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金陵药业 医药生物 2016-08-24 13.99 16.14 119.29% 14.43 3.15%
14.65 4.72%
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Modest recovery in drug manufacturing revenue growth H116revenue was Rmb1.808bn (+15.34% YoY) and net profit was Rmb110m (-5.31%YoY). EPS came in at Rmb0.22. Meanwhile, Jinling maintained sound operations, with amodest recovery in manufacturing growth. Traditional Chinese medicine (TCM) revenuerose 6.39% YoY to Rmb384m in H116. In contrast, TCM product (Mailuoning) revenuefell YoY in 2014/15. Pharma distribution revenue maintained rapid growth on resource integration Revenue from chemical drugs was Rmb935m in H1, up 20.43% YoY. The chemicaldrug business mainly involves delivering drugs to Jinling's hospitals. As part of its pushfor supply chain integration in the healthcare services segment, Jinling linked its sales,healthcare and retail pharmacy platforms and maintained rapid growth inpharmaceutical distribution revenue. In 2013-15, chemical drugs had revenue growthof 18.65%/11.22%/23.24%. Sustained robust growth in healthcare services Revenue in the healthcare services segment jumped 11.31% YoY to Rmb402m in H1.With healthcare services as the key direction of its transformation, Jinling has designeddevelopment strategies for its hospitals based on their different development stages,leading to sustained robust growth in healthcare services. At Suqian Hospital, workcontinues to centre on joining the ranks of grade 3, class A hospitals. Yizheng Hospitalis using new grade 3hospital standards as its management requirements anddeveloping key specialty services, such as cardiac intervention. Anqing Hospital isfocusing on market expansion and brand building. Valuation: Maintain Rmb17.18price target and Buy rating Our DCF-based price target of Rmb17.18(WACC 8.2%) implies 31x 2016E PE. Webelieve the solid growth potential of Jinling's healthcare services segment has not beenfully priced in and maintain our Buy rating.
金陵药业 医药生物 2016-08-24 13.99 -- -- 14.43 3.15%
14.65 4.72%
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投资要点 事件:公司2016H1实现营业收入18.1亿元(+15.3%)、归母净利润1.1亿元(-5.3%)、扣非归母净利润1.05亿元(+5.3%)。 医生薪酬投入加大,脉诺宁仍处下滑。1)医疗服务领域,宿迁、仪征、安庆医院合计实现收入6.8亿元(+4.3%),净利润5005万元(-26.7%),其中,宿迁医院净利润下滑33.4%、安庆医院净利润下滑18.1%,主要原因是公司对医生薪酬进行了调整,导致费用上升。我们认为医生薪酬的投入旨在把握核心医疗资源,可增强医院竞争力。2)公司收入高增长的动力来自于商业子公司华东医药配送规模的扩大,实现收入11.3亿元(+17.9%),商业板块较快增速导致毛利率呈结构性下滑,同比下降2.8个百分点。3)我们估计脉络宁增速仍处下滑趋势,从母公司报表来看,估计下滑幅度在5%之内。 医疗服务为长期看点,药品业务或将迎来企稳。1)医疗服务为公司战略重点,三家医院目前在当地市场均未饱和,增长动力仍充足;未来或将继续深入公立医院改革,或存在外延预期。2)药品业务承压已久,或将迎来企稳。核心品种脉络宁注射液在招标降价和中药注射液安全性双重压力下销售额已连续6年持续下降,销量和售价已经基本处于底部,预计2017年或将迎来企稳。 医疗体制改革持续深化,公司未来发展空间广阔。1)2016年以来,医疗体制改革的焦点已由“药改”转向全面改革,随着医疗资源配置的进一步优化,未来行业竞争环境将更为市场化,民营医院的服务质量与运营能力将是竞争重点,公司在医院管理上拥有丰富经验,核心竞争力有望进一步突出;2)发改委已发出《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》,对医疗服务价格实行分层管理,我们认为目的之一在于调整医疗服务供给格局,未来公立医院定位将着力于基层医疗需求,以特需医疗服务为代表的高附加值服务将由民营医疗机构承接,公司作为社会办医参与者,将享有更为广阔的发展空间。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.43元、0.53元、0.68元,对应PE 分别为33倍、26倍、21倍,相关政策利好增加公司未来业绩想象空间(医疗服务潜力大),预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局,且存国企改革预期,维持“买入”评级。 风险提示:招标降价或超预期风险,医疗服务增速或不及预期风险。
金陵药业 医药生物 2016-07-19 14.63 -- -- 14.78 1.03%
14.78 1.03%
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事件:近日,国家发改委会同国家卫生计生委、人力资源社会保障部、财政部发出《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》。 医疗服务价格改革利好民营医疗机构,公司将迎来更广阔发展空间。1)本次价格改革影响最大的主要是非营利机构提供的基本医疗服务(其它类型服务已市场化),公司目前的医疗服务业务主要为基本医疗服务,采用的价格体系与公立医院保持一致,亦将享受价格放开红利;2)医疗服务价格改革的目的是优化医疗资源配置,未来行业竞争环境将更为市场化,民营医院的服务质量与运营能力将是竞争重点,公司在医院管理上拥有丰富经验,核心竞争力有望进一步突出;3)本次改革对医疗服务价格实行分层管理,我们认为目的之一在于调整医疗服务供给格局,未来公立医院定位将着力于基层医疗需求,以特需医疗服务为代表的高附加值服务将由民营医疗机构承接,公司作为社会办医参与者,将享有更为广阔的发展空间。 “宿迁模式”复制效果初显,医疗服务领域高速增长可期。公司目前已在仪征医院和安庆医院进行“宿迁模式”复制。根据宿迁医院发展路径,我们认为三家医院增长动力充足:1)宿迁医院已步入稳定增长期,收入增速稳定在10%左右,目前床位利用率保持在100%以上,未来的增长点将是床位扩建与周转率提升;2)仪征医院目前已基本整合完毕,目前净利率仍处于相对低的5%,对比宿迁医院来看仍有较大提升空间;3)安庆医院为2014年并表,目前还处于整合期,预计未来将逐步释放业绩;4)医疗服务为公司战略重点,未来或将继续深入公立医院改革,或存在外延预期。 药品业务承压已久,或将迎来企稳。核心品种脉络宁注射液在招标降价和中药注射液安全性双重压力下销售额已连续6年持续下降,销量和售价已经基本处于底部,预计2017年或将迎来企稳。进入新一轮招标以来,公司针对核心产品启动了价格维护策略,我们认为在价格联动的招标模式下,做好价格维护、保持利润空间或是保持公司药品板块持久生命力的有效手段。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.43元、0.53元、0.68元,对应动态PE分别为34倍、28倍、22倍。虽然与之前报告相比盈利预测略有下调(主要产品承压),但相关政策利好增加公司未来业绩想象空间(医疗服务潜力大),公司旗下三家医院增长动力充足,预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局,医疗服务板块的业绩占比不断提升有望拉动整体估值水平的上行,且存国企改革预期,上调至“买入”评级。 风险提示:招标降价服务或超预期的风险;外延扩张或低于预期的风险。
金陵药业 医药生物 2015-11-02 16.94 -- -- 19.45 14.82%
19.45 14.82%
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药品领域增速承压。随着国民经济增速放缓,医改的不断深入,医保控费、招标降价成为新常态,公司药品业务承受一定压力,估计药品业务同比增长10%左右,核心品种脉络宁为中药注射液,受医保控费压力较大,预计营收和毛利率均有所下降,拉低了整个药品板块的表现。预计后期公司在招标进度加快的背景下会采取一定的价格维护措施保障利润空间。 医疗服务快速增长,盈利能力不断提高。得益于控股的三家综合医院的良好发展,公司医疗服务部分增长迅速,预计前三季度营收增长40%左右,毛利率进一步提升。预计宿迁医院(三级乙等)营收6.2亿(增长约10%),实现净利润约8000万(增长约20%);仪征医院(二级甲等)营收约1.9亿(增长约15%),实现净利润月950万元(增长约25%),随着整合进程进入尾声,受折旧摊销影响逐步减弱,净利率有望明显提升。安庆医院(二级甲等)2014年并表,预计营收1.6亿,实现净利润1,100万元,随着整合过程的加速,安庆医院有望追随宿迁医院和仪征医院的步伐,走上高速增长的道路。随着医疗服务的不断增长,盈利能力的不断提升,公司有望同时打造医药产销和医疗服务两个盈利平台并驾齐驱的局面,而医疗服务占比的不断提升也利于提升公司的整体估值。 “金陵+鼓楼”模式树立典范。公司成功将“金陵+鼓楼”合作的模式(金陵提供资本并控股,鼓楼参股并输出技术和管理)运用到宿迁医院中,并成功复制到仪征医院和安庆医院,为打造金陵在江苏的医疗品牌起到重要作用,并为公司持续发力扩大医疗服务提供支持,在业内树立了典范。 估值评级:公司积极打造医药产销和医疗服务两个盈利平台,医院增长动力十足,借助“金陵+鼓楼”模式在医疗服务领域外延扩大的预期强烈,且存在国企改革预期。小幅下调15-17年EPS至0.44、0.52、0.61元,对应PE分别为38、32、27倍,维持增持评级。 风险提示:药品业务增速继续放缓,医疗服务外延时间的不确定性。
金陵药业 医药生物 2015-08-27 14.03 -- -- 16.48 17.46%
19.45 38.63%
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业绩总结:2015H1年实现营业收入15.7亿元,同比增长13.5%,归母净利润1.2亿元,同比增长5.9%;若从单季度来看,2015Q2实现营业收入8.5亿元,同比增长14.7%,归母净利润5868万元,同比减少14.4%。 业绩增长主要来自于营收规模的扩大与期间费用率的下降。1)从收入规模来看,公司2015H1营业收入同比增长13.5%,主要为新增安庆石化医院并表所致,由此导致医疗服务业务收入增速达41.1%;药品板块收入增速为10.2%,与行业增速保持一致;(2)从盈利能力来看,公司2015H1毛利率同比下滑1.6个百分点,主要为招标降价影响下目前占收入比例较大的药品板块毛利率下滑2.9个百分点所致,但随着仪征医院整合完毕与安庆医院改制的有序进行,公司在医疗服务领域的盈利能力有所上升,毛利率同比上升约3.9个百分点;随着仪征医院步入高速增长及安庆石化医院并表,规模效应逐步体现,公司整体期间费用率同比下降1.7个百分点;3)若从单季度数据看,公司2015Q2的营业收入增速与2015H1保持一致,但整体毛利率下滑幅度更大(为-4.1%),我们认为随着医疗服务收入占比的提升,公司未来的整体盈利能力有望提升。 “宿迁模式”复制效果初显,医疗服务领域高速增长可期。公司目前已在仪征医院和安庆医院进行“宿迁模式”复制。根据宿迁医院发展路径,我们认为三家医院增长动力充足:1)宿迁医院已步入稳定增长期,2015H1收入增长11%,净利率稳定在13%左右,目前床位利用率保持在100%以上,未来的增长点将是床位扩建与周转率提升;2)仪征医院目前已基本整合完毕,2015H1收入增长28.4%,受并购后折旧摊销影响,目前净利率仍处于相对低的5%,对比宿迁医院来看仍有较大提升空间,在收入高增长和折旧摊销影响逐步减弱的共同作用下,我们认为仪征医院已经步入高速成长阶段;3)安庆医院为2014年并表,目前还处于整合期,预计2016年将跟随仪征医院的脚步步入高速增长期。 药品领域增速将继续承压,价格维护或是保持长期生命力的有效手段。医保控费、招标降价的趋势下,公司药品业务承受了一定压力,2015H1的增速约10%,与医药工业整体增速保持一致。核心产品脉络宁为中药注射剂,受医保控费压力较大,我们估计其2015年销量同比处于下降趋势。进入新一轮招标以来,公司针对核心产品启动了价格维护策略,我们认为在价格联动的招标模式下,做好价格维护、保持利润空间或是保持公司药品板块持久生命力的有效手段。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.50元、0.60元,对应动态PE分别为38倍、33倍、27倍。我们认为公司已与鼓楼医院建立了稳定的合作关系,旗下三家医院增长动力充足,预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局,医疗服务板块的业绩占比不断提升有望拉动整体估值水平的上行,维持“增持”评级。 风险提示:药品招标降价幅度超预期风险、外延扩张速度过缓风险。
金陵药业 医药生物 2015-07-22 18.02 22.28 202.72% 20.60 14.32%
20.60 14.32%
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“金陵+鼓楼”合作模式或能够保证公司医疗服务业务良性扩张 宿迁医院和仪征医院的成功证明了“金陵+鼓楼”合作模式(金陵提供资本,鼓楼输出技术和管理)的有效性。我们认为该模式复制性强,公司医疗服务业务有望实现良性扩张。我们认为并购是公司扩张医疗服务业务最主要的手段,建议投资者关注公司外延进展。 医疗服务业务有望保持15-20%的稳健增长 公司收购新医院后,引入鼓楼医院的管理,进而提升了医院的净利润率,带动利润的增长。考虑到新医院并表以及净利润提升等因素,我们预计公司未来3年医疗服务业务收入有望保持15-20%的稳健增长。 药品业务将保持平稳增长 公司药品业务以母公司的脉络宁注射液为主,脉络宁注射液是国内使用历史最悠久的中药注射剂品种之一,临床认可度较高。我们认为目前该产品已走出12年质量风波事件的阴影,未来3-5年制药收入有望维持5-10%的平稳增长。 估值:目标价24元,重申“买入”评级 我们根据瑞银VCAM估值工具得到目标价24元(WACC=8.1%)。目前股价对应16年PE34倍,而医疗服务板块平均估值为76倍,我们认为公司股价有较大上升空间,重申“买入”评级。
金陵药业 医药生物 2015-05-05 19.65 -- -- 26.49 33.79%
30.24 53.89%
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事项 公司15年一季报收入为7.13亿元,较去年增长12.1%。归母净利润0.57亿,同比增长40%。扣非净利润达到0.39亿元,同比增长-4.77%。 主要观点 1、一季报经常性业务业绩受影响,主要是当前招标政策下药品收入、利润受压所致,我们预计公司将加快医疗服务领域的转型决心和拓展速度。一季度母公司收入出现-13%的增速,扣非后营业利润减少了1500万,主要是当前招标政策下脉络宁收入、利润受压所致(安徽招标政策出台后,经销商进货谨慎),我们认为阵痛期过后脉络宁将回归至合理的利润水平。预计医疗服务业务保持20%—30%的稳健增速。药品受压将加快公司在医疗服务领域的转型决心和拓展速度。 2、充分利用作为南京国企的优势,与鼓楼医院之间的合作制度化。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。金陵药业能与南京鼓楼医院之间持续合作,得益于公司作为南京国企的比较优势、作为上市公司平台具备的资金优势,考虑到鼓楼在金陵扩大医疗服务战略中的重要性,公司将推动双方的合作关系制度化、契约化。 3、医疗服务业务将通过供应链管理提升利润率。考虑到安庆医院接下来并表,公司目前3家医疗机构的收入规模达到12亿元左右,14年权益收入达到8亿以上,公司未来考虑通过供应链集中采购提升利润率,假设提升5个点左右的利润率,医院药占比在50%左右,则有望通过集中采购节省出2000多万利润。 4、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。药品受压将加快公司在医疗服务领域的转型决心和拓展速度。 我们预计公司15、16年EPS为0.45、0.52元,对应PE为43X、38X,考虑到公司存在并购预期,给予推荐评级。 风险提示 1.新医改的推进对制药业务造成压力 2.医疗服务业务的进展速度低于预期
金陵药业 医药生物 2015-04-06 18.16 -- -- 21.09 15.25%
30.24 66.52%
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事件: 14年营收、净利润和扣非后净利润分别为27.72亿、1.97亿、1.71亿,同比增长6.38%、26.49%、14.38%,EPS 为0.39元,略低于市场预期。利润分配方案每10股派发现金1.70元(含税)。 点评: 1) 医疗服务保持高增长,15年有望进一步突破。14年宿迁医院营收和净利润分别为7.72亿、0.88亿,同比增长13.27%、5.95%,净利润率为11.44%;仪征医院营收和净利润分别为2.38亿、0.13亿,同比增长13.53%、61.46%,净利润率为5.32%(较13年提高1.55个PP,预计15年仍有提升空间)。两医院营收和净利润合计占合并报表比例为36.44%、51.24%,医院净利润连续两年占比过半。医疗服务(不包括医院内药品销售收入,占医院收入比53.39%)板块营收5.23亿,同比上升16.08%;毛利率26.06%,上升1.50个PP。预计15年医疗服务将继续保持高增长,主要动力来源于仪征医院净利润率的继续提高、安庆医院的并表和新的外延布局。 2) 药品业务增长放缓,有利于提升公司估值。药品生产与销售板块收入20.12亿,同比增长5.27%,毛利率23.88%,提升0.52个PP;化学药品和中药分别收入14.80亿、5.33亿,同比增长11.22%、-8.37%,毛利率分别为20.17%、34.20%,提升1. 11、0.99个百分点。中药业务的下降预计是脉络宁收入下降。14年度母公司实现营收和净利润分别为7.65亿、1.40亿,同比增长16.24%(预计速力菲、香菇多糖注射液、明胶海绵等产品增速提升)、43.46%,净利润增速超过营收增速的原因是成本控制至毛利率的提升,销售费用和管理费用增速放缓,并且利息收入增加。主营药品销售的子公司华东医药营收和净利润分别为16.49亿、0.10亿,同比增长2.89%、698.84%,净利润率提高0.54个PP。随着公司药品业务和医疗服务营收占比的调整有利于提高公司的整体估值。 估值评级:考虑到公司药品业务增速的放缓,而医疗服务占比的逐年提高,以及后续继续加码医疗服务布局的预期,我们预计15-17年EPS分别为0.51元、0.58元、0.66元,对应的PE为34倍、30倍、26倍,维持增持评级。 风险提示: 药品业务增速继续放缓,医疗服务外延时间的不确定性。
金陵药业 医药生物 2015-04-03 18.29 -- -- 21.09 14.43%
30.24 65.34%
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事项。 公司14年收入为27.7亿元,较去年增长6.38%。归母净利润1.97亿,同比增长26.5%。扣非净利润达到1.71亿元,同比增长14.38%。 主要观点。 1、脉络宁利润贡献显著,医疗服务业务增长平稳。药品业务的增长主要看脉络宁(脉络宁利润占母公司的大头),母公司全年收入增长16.3%,净利润增速达到43%。宿迁医院14年收入规模达7.72亿元,收入增速为13.4%,净利润增速为6%。仪征医院体量达2.38亿元,收入增速为13.3%,净利润增速为62.8%。医疗服务业务增速平稳。 2、充分利用作为南京国企的优势,与鼓楼医院之间的合作制度化。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。金陵药业能与南京鼓楼医院之间持续合作,得益于公司作为南京国企的比较优势、作为上市公司平台具备的资金优势,考虑到鼓楼在金陵扩大医疗服务战略中的重要性,公司将推动双方的合作关系制度化、契约化。 3、医疗服务业务将通过供应链管理提升利润率。考虑到安庆医院接下来并表,公司目前3家医疗机构的收入规模达到12亿元左右,14年权益收入达到8亿以上,公司未来考虑通过供应链集中采购提升利润率,假设提升5个点左右的利润率,医院药占比在50%左右,则有望通过集中采购节省出2000多万利润。 4、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。我们预计公司15、16年EPS为0.45、0.52元,对应PE为40X、34X,考虑到公司存在并购预期,给予推荐评级。 风险提示。 1.新医改的推进对制药业务造成压力。 2.医疗服务业务的进展速度低于预期。
金陵药业 医药生物 2015-04-01 18.20 -- -- 21.09 15.88%
30.47 67.42%
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投资要点 公司公告14年年报,报告期内公司实现营业收入27.72亿元,同比增长6.38%;营业利润3.05亿元,同比增长24.14%;归属于母公司所有者的净利润1.97亿元,同比增长26.49%;扣非归母公司净利润1.71亿元,同比增长14.38%;EPS0.39元;每10股派发现金1.70元(含税)。 公司规划将利用比较优势,同时打造医药产销和医疗服务两个盈利平台,力争通过3-5年的努力,使得两个主业的盈利水平达到并驾齐驱,公司在医疗服务领域的发展值得长期关注。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.48、0.57、0.65元,对应估值37、31、27倍。首次给予公司“增持”评级。
金陵药业 医药生物 2014-12-03 14.95 -- -- 15.68 4.88%
15.68 4.88%
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事 项 金陵药业、南京鼓楼医院、以及安庆石化医院的32个自然人股东签署了《安庆市石化医院有限责任公司增资及股权转让协议》。金陵药业出资1.37亿元持有安庆医院87.77%股权,每1元原始出资额对应的股权转让价格为8元。股权转让后的股权比例为金陵控股87.77%,鼓楼持有10%,部分职工持有2.23%。 主要观点 1、鼓楼医院参与管理,提高了金陵收购医院的成功概率和议价能力。安庆医院13年营业收入为1.8亿元,报表披露的净利润为287万元,盈利可改善空间很大。金陵药业以1.37亿元收购安庆医院87.77%的股权,此次收购价格我们认为非常合理。可见金陵药业引入南京鼓楼医院集团作为被收购医院的技术合作方这种模式,对于面临发展瓶颈的被收购医院非常具有合作吸引力。 2、安庆石化医院区位优势明显,二次改制可激活成长潜力及促进利润释放。我们预计未来2至3年公司单床位收入可达到50-60万元,15、16年贡献净利润分别为0.1亿、0.17亿(净利率按15年5%、16年7%计算)。安庆医院力争三至五年达到三级医院的水平,并培养1-2个专科成为省级重点专科。安庆石化医院为二级甲等医院。医院占地面积3.5万平米,实有床位562张,设有29个临床、医技科室,现有职工737人。安庆市2013年全市户籍总人口620万人,消费潜力大;安庆医院距离南京市区仅3小时车程,南京鼓楼医院的品牌在安庆有很强辐射力;安庆医院是安庆市医保定点及唯一工伤康复定点医院;安庆医院烧伤整形科是安庆市独有学科,神经内科、肾脏内科、外科、耳鼻喉科、放射科、内分泌科为安庆市临床医学重点培育学科和特色学科,医院专科建设具有进一步挖掘提升的基础。 3、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。考虑到安庆医院的利润贡献,上调15、16年EPS分别为0.02、0.03元。我们预测公司14-16年EPS为0.36、0.45、0.53元,对应PE分别为40X、32X、27X,给予推荐评级。 风险提示 1. 新医改的推进对制药业务造成压力 2. 医疗服务业务的进展速度低于预期
金陵药业 医药生物 2014-12-03 14.95 -- -- 15.68 4.88%
15.68 4.88%
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事件:公司联合鼓楼医院与安庆石化医院有限责任公司32个自然人股东签署了《安庆市石化医院有限责任公司增资及股权转让协议》,转让的价格为每1元出资额对应的股权转让价格为8元,公司以自由资金1.37亿收购87.77%股权,同时鼓楼医院增资200万获得10%的股权。 点评: 1)安庆医院硬软件资源良好,优势明显。安庆医院距离南京市区仅3小时车程,区位优势明显;安庆医院占地面积3.5万平米,核定床位512张,实有床位562张;为安庆市唯一工伤康复定点医院,在当地具有良好的口碑和知名度;烧伤整形科是安庆市独有学科,神经内科、肾脏内科、外科、耳鼻喉科、放射科、内分泌科为安庆市临床医学重点培育学科和特色学科;高级职称70人,中级职称187人,有西门子1.5T超导型磁共振、飞利浦64排128层螺旋CT、罗氏和日立全自动生化及化学发光分析仪,血管造影和DR、C型臂X光机,椎间盘镜等全套内窥镜,彩色系列超声诊断仪,40多台血液透析机等大中型仪器设备。综合来看安庆医院硬软件资源良好,优势明显,有进一步挖掘的空间。 2)联合鼓楼医院,有望打造下一个“仪征医院”。鼓楼医院在苏南有很强的品牌优势,宿迁医院、仪征医院运营成功有利证明了公司和鼓楼医院联合齐发资本、技术、管理优势的可行性。安庆医院和收购时的仪征医院有相似之处:已完成第一次改制,为民营医院,易于进一步内部改造;营收相差不大,12年仪征医院和14年安庆医院营收约1.76亿、1.97亿;床位数相似,收购初仪征医院编制床位500张,安庆医院512张。公司联合鼓楼医院联手再次出击,有望复制仪征医院的成功经验将安庆医院打造成下一个“仪征医院”。 3)公司收购对价合理,安庆医院上升趋势明显。转让的价格为1元出资额对应的股权转让价格8元,医院为稀缺项目资源,且目前是市场收购普遍报价及成交价格较高,公司报价基本合理。安庆医院13年和14年1-7月营收分别为1.8亿、1.15亿,利润分别为287万、389万,净利润率为1.6%、3.4%,利润率已经进入上升通道。 估值评级:由于安庆医院目前利润较小,且并表时间和范围不确定,我们维持原盈利预测,预计14-15年EPS分别为0.43元、0.50元、0.59元,对应PE为35、30、25倍,坚定公司“增持”评级。 风险提示:医疗服务发展低于预期。
金陵药业 医药生物 2014-11-06 15.35 -- -- 15.94 3.84%
15.94 3.84%
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事件:今天,我们调研了金陵药业,就公司战略及经营情况与公司高管进行了深入交流。 公司战略布局医疗服务,计划与鼓楼形成医院管理公司 公司未来将战略布局医疗服务领域,通过发展医疗服务来推动公司高增长, 公司的目标医院是对民营资本有较大诉求的医院。为了推动外延式扩张的进展,公司计划与鼓楼医院筹办医院管理合资公司,合作形式预计是公司控股,鼓楼医院参股,我们看好这一合作模式,这将使公司与鼓楼医院绑定,形成更稳固牢靠的模式,实现双赢。于公司而言,公司未来可以基于此平台形成固定成熟的外延扩张模式,并且在此平台上培养医生队伍。于鼓楼而言,一方面与金陵的合作将继续提升鼓楼在江苏安徽的影响力,一方面鼓楼集团也可以通过参股获取一定的投资收益。 安庆医院收购稳步推进 安庆的收购工作还在稳步推进中,我们预计年底收购落定,公司收购安庆医院后可能仍然是“金陵+鼓楼”合作医疗模式,安庆医院前身是中石化安庆石化总厂职工医院,与仪征医院背景类似(前身是中石化仪征化纤公司职工医院),我们预计安庆医院将完全复制仪征的模式。安庆医院占地50亩,暂无扩建计划,未来将主要通过提高床位利用率,提高管理效率,增设特色科室来寻求增长。安庆医院目前收入规模约2亿,利润1000多万, 我们预计安庆医院运营成熟后收入和利润规模至少翻倍。 集团资产注入可期 大股东承诺持有集团资产中山制药、白敬宇制药和艾德凯腾股权如果实现盈利将优先置入金陵药业,艾德凯研究院是南京医药产业集团的研发机构, 拥有生物医药研发与研发外包、生物试剂与医学诊断及专业孵化服务三大业务,目前尚无产业化产品,处于亏损状态。白敬宇生产原料药及制剂, 利润约2000万(约7-800万为房租收入),但股权结构分散,若实现收购需要进行一定的整合。中山制药以中药制剂为主,因厂房搬迁等因素略微亏损。鉴于大股东承诺的公司优先收购权,我们认为以上三个集团资产, 收购的决定权在金陵药业,资产注入可期。 盈利预测与估值:公司计划将旗下合肥药厂剥离,因未落定,暂不考虑对盈利影响。我们预测公司14-16年EPS 分别0.42、0.53和0.60元,分别按照制药和医疗服务定价,给予制药15年22倍PE,医疗服务15年60倍PE, 合计总市值95亿,对应股本5.04亿股,目标价为18.80元, “买入”评级。 风险提示:脉络宁降价风险
金陵药业 医药生物 2014-11-03 15.60 17.32 135.33% 15.94 2.18%
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“医+药”双轮驱动,医疗服务更具爆发性. 公司以医药起家,主要产品包括脉络宁系列产品、香菇多糖注射液、胃得安等160 多个产品与品种。2003 年公司试水医疗服务,先后收购宿迁医院、仪征医院和安庆医院,2013 年“医+药”利润构成中,医疗服务利润占比38.75%。 公司未来将战略布局医疗服务领域,通过发展医疗服务来推动公司高增长。 看好公司的三大理由: 1、国企管理层激励机制变化,管理层有压力和动力推动公司业务增长。压力是:公司大股东新工集团通过资产划拨转变成为直接控股股东,未来将加强对金陵药业业绩管理以达到集团20%的增长目标。动力是:金陵药业即将实施奖励基金制度,奖励基金要求公司业绩有增长,并且奖励基金与二级市场挂钩,这将使公司管理人员更加关心股东的利益和二级市场的股价。 2、医疗服务是公司业绩增长支点。一方面现有医院内生增长动力足,随着宿迁和仪征新院区投入运营,新收购安庆医院,未来预计可以实现利润30%以上的增长;另一方面,外延预期强,国家政策鼓励民营资本之风已刮向全国,公司作为当年宿迁医改试点的标杆企业(宿迁医院过去十年利润CAGR36%),“金陵+鼓楼合作医疗模式”已经打造出品牌和护城河,具备极强竞争力,在准入上,它的国企背景和良好的医院经营口碑比其他民营机构更易突破准入壁垒,在经营中,它依托鼓楼品牌及引进鼓楼人员技术,相比同区域同等级医院更具竞争力。 3、大股东新工集团进行业务整合,公司资产注入可期。今年8 月,新工集团就同业竞争问题提出解决方案,大股东将通过资产收购、股权转让等途径将本公司持有的中山制药、白敬宇制药和艾德凯腾股权置入金陵药业或转让至无关第三方。我们认为收购集团资产的决定权更多地在金陵药业,资产注入可期。 盈利预测与估值. 我们预测公司14-16 年EPS 分别0.42、0.53 和0.60 元,我们分别按照制药和医疗服务定价,给予制药15 年22 倍PE,医疗服务15 年60 倍PE,合计总市值95 亿,对应股本5.04 亿股,目标价为18.80 元,给予“买入”评级。 风险提示:脉络宁降价风险
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投资要点: 事件:1)14年前三季度实现收入、归属母公司净利润、扣非后归属母公司净利润分别为20.60亿、1.62亿、1.45亿,同比增长9.31%、33.07%、25.94%,EPS0.32元,第三季度实现收入、归属母公司净利润、扣非后归属母公司净利润6.78亿、0.52亿、0.36亿,EPS0.10元。业绩表现略超此前我们的预期。2)公司计划以不超过1.4亿元人民币收购安庆石化医院控股股权与医院及其出资人达成收购意向。公司持续发力收购医疗服务项目,市场预期逐步落地。 点评: 母公司业绩增速继续提升,脉络宁恢复性增长。前三季度母公司实现营收和净利润分别为5.8亿、1.14亿,同比增长12.80%、44.44%,增速超过三个同报告期营收和净利润增速,主要原因是:1)脉络宁持续恢复性增长,有望恢复到负面事件发生前的水平;2)报告期母公司投资净收益2408.43万,同比增长54.84%。 宿迁医院稳定,仪征医院净利润继续提升。医疗服务已经成为公司除药品销售外,超过制药工业营收的板块。目前宿迁医院进入稳定阶段,预计营收和净利率分别保持18%、6%左右的增速;而仪征医院营收进入快车道,折旧摊销逐步减少,如果扣除折旧摊销,13年净利润率6%以上,预计今年7.5%左右。 达成收购安庆石化医院控股权意向,医疗服务项目持续发力。拟以不超过1.4亿元人民币收购安庆石化医院控股股权。该院于04年改制为民营医院,目前注册资本1752.52万,占地面积3.5万平米,核定床位512张,实有床位562张。截止2014年7月31日,账面资产14,482.76万元,负债7,598.12万元,所有者权益6,884.64万元。预计年净利润1000-2000万。目前医院在办理改制设立为有限公司的各项工作,时间不确定,如果能顺利将其收至麾下,无疑公司医疗服务项目又多一个新的增长点,并且市场长期看好公司持续发力并购医疗项目的逻辑得到证实,增强投资者信心。 盈利预测:公司制药业务恢复性增长,既有医疗服务项目的宿迁医院稳定增长,仪征医院计入快速成长期,因此在不考虑安庆石化医院等新项目,我们预计公司2014-2016年EPS分别为14-16年EPS为0.43元、0.50元、0.59元,对应PE为35、30、25倍,坚定公司“增持”评级。 风险提示:医疗服务发展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名