公司近期发布2017年半年度业绩报告,报告期内实现营收2.24亿,同比减少3.88%;归属于上市公司股东净利润0.09亿,同比增长42.12%;扣非后归属于母公司股东净利润0.09亿,同比增长16.60%。对此,我们点评如下: 点评: 商业零售拖累营收增速,合并范围变化致净利润大幅增长。公司2017年上半年实现营收2.24亿,同比减少3.88%;归属于上市公司股东净利润0.09亿,同比增长42.12%;扣非后归属于母公司股东净利润0.09亿,同比增长16.60%。公司收入主要来自三块业务:1)城市管道燃气业务,上半年收入1.86亿,同比增长158.98%;毛利率25.01%,同比下降13.48pct。2)商业零售业务,上半年收入0.08亿,同比下降94.19%;毛利率6.82%,同比下降7.60pct。3)其他主营业务,上半年收入0.19亿,同比增长54.50%;毛利率80.62%,同比增长3.20pct。营收略有下滑是由于公司加速退出商业零售业务,2016年6月30日成都华联商业停业,报告期同比收入大幅减少,及2016年5月31日新增子公司旌能天然气和罗江天然气对应增加报告期1-5月收入共同影响所致;净利润大幅增长是由于两公司报告期取得归属上市公司股东净利润1718万元(占净利润比重184.08%),因合并期间不一致,较上年同期307万元增加1411万元。 销售费用下滑明显,财务费用大幅增长。上半年,公司销售费用0.13亿元,同比减少44.80%;管理费用0.22亿元,同比减少7.61%,财务费用0.08亿元,同比增长478.45%。销售费用下滑较多,主要是由于子公司成都华联零售商业业务逐步收缩,致工资和水电等费用同比大幅减少所致;财务费用大幅增长主要是由于报告期同比新增贷款致银行借款利息增加所致。 夯实城市管道燃气业务,积极布局LNG领域。城市管道燃气业务方面,公司目前拥有上饶燃气、旌能天然气、罗江天然气等五家燃气子公司,城市燃气业务量稳步持续增长。为实现双气源供气保障,公司自2016年开始新增了LNG购销业务。报告期公司抓住京津冀地区污染防治力度加大的契机,一方面加强与上游气源单位的合作以及对煤层气、井口气等非常规气源的探索,另一方面开始在京津冀等重点市场区域试点开展LNG业务。 与光环新网再签3.6亿项目,分布式能源业务加速推进。1)IDC项目非常适合做成分布式,前景广阔。IDC项目由于需要全天供冷,能耗结构匹配分布式的热电负荷。据中国IDC圈数据,2014年中国IDC市场规模达到372.2亿元,同比增速达到41.8%。预计未来几年保持高速增长,催生下游分布式项目需求。2)公司与光环新网再签3.6亿项目。自2016年与光环新网合作实施总装机容量18MW的上海嘉定IDC数据中心分布式能源项目后,4月29日,控股子公司睿恒能源再次与光环新网签订了《光环新网燕郊分布式能源冷热电三联供项目投资合同》、《科信盛彩太和桥分布式能源冷热电三联供项目投资合同》。睿恒能源拟投资不超过人民币3.6亿元,其中燕郊项目投资不超过0.8亿元,装机总容量约8MW;太和桥项目投资不超过2.8亿元,装机总容量约26MW。 控股股东收购燃气资产,外延步伐加速。为促进公司燃气业务的进一步发展,控股股东大通集团投资参股的净熙投资于2017年6月购买了深圳市天辰双联投资有限公司和深圳市鑫金珠投资发展有限公司各99.99%的股权;同日,通过股权收购取得了两家标的公司各0.01%的股权。两家标的公司的主要资产为北海市管道燃气有限公司和广西泛北物流有限公司的全部股权,其中,北海燃气是广西北海市主要的城市燃气公司之一,注册资本4000万,主要业务是在特许经营权区域内经营管道燃气、瓶装液化石油气的销售业务。 投资建议:维持增持评级。预计公司2017~2019年归属净利润分别为0.21、0.28、0.40亿元,对应估值水平170、128、90倍。维持增持评级。

与光环新网再次合作IDC分布式能源项目,规模大增。 继光环新网上海嘉定IDC分布式能源项目后,公司公告子公司睿恒能源与光环新网签订燕郊、太和桥、房山3个北京IDC分布式天然气项目,燃气发电机组规模合计108MW,规模增6倍。此前嘉定IDC分布式能源项目总装机容量18MW,其中第一期装机容量9MW目前已竣工。公司在IDC领域的分布式能源项目实现快速复制。 IDC是分布式能源最佳应用场景之一,行业高增长,市场空间近百亿。 天然气价格下调后分布式天然气已经具备经济性,随着上网/并网政策宽松,开始在IDC数据中心、酒店、医院、机场等领域拓展,分布式天然气项目快速释放。其中IDC机房耗电和用冷量比较大,是分布式天然气较好的应用领域。在互联网和云计算的推动下,到2017年中国IDC市场规模将超过900亿元,复合增速将接近40%。仅考虑新增市场,若按照未来3年我国IDC新增市场规模795亿元左右,对应新增机柜80万个。假设其中50%采用分布式天然气,对应投资规模约95亿元左右。 分布式项目在IDC行业实现复制并有望拓展至其他领域。 光环新网是IDC行业龙头,在北京上海等主要城市自建高品质数据中心,机柜数量逾4万架。公司已与光环新网签订首个项目已竣工,示范效应显著,此次框架协议进一步加深双方合作。公司未来有望在IDC、医院等领域实现订单复制。 增发锁定管理层利益,分布式项目将带来业绩弹性。 预计2016-18年EPS分别为-0.16、0.21、0.40元。公司占据IDC行业的先发优势,有望快速占领市场并拓展至其他领域。公司资产负债率较低,公司定增已完成,大股东和员工持股计划分别参与认购2.77亿元和0.72亿元,认购价格7.18元/股。控股比例不断提升为后续资本运作提供空间,员工持股锁定管理层核心利益,预期分布式天然气项目将继续复制,带来业绩弹性,给予“买入”评级。 风险提示:分布式项目进度低于预期;退出商业零售业务产生费用及资产减值损失;其他可能的资产减值损失;2016年业绩预亏风险

投资要点: 8月26日公司发布2016年半年报。2016年上半年公司实现营业收入2.33亿元,同比增加13.59%;实现归属于上市公司股东的净利润656.81万元,同比减少4.82%。归属于上市公司股东的净利润同比减少主要源于新增子公司旌能天然气和罗江天然气增加营业成本和管理费用、存款减少贷款增加导致财务费用增加。 剥离商品零售业务,拓展城市管道天然气业务。2016年6月,公司决定终止旗下所有商业零售业务,集中天然气业务布局。2015年10月定增5.65亿收购旌能天然气和罗江天然气各88%的股权,2016年6月又以自有资金7726.74万元收购剩余的12%股权,至此旌能天然气和罗江天然气成为公司的全资子公司,收购完成后将新增四川德阳高新区建成区及附近区域、德阳罗江县万安镇、武汉黄石市阳新县兴国镇等区域的管道燃气经营权;从而进一步拓展公司城市管道天然气业务,稳固公司在天然气中游的市场地位。旌能和罗江公司在上半年陆续并表,增加公司相应的营业成本和管理费用,同时本期募投资金的使用使存款减少、贷款增加,相应财务费用增加。 布局分布式天然气和煤层气开发,打造天然气完整产业链。2016年6月,子公司大通睿恒收购上海环川100%股权。上海环川将为上海嘉定数据中心提供分布式能源三联供,是IDC领域分布式能源的标杆性项目。该项目的成功投运将为公司带来更多IDC分布式能源项目订单,深入天然气下游应用领域。同时,2015年公司投资6172.45万元参与亚美能源的首次公开发行,拓宽燃气上游产业链,未来可通过能源交易平台来保障气源稳定。 盈利预测与估值。预计公司16-17年实现归属母公司所有的净利润6291、8753万元,对应EPS分别为0.18、0.24元。公司旗下零售物业:华联商厦物业大约5.3万平(写字楼、茶楼、宾馆约2万平,单价1万/平,商业楼层约3万多平,单价5万/平);华联公司3.6万平(对应14亩,单价1500万/亩),价值重估合计约为19.1(=2*1+3*5+14*0.15)亿元。预计2017年天然气业务净利润合计约为6564万元,给予燃气业务30倍PE,对应市值19.69亿元;分布式天然气预计17年2000万净利,考虑公司和光环新网合作项目具有的示范效果,给予该部分业务60倍估值,对应市值12亿。综上,预计公司17年市值合计50.8亿,对应目前3.59亿总股本,股价为14.16元。买入评级。 风险提示。(1)商品零售业务剥离推进不及预期;(2)旌能、罗江天然气16、17年业绩不达预期;(3)分布式天然气项目建设进度不及预期。

中报业绩稳定:2016年上半年,公司实现营业收入2.33亿元,同比增加13.59%;归母净利润657万元,同比下降4.82%;扣非归母净利润788万元,同比增加15.64%;EPS 为0.022元,同比下降12%;业绩符合预期。 业绩分析:上半年,公司主营燃气业务业绩稳定。公司于2016年 5月31日通过非同一控制下合并新增德阳旌能、罗江天然气有限公司,两公司6月净利润307.25万元,占公司本报告期归母净利润的46.78%。上半年,公司主营业务从“城市管道燃气和零售商业”双主业变为“城市管道燃气”单主业。子公司成都华联商厦与成都衣恋纽可商贸有限公司签订《成都华联东环广场租赁合同》,公司实现商业零售业务剥离,期间发生的赔偿支出为180万元。 首个天然气分布式能源项目落地:6月8日,公司董事会通过了《关于公司新能源子公司收购分布式能源项目的议案》,下属子公司大通睿恒将收购上海环川100%股权,上海环川是为光环新网上海嘉定IDC提供分布式能源项目的投资运营主体,该项目预计于2017年初投入运营。首个天然气分布式能源项目的落地为公司在该领域进一步拓展奠定坚实的基础。 拟参股珠海金石,进军LNG 分销业务:金石石化主营LNG 配送及分销、油田服务进口设备区域代理。公司LNG 配送终端以加气站、工业客户及城市管网为主。2015年,金石石化实现营收3.74亿,净利润764万元。公司参股后将持有金石石化48%股份,通过参股金石石化,公司快速进军LNG 分销领域。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS 为0.07、0.12、0.27元,对应PE 为169X、98X、46X。尽管公司在估值上难以体现优势,但是公司业绩改善趋势明显,市值小,未来看点多,给予买入-A 评级,6个月目标价15元。 风险提示:天然气下游市场不及预期,外延拓展不及预期。

净利润减少4.8%,赔偿支付拖累业绩。 公司上半年实现收入2.33亿元,同比增长13.59%,主要系新增旌能天然气和罗江天然气并表所致;归属于上市公司股东净利润657万元,同比减少4.82%。公司终止商业零售业务发生的赔偿支出180万元,扣除非经常性因素,公司扣非净利润同比增长15.64%。 终止商业零售,集中精力发展天然气业务。 分业务看,公司商业零售实现收入1.40亿元,同比增长3.14%,毛利率下滑2个百分点;燃气业务受合并范围增加影响,实现收入0.72亿元,同比大幅增长56.00%,毛利率基本持平。公司商业零售业务占比降至63%,随着商业零售业务终止,公司主营将转变为城市燃气业务为主。 上海嘉定项目稳步推进,有望在IDC、医院等领域实现复制。 天然气价格下调后分布式天然气已经具备经济性,随着上网/并网政策宽松,开始在数据中心、酒店、医院、机场等领域拓展,今年明年或是分布式天然气项目快速释放订单的年份。公司获取IDC龙头光环新网在上海嘉定的分布式天然气项目,项目相关土建和设备招标工作已完成,预计将于2017年初投入运营。该项目复制性较强,公司有望在IDC、医院等领域实现订单复制。 分布式天然气优质标的,大股东参与定增彰显信心。 预计2016-18年EPS分别为0.08、0.22、0.35元。大股东控股比例不断提升为后续资本运作提供空间,员工持股锁定管理层核心利益,公司市值小、资产负债率较低、业绩弹性大(15年燃气资产净利润约5642万元),是分布式天然气的优质高弹性标的。预期分布式天然气项目将继续复制,给予“买入”评级。 风险提示。 商业零售业务剥离产生费用超预期,分布式项目推进不及预期

投资要点 天然气全产业链战略,主攻天然气分布式。1)上游油气资源:投资1000万美元,参股煤层气先驱亚美能源。2)中游燃气分销:增发募资5.65亿元,收购旌能天然气、罗江天然气88%股权。从大股东处收购剩余12%股权。加上原有的上饶项目、大连项目,一共有四个项目。3)下游分布式应用(未来三年内的主攻方向):6000万投资上海环川项目,抢先布局光环新网IDC分布式。4)停止商贸板块自营:原有双主业的另一块商贸业务(不包括酒店餐饮)预计停止。由此商贸业务终止亏损,预计盈利600~700万元。 IDC项目非常适合做成分布式,前景广阔。1)经济性强:IDC项目需要全天供冷,能耗结构匹配分布式的热电负荷。因此,分布式的能耗费用会明显低于单纯用电的能耗费用。相比于单纯供电,三联供的分布式项目多了供热供冷的收入,热效率大大提升。2)光环新网IDC项目:该项目一期投资7000万,预计明年一季度投产,盈利性较强。3)中国IDC项目情况:据中国IDC圈数据,2014年中国IDC市场规模达到372.2亿元,同比增速达到41.8%。预计未来几年保持高速增长,催生下游分布式项目需求。 投资1亿元,参与设立能源投资基金(首期规模15亿元),加速外延步伐。基金将专门服务于大通燃气,对城市管道天然气、上游油气资源、LNG产业链和新能源标的资产进行收购和培育管理,优先由大通燃气对标的资产进行收购,以完成基金的退出。基金分两期发行,首期规模不超过人民币15亿元;其中大通燃气出资不超过人民币1亿元,剩余部分由睿石投资自筹并通过其他投资人出资完成;第二期基金规模将根据后续项目情况确定;基金管理人:睿石投资;合作期限:合作总期限为7到10年。 投资建议:首次给予增持评级。我们预测16、17年备考净利润分别达到0.75、1.07亿;目前总市值46亿元。公司天然气全产业链布局:1)分布式成最大亮点:6000万投资上海环川项目,抢先布局光环新网IDC分布式。2)天然气分销业务:增发募资5.65亿元,收购旌能天然气、罗江天然气88%股权。从大股东处收购剩余12%股权。3)天然气气源:投资1000万美元,参股煤层气先驱亚美能源。4)公司三年期员工持股计划落地(增持价7.18元/股),在15亿并购基金支持下,后续天然气全产业链布局加速推进。首次给予增持评级。 风险提示:分布式燃气项目进度低于预期

全力转型天然气分布式领域,斩获首个IDC分布式项目。 公司前身为成都华联,2005年大通集团入主,两次增发后控股比例达到40%。2016年6月公司公告终止商业零售业务,全力转型天然气分布式及分销领域。现有业务包括4个燃气分销业务(分布在四川、江西、大连),1个IDC分布式天然气项目(上海,拟收购)。公司仍拥有华联商厦等商业地产约8万平方米,重估价值超过10亿元。 分布式天然气领域将快速爆发,市场空间超过1000亿元。 天然气价格下调+电改推动下,分布式天然气项目具备全面推广的条件,我们测算2020年天然气分布式市场规模有望达1288亿元,年复合增速将达22%~30%。我们预期未来两年分布式天然气项目将迎来快速爆发,特别是在IDC数据中心、酒店、医院、机场等应用场合。其中IDC是分布式天然气项目较好的应用领域,根据中国IDC圈预测未来我国IDC行业将保持40%左右的高速增长,以对应投资测算,仅IDC领域未来3年分布式能源市场空间就达95亿元。 首个IDC分布式项目(拟收购)预计年底投产,期待持续异地推广。 公司首个IDC分布式能源项目(上海环川)将于16年底投产,该项目为IDC龙头企业光环新网上海嘉定IDC中心提供分布式能源。该项目是公司合资设立的产业并购基金睿石管理运作的拟被上市公司收购的首个项目,未来该模式有望继续复制。此外,公司设立能源业务平台公司,预期该平台将引入更多合作伙伴、通过多种渠道拓展能源项目(不限于睿石管理),我们预期公司IDC等分布式项目订单将快速增加。 受益分布式项目需求爆发,订单驱动高业绩弹性,给予“买入”评级。 预计2016-18年EPS分别为0.11、0.22、0.35元,对应17-18年PE分别为56倍和35倍,尽管公司估值不便宜,但我们看好分布式天然气行业的快速爆发,公司占据IDC项目的先发优势,有望快速占领市场。公司资产负债率较低,且可变现商业地产价值超10亿元,资本实力充足。公司定增已完成,员工持股锁定管理层长期利益,我们看好伴随分布式天然气项目带来的高业绩弹性。给予“买入”评级。 风险提示:分布式新增订单增长不及预期;其他或有的资产减值损失

公司终止商业零售业务,集中资源发展燃气业务。 公司公告将终止商业零售业务,公司主营从“城市管道燃气和零售商业”双主业变为“城市管道燃气”单主业,未来将通过对外租赁、委托运营等方式进行商业资产的保值与增值管理,有助于集中人力财力等资源发展燃气业务并为其提供资金支持。 首个IDC分布式能源项目落地,复制性较强。 公司与德阳鑫润投资咨询有限公司发起设立大通睿恒(公司持股95.24%),负责公司能源业务的发展。大通睿恒拟收购公司参股公司成都睿石拥有的上海环川100%股权,上海环川是为光环新网上海嘉定IDC提供分布式能源项目的投资运营主体,该项目预计于2016年底投入运营。此次收购意义有4点:(1)公司进军分布式能源的首个项目;(2)光环新网是IDC龙头企业,该项目是IDC领域的标杆性项目;(3)该项目是公司合资设立的产业并购基金睿石管理投资并成功并入上市公司的首个项目,未来该模式有望继续复制;(4)公司设立能源业务平台公司,预期该平台将引入更多合作伙伴、通过多种渠道拓展能源项目(不限于睿石管理)。总体来看,该项目复制性较强,预期更多IDC等分布式项目将落地。 分布式天然气项目快速释放,公司是优质高弹性标的。 天然气价格下调后分布式天然气已经具备经济性,随着上网/并网政策宽松,开始在数据中心、酒店、医院、机场等领域拓展。近期多个环保公司布局分布式天然气领域并作为其转型的主要方向,预期会有更多的上市公司进入该领域,今年明年或是分布式天然气项目快速释放订单的年份。 公司市值小(44.76亿元)、资产负债率较低(17%)、业绩弹性大(15年燃气资产净利润约5642万元),是分布式天然气的优质高弹性标的。 增发锁定管理层利益,给予“买入”评级。 预计2016-18年EPS分别为0.12、0.23、0.36元。大股东控股比例不断提升为后续资本运作提供空间,员工持股锁定管理层核心利益,预期分布式天然气项目将继续复制,给予“买入”评级。 风险提示:项目推进不及预期,新增订单不及预期

公司非公开发行获证监会批复 公司5月6日收到证监会关于公司非公开发行7869万股的批复。公司拟非公开发行募集资金5.65亿元,底价为7.18元,用于收购德阳旌能天然气和罗江县天然气公司各88%股权。发行对象为大通集团、员工持股计划和三位自然人。发行完成大股东持股上升至40.94%。 完成转型,有望继续拓展燃气产业链 公司大连和上饶两家天然气公司15年净利润合计1373万元,同比大增49.25%,天然气业务净利润占比提升至97.4%(其他为商业零售)。同时公司拟收购的旌能和罗江15年净利润分别为3536万元和733万元,公司已战略转型为燃气分销商。公司投资6172万元参与亚美能源IPO,拓展天然气上游,并与睿石投资成立产业基金,首期规模15亿元,有望在分布式天然气、LNG等领域加快拓展。 燃气行业进入快速发展期,公司业绩弹性大 11月末天然气价格下调,其相对其他能源方式的经济性得到提高,特别是在环保要求不断提高的背景下,天然气作为清洁能源选项成为更多地区的首选能源方式,其中分布式天然气等已经具备经济性,开始在数据中心、酒店、医院、机场等领域拓展。公司作为小市值的天然气分销公司(对应增发后市值仅42亿元),资产负债率较低,可动用资本空间较大且商业地产存在价值重估的可能,面临快速成长的燃气市场,业绩弹性较大,成长空间广阔。 增发锁定管理层核心利益,给予“买入”评级 预计2016-18年EPS分别为0.10、0.17、0.19元。公司定位清洁能源综合服务商,将切入分布式天然气、LNG等燃气全产业链。过去2年,大股东控股比例不断提升,为后续资本运作提供空间,此次增发又锁定管理层核心利益,我们预期增发完成后公司分布式天然气订单、外延式扩张步伐将加速,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度低于预期;产业链扩张不及预期

战略转型,净利润下降18%。 公司2015年实现营业收入4.21亿元,同比下降4.86%;归属于上市公司股东净利润1409万元,同比下降17.91%。商业零售收入下降7.79%;天然气业务利润增长49%为最大亮点。公司拟收购的旌能和罗江15年净利润分别为3536万元和733万元,实现预测值的101%和90%。公司公告2016年1季度收入1.03亿元,净利润202万元。 燃气业务净利润1373万元,占比达到97%。 天然气板块方面,收入占比24.3%,净利润占比97.4%。公司大连和上饶两家天然气公司收入合计1.02亿元(+4.26%),净利润合计1373万元,同比大增49.25%,主要是用户增加、进气价格下降、配套费成本减少等原因所致。商业零售业方面,受电商冲击、消费市场低迷等影响,营业收入2.73亿元(-7.79%),同时毛利率下滑0.49个百分点。 增发并购当地燃气分销商,并向燃气全产业链布局。 公司未来将重点拓展分布式天然气、LNG 等实现天然气全产业链拓展。 公司拟非公开发行收购旌能天然气和罗江天然气各88%股权,通过证监会审核,等待批文。公司投资6172万元参与亚美能源IPO,拓展天然气上游,并与睿石投资成立产业基金,首期规模15亿元,有望在分布式天然气、LNG等领域加快拓展。 大股东参与定增彰显信心,关注增发进程。 预计2016-18年EPS 分别为0.10、0.17、0.19元。公司定位清洁能源综合服务商,将切入分布式天然气、LNG 等燃气全产业链。过去2年,大股东控股比例不断提升,为后续资本运作提供空间,增发募资5.65亿元,底价为7.18元(大股东、核心管理层参与),我们预期增发完成后公司外延式扩张步伐将加速,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度低于预期;产业链扩张不及预期

主业稳定,估值、市值优势明显:公司主营业务为城市管道燃气和零售业务,其中商业业务中,公司在成都核心地段拥有近9万平米的物业,参考周围物业3-5万/平方米的价格来估算的话,重估价值有25亿元左右;天然气业务中,公司拥有江西上饶和大连瓦房燃气特许经营权,后续依靠增发收购的施能、罗江天然气,预计能贡献年盈利7000-8000万左右。公司增发完成后市值仅36亿元,估值、市值优势明显。 增发过会在即,资本运作不断:公司2015年4月公布定增方案拟向大通集团、员工持股计划等投资者以7.18元/股价格发行股票募集5.65亿元,此次定增再一次理顺公司利益机制(大通集团持股比例提高至40.9%),也为后续外延扩张提供基础,且员工持股计划参与者均为公司高管和业务骨干,彰显管理团队和董事长对于未来发展的信心。此外,过去两年大通集团通过两次定增方案逐步提高持股比例,显示出公司思路灵活、运作积极,未来发展同样值得期待。 积极转型天然气,小市值高弹性标的:在雾霾问题深化&气价市场化改革情况下,天然气产业发展大有可为,公司通过收购施能罗江天然气、成立投资基金、参与亚美能源基石投资等方式积极介入天然气产业链,并提出计划通过收购整合的方式发展油气资源及储运业务、开发分布式能源、多联供能源系统和下游分销业务等,逐步向天然气全产业链拓展。大通作为A股主营天然气业务市值最小的公司,其实际控制人资源、资本运作经验丰富,看好其未来的产业链整合。 投资建议:公司转型天然气产业意愿强烈,且资源丰富、资本运作经验足,预计2015-2017年EPS为0.09、0.21、0.24,对应PE为114、48、44,公司市值小、弹性大,未来看点多,6个月目标价15元,给予“买入-A”评级。 风险提示:天然气行业发展低于预期、非公开发行方案审核进度低于预期。

增发获股东大会通过,大股东、管理层参与其中。 公司非公开发行方案获股东大会通过。公司非公开发行7869万股,募集资金5.65亿元,底价为7.18元,用于项目的收购德阳旌能天然气和罗江县天然气公司各88%股权。上述项目2015-17年权益利润为3789、4292、4828万元,对应收购价格2016年PE为14.3倍。发行对象为大通集团、员工持股计划和三位自然人。发行完成大股东持股上升至40.94%。 燃气行业进入快速发展期,成长空间广阔。 11月末天然气价格下调,其相对其他能源方式的经济性得到提高,特别是在环保要求不断提高的背景下,天然气作为清洁能源选项成为更多地区的首选能源方式。公司作为小市值的天然气分销公司,资产负债率较低,可动用资本空间较大,面临快速成长的燃气市场,成长空间广阔。 设立产业投资基金,异地扩张预期较强。 15年7月,公司与睿石投资设立产业投资基金,拟引入多家能源行业的产业资本与金融资本合作方,首期15亿元,公司出资不超过1亿元。根据公司发展战略,未来将重点加强对燃气产业的战略布局,包括城市燃气、LNG下游分销、油气资源储运和分布式、多联供等领域,结合本次增发项目,我们预期公司未来仍将加速包括上述方向在内的异地扩张。 成长空间广阔、利益机制理顺,给予“买入”评级。 预计2015-17年EPS分别为0.16、0.18、0.20元。受益于11月末的天然气价格下调和预期的天然气体制改革,我们预期燃气分销行业重新进入快速发展期。公司立志于具备特色的清洁能源公司,以天然气价改+三桶油混改为契机,全面切入燃气全产业链。过去2年,大股东控股比例不断提升,此次增发又锁定管理层核心利益,我们预期外延式扩张步伐将加速。给予“买入”评级。 风险提示:业务整合的风险;异地扩张不及预期