事件。公司公布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入22.90亿元,同比增加24.03%;归属于上市公司股东的净利润9610万元,同比下滑76.61%;实现全面摊薄每股收益0.09元。公司2018年度拟向全体股东每10股派发现金红利0.81元(含税)。 2018年,受房产结转推动,公司营收增加24.03%;同期公司受商誉减值等因素影响(公司对部分存货、商誉计提减值,及公司参股子公司中天航空本年度亏损导致投资收益大幅减少),净利润下滑76.61%。根据公司2018年年报披露:报告期内,公司开发的天津生态城项目、塘沽大连东道项目已按期开工,天保金海岸D07项目已按计划如期顺利完成竣工验收及房屋交付工作。天保金海岸E03项目如期开盘销售,取得了良好的销售业绩。报告期内,公司通过与中科院合作成立“BIOINN生物技术国家专业化众创空间”,全年成功引入12家企业入驻园区。2018年4月,公司竞得建面10.35万平的天津商住用地。 投资建议。转型航空和园区开发业务,“优于大市”评级。我们预计2019-2020年公司EPS分别为0.38元和0.50元。目前,多元化转型的园区地产公司可参考南京高科和苏州高新估值(对飞机业务暂不给于估值)。上述公司的2019年市场PE估值在12倍左右。我们给予公司2019年12-15倍PE,对应的合理价值区间为4.56元-5.70元,给予公司“优于大市”评级。 风险提示:公司面临加息和地产政策调控,以及转型发展进展不顺的风险。

事件。公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入10.7亿元,同比增加99.2%;归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比增加37.5%;实现全面摊薄每股收益0.22元。 2018年上半年,受商品房交付增加影响,公司营收增99.2%。同期,项目结转缴税较多使得净利润增幅收窄至37.5%。根据公司2018年半年报披露,2018年上半年,公司新增待开发土地面积5.13万平,累计待开发土地面积13.71万平,累计待开发建筑面积36.91万平;房地产预售面积0.21万平,结算面积0.35万平;出租建筑面积28.61万平。2018年4月,公司竞得建面10.35万平的天津商住用地。 投资建议。转型航空和园区开发业务,“优于大市”评级。我们预计2018-2019年公司EPS分别为0.49元和0.61元。目前,多元化转型的园区地产公司可参考市北高新和苏州高新估值(对公司尚未贡献业绩的飞机业务暂不给于估值)。上述公司的2018 年市场PE 估值在16.76 倍左右。我们给予公司2018年15-18倍PE,对应的合理价值区间为7.35元-8.82元,给予公司“优于大市”评级。 风险提示:公司面临加息和政策调控,以及国资改革进展不顺的风险。

公司开发业务立足天津,整合资源逐步多元化。公司是天津保税区唯一一家区属国有控股上市公司,控股股东为控股比例51.45%的天津天保控股有限公司。公司主营业务包括地产开发、物业出租、物业管理。目前,公司在建项目主要位于天津滨海新区和空港经济区,多数位于天津自贸区。此外,公司正整合区域优质资源,拓展航空产业、园区开发等新的业务领域。 天津一手房价格低于二手房导致新房去化率较高,公司去年来销售情况良好。 2017年以来,受新房限价政策影响,天津一手房价格低于二手房价格。这进一步导致天津市场开发商供给意愿不足,从而影响市场商品房成交增速下降。 然而,天津市场较低的新房售价也促使开发商推盘后的成交去化普遍较好。 事实上,2017年以来,公司房产销售表现良好。根据公司2017年半年报披露,2017年上半年,公司位于天津空港经济区的意境兰庭二期项目开盘当天即全部售罄,销量及价格均为区域标杆。2017年以来公司在天津新增土地储备2个,合计权益储备建面15.47万平。2017年12月,因规划调整,公司旗下的天保金海岸项目第0048号三幅用地规划相应调整。 公司积极拓展航空产业,2017年2月完成中天航空公司60%的股权的收购。 中天航空公司持有空中客车(天津)总装有限公司49%股权,空客公司的经营范围为接收完全装配并经测试的飞机组成部分和所有相关零部件,向空中客车中国有限公司提供总装服务。目前空客公司承担A320系列飞机的总装。 2018年2月,公司通过嘉创物业增资扩股实现其混合所有制改革。 2017年10月30日,公司公告称,公司2017年预计将实现净利润3.70亿元-4.40亿元,同比增加27.31%-51.39%。 投资建议。业绩大幅增加,转型航空和园区开发业务,买入评级。我们预计2017-2018年公司EPS分别为0.40元和0.49元。目前,多元化转型的园区地产公司可参考市北高新和苏州高新估值(对公司尚未贡献业绩的飞机业务暂不给于估值)。上述公司的2018年市场PE估值在27倍左右。由此,我们取2018年的20倍PE,即对应未来六个月9.80元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

公司公布2017年半年报:上半年,公司实现营业收入为53,931.95万元,比上年同期减少22.1%;实现利润总额为23,919.09万元,比上年同期增长59.7%;实现归属于母公司股东的净利润17,371.16万元,比上年同期增长55.7%,公司业绩表现符合预期。 公司业绩同比增加主归因于为报告期内E01地块项目收储的收入确认;报告期内,公司利润总额、净利润同比均大幅增加,主要受本年营业利润增加所致,而营业利润的同比增加,主要为报告期内E01地块项目收储收入确认所致。政府有偿收回公司全资子公司滨海开元天保金海岸E01地块(3.73万平方米)土地使用权,土地补偿费用合计人民币4.5亿元,E01地块收储已得以确认,因该项目利润率较高,这使得公司利润水平较去年有较大幅度的提升。 三费率增长主要是受销售及财务费用提升所致。报告期内,公司管理费用为1,669.06万元,比上年同期减少206.61万元,下降11.02%;财务费用为806.84万元,比上年同期增加1,333.89万元,增长253.09%;销售费用为774.60万元,比上年同期增加304.22万元,增加64.68%,公司三费率由去年的3%上升到6%,三费率上升主要是由于支付销售代理费用带来的销售费用上升及利息收入减少带来的财务费用增长所致。 公司房地产土地储备充足,传统主业稳健向好;完成收购中天航空、成功介入航空产业,预计打开公司未来业绩成长空间。当前公司累计待开发土地面积17.06万平方米、累计待开发建筑面积36.72万平方米,充足的土地储备为公司房地产开发业务进一步持续发展提供了保障,预期未来公司房地产业务收入及净利润总体量巨大。公司通过收购中天航空公司60%的股权,成功介入航空制造产业,考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、A320全球产能缺口显著,以及中国的人力成本优势,未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移,预计航空业务将为公司提供新的盈利增长点。 维持原有盈利预测及买入评级。我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.46元/股、0.54元/股和0.57元/股,目前股价对应2017-2019年PE 分别为17倍、15倍和14倍,显著低于业务相似的可比公司PE 中值水平( 56、46、37倍)。考虑到公司房地产主业稳健向好、航空新业务发展潜力巨大,且公司在手现金充足,转型航空意愿坚定,未来资本运作可期,我们认为,公司理应享受较高估值,因此,维持买入评级。 风险提示:房价下调、产能提升进度不及预期、A330完成及交付中心建成投产时间延后。

事件: 公司发布2017 年一季报:一季度公司实现营业收入4.72 亿元,比上年同期减少0.53 亿元,下降10.11%;实现归母净利润1.77 亿元,比上年同期增加0.98 亿元,增长123.28%。 点评: 公司一季报业绩符合预期 报告期内公司营业收入增长123.28%,主要受益于E01 地块收储确认。报告期内,公司净利润同比增长123.28%,这主要是由公司非经常性收入项目增加所致。政府有偿收回公司全资子公司滨海开元天保金海岸E01 地块(3.73 万平方米)土地使用权,土地补偿费用合计人民币4.5 亿元,报告期内,E01 地块收储已得以确认,因该项目利润率较高,这使得公司净利润水平较去年提升123.28% ,基本每股收益提升125.00% 。 2016 年房市火爆,有望助推公司2017 年业绩大幅增长。2016 年房地产行情火爆,公司地产业务量价齐升,由于房地产结算周期的时滞,预计2017 年天保金海岸等房地项目将满足财务结转条件、确认当期收入,房地产业绩将有较大幅度增加。公司尚有数十万平房产面积没有出售确认收入,报告期内,公司子公司又新竞得2 块土地(合计7.46 万平方米),为公司增加了土地储备,未来公司房地产业务收入及净利润总体量巨大,公司RNAV 将预计达到65 亿,提供充分的底部支撑。 航空股权受让手续完成,中天航空并表将增厚2017 年业绩。报告期内,天津中天航空60%股权的收购工作已经完成,2017 年将实现并表。由于天津空客定位为亚洲交付中心,通过产能扩张和引入新项目,将进一步巩固地位,未来业绩稳定增长,所以航空业绩将显著增厚公司2017 年公司业绩。公司收购天津空客中方控股权后,我们分析预测,公司转型或将会沿着实控人资产注入、切入空客产业链以及其他航空类资产并购等路径进行,将最终转型为规模较大、业务协同性较高的稀缺大航空产业标的。 维持盈利预测与投资评级:考虑到公司房地产主业稳健向好、航空新业务发展潜力巨大,我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.46 元/股、0.54 元/股和0.57 元/股,目前股价对应2017-2019 年PE 分别为16 倍、14 倍和13 倍。给予短期目标市值100 亿,分部估值:航空板块40 亿,房地产RNAV 为65 亿,较目前市值至少存在30%的上涨空间;此外,公司在手现金充足,转型航空意愿坚定,未来资本运作可期,我们认为,随着转型航空持续推进,公司整体估值提升,给予中长期目标市值为200 亿。

事件: 公司近日发布2016年业绩年报:2016年实现营业收入为16.55亿元,比上年同期增加3.49亿元,增长26.68%;实现归母净利润2.91亿元,比上年同期增加1.04亿元,增长55.52%;其中第四季度公司营业收入8.74亿元,同比增长0.81%,净利润1.75亿元,同比增长66.67%。 2016年利润对应EPS为0.29元。 投资要点: 公司业绩超预期,受益于地产均价提升带来的营收规模和利润率双增长。公司是天津保税区区属唯一一家国有上市公司,主营业务为房地产开发。2016年地产销售面积11.9万平米,低于2015年13.9万平米,但2016年平均单价1.3万/平米,显著高于2015年的0.9万/米,地产均价提升不但带来收入增加,也较大幅度提升了公司利润率:公司毛利率从2015年的31.55%提高2016年的35.95%,净利润率从14.32%提高到17.58%。 2016年房市火爆叠加2017年中天航空并表,有望助推公司2017年业绩大幅增长。受益于2016年火爆行情,公司地产业务量价齐升,由于房地产结算周期的时滞,预计公司2017年房地产业绩仍有较大幅度增加。同时,公司2017年2月份完成中天航空股权受让手续,2017年将实现并表,由于天津空客定位为亚洲交付中心,通过产能扩张和引入新项目,将进一步巩固地位,预计未来业绩稳定增长,所以航空业绩将显著增厚公司2017年公司业绩。 未来公司以地产为支撑,坚决转型航空产业。公司尚有50多万平房产面积没有出售确认收入,对应未来收入总体量超过100亿,净利润总体量超过20亿,公司RNAV将显著提高到近65亿,提供充分的底部支撑。公司依托实控人保税区管委会的强力支持,天津空客股权最终受让完毕,公司转型航空迈出坚实第一步,转型航空产业大幕正式拉开。 维持“买入”评级,上调盈利预测:公司收购天津中天航空60%股权已完成工商变更登记,中天航空的经营业绩将从2017年3月开始并入上市公司,且公司房地产业务业绩超预期,我们分别上调公司2017-2018年EPS12%/26%至0.46元/0.54元,预计2019年EPS为0.57元,目前股价对应2017-2019年PE分别为15倍、12倍和12倍。给予短期目标市值100亿,分部估值:航空板块40亿,房地产RNAV为65亿,较目前市值至少存在30%的上涨空间;此外,公司在手现金充足,转型航空意愿坚定,未来资本运作可期,我们认为,随着转型航空持续推进,公司整体估值提升,给予中长期目标市值为200亿,维持“买入”评级。

事件。公司公布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入16.5亿元,同比增加26.7%;归属于上市公司股东的净利润2.91亿元,同比增加55.5%;实现基本每股收益0.29元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.12元(含税)。 2016年,受结转增加推动,公司营收增加26.7%;同时结转项目毛利率较高推动公司增加55.5%。2016年以来公司新增土地储备3个,合计权益储备建面23.5万平。2016年1月,公司竞得渤海证券0.8646%股权。2016年6月,公司董事会同意以3.22亿元收购天保投资公司持有的中天航空公司60%股权。2016年10月15日,公司公告称,目前,公司已经获得国资部门对《关于协议转让天津保税区投资有限公司持有天津中天航空工业投资有限责任公司60%股权的请示》批复,同意以评估备案后的资产评估报告数值为价格依据,将天津保税区投资有限公司持有的天津中天航空工业投资有限公司60%股权协议转让给上市公司。根据《天津中天航空工业投资有限责任公司股东全部权益价值资产评估说明》,该公司2015年实现净利润6158万元,如果按照A股市场上可对标公司包括中航飞机(拥有自主生产产权的完全生产线)估值100倍PE和中直股份50倍PE测算,取50倍PE测算,该公司的合理估值在30.8亿元。2016年7月,公司与中科天津所共同打造中科天保产业园。 投资建议。业绩大幅增加,转型航空和园区开发预期强烈,买入评级。在不考虑收购的中天航空贡献业绩的情况下,我们预计2017-2018年公司EPS分别为0.35元和0.44元。公司参与组装大飞机和参股天津航空产业公司股权的概念稀缺,A股市场上可对标公司包括中航飞机(拥有自主生产产权的完全生产线)和中直股份,而多元化转型地产公司可参考天健集团和格力地产。上述四家公司的2017年市场PE估值在52倍左右。由此,我们取2017年的40倍PE,即对应未来六个月13.9元的目标价,给予“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

房地产业务的业绩预告大幅超预期,主要是受益于当地楼市繁荣叠加拿地成本低而引起的商品房销售净利润率增长。公司公布2016年度业绩预告,本报告内实现归属于上市公司股东的净利润区间预计为2.90亿元至3.00亿元,比上年同期增长55.18%至60.53%。公司房地产业务主要在天津的经济济技术开发区和空港经济区范围中开展,由于当地市场自从2015年年底景气度持续快速上升,相对于公司拿地时较低的土地价格,公司在本报告期内满足结转收入确认条件的部分商品房项目的销售净利润率增长,使得净利润较上年同期大幅增长。 收购天津空客部分股权交易事项稳步推进,产能扩张、新项目落地以及在谈项目预期将有力推动亚洲交付中心天津空客进入业绩高增长阶段。天津空客旗下资产包括A320/A320NEO总装线和在建A330完成及交付中心。考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、A320全球产能缺口显著,以及中国的人力成本优势,未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移;而A330新项目落地和在谈按“先转移完成及交付中心,后引入总装线”方式引入A330/A350总装项目,且不排除空客客改货项目落地天津的可能,这些都有利于进一步夯实天津空客作为亚洲交付中心的优势地位,新增航空总装业务有望步入业绩高增长阶段。

事件: 公司公告三季报业绩,房地产主营业务实现高增长,符合预期。报告期公司实现营业收入7.81亿元,同比增长77.95%;归母净利润1.16亿元,同比增长41.81%;销售毛利率和净利率分别录得28.72%和14.92%,比上年同期分别下降了近10个和4个百分点。 投资要点: 受益于当地楼市繁荣,公司商品房销售业绩显著改善。公司是天津保税区区属唯一一家国有上市公司,主营业务为房地产开发,目前两地市场景气度持续快速上升,报告期内,公司依托低成本拿地优势,实现营业收入7.81亿元,同比增长77.95%;归母净利润1.16亿元,同比增长41.81%。 销售毛利率和净利率同比下滑,源于公司季度间财报编制的跳跃性。报告期内,公司毛利率和净利率分别录得28.72%和14.92%,明显低于去年同期数据,主要原因是营业成本增速(107%)大幅高于营业收入增速,期间费用同比增速59%。这反映出公司季度间收入、成本以及费用确认的结转条件和时点存在不匹配性,符合行内财报编制的一般规律。 历经两年努力,收购天津空客股权事项获批,短期影响股价的制约因素消失,公司转型航空迈出坚实第一步。经过两年艰苦谈判与谨慎运作,天津空客的中方话语权最终落入公司手中。 在天津竭力推动航空产业做大做强的背景下,公司依托实控人保税区管委会的强力支持,收购天津空客最终落地,预示着公司转型航空产业大幕正式拉开。 房屋销售和空客总装双轮驱动,公司未来有望步入业绩爆发阶段。天津目前房地产市场景气度持续快速上升,公司依托低成本拿地优势,商品房销售和盈利能力有望实现持续显著改善。 与此同时,未来天津空客生产基地有望推进A320产能扩张、A330新项目建成且不排除空客客改货项目落地天津的可能,这有望进一步夯实亚洲交付中心地位。 维持盈利预测及评级:考虑到天津空客16年全年业绩并入上市公司,预计公司16-18年备考EPS分别为0.31元、0.41元和0.43元,目前股价(6.78元)对应16-18年PE分别为22倍、17倍和16倍。给予短期目标市值100亿,分部估值:航空板块40亿,房地产RNAV为65亿,较目前市值存在40%以上上涨空间;随着转型航空持续推进,公司整体估值提升,中长期目标市值为200亿。

公司开发业务立足天津,整合资源逐步多元化。公司是天津保税区唯一一家区属国有控股上市公司,控股股东为控股比例51.45%的天保控股。2007年7月,公司实现借壳上市,主要从事房地产开发、物业出租、物业管理等业务。公司在建项目包括天保金海岸、天保意境兰庭、汇津广场、天保公寓,主要位于天津滨海新区和空港经济区。此外,公司正整合区域优质资源,拓展航空产业、众创空间、园区开发等新领域。 公司受益京津冀一体化发展,开发业务受益天津市场量价齐升。我们认为,天津自由区将参与、引领京津冀协同发展,同时与一带一路战略相结合。目前,公司开发的项目位于天津滨海新区、空港经济区,拥有土地储备建面达70万平,将充分受益。2016年前8月,天津商品住宅累计销售面积同比大增43.8%,住宅销售价格同比增21.0%。公司开发业务将充分受益。 天津民航三年计划和大股东资源,助力公司拓展航空业务。天津民航三年计划要形成以航空研发制造、航空维修、金融租赁、航空物流、培训会展等重要业态全面发展的航空产业体系,到2017年,天津航空产业经济规模将达1045亿元。公司控股股东-天保控股旗下资源丰厚,这为公司拓展多元化业务提供了机会。2016年6月,公司同意以3.22亿元收购中天航空60%股权。本次交易已获得国资部门批准。中天航空公司2015年实现净利润6158万元,按照A 股市场上可对标公司包括中航飞机估值100倍PE 和中直股份50倍PE,取50倍PE 测算,该公司的合理估值在30.8亿元。2015年10月,公司启动了收购天津航空产业开发有限公司49.23%股权立项工作。2016年7月,公司与中科天津所共同打造中科天保产业园。2016年1月,公司以1.23亿元竞得渤海证券0.8646%股权(3491万股)。 投资建议:业绩大幅增加,转型航空和园区开发预期强烈,买入评级。公司2016年上半年实现归属于母公司净利润1.12亿元,同比增长57.6%,折合EPS 为0.11元。据此,在不考虑收购的中天航空贡献业绩的情况下,我们预计2016-2017年公司EPS 分别为0.26元和0.34元。公司未来参与组装大飞机和参股天津航空产业公司股权的概念稀缺,A 股市场上可对标公司包括中航飞机(拥有自主生产产权的完全生产线)和中直股份,而多元化转型地产公司可参考天健集团和格力地产。上述四家公司的2016年市场PE 估值在47倍左右。由此,我们取2016年的40倍PE,即对应未来六个月10.4元的目标价,首次给予“买入”评级。 风险提示:公司收购和转型不成功。

天保基建(000965.CH/人民币6.79,买入)2016年10月14日发布《关于股权收购暨关联交易的进展公告》:“目前,公司已经获得国资部门对《关于协议转让天津保税区投资有限公司持有天津中天航空工业投资有限责任公司60%股权的请示》批复,同意以评估备案后的资产评估报告数值为价格依据,将天津保税区投资有限公司持有的天津中天航空工业投资有限公司60%股权协议转让给天津天保基建股份有限公司。相关评估报告也已经获得国资部门备案。” 支撑评级的要点. 中天航空60%股权注入获国资委批复,收购获得实质性进展。今年6月,公司董事会审议通过了《关于公司与天津保税区投资有限公司签署<股权转让合同>的议案》,公司拟以3.22亿元收购集团持有的中天航空60%股权。目前,公司已经获得国资部门对批复,相关评估报告也已经获得国资部门备案,公司将在股东大会通过后,随即办理工商变更及股权过户手续。公司早在2014年4月就有计划实施资产注入,但彼时双方针对实施方案未达成一致意见,而今年再次启动注入方案市场给予更多的风险折价考虑,并未给予标的稀缺性以充分合理的估值,而此次获得国资委批复表明收购事宜已获得实质性进展,预计资产将于年内顺利注入,重估空间有望再度打开。 拟收购中天航空公司60%股权,尚需国资有关部门备案。中天航空是由天保集团(60%股权)和中航系合资设立的为投资天津空中客车A320系列飞机总装线项目合资公司,并与法国空客合资设立公司主导空客飞机总装,2015年实现A320飞机总装及交付49架次,实现营收4.2亿元和净利1.7亿元,预计归属于天保集团的净利润约5,000-6,000万元。此次收购对价相当于仅1倍市净率,真正体现天保集团将上市公司打造为航空产业投资和运营平台的长期战略目标。此外,公司与空客合作的A330完成及交付中心有望在2017年投入运营,计划年产24架A330飞机,同时有望延伸生产A350系列飞机,保障后续盈利增长能力。 地产资产安全边际较高,优质小市值转型股重申买入评级。公司位于天津新区储备70万平米,归母净资产45亿元(货币现金25亿元);早期拿地成本低廉,根据公司公布的投资额计算得单位投资额仅4,700元/平米,而目前公司的主力项目售价都近2万元/平米,目前天津滨海新区库存去化月数也仅9-10个月。我们估算RNAV约60亿元,16H业绩同增58%,提供较高的安全边际,目前市值仅约70亿。公司在完成中天航空这一稀缺标的的股权注入后,未来经营业务将向航空领域积极扩展,转型成长空间巨大,我们维持7月深度报告《供应空客进军航空领域,民航产业稀缺标的》的观点,重申公司买入评级。

投资建议 天保基建是目前天津保税区区属唯一一家国有上市公司,财务状况良好,现金流充沛,目前以房地产业务为主业,拥有土地储备建筑面积近七十万平米,国资背景浓厚,具有地理位置和政策资源的双重优势,房地产主业估值69.2亿为股价带来安全边际;与此同时,在政府和控股股东的支持下,公司积极进军航空产业,目前对中天航空和航空产业公司的收购正在等待证监会审批,完成后预计每年可为公司带来7000万元左右的利润,该部分资产估值42亿元。此外公司还不断拓展业务领域,试水生物医药和股权投资,具有良好的发展前景。目前公司总估值108亿元,对应的目标价为10.7元,我们认为,随着天津自贸区的发展和公司收购中天航空股权的完成,预计公司的营业收入和净利润将会呈现较高的增长速度。我们预测天保基建2016/2017/2018年的EPS为0.28元,0.37元,0.51元,相对应的P/E为24.4倍,18.4倍,13.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 地产业务发展不及预期,航空产业项目进度不及预期等

历经两年努力,收购天津空客股权事项获批,短期影响股价的制约因素消失,公司转型航空迈出坚实第一步。公司发布公告,收购中天航空60%股权交易事项已经获得国资部门批复,经过两年艰苦谈判与谨慎运作,天津空客中方话语权最终落入公司手中,彰显公司管理层在坚定转型航空产业中的决心和执行力。作为天津航空产业集聚区的唯一国有上市公司,在天津竭力推动航空产业做大做强的背景下,公司依托实控人保税区管委会的强力支持,收购天津空客最终落地,预示着公司转型航空产业大幕正式拉开。 公司转型航空产业战略得以确立,后续外延并购预期值得期待,我们认为至少存在三种可能的转型方案。考虑到公司实控人保税区管委会拥有丰富的航空类资源、中国与欧洲空客战略合作不断深化的政治背景以及天津市政府不遗余力地促进当地航空产业转型升级等积极因素,根据航空产业发展规律,我们分析预测,公司未来转型的三种方案猜想分别是实控人航空资产注入上市公司体内、通过深耕与空客的合作关系挖掘潜在并购机会、依托总装线的龙头带动优势实现沿全产业链上的战略布局。 产能扩张和新项目落地预计驱动天津空客进入业绩爆发阶段。中天航空旗下资产包括A320/A320NEO总装线和在建A330完成及交付中心。考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、A320全球产能缺口显著,以及中国的人力成本优势,未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移;而A330新项目落地和在谈按“先转移完成及交付中心,后引入总装线”方式引入A330/A350总装项目,且不排除空客客改货项目落地天津的可能,这有望进一步夯实亚洲交付中心地位。 当地楼市繁荣叠加低成本拿地优势确保公司商品房销售和盈利能力实现显著改善。公司房地产业务主要在天津的经济济技术开发区和空港经济区范围中开展,两个地区楼市目前的销售均价的同比增速分别为28.2%和10.5%,交投活跃度大幅提升;截止2016年3月,公司拥有可供出售的建筑面积大约有76.9万平方米,且拿地时间大部分在2012年2月前,土地储备的楼面价最高不超过3424元/平米。目前该地区房地产市场景气度持续快速上升,相对公司拿地时较低的土地价格,毛利空间较大,既能对公司短期业绩产生显著提升作用,也能为公司后续航空业务发展提供充足资金。 首次覆盖给予买入评级。预计公司16-18年备考EPS分别为0.31元、0.41元和0.43元,目前股价(6.79元)对应16-18年PE分别为21.9倍、16.6倍和15.8倍。给予短期目标市值100亿,分部估值:航空板块40亿,房地产RNAV为60亿,较目前市值存在40%以上上涨空间;随着转型航空持续推进,公司整体估值提升,中长期目标市值为200亿。

地产主业健康发展。2016年上半年,天津市楼市热度上升,累计销售额和销售面积分别同比增长43.10%和84.40%。在楼市回暖背景下,公司报告期内满足收入确认条件的商品房增加,推动公司营业收入同比增长92.71%,净利润同比增长57.59%。公司主要在售项目和土地储备位于天津自贸区,土地储备建面达70万平以上,将持续直接受益于未来自贸区的发展。 稳健经营,负债率处于低位。公司负债水平一直处于行业低位,报告期末公司资产负债率、真实负债率分别为31.13%和23.27%,大幅低于行业平均水平,体现了公司稳健经营的发展思路。 依托大股东资源,进军航空产业。公司是天保控股集团旗下唯一上市平台,依托集团资源坚定向航空产业转型。公司拟收购天保投资公司持有的中天航空公司60%股权事项已经于2016年6月26日获得董事会审议通过,股权转让价格为3.22亿元,其中中天航空是为空中客车A320系列飞机总装线业务成立的合资公司。此外,公司还拟收购天津航空产业开发公司49.23%的股权,拓展航空园开发运营等业务。 培育金融投资、专业化园区业务。公司积极培育拓展新业务,打造新的盈利增长点。公司于2016年1月以1.23亿元成功竞得渤海证券0.86%的股权,增加了对金融企业的优质股权投资;另一方面与中科院天津工业生物研究所合作,拓展生物科技产业园等专业化园区的开发运营业务。 投资建议:预计2016年、2017年EPS分别为0.27和0.33元/股,对应当前股价PE为25.20和20.67倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:收购事项进展不顺利

支撑评级的要点 开发业务营收同增98%,低基数高增长符合预期。公司1-6月实现营业收入为6.92亿元,同比增长92.71%;其中,房地产开发业务实现收入6.61亿元,同比增长98.25%,实现营业毛利率29.85%,主要为由于告期内部分商品房满足收入确认条件,在低基数的背景下实现营收大幅增长。公司销售商品、提供劳务收到的现金6.66亿元,同比增长11.37%,主要销售和结算项目包括天保金海岸及汇津广场等本地楼盘,主要开发项目和土地储备位于天津滨海新区、空港经济区,拥有土地储备建筑面积达七十万平米。 拟收购中天航空公司60%股权,尚需国资有关部门备案。公司上半年再次启动收购天津保税区投资有限公司旗下中天航空公司60%股权,与天津保税区投资有限公司签署《股权转让合同》确定收购价格3.2亿元,目前方案尚需经过国资有关部门备案。中天航空为投资天津空中客车A320系列飞机总装线项目的中方合资公司,去年实现A320飞机总装及交付49架次,公司业务具有稀缺性且盈利能力可观。此次中天航空60%股权收购工作的推进,为公司向航空领域扩展,打造新的盈利增长点的目标迈进了一步。 地产+航空+园区,积极拓展和培育新业务。公司上半年围绕主业发展方向,积极拓展和培育新业务:1)竞得渤海证券股份有限公司0.8646%股权,增加了对金融企业的优质股权投资;2)推进中天航空60%股权收购工作,向航空领域扩展;3)与中国科学院天津工业生物技术研究所签署《合作框架协议》,合作开发、运营生物科技产业园项目,提升专业化园区运营能力。公司未来将继续借助资本运营手段整合区域优质资源,拓展航空产业、众创空间、园区开发等新的业务领域,按照投资与产业经营结合,围绕投资、运营两大核心能力,寻找新的盈利增长点。