276.80%,较上年末提升46.54pct。期末公司净负债率为42.54%，较上年同期减少19.05pct，低于标准线100%，其中净负债率相比于去年末保持较高增长幅度，主要为期内拿地力度水平提升等相关。期末公司在手现金555亿元，货币资金/短期债务比重为2.07X，较上年同期提升0.4X。 销售及拿地情况：前三季度累计实现合同销售金额1630.48亿元，YOY-17.52%，较上月增速提升1.36pct；累计实现销售面积1508.15万方，YOY-12.47%，较上月增速提升2.18pct；累计销售均价10811元/平米，YOY-5.77%。前三季度完成年度销售目标（2500亿）的65.2%，完成率偏低，主要与公司推货节奏等相关，考虑到公司推货主要集中于四季度，销售的拐点或于10月份开始出现。前三季度累计新增占地面积809.06万方（YOY+3.2%），累计计容建面约1872.27万方（YOY+0.1%），累计新增总地价约730.23亿元（YOY+13.1%），累计权益地价665.15（YOY+15.2%），对应累计权益比例为91.09%，权益比例保持较高水平。其中累计拿地力度44.79%，累计权益拿地力度40.79%，均高于19年全年拿地力度（25.54%）、权益拿地力度（22.78%），表明公司补货意愿较强。前三季度累计新增项目楼面价3900元/平米，累计楼面价/销售均价36.08%，高于19年整体楼面价/销售均价（29.23%）水平，与当前推货结构导致销售均价同比下降有关。以项目新增地价款为口径，城市能级分布上，一线城市：二线城市：三四线及以下城市=6.5%：70.4%：23%；城市圈分布上，长三角：珠三角：环渤海：中部：西部：其他=48%：1%：18%：11%：20%：2%；新增项目以二线城市为主，城市圈以长三角为主，西部区域次之。 投资建议：受疫情影响，年初至今的销售表现较弱，考虑到四季度公司集中推货，我们判断公司完成全年目标仍有一定可能，同时三费率压缩缓解了毛利率对净利润增速的影响。我们维持公司20-21营收预测为1545亿、2318亿、3016亿，对应净利润为169亿、218亿、248亿，对应EPS为7.51元、9.68元、11.00元，对应PE为4.33X、3.36X、2.96X。 风险提示：房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期；销售不及预期。

事件：公司公告2020年前三季度业绩，2020年前三季度公司实现营业收入501.2亿元，YOY+96.2%；实现归母净利润21.9亿元，YOY-57.0%；实现基本每股收益0.19元/股，YOY-68.3%。 三季度营收、归母净利润均实现大幅增长：期内公司实现营业收入501.2亿元，YOY+96.2%，较上年同期提升120.6pct；实现归母净利润21.9亿元，YOY-57.0%，较上年收缩18.5pct。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现营收118.0、125.2、258.0亿元，对应增速分别为+171.2%、+1.5%、+191.3%；分别实现归母净利润5.4、3.7、12.8亿元，对应增速分别为-79.5%、-83.5%、+557.1%，受结算结构差异影响，前两个季度归母净利润同比降幅较大，疫情后公司加快竣工交付速度，三季度营收、归母净利润均实现大幅增长。期内公司归母净利润增速显著低于营收增速，主要源于11）期内毛利率下滑较多：期内公司毛利率下滑至24.3%，较上年同期收缩11.7pct，毛利率收缩拖累归母净利润约58.5亿元，剔除税金、期间费用、所得税后，合理归母影响约47.3亿元，占上年同期归母净利润比重约92.9%；22）投资收益同比下降84.2%：期内公司实现投资收益7.6亿元，较上年同期减少40.6亿元，主要由于上年同期转让子公司股权产生税后净收益22.26亿元，导致投资收益基数较高，期内投资收益/归母净利润为34.8%，较上年同期94.6%下降59.8pct。 33）少数股东损益占比提升：期内公司实现少数股东损益12.2亿元，同比增长65.1%，在净利润的比重较上年同期提升23.1pct至35.7%。 期内毛利率、归母净利率下滑明显：期内公司实现毛利率24.3%，较上年同期收缩11.7pct，毛利率下滑主要源于：1）受房地产项目结转结构影响，社区业务毛利率同比下降，考虑到目前结转的项目大部分或为17-18年的项目，限价叠加高地价使得毛利率承压；2）疫情期间，公司对租赁物业采取了减免租等措施，导致公司园区业务利润同比下降明显。期内实现净利率6.8%，较上年同期收缩16.0pct，实现归母净利率4.4%，较上年同期收缩15.6pct，期间费用率为8.9%，较上年同期收缩6.0pct，其中销售费率、管理费率、财务费率分别较上年同期收缩1.8pct、1.8pct、2.4pct。 三条红线达标：期末公司有息负债规模达1556.8亿元，较上年末增加9.7%，债务指标上看，期末有息负债率32.4%，较上年末收缩3.9pct；剔除预收账款后的资产负债率为59.1%，较上年末收缩3.2pct；期末净负债率36.8%，较上年末提升7.5pct；一年内到期债务占比45.4%，较上年末提升6.8pct，现金短债比1.02，较中期末0.97，有所改善。 补货积极，销售目标完成度较高：期内公司实现签约销售金额1901.76，YOY+17.36%，实现签约销售面积821.30万方，YOY-1.41%，实现销售均价23155元/平米，YOY+19.04%，累计完成销售目标的76.1%，已超过去年同时期销售进度（73.5%）。期内公司累计新增项目62个，新增总规划建面1137.67万方，新增总地价款973.55亿元，权益口径规划建面752.38万方，权益拿地金额666.39亿元，按建面、金额计算的权益比例分别为66.1%、68.4%，累计拿地力度为51.2%，高于19年全年整体拿地力度44.0%。 累计拿地均价8557元/平米，拿地均价/销售均价为37.0%，与2019年全年持平。 投资建议：公司前三季度业绩有较大幅度提升，但由于疫情及项目结转周期影响，导致利润率下降明显。公司补货积极，当前销售目标完成率已超去年进度，随着下半年货源的逐步增加，公司在三四季度的表现可期。我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为165亿、189亿、226亿，对应EPS分别为2.08元、2.39元、2.85元，对应PE为7.37、6.42、5.37，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告9月经营简况，9月实现合同销售金额239.66亿元，YOY-8.61%； 实现销售面积228.17万方，YOY+2.20%。1-9月累计实现合同销售金额1630.48亿元，YOY-17.52%，累计实现销售面积1508.15万方，YOY-12.47%。 9月销售环比表现量价齐升，销售拐点或于四季度出现9月实现合同销售金额239.66亿元，YOY-8.61%，环比+16.31%；实现销售面积228.17万方，YOY+2.20%，环比+11.55%；销售均价10504元/平米，YOY-10.58%，环比提升430元/平米。1-9月累计实现合同销售金额1630.48亿元，YOY-17.52%，较上月增速提升1.36pct；累计实现销售面积1508.15万方，YOY-12.47%，较上月增速提升2.18pct；累计销售均价10811元/平米，YOY-5.77%。公司9月销售环比表现量价齐升，单月销售面积同比自疫情以来首次实现个位数正向增长，1-9月完成年度销售目标（2500亿）的65.2%，完成率偏低，主要与公司推货节奏等相关，考虑到公司推货主要集中于四季度，销售的拐点或于10月份开始出现。 单月新增项目以中西部省会城市及二线城市为主9月公司新增土地项目7个，分别为重庆（+1）、贵阳（+1）、广安（+1）、宜昌（+1）、长沙（+1）、常州（+1）、蚌埠（+1），以经济圈划分看，项目数量西部：中部：长三角=3:3:1，土地总价西部：中部：长三角=74%：17%：9%。以城市能级划分来看，项目数量二线城市：三四线城市4:3，土地总价二线城市：三四线城市= 81%：19%。 权益比例上，9月新增项目100%：非100%=6:1，权益比例较高。公司9月新增项目以中西部区域的重点省会城市及二线城市为主。9月单月新增项目占比面积80.21万方，新增计容建面约201.08万方，新增总地价70.59亿元，新增权益地价款68.52亿元，对应权益比例为97.07%。1-9月累计新增占地面积809.06万方（YOY+3.2%），累计计容建面约1872.27万方（YOY+0.1%），累计新增总地价约730.23亿元（YOY+13.1%），累计权益地价665.15（YOY+15.2%），对应累计权益比例为91.09%，权益比例保持较高水平。 销售均价同比下降导致累计楼面价/销售均价有所提升9月单月拿地力度29.45%，权益拿地力度28.59%，累计拿地力度44.79%，累计权益拿地力度40.79%，均高于19年全年拿地力度（25.54%）、权益拿地力度（22.78%），公司补货意愿较强。9月新增项目平均楼面价3511元/平米，基本与上月持平，单月楼面价/单月销售均价比重33.42%，较上月水平收缩2.27pct，主要由于8月新增项目中涵盖热点二线城市，拉高整体楼面价。1-9月累计新增项目楼面价3900元/平米，累计楼面价/销售均价36.08%，高于19年整体楼面价/销售均价（29.23%）水平，与当前推货结构导致销售均价同比下降有关。 投资建议：客观原因上，年初至今的销售较弱与公司短期货源充足性、节奏上均有关系，考虑上半年新增项目或有部分可为下半年增加货源，我们判断公司完成全年目标仍有一定的可能性。我们维持公司20-21营业收入预测为1545亿、2318亿、3016亿，对应净利润为169亿、218亿、248亿，对应EPS 为7.51元、9.68元、11.00元，对应PE 为4.55X，3.53X、3.11X。 风险提示：房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期；销售不及预期

事件：公司公告经营情况，公司9月实现销售金额188.52亿元，YOY-30.70%；销售面积108.89亿元，YOY-51.14%。1-9月公司实现累计销售金额1472.36亿元，YOY-1.98%；累计销售面积1070.51万方，YOY-11.26%。 单月销售表现基于上年同期高基数之下价涨量跌：公司9月实现销售金额188.52亿元，YOY-30.70%，环比-7.51%；销售面积108.89亿元，YOY-51.14%，环比-12.70%； 对应销售均价17313元/平米，YOY+41.85%，较上月提升972元/平米。1-9月公司实现累计销售金额1472.36亿元，YOY-1.98%；累计销售面积1070.51万方，YOY-11.26%；对应累计销售均价13754元/平米，YOY+9.96%，较上月提升403元/平米。权益口径看：单月权益金额119.74亿元（YOY-31.19%），权益面积74.17万方（YOY-49.17%）；金额、面积对应权益比例分别为63.52%、68.11%。1-9月累计权益金额942.70亿元（YOY-2.01%，权益比例64.03%），累计权益面积703.22万方（YOY-8.69%，权益比例65.69%）。累计销售金额的区域分布上，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地分别为18.40%、34.61%、6.37%、2.94%、37.68%；较上月分别为下降0.04pct、下降0.08pct、提升0.05pct、提升0.15pct、下降0.09pct。单月销售表现基于上年同期高基数之下价涨量跌，单月销售均价创年内新高，主要与推货结构、产品结构变动相关。1-9月累计销售增速由正转负，已完成全年销售目标（2000亿）的73.6%，略高于上年同期销售进度（71.2%），考虑到公司推货主要集中于四季度，销售增速或于10月份重新回正。 新增项目以一二线城市为主：9月新增项目6个，其中3个招拍挂、3个并购项目；以区域分布看，江苏区域：湖南区域：云贵区域：福建大区：深圳区域=1:1:1:2:1；以经济圈划分看，长三角：中西部：海西：珠三角=1:2:2:1，总地价上，长三角：中西部：海西：珠三角=41%：23%：27%：10%，拿地总价上以长三角为主（南京单项目体量较大）；以城市能级划分看，一二线：三四线=5:1，总地价上，一二线：三四线=88%：12%。权益比例上看，100%权益：非100%权益=4:2，权益比例较高。 9月新增项目6个（上年同期仅获取1个项目），新增土地面积36.95万方（YOY+397%），总建面69.98万方（YOY+224%），总地价112.46亿元（YOY+76%），对应权益土地面积32.59万方（YOY+338%），权益建面59.51万方（YOY+175%），权益地价19.56亿元（YOY+52%）；1-9月累计新增项目60个，累计土地面积469.05万方（YOY+24%），累计建面978.16万方（YOY+9%），累计总地价537.40亿元（YOY+33%）；对应权益土地面积322.79万方（YOY+20%），权益建面682.19万 方（YOY+3%），权益地价384.61亿元（YOY+15%）；以权益比例看，金额口径看，单月权益比例、累计权益比例分别为86.38%、71.57%。 拿地力度略有回升：9月单月拿地力度12.01%，权益拿地力度10.38%，较上月单月拿地力度有所回升，但仍低于19年全年拿地力度、权益拿地力度；1-9月拿地力度36.50%，权益拿地力度26.12%，均高于19年全年力度表现。从补货均价看，9月新增项目楼面价3236.64元/平米，楼面价/销售均价为18.69%，1-9月累计新增项目楼面价5493.98元/平米，累计楼面价/销售均价为39.95%。 投资建议：公司9月单月销售同比环比均有一定程度下降，或与公司推货节奏有关，公司蓄力四季度销售旺季，销售增速有望于10月份重新回正。1-9月完成全年销售目标的73.6%，拿地力度总体较强，为公司未来规模增长奠定基础。我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为54.35、71.75、86.22亿元，对应的EPS 分别为1.32、1.74、2.09，对应PE 为5.39X、4.08X 和3.40X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件 公司公告9月经营简况，9月实现合同销售金额503.22亿元，YOY+36.69%；实现销售面积347.43万方，YOY+27.77%。1-9月累计实现合同销售金额3673.78亿元，YOY+5.94%；累计实现销售面积2444.06万方，YOY+6.55%。 金九开局表现不俗，当月销售同比量价齐升 9月实现合同销售金额503.22亿元，YOY+36.69%，环比提升14.62%；实现销售面积347.43万方，YOY+27.77%，环比提升23.13%；销售均价14484元/平米，YOY+6.98%，环比上月收缩1076元/平米。1-9月累计实现合同销售金额3673.78亿元，YOY+5.94%，较上月增速提升3.65pct；累计实现销售面积2444.06万方，YOY+6.55%，较上月增速提升2.85pct；累计销售均价15031元/平米，YOY-0.57%。公司9月销售较上年同期量价齐升，销售面积环比增加2成以上，金九开局表现不俗，1-9月份累计销售金额已完成上年全年的79.5%，完成率较高。 单月新增项目以一二线城市为主，累计权益比例有所提升 9月新增项目16个，以城市能级划分来看，项目数量上，一二线城市：三四线城市为10:6，总地价上，一二线城市：三四线城市为84%：16%；以经济圈划分看，项目数量上，珠三角：中部：环渤海：海峡西岸（厦门）：其他＝4:4:3:1:4，总价上，珠三角：中部：环渤海：海峡西岸：其他＝40%：15%：9%：20%：16%；以区域位置分布看，项目数量上，华南、华中、华北、东北、华东、西北＝6：4：3：1：1：1，华南、华中、华北、东北、华东、西北＝46%、15%、9%、9%、20%、1%。公司9月新增项目以一二线城市为主，城市圈分布上以珠三角、中部、环渤海区域为主，其中厦门单个项目投资体量相对较大。9月单月新增项目占地面积251.18万方（YOY+149%），新增规划建面404.03万方（YOY+90%），总地价款191.85亿元（YOY+48%）。权益口径看，新增权益占地面积220.35万方（YOY+216%），权益规划建面333.60万方（YOY+ 127%），权益地价款134.54亿元（YOY+ 68%）。1-9月累计获取项目占地面积878.93万方（YOY+ 33%），累计规划建面1981.72万方（YOY+33%），累计总地价1313.96亿元（YOY+32%）；权益口径看，累计权益规划建面1416.10万方（YOY+23%），累计权益地价款906.45亿元（YOY+19%）。以建面、价款口径下，单月权益比例分别为82.57%、70.13%，累计权益比例分别为71.46%、68.99%，累计权益比例略低于19年全年拿地权益比72.08%、69.52%。 单月拿地力度提升，项目结构差异导致当月楼面价/销售均价略有下降 9月单月拿地力度38.12%，权益拿地力度26.73%，累计拿地力度35.77%，累计权益拿地力度24.67%，均高于19年全年拿地力度（33.66%）、权益拿地力度（23.40%）。9月新增项目平均楼面价4748元/平米，较8月收缩1339元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重32.78%，较上月水平收缩6.34pct，主要源于8月新增项目中涵盖一线热点城市项目，拉高整体楼面价。1-9月累计新增项目楼面价6630元/平米，累计楼面价/销售均价44.11%，高于19年整体楼面价/销售均价（39.21%）的水平。 投资建议：公司9月销售较上年同期量价齐升，销售面积环比增加2成以上，金九开局表现不俗，单月新增项目以一二线城市为主，补货积极性较高。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352、432、516亿，对应EPS分别为2.94、3.61、4.31元，对应PE分别为5.46X、4.44X、3.73X倍，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件 公司公告9月经营简况，9月实现合同销售金额545.4亿元，YOY+10.65%，实现合同销售面积371.0万方，YOY+15.68%；1-9月累计合同销售金额4927.6亿元，YOY+3.61%，累计合同销售面积3264.8万方，YOY+6.64%。 金九成色尚可、环比量跌价升 9月实现合同销售金额545.4亿元，YOY+10.65%，环比下降7.12%；实现合同销售面积371.0万方，YOY+15.68%，环比下降12.27%；对应销售均价14700.8元/平米，较上月提升815.7元/平米。1-9月累计合同销售金额4927.6亿元，YOY+3.61%，较上月增速提升0.81pct；累计合同销售面积3264.8万方，YOY+6.64%，较上月增速提升1.05pct；对应销售均价为15093.1元/平米。公司9月高基数下稳增长，但9月环比走弱，整体量跌价升；1-9月份累计销售金额已完成上年全年的78.11%，完成率较高。 单月新增项目以一二线为主、城市圈分布上以长三角环渤海等为主 9月新增项目16个，以城市能级分布看，项目数量上，一二线城市：三四线城市为12:4；总地价上，一二线城市：三四线城市为87%：13%。以城市圈分布看，项目数量上，珠三角：长三角：环渤海：中部：西部：其他为2:5:4:3:1:1；总地价上，珠三角：长三角：环渤海：中部：西部为9%：42%：27%：15%：1%：6%。单月新增区域以一二线城市为主，城市圈分布上以长三角、环渤海及中部区域为主。权益占比看，100%权益：非100%权益为4:12。9月单月新增项目占地面积213万方（YOY+22.4%），新增建面290.4万方（YOY-27.1%），总地价175.46亿元（YOY-1.3%）；对应权益占地面积150.71万方（YOY+14.9%）、权益建面204.37万方（YOY-32.3%）、权益地价133.09亿元（YOY-10.1%）。1-9月累计新增项目104个，其中累计建面1880.70万方（YOY-38.3%），累计地价款1167.59亿元（YOY-39.1%）；对应权益累计建面1246.65万方（YOY-45.6%），权益累计地价款779.03亿元（YOY-47.3%）。以建面、价款口径看，单月权益比例分别为70.4%、75.9%；累计权益比例分别为66.3%、66.7%，低于19年全年的72.6%、75.0%。 拿地力度较8月提升、累计楼面价/销售均价相对稳定 9月单月拿地力度32.2%，权益拿地力度24.4%，较8月拿地力度分别提升6.2pct、提升3.8pct；较上半年的拿地力度（16.4%）、权益拿地力度（9.7%）有所提升，但相比于19年全年拿地力度36.7%、权益拿地力度27.6%仍较弱。1-9月拿地力度、权益拿地力度分别为23.7%、15.8%，累计拿地力度处于16年来同期水平的低位。9月新增楼面价为6042.13元/平米，较8月楼面价下降791.47元/平米；单月楼面价/销售均价为41.1%，较上月下降8.1pct。1-9月累计新增项目楼面价为6208.98元/平米，累计楼面价/销售均价为41.1%，略高19年全年39%的水平。 投资建议：公司9月高基数下稳增长，1-9月份累计销售金额已完成上年全年的78.11%，完成率较高，单月新增项目以一二线为主，拿地力度较8月提升，累计楼面价/销售均价相对稳定。我们预计公司20-22年归母净利润分别为429.8、476.8、528.7亿元，对应EPS为3.70、4.10和4.55元，对应PE为7.58、6.83和6.16，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件公司公告9月经营简况，9月实现合同销售金额236.2亿元，YOY+24.9%；销售面积181.4万方，YOY+18.0%。1-9月份累计实现合同销售金额1430.9亿元，YOY+10.1%；累计销售面积1070.4万方，YOY+4.5%。 金九成色十足、9月环比量价齐升9月实现合同销售金额236.2亿元，YOY+24.9%，环比提升16.5%；销售面积181.4万方，YOY+18.0%，环比提升15.4%；销售均价13020.95元/平米，YOY+5.8%，环比上月提升126.55元/平米。1-9月份累计实现合同销售金额1430.90亿元，YOY+10.1%，较上月增速提升2.5pct；累计销售面积1070.40万方，YOY+4.5%，较上月增速提升2.4pct；累计销售均价13367.90元/平米，YOY+5.4%。公司销售端持续修复，9月销售环比8月量价齐升，金九成色十足；1-9月公司累计销售金额已完成去年全年的73%，完成率较高。 单月新增项目以华东区域二线为主、累计权益比例略有回落9月新增项目11个，以城市能级看，项目数量上，二线城市：三线城市为8:3，总地价上，二线城市：三线城市为63%：37%；以经济圈看，项目数量上，长三角：西部：海峡西岸位9:1:1，总地价上，长三角：西部：海峡西岸为75%：5%：20%；以区域位置分布看，项目数量上，华东：西南为10:1，总地价上，华东：西南为95%：5%；公司9月新增项目主要集中于华东区域的二线城市，城市圈分布上，长三角仍为重点。以权益占比看，100%权益：非100%权益为4:7。9月单月新增项目占地面积65.88万方（YOY+53%），规划建面151.67万方（YOY+57%）；总价款117.49亿元（YOY+89%）。权益口径看，新增权益占地面积36.36万方，权益规划建面85.71万方（YOY+33%），权益价款68.39亿元（YOY+52%）。1-9月累计新增项目占地面积486.87万方，累计规划建面1047.61万方（YOY+37%），累计价款509.85亿元（YOY+23%）；权益口径看，累计权益规划建面651.80万方（YOY+21%）、累计权益价款312.28亿元（YOY-0.1%）；以建面、价款口径下，单月权益比例分别为56.51%、58.21%，累计权益比例分别为62.22%、61.25%，低于19年全年拿地权益比。 单月拿地力度提升、结构性差异致单月楼面价/销售均价提升9月单月拿地力度49.74%，为年内拿地力度第二高月份；单月权益拿地力度28.95%。 9月新增项目平均楼面价7746.42元/平米，较8月楼面价提升1607.72元/平米，主要源于9月新增项目以华东区域二线城市为主，且75%以上价款占比位于长三角区域，拉高整体楼面价。单月楼面价/单月销售均价比重为59.49%，较上月水平提升11.88pct，主要源于新获取项目的区域布局与销售项目的结构上的差异。1-9月累计新增项目楼面价4866.79元/平米，累计楼面价/销售均价为36.41%，低于19年整体楼面价/销售均价（40.89%）的水平；整体累计新增项目相对于当前的整体累计均价而言仍具有一定的盈利空间。 投资建议：公司9月销售环比量价齐升，1-9月份已完成上年度73%，销售端持续向好；补货角度，单月新增项目以华东区域二线为主、长三角区域为主，补货积极，我们认为在未来货源增加及长三角深耕战略基础上，公司的表现仍值得期待。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为70.2、91.5、103.6亿元，对应EPS为1.86、2.42和2.74元，对应PE为5.00、3.84和3.39，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件 公司公告9月销售简况，9月公司实现签约面积124.0万方，YOY-8.28%，实现签约金额258.0亿元，YOY+3.19%；1-9月累计实现签约面积823.5万方，YOY+15.94%，累计实现签约金额1700.5亿元，YOY+19.89%。 单月销售表现价涨量跌，累计销售增速有所回落 9月公司实现签约金额258.0亿元，YOY+3.19%，较上月增速收缩28.49pct；实现签约面积124.0万方，YOY-8.28%，较上月增速收缩47.35pct；签约均价20806元/平米，YOY+ 12.48%，环比上月提升648.31元/平米。1-9月累计实现签约金额1700.5亿元，YOY+19.89%，较上月增速收缩3.57pct；累计实现签约面积823.5万方，YOY+15.94%，较上月增速收缩5.68pct；累计销售均价20650元/平米，YOY+ 3.41%，环比上月略升26.27元/平米。单月销售表现价涨量跌，基于上年同期高基数之下，销售增速有所回落，受推货结构、产品结构不同导致单月销售均价较上年同期有所提升。 聚焦长三角城市群，拿地积极性不改 9月单月新增项目6个，除扬州、盐城为长三角项目外，其余4个项目分别为中西部（银川、成都）、环渤海（天津）、华南（东莞）。新增土地面积43.32万方，新增规划建面80.97万方，对应总地价45.81亿元，其中长三角新增项目拿地金额占比达57.7%。以拿地总价看，9月整体拿地金额环比上月实现102.8%增长，较上年同期增长270.0%；以拿地总价/单月销售金额看，9月拿地力度为17.76%，较上月拿地力度10.42%有所提升。9月单月新增项目楼面价为5658元/平米，楼面价/销售均价为27.19%，该比例较上月的21.63%略有提升，主要受月度拿地结构与推货结构影响（本月新增扬州、天津、东莞项目楼面均价相对较高）。1-9月累计新增项目57个，累计土地面积321.28万方，累计规划建面676.87万方，累计拿地金额542.18亿元，对应楼面价8010元/平米，拿地力度31.88%，楼面价/销售均价为38.79%。 投资建议：基于上年同期高基数之下，单月销售增速有所回落，但年初至今累计增速依然保持行业相对领先优势，同时公司持续聚焦长三角城市群，积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为100.25、108.93、119.50亿元，对应EPS 为2.22、2.41和2.65元，对应PE 为6.57、6.04和5.51，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件：公司公告经营情况，公司 8月实现销售金额 203.82亿元，YOY+20.16%；销售面积 124.73万方，YOY-13.86%。1-8月公司实现累计销售金额 1283.84亿元，YOY+4.37%；累计销售面积 961.62万方，YOY-2.22%。 单月销售金额实现年初以来最大涨幅公司 8月实现销售金额 203.82亿元，YOY+20.16%；销售面积 124.73万方，YOY-13.86%；对应销售均价 16341元/平米，YOY+39.50%，较上月收缩 15元/平米，单月销售金额实现年初至今最大涨幅，主要得益于销售均价有所提升，而均价的变动主要源于销售结构的变化。1-8月公司实现累计销售金额 1283.84亿元，YOY+4.37%；累计销售面积 961.62万方，YOY-2.22%；对应累计销售均价 13351元/平米，YOY+5.59%，较上月提升 446元/平米；1-8月实现全年销售目标的 64.2%。 以区域销售来看，内地、长三角、大福建、珠三角、京津冀累计销售均价分别为10071元/㎡、19747元/㎡、13643元/㎡、13834元/㎡、15907元/㎡，分别较上年同期+7.29%、+10.05%、+4.06%、+0.69%、+20.57%，累计销售金额占比分别为37.77%、34.69%、18.44%、6.32%、2.79%，分别较上年同期+1.71pct、+1.05pct、-0.27pct、-2.50pct、+0.02pct。年初至今销售均价上涨带动销售金额增速上行，主要由于销售金额占比较大的内地、长三角区域销售均价较上年同期取得较大涨幅。 权益口径看：单月权益销售金额 125.34亿元，YOY+14.97%；权益面积 76.74万方，YOY-17.78%，金额、面积对应权益比例分别为 61.50%、61.52%。1-8月累计权益金额 822.96亿元，YOY+4.43%；累计权益面积 629.05万方，YOY+0.78%，金额、面积对应权益比例分别为 64.10%、65.42%。 拿地节奏阶段性放缓，权益比例有所下降8月新增项目招拍挂项目 1个，系昆明市西邑村住宅项目，较上年同期的 3个有所减少，项目土地面积 7.45万方，规划建面 29.51万方，YOY-84.74%，总地价 5.19亿元，YOY-49.86%，权益比例 100%。1-8月累计新增项目 54个，累计土地面积432.10万方，累计建面 908.18万方，累计总地价 514.75亿元；对应权益土地面积290.20万方，权益建面 622.68万方，权益地价 365.05亿元，拿地面积、拿地金额对应的权益比例分别为 68.56%、70.92%，较 2019年全年面积、金额权益比例 71.48%、77.91%有所下降。 整体拿地积极性不改8月单月拿地力度（拿地金额/销售金额）2.55%，较上年同期拿地力度下降 3.56pct，单月权益拿地力度 2.55%，较上年同期权益拿地力度下降 2.72pct；1-8月累计拿地力度 40.09%，累计权益拿地力度 28.43%，均高于 2019年全年力度表现，虽单月拿地节奏放缓，但不改公司积极补货的意愿。从补货均价看，8月新增项目楼面价 1759元/平米，楼面价/销售均价为 10.76%，1-8月累计新增项目楼面价 5668元/平米，累计楼面价/销售均价为 42.45%，较 2019年全年楼面价/销售均价 37.13%有所提升。 投资建议：公司 8月单月销售业绩取得年初至今最大涨幅，拿地节奏虽稍有放缓，但补货积极性不减。公司 1-8月完成全年销售目标的 64.2%，拿地力度总体较强，为公司未来规模增长奠定基础。我们预计公司 2020、2021、2022年净利润分别为54.35、71.75、86.22亿元，对应的 EPS 分别为 1.33、1.75、2.10，对应 PE 为 5.81X、4.40X 和 3.66X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告经营简况，8月公司实现签约金额439.05亿元，YOY+44.91%；实现签约面积282.16万方，YOY+42.56%。1-8月公司累计实现签约金额3170.56亿元，YOY+2.29%；累计实现签约面积2096.63万方，YOY+3.70%。 8月销售表现超预期、看好公司全年销售 8月公司实现签约金额439.05亿元，YOY+44.91%；实现签约面积282.16万方，YOY+42.56%； 对应销售均价15560.32元/平米，较上月均价提升473.27元/平米。1-8月累计实现签约金额3170.56亿元，YOY+2.29%，较上月增速提升4.62pct；累计实现签约面积2096.63万方，YOY+3.70%，较上月增速提升4.22pct；对应累计销售均价15122.17元/平米，较上月均价略升68元/平米。公司8月销售超市场预期，单月销售金额、销售面积双双录得40%+增长；1-8月累计销售表现首度转正；以上年末销售金额、销售面积为基础看，1-8月已完成上年末销售金额、销售面积比重分别为68.65%、67.13%，完成率较高；考虑到9-12月份一般为全年高基数月份，在货源增加基础上，我们看好公司全年销售表现。 单月新增项目数量、面积均创年内新高 8月公司新增项目19个，区域分布上看，珠三角：京津冀：环渤海：长三角：中西部：海西为5:1:2:3:7:1；能级分布上，一二线：三四线为7:12；新增项目主要集中珠三角、长三角等核心城市圈。权益比例上，仅广州、常德两个项目为100%权益，其余项目权益比例均低于100%，在非100%权益项目中，低于50%权益比项目约7个。8月新增项目土地面积158.62万方（YOY+191.23%），新增规划建面365.83万方（YOY+159.70%），新增总地价222.69亿元（YOY+79.83%），对应权益土地面积94.46万方（YOY+82.68%），权益规划建面216.11万方（YOY+59.64%），权益地价115.20亿元（YOY-5.80%），以金额计算权益比例为51.73%，较上月权益比例收缩25.29pct。1-8月累计获取土地面积627.74万方（YOY+12.14%），累计规划建面1577.69万方（YOY+23.10%），累计总地价1122.12亿元（YOY+29.58%）；对应累计权益土地面积432.28万方（YOY+0.79%），累计权益规划建面1082.50万方（YOY+7.58%），累计权益地价771.92亿元（YOY+13.58%），以金额计算的权益比例为68.79%，较上月累计权益比例收缩4.22pct。 单月拿地力度提升、补货结构等变化致楼面价提升 8月公司拿地力度50.72%，较上月力度提升34.32pct；权益拿地力度26.24%，较上月权益拿地力度提升13.61pct；从累计拿地力度看，1-8月累计拿地力度为35.39%，累计权益拿地力度为24.35%，较1-7月分别提升2.46pct、提升0.30pct。从补货均价来看，8月新增项目楼面价为5330.79元/平米，较上月楼面价提升1469.87元/平米，楼面价的提升主要源于8月新获取项目数中，一二线的占比有所提升。8月楼面价/销售均价为39.12%，较上月23.21%的比重有所提升，主要与公司补充货源的城市结构及当前推货销售的城市结构的不同所致。1-8月新增项目楼面价为7112.41元/平米，相比于2019年末的楼面价增长约22.67%；累计楼面价/销售均价为47.03%，较1-7月比例收缩2.27pct。 投资建议：公司8月份销售超预期，1-8月已完成上年末销售金额、销售面积比重分别为68.65%、67.13%，完成率较高；考虑到9-12月份一般为全年高基数月份，在货源增加基础上，我们看好公司全年销售表现。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352.1、432.4、515.8亿，对应EPS分别为2.95、3.62、4.32元，对应PE分别为5.68X、4.63X、3.88X倍，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。