事件公司3 月6 日晚发布2022 年年报，2022 年实现营收120.39亿元，同增299.03%；实现归母净利润55.52 亿元，同增541.32%；实现扣非归母净利润55.41 亿元，同增531.87%；实现EPS 为6.4元，同增481.82%。 评论Q4 业绩符合预期。Q4 公司归母净利润12.03 亿元，环减9.6%；Q4 碳酸锂均价55.22 万元/吨，氢氧化锂均价54.81 万元/吨，均环比增长15%；因公司目前精矿自给率较低，精矿成本随锂价抬升，导致Q4 业绩环比下滑。全年来看，公司锂盐产量4.77 万吨，同增18.29%；销量4.75 万吨，同增12.77%；锂精矿产量5.43 万吨。 遂宁盛新3 万吨氢氧化锂项目Q2 投产后开始爬坡，但Q3 受四川限电影响，全年出货量略低于预期，预计Q4 出货量环比增长约25%。 萨比星项目即将投产，自给率有望提升。目前公司资源布局：业隆沟（持股75%）精矿产能7.5 万吨/年；木绒（持股25.29%）勘探中；津巴布韦萨比星（持股51%）设计原矿产能90 万吨/年，折锂精矿约20 万吨，将于近期建成投产，其他35 个矿权也将准备进行勘探；阿根廷 SDLA 盐湖2500 吨LCE/年经营权；Pocitos盐湖2000 吨LCE 的氯化锂晶体中试生产线建设；此外，公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY 公司、AVZ 矿业、DMCC 公司等境内外企业签署了原料长期承购协议，预计公司25 年自给率有望70%以上。 印尼6 万吨锂盐产能预计年底投产。公司目前碳酸锂产能2.5万吨/年、氢氧化锂产能4.5 万吨/年（其中1 万吨为碳酸锂、氢氧化锂柔性产线）。印尼规划5 万吨/年氢氧化锂和1 万吨/年碳酸锂产能，预计23 年底投产。四川射洪规划1000 吨金属锂产能，已建成500 吨。四川遂宁规划年产1 万吨锂盐（利用盐湖锂资源生产电池级碳酸锂或氯化锂）。预计23-24 年公司锂盐产能将达到约14 万吨/年。 盈利预测&投资建议根据公司业务规划与目前锂价走势，分别下调公司23-24 年归母净利润19%、32%，预计公司23-25 年归母净利润分别为53.37亿元、54.63 亿元、58.78 亿元，对应EPS 分别为5.85 元、5.99元、6.45 元，对应PE 分别为6.5 倍、6.4 倍、5.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。

23年 1月 30日公司披露 22年度业绩预增公告，公司预计 22年实现归母净利润 13.5~14.5亿元，同增 213.9%~237.2%；22Q4单季公司实现归母净利润 3.17~4.17亿元，同增 89.8%~149.7%，环比-27.3%~-4.4%。 经营分析电池箔出货量环比微增，盈利能力持稳。1）量：自 Q3以来公司部分包装箔产能持续转产电池箔，电池箔产能瓶颈消除后，预计Q4电池箔开票量环比略有提升。考虑到 12月锂电产业链整体排产量有所下降且对上游原料进行一定去库，公司 12月单月出货量环比或有一定幅度下滑。当前 1月下游需求仍偏淡，考虑到行业季节性及下游排产，预计出货量自 23Q2开始迎来显著增长。 2）利：公司电池箔加工费及吨盈利维持稳定，预计吨盈利 6500-7000元/吨。3）涂碳箔：涂碳产能按预期投放，全年出货量约6-7千吨。 包装箔因转产出货量下降，海外需求疲软致盈利能力下滑。1）量：公司 Q4包装箔出货量预计环比有所下滑，主要系部分产能转产至电池箔导致包装箔产能下降，此外公司产品约 70%-80%出口至海外，海外需求相对疲软且预计仍备有一定程度库存水平，包装箔销量或将自 23Q2迎来恢复。预计 22年全年公司包装箔出货量同比略有提升。2）利：海外需求及加工费均有所回落，预计吨盈利有所下降。 行业预期及出货见底，迎底部布局时点。前期市场对锂电行业悲观需求预期已得到充分释放，23Q2需求或有超预期可能。公司海内外电池箔产能投放如期进行。当前电池箔月产能约 1.5万吨，内蒙 20万吨产能自 23Q2逐渐释放，此外意大利工厂正对电池箔产品进行小批量试样，23年或有部分销量贡献。海外产能基地优势明显，或将带动平均盈利能力上行。23-24年公司电池箔出货将继续维持高增，当前迎底部布局时点。 盈利预测、估值与评级预计 22-24年公司归母净利润分别为 14.0/19.2/22.7亿元，同比 +226%/+37%/+18%, 实现 EPS 2.86/3.91/4.64元 ，对 应 PE18/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、汇率波动等。

1 月19 日晚，公司公告全资子公司鑫茂投资拟分别与KOD 及其全资子公司KMUK 签署增发协议和增资协议及相关的股东关系协议，拟通过现金1775 万美元认购KOD 向鑫茂投资增发的14.81%股份；并以现金9434 万美元增资持有KMUK 51%股权；同时，为实现与KOD 向KMUK 同比例提供借款，鑫茂投资拟向KMUK 提供566 万美元的股东借款。 评论拟1.18 亿美元投资控股KMUK 公司，拥有非洲Bougouni 锂矿采矿权。KOD 为专注西非地区锂矿勘探和开发的英国上市公司，其核心项目为Bougouni 锂矿项目，另有多个位于马里及科特迪瓦的金矿探矿权。KOD 将把Bougouni 锂矿的全部采矿权和探矿权转让给KMUK，按照马里法律要求，KMUK 将通过其子公司Future Mineral持有Bougouni 锂矿探矿权，并新设子公司以持有Bougouni 锂矿的采矿权；马里政府拥有参股该子公司10%-20%的权利。 Bougouni 锂矿项目开发条件成熟，有望加速投产。Bougouni 锂矿项目由Sogola Baoule、Ngoualana 和Boumou 三个采区组成，合计矿石资源量2131 万吨，氧化锂平均品位1.11%，已获得正式的环境批准并在21 年底获得采矿证，有效期12 年，采矿权面积97.2平方公里，此外3 个勘探许可证合计探矿面积350 平方公里。目前项目开发条件较为成熟，露采为主，可随时开工建设，预计12-14个月投产。KOD 第一大股东此前签订项目投产后三年内包销精矿不低于80%的协议，公司拟包销剩余20%，协议后续可能进行调整。 氢氧化锂一期项目已开工，预计24Q1 投产。22 年12 月，公司氢氧化锂一期2 万吨项目在儋州洋浦经济开发区正式开工，项目占地面积约200 亩，总投资10.56 亿元，其中固定资产投资9 亿元，由公司全资子公司星之海新材料实施投资建设和运营，预计在2024 年一季度竣工投产。项目投产后，公司将充分享受洋浦在税收政策、区位环境、港口条件、要素保障等方面的优势，且Bougouni锂矿能够为公司氢氧化锂项目提供上游资源保障。 盈利预测、估值与评级暂不考虑此次收购对业绩的增厚，根据公司氢氧化锂项目预计的投产时间，分别下调公司22-24 年归母净利润7%、44%、15%至8.13亿元、8.44 亿元、13.17 亿元，EPS 分别为0.40 元、0.42 元、0.65元，PE 分别为17 倍、16 倍、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示新业务不达预期风险、铁矿石和原油价格波动风险、汇率风险等。

公司 1月 9日发布公告，控股子公司 TLEA 拟与澳大利亚上市公司ESS 签订《计划实施协议》，以每股 0.50澳元，合计约 1.36亿澳元（折合人民币约 6.32亿元）的价格购买 ESS 的所有股份。本次交易完成后，TLEA 将持有 ESS 发行在外的 100%股权。 拟全资收购澳洲 ESS，资源布局再下一城。为扩充资源储备，公司拟以 6.32亿元收购澳洲 ESS 100%股权。21年 7月-22年 6月期间ESS 的营收为 0，净利润为亏损 653.8万元。ESS 锂矿资源总量为1120万吨，平均氧化锂含量为 1.16%，合计为 12.90万吨氧化锂当量。基本情形下，预计可利用资源量使用率为 55%，即 619万吨； 乐观情形下，使用率将达到 71%，即 790万吨。ESS 的 Pioneer Dome锂矿项目位于西澳大利亚东部金矿区亚伊尔冈克拉通的核心锂矿带，矿山寿命为 6.19年。此外，ESS 还拥有 Juglah Dome 和 GoldenRidge 金矿项目 100%的所有权，具有金矿、镍矿的勘探潜力。 泰利森产能持续扩张，公司资源储备丰厚。根据 IGO 公告，23财年格林布什产量指引为 135-145万吨，同增 19%-28%，扣除特许经营费的单位成本为 225-275澳元/吨，成本略涨。尾矿库项目投产后，目前泰利森锂精矿产能 162万吨/年，随着 TRP 和 CGP3的逐步落地，25年产能规划至 210万吨/年，四期扩产项目预计 25年开工，27年投产。另外公司将尽快重启四川雅江措拉锂矿开采，强化资源保障能力。 冶炼产能远期规划超过 11万吨/年。奎纳纳一期 2.4万吨氢氧化锂项目产品样品已经过第三方产品认证机构 SGS 中国检验，待客户认证通过后，工厂将逐步实现产能提升以达到设计产能，产量自 22年 12月起得到稳定提升，奎纳纳二期项目已开始建设。四川雅江措拉锂矿配套遂宁安居 2万吨碳酸锂项目正逐步恢复建设节奏，预计 23下半年投产调试。公司远期锂盐规划产能达到 11.48万吨/年。此外参股公司 SQM 在 23年锂盐产能规划到 21万吨，24年规划到 29万吨，公司投资收益有望增厚。 暂不考虑此次收购带来的业绩增厚，预计公司 22-24年归母净利润分别为 225.27亿元、248.16亿元、259.39亿元，EPS 分别为13.73元、15.12元、15.81元，PE 分别为 6.3倍、5.8倍、5.5倍，维持“买入”评级。 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。

23 年1 月9 日公司披露22 年度业绩预增公告，公司预计22 年实现归母净利润5.22~5.85 亿元，同增68.3%~88.6%；22Q4 单季公司实现归母净利润1.01~1.64 亿元，同增110.4%~+242.2%，环比-30.2%~+13.5%。 经营分析新材料业务仍待修复，汽车电子产线认证工作完成。铜合金业务前期因需求尚处于封控后的缓慢复苏，Q3 出货相对疲软，预计Q4出货略有修复，但12 月疫情仍对公司生产产生部分影响。其中板带业务Q3 受半导体产业链去库等影响，出货量为年内低点。Q4因考虑到23Q1 为新能源车销量淡季，叠加春节影响，汽车电子板带出货尚未大规模放量情况下，板带整体出货量改善幅度预计相对较小。公司在Q4 持续推进汽车电子客户认证工作，5 万吨板带新产能的产线认证工作已全部完成。伴随着产品认证的持续推进，23 年汽车电子板带出货将迎来可观增长。 新能源订单旺盛，业绩或部分受汇率影响。Q4 公司光伏组件出货量相对稳定，预计实现满产满销。成本端自12 月起因国内硅料产能持续释放叠加需求淡季，国内多晶硅料（致密料）均价（ifind数据）自11 月底的295 元/kg 大幅下降至12 月底的240 元/kg。 考虑到运输及生产周期，预计原料端成本的下降将体现在23Q1 的组件出货中。此外Q4 美元兑人民币汇率下降较多，虽自Q3 起公司对外汇业务开展套期保值，预计仍对业绩有部分影响。 光伏产业链利润重新分配，组件贡献23 年高盈利弹性。原料成本的大幅下降将进一步带动全球光伏装机需求，公司当前光伏组件订单饱满，23 年在产能进一步提升至2GW 的基础上出货量同比或有翻倍增长。此外，上游硅料降本将带来光伏产业链各环节利润的重新分配，虽在原料价格大幅下降时公司或向下游进行适当让利，但在需求高景气预期下，预计组件环节能够留存一部分硅料降价带来的利润空间。23 年公司光伏组件板块或有超预期表现。 盈利预测、估值与评级考虑到公司组件业务成本大幅下降带来的盈利弹性，我们上调了23-24 年盈利预测。预计22-24 年公司归母净利润分别为5.6/9.6/10.8 亿元（ 原预期为6.4/8.2/9.8 亿元）， 同比+79%/+73%/+13%,实现EPS 0.71/1.22/1.37 元，对应PE 24/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、汇率波动等。

铜管全球龙头，产销稳步增长。公司主营铜加工业务，近五年铜产品销量复合增速达15.4%。其中铜管为主要产品，21 年销量占铜加工业务比重达到68%。公司已成为全球铜管龙头，我们测算得21 年公司铜管国内市占率约21%。 铜管行业：格局优化，盈利筑底。铜管下游75%应用于制冷行业，其中空调拉动主要需求。国内空调产销量在19 年见顶后因疫情冲击、地产政策调整、行业去库存等因素，消费相对低迷，导致上游铜管行业竞争加剧，加工费经历明显下行。大中小型企业开工率差异明显，预计行业已经历一轮出清，竞争格局实现优化。 铜加工业务：量增+降本驱动成长。1）产能扩张：公司通过自建及收购等方式持续扩张海内外产能，25 年规划实现产销量228 万吨，其中铜管123 万吨，21-25 年铜材目标产销复合增速达26%。 2）成本优化：公司五代连铸连轧精密铜管生产线获中国有色金属工业协会“国际领先水平”评价，可实现综合成本下降700 元/吨。 公司当前已推进该智能高效制造技术的全面应用，计划在24 年底前分批对已建、在建、新建的铜管生产线进行淘汰、改造和升级。 改造完成后铜管吨成本将得到显著优化。 切入锂电铜箔，开启第二成长曲线。锂电铜箔用于锂电池负极集流体，测算得22-25 年全球需求复合增速约27%。公司计划建设15 万吨铜箔产能，截至当前一期一步1.25 万吨产能已投产，实现4.5-8 微米铜箔的规模量产。公司已与国内主流下游电池客户建立业务联系，加快推进产品认证及导入工作。预计随着锂电铜箔项目分期投产，22-24 年公司锂电铜箔实现收入3/37/73 亿元。由于近几年锂电铜箔产能增长较多，23-24 年行业略有过剩，一定程度上加剧竞争，预计公司产品单位盈利能力将有所下行，公司通过以量补价，实现盈利增长。 铜价相对平稳，对公司盈利扰动较小。公司产品采用铜价+加工费定价模式，铜价剧烈波动时公司盈利或受到扰动，23-24 年铜价或在基本面与金融面的博弈中维持高位，对公司盈利扰动较小。 盈利预测&投资建议预测22-24 年公司归母净利润分别为11.8/17.7/23.3 亿元，同比+6.3%/+50.6%/+31.2%；实现EPS 分别为0.60/0.90/1.18 元，对应PE 分别为19/13/10 倍。给予23 年15 倍估值，目标价13.82元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示项目进度不及预期、铜价波动、技术迭代、需求不及预期、人民币汇率波动。

公司是依托PVD技术在全球领先的电子专用纳米级高端金属粉体制造企业，产品包括镍粉、铜粉、银粉、合金粉等，其中MLCC用镍粉业务占21年毛利90%以上。此外，公司向光伏用银包铜粉、负极用纳米硅粉等领域不断扩张。22年9月，公司拟向实控人通过非公开募资不超过8.3亿元，主要用于补流或偿还银行债务。 投资逻辑22年受疫情及行业周期波动影响，消费电子MLCC需求下降，车规等高端MLCC需求仍保持增长，预计22年全球MLCC需求量下降3%。根据草根调研，当前MLCC原厂稼动率逐步回升，主动去库存向被动去库存过渡，部分高容型号价格已结束倒挂，MLCC周期已见底。全球MLCC制造商主要集中在日本、韩国和中国台湾，CR5超过80%。国产替代浪潮下，大陆企业凭借产业集群效应带来综合成本优势和快速响应优势，在中低端MLCC市场占比有望逐步提升。 镍粉用作MLCC内电极材料，预计26年全球MLCC市场规模为88亿元，5年CAGR为7.73%。公司目前镍粉产线162条，粒径包括80nm、180nm、300nm等；第一大客户为三星电机，近五年销售额占营收比例在60%以上，其他客户台湾国巨、台湾华新科、风华高科等均为全球前十大MLCC生产厂商。公司镍粉定价采用原材料+加工费模式，21年镍粉原材料占成本52%，平均吨毛利23万元。 公司依托制粉技术拓展光伏HJT银包铜粉领域，根据国金电新组预测，23年HJT扩产规模在60GW以上，光伏银浆用量快速增长，降本需求下银包铜技术将批量导入，经测算210尺寸HJT采用银包铜浆料单耗下降30%，总单瓦成本下降0.04元，较PERC成本仅高0.03元。公司已搭建一条银包铜中试线，目前已有数百公斤的出货，预计明年出货量将实现快速增长。此外，负极用纳米硅粉目前仍处于客户评价阶段，将视认证情况开展产线布局。 盈利预测、估值和评级预计公司22-24年营收分别为8.77亿元、13.02亿元、19.18亿元，归母净利润分别为1.89亿元、3.08亿元、4.78亿元，EPS分别为0.72元、1.18元、1.83元，对应PE分别为62倍、38倍、25倍。23年公司有望受益MLCC行业周期底部反转、HJT放量+降本需求下银包铜粉出货量快速增长，给予公司23年60倍PE，对应市值185亿元，目标价70.56元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险；项目建设不及预期风险；新领域拓展不及预期。

特殊铜合金为基，产品应用广泛。公司以铜基特种材料制备技术为核心，已形成高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉和 CT/DR 球管零组件四大核心产品。实控人具备深厚科研背景且注重研发，22年前三季度公司研发费用率 4.8%，显著高于可比公司 2%-3%水平。 高强高导铜合金材料及制品：专注高端领域，应用持续拓展。公司主要生产铜铬锆等高端牌号铜合金产品，产品分为铸锭及制品。 铸锭产品供给下游晋西春雷、金田铜业等铜合金加工企业制成板带，新能源汽车连接器拉动终端需求；制品主要为轨道交通牵引电机用端环和导条，主要供给海外 GE、Alstom 等客户；因高端铜合金性能优异，公司制品下游应用领域持续拓展，当前已开发液体火箭发动机喷管产品，受益于全球航空航天业持续发展。 中高压电接触材料及制品：全球龙头，贡献稳定增长。作为电气开关设备真空灭弧室核心部件，其性能决定真空灭弧室寿命及电路安全性。公司是该领域龙头，年报披露国内市占率超 60%，持续受益于发电及输配电需求增长。 新兴业务具备广阔国产替代空间。在铜基合金开发和生产过程中，公司同时积累高性能金属铬粉及 CT/DR 球管零组件生产能力。铬粉下游主要应用于高温合金、靶材等高端需求领域；球管零组件是医疗设备中的耗材。公司是国内少数具备上述产品批量稳定供货的企业，国产替代进程加速拉动需求。 扩产契合下游高增长需求，产销维持高增速。公司 22年 3月科创板上市共募集资金 4.2亿元，拟投资于“年产 4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目一期（2万吨）”。截至当前项目已达到批量化投产条件。除募投项目外，公司在其他业务板块均有扩产计划，考虑到下游需求情况及产能进度，预计 22-24年中高压电接触材料、金属铬粉、CT/DR 球管零组件外销量复合增速为+15%/+42%/+50%，且其他制品应用领域持续拓展，增长确定性强。 23-24年预计铜价高位震荡。22年中铜价快速下跌对公司 Q3业绩产生负面影响，23-24年预计铜价将基本面与金融面的博弈中维持高位震荡。前期铜价快速下跌带来的负面影响将逐渐消除。 盈利预测&投资建议预 测 22-24年 归 母 净 利 分 别 为 0.8/1.3/1.8亿 元 ， 同 比+29%/+65%/+32%；实现 EPS 0.20/0.34/0.44元，对应 PE 分别为76/46/35倍。给予 23年 1.5倍 PEG，目标价 19.70元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示募投项目进度不及预期、原料价格波动、技术迭代、限售股解禁。

事件 公司 12月 11日晚发布公告，拟以 1.2亿元受让原股东持有的恩沃新能源41.38%股权，并增资 6000万元，交易完成后，公司将持有恩沃新能源51.43%股权，其成为公司控股子公司且纳入公司合并报表范围。 评论 控股恩沃新能源，布局微型逆变器业务。恩沃新能源成立于 2016年 7月，总部位于上海，主要从事欧洲市场的微型逆变器业务，22年前三季度营收3365.33万元，净利润-35.98万元，主因疫情对公司海外发货造成影响。若恩沃新能源 23年-25年合计税后净利润未达到 4680万元，其主要原始股东需以现金方式补足三年实现净利润（税后）总额与 5200万元之间的差额。 软磁产业链延伸至应用端，形成产业优势互补。 公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化产业链，金属磁粉芯目前产能 4000吨/年，光伏类大客户仍处于认证阶段，远期规划至5000吨/年；软磁铁氧体目前产能 3000吨/年，爬坡后将达到 6000吨/年，产品认证测试同步进行；车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计 23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能。 微型逆变器是分布式光伏发电系统的核心部件之一，微逆、关断器可解决分布式系统的直流高压问题，其中微逆安全性和发电效率更高，在电价上涨、IGBT 紧缺、单价下降背景下，渗透率有望加速提升，根据国金电新组测算，预计 22-25年全球微逆需求 CAGR 约为 61%。逆变器是软磁粉芯重要的应用领域之一，收购恩沃新能源后，公司软磁产业链将进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局，切实推进公司战略发展与转型升级，实现大客户等资源的协同与整合。 盈利预测&投资建议 暂不考虑并表因素，预计 22-24年公司归母净利润分别为 1.40亿元、2.24亿元、2.95亿元，对应 EPS 分别为 1.17元、1.86元、2.46元，对应 PE 分别为 27倍、17倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。