公司发布2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入219.88亿元, 同比增长22.66%; 归属于上市公司股东的净利润25.98亿元, 同比增长0.74%。 平安观点: 三门核电命途多舛, 2号机回归后仍将贡献丰厚收益:1H19营收、利润的增速均不及预期,主要原因是上半年三门 2号机组因设备缺陷进行小修没有发电,但相关的折旧、管理费用、财务费用等仍需计入当期损益。 根据估算、并对比采用同类机组的山东海阳核电,待 2号机完成修复重新投运后, 三门核电的净利润率仍有望达到 20%以上,高于预期值。 田湾机组利用率提升,昌江成功扭亏: 上半年福清 4台机组受当地用电需求不振、水电出力提升、跨省外送线路检修等因素的影响,发电量同比减少 12.8%。但田湾 4台机组发电量同比提升了 61.7%,机组平均负荷因子回升至 85.6%。而昌江 2台机组的发电量同比增长 26.1%,成功扭亏为盈; 5月底联网二回工程建成投产, 有利于进一步提高机组利用率。 在建、规划项目稳步推进: 在建项目中,福清 5、 6号机组进展顺利, 5号机已通过冷试; 田湾 5、 6号机组建设工作稳步推进。规划项目中,漳州一期 1、 2号机组已获得核准; 田湾四期 7、 8号机组以及徐大堡二期 3、4号机组, 已完成总合同签署。 投资建议: 三门 2号机因设备问题停堆检修等因素导致公司上半年营收、利润增长均不及预期,待完成修复重新投产后三门核电的盈利能力仍有望达到正常水平。虽然福建 4台机组表现不佳,但江苏 4台机组利用率同比回升,且海南昌江核电成功扭亏为盈。在建项目进展顺利,规划的漳州一期获得核准、田湾四期和徐大堡二期完成合同签署, 未来将推动公司装机规模持续提升。 我们根据机组运行及上网电价变化情况, 小幅调整对公司的盈利预测,预计 19/20/21年 EPS 分别为 0.39/0.48/0.53元(前值0.44/0.48/0.53元),对应 8月 23日收盘价 PE 分别为 13.9/11.4/10.5倍。 风险提示: 1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建; 2、政策推进不及预期:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设; 3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果 AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设; 4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。

公司发布2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入195.82亿元, 同比增长8.83%; 归属于上市公司股东的净利润12.96亿元, 同比增长41.96%。 平安观点: Q2发电量下滑,在沪机组表现优于地区均值:1H19上海市用电量同比下降 0.2%;用电需求下滑、外来水电提升,导致本地机组出力下降了 10.3%。 公司 1H19发电量同比下降 1.7%,其中 2Q19下降 7.5%; 上半年在沪机组发电量同比下降 4.8%, 降幅不到上海市均值一半;即使去除部分新增机组带来的增量,发电量也仅下降约 6.9%,同样优于上海市平均水平。 电力、油气两大板块营收、毛利率持续提升:上半年公司电力、油气两大主业的营收同比分别增长了 10.1%、23.7%,毛利率分别提高了 2.73、0.11个百分点。考虑到上半年上网电量同比下降 2.0%、 含税上网电价基本持平,电力板块营收的增长或主要是燃机容量电价收入的增长以及上网电价3%增值税差额的留存收益。 平山、吴忠扭亏为盈,投资收益稳步增长:获益于电煤价格下行对成本端压力的改善,公司在安徽的平山一期上半年实现净利润 1702万元,成功扭亏为盈;在宁夏的吴忠热电也基本实现盈亏平衡。 其他参股的煤电企业大部分也实现了利润的增长, 增厚了公司的投资收益。 投资建议: 虽然上半年公司在沪机组出力下滑,但仍优于地区平均水平。 增值税调整、电煤价格下行等因素共同作用,提升了公司电力、油气两大主业的盈利能力。 根据定增结果, 调整公司 19/20/21年 EPS 预测值为0.48/0.62/0.67元(前值 0.51/0.66/0.72元) ,对应 8月 23日收盘价 PE分别为 11.9/9.2/8.5倍, 维持“推荐”评级。

坐拥超级枢纽,航线网络连通全球:东方航空是国资委控股的三大国有骨干航空公司之一,总部位于上海,拥有较好的客源优势,在核心基地上海浦东国际机场的运力份额超过35%,并在此打造了连通全球的航线网络。2018年,公司总营收1149.30亿元,同比增长12.99%,实现自2009年以来,连续10年保持正增长。 供需紧张促使收益水平上升:自2017年民航控总量政策实施以后,受供需紧张影响客座率水平出现明显上升,2018年全年平均客座率达到82.3%,是近几年的最高值;票价上涨空间也逐步打开,2018年每客营收和客公里收益分别提升3.36%和3.53%,上升趋势比较明显。 进驻北京大兴国际机场,构建“双龙出海”航线网络:北京大兴国际机场预计2019年9月30日前正式启用,根据规划,到2025年日均航班量将达到1570架次,基本实现7200万人次旅客吞吐量,东航将承接机场30%的运输量,即2160万人次,届时在北京市场的市场份额将提升至20%左右,目前在北京首都机场的运力占比仅12%,国际运力占比不到2%,因此随着大兴机场的建成投产,东航将迎来北京市场的大发展,并逐步建成以上海和北京为核心的“双龙出海”航线网络。 投资建议:长期来看,我们认为国内航空需求还将保持10%以上的增长,公司能够保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为77.95亿元、94.75亿元、113.77亿元,预计EPS分别为0.54元、0.65元、0.79元,对应PE分别为11.4、9.4和7.8。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

煤机下降、燃机提升,发电量保持增长:受“双控”等因素的影响,公司在上海地区的煤电机组发电量明显下降,但外省煤电机组仍保持增长,且临港燃机与18年投产的崇明燃机出力提升,确保公司在18年全年及19年第一季度的发电量维持正增长。n油气板块毛利持平,电力板块毛利改善:18年公司油气板块毛利率比17年下降了0.7个百分点,但因收入大幅增长17.3%,毛利与17年基本持平。18年电力板块毛利增加3.02亿元,毛利率上升了1.3个百分点,我们认为这主要得益于气电、风电及光伏的贡献。n煤价下行,煤机盈利反弹:18年上海地区电煤价格指数平均上涨4.0%,煤机经营持续承压。但18年下半年电煤价格开始回落,1Q19上海地区电煤价格指数同比下降18.1%、环比下降6.9%,公司煤机的盈利能力有望反弹,进一步提高电力板块的利润水平。 投资建议:公司油气板块盈利稳健,电力板块毛利率在18年开始改善,业绩符合预期。其电力板块的盈利能力在19年有望受益于煤价下行,我们维持对公司的盈利预测,预计19/20年EPS为0.51/0.66元,新增21年预测值0.72元,对应4月29日收盘价PE分别为10.7/8.3/7.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行降低用电需求;2、燃料价格上涨提高运营成本;3、电力市场竞争降低上网电价;4、供应结构调整压制机组出力。

营收增长超预期,抵消出售国货航的影响:公司2018年Q1的营业收入为316.1亿元,其中根据年报数据推测,国货航贡献约31.0亿元,扣除后的营业收入为285.1亿元,2019年Q1的营业收入325.54亿元,相较之下增长14.2%,超过包含国货航的2018年Q1营业收入。此外,一季度公司运输周转量(ATK)同比仅增长5.1%,营收增长明显优于运量增长。 运力增速放缓,单位营收上升:2019年Q1,公司可用座公里(ASK)同比增长6.6%,明显低于2018年Q1的11.0%和2018年全年的10.4%,主要是受到航班总量控制和B737MAX机型停飞的影响。剔除国货航营收影响,一季度与公司单位收益相关的客公里营收同比增长6.7%,与公司客票水平相关的每客营收同比增长7.3%,两项指标增幅明显,若能保持当前趋势,全年营收和利润情况比较乐观。 投资建议:长期来看,我们认为国内航空需求还将持续保持10%以上的增长,公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。综合考虑,我们小幅调整此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从102.92亿元、114.93亿元和130.93亿元调整为102.30亿元、117.14亿元和139.97亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.70元、0.81元、0.96元,对应PE分别为14.0、12.2和10.2。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

投产大年,发电量显著提升:2018年公司共有4台机组商运,控股装机容量同比增长33.1%,其中有3台机组在9月及以后投产。新增装机推动公司第四季度发电量同比增长26.9%,2018全年同比增长17.0%,2019年增速有望进一步提升。 三门电价确定,政策保障机组盈利:4月1日,国家发改委发布《关于三代核电首批项目试行上网电价的通知》(发改价格[2019]535号),核定三门一期试行上网电价0.4203元/千瓦时,且按照原则性满发原则安排发电计划。通知规定的上网电价虽然未达到全国核电标杆电价,但比浙江省煤电标杆电价高出0.5分/千瓦时,落实了对承担技术引进首批机组的支持政策,确保先进核电示范项目的盈利能力。2018年三门核电实现营业收入14.55亿元,净利润1.99亿元,净利率达到13.7%。 “华龙一号”即将开建,蓄力未来增长:3月18日,生态环境部受理福建漳州核电厂1、2号机组及中广核广东太平岭核电厂一期工程的环境影响报告书(建造阶段)。“华龙一号”作为国产三代核电的主力堆型,具备自主可控的优势,公司筹建的漳州一期采用了融合后“华龙一号”技术,年内有望FCD,为公司未来持续增长蓄力。 投资建议:公司2018年内接连投产4台机组,2019年腾飞在望;三门电价足以保障机组盈利;漳州一期等规划项目将陆续开建,助力公司长期成长。根据发改委规定的三门一期上网电价,我们调整对公司的盈利预测,预计19/20年EPS分别为0.44/0.48元(前值0.44/0.50元),新增21年EPS预测值0.53元,19/20/21年PE对应4月25日收盘价分别为13.5/12.5/11.3倍。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。

国际航线投入加大,旅客增长超过行业平均:2018年在民航控总量背景下,公司每周定期航班达到2442班,同比增长11.51%;可用座公里(ASK)同比增长16.66%,其中国际航线增速最高达到20.25%。公司全年运输旅客1952万人次,同比增长13.71%,高于行业平均2.7个百分点,其中港澳台航线和国际航线旅客增速分别达到18.21%和16.64%,均明显高于国内航线旅客增速。 客座率略有下滑,但单位收益提升明显:2018年公司平均客座率为89.01%,同比下降1.55个百分点,是近年来的最低值,主要原因是公司在年内进一步提升了平均票价,带来客座率下降的同时,客公里收入明显提升,公司平均客公里收入达到0.37元,同比增长7.06%,完全抵消客座率下降带来的影响。非油成本控制出色,缓冲油价上涨影响:2018年内航油价格上涨24.6%,但是由于飞机利用率提升2%以及管理效率提升,单位非油成本下降1.3%,有效抵消了油价提升的负面影响,公司全年单位营业成本为0.30元,较2017年同期仅上升5.3%。 投资建议:油价和汇率对公司的负面影响已经逐步消退,长期来看,我们认为国内航空需求还将持续保持10%以上的增长,公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。综合考虑上述因素,我们上调此前预测,预计公司2019年和2020年的归属母公司净利润从16.23亿元、18.11亿元分别上调至17.35亿元、21.70亿元,预计2021年归属母公司净利润为26.52亿元,预计2019-2021年EPS分别为1.89元、2.37元、2.89元,对应PE分别为22.1、17.7和14.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

用电需求持续下滑,发电增速同比转负:4Q18浙江省用电量1125亿千瓦时,同比增长5.2%,延续Q3的下滑势头;省内发电量804亿千瓦时,同比增长0.2%。公司Q4完成发电量279亿千瓦时,同比下降6.4%;全年发电量1241亿千瓦时,同比增长7.6%,超省内发电增速1.7个百分点。 Q4燃机电价上调,全年电价略有提升:2018年11月1日,浙江省发改委印发《关于调整天然气发电机组上网电价的通知》(浙发改价格〔2018〕529号),将燃机上网电价在第四季度上调了0.202元/千瓦时,以缓解天然气门站价格上调带来的成本压力。公司第四季度平均上网电价(不含税)同比增长2.00分/千瓦时,全年平均上网电价(不含税)同比略有提升。 成本增幅高于营收,吞噬利润空间:公司18年包括煤炭贸易在内的燃料成本相比17年增加了62.55亿元,同比增速17.43%;全年营业成本同比增长13.5%,增加60.78亿元。而全年营业收入同比增长10.63%,增加54.43亿元,均不及成本的增长。 投资建议:受“双控”等因素的影响,浙江省内用电需求持续下滑,影响公司营收增速;且电煤价格高位运行抬升燃料成本,吞噬利润空间,导致公司利润略低于预期。考虑19年煤价下行趋势符合我们此前的判断,维持公司19/20年EPS预测值0.45/0.54元,新增21年预测值0.59元,对应4月15日收盘价PE分别为11.2/9.4/8.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、上网电价持续下降:市场交易电量和价差扩大;2、电煤价格大幅上升:煤炭阶段性供给短缺导致电煤价格难以得到有效控制。3、利用小时再次回落:电力供需关系受到宏观经济运行状态的影响。

水电稳中有增,营收、利润涨幅超10%:18年雅砻江流域来水较好,发电量增长叠加上网电价同比提升,营收和净利润分别增长了8.5%和5.8%;小三峡虽然电价同比降低,但发电量的大幅增长仍拉动营收、利润同比提升;而大朝山政策性让利的减少使得上网电价跃升了41.9%,净利润同比增长61.4%至9.07亿元。水电板块的净利润同比增加7.68亿元。 火电大幅减亏,盈亏平衡拐点将至:北疆两台百万千瓦机组在用电高峰季前投产,17年投产的湄洲湾二期两台百万机组在18年正常运行,广西、甘肃用电需求旺盛改善了公司在当地机组的经营状况。整个火电板块在18年仅亏损了1.06亿元,相比17年大幅减亏近7亿元。随着煤价的下行,火电板块大概率在19年实现扭亏为盈。 雅中直流环评公示,开工在即:3月11日,生态环境部公示《雅中-江西±800千伏特高压直流工程环境影响报告书》,雅中送出通道进入开工前的最后准备阶段。待2022年前后雅砻江中游在建的杨房沟、两河口电站开始投产,公司的装机容量及发电量将再次跃升。 投资建议:2018年公司水电和火电板块双双实现量价齐升,推动盈利加速改善,符合预期。考虑公司新能源板块风电、光伏装机增长对利润的贡献,我们小幅调整对公司的盈利预测,预计19/20年EPS为0.66/0.72元(前值0.64/0.69),新增21年EPS预测值0.78元,19/20/21年PE对应3月28日收盘价分别为12.3/11.4/10.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、上网电价下降;2、电煤价格上升;3、降水量减少;4、利用小时回落。 2017A

地区综合能源服务商,电与气双主业协同发展:公司是全国电力能源行业首家上市公司,主营业务为电力、油气、燃煤贸易。其中,油气在公司营收和成本中占比过半,电力占比在三成上下;但油气、燃煤贸易板块的毛利合计占比约三成,而电力板块的毛利占比则达到六成以上。从营收、成本和利润的构成来看,电力与油气为公司两大支柱产业。 上海第一大电力供应商,控、参股多种电源类型:公司电力业务多元化,控、参股包括煤电、气电、核电、水电、风电、光伏在内的多种电源类型,控股机组以煤电、气电为主。截至2018年底,公司在上海地区控股火电装机750万千瓦(含外二电厂),占上海市统调火电装机容量的31.7%;在上海地区总装机容量中占比30.7%、发电量中占比30.6%,为地区第一大电力供应商。公司在运核电机组权益装机容量46万千瓦,在A股上市公司中排名第6。未来两年内奉贤热电、平山二期将陆续投产,结合风电、光伏项目的收购,将带来公司装机容量的持续增长。 运营区域高压管网,受益天然气消费需求增长:控股股东申能集团掌握了上海地区的燃气产业链,燃气供应市场份额占90%以上。根据规划目标,2018-2020年上海市天然气消费量年均复合增速可能达到6.1%-9.0%。公司控股的管网公司运营着上海唯一的高压管网,有望同步受益。 投资收益贡献近半利润,参股电厂回报丰厚:按照参股企业的业务类型,公司的投资收益可分为电力、金融、环保及其他四类,2013-2017年投资收益平均16.03亿元,在营业利润中的占比均值达48.9%。截至2018年底,公司参股电厂权益装机容量合计517万千瓦(含外二电厂),2013-2017年,电力类投资收益平均11.08亿,在总投资收益中占比均值接近70%。其中,核电、水电、气电等收益稳定,煤电波动较大。2018年底煤价开始回落,如果2019年煤价能继续下行,煤电板块投资收益有望逐步修复。 投资建议:预计公司18/19/20年EPS分别为0.40/0.51/0.66元,对应2月15日收盘价PE分别13.0 /10.2/7.9倍。综合对比其他可比公司的相对估值、以及公司的绝对估值,得到公司的合理股价区间为6.05-8.36元/股,对应2019年PE为11.9-16.4倍。考虑到公司控、参股的多元化电力资产分布合理、收益丰厚,且可受益于天然气消费需求的持续增长,给予公司2019年12倍PE的估值,对应目标价6.12元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行降低用电需求;2、燃料价格上涨提高运营成本;3、电力市场竞争降低上网电价;4、供应结构调整压制机组出力。