2023Q3 业绩稳健增长，盈利能力小幅下降2023Q1-Q3， 公司实现营业收入 166.50 亿元，同比增长 22.91%； 归母净利润14.31 亿元，同比下降 6.68%； 实现毛利率 14.07%，实现净利率 8.60%。 主要是上游原材料价格波动较大， 给公司库存管理、产品报价带来部分影响所致。2023Q3 公司实现营业收入 60.34 亿元，同比增长 33.16%， 环比增长 5.79%； 归母净利润 5.46 亿元，同比增长 14.68%，环比增长 4.99%，实现毛利率 13.10%，环比下降 3.52pct，实现净利率 9.05%，环比下降 0.08pct。 胶膜业务稳定发展， 多样化产品解决方案技术领先2023Q1-Q3，光伏行业下游需求持续增长，公司胶膜销量不断提升。 2023 年前三季度，公司积极应对光伏材料业务复杂的形势，目前多样化的电池和组件技术需要不同类型的封装材料组合。公司全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为 TOPCon 电池、 HJT 电池、 SMBB 组件、 IBC 组件、钙钛矿电池等新技术提供性价比最优秀的封装方案，持续保持市场份额的稳定和技术水平的领先。 持续扩大产能建设， 海外产能布局增强竞争力2023 年 10 月 27 日，公司发布公告， 自筹资金开展产能扩张计划。国内扩产方面，公司开展“临安总部年产 3 亿平方米高效电池封装胶膜技改项目”，总投资约 6.08 亿元；海外扩产方面，公司开展“泰国年产 2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目”，总投资 1.59 亿美元， "越南年产 3000 万平方米背板项目"，总投资 2770万美元。 其中越南项目预计 25 年底前达产， 临安及泰国项目预计 26 年底前达产。 公司产能持续扩张， 推进海外布局， 有利于公司满足国内及海外市场发展的需要，扩大规模优势，开展全球化经营布局，顺应光伏行业发展趋势，进一步巩固公司在全球光伏封装材料领域的领先地位。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 公司是光伏胶膜龙头， EPE、 EP 等多种封装方案技术领先， 考虑上游粒子价格波动较为显著，下游组件价格持续下行， 胶膜环节盈利能力短期承压，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 20.62、 30.03、 40.33 亿元（下调之前分别为 25.02、 34.46、 42.04亿元）， 对应 EPS 分别为 1.11、 1.61、 2.16 元/股， PE 分别为 23、 16、 12 倍。 风险提示： 光伏装机需求不及预期， 原材料价格波动，产能扩展带来的竞争格局恶化，国际贸易政策波动

公司业绩高速增长，盈利能力显著提升2023Q1-Q3，公司实现营业收入23.26亿元，同比增长147.76%，实现归母净利润5.88亿元，同比增长280.59%，实现毛利率33.31%，实现净利率25.30%。主要原因为公司主营业务石英砂坩埚销售规模扩大，营收实现高速增长。2023Q3，公司实现营业收入8.71亿元，同比增长143.81%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长188.89%，环比下降23.37%，实现毛利率28.82%，环比下降8.49pct，实现净利率20.73%，环比下降8.07pct。2023Q3，受到原材料石英砂采购价格的影响，公司净利润较2023Q2有所下降。 持续扩产保障长期竞争力，半导体坩埚领域持续突破公司持续推进石英坩埚产品在光伏和半导体领域的应用：1）光伏领域：公司积极扩产满足下游客户需求，签订长单保障长期发展。公司与TCL中环及其子公司分别签订了长期战略合作协议，同时不断开发新客户，与有研半导体、包头阿特斯、双良节能等行业知名企业签订了战略合作协议或年度框架合同，保持长期稳定的合作关系；2）半导体领域：公司半导体业务持续突破，截至9月22日，公司32英寸半导体级石英坩埚的研发工作已经完成，28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。 高品质石英砂供给紧张，募投项目打开成长天花板随着下游光伏需求高速增长，公司积极扩产保障市场份额，满足下游客户需求，截至2023H1：1）宁夏石英坩埚一期：公司持续投入自有资金建设，目前项目进展超40%，项目建成后公司将新增8万只/年太阳能级石英坩埚及半导体级石英坩埚产能；2）高品质石英制品项目：项目已累计投入资金1.3亿元，项目进展超70%，预计于2023年12月达到可使用状态。上述项目建成后，公司的石英坩埚产品结构和产品体系将得到进一步优化和完善。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司高品质石英坩埚性能优势明显，客户资源丰富。考虑到下游硅片及组件环节价格中枢下移，盈利能力短期承压。我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.01、12.22、15.25亿元（下调之前分别为11.16、14.06、17.43亿元），对应EPS分别为4.16、6.35、7.93元，PE分别为11、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：组件需求不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动；应收款项回收的风险。

投资要点 公司业绩高速增长，盈利能力显著提升2023 年前三季度，公司实现营业收入 97.41 亿元，同比增长 27.77%； 归母净利润4.84 亿元，同比增长 40.94%；实现毛利率 16.93%，净利率 5.64%，主要原因系我国光伏行业快速发展，光伏产品及终端服务需求持续高增。 2023Q3 公司实现营业收入 39.80 亿元，同比增长 33.27%，环比增长 30.36%；归母净利润 2.47 亿元，同比增长 120.27%，环比增长 84.63%；实现毛利率 19.50%，环比提升6.10pct，净利率 7.47%，环比提升 2.93pct，公司销售规模进一步扩大，营收及利润均实现较大增长。 持续加大研发力度， TOPCon 电池技术持续突破研发方面，公司持续加大研发力度。目前公司已布局银浆耗量更低，可匹配更薄硅片的 TOPCon2.0 0BB 专利技术，有利于公司电池产品进一步降本增效。当前公司高效电池量产产线均为 N 型 TOPCon 电池，截至 2023 年 8 月，公司 N 型TOPCon 16BB 主栅电池量产平均转换效率达 25.5%，公司 N 型电池量产技术水平及转化效率均居行业前列。另外，公司持续优化组件产品技术指标，使 N 型TOPCon 电池组件具备高效率、高双面率、低衰减等优势。 持续推进产能建设， 新增产能有序落地产能方面，公司积极推进产能扩充。 截至 2023 年 9 月， 公司年产 16GW 高效单晶电池智能工厂项目一期 8GW 已投产，二期 8GW 项目设备正在逐步进场、安装。截止 2023 年 6 月，公司 TOPCon 电池产能达 2.75GW。 公司亦持续加快推进年产 2.5 亿平方米通用型光伏背板项目工作，截至 2023 年 6 月，公司背板产能达1.75GW，背板产品累计发货量达 240GW。 此外，公司持续规划布局上游硅料业务。 截至 2023 年 9 月，公司已完成年产 20 万吨工业硅及年产 10 万吨高纯多晶硅项目公司的新设，该项目正处于前期报批手续的第三方评估阶段。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持” 评级。 公司是背板及 TOPCon 电池板块龙头， 考虑2023-2024年行业 TOPCon扩产项目较多， TOPCon电池组件产品溢价存在降低可能，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.10、10.05、 13.01 亿元（下调之前分别为 10.53、 13.59、 20.99 亿元）， 对应 EPS 分别为 0.65、 0.92、 1.19 元/股， PE 分别为 16.92、 11.96、 9.24 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电池与背板扩产不及预期；产业链价格大幅波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧风险

公司为风机润滑系统制造龙头，受益风电行业需求规模快速增长。 公司系国内集中润滑系统龙头供应商，公司2022年实现营业收入3.43亿元，同比增长为5.14%，2019-2022三年CAGR为21.84%；2022年实现归母净利润1.08亿元，同比下降21.11%，2019-2022三年CAGR为30.10%，主要受“抢装潮”前后风机装机量变化的影响；2023年第一季度公司营业收入0.88亿元，同比增长41.41%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长41.97%。 润滑：深耕集中润滑系统，积极开拓海外风电市场。 润滑系统系风机核心部件，承担轴承、驱动等润滑作用；随风机大型化趋势及海上风电放量加速，单线润滑系统占比提升带动润滑系统价值量逐步提升。公司客户覆盖金风科技、远景能源等国内主流风机制造厂商，国内市占率持续领先，国内风机集中润滑系统市场份额达到40%以上。公司润滑系统质量优势明确，积极开拓海外风电市场，目前已成为维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名风电厂商的批量供货商；2020-2022年公司海外收入占比分别为1.46%、6.28%、11.11%，公司加速海外市场开拓力度，海外市场份额有望持续提升。 液压：布局液压变桨系统，引领液压国产替代趋势。 变桨控制系统系风机控制核心部件，分为电动变桨和液压变桨两类技术路线；液压变桨系统适应风机大型化趋势，寿命质量优势明确，市场渗透率有望逐步提升；目前液压变桨高端技术主要由海外企业掌握，进口替代比例低。公司精密制造技术优势明确，积极推进液压变桨系统开发和市场导入。2022年，公司液压系统业务销售收入0.41亿元，同比增长87%；2023年，公司IPO项目拟进行盘古润滑·液压系统青岛智造中心二期扩产，进一步提升高端液压产品研发与设计能力，加速实现进口替代。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为风机润滑系统龙头，布局液压变桨引领国产替代。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.62亿元、2.25亿元、3.14亿元；22-25年归母净利润CAGR为42.61%；对应EPS分别为1.09元、1.51元、2.11元；对应PE分别为33、24、17倍。我们选取恒立液压、艾迪精密、亚星锚链为行业可比公司，2024年行业平均PE为32X，综合考虑成长性和安全边际，我们给予公司2024年PE估值32倍，对应当前市值有34%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。

下游高景气拉动高纯石英砂需求，公司业绩呈现爆发式增长2023H1，公司实现营业收入 34.34亿元，同比增长 392.71%；归母净利润 24.31亿元，同比增长 742.52%，毛利率 87.75%，净利率 70.99%。2023Q2，公司实现营业收入 22.11亿元，环比增长 80.79%；归母净利润 16.10亿，环比增长 96.17%。 公司业绩实现高速增长，主要原因：1）受益于下游半导体、光伏等行业快速增长的需求拉动，高纯石英砂需求持续提升；2）公司产品优势突出，同时 6万吨/年产能项目加速落地，满足光伏发展迅猛需求，市占率快速提升。 光伏级石英砂产能建设顺利推进，下游客户持续拓展驱动业绩高速增长2023H1，公司积极把握行业窗口期，同时推进产能扩建和客户拓展。1）产能： 公司凭借在高纯石英材料领域掌握的核心技术优势，在实现 2万吨/年高纯英砂量产的情况下，积极推进 6万吨/年高纯石英材料项目建设（预计 2023H2投产）； 2）客户拓展：公司凭借自身产品优势，积极推进市占提升，与国内多家知名光伏企业建立了战略合作伙伴关系，实现 2023年上半年经营业绩实现快速增长。 半导体石英技术持续认证，加速国际化营销队伍建设2023H1，公司持续推进半导体产品下游认证，光电领域持续突破。半导体方面，公司持续推进电子级半导体石英产品认证，通过东京电子高温扩散和电子刻蚀认证，以及美国 LAM 刻蚀认证，美国应用材料认证也持续取得阶段性进展，产品在半导体的应用领域扩大，市场占有率有望持续提高。未来，公司将持续加强国际化营销队伍建设，在通过日本东京电子、美国 LAM 半导体产品认证的基础上，加快推进国际及国内其他主流半导体设备商的产品认证。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高纯石英砂龙头公司，新增产能建设持续推进。考虑下游光伏需求维持高景气，高纯石英砂供不应求的局面仍将长期维持，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为62.77亿元、120.19亿元、150.00亿元（上调前分别为 34.88亿元、51.56亿元、65.27亿元），对应 EPS 分别为 17.38、33.27、41.52元/股，对应 PE 分别为 5、 3、2倍。维持“买入”评级。 风险提示：高纯石英砂扩产超预期；上游产业链波动风险；石英砂价格上涨不及预期

光伏高景气拉动焊带需求，公司业绩实现高速增长2023H1，公司实现营业收入 12.91亿元，同比增长 33.11%；归母净利润 0.73亿元，同比增长 49.47%，实现毛利率 12.29%，净利率 5.65%。2023Q2，公司实现营业收入 7.37亿元，同比增长 46.49%，环比增长 32.92%；归母净利润 0.37亿元，同比增长 28.38%，环比增长 1.80%；毛利率 11.70%，净利率 4.99%；信用减值 1016万元。公司业绩高速增长主要系 2023上半年光伏组件新增装机需求及组件产能需求的影响，市场需求量回升，公司依托先进技术优势与稳定出货渠道，销售规模进一步扩大。 互连带为主要收入来源，驱动业绩高速增长2023H1，受到下游旺盛的光伏需求拉动，公司互联带实现高速增长，为公司主要收入来源。1）汇流带：2023H1实现营业收入 2.55亿元，占总营收 19.75%，同比增长 7.23%，实现毛利率 12.41%；2）互联带：2023H1实现营业收入 10.15亿元，占总营收 78.56%，同比增长 39.99%，实现毛利率 10.60%，为公司主要收入来源，互连带业务高速增长，贡献公司业绩主要增量。 把握下游光伏高景气，持续推进新增产能落地公司积极把握下游高景气窗口期，持续推进产能扩建：1）可转债募资项目：2万吨光伏焊带生产基地在建工程持续推进；2）首次公开发行项目：光伏焊带 13500吨建设项目。根据公司预计，2024-2027年公司整体产能预计将达 34,500吨、39,500吨、44,500吨及 49,500吨，产能扩张持续推进。此外，公司坚持产学研一体化，不断推进新技术、新产品的开发和投产，2023H1实现研发支出 0.40亿元，同比增长 20.80%，研发实力处于行业领先地位，拥有多项行业内首创的核心专利技术及先进生产线，光伏涂锡焊带技术水平行业领先。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司为光伏焊带行业龙头，新建产能项目有序推进，产品结构持续优化。我们维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 2.42亿元、3.56亿元、4.70亿元，对应 EPS 分别为 2.33、3.43、4.52元/股，对应估值分别为 21倍、15倍、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险

业绩符合预期，2023H1归母净利润同比增长 321.75%2023H1，公司实现营业收入 261.05亿元，同比增长 31.71%；归母净利润 19.23亿元，同比增长 321.75%；扣非归母净利润 17.25亿元，同比增长 284.18%。2023Q2，公司实现营业收入 142.74亿元，环比增长 20.65%；归母净利润 10.05亿元，环比增长 9.39%；扣非归母净利润 9.42亿元，环比增长 20.24%。 光伏：全球化品牌及渠道优势显著，N 型 TOPCon 产能有序释放2023H1，公司向 92个国家累计销售 14.3GW 太阳能组件。欧洲市场，公司出货量同比增加 57%，在大规模电站和工商业电站销售渠道中市占率较高；拉美市场，公司将销售渠道从巴西延伸至秘鲁、智利等国，连续两季度实现单季 1GW 以上出货量，同比增长 115%； 新兴非洲市场，出货量呈爆发式增长，同比提升 340%；中国市场，公司新增多个销售网点，出货量同比增长 80%以上。2023Q3，公司组件预期出货 8.5-8.7GW；全年预期出货30-35GW。公司 TOPCon 电池量产效率已达 25.6%，目标良率 98%。公司新增电池产能均采用 N 型 TOPCon 技术，宿迁一期 8GW 项目已于今年 4月投产，二期正在建设中；扬州一期 14GW 和泰国 8GW 项目将于 2023H2投产。预计到 2023年底，公司 210-TOPCon 电池产能共计 12GW（扬州 4GW，泰国 8GW），基于 182mm++尺寸 TOPCon 电池产能共计18GW（宿迁 8GW，扬州 10GW）。 储能：大储系统订单储备丰富，户储经销网络加速布局目前，公司盐城大丰 SolBank 大储产品生产线首批产品已成功下线，预计 23年底具备10GWh 以上产能。公司 SolBank 储能产品已获得美标 UL9540A 热失控认证、UL1973和UL9540安全认证，还有中国国标 GB/T36276、以及欧标 IEC62619等认证；同时也是国内首批根据美国消防法规 NFPA69完成建模评估的企业。2023H1，公司与英国 Pulse CleanEnergy 公司、黑石旗下 Aypa Power 公司、英国 CERO Generation 等多个海外知名机构签署储能系统供应协议。截至 2023H1末，公司拥有约 26GWh储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 21亿美元。2022年 9月，公司推出了户用储能解决方案 EP Cube，截至2023H1末，公司已在北美，欧洲，日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，在充分利用既有的光伏组件经销网络的基础上，快速开发户用储能安装商渠道，并强化技术支持与服务能力。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们维持公司 2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别 45.70、60.04、75.02亿元，同比增速分别 112%、31%、25%； EPS 分别 1.24、1.63、2.03元/股，对应 PE 分别 11、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。

光伏银浆量利齐升，2023H1归母净利润同比增长24.71%2023H1，公司实现营业总收入41.81亿元，同比增长23.56%；归母净利润2.69亿元，同比增长24.71%；扣非归母净利润1.99亿元，同比减少2.21%；2023Q2，公司实现归母净利润1.45亿元，环比增长17.29%；扣非归母净利润1.38亿元，环比增长126.34%；销售毛利率11.26%，环比提升2.54pct。 光伏银浆出货快速增长，加快国际化产能布局2023H1，公司正面银浆实现出货量844吨，同比增长23%。2023H1，公司项目“年产3,000吨导电银浆建设项目（二期）”已投入建设，拟于9月底建成，完成后公司产能可达3000吨。公司已在泰国完成注册子公司聚和（泰国），拟建设年产600吨银浆项目，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额；同时已在日本完成注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，积极拓展新能源新材料领域。此外，公司收购江苏连银100%股权，而后更名为聚有银，将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料；同时拟投资12亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产3000吨电子级银粉。 持续加大研发投入，非光伏银浆领域加速突破2023H1，公司研发投入2.76亿元，占营业收入的6.62%，公司在加大核心技术研发的同时，加快技术创新、产品升级。非光伏银浆领域，电子浆料经过3年多的技术沉淀，公司已形成8大系列，70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场，多项技术实现同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏银浆龙头，N型TOPCon银浆有望加速放量，非光伏领域持续突破。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.07、8.05、10.10亿元，同比分别增长55.09%、32.66%、25.44%，对应EPS分别为3.66、4.86、6.10元/股，对应PE分别为20、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

光伏组件出货高增，2023H1归母净利润同比增长50.78%2023H1，公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%；归母净利润1.16亿元，同比增长50.78%。扣非归母净利润1.10亿元，同比增长60.66%；2023Q2，公司实现归母净利润0.71亿元，环比增长56.82%；扣归母净利润0.67亿元，环比增长59.53%。 光储业务：光伏组件加速扩产，储能业务有望起量2023H1，公司光伏组件实现销量约0.8GW；对应营业收入11.07亿元，同比增长375.86%；毛利率11.14%。目前，公司组件产能1.5GW，可生产P型、N型、HJT等各种类型常规或个性化定制组件。公司加速推进“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”建设，预计今年年底前建成并逐步投产。未来计划在最短时间内,进一步实现5GW产能。公司已入选成为国家电力投资集团有限公司单晶光伏电池组件的合格供应商之一，正式进入国电投的配件供应体系。此外，公司与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备，长风智能优先向富乐新能源提供储能设备产品、储能设备技术培训、技术支持及对应采购产品的相关售后服务。公司光伏组件与储能系统配套销售，目前已开始小批量供货，争取在Q3与客户有批量交付。 电机行业：产品应用范围广泛，加快电梯、新能车等新市场开拓2023H1，公司电机行业营业收入0.76亿元，同比增加3.38%；毛利率8.38%。子公司浙特电机专注于中小型电动机、微型电动机的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖冰箱、空调、电梯、清洗机、新能源汽车、厨余粉碎机、水泵等领域。公司结合客户需求，积极调整产品结构，加快电梯业务（尤其是别墅电梯业务）、商用压缩机业务和新能源汽车业务等新市场开拓，例如与比亚迪签署《生产性物料采购通则》，正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货；同时也已接受部分新能源汽车厂家验厂工作。 白色家电零部件：市场份额行业领先，盈利维持较高水平2023H1，公司白色家电行业营业收入3.56亿元，同比减少0.85%；毛利率30.52%。作为冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机、带有烘干功能的洗衣机等家电关键零部件，公司起动器、热保护器、密封接线柱产品，市场份额行业领先。今年以来家电市场活力逐渐恢复,特别是新兴、智能家电产品市场的普及,公司家电业务焕发新活力,未来仍具备稳健、持续发展的能力。此外，公司家电业务将在维持现有增长水平的基础上,将其提供的稳定现金流更多地用于开拓新能源板块业务。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是压缩机配件龙头，白电业务稳健发展，光储业务创造增量空间。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.96、3.97亿元，同比分别增长68.61%、47.51%、33.94%，对应EPS分别0.65、0.97、1.29元/股，PE分别19、13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；储能业务开拓不及预期。

业绩符合预期，2023H1归母净利润同比增长 324.58%2023H1，公司实现营业收入 536.24亿元，同比增长 60.52%；归母净利润 38.43亿元，同比增长 324.58%；扣非归母净利润 35.36亿元，同比增长 340.34%。 2023Q2，公司实现营业收入 304.72亿元，同比增长 62.72%；归母净利润 21.85亿元，同比增长 333.52%；扣非归母净利润 23.15亿元，同比增长 360.52%。 组件出货持续高增，坚持推进全球化战略2023H1，公司组件出货约 30.8GW，其中 N 型组件约 16.4GW。2023Q2，公司组件出货约 17.8GW，其中 N 型组件约 10.4GW。2023Q3，公司组件出货预期为19-21GW。2023全年，公司预期实现 70-75GW 的组件出货，其中 N 型占比预计将达 60%。2023年上半年，公司组件产品海外销售占比超过 60%。在紧盯中美欧等主要光伏市场的同时，也积极布局东南亚、拉美及中东地区等新兴市场。预计至 2023年年底，公司将在东南亚拥有超过 12GW 的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司还积极关注包括美国佛罗里达 1GW N 型组件在内的海外扩产机会。此外，公司在国内、欧美、日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。预计公司全年分销市场占比 35-40%。 N 型 TOPCon 先发优势显著，一体化产能规模全行业领先截至 2023H1末，公司已投产 N 型 TOPCon 电池产能约 55GW，N 型 TOPCon 电池大规模量产效率已达 25.5%，良率与 PERC 电池基本持平，182mm72版型 N型 TOPCon 组件主流出货功率已达 575-580W。2023年 5月，公司拟在山西综改区规划建设年产 56GW 垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各 14GW 一体化项目，是目前已规划行业最大的 N 型一体化生产基地。随着公司新建 N 型产能加速投产，以及现有产能的持续提效提产，预计至 2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到 85GW、90GW、110GW；其中电池产能 N 型占比预计将超过 75%。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，TOPCon 组件放量保障盈利。考虑公司组件出货超预期，我们上调公司 2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为 70.27、91.77、117.62亿元（上调前分别为 65.35、90.28、116.97亿元），同比分别增长 139.31%、30.60%、28.18%，对应 EPS分别为 0.70、0.92、1.18元/股，对应 PE 分别为 14、 11、8倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。

全球领先的光伏组件制造商和光储应用解决方案提供商公司主营光伏组件的研发、制造和销售，并以此为基础向大型储能系统及光伏系统业务延伸。2018-2022 年，公司营业收入从244.38 亿元增长至475.36 亿元，四年CAGR 为18.10%；归母净利润从19.22 亿元增长至21.57 亿元，四年CAGR 为2.92%。2022 年以来，受益于市场需求爆发、硅基材料价格涨幅收窄、境外运费费用降低、公司一体化程度加深等，公司迎来业绩高增。2023Q1，公司实现归母净利润9.18 亿元，同比增长1181.61%。 光伏组件：国际化品牌及渠道优势显著，一体化程度加深增厚盈利公司秉持全球化品牌战略，荣登BNEF 组件产品可融资性企业榜首；具备全球化视野和经营能力，建立了全球化的销售网络，客户遍布逾百个国家；海外收入占比超65%，并在泰国、越南等国家设有生产基地。同时，公司光伏系统业务以及控股股东下属能源集团持续赋能组件业务，推动组件出货进一步高增。2023 年4月，公司宿迁TOPCon 电池项目投产；2023 年和2024 年公司新增产能都将采用N 型技术。公司加速一体化产能扩充，2022 年末，硅锭、硅片、电池片和组件年产能分别提升至20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。预计到2023 年末，公司硅锭、硅片、电池片和组件产能将分别达到20.4GW、35GW、50GW 和50GW。 大储系统：控股股东储能项目储备丰富，自主订单拓展能力持续提升公司大储业务涵盖系统集成、安装运维等全生命周期服务，丰富的项目开发经验铸就深厚护城河。2022 年9 月，公司发布大型储能系统解决方案SolBank，产品性能全行业领先，并已获得欧标、美标及国标的认证。公司储能产品制造基地位于江苏省，目前产能2.5GWh，预计到2023 年底将扩至10GWh。公司控股股东下属能源集团拥有约47GWh 储能项目储备，且多数位于欧美成熟市场；同时，公司自主订单拓展能力持续提升，2023 年以来，已连续中标英国Pulse CleanEnergy、美国Aypa Power、英国CERO Generation 和Enso Energy、英国Unibal 的储能订单。此外，公司储能系统和光伏组件共用销售渠道，便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别45.70、60.04、75.02 亿元，同比增速分别112%、31%、25%；EPS 分别1.24、1.63、2.03 元/股，对应PE 分别12.3、9.4、7.5 倍。考虑成长性与一定安全边际，给予公司2024 年行业平均估值13.6 倍，对应目标市值816亿元，目标股价22.1 元，对应当前市值有45%上涨空间。给予“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。

2023Q2业绩超预期，归母净利润同环比大幅提升公司发布2023半年度业绩预告，2023H1，公司预计实现归母净利润1.90-2.10亿元，同比增长68.35%-86.07%；预计实现扣非归母净利润1.58-1.78亿元，同比增长70.43%-92.00%。2023Q2，公司预计实现归母净利润1.12-1.32亿元，同比增长66.52%-96.39%，环比增长42.12%-67.61%；预计实现扣非归母净利润1.03-1.23亿元，同比增长59.03%-89.85%，环比增长88.21%-124.69%。 新能源电控领域：技术赋能新能源全方位布局，光储业务加速放量（1）风电变流器：公司风电变流器在电网适应性、环境适应性与负载适应性仍处于技术领先地位。公司通过创新技术转化为实践案例，如2022年山东省首个平价海上风电项目、国内首个国产中压变流器规模化应用项目、我国首个单体百万千瓦级陆上风电项目等。 （2）光伏逆变器：公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括全系列组串式中小功率光伏发电系统和集中/集散式大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案；响应国家乡村振兴战略，乘“整县推进”东风，依托“千家万户沐光行动”进行国内外户用市场大发力；凭借极具竞争力的工商业光伏解决方案，获得大量客户认可。 （3）储能变流器：公司储能产品涵盖PCS、PCS箱变一体机、EMS、户外工商业储能系统一体机、离网控制器等多种设备及相关系统。公司还针对风电特殊应用场景，推出风储一体变流器，将储能系统与风电系统融合一体，通过储能技术有效平抑风力发电的波动性，提高风电场并网接入能力及风电消纳能力。 传动领域：继续加大传动业务战略布局，订单持续突破公司传动业务订单持续突破，营收持续高增，盈利维持高位，逐步成为公司业务收入和盈利水平的新增长点。公司全系列变频传动解决方案除冶金轧钢、矿山机械、铁路基建外，还在储气库、大型齿轮箱试验台、分布式能源发电、起重等行业广泛应用，并在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型齿轮箱试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌。6月30日，公司拿下南网储能0.54亿元传动业务订单。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司在新能源电控及传动领域具备领先技术优势，风光储业务协同发展。考虑公司传动业务订单持续突破，风光储产品收入高增，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.54、6.21、8.04亿元（上调之前公司2023-2025年归母净利润分别为4.04、5.51、7.00亿元），对应EPS为1.02、1.40、1.81元/股，PE为29、21、16倍。 风险提示风电光伏装机不及预期；原材料成本波动。

核心逻辑公司是光伏金刚石线老牌领先企业，新产能投产叠加钨丝线渗透率提升有望驱动公司业绩超预期。 超预期逻辑 （一）出货量超预期 1、市场预期：公司市场份额维持相对稳定。判断依据：金刚线环节历史竞争格局较为稳定。 2、我们预测：随着公司新产能达产和在下游客户中份额提升，出货量有望超预期。 3、驱动因素： （1）新客户开拓，硅片龙头企业逐步加大供应链开放力度，公司有望获取一定份额，弘元、高景、京运通等硅片企业大规模扩产，公司在新势力中产品力优势强，份额有望进一步提升； （2）新产品导入，公司钨丝金刚线产品在研发和量产进度上具备优势，有望受益行业薄片化趋势，推动整体市占率提升。 4、检验指标：公司金刚线产品单月出货量；钨丝金刚线推广节奏。 5、催化剂：硅片产能扩产提速；薄片化趋势加速。 （二）盈利能力超预期 1、市场预期：公司金刚线产品毛利率持稳。判断依据：行业格局较为稳定，龙头企业毛利率净利率维持平稳状态。 2、我们预测：公司新产能达产后规模效应显著，盈利能力有望提升。 3、驱动因素： （1）产能体量翻倍、生产效率提升，2023年 6月公司技改项目达产后，公司单月产能从 300万 km 提升至 600万 km，产能体量翻倍规模效应明显，同时生产设备技改提升（从单机 5线提升至单机 20线），生产效率大幅提升； （2）高盈利能力钨丝金刚线产品占比提升，目前钨丝金刚线产品单价约为碳钢线的 2倍，在毛利率相同的情况下，单位盈利额大幅提升。 4、检验指标：金刚线价格及毛利率水平。 5、催化剂：钨丝金刚线产品导入提速。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为光伏金刚石线老牌领先企业，受益自身产能扩张及钨丝金刚线渗透率提升趋势。公司产能扩张叠加高价值量钨丝金刚线占比提升推动公司金刚线产品量利齐升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.02/5.04/7.04亿元，对应 EPS 分别为 1.34/2.24/3.13元/股，对应 PE 分别为17/10/7倍。我们选取光伏金刚线龙头美畅股份以及其他光伏辅材企业帝科股份、聚和材料、宇邦新材作为同行业可比公司，2023-2025年同行业可比公司平均 PE 为 23/16/12倍，综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司2024年 PE 16倍，目标股价 35.84元/股，对应当前市值有 57%上涨空间。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；钨丝金刚线渗透率提升不及预期。

公司系国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造新增长点。 公司系国内工商业光伏运营龙头，公司 2022年营业收入为 6.50亿元，同比增长46.00%，2019-2022三年营收 CAGR 为 18.85%；2022年归母净利润为 1.92亿元，同比增长 74.10%，2019-2022三年归母净利润 CAGR 为 65.68%；2023年第一季度公司营业收入为 1.27亿元，同比增长 9.13%；实现归母净利润 0.30亿元，同比增长180.05%；主要系公司光伏发电量及电价同步提升且充电桩及储能业务放量所致。 光伏：加码光伏电站布局，电改+成本下降工商业电站运营商经济性逐步提升。 电改趋势下电力市场化交易占比提升，需求旺盛地区有望迎工商业电价提升；根据PvinFolink 数据，截至 2023年 6月 28日，182mm 单晶 Perc 组件价格已下降至 1.40-1.43元/w，组件价格下行推动建设成本下降催化运营商迎量利齐升。公司系国内工商业光伏运营龙头，稳步推进分布式光伏电站装机，2022年末公司光伏电站累计并网容量达 726.49MW，在手电站分布于浙江、江苏、江西、安徽、广东、天津、湖北等工商业电价优势地区；并拟发行可转债建设 160.33MW 光伏电站，截至 2023年 5月，募投项目已并网 34.50MW，建设中 22.09MW，准备阶段 109.66MW。 充储：背靠光伏优质资源平台，发力充电桩及储能板块。 公司依托光伏优质资源平台，推进充电桩+储能业务布局。公司充电桩运营依托分布式光伏平台，获取资源成本显著偏低；且利用分布式光伏电力设施冗余资源降低充电桩的投资成本。公司加快推进“工商业储能运营+户储产品研发与制造”储能业务发展格局；电改后浙江峰谷价差继续提升，2023年 7月浙江省单一制 1-10kv 一般工商业用电峰谷价差达 0.98元/kWh；较 5月提升 3%；储能投资收益率有望进一步提升。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 2.55亿元、4.46亿元、6.08亿元； 23-25年归母净利润 CAGR 为 47%；对应 EPS 分别为 0.51元、0.89元、1.22元；对应PE 分别为 34、19、14X。我们选取晶科科技、能辉科技、特锐德、盛弘股份为分布式光伏运营、充电桩、储能行业的可比公司，2023-2025年行业平均 PE 为 40、28、20X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司 2024年 PE 估值 28倍，对应当前市值有 43%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、销售电价波动、产业链成本波动等

干式变压器领先企业，储能和数字化工厂驱动增长公司是全球干变领先企业，储能+数字化工厂有望助力腾飞。2020-2022年公司实现营业收入24.23、33.03、47.46亿元，同比增长7.95%、36.32%、43.69%，实现归母净利2.32、2.35、2.83亿元，同比增长10.29%、1.31%、20.7%。2023年一季度公司实现营业收入12.97亿元，同比增长41.1%，实现归母净利0.87亿元，同比增长107.7%。业绩持续高增主要系原材料成本下降带来毛利率提升。 干式变压器主营业务基本盘稳固，下游需求保持稳定增长干式变压器行业需求稳定增长，风电机组大型化趋势明显，带动干式变压器需求上升，预计2025年产量将达到3.8亿千伏安。公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业，深耕干变多年，产品种类齐全。2022年公司变压器销售37633MVA，同比增长16.16%。公司是全球前五大风机制造商中的维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒的风电干式变压器主要供应商之一。 储能市场空间广阔，中高压储能系统产品力较强公司中高压级联储能系统PCS 效率提升约1%，同时产品成本降低约10%，占地面积节省20%-48%，综合性能指标优于行业。此外作为集成商公司除电芯外全系统实现自研自产，成本管控能力较强。2022年公司累计取得超过300MWh 储能订单。公司发行可转债积极扩充储能产能，预计2023年产能达3.9GWh。 数字化工厂助力产线升级，整体解决方案外输成功公司产线全面进行数字化工厂升级转型，数字化团队已完成5座数字化工厂的建设，至2023年预计将累计完成9座数字化工厂解决方案并实施落地，提质增效成果显著。公司首个对外输出数字化工厂整体解决方案项目已顺利交付，目前已承接超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是干变龙头，储能和数字化工厂将驱动业绩快增。我们预计23-25年归母净利润5.18、8.43、13.29亿元，对应EPS 分别为每股1.21、1.97、3.11元，当前股价对应PE 为25、15、10倍。我们选取同样从电力设备供应商转型做储能集成业务的可比公司，给予公司2023年PE 估值37倍，对应当前市值有48%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；订单落地不及预期的风险；行业测算偏差风险；产能投放不及预期风险。