2022Q3归母净利润 0.33亿元，环比降低 18.38%，低于市场预期。 公司前三季度营收 4.54亿元，同增 64.53%；归母净利 1.17亿元，同增80.01%；扣非净利 1.01亿元，同增 64.62%； 22Q3营收 1.6亿元，同增42.85％；归母净利 0.33亿元，同增 48.26%，扣非净利 0.29亿元，同增37.01%，低于市场预期。 Q3勃姆石出货量环增近 30%，平稳增长。 我们预计公司 22年 Q1-Q3勃姆石出货 1.85万吨，其中 Q3出货 0.7万吨，环比提升近 30%。公司截至 22年 H1拥有勃姆石产能 2万吨，新建 4条 1万吨产线逐步投产，22年 11月产能可达 6万吨，产能供应充足。随着新增产能投产和下游需求增长，我们预计 Q4出货量可达 0.9万吨，环增 25%+，预计 2022全年年出货 2.8万吨，同增 70%。预计 23年公司出货量 5-5.5万 ，同比 80%-100%高增。 受产品降价及股权激励费用影响，勃姆石单吨利润下滑。 Q3公司针对部分客户产品价格有所调整，预计价格环比下降 5%左右，因此 Q3公司整体毛利率环比下降 1.5pct。同时， Q3公司确认股权激励费用 758万元， Q3费用率提升近 4pct 至 17.7%。因此，我们预计公司勃姆石单吨盈利约 0.4万元/吨，环降 25%左右，若加回股权激励费用，预计公司 Q3勃姆石单吨盈利约 0.5万元/吨，环比基本持平。 Q4公司股权激励费用预计为 1500万元，仍将影响表观盈利水平。 盈利预测与投资建议： 我们将公司 2022-2024年归母净利润由2.24/4.48/6.99亿元下修至 1.60/3.00/5.12亿元，同比增加 48%/88%/70%，对应 PE 为 55/29/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 价格竞争风险，投资增速下滑风险

2022年Q3公司实现归母净利润5.66亿元，环增7.74％，业绩符合预期。公司2022年前三季度营收140.87亿元，同增172%；归母净利14.78亿元，同增103%。22Q3营收49.74亿元，同增128%，环减5.6%；归母净利5.66亿元，同增102%，环增8%；扣非归母净利6.73亿元，同增202%，环增8%，业绩符合预期。 公司Q3出货1.6-1.7万吨，环增10%左右，我们预计Q4出货量持续提升。我们预计Q3公司出货1.6-1.7万吨，环比增长10%左右，主要受限电影响，累计前三季度出货4.6-4.7万吨左右，同增50%，Q4排产持续向上，我们预计出货量有望环增25%+，全年出货量我们预计有望达近7万吨，同增50%左右，看明年，常州二期5万吨高镍三元产能已逐步投产，我们预计23年出货量有望维持50%+增长。 公司Q3单吨扣非利润维持3.9万/吨左右，我们预计Q4逐渐回归至正常水平。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非利润3.9万/吨+，环比持平，其中我们预计汇兑损益贡献2亿元左右利润，且公司非经常利润中的远期结汇到期及公允价值变动的损失我们预计为1亿元+（投资收益及公允价值变动损益合计-1.28亿元，其中中科电气公允价值变动损失预计0.2亿元+），若不计汇率波动影响，我们测算公司Q3单吨净利预计达3-3.5万/吨左右，仍处于较高水平。随着高镍产品、海外客户占比持续提升，及汇兑损益减少，我们预计Q4单吨扣非利润维持3.5万/吨左右，全年看单吨利润我们预计仍维持3.4-3.5万/吨。长期看，公司规划将前驱体扩建至1.5万吨产能，自供率提升保证盈利水平，23年单吨盈利我们预计逐渐回归至2-2.5万/吨左右。同时，公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟、四川路桥布局铁锂，拓展新利润增长点。 盈利预测与投资评级：考虑23年盈利水平回到正常水平，我们下修公司2022-2024年归母净利润至21.51/24.08/30.07亿元（原预测为22.56/27.36/33.21亿元），同比+97%/+12%/+25%，对应PE为15x/14x/11x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价95元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

Q3 归母净利3.81 亿元，环比大增135%，扣非净利3.8 亿元，环增129%，超市场预期。前三季度合计归母净利6.45 亿元，同增157%，扣非净利润6.46 亿元，同增167%；Q3 毛利率35.6%，环增5.4pct；归母净利率22.23%，环增6.62pct。 公司Q3 出货环增55%，量利大超预期。22 年Q1-Q3 合计出货2.2gwh，同增128%，其中Q3 出货1gwh，同增110%，环比大增55%，现有产能满产满销，Q4 新增4gwh 产能投产，我们预计出货环增40%左右，对应22 年出货3.6gwh，23 年出货8gwh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q3 单wh 不含税售价1.73 元/wh，环增7%，单位成本1.11 元/wh，环微降2%，Q3 单位扣非净利0.38 元/wh，若加回股权激励费用，则单wh 净利达0.42 元/wh，环增35%+，主要系售价环增、成本环比微降、且汇兑损益贡献0.4 亿左右及规模效应摊薄费用。看全年，我们预计Q4售价维持，全年单位扣非净利有望达0.31 元/wh+，且23 年股权激励费用减少，随着规模效应降本，单位盈利有进一步提升空间。 欧洲电价波动不改户储经济性，22-23 年市场需求预计翻倍以上增长。 22 年欧洲能源成本攀升，推动户用光伏高增，尽管近期欧盟出台政策限制非气电价在180 欧元/MWh 导致电价波动，我们预计终端电价依旧维持40 欧分+，户储仍具备经济性。我们预计欧洲22/23 年户储装机达10/23GWh，同增378%/133%，22/23 年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%，考虑渠道库存，22/23 年全球户储出货预计达24/55gwh，同增250%/127%。储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，且23 年电池供给预计仍维持紧平衡，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 财务处理稳健、现金流亮眼。公司Q3 期间费用1.33 亿，环增40%，期间费用率7.77%，环降1.36pct，规模效应降费明显，财务费用-0.43 亿，预计主要为汇兑损益的正向贡献，此外计提信用减值损失0.2 亿。公司Q3 经营性净现金流4.13 亿，较Q2 的0.07 亿大幅度提升，表现亮眼。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3 业绩超预期，我们上修公司22-24 年归母净利润至11.31/27.56/38.65 亿元（原预测为8.32/23.01/32.27 亿元），同比增长258%/144%/40%，对应PE 分别为54/22/16x，考虑到欧洲户用储能爆发，公司订单供不应求，给予23 年35xPE，对应目标价623 元，维持“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。

Q3归母净利8.77亿元，环增16%，略超市场预期。2022年前三季度公司营收114.14亿元，同比增长81.31%；归母净利润22.73亿元，同比增长84.68%；扣非净利润21.82亿元，同比增长88.68%；22年前三季度毛利率为36.38%，同比增加0.46pct；净利率为21.45%，同比增加1.72pct。2022年Q3公司实现营收45.19亿元，同比增加90.5％，环比增长20.05%；归母净利润8.77亿元，同比增长92.4%，环比增长15.59％。 Q3毛利率为34.75%，同比+0.61pct，环比-1.64pct；归母净利率19.42%，同比+0.19pct，环比-0.75pct；Q3扣非净利率18.78%，同比+0.22pct，环比-0.35pct。 负极出货环增30%+。，盈利水平维持高位，一体化比例持续提升。我们预计公司2022年Q3负极出货3.8万吨左右，环增30%+，符合市场预期，Q4公司出货预计环比进一步增长30%左右，我们预计公司2022年全年出货有望达14万吨，同比增长40%+，随着新增产能释放，我们预计2023年公司出货25万吨，同比增长70%。我们测算公司2022Q3负极（含石墨化）单吨净利近1.3万元/吨，环比略降，主要系上游原材料价格上涨导致Q3成本提升，我们预计2022年负极盈利能力有望维持，明年随着新增产能释放，负极供给紧张缓解，产品价格预计重新议价，但公司主打高端产品，客户结构优秀，预计享受技术溢价，叠加公司2023年自供比例有望进一步提升至80%+，盈利抗压能力强。 隔膜绑定大客户出货高增长，基涂一体化布局即将落地，涂覆材料布局加速。我们预计公司2022Q3出货11亿平+，环增15%左右，符合市场预期，我们预计公司2022年全年出货有望达40亿平+，同比接近翻番增长，23年有望出货达60亿平以上，同比增长50%+；盈利能力方面，我们测算公司2022Q3隔膜单平净利0.2元/平+，环比持平，全年单平盈利有望维持；公司加速基膜产能建设，预计2022年底逐步进入设备调试与试产，2023年预计基膜产品开始贡献收入。此外，公司PVDF业务控股东阳光Q3贡献归母净利近0.6亿元，勃姆石溧阳极盾二期已稳定运行，溧阳勃姆石三期产线开始试运行，Q3也贡献少量利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利润31.07/45.10/63.55亿元的预期，同比增长78%/45%/41%，对应PE为28x/19x/14x，给予2023年35xPE，对应目标价113.4元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

事件： 公司公告 2022年 Q3归母净利润达 1.44-2.14亿元， 同比降低 6-37%， 环比降低 52-67%，中值为 1.79亿元，同比降低 21%， 环比降低60%；扣非净利 1.47-2.17亿元，同比-28-+6%， 环比降低 49-65%，中值1.82亿元，同比降低 11%， 环比降低 57%，业绩低于市场预期。 我们预计 22年 Q3出货 2.3-2.4万吨，环比增长 30%+，符合市场预期，Q4销量预计环比增长 50%+，需求加速恢复。 我们预计公司 22Q3出货达 2.3-2.4万吨，环比增长 30%+， 符合市场预期，其中 9月三元高镍正极需求明显恢复， 公司单月出货量超过 1.1万吨，成为全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业，创历史新高， 公司 10月排产 1.2万吨， 环比增长近 10%持续向上，我们预计 Q4单月出货量有望维持 1.2万吨以上， Q4总出货量预计环比增长 50%+， 对应全年出货近 10万吨，同比接近翻倍增长， 2023年随着海外需求恢复及国内高镍占比进一步提升，公司出货有望达 17万吨，同比增长 70%+。 Q3盈利受原材料库存跌价+氢氧化锂现货高价采购影响， Q4有望恢复正常。 我们测算公司 Q3单吨扣非净利润约 0.64-0.94万元/吨， 中值对应近 0.8万元/吨， 较 Q2的 2.4万元/吨下降明显，主要受公司供应链管理影响，由于公司产品定价为成本加成模式，按照原材料 M-1月市场均价格的基础上加加工费形成， 1） 由于 7月三元需求不及预期，公司提前采购的硫酸钴和硫酸镍在 8月计入成本，而由于钴、镍金属价格 7-8月下跌幅度较大，导致产生库存损失； 2）由于公司 9月出货超预期，导致氢氧化锂备货不足需要采购现货， 而产品结算按照 m-1价格结算，导致氢氧化锂成本增加未传导给下游， 我们预计若不计原材料库存损益， Q3单吨利润有望达 1.5-1.6万元。 考虑库存影响在 Q3已基本消化完毕， 我们预计 Q4单吨利润有望恢复至 1.3-1.5万元， 23年单吨利润仍有望维持 1.3万元左右。 盈利预测与投资评级： 我们下调公司 2022-2024年归母净利润预测至15.01/23.05/31.02亿元（原预期为 20.20/28.51/40.54亿元），同增64.76%/53.58%/34.56%，对应 PE 为 25x/16x/12x， 考虑公司销量持续提升、盈利恢复， 我们给予 2023年 25xPE，目标价 127.8元， 维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

公司是便携式储能的先行者，业务转型成就行业龙头。公司设立之初以充电宝ODM业务为主，2015年决定向便携式储能转型升级，逐步打造境内自主品牌“电小二”和国际品牌“Jackery”，完成“境内+境外”以及“线上+线下”的全方位布局。目前，公司已经实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，并在Google、亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等搜索引擎或电商平台的搜索榜单中检索热度排名领先。 户外活动春风渐起，应急备灾完美适配。户外活动和应急备灾是便携式储能主要的应用场景。受益于精致露营理念的普及和应急备灾意识增强，便携式储能行业需求快速增长。根据中国化学与物理电源行业协会数据及我们测算，2022年全球便携式储能出货量将达840.8万台，对应电池容量需求5.66GWh，市场规模达208.1亿元，预计到2025年，全球便携式储能出货量将达2242万台，对应电池容量需求19.84GWh，市场规模达636.2亿元，复合增速分别为39%/52%/45%，需求增长迅速。 “线上直营+第三方平台+线下渠道”三驾马车打造渠道优势。公司在产品初期依托亚马逊平台快速推广、建立品牌，随着品牌影响力提升逐步拓展至线上直营与线下渠道。目前第三方销售平台是公司的主要销售渠道且收入占比逐年提升，2021年占比达68.9%。品牌官网占比提升迅速，2020年建立，2021年收入占比已达15%。同时，公司积极拓展线下渠道，通过线下经销与线下直销的模式推进，2021年销售收入合计占比6.5%，为公司增加新的增长动力。 产品矩阵丰富、销售业绩优异，品牌优势明显。公司通过“Jackery”主外，“电小二”主内，合力打造品牌壁垒。同时，产品矩阵丰富多样，容量、单价范围大，可以满足更多的消费者需求。产能快速扩张但产销率维持高位，得益于品牌力支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到公司为便携式储能行业龙头，具备持续性全球竞争力，新增产能可通过持续推广及行业需求增加所消化，未来业绩增长确定性高，我们预计公司2022-2024年归母净利3.8/7.03/10.4亿元，同比增长+36%/+85%/+48%，对应PE为59x/32x/22x。给予2023年42倍PE，目标价308元，对应市值295亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：销售主要通过第三方电商平台的风险、境外经营环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、产品结构较为单一的风险、新股股价波动较大的风险

事件：公司及全资子公司四川时代与洛阳国宏投资控股集团有限公司签署《投资框架协议》。国宏集团拟以其持有的洛阳集团100%的股权对四川时代进行增资。本次交易完成后，洛矿集团将成为四川时代全资子公司，四川时代将通过洛矿集团间接持有洛阳钼业24.68%的股份。 宁德将成洛阳钼业第二大股东，强强联手深化新能源金属布局。洛阳钼业是全球最大的白钨生产商和第二大的钴、铌生产商，也是全球前五大钼生产商和领先的铜生产商，且间接持股华越镍钴30%股权，布局镍冶炼产能。此前洛阳钼业已将KFM控股25%股权转让给宁德时代旗下公司时代新能源，KFM是目前世界上最大、品位最高的待开发铜钴矿之一，蕴含超过62万吨铜金属和超过310万吨钴金属。宁德时代本次入股洛阳钼业，有助于保障公司的钴矿供应，且将有助于凭借洛阳钼业优质平台资源，强强联手，打造具有韧性的全球供应链体系。 持续加码上游资源布局，保障未来供应链安全。钴资源方面，公司间接持股洛阳钼业24.5%，且参股KFM25%股权，锂资源方面，公司子公司宜春时代以8.65亿元的报价成功竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）探矿权，估算碳酸锂当量600万吨以上；宁德参股Pilbara，布局海外锂矿资源，并通过子公司四川时代与天府矿业等公司合资成立四川康德，开发四川锂矿资源，我们预计公司锂矿布局将于23-24年逐渐释放产能，有效保证供应链安全，远期规划庞大。镍资源方面，公司计划投资1.11亿元美元（持股49%）与印尼ANTAM投资印尼红土镍矿开发项目。 动力Q2盈利大拐点，Q3储能盈利大拐点，盈利强势恢复。宁德22H1出货预计105gwh左右，Q3排产近100gwh，环增40%+，我们预计出货有望达80gwh左右，全年出货预计300gwh，同比翻番以上增长，23年出货有望进一步达450gwh，同增50%。盈利方面，动力22H1毛利率15%，超预期，盈利拐点明确，金属价格联动全面执行，叠加材料的降价，下半年毛利率有望进一步提升，储能上半年毛利率6.43%仍在低位，下半年开始传导，Q3有望明显恢复，总体动力和储能毛利率今年底将有效联动，考虑到公司在资源端锂和钴的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升，盈利拐点明确，长期看稳定毛利率预计恢复至25%左右。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年业绩预期280/480/652亿元，同比增76%/71%/36%，对应35x/20x/15xPE，给与23年36xPE，对应目标价708.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。