切入前驱体赛道，打造一体化产业链。公司在赣州建设 2.6万吨三元811前驱体，切入新能源赛道，纵向打造产业链一体化。我们认为公司布局前驱体将有助于提升产品附加值，打开公司市场空间。 资源+前驱体盈利能力最强，寒锐自有钴资源优势显著。前驱体材料中，镍钴锂成本占比 90%。国内拥有一体化产业链的企业华友、格林美等凭借着对资源端的成本把控，毛利率高于只做前驱体的企业。寒锐钴业已经提交港交所上市申请，打算依托自有钴资源，不断开拓上游镍钴锂海外资源，从资源端切入前驱体产业链，降低生产成本。类比华友、格林美这种拥有资源的企业，寒锐未来盈利能力可期。 行业景气度高企，铜钴产品量价齐升，公司业绩翻倍增长。2021年公司归母净利润预计为 6-7亿元，同比增长 79.37%-109.27%。增长主要原因在于公司科卢韦齐项目产能释放，以及新能源汽车产业对钴需求增长，公司钴铜产品量价齐升。 寒锐产能进入集中释放期，预计 2022年钴盐增产 1万金属吨。 （1）公司在科卢韦齐投资建设 2万吨电积铜项目已经投产，产线改造将新增 6000吨电解铜，新增 5000吨氢氧化钴。 （2）赣州寒锐建设年产 1万吨金属量钴盐及 2.6万吨前驱体项目，预计 2022年一期 7000吨钴盐将会投产，二期 3000吨钴盐和 2.6万吨 811前驱体在 2023年投产。 钴：Mudanta 产能恢复，电池高镍化不改新能源用钴高需求。供应方面：Mutanda 项目将于 2022年初进行复产，ERG 的 RTR 尾矿项目、洛钼 TFM 正在扩产中，预计 2022年全球钴产量在 18万吨。需求方面：国内前驱体和正极材料产量保持高速增长，新能源汽车用钴量持续提升。 铜：国内消费强劲，有望支撑铜价。供应：预计 2022年全球铜精矿增量 65万吨，铜精矿短缺 17万吨。消费：2021年全社会用电量同比增加 11%，电网投资对铜需求旺盛。汽车、房地产也开始好转，国内消费稳中向好，有望支撑铜价。 投资建议：我们预计 2022-2023将是公司产能的集中释放期，科卢韦齐、赣州寒锐等项目投产驱动公司业绩持续提升。行业方面，铜钴仍处在紧缺状态，预计铜价、钴价保持在高位。因此我们预计公司 2021-2023年净利润将达到 6.77/13.08/15.28亿元，对应 EPS 为 2.24/4.32/5.05元，对应PE 为 32.54/16.85/14.42倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 108元。 风险提示：钴价波动；疫情风险；在建募投项目进度不及预期。

事件：中矿资源计划以1.8亿美元收购AMMS和SAMM持有的Bikita公司74%股权。根据IRES出具的资源量估算报告，Bikita锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量为2941.40万吨矿石量，折合84.96万吨Li2CO3当量。 点评1、购收购Bikita，强化锂资源布局。中矿资源和bikita有着10多年的合作关系，从2007年以来就是Bikita公司生产的铯榴石和透锂长石中国区独家代理商。前目前Bikita选矿产能为70万吨/年，保有锂矿产资源量为2941.40万吨矿石量，Li2O平均品位1.17%，Li2O金属含量34.40万吨。公司正研究105万吨/年的扩产计划。 同时矿区内仍发育有多条未经验证的LCT型(锂铯钽型)伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。 2、锂矿资源多点开花，短期长期资源有保障。 （1）公司Tanco矿山12万吨锂辉石选矿已经投产，远期规划50中万吨，其中18万吨预计2022年底投产。TANCO矿山保有探明类别+控制类别锂矿产资源量460.28万吨矿石量（Li2O≥1%）,平均Li2O品位为2.44%，Li2O含量11.22万吨（（2）入股PWM，抢占资源赛道。公司12月份计划认购加拿大PMW5.72%股权。此次交易完成后3个月内，香港中矿稀有与PWM签署Case湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销协议。公司除了入股之外，还提供公司领先的勘探开发技术，保证了未来项目的顺利进行。 3、锂盐项目放量在即，预计成为公司新的增长点。 （1）2.5万吨新增锂盐产能已实现达产，放量在即。公司现有6000吨/年工业级碳酸锂生产电池级碳酸锂和高纯碳酸锂产能，同时公司投资建设年产1.5万吨电池级氢氧化锂、年产1万吨电池级碳酸锂柔性生产线已经建成投产，预计2022年逐渐放量。 （2）公司氯化锂改造项目完成，巩固行业龙头地位。公司氟化锂产线改造完成在即，产能将由3000吨/年提升到6000吨/年，进一步巩固龙头地位。 风险提示：项目扩产不及预期，宏观因素等风险

事件：12.18日，蔚来发布新车型 ET5，32.8万起售，长续航里程达1000公里。值得注意的是，eT5零到百公里加速4.3秒，采用蔚来自研的四活塞铝合金一体式铸造卡钳。其中涉及到了一个降本法宝—一体化压铸，该技术由特斯拉最先于2020年采用在Model Y。另据《科创板日报》报道，已经有六家中国车企打算采用类似的铸造设备来生产自家车型。国内造车势力中，小鹏也将引入压铸技术。 降本利器，一体化压铸。马斯克在2020年9月22日特斯拉电池日发布会上表示，Model Y 采用一体化压铸后可将下车体总成重量降低30%，制造成本因此下降40%。传统的汽车后底板结构由70个左右冲压钢板焊接而成，特斯拉利用 6000吨压铸机 Giga Press 将上述70个零部件一体化压铸为 1-2个大型铝铸件，使得零部件重量可以减10%-20%，连接点数量由 700-800个减少到 50个，制造时间由原来 1-2小时缩 短到 3-5分钟，大幅度地精简了制造流程、提升了生产效率。相比传统车身制造的“冲压+焊接”工艺，一体化压铸具有轻量化、零件数量及工序步骤减少、人员及土地节约等优势，能极大地节约造车成本。 新能源汽车对轻量化渴求强烈。相比燃油车，电动车受制续航里程焦虑和高电池材料成本，具备很强的轻量化渴求。以特斯拉为例，下一步将以2-3个大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。以普通电动车电池容量80kWh 为例，若采用一体压铸车身减重并保持续航里程不变，则电池容量可减少约10kWh。以目前磷酸铁锂电池包成本0.7元/Wh计算，则单车成本可降低7000元。按照2025年产2500万台计算，一年可减少1750亿元成本。 一体化压铸对应的材料—免热处理铝合金。除了工艺和设备，一体化压铸能否实现的关键是材料—免热处理铝合金。目前该种合金主要是海外企业生产，如美铝，德国莱茵菲尔德等，国内只有立中集团开发出来，已经申请专利，并形成批量供货。在现代工业体系中，材料技术的突破绝非一朝一夕之功，新材料的开发至少需要5-10年，甚至更长的时间。 历经十年时间，立中集团成功研发出高强高韧的免热处理铝合金。 随着新能源汽车轻量化以及降本提速的浪潮，我们预期免热处理铝合金业务有望快速突破，提升公司业绩和估值。经历三季度的业绩扰动插曲，公司将重新回到业绩高速增长的轨道。再生铝合金以及中间合金业务进入加速增长期，后期氟化工项目更添增量。我们维持公司“买入”评级，给予37.2元目标价。 免热处理合金市场和利润测算：按照2030年全球新能源汽车5000万辆，一体化压铸单车渗透300kg，综合测算，行业整体产值3000亿，利润250亿。 风险提示：一体化压铸进展不及预期；行业政策变化

公司是国内高纯硫酸锰龙头企业。 2002年，公司进入锰行业，经过近二十年的发展，目前主要产品是电解二氧化锰、高纯硫酸锰以及部分锰矿石业务，主要经营实体是大龙锰业以及两家生产矿石的孙公司——松桃红星电化矿业和万山鹏程矿业。目前产能情况：电解二氧化锰（EMD） 3万吨/年，高纯硫酸锰 3万吨/年（正在爬坡）以及锰矿石 25万吨/年。 2021年前三季度，公司分别实现电解二氧化锰产量 19714吨，高纯硫酸锰产量15223吨，预期全年实现产量分别为 27313吨和 20442吨。 高纯硫酸锰未来有望实现四年 7倍的增长。 高纯硫酸锰目前应用在三元材料，受益于新能源汽车的快速发展，未来有望在锰酸锂和磷酸锰铁锂方面快速突破，将来在钠电池正极材料、富锂锰基材料以及无钴镍锰二元材料都有很好的应用，通吃现在和未来的新能源电池材料体系。可以说，锂离子电池的锰源主要来自高纯硫酸锰，即使不是，也要从高纯硫酸锰就行转换。综合测算， 2025年高纯硫酸锰需求体量将达到 134万吨，实现四年 7倍的高速增长，复合增速达到 70%，进入行业前所未有的高光时刻。 公司是无机盐行业龙头。 业务主要涵盖钡盐和锶盐， 其中碳酸钡产能 29万吨，硫酸钡产能 5.5万吨，位居全国第一乃至全球第一，市占率40%左右。 2020年，公司碳酸钡产量 231428吨，高纯碳酸钡产量 4116吨，高纯氯化钡产量 3369吨，硫酸钡产量 50823吨；碳酸锶产能 3万吨，市占率 30%， 2020年产量 23765吨。 公司主营两大系列产品：无机盐和锰系产品。 分别来看，无机盐产量稳中有升，主要受益于需求增长，价格上涨和毛利率的提升，进而提振业绩；锰系产品的增量主要来自高纯硫酸锰的量价齐升。我们看到，公司三季度利润已经实现快速增长，单季度业绩创历史新高，考虑到之前公司剥离容光矿业和出售青岛红星物流股权，减少非主营业务的拖累，未来更加聚焦主业，预测公司将进入业绩增长的快车道。 首次覆盖，给予“买入”评级，给予目标价 33.9元。 综合而言，我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 17.1/21.1/23.8亿元，归母净利润分别为 2.19/3.34/4.18亿元，同比增长率分别为 297%/52%/25%，对应 EPS 分别为 0.74/1.13/1.41元，对应当前股价（2021.12.11收盘价）的 PE 分别为 27/18/14倍。综合考虑，公司是稀缺的高增速新能源电池材料细分龙头， 给予 2022年 30倍市盈率，对应股价为 33.9元，较当前股价（2021.12.11收盘价 20.24元）尚有 67%的空间。 风险提示： （1） 公司产能释放低于预期； （2） 疫情超预期影响需求； （3） 核心技术泄露风险； （4） 产业政策变化风险。

三季度业绩扰动结束，业绩有望重回高增长。公司Q3归母净利润6132万元，环比下降77.7%，主要是公司轮毂业务板块拖累：受海外疫情及国内政策影响，境内外铝价和结算铝价与采购铝价倒挂、金属硅价、海运费及汇率等利润影响因素都发生了超预期的变化而导致成本费用大幅度增加。但随着政策趋于稳定，铝价倒挂现象缓解，海运费用逐步归回正常，业务成本将回归。我们认为，公司最坏的时刻已经过去，业绩底部已经出现，随着公司轮毂业务回归正常增长，汽车需求复苏，再生铝合金以及中间合金业务进入加速增长期，后期氟化工项目更添增量，经历三季度的业绩扰动插曲，公司将重新回到业绩高速增长的轨道。 资源整合完毕，三大业务板块均为细分行业龙头。公司增加再生铸造铝合金业务，形成了再生铸造铝合金材料、铝合金车轮、功能中间合金新材料三大主业齐头并进，一条产业链协同升级的发展格局，公司业务规模和盈利能力大幅提升，进入快速发展期。 再生铝龙头，借势碳中和东风扶摇直上。公司是再生铝龙头，拥有铸造铝合金产能120万吨/年，其中2020年再生铝产量46.16万吨，国内第一，且继续多区域、多元化布局铝合金产能，龙头地位进一步巩固。再生铝相对原生铝减排显著，每吨再生铝相当于节能3,443千克标准煤，节水22立方米，减少固体废物排放20吨，预计2023年公司再生铝产量70万吨，可减排二氧化碳近千万吨。在3060双碳目标的国家战略推动下，再生铝行业迎来行业重大发展机遇，公司作为再生铝龙头将充分受益。 铝合金轮毂助力轻量化、拥抱新能源赛道。公司是行业内唯一一家从铝合金材料研发制造到车轮产品设计及制造的企业，铝合金车轮产能2000万只/年，行业第二，未来将继续增长50%。公司积极开发新能源汽车轻量化市场，成功获得特斯拉供应商代码，已经切入特斯拉、蔚来、小鹏、威马等新能源汽车供应商供应链。2020年，新能源车轮毂销量43.72万只，收入增长52.32%，新能源车业务成长可期。 中间功能合金产业链向上延展，进军新能源材料。公司在功能中间合金7万吨产能基础上继续扩张，未来产能将翻番。功能中间合金材料原料之一是六氟磷酸锂生产的副产品，公司凭借产业优势向锂电材料进军，建设14.5万吨新能源锂电新材料，包括1.8万吨六氟磷酸锂。新项目盈利能力强劲，投产后将明显提升公司业绩，有望再造一个新立中。 业绩增长预期强劲，公司营收利润有望再上新台阶。预计2021-2023年，公司归母净利润分别达到4.83/7.15/11.24亿元，对应EPS分别为0.84/1.24/1.94元，对应当前股价PE为23.25/15.71/10.00倍，维持“买入”评级。给予目标价37.2元，对应2022年30倍市盈率。 风险提示：疫情反复影响业务；项目落地进度不及预期；新能源需求不及预期。

战略转型，新材料业务渐入佳境，公司跨越式发展。 隆华科技最初为复合型蒸发式冷却（凝）设备的行业龙头， 2015年正式启动“业务全面转型、实现二次腾飞”的中长期发展战略，目前形成三大业务板块：一是传统主业，包括传热节能业务和环保业务；二是电子新材料业务，主要靶材业务，包括钼靶材和 ITO 靶材；三是高分子复合材料，围绕军民融合开展，主要是 PMI 材料、 PVC 材料和舰用复合材料。截至 2021年 H1，新材料业务营收占比达到 44.7%，毛利占比达到 54.2%，已成公司主业，未来业绩贡献占比将持续扩大，实现跨越式发展。 靶材龙头， HJT 电池需求爆发撬起百亿市场规模。 子公司四丰电子和晶联光电分别在钼靶和 ITO 靶材业务均属于行业龙头，四丰电子是国内真正意义上批量提供条形钼靶、 大尺寸一米 8宽的大宽钼靶的唯一国内供应商，是唯一能够全面替代进口的国内供应商；晶联光电打破日韩技术垄断，是目前国内真正能够批量生产 TFT-LCD 用平面 ITO 靶材的国产企业。 HJT 是下一代光伏电池方向， 1GW 的 HJT 光伏电池需要约 20t 的 ITO 靶材，预计 2025年 HJT 规模将达到 220GW，对应 ITO 靶材需求量为 4400吨，市场规模近百亿。公司 ITO 靶材通过隆基等厂商认证，龙头效应将占据较大市场规模，假设公司占据 20%市场规模，将增收近 20亿元。 建设 PVC、 PMI 新产能，投身风电、军民融合等高增长领域。 子公司兆恒科技是军方唯一认可 PMI 泡沫国产化合格供应商，实现进口替代；公司目前建设 PMI新生产线，一期建设完成后 PMI产能可以扩展至 2万立方，实现十倍增长。 PVC 是风电叶片的芯片关键材料，公司 PVC 泡沫产品通过认证，实现国产化替代。正在新建 8万立方 PVC 产能，其中第一期 4万立方 PVC 产能将在 2022年开始批量供货， 3年内完成所有产能建设。风电装机量增长将带动 PVC 需求高速增长； “十四五”期间每年对 PVC 的需求达到 54万立方米， 2025年对 PVC 的需求量达到 66.4万立方米，年均复合增速 10.1%业绩快速增长，首次覆盖，“买入”评级。 预计 2021-2023年公司营收增速在 16.5%/32.3%/31.0%,达到 21.2/28.1/36.8亿元,归母净利润分别达到 2.8/4.0/5.1亿元，对应 EPS 分别为 0.31/0.44/0.56元，对应当前股价 PE 为 35.2/24.8/19.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期；行业政策风险；光伏、 风电等下 游需求不及预期。

公司是钒业龙头，未来产能有望达到66万吨，市占率4400%%。目前公司拥有五氧化二钒产能2.2万吨，采用钠化提钒技术，产品以钒铁、钒氮合金为主，也生产钒铝合金以及高纯五氧化二钒（电解液）；正在收购的西昌钒制品有限公司100%股份，收购进展顺利，预计四季度并表，产能1.8万吨，采用钙化提钒技术。2021年9月6日，公司公告与四川德胜集团合资建设产能2万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线。如果一切顺利，公司将在2022年拥有6万吨/年五氧化二钒产能，预期国内市占率达到40%左右，成为行业的绝对龙头。 储能领域：打开钒需求的新空间。钒的需求结构比较稳定，主要集中在钢铁行业，占90%左右。钒电池行业已经处于商业化应用前夕，有望成为新的需求增长点，未来5年有望成为钒电池爆发第一阶段。按照1GWh钒电池需要1万吨氧化钒计算，假设2025年新增钒电池装机量为4GWh，新增需求量4万吨，对供需平衡表形成较大的冲击。我们预计，随着储能发展带动钒电池的应用渗透率提升，钒有望成为继锂钴镍之后能源金属。 钛白粉业务：兼具硫酸法和氯化法。目前公司拥有钛白粉产能23.5万吨。其中钛白粉方面，重庆钛业具备硫酸法钛白粉10万吨/年，攀枝花东方钛业具备硫酸法钛白粉12万吨/年，氯化法钛白粉1.5万吨/年，共计23.5万吨/年钛白粉产能。公司计划建设6万吨氯化法钛白粉工艺线，远期规划氯化法产能至20万吨。钛渣产品方面，公司具备酸溶钛渣产能20万吨/年的能力。公司是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉产品的生产企业。 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价999.9元。我们认为，随着钒电池应用的推广，钒行业需求结构正在发生改变，一方面使得钒价上涨，另一方面可以提升行业在二级市场的估值。综合测算，预计2021-2023年公司净利润分别为13.58/28.15/38.21亿元，对应EPS分别为0.16/0.33/0.44元，对应当前股价PE为27.7/13.37/9.85倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价9.9元，对应2022年市盈率30倍。钒电池在储能领域的大放异彩，将使得公司成长为千亿市值的公司，成为钒电池行业的赣锋锂业！风险提示：钒电池推广不及预期；钒价需求持续下滑；公司新项目落地不及预期

事件：公司近期公告，拟投资12亿元建设新能源锂电材料项目，包括1.8万吨六氟磷酸锂（6F），8000吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI），3000吨电子级氟化钠。项目分两期建设，一期项目建设期为2021年11月至2023年3月；二期项目建设期为2023年4月至2024年8月。建设地点为济宁新材料产业园区。 新项目形成产业协同，并非迎合市场热点。公司是功能中间合金新材料行业的龙头企业，公司生产制造的铝基功能中间合金产品尤其是高端晶粒细化剂、金属净化类、熔剂等产品每年对氟硼酸钾、氟钛酸钾、氟锆酸钾以及氟硅酸钾等氟化盐原料的需求量较大。生产六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂产品产生的副产品-有水氢氟酸通过中和置换，能够合成功能中间合金的关键原料无机氟化盐产品，从而能够有效保障公司产品质量的稳定性，同时本项目生产的氟化盐产品与公司的原料需求量相匹配，能够保证公司关键原料的供应。所以说，该项目与公司原有业务可以形成有效的产业协同，并非迎合市场热点。 新项目盈利能力强劲，有望再造一个立中。由于新能源汽车快速发展，需求扩张导致6F等材料价格上涨，盈利水平显著提升，目前6F市场价格43万/吨，利润超过30万/吨，该项目利润达到80亿，如果按照20万/吨长期均价计算，项目利润超过25亿。2020年公司归母净利润4.3亿，所以该项目有望明显提升公司业绩。 2023年投产，届时6F价格会跌至谷底吗？回顾6F周期，2016年6F价格大涨，随后新产能出来，导致价格持续下跌至2020年Q3的7.5万/吨，随后价格上涨至今，企业纷纷扩产，市场担心会出现之前的情形。我们认为，两轮周期有相同，也有不同，相同是价格大涨会刺激企业扩产，但不同的是本轮需求的规模远超上一轮，按照目前新增产能释放情况，2023年供应紧张虽然有所缓解，但是2024年将重新进入短缺周期。在新能源车、储能领域高速扩张的情况下，天赐材料、多氟多等龙头企业纷纷与下游大客户签订长单，从而平滑6F价格的波动周期。我们认为，6F价格很难像上一轮周期那样跌入谷底，而是呈现波动放缓，重心不断抬高的走势。 锂电材料项目的多元化布局：LiFSI+氟化钠。该项目除了6F之外，还布局LiFSI和电子级氟化钠材料。作为锂电池电解液的新型锂盐，LiFSI较6F具有热稳定性高、耐水解、电导率高等优势，不过由于产业化生产技术壁垒高，市场价格相对较高，目前主要作为6F的添加剂，随着技术成熟和良率提升，添加量将会逐步提升；随着新能源汽车动力电池的深入研究和探索，钠离子电池将成为储能电池、动力电池新的发展方向，公司拟投资建设的氟化钠（电子级）产能将作为钠离子电池材料端的技术储配。 公司三大业务板块均为细分行业龙头，进入快速发展期。2015年公司上市，初始简称为“四通新材”，主营业务为功能中间合金，随后将铝合金车轮和铸造铝合金业务注入，实现了立中集团的整体上市。 （1）功能中间合金：目前产能7万吨，行业第一，未来新投产能为2.5万吨高端晶粒细化剂和5万吨铝基稀土中间合金，形成14.5万吨产能； （2）铝合金车轮：目前产能1800万只，行业第二，2020年销量为1341万只，其中新能源汽车车轮销量43.72万只，市占率达到8%。未来车轮产能还将扩大，预期达到3000万只左右，保证市占率进一步提升； （3）铸造铝合金：2020年产量达到73万吨，其中再生铝产量达到46万吨，在碳中和政策的大背景下，公司再生铝产量有望进入快速提升期。 再生铝龙头，受益碳中和。再生铝材料循环利用相较于电解铝具有生产成本低、污染小、能耗低等优点，每回收利用一吨再生铝铝和生产一吨电解铝相比可节省13000度电，减少矿石开采约11吨，因此再生铝合金比纯铝合金在生产成本上具有竞争力，大约每吨可节约500元左右，同时单吨再生铝较电解铝减少碳排放10吨。假设2023年公司再生铝产量达到70万吨，有色行业纳入碳排放交易，公司可降低成本3.5亿元，另外碳受益3.5亿元（按照每吨50元测算），综合降低成本7亿元。 风险提示：疫情反复影响业务；项目落地进度不及预期