公司发布业绩快报，2022年预计实现营业收入8.92亿元，同比增长5.92%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长8.15%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长11.68%。剔除股份支付后，公司归母净利润为1.29亿元，同比增长18.34%。 国内业务收入受疫情影响下滑，海外业务收入稳健增长。报告期内，公司主营业务收入8.82亿元，同比上年增长5.33%，其中，国内销售实现主营业务收入3.7亿元，同比上年下降1.65%，主要受到疫情影响；海外市场稳健增长，实现营业收入5.11亿元，同比增长11.03%。 扩展中高端产品，收入结构优化，毛利率逐季提升。得益于年初公司产品全球提价、汇率向好、产品结构优化以及大宗商品企稳，今年公司毛利率呈现积极上升的态势。公司前三季度毛利率分别为34.92%、34.95%、37.14%，呈现逐季提升，此外，公司表示未来将持续研发高附加值产品，扩展现有中高端产品系列，加强对现有产品的更新迭代及产品结构优化，同时，公司将逐渐摒弃毛利率较低的低端产品，同时提高中高端产品的营业收入及占比，看好公司2023年毛利率实现进一步提升。 研发投入持续增加，高端仪器业务顺利推进。公司持续加大研发投入，本期研发费用支出较上年增加1240万元至7175万元，研发费用率达到8.04%，对公司净利润产生一定影响。研发投入增加下，公司高端仪器研发及落地进展顺利，去年11月正式发布最高带宽达2.5GHz的高端示波器产品系列MSO7000X。订单方面，根据公司官微发布的内容显示，公司去年12月中标“电子科技大学高速采集与测试技术研究生实践平台建设项目”，项目共3个包，“02包”为公司中标，采购清单包括5台高带宽混合信号示波器MSO7254X、6台任意波形发生器UTG9604T和8台多功能信号综合测试仪MSO2204-S。此外，文章提到自新产品上市以来，MSO7000X系列凭借优异的性能表现、可靠的质量表现及畅通的渠道保障，陆续接到多个高校、科研院所、半导体及新能源行业企业的订单和意向采购协议，数量累计超60台。 投资建议参考公司业绩快报数据，以及公司战略规划和产品布局，我们下调了公司的营业收入及期间费用预测，上调了毛利率预测，从而下调了2022-2024年盈利预测。预计2022-2024年公司的营业收入为8.92亿元、10.7亿元、12.84亿元，归母净利润为1.18亿元、1.73亿元、2.25亿元，EPS为1.07元、1.56元、2.04元，对应PE为38倍、26倍、20倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。风险提示：高端产品研发进程不及预期；订单落地进度不及预期；疫情反复；市场竞争加剧。

国内工业控制连接器龙头，头部客户资源丰富：公司深耕连接器行业20年，是国内工业控制连接器龙头，2010年进入汽车领域，2015年扩展新能源领域，在各个领域都积累了头部客户资源，工控客户包括汇川技术、台达、研华等，汽车客户包括比亚迪、上汽等，新能源客户覆盖阳光电源、固德威等，客户数量仍在加速扩展中。 差异化竞争策略，盈利能力国内领先：公司采取差异化竞争策略，瞄准国产替代空间较大的工业控制细分领域，和汽车、新能源领域内的控制、信息传输等应用的细分市场，主要对海外龙头进行替代，国内尚未成规模的直接竞争对手，获得了远高于行业平均的毛利率水平，2021年公司综合毛利率达到46%，净利率25%。 形成一体两翼发展格局，新客户加速导入：目前公司已形成工业控制为主体，汽车与新能源为两翼的发展格局。 工业控制连接器市场坡长雪厚，客户粘性强，迭代周期长，公司依靠渐进式替代持续开拓新客户新品类，随着国内工业自动化国产化率的提升，以及汽车与新能源产业的持续高景气，公司新客户有望加速导入，为公司业绩贡献增量。 投资建议：预计公司2022-2024年营业收入为5.29/7.28/9.82亿元，归母净利润为1.28/1.88/2.57亿元，EPS为1.75/2.57/3.51元，对应估值为48/33/24倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：客户开拓不及预期；下游行业景气度不及预期；国产替代进程不及预期；行业竞争加剧；国际宏观经济政治形势波动风险。

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入6.96亿元，同比增长2.78%，实现归母净利润9255万元，同比下滑7.59%，实现扣非归母净利润8958万元，同比下滑8.78%。单三季度公司实现1.75亿元，同比下滑8.05%，实现归母净利润净利润1566万元，同比下滑36.31%，实现扣非归母净利润1488万元，同比下滑34.49%。 疫情与国际经济环境变化造成单季收入同比下滑，前三季度整体维持增长势头。公司销售渠道及客户均较为分散，线下销售占比高，交付依赖物流及货运，所以受疫情影响较大，今年二季度华东地区和三季度西南地区的疫情反复都对公司营收产生扰动，前三季度营收同比仅增长2.78%，单三季度营收同比下滑8.05%。此外，国际经济环境变化对公司海外业务产生一定影响。从公司前三季度营收表现来看，虽然外部扰动因素较多，但公司呈现出较强的韧性，我们认为公司全年营收有望保持增长势头。 毛利率逐季提升，研发投入加大和股份支付对公司盈利能力形成短期压制。公司22Q1-Q3的毛利率分别为34.85%、35.06%、36.89%，呈现逐季提升的趋势，我们认为主要是受益于上游原材料价格回落、美元升值和公司产品提价等因素。前三季度公司研发投入为5110.27万元，同比增长39.61%，研发费用率提升至7.34%，我们认为主要原因是今年公司产品横向及纵向扩展加速，研发团队人员数量增长较多，研发团队和投入的增大有望加速公司的产品研发和商用进程，为未来的业绩增长奠定坚实基础。此外，公司今年新增股份支付费用，前三季度股份支付费用合计1287.29万元，也对公司盈利能力形成短期压制，前三季度净利率为13.3%，同比下降1.5pct。 公司产品矩阵丰富，测试仪器产品正向高端化路线迈进。公司主营产品线包括电子电工、温度与环境、测试仪器、电力及高压、测绘工具等，是国内测试仪器仪表行业产品矩阵最为丰富的公司之一，产品广泛应用于电子、通信、机电设备、汽车制造、新能源、高等教育和科研等多个领域。除了产品布局全面以外，公司在自主可控和高端化的方向上持续投入，进展顺利。根据公司中报披露信息，公司自研高速ADC芯片第一期已进入流片环节，重点突破5GS/s采样率及2G带宽的关键指标，参股公司研发的640x512焦平面探测器芯片已流片，在自主可控方面进展顺利。公司在研的高带宽示波器产品已达到20GS/s采样、2.5GHz带宽和10GS/s采样、2GHz带宽的技术水平，并计划在四季度发布相关产品，标志着公司的测试仪器产品线已向高端化路线迈进。 投资建议 根据公司前三季度的业绩表现和下游景气度情况，我们下调了公司2022-2024年的收入预测，上调了毛利率和期间费用率预测，从而下调了盈利预测。预计公司2022-2024年的营业收入为9.61亿元、11.72亿元、14.23亿元，归母净利润为1.27亿元、1.73亿元、2.34亿元，EPS为1.15元、1.57元、2.12元，对应PE为25倍、19倍、14倍，我们看好公司未来表现，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品发布进程不及预期；新品投放效果不及预期；疫情反复；国际经济环境恶化；市场竞争加剧。

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入7.29亿元，同比增长20.91%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长24.51%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长34.12%。 延迟发货扰动短期收入，国内业务顺利拓展。第三季度公司实现营业收入2.43亿元，同比增长18.49%，相较于上半年收入增速有所下滑，主要受到浙江金棒订单延后交货影响，公司已收70%的预付款，预计不会影响公司全年收入情况。报告期内公司国内业务拓展顺利，此前中标的建设银行资产管理项目正在走申报审核流程，流程通过后将在全国范围内实行安装。冷链物流业务进展顺利，前三季度收入超过5500万元，同比增长超过57%，9月份与国内知名客户在冷链物流方面展开了探讨和合作，标志着公司在国内业务又新增突破性进展。 毛利率显著回升，盈利能力大幅改善。公司第三季度毛利率37.81%，环比增加4.63pct，带动前三季度毛利率回升至34%，我们认为主要受到上游原材料价格回落、产品结构改善和美元升值等因素影响，公司第三季度净利率为22.31%，同比提升3.1pct，盈利能力大幅改善。公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.86%、4%、10.62%、-5.47%，同比去年分别变动+0.7pct、+0.63pct、-0.04pct、-5.52pct，主要受到股份支付费用增加和汇兑损益的影响，综合作用下，公司前三季度净利率为19.09%，同比提升0.54pct。 投资建议结合公司前三季度业绩表现、宏观经济环境和下游领域需求预期变化情况，我们下调了2022-2024年的收入预测，上调了毛利率和期间费用率预测，从而下调了公司盈利预测。预计2022-2024年营业收入为11.5亿元、14.98亿元、19.43亿元，归母净利润为2.2亿元、2.85亿元、3.7亿元，EPS为0.48元、0.62元、0.81元，对应PE为24倍、18倍、14倍，我们看好公司未来表现，维持“推荐”评级。 风险提示：物联网产业景气度不及预期；研发进程不及预期；上游原材料涨价缺货；中美贸易摩擦；疫情反复。

公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司营业收入达到2.67亿元，同比增长28.21%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长66.24%，实现扣非归母净利润9216.39万元，同比增长62.97%。 持续优化产品结构，高端产品收入高速增长。报告期内公司各档次产品销售收入均持续增长，尤其是平均单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入呈现高速增长，前三季度高端产品营收同比增长119%，在总收入中占比提升至17%，拉动四大类产品平均单价同比提升22.67%。分产品来看，射频微波类产品增速及高端化明显，前三季度境内市场收入同比增长104.15%，平均单价同比提升38.32%；高分辨率数字示波器系列产品境内收入前三季度同比增长239.53%。 国产替代深化，境内收入增速突出。报告期内公司境内市场实现高速增长，高端新产品快速导入境内市场，其中高分辨率示波器以及射频微波类产品在境内市场增长尤其突出，叠加国产替代效应加速，前三季度公司境内营业收入同比增长79.93%，其中境内工业市场同比增长131.78%。 毛利率提升，单季净利率超40%。在公司高端产品销售占比提升，产品结构持续优化下，公司第三季度毛利率达到59.69%，相比2021年全年毛利率提升3.21pct，公司前三季度毛利率为57.60%，相比去年同期增长1.03pct。费用方面，公司持续加大研发及销售端的投入，其中公司研发费用第三季度同比增长52.77%，销售费用第三季度同比增长70.09%，但募集资金利息收入很大程度上对冲了公司在研发和营销方面增加投入而新增的费用。此外，报告期内公司获取政府补助1509.03万元，对外公益性捐赠412万元，最终对整体利润增长有一定的贡献。综合来看，公司利润同比增速大幅度超过营收同比增速，继续保持高盈利水平，其中，第三季度公司净利率高达42.61%，相比2021年全年提升15.93pct，盈利能力进一步增强。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入为4.11亿元、5.81亿元、8.12亿元，归母净利润为1.34亿元、1.84亿元、2.48亿元，EPS为1.26元、1.72元、2.32元，对应PE为82倍、60倍、45倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：上游原材料涨价缺货；高端产品研发及上市进程不及预期；中美贸易摩擦加剧；疫情反复；市场竞争加剧。

投资要点公司发布 2022年中报，上半年实现营业收入 42.31亿元，同比增长 28.3%，实现归母净利润 4.92亿元，同比增长 44.49%，实现扣非归母净利润 4.43亿元，同比增长 43.9%。 200G、400G 产品部署加速，海外收入占比大幅提升。受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，海外客户加快部署 400G 和 200G 等高端产品实现传输速率升级，公司上半年收入同比增长 28.3%。二季度虽然受到疫情扰动影响，公司单季依然实现 21.42亿元营收，同比增长 17.32%，凸显公司多地研发、生产、销售的布局优势，不利影响消除后有望恢复高速增长。分区域来看，公司上半年境外业务收入为 36.23亿元，同比增长 48.67%，占总营收比重达到85.63%，需求增长强劲。 收入结构及降本增效推动公司毛利率显著提升，期间费用投放保持稳定。在公司 400G、200G 等高端产品的出货比重增加以及持续降本增效的推动下，公司光模块业务上半年毛利率同比提升 2.44pct 至27.47%。费用率方面，公司继续加大研发投入力度，加快新产品、新技术的研发和落地，上半年研发费用率同比提升 1.35pct 至 8.25%； 财务费用则受益于二季度汇率波动，上半年获得汇兑受益 3712万元，带动财务费用率下降 1.62pct 至-0.45%；销售和管理费用率保持平稳，综合来看，公司上半年期间费用率为 14.48%，同比下降 0.51pct。 成立激光雷达业务团队，展现公司边界扩展能力。在底层工艺与技术上，光通信和激光雷达具有一定共通性，因而光通信厂商长期积累的技术平台和产线具有一定复用性。公司目前已成立激光雷达OEM/ODM 团队，将充分发挥在光模块领域积累的技术、工艺、供应链、设备与产能优势，能够协助激光雷达客户进一步降低 BOM 成本、提升产品性能与交付能力，未来有望在激光雷达代工领域形成新的盈利增长点。 持续推进产业投资和布局，有利于实现资源互补与整合。公司持续推进产业投资和布局，以自有资金投资了苏州荷塘创芯创业投资合伙企业、南京达泰创业投资合伙企业、杭州容腾二号创业投资合伙企业、苏州永鑫精尚创业投资合伙企业、芜湖泽湾贰号投资管理合伙企业及苏州耀途股权投资合伙企业等基金产品，有利于加强公司在化合物半导体产业、新一代信息技术产业、物联网与大数据应用行业等符合国家重点支持的高新技术领域的股权投资，促进产业与资本之间的优势资源互补与整合。公司间接投资参股的陕西源杰半导体科技股份有限公司（简称：源杰科技）近期已通过上交所科创板上市委员会审议，即将登陆科创板上市，有望为公司贡献增量收益。 投资建议预计 2022-2024年营业收入为 95.75亿元、116.79亿元、137.40亿元，归母净利润为 11.58亿元、14.08亿元、17.23亿元，EPS 为1.45元、1.76元、2.15元，对应 PE 为 18倍、15倍、12倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 贸易摩擦风险；关键原材料缺货风险；疫情反复；海外云巨头资本开支下滑风险。

投资要点公司发布 2022年中报，上半年实现营业收入 1.31亿元，同比增长 23.99%，实现归母净利润 2994.71万元，同比增长 18.81%，实现扣非归母净利润 2226.54万元，同比增长 17.98%。 工业互联网产业生态繁荣，自主可控带来增量需求。 受益于国家陆续出台对工业互联网自主可控发展的支持政策，工业互联网产业生态持续繁荣，下游应用终端市场需求旺盛。公司持续在传统电力及新能源、智慧矿山、石油石化、智能制造等行业发力，订单收入持续稳定增长。分下游行业来看，上半年公司智慧能源、工业互联网和其他行业板块分别实现销售收入 6175.33万元、 1356.39万元、 2008.23万元，分别同比增长 90.03%、 21.67%、 19.76%。 分产品来看， 各产品线增速体现出较大差异化， 工业交换、工业网关、工业无线分别同比增长 14.42%、 3.28%、 124.61%，工业交换仍为公司主力产品线，占营收比重约 77%。 Q2项目交付延缓， 预计对全年业绩影响有限。 主要受到部分区域疫情和上游原材料紧缺影响，公司 Q2的项目交付有一定程度延缓，Q2单季营业收入为 7623.96万元，同比增长 14.39%，归母净利润为2139.89万元，同比增长 10.11%，相较于 Q1增速均有一定下滑。从公司的历史业绩来看，收入分布呈现上半年占比较低，下半年占比较高的特点，预计 Q2增速的下滑对公司全年业绩影响较小，在工业互联网高景气持续的情况下，全年业绩有望较好增长。 公司重视应用及新技术的研发投入，费用率长期处于 20%左右水平。 公司始终坚持以科技研发为依托，积极把握工业互联网板块及其下游应用的子行业发展动向，聚焦在环境适应性技术、以太网链接可靠性诊断技术、无线并行冗余技术、 PTP 技术、时间敏感网络等技术，以满足新技术升级运用带动新老产品进一步迭代升级，持续拓展多领域创新型的应用场景，在综合管廊、钢铁冶金、智慧城市、数字化智慧电网及新能源、智慧灯杆、石油石化、智能制造、煤矿行业、轨道交通、储能系统、智能网联等行业打造整体的工业互联网通信解决方案不断加大研发投入。今年上半年公司共投入研发费用 2769.01万元，研发投入占营业收入比例为 21.17%。 与紫金山实验室签订战略合作框架协议，有望实现优势互补提升公司核心竞争力。 8月 26日公司发布关于自愿披露签订战略合作框架协议的公告，公司和网络通信与安全紫金山实验室达成战略合作意向，并签署《战略合作框架协议》双发将基于各自优势，共同在工业互联网、智能网联汽车、芯片等领域实现优势互补并开展合作。双方将在工业互联网、智能网联汽车、芯片等领域，开展理论研究、前沿技术、标准制定、试验验证、应用示范、产业推进等方面的交流与合作。紫金山实验室是江苏省和南京市共同推进建设的重大科技创新平台，在未来网络、无线通信、网络安全等领域长期研究与深厚积累，公司借力合作方优势，有助于提升公司研发实力，促进公司在创新业务领域的开拓，拓宽公司的潜在业绩增长点，增强公司的核心竞争力，助力公司长远发展。 投资建议预计 2022-2024年营业收入为 3.49亿元、 4.96亿元、 6.50亿元，归母净利润为 0.78亿元、 1.11亿元、 1.49亿元， EPS 为 1.55元、2.20元、 2.95元，对应 PE 为 34倍、 24倍、 18倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 贸易环境变化风险；核心技术泄密风险；技术研发和人才流失风险；工业互联网行业发展不及预期；疫情反复。

公司发布2022年中报，上半年实现营业收入65.74亿元，同比+2.99%，实现归母净利润4.71亿元，同比-20.44%，实现扣非归母净利润4.00亿元，同比-9.09%。 二季度业绩符合预期，费用率稳中有降。公司二季度单季实现营业收入32.15亿元,同比+0.88%，实现归母净利润2.20亿元，同比37.85%。公司二季度业绩同比下降，主要系去年同期海外子公司AMK出售工业业务，确认收益9658万元，扣除该部分影响后，公司二季度归母净利润同比-14.54%，符合我们预期。公司二季度毛利率为20.65%，净利率为6.84%，环比分别降低1.47pct、0.63pct，毛利率压力主要来自原材料价格上升，但公司费用管控到位，稳中有降，期间费用率合计13.59%，同比下降0.87pct，环比基本持平。 欧洲车市开始恢复，下半年海外业务可期。公司上半年海外收入占比56%，同比下降3pct，其中欧洲收入占比36%，低于去年同期的40%，主要系上半年俄乌冲突及疫情影响，根据OICA数据，7月开始欧洲车市降幅明显缩窄，4/5/6/7月乘用车销量增速分别为21%/-13%/-17%/-10%。我们预期下半年随着俄乌冲突及疫情影响减弱，欧洲车市有望逐渐回暖，全年海外业务仍有望实现正增长。 国内在手订单饱满，未来可期。根据公司公告，当前在手订单314.6亿元，其中轻量化121亿元，空气悬挂71.4亿元（国内54.6+海外16.8），冷却系统121.8亿元，按照5年生命周期，对应年化收入63.4亿元占2021年收入的50.4%，对应年化利润约7.6亿元占2021年利润的78.9%，未来可期。 空悬加速渗透，总成订单带来价值量数倍提升。公司8月公告空悬业务拿到总成订单，对应单车价值量9000元，远高于空气供给单元的（1700-2000元）价值量，我们预计消费升级会继续带动空悬加速渗透，2025年全球行业规模200亿元以上，公司受益于行业增长的同时，随着空气弹簧（单车ASP2500-3000元）车规测试完成，有望继续接到空悬总成订单（单车ASP8000-10000元），单车价值量也有数倍提升。 继续增强底盘业务，NVH叠加轻量化。凭借在NVH业务数十年的产品及客户经验，公司传统业务保持收入及盈利能力保持稳健，轻量化业务围绕球头铰链快速展开，我们预计该业务2022年/2025年收入规模在10/20亿元，加强公司的底盘业务地位。 投资建议预计2022-2024年营业收入为139亿元、160亿元、185亿元，归母净利润为10.84亿元、14.28亿元、17.03亿元，EPS为0.82元、1.08元、1.29元，对应PE为20.0倍、15.2倍、12.7倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示上游原材料持续涨价缺货；下游应用渗透率提升不及预期；美元汇率走低；市场竞争加剧。

投资要点公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入66.89 亿元，同比增长54.99%，实现归母净利润2.77 亿元，同比增长107.32%，实现扣非归母净利润2.55 亿元，同比增长111.52%。 物联网持续高景气，公司龙头地位稳固。报告期内公司成熟业务（蜂窝模组、Wi-Fi&BT 模组、GNSS 模组）稳健增长，新业务（天线、ODM、云平台、智慧城市等）规模持续扩大，整体业务延续了良好的发展态势。上半年公司实现营业收入66.89 亿元，同比增长54.99%，其中海外业务实现更快增长，境外营业收入达34.88 亿元，占比52.15%，相比于2021 年有较大幅度提升。根据爱立信2022 年6 月发布的《Ericsson Mobility Report》，2022 年蜂窝物联网全球连接量预计超20 亿，至2027 年，蜂窝物联网全球连接量将超50 亿，复合增长率超20%，连接数和模组的数量呈强正相关性，我们认为公司作为行业龙头有望直接收益，收入持续保持高速成长。 保持高研发投入，深化全球化发展战略。公司高度重视技术创新，并始终保持较高的研发投入，截至报告期末，公司研发人员3599 人，占比74.02%，上半年公司研发费用达5.82 亿元，同比增长31.32%，占营业收入的8.71%。报告期内公司新增武汉研发中心、槟城（马来西亚）研发中心，进一步提高了公司的整体技术研发实力以及本地化支持能力。目前公司已在全球拥有上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德、槟城八处研发中心，覆盖中国、欧洲、北美、亚太等地区，为公司的全球化快速发展提供强劲支持。 成本与费用同步优化，规模效应逐步显现。公司不断进行供应链与生产管理的优化，积极有效备货保障原材料供应，自建产能优化公司整体生产费用支出，持续推动降本增效，叠加产品结构升级和海外业务快速增长，上半年公司综合毛利率提升0.87pct 至18.94%。期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.22%、1.87%、8.71%、0.81%，同比变动分别为+0.37pct、-0.51pct、-1.57pct、+0.86pct，综合期间费用率同比降低0.85pct。在成本和期间费用的共同优化下，公司上半年净利率同比提升1.05pct 至4.14%，规模效应提升公司盈利水平的逻辑持续兑现。 新业务拓展顺利，公司综合竞争力持续提升。作为行业龙头，公司以模组作为入口，不断深入物联网行业解决方案，不仅能够帮助客户提高产品开发的效率，增强客户粘性，加强公司与客户的深入合作和长远发展；同时也可以对公司的业务结构进行优化，借助公司良好的品牌和销售渠道优势，助力新业务快速发展。2022 年上半年，公司在车载天线项目上取得了突破性进展，获得了多家全球知名车厂定点。 此外，ODM 业务发展迅速，业务增长明显，目前ODM 团队已有近300 名工程师，服务于众多行业客户，在研发、测试、生产、物流、认证等各方面积累了大量经验。QuecCloud 物联网云平台支持多连接制式的海量设备接入并在海外拓展，多个垂直行业解决方案获得客户认可并建立合作。全方位的业务布局，有助于提升公司综合竞争力，为万物智连创造更高价值。 投资建议预计2022-2024 年营业收入为167.24 亿元、229.79 亿元、304.93亿元，归母净利润为6.57 亿元、9.98 亿元、13.85 亿元，EPS 为3.48元、5.28 元、7.33 元，对应PE 为46 倍、30 倍、22 倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示上游原材料价格波动风险；物联网景气度不及预期；疫情反复；市场竞争加剧。

投资要点公司发布 2022年中报，上半年实现营业收入 6.28亿元，同比增长 21.83%，实现归母净利润 7455.36万元，同比增长 1.44%，实现扣非归母净利润 6430.32万元，同比增长 4.35%。 电信接入网产品需求旺盛，境外收入高速增长。报告期内，境内外电信运营商大力建设和升级接入网，促进了公司电信接入网产品销售增长，公司电信市场业务实现销售收入 6.15亿元，比上年同期增长24.00%，占总销售收入的 97.91%。数通市场需求不及预期，实现销售收入 0.13亿元，同比下滑 33.04%，占总销售收入的 2.09%。分区域来看，受益于国内电信运营商继续加大 10G PON 网络建设投入，公司实现境内销售收入 4.76亿元，比上年同期增长 7.55%，占总销售收入75.78%。境外业务受益于客户对电信接入网产品需求持续旺盛，公司境外销售收入为 1.52亿元，比上年同期增长 108.40%，占总销售收入24.22%，实现了高速增长。 10G PON 市场保持领先优势，成都蓉博持续扩大生产规模。报告期内，受益于国内电信运营商千兆宽带加速部署，以及欧美主要国家运营商对光纤到户投资的增加，公司子公司成都蓉博继续保持 10GPON 光模块市场领先优势，产销同步增长，上半年实现营业收入 2.64亿元，同比增长 41.37%，实现净利润 0.36亿元，同比增长 58.49%。 此外，根据半年报内容显示成都蓉博将持续加大研发新型号 10G PON和下一代 PON 光模块的力度，新厂房也已开工建设，将继续扩大生产规模，以应对国内外运营商客户的旺盛需求。 实控人变更为长飞光纤，有望充分实现协同效应。7月 8日，公司公告称原控股股东、实控人及部分持股 5%以上股东所持有股份已完成过户登记（合计 11.56%），长飞光纤成为公司的控股股东和实际控制人。7月 15日，公司发布公告称长飞光纤的增持计划实施完成，累计增持 315万股，占公司总股本的 1.20%，增持完成后长飞光纤合计持有公司股份 12.75%，合计表决权占比为 25.43%。长飞光纤是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，主要生产用于通信行业的光纤预制棒、光纤、光缆以及各类光模块、特种光纤、有源光缆、海缆等多元化产品，业务覆盖 70多个国家和地区，处于国 内光纤光缆行业头部地位，我们认为此次引入长飞光纤成为公司控股股东及实控人将会产生如下协同效应，给公司带来重要发展机遇：①客户资源共享，双方均处于通信行业，下游客户主要为电信运营商、互联网数据中心和通信设备商，双方可以共享客户资源，拓宽销售渠道。②海外渠道共享，长飞光纤拥有丰富的海外市场资源，在海外市场拓展较好，公司可以依托长飞光纤拓展海外客户及发掘海外并购机会。③业务整合，长飞光纤就本次交易出具了关于避免同业竞争的承诺，承诺在一定期限内以合规、合理且有利于双方利益的方式，积极并稳妥推进与公司相关业务的整合。 投资建议预计 2022-2024年营业收入为 15.13亿元、19.38亿元、24.53亿元，归母净利润为 1.92亿元、2.52亿元、3.21亿元，EPS 为 0.74元、0.96元、1.23元，对应 PE 为 30倍、23倍、18倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级

投资要点公司发布2022年中报，上半年实现营业收入2402.19亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润182.91亿元，同比增长3.1%，实现扣非归母净利润183.76亿元，同比增长12.1%。 全面实施“云转数改”战略，收入结构持续优化。公司积极把握数字经济发展机遇，全面实施“云改数转”战略，发挥云网服务能力优势，基础业务稳健增长，产业数字化业务发展提速，公司上半年营业收入2402.19亿元，同比增长10.4%，其中移动通信业务收入为990亿元，同比增长6%；固网及智慧家庭服务收入达到599亿元，同比增长4.4%；产业数字化收入为589亿元，同比增长19%，推动公司收入结构持续优化。 5G 和千兆宽带推动个人与家庭数字消费需求升级，移动与宽带业务ARPU 稳步增长。公司持续提升5G 网络覆盖，精准促进5G 用户登网用网，优化云VR/AR、云游戏、超高清等应用体验，打造5G消息、5G 新通话、量子密话等创新应用，不断拓展5G 场景下的产品及服务，推动个人数字消费需求升级，公司上半年移动用户达到3.84亿户，净增1179万户，用户份额稳步提升，其中5G 套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。家庭业务方面，公司持续推进宽带用户速率升级，加快千兆产品规模拓展，聚焦客户数字生活升级需求，打造更广连接、更宽延展和更高智能的数字生活应用平台，推动应用从单品互联向生态互通迈进，不断丰富数字生活内涵，推动家庭业务稳步增长。公司上半年宽带接入收入达到408亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75亿户，其中千兆宽带用户达到2068万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。在用户价值和规模同步提升下，上半年移动业务与宽带业务APRU 分别达到46元与47.2元，相比与2021年全年分别提升1元与1.3元，均保持良好增长。 产业数字化业务快速增长，政务公有云市场持续领跑。报告期内公司积极把握当前经济社会各行业网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，发挥全程全网资源、客户积累和属地化服务等优势，依托丰富的应用场景和海量的数据，聚焦项目与产品双引擎驱动，打造差异化融合优势，积极赋能传统产业转型升级，公司上半年产业数字化收入达到589亿元，同比增长19.0%，是公司增长最快的业务方向。 其中，在云计算服务方面，公司围绕不同客户群的上云需求，为政府、企业和广大公众提供多形态、高性能、普惠便捷的公私混合云服务，市场拓展成效显著，持续领跑政务公有云市场，上半年公司天翼云收入达到281亿元，同比增长100.8%。IDC 业务方面，公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设，上半年收入达到179亿元，同比增长11.1%。 网络共享共建减轻投资重担，研发投入增加打造核心竞争力。公司与中国联通持续全面深化网络共建共享，上半年共建共享5G 基站18万站，在用5G 基站达到87万站，新增共享4G 基站21万站，加快推进“4G 一张网”，双方累计节约投资2400亿元，大大降低公司投资端资金压力。公司上半年研发费用为32.5亿元，同比增长84.8%，主要原因是公司打造科技创新核心能力，激发科技人才创新活力，加大云网融合等核心技术研发投入，研发费用率提升至1.35%。公司在销售、管理费用管控能力较强，上半年费用率分别降低0.14pct 和0.39pct。 高度重视股东回报，兑现增加派息承诺。公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，董事会决定2022年首次派发中期股息，以现金方式分配的利润为2022年上半年公司股东应占利润的60%，兑现了发行A股时关于增加中期派息的承诺。在半年报中公司表示，董事会将充分考虑公司盈利情况、现金流水平及未来发展资金需求后，综合审视2022年度股息派发方案并向股东大会提出建议，持续努力为股东创造良好价值。 投资建议预计2022-2024年营业收入为4802.13亿元、5272.74亿元、5757.83亿元，归母净利润为292.26亿元、328.06亿元、363.58亿元，EPS 为0.32元、0.36元、0.40元，对应PE 为12倍、10倍、9倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级

投资要点 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入9.29亿元，同比增长8.72%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长23.15%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长16.66%。 高精度定位应用边界扩宽，疫情对公司收入增速造成短期扰动。公司多源融合的高精度定位技术目前主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块，随着人工智能、物联网、大数据等技术逐渐落地，同时高精度定位技术随着应用推广也愈发成熟，产品化成本越来越低，高精度位置信息的需求逐步起量，但上半年国内疫情反复，下游需求受到抑制，公司生产经营也受到一定程度扰动，多项业务增速有所放缓。今年上半年四大板块分别实现营业收入4.51亿元、1.23亿元、3.22亿元和0.33亿元，分别同比增长3.36%、17.89%、14.76%和-0.9%。 降本增效成果显著，盈利水平抬升。受市场供求紧张及新冠疫情等诸多外部因素的影响，部分原材料尤其是电子元器件的供货周期延长，且价格存在波动，公司结合自身资金水平、业务规模等情况，为保障产品供应、锁定原材料采购成本，启用了核心元器件的战略备货。同时，公司持续进行研发降本，优化设计、工艺、对原材料及零部件进行国产替代等，实现降本增效，报告期内公司实现整体销售毛利率58.90%，同比增长2.31%。在成本显著优化的作用下，公司上半年净利率为14.13%，同比提升1.47pct。 贯彻全球市场拓展战略，海外市场收入高速增长。全球市场拓展是公司重要的市场战略，公司积极寻求海外业务的发展机会，同时提升团队的组织能力、专业能力，积极响应市场变化和客户需求，实现了业务的快速拓展，目前公司已在海外建立了强大的经销商网络，持续向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。公司上半年在海外市场实现收入1.9亿元，同比增长33.26%。我们认为在全球新冠疫情反复、大国地缘政治博弈事件频发的大背景下，全球经济增长面临较大挑战，海外业务持续良好的增长有助于提升公司业绩长期成长的稳定性。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入为23.36亿元、31.86亿元、43.92亿元，归母净利润为3.9亿元、5.29亿元、7.21亿元，EPS为0.73元、0.99元、1.35元，对应PE为46倍、34倍、25倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 疫情反复；上游原材料涨价缺货；国内基建投资力度不及预期；乘用车自动驾驶业务推进不及预期；市场竞争加剧。

投资要点 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入4969.34亿元，同比增长12%，实现归母净利润702.75亿元，同比增长18.9%，实现扣非归母净利润666.11亿元，同比增长20.2%，EBITDA达到1739.12亿元，同比增长7.4%。 收入结构进一步优化，第二曲线不断攀升。公司上半年主营业务收入为4264.17亿元，同比增长8.4%，CHBN客户规模、收入规模全面增长，H（家庭市场）、B（政企市场）、N（新兴市场）收入合计占主营业务收入比达到40.0%，较去年全年提升4.3pct，收入结构进一步优化。得益于数字内容、智慧家庭、5G垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展，数字化转型收入达到1108亿元，同比增长39.2%，占主营业务收入比达到26.0%，成为公司第二增长曲线。 移动与家庭业务ARPU稳步回升，政企、新兴市场收入快速增长。分市场来看，上半年个人市场稳中有升，收入达到2561亿元，同比增长0.2%；移动客户9.70亿户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，规模保持绝对领先。得益于5G渗透力的提升以及数字生活消费增长的拉动，公司移动ARPU同比增长0.2%至52.3元。家庭市场方面，带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，上半年同比增长4.6%至43元。政企市场方面，公司聚焦重点行业，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企客户数达到2112万家，净增229万家，上半年收入达到911亿元，同比增长24.6%，保持快速增长。新兴市场方面，公司着力创新布局，统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，上半年收入实现高速增长，达到199亿元，同比增长36.5%。 打造品质一流5G网络，构建泛在融合算力网络。公司上半年5G相关投资共计人民币587亿元，累计开通5G基站超100万，服务5G网络客户达到2.63亿户、5G专网项目超4400个，打造了品质一流的5G网络，有力支撑公众市场5G流量释放和政企市场行业赋能升级。同时，公司积极落实国家“东数西算”工程部署，引领算力网络从概念原型进入产业实践。在算力供给方面，公司深入落实国家“双千兆”行动计划，精准建设全光千兆宽带网络，全国市县城区OLT平台100%具备千兆能力，乡镇农村超88% OLT平台具备千兆能力。数据中心方面，深化“4+3+X”布局，对外可用IDC机架达42.9万架，净增2.2万架；云计算方面，公司持续推进移动云“N+31+X”7建设，加强云网、云边、云数、云智融合发展，累计投产云服务器59.3万台，净增11.2万台；推进覆盖全国的云专网建设，加速中心、边缘、端侧算力的高效协同，构建泛在融合的算力网络。 盈利能力处于国际一流水平，现金流持续保持健康。公司持续推进低成本高效运营，多措并举开源节流、增收节支，取得良好效果，上半年归母净利润为702.75亿元，同比增长18.9%，净利率为14.15%，年化净资产收益率为11.62%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。上半年资本开支为920亿元，自由现金流为552亿元，现金流持续保持健康。公司先进的运营水平和管理效率以及雄厚的财务实力将为未来发展提供坚实保障。 全年派息率进一步提升，股东直接受益。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，决定2022年中期派息每股2.20港元，同比增长34.9%，全年派息率将比上年进一步提升。2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上，股东将直接受益，配置性价比凸显。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入为9432.63亿元、10413.62亿元、11465.40亿元，归母净利润为1308.56亿元、1456.82亿元、1616.97亿元，EPS为6.14元、6.83元、7.58元，对应PE为10倍、9倍、8倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 提速降费政策施压；5G商用渗透率提升不及预期；费用控制效果不及预期；国内数字化转型进程不及预期。

公司发布2022年中报，上半年实现营业收入4.87亿元，同比增长22.15%，实现归母净利润8503.92万元，同比增长17.37%，实现扣非归母净利润8032.70万元，同比增长22.03%。 单季盈利创历史新高，二季度盈利能力大幅改善。公司二季度单季实现营业收入2.77亿元，同比增长12.63%，实现归母净利润6609.91万元，同比增长38.52%，创公司单季盈利历史新高。公司二季度毛利率为33.18%，净利率为23.88%，环比分别提高2.51pct、14.85pct，相比于今年一季度均有显著改善，我们认为与上游物料价格回落、公司采用国产替代方案以及采购规模扩大议价能力提升等因素相关，预计三、四季度也将呈现逐季向好趋势。 车载业务延续高景气，动物溯源产品线上化扩展初显成效。分产品来看，上半年公司车载信息智能终端产品收入为3.35亿元，同比增长33.24%，其中两轮车智能化终端产品收入近1亿元，延续了行业的高景气表现；资产管理信息智能终端产品收入为9608.8万元，同比下滑13.46%，或为交货周期和项目进度受到疫情的不利影响；动物溯源产品电子商务平台业务拓展初显成效，上半年收入约为1800万元，同比增长约21%，在手订单、合同负债与存货均处高位，下半年增长动能充沛。根据公司半年报披露情况，截至二季度末，公司在手订单约5.8亿元，订单在持续滚动获取且产品交货周期短、变现能力较强；公司合同负债1.3亿元，相比于一季度末略有减少，存货金额为7.02亿元，比一季度继续增长6.36%，其中约1亿元为产成品，5.56亿元为原材料，备货规模创历史新高。在下游需求旺盛的情况下公司已做到了充分的储备保障交付能力，全年业绩可期。 费用端保持平稳，规模效应下有利于增厚公司盈利。公司上半年销售、管理、研发费用合计约9027万元，占营收比重为18.56%，同比增加1.51pct，其中一季度和二季度分别为4455万元和4572万元，基本保持平稳，从公司历史收入的季节性变化和目前的订单储备来看，公司下半年有望凭借规模效应降低费用率，进一步增厚公司盈利。财务费用方面，受益于美元二季度的升值，公司上半年实现汇兑收益约2300万元，当前美国仍处于加息周期，预计下半年美元汇率仍能维持高位，公司近年来海外收入占比均在80%左右，汇兑方面下半年有望继续受益。 投资建议预计2022-2024年营业收入为14.02亿元、19.28亿元、25.43亿元，归母净利润为2.32亿元、3.37亿元、4.50亿元，EPS为0.51元、0.74元、0.98元，对应PE为29倍、20倍、15倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级风险提示上游原材料持续涨价缺货；下游应用渗透率提升不及预期；美元汇率走低；市场竞争加剧。

公司发布2022年中报，上半年实现营业收入24.18亿元，同比增长32.71%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.56%，实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长10.48%。 车联网市场扩展良好，海外业务占比不断提升。报告期内公司业务主要包括IOT无线通信模块和解决方案业务等，主要应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控、智能家居、智慧城市等应用领域。受益于物联网行业的持续高景气，报告期内公司在车联网、无线网联设备等市场拓展良好，实现营业收入24.18亿元，同比增长32.71%。从销售区域方面来看，报告期内公司不断加大海外业务扩展力度，占营收比重不断上升，已超过50%。 费用控制能力继续提升，毛利率下滑导致盈利水平短期承压。受今年上半年上游原材料供应紧张的影响，公司部分进口原材料价格上涨且供货相对紧张，主营的无线通信模块产品上半年毛利率为20.42%，同比下滑5.67pct。费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率为2.74%、1.63%、9.69%、0.44%，分别同比变动-0.41pct、-0.5pct、-0.93pct、0.19pct，合计同比下降1.65pct，费用控制能力进一步提升。公司上半年净利率为8.43%，同比下滑2.7pct，主要受到无线通信模块产品销售毛利率下滑影响而短期承压，预计将随上游原材料供应紧张程度缓解而逐步恢复。 拟实施股权激励，彰显公司对未来业绩信心。2022年上半年，公司发布并拟实施2022年股权激励计划，向公司近两百名高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员授予限制性股票，有利于激发员工积极性和组织活力，实现员工利益、公司利益与股东利益的统一。股权激励考核目标以2021年净利润为基数，22/23/24年的净利润增速分别不低于20%、50%、80%。此外，为进一步建立和健全员工激励机制，充分调动公司二级全资子公司广通远驰管理团队及核心骨干的工作积极性，促进公司车载业务持续快速发展，公司董事会同意广通远驰通过设立员工持股平台以增资扩股方式实施员工股权激励。 股权激励和设立员工持股平台有利于维护公司核心团队的稳定性，同时彰显了公司对未来业绩增长的信心。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入为55.4亿元、71.08亿元、90.21亿元，归母净利润为4.88亿元、6.56亿元、8.25亿元，EPS为0.78元、1.05元、1.33元，对应PE为37倍、27倍、22倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示全球笔记本电脑销量不及预期；车联网渗透率不及预期；上游原材料持续涨价缺货；疫情反复。