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青松股份 基础化工业 2020-01-20 13.60 -- -- 15.08 10.88% -- 15.08 10.88% -- 详细
青松股份并购化妆品ODM龙头诺斯贝尔,19年4月已完成90%股份的交易,进军高成长性化妆品行业。公司已公告预计19年归母净利润4.46-4.9亿元,同比增长11.4%-22.39%。诺斯贝尔于19年5月并表,我们预计诺斯贝尔19年净利润约2.5亿元。此次并购估值27亿元,90%股份对应24.3亿元,其中62%换股、38%现金收购,公司以11.56元/股为换股价,与当前13.04元/股相差不大。诺斯贝尔承诺18-20年累计扣非归母净利润不低于7.28亿元,我们预计三年分别不低于2/2.4/2.88亿元。青松股份原实控人杨建新近期转让广佳汇股权给山西欣亚辉,交易完成后杨建新可支配表决权比例是12.7%,为股东中最高;广佳汇持股9.6%成为第一大股东,香港诺斯贝尔持股9.2%成为第二大股东,公司目前无实控人。 诺斯贝尔是中国第一、全球第四大化妆品ODM企业,助力新锐品牌打造爆品,推动未来成长。1)净利率高,业绩持续稳定增长。13-18年公司营收复合增速28.6%,其中18年实现营收19.8亿元,归母净利润2.1亿元,预计19年净利润约2.4亿元。18年净利率10.4%,领先于国际前三大制造龙头莹特丽、科丝美诗和韩国科玛2%-10%的净利率。2)面膜起家,基础护肤+轻医美产品快速成长。收入结构中,面膜占比六成,毛利率最高近30%,护肤品快速成长,2018年切入轻医美产品,如冻干粉、安瓶精华等有望成为新增长点。3)核心客户稳定,新锐品牌大单品放量是亮点。前五大客户收入占比约50%,其中屈臣氏占比超15%为稳定大客户。公司为完美日记、花西子,HFP等新锐品牌,打造月销数十万件大单品,切入快手辛巴直播带货供应链。 竞争优势在于产能扩张+研发领先,打造化妆品界“申洲国际”。1)近两年集中加强产能布局。17-18年新设1.4万㎡子公司、2.7万㎡一分厂和0.5万㎡二分厂,目前公司在广东共配备超5万平米GMP标准厂房,产能可达日产面膜650万片、膏霜60万支、湿巾3000万片。2)勇于研发投入,技术领先形成壁垒,产品品质高。公司研发费用率超3%,为高新技术企业,内部有120多人科技团队、18项发明专利、6条全自动面膜+2条水凝胶产线+二级反渗透纯化水系统等国际领先设备。此外,公司成为国际领先的纤维制造商兰精集团在国内唯一面膜合作伙伴,打造天丝面膜取代传统面膜,引领行业新趋势。 化妆品需求端旺盛,电商新媒体助力新锐品牌崛起,上游优质制造龙头最受益。1)化妆品景气度持续提升,上游制造龙头集中度强于品牌。据国家统计局,我国化妆品市场规模18年同比增长9.6%至2619亿元,19年1-11月同比增速进一步提升至12.7%。以平均10倍加价率估算,18年生产产值在260亿左右,诺斯贝尔市占率约7.6%,明显高于下游的化妆品品牌。2)新锐品牌依靠新媒体营销爆发,对高品质、大规模的优质供应商需求增加。近两年依靠社交媒体兴起的线上品牌层出不穷,创造月销近100万件的大单品神话。诺斯贝尔研发创新能力强,规模大且稳定性强,高品质低价格,深受新锐品牌青睐。 公司化妆品业务稳定增长,确定性强,化工业务盈利稳健,目前市值低估,首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.63/5.18/5.66亿元,对应PE为14/13/12倍。我们采用分部估值法,预计诺斯贝尔2020年实现净利润约3亿元,复合增速20-30%,并表比例90%,可给予化妆品业务25倍PE为67.5亿元市值。青松股份是合成樟脑行业龙头,盈利稳健,根据历史市值,给予化工25亿元市值,整体合理市值约92.5亿元,当前市值仅67亿元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:化工业务原材料价格波动剧烈,面膜品类需求增速放缓,市场竞争加剧。
青松股份 基础化工业 2019-11-04 9.65 12.35 1.23% 9.76 1.14%
15.08 56.27%
详细
公司 2019年前三季度实现营业收入 19.21亿元,同比上升 102.18%,实 现归属上市公司股东的净利润 3.35亿元,同比上升 25.43%。 单三季度公司实现营收 8.70亿元(同比+125.16%,环比+21.00%);实现归母净利润 1.18亿元(同比-2.37%,环比-13.24%)。业绩落在预告的中下部区间。 产品价格回落, 毛利率持续下行。 受宏观经济下行、 需求疲软影响,三季度松节油价格维持低位, 目前价格约在 16万元/吨。受原材料价格下行影响,公司主要产品樟脑和冰片价格也有所回调, 樟脑价格三季度明显回调, 由前期 12万元/吨下降至目前的约 8.6万元/吨, 冰片价格维持 26万/吨的水平。 受此主要产品价格下降影响,公司毛利率持续下行,三季度毛利率 27.56%(同比-14.44pct, 环比-4.92pct)并表诺斯贝尔,期待长期发展。 公司于 2019年 4月 24日完成对诺斯贝尔 90%股份的并购, 在松节油深加工的业务之上新增化妆品的设计和生产。 由于诺斯贝尔所处行业的特性,并表之后三费率有所上升,Q3三项费用率 7.37%(同比+5.33pct, 环比+1.44pct)。诺斯贝尔是国内化妆品 ODM 龙头,主要产品为面膜系列、护肤品系列和湿巾系列三大品类, 期待诺斯贝尔与公司协同作用的显现以及未来产业链延长带来的稳定成长。 产能陆续投放。 公司冰片生产线扩建(含自动化改造)项目、年产 15,000吨香料产品项目已取得环保验收通过, 产能的陆续投放提升公司的行业竞争力,带来新的业绩增量。 目前松节油价格处于底部位置,随着今年产季的结束以及宏观需求的逐渐回暖, 松节油产业链价格有望逐渐回升。 维持盈利预测, 维持投资评级: 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 4.89/6.16/7.49亿元,对应 PE 分别为 11/8/7倍, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 产品价格下降、新建项目投放不及预期的风险。
青松股份 基础化工业 2019-11-04 9.65 -- -- 9.76 1.14%
15.08 56.27%
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事件 2019年 Q1-Q3公司实现营业收入 19.21亿元,同比+102.18%;归母净利润 3.35亿元,同比+25.43%;扣非归母净利润 3.31亿元,同比+21.83%。 其中,公司 Q3实现营业收入 8.70亿元,同比+125.16%;归母净利润 1.18亿元,同比-2.37%;扣非归母净利润 1.16亿元,同比-2.25%。 公司点评 19年 Q1-Q3,公司松节油深加工业务产品价格相较 2018年有所回落,毛利率端承压明显: 公司是全球规模最大的合成樟脑及系列产品生产企业,产量连续多年位居全国第一。 今年 Q1-Q3,受下游需求疲软影响,公司主要原材料松节油价格由 3.7万元/吨持续下降至当前的 1.6万元/吨。 原材料价格下行使公司主要产品樟脑和冰片价格也相应回调,对公司毛利率端产生较大压力。 2019Q1-Q3,公司综合毛利率为 31.33%,同比-9.44pct;其中3Q 单季公司综合毛利率为 27.56%,同比-14.44pct。 公司于 2019年 4月 24日完成对诺斯贝尔 90%股份的并购, 诺斯贝尔 5-9月的业绩并表: 诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的 ODM 业务,目前产能可达日产面膜 650万片,膏霜 60万支,湿巾 3000万片, 面膜产能全球第一。在上游已与巴斯夫、德之馨、赛比克、亚什兰、舒美、龙沙、杜邦、科莱恩等 30余家全球知名原料供应商结成长期合作伙伴关系,下游客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华、伽蓝集团、御家汇、上海家化、上海悦目、美丽日记、 TST 等知名品牌集团。 19年 Q1-Q3,公司归母净利率同比-10.69pct,净营业周期同比+8天: 2019Q1-Q3, 公司综合毛利率同比-9.44pct 至 31.33%,销售费用率同比+0.65pct 至 2.6%,管理费用率同比+1.41pct 至 3.79%,研发费用率同比+0.61pct 至 3.42%,整体归母净利率同比-10.69pct 至 17.46%。 公司存货周转天数为 141天,较去年同期-15天;应收账款周转天数为 60天,较去年同期+30天;应付账款周转天数为 39天,较去年同期+7天;整体净营业周期为 162天,较去年同期+8天。 投资建议 考虑到主业松节油景气度回落带来的价格下降,我们将公司 19-21年归母净利润下调为 4.99、 6. 13、 7.44亿元, EPS 分别为 0.97、 1.19、 1.44元,(下调幅度分别为 21%、 20%、 16%), 同比+25%、 23%、 21%, 当前市值对应 PE 分别为 11x、 9x、 7x,维持“增持” 评级。 风险提示: 原材料价格波动,标的资产业绩承诺无法兑现、存货周转变慢, 股权质押风险, 产品质量风险。
青松股份 基础化工业 2019-09-03 10.11 -- -- 11.36 12.36%
11.36 12.36%
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松节油深加工业务部分产品价格同比仍有较大涨幅,但相较2018年底有所回落:公司是全球规模最大的合成樟脑及系列产品生产企业,产量连续多年位居全国第一。1H2019松节油深加工业务收入7.04亿元,同比+24.94%,占总营收比重67%;实现营业利润2.11亿元,同比+17.56%,毛利率为39.47%。其中合成樟脑系列/冰片系列/其他系列产品收入分别为5.62亿元/7,948万元/6,247万元,同比+32.49%/+29.59%/-19.83%;毛利率为40.50%/32.41%/39.16%,同比分别-0.67/-9.92/+7.89pct。 公司于2019年4月24日完成对诺斯贝尔90%股份的并购:诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务,目前产能可达日产面膜650万片,膏霜60万支,湿巾3000万片,面膜产能全球第一。在上游已与巴斯夫、德之馨、赛比克、亚什兰、舒美、龙沙、杜邦、科莱恩等30余家全球知名原料供应商结成长期合作伙伴关系,下游客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华、伽蓝集团、御家汇、上海家化、上海悦目、美丽日记、TST等知名品牌集团。 诺斯贝尔5-6月两个月的业绩并表:在上半年为诺期贝尔产品销售淡季的情况下,5-6月化妆品业务实现收入3.46亿元,占总营收比重33%,营业利润4,579.21万元,毛利率为24.29%。面膜/护肤/湿巾/其他系列产品收入分别为2.14亿元/7,086万元/6,060万元/98万元,毛利率为27.60%/21.72%/15.79%/14.80%。 投资建议 国内第一大化妆品ODM商诺斯贝尔有望为公司带来新的利润增长点。考虑到诺斯贝尔并表带来的业绩增厚,我们将公司19-21年归母净利润上调为6.30、7.69、8.85亿元,EPS分别为1.22、1.49、1.71元,同比+41%、22%、15%,当前市值对应PE分别为8x、7x、6x,维持评级。 风险提示:原材料价格波动,标的资产业绩承诺无法兑现、存货周转变慢,股权质押风险,产品质量风险。
青松股份 基础化工业 2019-09-02 10.15 12.35 1.23% 11.36 11.92%
11.36 11.92%
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公司2019年上半年实现营业收入10.51亿元,同比上升86.41%,实现归属上市公司股东的净利润2.17亿元,同比上升48.43%。单二季度公司实现营收7.19亿元(同比+132.18%,环比+117.22%);实现归母净利润1.36亿元(同比+58.69%,环比+67.90%)。受诺斯贝尔并表影响,公司二季度业绩同比环比均有大幅提升。 松节油产业链价格回落。受宏观经济下行、需求疲软影响,今年4月份以来公司主要原材料松节油价格持续下行,由3.6万元/吨持续下降至目前的1.7万元/吨。受原材料价格下行影响,公司主要产品樟脑和冰片价格也有所回调,樟脑价格从前期12万元/吨下降至目前的约10.5万元/吨,冰片价格维持26万/吨的水平。受此影响,上半年公司松节油深加工业务实现营收7.04亿元,同比增长24.94%;实现营业利润2.1亿元,同比增长17.56%,毛利率同比下降0.45pct。 并表诺斯贝尔增添新盈利点。公司于2019年4月24日完成对诺斯贝尔90%股份的并购,在松节油深加工的业务之上新增化妆品的设计和生产。诺斯贝尔是国内化妆品ODM龙头,主要产品为面膜系列、护肤品系列和湿巾系列三大品类,能够与公司樟脑等产品产生协同作用。在上半年5-6月的并表时间为淡季的情况下,诺斯贝尔实现营收3.46亿元,营业利润0.46亿元,毛利率为23.12%。整体来看公司二季度毛利率32.48%,环比下降6.28pct;净利率19.42%,环比下降5.16pct。 产能陆续投放。冰片生产线扩建项目已完成并试生产,年产5,000吨合成樟脑扩建项目已完成项目联动调试工作,年产15,000吨香料产品项目已完成建设工作并开展试生产,预计均将于2019年下半年正式生产。同时诺斯贝尔于建设的“清真”产品车间,预计2019年下半年可以正式投入使用。产能的陆续投放提升公司的行业竞争力,带来新的业绩增量。 下调盈利预测,维持投资评级:受公司产品价格下行影响,下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润4.89/6.16/7.49亿元,对应PE分别为10/8/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、新建项目投放不及预期的风险。
青松股份 基础化工业 2019-04-29 14.38 20.85 70.90% 14.13 -1.74%
14.13 -1.74%
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公司2019年一季度实现营收3.31亿元,同比增长30.57%;实现归母净利润8146万元,同比增长33.98%;实现扣非后归母净利润7942万元,同比增长31.68%。受到公司产品价格上涨影响,公司业绩继续保持增长。 松节油长周期上升,价格延续高位。受上游供给紧缩以及环保趋严的影响,松节油价格大幅上涨,目前价格在3.6-3.7万元/吨。脂松香主要产自中国,我国松林面积持续缩减,同时乱采滥割松脂透支了松林的产脂能力,松脂供给不断收紧。同时松香受石油树脂的压制,价格难以提升,进而推高了伴生松节油的价格。多方面因素推升松节油价格高位,松树面积短期难以增加/环保政策常态化,预计松节油价格将维持高位。 樟脑龙头维持高盈利。目前公司主要产品樟脑零售价格维持在120元/kg附近,冰片零售价格维持260元/kg。樟脑下游主要用于医药及日化等领域,下游成本占比较低,价格传导顺畅。松节油价格高位推动樟脑-松节油和冰片-松节油价差扩大,公司盈利能力维持高位。2019年一季度公司销售毛利率38.76%(+0.68pct),销售净利率24.58%(+0.63pct)。 收购诺斯贝尔打开成长空间。公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买诺斯贝尔90%股份,交易价格为24.3亿元,同时募集配套资金不超过7亿元,4月17日已经获得证监会批复。诺斯贝尔是本土化妆品ODM龙头,主营面膜、护肤品等,可以与公司现有业务形成协同效应。国内化妆品市场正处于快速发展阶段,此次交易将延伸公司产业链到下游化妆品消费领域,为公司打开成长空间。 维持“买入”评级:不考虑收购诺斯贝尔并表,预计公司2019-2021年实现归母净利润5.35/6.83/8.00亿元,对应PE分别为10/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品及原料价格大幅变动、并购项目进展不及预期的风险。
青松股份 基础化工业 2019-03-06 13.84 -- -- 15.50 11.99%
16.59 19.87%
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事件 2019年2月26日,公司发布2018年年报及2019年Q1业绩预告:2018年实现营业收入14.22亿元,同比+75.24%;归母净利润4亿元,同比+322.55%;扣非归母净利润4.06亿元,同比+278.76%。2019年Q1公司预计实现归母净利润7,800~8,800万元,同比+28.29%~+44.74%。 2019年2月28日,公司公告拟收购国内最大的化妆品ODM商诺斯贝尔90%股权的事项获得证监会有条件通过。 公司点评 受松脂-松节油-樟脑产业链价格传导及放大影响,公司18年业绩快速增长:近年受松脂-松节油-樟脑产业链价格传导及放大影响,公司通过樟脑等产品大幅提价、技术改造、节能降耗等方式转嫁原材料涨价,整体毛利率保持平稳上涨。2018年公司营业收入14.22亿元,同比+75.24%,毛利率为40.89%,同比+12.52%,归母净利润4亿元,同比+322.55%。 公司拟收购化妆品ODM商诺斯贝尔90%股份,共享化妆品行业广阔空间。本次收购的交易价格为24.3亿元,其中青松股份以发行股份方式支付15.1亿元,以现金方式支付9.2亿元(其中6.75亿元拟从募集配套资金中支付,剩余2.45亿元以自有资金或自筹资金支付)。 诺斯贝尔是国内最大的化妆品ODM商。诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务,目前产能可达日产面膜650万片,膏霜60万支,湿巾3000万片,面膜产能全球第一,客户包括屈臣氏、妮维雅、资生堂、御泥坊、膜法世家和自然堂等。2018/2018-2019/2018-2020年业绩承诺扣非归母净利润累计不低于2.0/4.4/7.28亿元。诺斯贝尔2018年实现主营业务收入19.72亿元(未审数),同比+28.08%;扣非归母净利润2.1亿元(未审数),同比+17.5%。2019年1月,诺斯贝尔在手订单6.03亿元(含税)。 投资建议 公司收购国内第一大化妆品ODM商诺斯贝尔有望带来新的利润增长点。由于本次收购尚未完成,不考虑并购并表下,预计青松股份2019-2021年归母净利润分别为4.88/5.26/5.56亿元,当前市值对应PE分别为11.03/10.24/9.68倍,维持增持评级。 风险提示:重大资产重组风险,原材料价格波动,标的资产业绩承诺无法兑现、存货周转变慢的风险,产品质量风险。
青松股份 基础化工业 2019-03-04 14.39 17.38 42.46% 15.18 4.76%
16.59 15.29%
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事件:公司发布2018年报,全年实现营收14.22亿元,同比增长75.24%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长322.55%。 毛利率大幅提升,松节油产业链高景气持续:据公告,公司是我国最大的松节油深加工企业,也是全球最大的合成樟脑及系列产品供应商。受益于产品涨价,2018年合成樟脑系列销售收入11.10亿元,同比增长75.29%;冰片系列销售收入1.51亿元,同比增长62.32%。18年松脂产季结束后松节油呈现出加速上涨局面,据松香网目前松节油价格37110元/吨,较18年初上涨超过50%。公司松节油采购体系完善,在广西和云南设有采购基地,有铁路专用线和自备罐车,使原材料成本可控。公司2018年毛利率为40.89%,同比增长12.52pct,通过产品提价、技术改造、节能降耗等方式转嫁原材料涨价的风险,毛利率大幅提升。我们预计松节油供需紧张局面有望持续至19年产季,松节油产业链景气度仍将上行。 主业项目建设陆续完成,业绩增量可期:公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,并完成安全验收;年产5,000吨合成樟脑扩建项目2018年底完成主体项目工程安装,预计2019年下半年进入试生产;年产15,000吨香料产品项目已完成建设工作并开展试生产,并已完成安全验收。产业链高景气下,新项目投产将进一步增厚利润。 拟并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业,成长空间打开:公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%的股权。后者是国内化妆品行业ODM龙头公司,拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户,承诺19-20年实现净利润不低于2.4亿和2.88亿元。公司与标的公司同属精细化工的上下游行业,有较好的协同互补效应,我们认为本次并购将打开公司未来成长空间。 投资建议:暂不考虑本次并购,维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为5.2、6.7和7.2亿元,对应PE11、9和8倍,维持买入-A评级。 风险提示:下游需求不及预期、并购进度低于预期等。
青松股份 基础化工业 2019-03-04 14.39 -- -- 15.18 4.76%
16.59 15.29%
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事件:公司公告,2018年实现营收14.2亿元,同比增75 .24%;归母净利4.0亿元,同比增长322.5 5%.销售毛利率和净利率分别为40.8g%/ 28. 16%,同比分别+12.52pct/+16.48pct. 4Q18单季归母净利1.33亿元,同比增504.54%。利润分配:以385,920,000为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。同时,公司2019年第一季度业绩预告,预计第一季度归母净利润7800万元-8800万元,同比增长28.2g%_44.74%。 松节油供给端收缩,价差扩大带动丰厚利润。受松香产量下降,松树资源萎缩和石油价格高位运行等影响,松节油价格不断攀升,从14年1.58万元/吨上涨至18年年末的3.8万元/吨。松节油原材料价格上涨的同时,受国内供给侧改革影响,部分樟脑生产企业产能受限,致使樟脑和冰片价格进一步上涨,价差随之扩大。根据中药材天地网价格信息,松节油原材料价格上涨后,公司主营产品樟脑市场价格从2018年初7.4万元/吨上涨至目前12万元/吨,冰片市场价格由18万元/吨上涨至26万元/吨。冰片一2.8*松节油价差从年初10.72万元/吨扩大至目前15.36万元/吨,樟脑一1.5*松节油价差从年初3.50万元/吨提高至目前6.3万元/吨。预计松节油供给端收缩趋势仍将持续,松节油产业链产品价格仍将维持高位增长,公司持续受惠价差优势收获高额利润。 青松股份顺延产业链布局,拟收购诺斯贝尔ODM代工龙头。诺斯贝尔为本土ODM化妆品代工企业龙头,主营面膜产品研发和生产,17年中报营收6.68亿元,净利润0.88亿元,同比增长46%,14-16年净利润复合增速44.7%,业绩表现良好。青松股份的主业松节油深加工产品正满足ODM化妆品生产企业的原料需求,因此此次收购若顺利落地将完善青松股份在顺延产业链下游的布局。 ODM代工模式为国际知名品牌提供优质产能保障,为新兴小众品牌及国产优秀品牌提供高端精品研发。中关贸易摩擦导致中国对美产日化产品加征25%关税,为有效控制成本,国际知名品牌或会选择在中国寻求代工机会,因此以诺斯贝尔为代表的国内一线代工企业将有极大机会获得国际订单,提升营收能力和行业渗透度。同时,新兴小众品牌因产能及研发投入受限,多会选择优质ODM代工企业为其提供研发创新保障。 盈利预测及投资评级:预期公司2019年持续受惠松节油产业链产品价差优势,静待诺斯贝尔过会审批后成为国内稀缺的化妆品代工标的,分别对化工以及化妆品业务给予估值预估19年合理市值达109亿(假设股本膨胀后达5.75亿股)。微幅调整19-21年EPS至1.39/1.60/1.82,同比增长34%、15%、14%;对应2019年02月26日收盘价的PE分别为11/10/8x。给予“审慎增持”评级。
青松股份 基础化工业 2019-03-04 14.39 -- -- 15.18 4.76%
16.59 15.29%
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事件 公司发布2018年年报: 报告期内公司合计实现营业收入14.2亿元,同比增75.2%;实现归属母公司净利润4亿元,同比增322.6%;基本每股收益1.04元。拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 公司发布2019年一季度业绩预告: 报告期内预计实现归属母公司净利润7800-8800万元,同比增28.3%-44.7%。 简评 行业高景气度持续,产品价格持续高位 公司主要产品合成樟脑产量连续多年位居全国第一,市占率70%以上,同时也是全球最大的合成樟脑生产商。目前具备1.5万吨合成樟脑产能(5000吨即将投产)和1000吨冰片产能。受主要原材料松节油价格持续上涨推动,公司主要产品樟脑和冰片价格持续上涨。尤其自进入2018年以来,樟脑价格由70元/千克提价至目前的125元/千克,价格涨幅78%;冰片价格由100元/千克提价至目前的260元/千克,价格涨幅160%。 议价能力突出,盈利能力创近年来新高 公司对对上游松节油的采购量占国内产量超40%,因此议价能力突出。受益原材料松节油价格上涨带来的价格传导,公司产品价格提价幅度大于成本增长幅度,因此毛利率稳步提升。报告期内,公司毛利率持续提升,截至年报毛利率达到40.9%,净利率28.2%,创近年来新高。 5000吨合成樟脑和1.5万吨香料项目投产在即 1)公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,完成安全验收。待升级改造完成后,有利于提高冰片项目生产效率,降低成本。 2)年产5000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)于2018 年底完成主体项目工程安装,预计2019年上半年进入调试,下半年进入试生产。 3)年产15000吨香料产品项目,目前该项目已完成试生产和安全验收,在取得相关证照及许可后将开始正式生产。 在建项目预计在19年都将完成投产,后续将为公司提供业绩增量。 期间费用下滑,研发费用大幅增加报告期内,公司发生销售费用2573万元,同比-3.07%,销售费用率1.8%(-1.5pct);发生管理费用3201万元,同比-17.2%,管理费用率5.5%(-2.5pct);发生财务费用-472万元(去年同期696万元),主因美元汇率变动,汇兑收益抵消银行借款利息后仍有盈余。 报告期内发生研发费用4682万元,同比增75%,主因研发项目增多所致。 收购诺斯贝尔,双主业并行抵御传统行业周期性波动公司拟采用“现金+增发方式”收购诺斯贝尔90%股份,交易价格24.3亿元(其中发行股份方式支付15.1亿元,现金支付9.2亿元)。标的公司“诺斯贝尔”是一家集面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售于一体的专业化妆品生产企业。诺斯贝尔拥有强大的研发能力和先进的制造能力,主要客户涵盖境内外众多知名化妆品及个人用品品牌企业。同时,标的公司“诺斯贝尔”也对18、19、20三年进行了业绩承诺, 承诺2018年度实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润不低于2亿元;2018年度和2019年度合计实现的净利润不低于4.4亿元;2018年度、2019年度和2020年度合计实现的净利润不低于7.28亿元。待本次交易完成后,公司在松节油深加工系列产品业务基础上将增加面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发和制造业务。公司双主业并行,将有效抵御传统松节油加工业务的周期性波动。 2019一季报高增长持续,给予“买入”评级公司公告2019年一季度预计实现归属母公司净利润7800-8800万元,同比增28.3%-44.7%。业绩持续增长的主要因素来自:报告期内受公司产品市场价格上涨的影响,公司营业收入较上年同期实现较高的增长,且报告期内产品毛利率较上年同期有所上升。 暂不考虑“诺斯贝尔”并表后带来的业绩增量,我们预计公司2019、2020、2021年净利润分别为4.9、5.4和5.6亿元,对应PE分别为12、11和11倍,给予“买入”评级。
青松股份 基础化工业 2019-02-28 14.78 20.71 69.75% 15.18 2.02%
16.59 12.25%
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公司2018年全年实现营收14.22亿元,同比增长75.24%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长322.55%。公司公布2018年度利润分配预案,拟向全体股东实现每10股派1元(含税)。同时公司预计2019年1季度实现归母净利润7800-8800万元,同比增长28.29-44.74%。受到公司产品价格上涨影响,公司业绩保持持续高增长。 松节油价格维持高位,产业链景气延续。受松脂供应持续紧缩的影响,松节油价格从2016年以来持续上行,目前价格在3.7万元/吨。而前些年乱采滥割松脂的现象严重,不仅透支了松林的产脂能力;同时松香受石油树脂的压制,价格难以提升。而海外新增脂松节油有限,硫酸盐松节油尚难以应用到樟脑生产,多方面因素导致我国目前松节油供应萎缩,短期之内难以缓解。 樟脑龙头盈利能力大增。目前公司主要产品樟脑零售价格维持在120元/kg,冰片零售价格维持260元/kg。在高产品价格的推动下,公司盈利能力大幅提升,樟脑系列毛利率41.84%(+11.54%),冰片系列毛利率39.43%(+8.24%),公司ROE也来到了36.07%(+23.06%)。预计樟脑-松节油和冰片-松节油价差将延续,公司业绩将持续上行。 产能投放提升公司弹性。公司5000吨樟脑扩建产能已经完成安装,预计下半年投产;1.5万吨香料项目已经完成安全验收;冰片自动化改造项目已经完成。公司产能增加、自动化能力不断提升,将继续巩固公司在松节油产业链的龙头地位,同时也借助松节油产业链的优势,横向发展,完善公司产业布局。收购诺斯贝尔打开成长空间。公司拟购买诺斯贝尔90%股份实现即将上会。诺斯贝尔是本土化妆品ODM龙头,主营面膜、护肤品等,公司产品可以直接或间接用于化妆品行业。此次交易将延伸公司产业链到下游化妆品消费领域,为公司打开成长空间。 维持“买入”评级:不考虑收购诺斯贝尔并表,预计公司2019-2021年实现归母净利润5.35/6.83/8.00亿元,对应PE分别为11/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、并购项目进展不及预期的风险。
青松股份 基础化工业 2018-12-24 11.68 -- -- 11.70 0.17%
15.67 34.16%
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青松股份是樟脑行业国内市占率排名第一的企业,拟收购化妆品ODM商诺斯贝尔90%的股权。公司从事松节油深加工系列产品的研发、生产与销售,杨建新为实际控制人。17及18Q1-Q3,实现营收8.11亿元和9.5亿元,同比+45.6%和64.9%;归母净利润0.95亿元和2.67亿元,同比+189.4%和268.8%。樟脑行业空间有限,公司拟收购化妆品ODM商诺斯贝尔90%股份,共享化妆品行业广阔空间。收购交易价格为24.3亿元,其中青松股份以发行股份方式支付15.1亿元,以现金方式支付9.2亿元(其中6.75亿元拟从募集配套资金中支付,剩余2.45亿元以自有资金或自筹资金支付)。 诺斯贝尔是国内最大的化妆品ODM企业。公司主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务,目前产能可达日产面膜650万片,膏霜60万支,湿巾3000万片,面膜产能全球第一。众多知名客户如屈臣氏、御泥坊和自然堂等都选择诺斯贝尔作为供应商,体现其设计研发实力和规模化生产能力。2018年1-7月实现营收10.44亿元,归母净利润1.06亿元。2017年实现营收15.46亿元,同比+29.30%,归母净利润1.82亿元,同比+4.89%。 化妆品行业景气度高,ODM巨头有望分享增长红利:我国化妆品市场2017-2021E预计年均复合增长率为8.3%,面膜是增速领先的子领域,2017-2021E预计年均复合增长率11.4%。乘化妆品行业东风,近三年国际化妆品代工巨头快速增长。2015-2017年,科丝美诗营收增速分别为59.70%、41.93%和16.78%;科玛营收增速分别在16.17%、24.56%和23.09%;莹特丽增速分别在14.80%、11.68%和31.53%。 投资建议 青松股份主业经营稳健,收购国内第一大化妆品ODM商诺斯贝尔有望带来新的利润增长点。诺斯贝尔发展前景广阔,2018/2018-2019/2018-2020年业绩承诺扣非归母净利润累计不低于2.0/4.4/7.28亿元。预计2018/2019/2020年诺斯贝尔扣非归母净利润分别不低于2.0/2.4/2.88亿元。由于本次收购尚未完成,不考虑并购并表,预计青松股份2018-2020年归母净利润分别为3.97/4.41/4.69亿元,同比增长319.49%/10.88%/6.53%。当前市值对应PE分别为11.44/10.32/9.68倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 交易尚需履行审批,存在中止风险;上市公司业绩波动风险;诺斯贝尔业绩承诺无法兑现、存货周转变慢的风险;客户集中度较高风险;产品质量风险
青松股份 基础化工业 2018-12-05 11.96 -- -- 12.58 5.18%
15.67 31.02%
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事件 2018年11月8日,公司发布公告,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买诺斯贝尔90%股份,交易价格为24.30亿元,其中以发行股份的方式支付约15.10亿元,本次交易股票发行价格为11.66元/股;以现金方式支付约9.20亿元。 同时拟以非公开发行股份方式募集配套资金7亿元,发行股份不超过交易前上市公司总股本的20%,即不超过7718.40万股,以支付本次交易的现金对价和中介费用。 我们的分析和判断 收购国内面膜ODM 龙头,进军千亿化妆品行业 此次收购的诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的代工业务,目前公司是全球第四大和国内最大的化妆品代工企业,面膜产能全球第一。2017年、2018年1-7月诺斯贝尔分别实现归母净利润分别为1.82、1.06 亿元。此次收购中,诺斯贝尔向上市公司做出业绩承诺,2018/2019/2020年扣非归母净利润分别不低于2.0/2.4/2.88亿元。收购完成后,公司将在松节油深加工系列产品的研发、生产与销售的主营业务基础上增加面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发与制造业务,通过顺沿松节油深加工产业链向下游延伸,有助于优化和提升公司现有的业务结构和盈利能力。 从市场看,我国化妆品行业仍保持快速增长,成长空间巨大。根据Euromonitor数据显示,2017年中国化妆品和个人洗护行业市场规模为3616亿元,同比增长9.6%,预计到2022年市场规模将达到5352亿元,年均复合增长率接近10%。中国整体化妆品及个人洗护行业增速高于美国、英国和日本等发达国家,是全球增长最快的化妆品市场之一。其中,全球领先市场研究咨询公司英敏特的报告显示,2017年中国面膜市场规模达到210.55亿元,其中2012年-2017年年均复合增长率为30.0%;预计2017年-2022年将以16.5%年均复合增长率增长,2022年中国面膜市场规模将达到451.25亿元。另外,2018年我国护肤品市场预计规模预计将达1888亿元。 收购标的竞争优势突出,化妆品ODM市场份额有望继续提升 诺斯贝尔业绩保持稳定增长,2017年实现营业收入15.46亿元,同比增长27.44%;归母净利润1.82亿元,同比增长3.53%。2018年1-7月则实现营业收入10.44亿元,归母净利润1.06 亿元。诺斯贝尔的主要产品为面膜。分产品看,2017年公司面膜、湿巾、护肤品分别实现营收9.89、2.63、1.70亿元,同比分别增长31.05%、36.88%、-19.02%,营收占比分别为64%、17%、11%。 作为中国本土化妆品ODM龙头企业,诺斯贝尔竞争优势明显。一方面公司拥有优质的客户资源,与国内外化妆品品牌保持良好合作关系,主要客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华、伽蓝集团、御家汇、上海家化、上海悦目等知名企业;另一方面,公司拥有较强的技术实力和生产制造能力,可以快速满足各品牌商大批量和紧急订单的需求。目前公司拥有40套真空乳化设备、55条面膜自动灌装包装生产线、2条与韩国知名设备制造商共同开发的水凝胶面膜生产线、25条护肤品灌装包装生产线、2条自动化唇膏生产线、8条80片全自动湿巾生产线、15条10片装全自动湿巾生产线、10条单片装全自动湿巾生产线、3条桶装湿巾生产线、1条水刺无纺布生产线、20条全自动面膜无纺布冲裁生产线。2018年7月,诺斯贝尔获得中国日用化学工业研究院与中国美妆网联合颁发的“2018化妆品供应链百强企业No.1”,供应链实力得到一致肯定。 未来,诺斯贝尔会继续巩固其全球面膜研发和生产的卓越地位、加强化妆品的ODM市场地位及份额。 Q3维持高增长,合成樟脑主业高景气持续 2018Q1-3青松股份实现营收9.50亿元,同比增长64.92%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长268.84%;2018Q3实现营收3.86亿元,同比增长79.97%,实现归母净利润为1.21亿元,同比增长285.48%。Q3归母净利润增速加快业绩的原因是公司主营产品价格的显著提升,2018年Q1-Q3单季均价方面,樟脑市场价格实现了从79-104-115 元/千克的价格提升,冰片市场价格也从167-240-260元/千克稳步提升。 本次收购完成后,化妆品制造业务将成为上市公司另一重要业务板块。但公司同时明确,本次交易不会对现有的松节油深加工业务产生不利影响。公司依然是我国最大的松节油深加工企业,其全球最大的合成樟脑系列产品供应商的地位不会动摇。公司后续5000吨合成樟脑扩建项目将于19年上半年进入调试阶段,年产1.5万吨合成香料项目也已经试生产,2019年仍有增量放出。短期产业链上下游过快上涨的价格后续或面临一定回调压力,但考虑到公司向上游企业出色的议价能力以及向下游产品端的转嫁能力,未来公司毛利率将在当前高位水平得以维持。在价稳量升的背景下,公司后续成长依然可期。 投资建议: 假设诺斯贝尔全年并表,同时考虑此次交易拟新发行股本1.30亿股,我们预计公司2018、2019、2020年合并归母净利润分别为5.69、6.45、7.32亿元,同比增速分别为499.37%、13.23%、13.55%;合并PE分别为10.5x、9.3x、8.2x,维持“增持”评级。 风险提示: 樟脑、冰片产品价格下降过快;收购进展不及预期;行业竞争加剧
青松股份 基础化工业 2018-11-29 12.16 15.40 26.23% 12.58 3.45%
15.67 28.87%
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松节油产季结束,产业链价格加速上涨:目前松节油市场仍处于供不应求阶段,符合我们前期报告预测。同时,18年松脂产季结束后,松节油呈现出加速上涨局面,根据松香网,目前松节油价格38400元/吨,10月至今涨幅高达15%,继续创历史新高。我们预计松节油供需紧张局面有望持续至19年产季,松节油产业链景气度仍将上行。公司松节油采购体系完善,在广西和云南设有采购基地,有铁路专用线和自备罐车,目前18年松节油采购工作已圆满完成,我们认为公司樟脑、冰片等主导产品有望在原材料价格上涨的情况下进一步扩大价差。 19年主业仍有较大增量,有望持续增厚公司业绩:公司公告将启动并加快完成“年产1.5万吨香料产品项目”的项目验收申请工作,完成“冰片生产系统部分设备的自动化改造”的试生产并进入生产,完成年产5,000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)的设备安装调试并进入试生产。我们认为在主业高景气的情况下,以上项目将增厚19年业绩。 拟并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业,成长空间打开:公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%的股权。后者是国内化妆品行业ODM龙头公司,拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户,承诺18-20年实现净利润2亿,2.4亿和2.88亿元。本次并购完成后公司将切入市场空间更为广阔的化妆品领域,且与标的公司同属精细化工的上下游行业,有较好的协同互补效应,我们认为本次并购将打开公司未来成长空间。 投资建议:暂不考虑本次并购,维持盈利预测,预计公司18-20年EPS1.06、1.44、1.62元,对应PE11.4、8.4、7.5倍,维持买入-A评级,目标价15.5元。 风险提示:下游需求不及预期、环保限产放松、并购进度低于预期等。
青松股份 基础化工业 2018-11-29 12.16 -- -- 12.58 3.45%
15.67 28.87%
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青松股份受益产品价差扩大,近年财务数据持续向好,拟收购诺斯贝尔进军可选消费。18QI-Q3买现营收9.5亿元,同增64.92%,实现净利润2.67亿元,同增268.84%,毛利率和净利率分别为40.77%/28.15%,同比分别+12.95pct/+15.56pct,净资产收益率达27.3g%。财务数据向好主要受益樟脑和冰片价差持续扩大,为追求长期增长,公司拟收购下游企业诺斯贝尔,交易后杨建新仍为实际控制人。 从韩国经验出发,快时尚化妆品行业衍生ODM巨头。韩国化妆品行业总市值排名前五的公司有三家是ODM代工企业。为了应对行业盛行“快美妆”风潮,韩国大部分新生化妆品品牌仅专注品牌营销,无法适应符合市场潮流的研发以及制造能力,因此纷纷将研发生产外包。以KOLMAR为例,在享受韩国竞争加剧获得庞大订单利好的同时,也逐渐获得国际品牌的认可取得了兰蔻、雅诗兰黛跟香奈儿的订单,在17-18年增长显著优于爱茉莉太平洋为首的品牌上市公司。 诺斯贝尔发展前景广阔。当前中国化妆品行业高增速成为全球化妆品牌必争之地,预期行业未来三年仍将享有10%增速以及显著的人均护肤品跟彩妆消费的可渗透空间。诺斯贝尔可藉由当前的客户基数产生口碑效应持续强化订单吸纳能力。17年营收15.5亿元,营收规模全球第四,净利率10%,远超韩国ODM代工同业,公司对赌未来三年净利润分别为2/2.41/2.88亿。 盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠松节油产业链产品价差优势,本业成长稳健。搭配诺斯贝尔收购计划顺延产业链下游布局,为国内外化妆品牌提供优质产能保障与高端精品研发。由于此次并购交易尚未完成,暂不计入诺斯贝尔业绩并表影响。在不考虑并购交易影响下,预计公司18-20年EPS1.06/1.36/1.58,以2018年11月26日收盘价估算PE分别为11/9/8x。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名