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美晨生态 建筑和工程 2018-07-18 7.46 -- -- 7.98 6.97% -- 7.98 6.97% -- 详细
事件: 2018年07月16日,公司公开发行可转债的申请经过中国证监会发审委审核并获得通过。 点评: 可转债发行申请获审核通过,保障PPP项目顺利实施: 公司拟发行可转债不超过7亿元,用于衢州市柯城区花彩小镇及通景道路建设PPP项目、乌苏市城市生态环境综合整治建设PPP项目及彬县东花西苗南北林建设PPP项目的顺利实施,此次发行于2017年12月28日获得证监会受理,并于2018年7月16日审核通过,可转债发行的募集资金投向为公司主业,这将有助于公司实现业务的进一步拓展,显著增强资本实力,巩固和发展行业领先地位,进一步提高公司主营业务领域的项目承揽和项目全流程服务能力。 园林汽配双轮驱动,中报预告大幅上升: 公司于2018年7月5日发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1-6月实现归母净利润3.08-3.70亿元,上年同期为2.37亿元,同比增长30.08%-56.26%。得益于公司报告期内园林与汽车板块经营向好,园林板块新签项目持续落地进入施工阶段,销售收入稳步增长,汽车零部件板块非轮胎环保橡胶制品市场占有率提升,同时受非经常损益对业绩增厚,中报预告同比大幅增长。 重大订单接连落地,园林业务蓬勃发展: 公司于6月以来相继中标章贡区沙石乡村振兴示范带项目勘察设计施工总承包(EPC)(投资额1.6亿元)、五莲县2018年城区绿化建设工程项目(投资额1.03亿元),重大项目订单进入密集落地期。根据赛石园林一季报合同进展情况显示,截至一季度末公司累计已签约未完工订单额54.21亿元,公司在手订单充足,未来业绩高增长后劲十足。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS为1.09/1.52/2.05元。当前股价对应2018~2020年PE为6.8/4.9/3.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展风险,回款风险等。
美晨生态 建筑和工程 2018-07-10 6.78 -- -- 7.98 17.70% -- 7.98 17.70% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018年1-6月实现归母净利润3.08-3.70亿元,上年同期为2.37亿元,同比增长30.08%-56.26%。 点评: 园林与汽车板块经营向好,业绩预告大幅上升: 公司报告期内园林与汽车板块经营向好,同时受非经常损益对业绩增厚,中报预告同比大幅增长。具体来看,园林板块紧跟市场快速发展,新签项目持续落地进入施工阶段,销售收入稳步增长,完善的产业生态链及经验丰富的设计及施工团队,充分保障了业务的持续高效经营;汽车零部件板块非轮胎环保橡胶制品市场占有率提升,客户结构优化、产品升级换代,使公司的营业收入提升;预计非经常性损益对公司净利润的影响为6500万元-6600万元,主要系汽车零部件板块老厂区土地因城市整体规划被收储并拍卖所致。 在手订单充足,保障业绩高成长: 公司在手订单充足,今年第一季度公司园林板块全资子公司赛事园林新签项目订单额1.15亿元,已中标未签约订单3.41亿元,公司累计已签约未完工订单额54.21亿元,其中工程订单53.35亿元,设计订单0.86亿元。对应去年园林板块营收26.26亿元,订单收入保障比超过2倍。公司在手订单充足,未来业绩高增长后劲十足。 筹划对外投资收购股权,进一步拓展园林业务: 公司于6月23日与某园林工程公司股东进行洽谈并达成相关意向,拟收购交易对方所持有的园林工程公司的股权,标的公司为具有风景园林设计甲级资质的企业,也是国内最具实力的园林绿化企业之一,在设计和施工方面有大量经典成功案例,过往的业绩和多年树立起来的品牌将有助于公司业务的拓展。同时项目覆盖华南、华东、华北、东北及西南等区域,具有较强的市场开拓水平、管理能力和良好的品牌优势,也将有助于公司业务的拓展。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS为1.09/1.52/2.05元。当前股价对应2018~2020年PE为6.2/4.5/3.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展风险,回款风险等。
美晨生态 建筑和工程 2018-05-29 7.63 -- -- 7.59 -0.52%
7.98 4.59% -- 详细
汽车行业回暖,重卡市场连续提升:据中国汽车工业协会,2017 年我国汽车产销量总体呈现小幅增长态势:产销分别完成2901 万辆和2888 万辆,比上年分别增长3.19%和3.04%。相比于乘用车,商用车增长态势明显,产销分别完成282.6 万辆和273 万辆,比上年分别增长13.96%和11.25%。商用车中重卡共销售111.7 万辆,同比增长了52.38%。2018 年一季度重卡维持了2017 年的高增长,一季度产量31万辆,同比增长10.2%;销量32 万辆,同比增长13.85%。受益于此,公司重卡零部件板块销量大幅提升,乘用车零部件板块亦稳步增长。 汽车零配件板块业绩高增,未来可期:公司作为国内非轮胎橡胶制品细分行业龙头,拥有同步开发和模块化供货能力。公司汽车零部件板块以世界级制造公司为发展愿景,积极研发新产品,迎合汽车行业改革浪潮,市占率不断提升。得益于2017 年国内重卡市场销量大幅回暖,营收及利润均有所上涨,2017 年度实现营收12.36 亿元,占营收比重31.80%,同比增长39.78%,贡献毛利4.71 亿元,占比35.44%。2018年国内重卡市场仍维持高增长态势,公司汽车零部件板块业绩增长可期。 抢滩汽车后市场,紧跟行业发展方向:公司致力于构建“互联网+汽车后市场”,未来将打造“互联网+实业+金融”的混业型公司。2014 年底设立子公司“先进高分子材料”,致力于系统集成悬架制品、工程塑料改性制品、减震降噪弹性制品和流体管路制品的研发、设计或制造。抢占市场先机,分享万亿级汽车后市场红利。公司汽车后市场业务目前还处于开拓阶段,随着物流体系的搭建和完善,未来或将成为新的业绩增长点。 生态园林板块在手订单充足,业绩增长强劲:公司园林板块紧跟PPP 市场,新签项目持续落地推动收入增长,2017年板块共实现营收26.26 亿元,占营收比重67.53%,同比增长28.01%,贡献毛利8.56 亿元,占比64.41%。2018 年第一季度全资子公司赛石园林新签合同额(含设计)1.17 亿元,已中标未签约订单3.41 亿元,累计已签约未完工订单额54.21 亿元,对应2017 年园林板块营收,订单收入保障比超过2 倍。 公司园林板块在手订单充足,未来业绩高增长后劲十足。 财务预测与估值:预计公司2018~2020 年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS 为1.09/1.52/2.05 元。当前股价对应2018~2020 年PE 为7/5/3.7 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 业务模式风险,外延拓展风险,回款风险等。
美晨生态 建筑和工程 2018-04-30 8.33 10.29 31.75% 8.45 1.44%
8.45 1.44% -- 详细
事 项: 公司2018年一季度归母净利增速达66%,符合预期。同时,公司公告收购环境修复公司浙江融合环境51%股份,受让蓝城、绿城合作伙伴绿明建设20%股份。一系列产业链并购整合有望进一步加强公司竞争力,为未来业务拓展打下良好基础。维持公司2018-2020年盈利预测,EPS 分别为1.03/1.43/1.92元。维持目标价至18.61元,维持“强推”评级。 主要观点 1.一季度业绩增速达66%,符合预期 公司2018年一季度归母净利1.28亿,同比增速66%,符合预期(55%-85%)。 我们认为,2018年仍将是公司高速增长之年。市场认为公司园林业务可能受PPP 政策收紧及固定投资放缓影响,我们认为,PPP 清库及个别区域暂停影响已经充分反映,未来边际上恶化的可能性极小。公司在园林项目甄选方面较为务实,项目体量适中,区位选择合理,有望维持近两年来的高速增长态势。另一方面,汽车零部件业务受益于重卡市场持续回暖,预计仍将提供较为可观的利润贡献,不会拖累公司整体业绩增速。 2.并购整合持续推进,未来或将为公司业务带来更多协同 公司公告收购环境修复公司浙江融合环境51%股份。浙江融合环境提供环境治理、生态修复和市政配套设施建设等服务,与公司子公司赛石园林之业务具有协同性与互补性,该投资交易的正常实施,有利于公司进一步拓宽业务发展渠道和业务范围,提升公司承接项目能力,提升盈利能力。同时,公司受让蓝城、绿城合作伙伴绿明建设20%股份。我们认为,公司本次对外投资进一步加强了与核心客户绿城、蓝城的紧密关系,未来从此类大客户获取订单的能力得到提升。 3.投资建议: 我们维持公司2018-2020年盈利预测,归母净利为8.35/11.51/15.46亿元,对应EPS 为1.03/1.43/1.92元。维持目标价18.61元,维持“强推”评级。 4.风险提示: 市政园林业务出现政府回款风险;未来订单获取及完成进度不及预期。
美晨生态 建筑和工程 2018-04-03 8.85 -- -- 15.92 -0.56%
8.80 -0.56%
详细
业绩保持高增长,一季度预期增速加快:公司2017全年实现营收38.89亿元,同比增长31.81%,实现归母净利润6.09亿元,同比增长36.46%,经营活动产生的现金流大幅改善,净额为-1.78亿元,较上年同期增加52.90%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4营收同比增速分别为38.58%、51.92%、54.21%、8.15%,前三季度营收同比增速保持高增长,第四季度增速下降,可能是受PPP政策收紧、项目实施进度放缓的影响。2017年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。同时,公司还发布了2018年一季度预告,受益于园林板块新签订单的加速落地和汽车零部件板块的产品质量与客户服务的持续提升,预计2018年一季度实现归母净利润1.20亿-1.43亿,同比增长55.41%-85.19%。 盈利能力稳步增长,期间费用管控良好:2017年,公司市政园林业务与地产景观业务协调发展,毛利率、净利率和营业利润率分别上升0.75%、0.82%和1.51%达到34.17%、15.91%和19.45%,同时,出于公司较为完善的经营管控,期间费用率维持在14.66%左右。由于公司业务的不断扩展和PPP模式下的资本金出资,资产负债率由54.41%上升至58.60%,销售费用率、财务费用率分别上升0.11%、0.94%至4.07%、3.20%。经营性现金流净额为-1.78亿元,较上年同期增加52.90%,主要由于汽车板块回款力度较大,应收账款减少。 积极推进PPP业务模式,双主业携手并进:2017年,公司园林业务紧抓PPP政策红利期,项目落地速度加快,国内重卡市场向好,双主业携手并进,营收创上市以来新高。分业务来看,2017年园林工程施工业务实现营收25.76亿元,同比增长30.79%,主要系公司PPP订单的快速增长;汽车配件业务实现营收12.36亿元,同比增长39.78%,主要由于国内重卡市场及工程机械市场产销量向好。在园林业务和汽车零部件业务的双主业驱动下,公司大项目订单实施及新订单获取能力不断提升,营收大幅增长,带动利润上涨。 新订单大幅增加,员工和大股东增持彰显信心:公司2017年新签订单91.33亿元(含框架协议),同比增长125.06%,其中PPP订单额63.33亿元,同比增长56.06%。 公司与各级政府相关部门就PPP模式业务合作紧密,优质PPP项目订单快速增加,公司的PPP模式业务开展逐渐步入正轨,伴随着财政部第四批项目库的推出,2018年公司订单预计仍将有较大幅度的增加。公司第一期员工持股计划已完成购买,成交均价约15.60元/股,共2282.9万股。公司2月27日公告,大股东拟于6个月内增持1-3亿元,彰显管理层对公司未来发展的强大信心。 投资建议:公司业务符合国家美好生活建设和民营PPP业务的支持,新订单创新高,2018年业绩释放有望加快。我们预测2018年至2019年公司营业收入分别为53亿元、72亿元和98亿元,净利润分别为9.08亿元、12.49亿元、17.84亿元,每股收益分别为1.12元、1.55元和2.21元,给予“买入-A”建议。
美晨生态 建筑和工程 2018-04-02 8.50 11.00 40.85% 16.11 4.75%
8.91 4.82%
详细
维持增持。2017年营收38.9亿(+32%)/净利6.1亿(+36%)略低于预期,我们认为主因PPP政策趋严导致项目推进/收入结转不及预期,下调2018/19年EPS至1.14/1.61元(原1.21/1.62元),增速52/41%,下调目标价至19.90元(31%空间),2018/19年18/13倍PE。2018Q1季度业绩预增55~85%,增持。 园林PPP业务营收占比高且提升整体毛利率、经营净现金流明显改善。1)园林/汽配营收26.3(+28%)/12.4亿(+40%),占比67.5/31.8%;2)Q1~Q4净利为0.8/1.6/1.3/2.4亿,增速81/43/50/19%,Q4业绩增速回落或因PPP政策以及资金偏紧影响;3)经营净现金流-1.8亿元(+53%),主因公司加大回款力度所致;4)毛利率34.2%(+0.8pct),净利率15.9%(+0.8pct),主因园林施工业务毛利率上升(+2.1pct)/期间费用率控制良好(14.7%/+0.4pct),资产减值损失0.3亿/-25%;5)利润分配预案:每10股派发红利0.8元(含税)/资本公积转增8股。 双主业趋势良好,拟外延加快园林PPP主业扩张受益生态治理广阔空间。1)双主业同发力:汽车零配件板块持续受益产品升级及市占率提升,园林板块PPP订单稳步落地贡献丰厚盈利,并积极推进外延强化园林PPP业务扩张以及生态圈构建;2)园林PPP订单充足保障业绩高增:①2017年累计公告订单(中标+框架)近百亿元,约2017年收入2.48倍;②2015年至今累计签订协议23个(涉及投资526亿),其中12个已处施工阶段;3)员工持股计划成本15.6元(总规模3.56亿)倒挂3%,控股股东拟增持1~3亿元彰显信心。 催化剂:PPP清库结束、外延收购落地、2018中报业绩加速等。 风险因素:PPP订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。
美晨生态 建筑和工程 2018-03-30 8.35 10.35 32.52% 16.11 6.69%
8.91 6.71%
详细
事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入38.9亿元,同比增长31.8%,归母净利润6.1亿元,同比增长36.5%,EPS0.8元。 业绩稳步增长,“园林+汽车配件”双主业驱动业绩增高:公司2017年营业收入同比增长31.8%,“园林+汽车配件”双主业贡献收入增量。汽车配件业务收入12.4亿元,同比增长39.8%,占比31.8%;园林业务收入26.3亿元,同比增长28.0%,占比67.5%。公司未来将继续稳步发展“园林+汽车配件”双主业,由于国家持续加大对环境保护治理的政策支持,以及公司汽车配件市占率的提升,预计未来几年双主业将持续为公司贡献可观的收入。 盈利能力显著提升,现金流大幅改善:公司2017年毛利率34.2%,同比上升0.8个百分点,主要因PPP订单占比提升促使园林业务毛利率提升;净利率15.9%,同比上升0.8个百分点。期间费用率14.7%,同比上升0.4个百分点,其中,因子公司赛石园林业务规模扩大、贷款增加,财务费用率上升0.9个百分点;因管理费用增速低于收入增速,管理费用率下降0.7个百分点;销售费用率与上年基本持平。经营性现金流-1.8亿元,较上年-3.8亿元增加2.0亿元,主要因为业务规模扩大、回款力度增大,收到货款增加所致。 外延并购完善园林产业布局,“园林+旅游”前景广阔:继收购赛石园林之后,公司2017年先后收购法雅园林、唯宏环境,完善园林产业布局。此外,公司2017年增资赛石园林、杭州园林、法雅园林,持续扩大园林产业规模。园林业务逐步成为公司的主要收入来源,近三年园林占比均超过半数,分别为67.0%、69.5%、67.5%。公司子公司赛石园林稳步推进“园林+旅游”PPP项目,未来有望在景区酒店、特色小镇、文旅小镇等方面开展深度合作,协同发力形成新增利润来源。 截至2017年年底,赛石园林在手订单56.0亿元,约为公司2017年营业收入的1.4倍,充裕的在手订单量为未来园林板块业绩释放提供了可靠保障。 实施多区域战略布局,西北、西南地区业务快速增长:2017年,公司华北、华东、华南、华中、西北、西南、东北、国外收入分别为4.8亿元、21.7亿元、1.6亿元、2.8亿元、6.5亿元、1.0亿元、0.2亿元、0.2亿元,占比分别为12.2%、55.9%、4.2%、7.2%、16.6%、2.5%、0.4%、0.4%。受益于西北、西南市场订单充足、项目稳步推进,西北、西南地区收入大幅增长,增速分别为139.9%、148.3%。公司未来在稳步发展华东市场业务的同时,将继续积极开拓西北、西南等地区市场。2017年至今,公司子公司赛石园林和法雅园林与山东、新疆、宁夏、江西、贵州签署的长期框架协议合计达360亿元。重大框架协议的签署,将进一步加强公司在华东、西北、西南地区承接订单的能力。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.04元、1.44元、1.95元,对应PE为14倍、10倍、7倍。公司园林产业布局逐步完善,在手订单饱满,未来园林业务将持续放量,参考园林行业估值(2018年平均估值为20倍),同时,结合公司业绩情况,给予公司2018年18倍估值,对应目标价18.72元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程进度或不及预期,业务拓展或不及预期。
美晨生态 建筑和工程 2018-03-29 8.38 -- -- 16.11 6.27%
8.91 6.32%
详细
事件: 公司发布2017 年年度报告,实现营业收入38.89 亿元,同比增长31.81%,实现归母净利润6.09 亿元,同比增长36.46%,基本每股收益为0.76 元,比上年增长0.21 元。 点评: 业绩符合市场预期,新增订单依然强劲。业绩高增主要是因为园林板块项目推进情况顺利,同时汽车零部件板块受益于重卡及工程机械市场产销量提升,业务实现双轮驱动。17 年毛利率34.17%,提升0.75pct, 期间费用率14.66%,微增0.40pct,主要是由业务扩张使得销售费用及财务费用有所提升所致。公司园林业务17 年底累计在手未完工订单金额约56 亿,是17 年园林业务收入的2.13 倍,储备较为充足。截至目前公司共签署了27 项框架合作协议,框架协议的后续推进有助于公司实际订单稳步落地。 园林业务成第一主业,员工持股彰显信心,18 年一季度业绩预高增。公司15-17 年园林板块收入占比超60%,已成为公司第一主业。17 年11 月更名为“美晨生态”,坚定未来公司发展重心。公司第一期员工持股计划已完成购买,共2282.9 万股,成交均价约15.60 元/股,占总股本的2.83%。公司2 月27 日公告,实际控制人张雷先生计划于6 个月内增持1-3 亿,同时鼓励员工增持并承诺兜底,彰显管理层对公司未来发展的信心。公司预告一季度业绩预增55.41%~85.19%,延续高增长的态势。 财务预测与估值:公司当前PE(TTM)为19.8X,园林行业当前PE (TTM,整体法)为28.6X,汽车零部件行业当前PE(TTM,整体法) 中位值为22.6X,公司明显低于行业平均水平。我们预测公司18-20 年业收入51.05、67.08、88.21 亿,归母净利润为8.67、11.51、15.14 亿元,EPS 分别为1.07、1.43、1.88 元对应PE 分别为13.50X、10.17X、7.73X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 项目推进不及预期,汽配市场不及预期。
美晨生态 建筑和工程 2018-03-28 8.35 10.50 34.44% 16.11 6.69%
8.91 6.71%
详细
业绩简评 公司2017年营收/净利润为38.9/6.1亿元,同增31.8%/36.5%,基本符合我们此前预期;公司拟高送转,每10股转赠8股派发红利0.8元(含税)。 经营分析 业务规模稳步扩张,回款转好资金面无忧。1)公司2017年实现营收/净利润38.9/6.1亿元,分别同增31.8%/36.5%,业绩略低我们之前预期(6.4亿元),同时公司预计2018Q1业绩达1.2-1.43亿元,增速中枢达70%,公司业绩维持高增速; 其中2017年园林/ 汽车配件业务营收占比分别为67.5%/31.8%,与去年基本持平,业务结构保持稳定,二者毛利率分别同比+2.1pct/-2.93pct,园林高景气度触发公司盈利增长极,助推综合毛利率提升0.75pct 至34.2%。2)2017年公司期间费用率为14.7%,同增0.4pct 变化较小,其中管理费率同比降0.65pct,财务费率同增0.9pct(系发行4亿公债后有息负债规模扩大);资产减值损失为0.33亿同比降25%,主要系固定资产减值损失及存货跌价损失下降。毛利率提升+成本费用稳中有降作用下公司销售净利率提升0.82pct 至15.9%达历史最高水平,盈利性获大幅提振。3)公司2017年应收账款周转天数同比降6.5天至63天,收现比上升8.7pct 至54.5%,回款提速下公司经营性现金流尽管仍为负值(-1.78亿),但同比+52.9%大幅好转,期末货币资金6.3亿元,叠加7亿元可转债拟发行,资金面无忧。目前公司资产负债率仍较低(2017年末上升4.2pct 至58.6%),若以70%为目标杠杆率,公司依旧有30亿元负债融资空间。 园林板块开疆拓土再添新兵,大股东增持+兜底式增持倡议显雄心。1)公司于2017年陆续收购武汉法雅园林、绍兴唯宏环境工程,深度布局“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链。2)园林行业高景气度下2017年末子公司赛石园林在手订单56亿元,为2017年营收1.4倍,且2018年与凯里市、金乡县等政府新签署多项框架协议,订单饱满公司业绩增长无忧。3)公司实际控制人张磊拟增持公司股票1-3亿元,同时对员工增持股票进行兜底式倡议,彰显公司管理层信心。 投资建议 我们维持买入评级,预计公司2018/2019年EPS 为1.08/1.35元,给予公司6-12个月19.5元目标价位,对应2018/2019年PE 估值18/14倍。 风险提示 收购失败风险、倡议人履约风险、存货减值风险、PPP 落地不及预期。
美晨生态 建筑和工程 2018-03-28 8.35 -- -- 16.11 6.69%
8.91 6.71%
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2017年公司实现营业收入38.89亿元,较上年增长31.81%。其中园林业务实现收入26.26亿元,同比增长28.01%,汽车业务实现收入12.36亿元,同比增长39.78%;母公司实现收入7.37亿元,同比下降7.01%,而子公司实现收入31.52亿元,同比增长46.06%。母公司Q1、Q2、Q3、Q4收入同比变动40.64%、-20.82%、-5.19%、-21.76%,子公司Q1、Q2、Q3、Q4收入同比增长37.47%、91.07%、71.44%、16.85%。子公司收入主要来自杭州赛石园林,公司PPP项目的推进带动赛石园林收入高增长,但四季度受PPP规范影响,收入增速下滑明显。 2017年公司实现综合毛利率34.17%,较去年下降0.75%。Q4单季毛利率同比上升2.65%。全年母公司实现毛利率35.29%,同比下降1.90%,子公司实现毛利率33.91%,同比上升1.88%。园林业务和汽车配件业务的毛利率分别为32.59%、38.07%,同比变动2.10%、-2.93%,毛利率下降主要因为公司汽车装饰类业务毛利率下滑明显。 公司2017年实现净利率15.91%,较去年提升0.82%,主要源于管理费率和资产减值损失占比的下降。期间费用占比14.66%,较去年同期上升0.39%。资产减值损失占比0.85%,同比下降0.64%。公司2017年每股经营性现金流净额-0.22元,较去年同期上升0.25元/股,主要系收现状况好转。 园林业务成为公司第一大主业,赛石园林在手订单充足。截至2017年底,赛石园林在手施工合同额55.20亿元,在手设计合同额0.76亿元,合计55.96亿元,为赛石园林17年收入的2倍以上,为公司17年总收入的1.44倍,未来业绩增长有保障。 第一期员工持股完成,购买价高于当前股价。2018年1月,公司第一期员工持股计划完成股票购买,买入股票数量占公司总股本的2.83%,成交均价约为人民币15.60元/股,买入价高于当前股价。 盈利预测和评级:我们调整公司2018-2020年EPS分别为1.14元、1.52元、1.92元,3月23日股价对应的PE为12.7倍、9.5倍、7.6倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:商誉减值、PPP订单落地不及预期、项目回款情况恶化
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独到见解: 年报业绩基本符合预期,经营现金流显著改善,显示公司园林业务回款情况良好。一季度预计业绩增速超出市场预期,预示2018年全年有望继续维持较高增速。预计公司2018-2020年EPS分别为1.03/1.43/1.92元。上调目标价至18.61元,维持“强推”评级。 投资要点 1.园林业务持续高增长,汽车零部件景气度回升,公司业绩预计持续高增长 市场认为公司园林业务可能受PPP政策收紧及固定投资放缓影响,且园林龙头公司可能更具融资和项目获取优势。我们认为,公司在园林项目甄选方面较为务实,项目体量适中,区位选择合理,有望维持近两年来的高速增长态势。一季度业绩预告增速达55%以上,处于历史高位,在一定程度上验证了我们的判断。经营现金流的显著改善说明项目回款情况较好,同样证明了公司的项目选择能力。此外,公司仍有4亿公司债额度,并计划发行7亿可转债用于园林业务,融资压力相对较小。另一方面,汽车零部件业务受益于重卡市场持续回暖,预计仍将提供较为可观的利润贡献,不会拖累公司整体业绩增速。 2.园林项目从签订框架协议到订单落地周期基本可控 根据我们测算,2016年下半年至今,公司中标订单金额约24亿元,签订框架协议120余亿元。从框架协议到订单落地一般为5-12个月的周期,几乎不存在框架协议无法落地的情况。可见公司2018-19年业绩增速有较好保障。 3.投资建议: 我们预计公司2018-2020年归母净利8.35/11.51/15.46亿元,对应EPS为1.03/1.43/1.92元。考虑公司整体业绩增速以及未来园林业务与汽车零部件业务占比,给予公司对应2018年业绩预测18倍估值,上调目标价至18.61元, 维持“强推”评级。 4.风险提示: 市政园林业务出现政府回款风险;未来订单获取及完成进度不及预期。
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事件: 公司发布2017年年报,2017年全年公司共实现营收38.89亿元,同比增长31.81%;归母净利润6.09亿元,同比增长36.46%。同时公布利润分配预案每10股派0.80元(含税)转8股。 预计公司2018年1-3月实现归母净利润1.20亿元-1.43亿元,同比增长约55.41%-85.19%。 点评: 一季报业绩预告同比大幅增长,拉开全年高增长序幕: 公司2018年第一季度预计实现归母净利润1.20-1.43亿元,相比同期仅为0.77亿元,同比预计增长55.41%-85.19%,业绩超预期。主要原因是公司园林板块新签订单项目落地趋势加快,汽车零部件板块由产品研发升级及质量管理带动市占率不断提升,利润同比进一步增加,与此同时,公司汽车零部件板块老厂区土地因城市整体规划被收储并拍卖产生的非经常性损益,预计对公司净利润贡献约4900万元-5000万元,公司一季度业绩同比大幅提升,将为全年业绩高增长奠定坚实基础。 2017全年毛利率上升,经营性现金流大幅好转: 公司2017年度实现毛利率34.17%,同比提升0.75%;实现净利率15.91%,同比提升0.82%,主要原因是营收占比较大的园林施工业务毛利率同比较大提升2.11%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-1.78亿元,较上年同期上涨52.90%,主要系报告期内业务规模扩大,客户回款力度增大,收到货款增加所致;投资活动产生的现金流量净额为-6.05亿元,同比下降226.4%,主要系报告期内取得法雅生态股权支付的现金净额增加所致;筹资活动产生的现金流量净额为7.42亿元,较上年同期上涨171.37%,主要由于报告期内公司业务规模扩大,资金需求增加,借款增加较多。 园林及汽车零部件业务增势强劲,促进业绩高成长: 公司的两大业务板块园林与汽车零部件在2017年均取得较快增长,具体来看:公司园林板块紧跟PPP 市场,新签项目持续落地推动收入增长,2017年园林板块共实现营收26.26亿元,占营收比重67.53%,同比增长28.01%,贡献毛利8.56亿元,占比64.41%;汽车零部件板块积极研发新产品,迎合汽车行业改革浪潮,市占率不断提升,同时得益于2017年国内重卡及工程机械市场销量大幅回暖,营收及利润均有所上涨,2017年度实现营收12.36亿元,占营收比重31.80%,同比增长39.78%,贡献毛利4.71亿元,占比35.44%。 接连重大签署框架协议,预计未来订单落地将提速: 2018年以来公司相继与贵州凯里、新疆塔城、山东济宁、山东郯城等地人民政府以及济南文旅发展集团签署了长期投资规模约310亿的框架协议。 2015年至今,公司已累计签约24项框架协议,其中12份协议后续进展到中标项目或项目施工阶段。公司接连签署重大框架协议,有助于公司开拓新增市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动未来项目订单加速落地。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利8.78/12.29/16.56亿元,同比增长45.1%/39.9%/34.8%,对应EPS 为1.09/1.52/2.05元。当前股价对应2018~2020年PE 为13.3/9.5/7.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。
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园林及汽车零部件板块双管齐下,促进业绩显著增长:公司园林板块经营紧跟PPP市场,新签项目持续落地推动收入增长,同时公司优质的企业管控能力、健全的产业链、专业的设计团队及园林工程经验丰富的施工团队间的不断融合,充分保障业务持续高效经营。汽车零部件板块从用户体验及环保出发,积极研发新产品,迎合汽车行业改革浪潮,市占率不断提升,同时得益于2017年国内重卡及工程机械市场销量大幅回暖,板块营收及利润均有所上涨。 筹划重大事项,园林板块加速扩张:公司筹划重大事项,拟对外投资收购股权,涉及生态园林行业,该事项涉及的交易金额达到股东大会审议标准。目前上述投资事项仍在积极推进中。公司自2017年11月更名为“美晨生态”,经营范围拓宽至园林绿化工程与园林养护,涵盖园林绿化产业链各个环节。公司自收购“赛石园林”以来积极拓展园林PPP业务,2017H1公司地产园林及市政园林营收占总营收的54.5%,园林业务已成为公司第一大主业。 控股股东倡议员工增持并承诺兜底,利好公司长期发展:控股股东及实际控制人张磊基于对公司未来业绩持续高增长及管理团队的信心,和对公司股票长期投资价值的认同,倡议内部员工本着自愿、合规的原则,积极买入公司股票,并承诺对于2018/02/27-2018/03/26期间净买入公司股票并连续持有12个月以上的在职员工,因在前述期间增持公司股票并在特定期间内减持造成的损失,由其以个人资金予以补偿,股票增值收益则归员工所有。 签署战略合作框架协议,提高行业影响力:公司全资子公司“赛石园林”与“金乡县人民政府”、“蓝城旭日投资”签署框架协议,就新乡县国家现代农业产业园项目展开合作,可采取多种投融资建设模式如EPC、PPP,协助金乡县完成规划建设,项目近期总投资约5亿元,长期投资约20亿元。2015年至今,公司已累计签约22份框架协议,其中12份协议后续进展到中标项目或项目施工阶段。实施框架协议有助于公司开发市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动公司全面发展。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利6.07/8.77/11.90亿元,同比增长35.8%/44.6%/35.6%,对应EPS为0.75/1.09/1.47元。当前股价对应2017~2019年的PE为19.4/13.4/9.9倍,维持“强烈推荐”评级。
美晨生态 建筑和工程 2018-03-01 7.84 9.46 21.13% 15.29 7.75%
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1.公司对于园林业务的重视程度以及资源倾斜有望超市场预期 市场可能认为公司未来仍将平衡发展汽车零部件和园林业务。我们认为,公司在管理层面任命园林公司总裁担任上市公司总经理;资本市场面,公司拟发行7亿元可转债用于园林项目。种种迹象都表明,园林业务或将成为公司未来重点发展的方向,而非仅仅是原有业务的补充,从而获得更多的资源倾斜。未来园林业务的增速有望维持在较高水平。 2.园林绿化全产业链优势带来高毛利及持续接单能力 公司旗下赛石园林具备从苗木种植、景观规划设计到园林工程施工的全产业链服务能力,从而保障原材料供应并带来更高的毛利,支撑公司大量获取订单并高效交付。在园林业务上下游,公司通过股权合作的方式,进一步打开服务范围,涉及包括土地一级开发、特色小镇运营等领域,为园林业务的订单获取能力打开了新的空间。 3.投资建议: 我们预计公司2017-2019年归母净利6.28/9.2/13.56亿元,对应EPS为0.78/1.14/1.68元。结合园林企业平均市盈率以及公司未来园林业务与汽车零部件业务占比,给予公司对应2017年业绩预测22倍估值,目标价17.11元,“强推”评级。 4.风险提示: 市政园林业务出现政府回款风险;未来订单获取及完成进度不及预期。
美晨生态 建筑和工程 2018-02-06 13.00 10.50 34.44% 14.86 14.31%
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汽配业务稳步增长,园林业务订单饱满。1)公司预计2017年业绩达5.8-6.5亿元,同增30%-45%,归母扣非净利5.7-6.3亿,同增26%-41%,其中Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增81%/43%/50%/-2%-31%,公司业绩符合我们的预期(6.4亿元),业绩稳增主要系园林业务稳步增长、零部件市场受益国内重卡及工程机械市场产销量大幅提升、乘用车市场稳步增长。2)2017年汽车产量同增3.2%,重卡产量同增42%,未来公司传统汽配业务有望稳步扩张。3)2017年末子公司赛石园林在手订单达56亿元,是2016年园林业务营收的2.8倍,订单饱满保障园林业务未来高速增长。4)2017年公司与多地政府开展大量文化旅游园林项目,建立深度战略合作伙伴,2018年1月公司再签20亿贵州生态城市开发项目、6亿新疆风景区项目框架协议,未来文旅园林项目或成新增长极。 行业高景气度+资金面无忧,静待预期扭转。1)现阶段生态环保及环境治理在基建投资中占比低(不足3%),增速高(20%以上),我们认为园林行业将维持高景气度。2)市场担忧利率上行,公司资金面趋紧,公司应收账款周转天数仅72天,处于行业较优水平,项目质量佳、下游议价能力强,利率上行对公司影响有限;Q3公司在手货币资金5亿元,11月发行4亿公司债,12月7亿可转债获证监会受理,资金面无忧。3)目前PPP板块估值承压,我们认为现阶段监管强化力度趋缓,政策支持民企PPP决心不改,静待3月末项目库整理结束,PPP板块估值有望恢复。4)2018年2月1日,公司收盘价14.19元,对应2018年PE仅12倍,低于公司第一期员工持股价(15.6元),呈现低估值高安全边际。 投资建议 我们维持买入评级,预计公司2017/2018年EPS为0.79/1.17元,给予公司6-12个月19.5元目标价位,对应2017/2018年PE估值25/17倍。 风险提示 存货减值风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名