事件:公司发布三季报,2017年前三季度共实现营业收入1.4亿元,同比下降58.3%,归属于上市公司股东的净利润为375万元,同比上升106.5%。同时预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润变动区间为400万元至550万元之间,变动幅度为103%至104%。l成本把控,成功实现扭亏为盈。报告期内,公司不断优化组织架构,细化产业布局。尤其澳洲子公司方面公司降成本效果明显,公司基 本停止了澳洲种畜引进全部业务,大幅提升了公司的盈利能力。2017年上半年澳洲子公司成功同比减亏2582万元,有效提升公司净利率水平。同时,公司针对国内稀缺的高档牛肉市场,稳步开展“以两头带中间”的战略模式,公司近三年已经成功引进2.4万头安格斯种群,在国内已经形成优良安格斯基因群规模,未来放量值得期待。 重组进行时,进军传媒领域。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买大象股份1.3亿股股票,同时非公开发行股份募集配套资金不超过6.0亿元。同时,承诺标的公司2017-2019年度实现的扣非后净利润应分别不低于1.4亿元、1.8亿元、2.1亿元。我们认为户外广告服务行业是一个资本密集型行业,初期进入户外广告领域需要大量的资金投入。随着大象股份此番借助天山生物踏入资本市场,不仅本次募集资金可为公司媒体资源和已获媒体的经营权提供资金支持,未来还将继续开拓全国优质的户外广告媒体资源,让公司的发展驶入快车道。 双主业有望实现协同效应。我们认为此次收购若是能够顺利落地,一方面大象股份具有多年户外广告行业的运营经验,拥有跨区域、跨媒体的优质户外广告媒体资源,其模式清晰、业务成熟、易于管理且经营业绩良好,能够为天山生物带来持续、稳定的收入和利润来源。另一方面,公司能够凭借大象股份的宣传渠道为自己牛肉产品打开疆外市场,加速市场开拓进度,有效发挥协同效应。 盈利预测与投资建议。考虑公司基本暂停了全部原有主营的种畜销售业务,因此我们下调对公司的盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为0.03元、0.06元、0.08元,考虑大象股份已做出业绩承诺,若是收购能够顺利落地,将大幅增强公司盈利能力,且享有更高的估值溢价,建议保持关注。暂不给予目标价,维持“增持”评级。 风险提示:肉牛出栏或不达预期、肉牛价格或大幅下跌导致盈利或不达预期、销售渠道建设或不达预期、肉牛进口的行业政策或变化、收购或不达预期等风险。

事件:天山生物披露重大资产重组预案,公司拟以发行股份及支付现金的方式,购买大象股份96.2%股权,并将以现金方式收购其剩余股权。 业务内部调整,实现扭亏为盈。公司2015、2016年连续亏损,主要原因是澳洲子公司引进的牛群价格倒挂严重,导致公司业绩大幅亏损。2017年公司积极调整业务结构,暂停大部分澳洲子公司业务并对其进行整顿,2017年半年报披露三费均有大幅下降,有效提升公司经营效率。 国内肉牛养殖扩容迫在眉睫:我国牛肉消费量从1990年110万吨增长至2015年759万吨,增长近7倍。但自2012年开始,国内牛肉需求量大幅增长,而国内的牛肉产量却增长缓慢,从而导致国内市场的供需缺口迅速扩大。2016年我国牛肉消费量和产量的缺口为90万吨,以牛肉平均价62.2元/公斤计算,我国仍存在560亿元的供需缺口。针对国内稀缺的高档牛肉市场,2015年公司稳步开展“以两头带中间”的战略模式,公司近三年已经成功引进2.4万头安格斯种群,初具规模,未来放量值得期待。 重组进行时,期待发挥协同效应。公司此次拟收购的大象股份交易作价为23.7亿元,上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买大象股份1.3亿股股票,占总股本的96.21%,同时非公开发行股份募集配套资金不超过6.0亿元。同时,陈德宏承诺标的公司2017年度、2018年度和2019年度实现的扣除非后净利润应分别不低于1.4亿元、1.8亿元、2.1亿元。我们认为此次收购若能顺利落地,一方面大象股份具有多年户外广告行业的运营经验,其模式清晰、业务成熟,能够为天山生物带来稳定的收入和利润来源。另一方面,公司能够凭借大象股份的宣传渠道为自己牛肉产品打开疆外市场,加速市场开拓进度。 盈利预测与投资建议。暂不考虑收购大象股份事对业绩产生的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.05元、0.08元、0.10元,考虑大象股份已做出业绩承诺,若是收购能够顺利落地,将大幅增强公司盈利能力,且享有更高的估值溢价,建议保持关注。暂不给予目标价,维持“增持”评级。 风险提示:肉牛出栏规模或不达预期、肉牛价格或大幅下跌导致盈利或不达预期、销售渠道建设或不达预期、肉牛进口的行业政策或变化、收购或不达预期等风险。

事件:公司发布三季报,2016年1-9月,公司实现营业收入33.4亿元,同比增长107.0%;实现归属于母公司所有者的净利润-5781.9万元,同比减少306.6%,业绩低于预期。 培育期项目利率偏低,业绩低于预期。公司前三季度营业收入继续保持快速增长,主要是由于随着公司引种业务的展开及大肉牛战略的推广,种畜销售及牛羊肉产品销售收入同比增长180.1%和144.5%。相比于营业收入的大幅增长,公司净利润亏损进一步扩大,主要因为:1)由于报告期引种业务及合并范围增加,各项费用开支相应增加导致期间费用同比增长42.2%;2)受国内进口荷斯坦种母牛销售价格大幅下降影响,公司境外子公司种畜销售毛利进一步降低,且由于其收入占比达68.1%,致使种畜销售业务大幅亏损;3)毛利率较高的冻精销量因全国良补招标推迟,同比减少71.5%。我们认为,今年第四季度随着全国良补招标的开展,公司业绩有望有所回升,但全年业绩仍将大概率保持亏损。而长期来看,未来随着公司各板块业务相互协同的加强,肉牛产业布局的完善和市场的转暖,公司期间费用有望得到有效控制,毛利率有望提高。 大肉牛战略布局稳步展开,安格斯牛肉产品打开想象空间:大肉牛战略下,公司以优质种质资源为龙头,通过澳洲纯种安格斯肉牛引进、推广养殖,逐步建成“育种基地—育肥基地—牛肉屠宰—牛肉销售”整个产业链。同时,安格斯牛肉产品的上市将打开国内稀缺的高档牛肉市场。公司自有养殖目前规模在2000头安格斯牛左右,“公司+农户”养殖模式下拥有1万多头安格斯牛。我们认为,虽然公司短期亏损,但是随着安格斯牛肉的出栏以及公司整体产业链布局的完善将大幅提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。考虑今年公司目前经营情况,我们调低对公司的盈利预测情况,预计公司2017-2018年EPS分别是0.10元、0.17元,对应2017-2018年动态PE分别为162倍、98倍。我们认为公司虽然目前业绩低于预期,但借助“大肉牛”战略已经基本完成布局,明年随着安格斯牛肉的出栏以及相应的渠道建设完成将大幅提升公司盈利能力。考虑目前公司市值较小,业绩处于底部,正是迎来苦尽甘来的时代,建议长期关注。 风险提示:良种补贴政策风险;国家经济增速放缓的不利影响;疫病风险;政府招标采购导致经营业绩季节性波动风险等。

事件:公司发布半年报,2016上半年实现营业总收入2.1亿元,同比增长316.9%;实现营业利润-4402万元,比去年同期减少215.3%;实现归属于母公司所有者的净利润-2993万元,比去年同期减少195.4%。 全国销售渠道尚在建设中,项目前期毛利率较低。公司2016年上半年营收增速较高,却出现亏损的原因在于:1)随着公司“大肉牛”战略的推进,公司种畜业务占比增加,但该业务出口周期长、环节多、海运成本高及中国奶牛市场销售价格持续下降等因素影响,导致种畜销售毛利下降;2)公司肉品销售市场处于培育阶段,产品毛利率低,期间费用大,造成公司盈利水平下降,亏损增大;3)公司毛利较高的普通冻精业务受全国良补招标时间延迟影响,导致普通冻精销售收入同比下降71.47%;4)随着公司业务及合并范围的扩大,各环节的费用支出和资金需求大幅增加,致使期间费用同比增长54.52%,其中财务费用同比增长256.9%。我们认为随着公司大肉牛战略的稳步推进,各模块业务规范化正常运转,公司全国渠道建设完成,安格斯出栏量稳步提升,届时公司毛利率将大幅提升,利润增长空间巨大。 收购禾牧阳光,业绩承诺为利润保驾护航。为推进公司“大肉牛”战略,公司于2016年上半年收购了禾牧阳光65%的股份,禾牧阳光主营业务为农作物的种植与销售,并向农牧业一体化经营进行转型。我们认为作为公司“大肉牛战略”的依托,土地资源的充实将为公司未来持续发展提供有力的保障。同时禾牧阳光项目承诺2016-2018年净利润分别为3000万元、4000万元、5000万元。我们认为公司半年报业绩已经到达公司全年业绩谷底,下半年借助公司冻精业务、安格斯牛肉产品、以及禾牧阳关项目年内有望完成收购实现并表,我们认为公司下半年将处于业绩回升阶段,并且看好未来几年的发展前景。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.01元、0.14元、0.21元,对应PE分别为1654倍、111倍、75倍。我们认为公司未来随着安格斯牛肉的出栏以及国内乳制品价格回升将大幅提升公司盈利能力。我们看好公司在国内高端市场的发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:肉牛出栏规模或不达预期;肉牛价格或大幅下降;销售渠道建设或不达预期;肉牛进口的行业政策或变化。

事件:8月25日,公司发布半年报,报告期内实现营业总收入2.1亿元,同比增长316.86%;归属于上市公司普通股股东净利润-2992.8万元,同比下降195.39%;归属于上市公司普通股股东扣非净利润-3279.3万元,同比下降212.83%;EPS为-0.1516元,同比下降195.39%。 其中二季度实现营业收入7700万元,同比增长135.9%;实现净利润-2073万元。 种畜销售毛利降低拖累业绩,大肉牛战略持续推进。1)种畜业务:报告期内由于公司积极推进大肉牛战略,扩大了种畜销售市场,种畜业务销量同比增长了5073.41%,收入同比增加1.4亿元。但由于种畜销售业务周期长、环节多以及海运成本高,而种畜销售业务占主营收入比重达到70%,公司综合毛利率整体受拖累下降36%。2)普通冻精业务受全国良补招标时间延迟影响,导致普通冻精销售收入同比下降71.47%;3)目前品销售处于培育阶段,同时公司拓展肉牛业务期间各项费用支出增大,期间费用同比增长54.52%,财务费用同比增长256.91%,导致公司大幅亏损。 布局新疆、内蒙、宁夏三大繁育基地,为肉牛养殖提供资源保障。 根据公司公告,新疆地区,公司发行股份购买天山农业68512亩农业开发土地使用权以及天山农牧持有的15644亩草原使用权。宁夏地区,公司公告披露拟以增资方式收购宁夏美加农股权至51%。美加农是宁夏地区知名的奶肉牛养殖示范及牧场主要设施设备代理销售公司,公司收购美加农可在宁夏地区打造规模化安格斯肉牛繁育核心群,推动肉牛产业战略在宁夏地区推广。预计美加农2016年将推广安格斯牛1.5万头。同时,内蒙地区禾牧阳光收购项目预计将落地。 公司全产业链布局安格斯肉牛养殖,产品定位于高端餐饮,逐渐进入收获期。公司从澳大利亚引进纯种安格斯母牛,按照美国谷饲牛肉标准进行饲养,定位我国高端牛肉的西餐及外餐消费市场,填补我国高端牛肉的供需缺口。据专家测算,国内牛肉市场规模约4000亿,高端西餐牛肉市场规模9年增长100倍,达600-700亿规模。中产阶级兴起及西式文化影响下的90后成为消费主力是推动需求持续增长的主动力。原有的优良种质和草场优势为公司的大肉牛全产业链战略建立了一定壁垒,差异化竞争优势显著。我们预计16-18年纯种安格斯出栏量达到2500/7000/14000头,头均毛利能达40%以上。盈利即将进入反转高增长期。 投资建议:预计公司2016-18年实现净利润0.39/2.07/3.28亿元,对应EPS为0.20/1.05/1.66元。维持买入-A的投资评级,给予2017年25倍PE,6个月目标价为26.3元。 风险提示:政策风险;食品安全风险;

事件:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金上市报告书,公司本次非公开发行股票募集资金总额为3900万元,扣除相关发行费用约4.2万元后,募集资金净额为3895.8万元,取得天山农业持有的6.9 万亩农业开发用地使用权及地上相关配套资产、天山农牧业持有的1.6 万亩草原使用权。 原有冻精业务保持稳健。公司主营冻精业务2015 年实现营收0.8 亿元,毛利为0.4 亿元。今年公司推出全新羊冻精产品,预计大约20 万剂,按每剂17 元保守计算为公司带来340 万营收,整体来说今年公司冻精业务较去年略有增长。冻精业务于每年第三季度开始招标,因此我们预计公司下半年业绩会有较大增长。未来随着国内乳制品价格回升,公司冻精业务毛利率也将随之回升。 收购土地为公司未来牛羊出栏提供了保障。肉牛方面公司正在积极建设覆盖全国的销售渠道过程中。公司目前安格斯牛存栏量2万多头,2013-2015年引进量分别为3千头、7千头和1万多头。由于公司今年渠道建设略低于预期,我们调低预测今年安格斯肉牛出栏量,由1500头减至1000头,明后两年出栏量将有大幅增长。因此我们预计2016-2018年出栏量为1000/6000/10000头。我们认为此次公司取得的土地使用权为未来公司年出栏万头以上安格斯牛以及普通肉牛、羊出栏量的未来增长提供了坚实基础。且随着公司牛羊肉产品由疆内走向疆外,利润将迎来大幅增长。 新设子公司增厚公司业绩。公司依据此次收购的6.9万亩农业开发用地使用权及地上相关配套资产以及部分现金出资成立全资子公司呼图壁县天山农牧科技发展有限公司。项目维持公司原种植经营业务,并建立转化育肥场开展肉牛育肥业务。公司计划该项目建设期1年,投产期2年,达产期7年,平均年利润总额1150万元。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别是0.01元、0.14元、0.21元,对应动态PE分别为1772倍、119倍和80倍。我们认为公司未来随着安格斯牛肉的出栏以及国内乳制品价格回升将大幅提升公司盈利能力。我们看好公司在国内高端牛肉市场的发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:肉牛出栏规模或不达预期、肉牛价格或大幅下跌、销售渠道建设或不达预期、肉牛进口的行业政策或变化。

投资要点 国内肉牛养殖扩容迫在眉睫:由于我国传统的饮食结构导致我国目前肉类消费主要是猪肉。而随着我国与西方国家的交流逐渐频繁,我国牛肉的需求量大幅增长。我国牛肉消费量从1990年110万吨增长至2015年759万吨,增长近7倍。但自2012年开始,国内牛肉需求量大幅增长,而国内的牛肉产量却增长缓慢,从而导致国内市场的供需缺口迅速扩大。2015年我国牛肉消费量和产量的缺口为80万吨,以目前国内牛肉平均价62.5元/公斤计算,我国仍存在500亿元的供需缺口。 澳大利亚100万头肉牛引进推迟:2015年中澳自贸协定的正式签定标志了中国从澳大利亚进口肉牛的协议的正式落地,确定我国将每年从澳大利亚进口100万头肉牛。而2016年上半年澳大利亚政府为了预防澳大利亚的肉牛养殖业发生断崖式变化,出台了新政策规定澳大利亚本地的牧场若要出口肉牛卖往中国,必须首先在当地牧场经过6个月的养殖期。我们认为这项新政策的出台将进一步延缓从澳大利亚引进肉牛的进度,国内牛肉供不应求的局面仍将继续。且从澳大利亚引进的100万头肉牛基本为普通肉牛,虽然在量上有一定弥补,但对国内高端牛肉市场的影响并不大。 全新安格斯牛肉产品打开成长空间:针对国内稀缺的高档牛肉市场,2015年公司稳步开展“以两头带中间”的战略模式,拉通国内外安格斯种牛引种通道。 公司自有养殖目前规模在2000头安格斯牛左右,“公司+农户”养殖模式下拥有1万多头安格斯牛。预计2016-2018年年出栏量为1500/6000/10000头。 估值与评级:我们预测公司2016-2018年EPS 分别是0.01元、0.10元、0.18元,2016年6月8日收盘价对应2016-2018年动态PE 分别为1646倍、161倍和88倍。我们认为公司借助“大肉牛”战略已经基本完成布局,今年随着安格斯牛肉的出栏以及相应的渠道建设完成将大幅提升公司盈利能力,正是迎来苦尽甘来的时代。我们看好公司在国内高端牛肉市场的发展前景,建议长期关注。 风险提示:肉牛出栏规模或不达预期、肉牛价格或大幅下跌导致盈利或不达预期、销售渠道建设或不达预期、肉牛进口的行业政策或变化。

事件:4月19日,公司发布2015年年报。报告期内,实现主营业务收入2.47亿元,同比增长102.45%,归属于母公司净利润-3566万元。公司同时发布2016年一季报,报告期内实现营业收入1.33亿元,同比增长648.15%,归属于母公司净利润-1634.62万元,同比亏损增加101%。 我们的分析和判断: 市场牛羊产品价格走低拖累毛利率下降,“大肉牛战略”推动种畜及育肥牛业务收入大幅增长。2015年,公司 “大肉牛战略”带动种畜销售及牛羊肉产品产销,新建屠宰厂扩大产能,报告期内种畜业务销售收入同比增长620%,育肥牛业务收入同比增长3684.88%。16年一季度种畜及牛羊产品业务延续15年销售收入增长态势,主要来源于澳洲子公司种畜销售及得益于“大肉牛战略”的逐步实施。2015年,公司受全球乳品市场低迷、国内外种畜价格及牛羊产品价格走低拖累导致毛利率下降。预计随着“大肉牛战略”逐步落地,公司肉牛全产业链布局逐步完善,公司受市场波动影响逐渐减小。 公司全产业链布局安格斯肉牛养殖,产品定位于高端餐饮。公司从澳大利亚引进纯种安格斯母牛,按照美国谷饲牛肉标准进行饲养,定位我国高端牛肉的西餐及外餐消费市场,填补我国高端牛肉的供需缺口。公司生产的纯种安格斯肉牛不仅比澳大利亚、新西兰进口的草饲牛肉肉质好、等级高,即使与同等级别的美国谷饲牛肉相比同样具有较强的价格竞争优势,原有的优良种质和草场优势为公司的大肉牛全产业链战略建立了一定壁垒,差异化竞争优势显著。 公司率先圈占草场资源,采用与农户合作养殖的方式,实现轻资产繁育,逐渐进入收获期。公司通过“公司+农户”养殖模式,“两头带中间”保证的种质的品质及食品安全,实现源头可追溯,在终端面向高端消费市场销售,中间环节向农户提供养殖技术服务及融资支持,提高农户养殖效率,降低公司固定资产投入风险及生产成本,有助于养殖规模扩张。我们预计16-18年纯种安格斯出栏量达到2500/7000/14000头,头均毛利能达40%以上。盈利即将进入反转高增长期。 高端西餐牛肉是牛肉消费升级的主方向。国内牛肉市场规模约4000亿,高端西餐牛肉市场规模9年增长100倍,达600-700亿规模。中产阶级兴起及西式文化影响下的90后成为消费主力是推动需求持续增长的主动力。西餐高端牛肉市场是一片新蓝海。1)传统占据该市场的美国走私牛肉受打击走私的影响,日渐式微;2)国产牛肉因品种及经营理念不足,与高端西餐牛肉是绝缘的市场;3)进口澳洲牛肉受养殖 方式及屠宰工业体系的限制,属于中低端牛肉,无法满足高端餐饮需求。 投资建议:由于增发事宜具有的不确定性,暂不考虑增发影响,我们预计公司2016-18年实现净利润0.39/2.07/3.28亿元,对应EPS 为0.21/1.11/1.75元。维持买入-A 的投资评级,给予2017年25倍PE,6个月目标价为27元。 风险提示:政策风险;食品安全风险;

公司战略定位:全产业链布局安格斯肉牛养殖,产品定位于高端餐饮。公司从澳大利亚引进纯种安格斯母牛,按照美国谷饲牛肉标准进行饲养,定位我国高端牛肉的西餐及外餐消费市场,填补我国高端牛肉的供需缺口。公司生产的纯种安格斯肉牛不仅比澳大利亚、新西兰进口的草饲牛肉肉质好、等级高,即使与同等级别的美国谷饲牛肉相比同样具有较强的价格竞争优势,原有的优良种质和草场优势为公司的大肉牛全产业链战略建立了一定壁垒,差异化竞争优势显著。 公司产业布局:公司率先圈占草场资源,采用与农户合作养殖的方式,实现轻资产繁育,逐渐进入收获期。公司通过“公司+农户”养殖模式,“两头带中间”保证的种质的品质及食品安全,实现源头可追溯,在终端面向高端消费市场销售,中间环节向农户提供养殖技术服务及融资支持,提高农户养殖效率,降低公司固定资产投入风险及生产成本,有助于养殖规模扩张。我们预计16-18年纯种安格斯出栏量达到2500/7000/14000头,头均毛利能达40%以上。盈利即将进入反转高增长期。 行业机会:高端西餐牛肉是牛肉消费升级的主方向。国内牛肉市场规模约4000亿,高端西餐牛肉市场规模9年增长100倍,达600-700亿规模。中产阶级兴起及西式文化影响下的90后成为消费主力是推动需求持续增长的主动力。西餐高端牛肉市场是一片新蓝海。1)传统占据该市场的美国走私牛肉受打击走私的影响,日渐式微;2)国产牛肉因品种及经营理念不足,与高端西餐牛肉是绝缘的市场;3)进口澳洲牛肉受养殖方式及屠宰工业体系的限制,属于中低端牛肉,无法满足高端餐饮需求。 投资建议:由于增发事宜具有的不确定性,暂不考虑增发影响,我们预计公司2015-17年实现净利润-0.32/0.39/2.0亿元,对应EPS 为-0.17/0.21/1.07元。首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为26.75元,相当于17年25倍的动态市盈率。 风险提示:政策风险;食品安全风险;

事件:公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买任远国持有的禾牧阳光49%的股权和张丽华持有的禾牧阳光16%的股权,并募集配套资金。本次交易完成后,公司将持有禾牧阳光65%的股权,任远国持有禾牧阳光21%的股权,张丽华持有禾牧阳光14%的股权,禾牧阳光成为公司控股子公司。上述股权评估价值2.73亿元,其中以现金支付对价7,000万元,其余2.03亿元通过发行股份方式支付,发行价格14.5元/股。 收购禾牧阳光,大肉牛产业布局更加坚定。禾牧阳光主营业务为小麦、油菜、莜麦、苜蓿、青贮等农作物的种植、销售。同时,为了构建农牧结合的新型农业经营体系,推进畜牧业产业化转型升级工作,禾牧阳光引入安格斯等优种肉牛进行养殖。禾牧阳光2016年、2017年、2018年各年度期末累计实际实现的净利润(特指“经审计的扣除除计入当期损益的农牧业补贴类等政府补助以外的非经常性损益后禾牧阳光实现的净利润”)不低于3000万元、4000万元和5000万元。 行业空间大,公司有望成为整合者。牛肉行业在中国体量大,且整体消费量有每年2-6%增长,能容下几家大型公司。其中,资金和技术是行业核心的壁垒。公司利用上市公司平台,招募雪龙等大型肉牛养殖企业的技术优秀人才,在肉牛板块加速布局,在模式上效仿温氏“公司+农户”的形式在一定程度上降低资金压力,收购禾牧阳光及利用新疆呼图壁草场资源,公司养殖成本明显低于国内同行,在理想状态下比国外进口牛肉的成本增幅也不会很大,有望成为国内替代走私牛肉的中端及高端(安格斯牛肉)市场的领军企业。 众筹模式有望解决肉牛(羊)产业布局上的难点痛点。肉牛市场空间大,但养殖周期长(从母牛到育肥牛出栏3年以上),资金投入大,下游品牌肉市场竞争激烈,用消费众筹的形式,有望解决上述问题。从商品属性上说,牛肉档次分类较多,消费人群差异大,通过网络众筹平台,聚集更多的,不同类型的消费者,有区分的进行服务。消费者在众筹时支付现金,公司将这部分资金投入引种、养殖,降低了资金压力,同时在产品上市前已经锁定消费者,以销定产,一旦牛肉上市可迅速发货配送,确认收入。 关注大肉牛(羊)战略超预期可能,可择机增持。公司已为大肉牛战略的实施做足准备:1)过去两年新手引入养殖技术人才;2)今年以来已引进种牛约1.3-1.4万头,15-17年有望分别进入种牛2.6/3/3.2万头安格斯种牛,16-18年安格斯肉牛出栏规模有望分别达到2000/6000/15000头(具备弹性,如果销量和价格特别好可能会把能繁母牛当肉牛卖掉),安格斯种牛具有肉质鲜嫩、出肉率高等特征是国际高端肉牛的代表;3)此前通过增发形式,购买大股东持有的共计8.45万亩土地,未来拟用于饲草料生产、育肥场建设,未来仍有望持续获得土地资源;4)已与百家农户达成合作意向进行合作育肥。公司进入肉牛养殖行业,国内年产值近1万亿元,较国内年产值约5亿元的牛良种繁育行业,市场空间显著扩增;公司目前市值约25.8亿元,具有“小市值、大行业”的优势。 大市场,小公司,暂维持“增持”评级:假设公司安格斯肉牛16-20年出栏量预计分别为2520/7560/14992/30901/47913头,安格斯牛和本土土种牛杂交后的杂交牛出栏分别为1.5/5/15/45万头,则预计公司2015-2018年净利润分别为500/5500/16600/43000万元,考虑股本摊薄后的EPS分别为每股收益分别为0.02/0.27/0.825/2.0元(盈利预测未调整),对应2016-2018估值分别为63/21/9倍。肉牛大市场,公司小市值,成长空间较大,现阶段维持增持评级。 需要投资者重视的、有可能发生的风险:肉牛出栏规模不达预期,养殖技术水平不达预期导致前期亏损过大,肉牛价格大幅下跌导致盈利不达预期,后期并购增发摊薄过多等。

公司公告,与百度、中信合作开发牛肉众筹项目。为进一步推进大肉牛(羊)战略实施,公司与百度网讯、中信信托签署了《互联网金融众筹消费产品战略合作框架协议》,将与北京百度网讯科技有限公司(隶属于百度集团)、中信信托有限责任公司在牛肉(未来拓展到羊肉)消费众筹领域开展长期、全面、深度的战略合作。 众筹模式有望解决肉牛(羊)产业布局上的难点痛点。肉牛市场空间大,但养殖周期长(从母牛到育肥牛出栏3年以上),资金投入大,下游品牌肉市场竞争激烈,用消费众筹的形式,有望解决上述问题。从商品属性上说,牛肉档次分类较多,消费人群差异大,通过网络众筹平台,聚集更多的,不同类型的消费者,有区分的进行服务。消费者在众筹时支付现金,公司将这部分资金投入引种、养殖,降低了资金压力,同时在产品上市前已经锁定消费者,以销定产,一旦牛肉上市可迅速发货配送,确认收入。 合作伙伴分别解决销售和金融问题,大肉牛(羊)产业不断夯实。公司目前主业为肉牛、奶牛冻精生产和销售,但自2013年底提出大肉牛战略以来,已在肉牛、肉羊养殖领域的人才、技术储备上比较充分,未来在土地资源获取方面也有所安排。作为技术、生产型企业,公司目前大肉牛战略欠缺之处,在于市场销售、渠道拓展以及金融服务上。而百度、中信可分别解决上述问题:百度网讯(隶属百度集团)将在此次合作中作为互联网服务平台,提供包括众筹平台建设、搜索优先排名等服务,并为消费券发售机构提供网络发售、营销、品牌推广、在线支付等平台渠道服务;中信信托在此次合作中作为金融机构服务平台,为本项目依法运作的各项业务提供综合金融解决方案、资金信托计划创设与运营管理、资金监督管理、消费权益信托管理等各类金融和相关服务。在具体的合作方式上,天山生物将作为发售机构,在百度百发线上前台系统上发售安格斯牛肉、巴什拜有机羔羊肉产品消费券。发售消费券所得预售资金通过中信信托设立的资金信托计划用于天山生物及其关联方进行牛羊肉产品的养殖、生产。消费者的消费权益通过民事信托和营业信托的方式由中信信托统一管理。中信信托通过对预售资金设立资金信托计划的执行监管消费者消费权益的兑现。 关注大肉牛(羊)战略超预期可能,可择机增持。公司已为大肉牛战略的实施做足准备:1)过去两年新手引入养殖技术人才;2)今年以来已引进种牛约1.3-1.4万头,15-17年有望分别进入种牛2.6/3/3.2万头安格斯种牛,16-18年安格斯肉牛出栏规模有望分别达到2000/6000/15000头(具备弹性,如果销量和价格特别好可能会把能繁母牛当肉牛卖掉),安格斯种牛具有肉质鲜嫩、出肉率高等特征是国际高端肉牛的代表;3)此前通过增发形式,购买大股东持有的共计8.45万亩土地,未来拟用于饲草料生产、育肥场建设,未来仍有望持续获得土地资源;4)已与百家农户达成合作意向进行合作育肥。公司进入肉牛养殖行业,国内年产值近1万亿元,较国内年产值约5亿元的牛良种繁育行业,市场空间显著扩增;公司目前市值约25.8亿元,具有“小市值、大行业”的优势。在不考虑并购的情况下,我们估计,15-18年,预计公司有望实现净利润500/4478/11266/22920万元。考虑增发全面摊薄后EPS0.024/0.22/0.56/1.14元,市盈率690/63/25/12,建议投资者关注!维持增持评级!

投资要点: 公司公布中报,符合预期。报告期内公司实现总收入5045万元,同比增长17.1%,实现净利润亏损1013万元,每股收益-0.06元,符合预期。同时,公司预计1-9月业绩仍为亏损。 大肉牛战略改变公司发展轨迹,拓展发展道路。公司主要从事牛、羊的品种改良业务,依托生物遗传技术,为我国畜牧行业提供优质冻精、胚胎等遗传物质及相关服务。但由于市场空间有限,且竞争较为激烈,受招采政策影响较大等原因,公司自2014年开始研究并实施“大肉牛战略”。拟以畜牧育种为基础,形成“引种、养殖、育肥、屠宰加工、销售服务”全产业链的肉牛产业。在产业链整合过程中通过自建、合作、并购等多种方式实现产业链的闭环,着力打造“上游控制养殖资源、中游控制加工生产、下游控制流通渠道”,实现产业链联动的商业运营模式。以此来改变传统养殖分散、养殖效益低的传统模式,实现提升企业生产加工规模化、现代化水平,缩短市场流通环节,打造消费者品牌的目的。公司后续布局分为国内和海外(澳洲)共同进行,国内方面,今年已引进能繁母牛7000头左右于新疆扩繁,还有6000头牛(近5000头肉牛,1000多头奶牛)月底到港将在呼伦贝尔养殖,此前增发收购集团公司呼图壁土地资源,未来将终止牧草为养殖提供饲料原料;海外方面,通过活牛、牛肉进口,打造高端品牌。牛肉属于品类间价值差异大的产品,公司未来将为消费者提供多层次的牛肉产品选择,并有望与国内互联网龙头企业合作,以众筹的形式进行肉制品销售,通过该方式有效解决了肉牛养殖前期资金投入大的问题,使公司养殖规模扩张加快。 关注大肉牛战略超预期可能,可择机增持。公司是国内牛良种繁育龙头企业之一,主营产品种公牛冻精,国内良种补贴种公牛占比第一(7.1%),良种补贴冻精市场份额名列前茅(10.5%)。依托牛育种领域优势,公司拟拓展肉牛一体化项目,本次发行股份收购资产,购买共计8.45万亩土地,未来拟用于饲草料生产、育肥场建设,打造“育种、养殖、种植、屠宰加工、销售”一体化,预计肉牛项目16年实现初始盈利。公司进入肉牛养殖行业,国内年产值近1万亿元,较国内年产值约5亿元的牛良种繁育行业,市场空间显著扩增;公司目前市值约22亿元,具有“小市值、大行业”的优势。当然,公司肉牛出栏规模的确定性还需要根据资金、下游渠道开拓等因素来决定,我们保守估计,15-17年,预计实现营业收入0.91/1.64/2.38亿元,同比增长-25%/80%/45%;实现净利润1500/2464/3752万元,同比增长737%/67%/52%;全面摊薄后EPS0.08/0.13/0.2元(盈利预测未调整)。如果按照乐观假设,公司16-17年肉牛销售规模达到1.5/3万头,则16-17年净利润有望分别达到6500万元、1亿元,维持“增持”评级。

投资要点: 国内牛良种繁育龙头企业之一,主营产品优质种公牛冻精。公司良种补贴种公牛占比第一(7.0%),良种补贴冻精市场仹额名列前茅(10.5%)。13年公司营业收入为8265.7万元,冻精收入占比为71.6%。公司种质资源丰富,包含6个国际优秀品种,拥有国内品系最全的美国荷斯坦种母牛群。在国内良种繁育行业由国家良种补贴政策主导下。此外,公司二13年成为了美国环球种畜有限公司国内独家分销商“北京环球”的中国境内独家销售商,有劣扩展公司迚口冻精业务。 依托牛育种优势,探索肉牛产业链一体化战略。公司具备良种繁育、屠宰加工产业基础,未来拟建立集育种、种植、养殖、屠宰加工一体的肉牛项目。继13-14年建立肉牛觃模养殖示范场(合计年出栏架子牛1000头)、引迚种母牛(约5000头)、初步实现“公司+农户”合作繁育养殖模式后,公司本次发行股份购买资产,拟将6.85万亩农业开发用地与1.56万亩草原使用权用二肉牛育肥场建设不饲草料生产,实现“种养一体化“模式。 预计16年出栏首批肉牛1000余头,实现初步盈利。 股权激励与限制性股票激励计划,全面激励中高级管理层。公司拟向董亊长在内的中高级管理层不核心技术业务骨干共计70人,授予300万仹公司限制性股票不100万仹股票期权,股票期权行权价23.69元,行权条件为15-17年净利润增长率丌低二12-14年净利润均值的20%/40%/60%,营业收入增长率丌低二30%/60%/90%,体现公司中长期增长信心。 投资建议:公司目前主营的牛良种繁育行业国内年产值约5亿元,拟发展的肉牛养殖国内年产值则近1万亿元,公司发展肉牛产业链一体化项目,迚入了市场空间广阔的新领域;14-16年,预计实现营业收入0.91/1.64/2.38亿元,同比增长10.2%/79.7%/45.4%;实现净利润890.0/2464.5/3752.0万元,同比增长-7.4%/176.9%/52.2%;全面摊薄后EPS0.10/0.24/0.37元。公司目前市值约22亿元,具备“小市值、大行业”优势,给予“增持”评级。 股价表现催化剂:肉牛育肥场建设扩增、牛羊肉屠宰加工销量超预期、肉牛项目实现出栏盈利。 风险因素:肉牛育肥场建设迚程低二预期、牛羊肉销售量价低二预期。

收入保持稳定增长。2013年1-6月份,公司收入为3757万元,同比增长13.80%,扣除经常性损益后净利润同比下滑39.48%,公司主要业务为下游养殖提供奶牛冻精。冻精业务:上半年冻精收入为2675万元,同比增长18.15%,收入占比为71.2%,其中普通冻精收入1924万元,同比增长35.96%;性控冻精153万元,同比下降82%;新业务进口冻精598万元。 短期盈利显现压力。收入来源单一(冻精业务占比超过70%),销售渠道上主要依靠政府良种招标(2012年政府采购收入占比为74.12%),市场区域上主要集中在新疆地区(2010年新疆收入占比87.23%)。“产品单一、市场单一、渠道单一”是公司目前存在的问题,短期盈利增长面临压力。但种羊、肉牛等新建项目未来两年逐步投产,将会大大改善公司盈利能力较弱的现状。 投资要点:虽然盈利增长短期存在压力,但行业增长空间和公司优势是未来重回高增长的基础:①冻精市场保持较快增长,②良种推广是乳品安全的基础,③乳制品行业整合向上游延伸,④市场对乳品行业关注度在提升,⑤公司是行业内领先企业,确定了清晰的战略规划⑥未来几年是新建项目投产期。 投资评级与盈利预测:随着乳品安全监管升级,行业整合以及市场关注度将沿着“奶源—牧场—奶牛(良种冻精)”的产业链逐步展开。假定公司种羊良种改造项目、肉牛繁育和育肥项目按计划进行,我们预计公司2013-2015年收入分别为9400万万、1.21亿元、2.15亿元,每股收益分别为0.18元、0.30元、0.47元,对应市盈率分别为82.21X、47.79X、31.06X,估值水平较高,考虑公司未来两年进入高增速阶段,维持“增持”评级。 风险提示:项目进展、动物疾病、政府招标波动

盈利预测与投资建议 我们预计2012-13年公司将实现归属于母公司的净利润2746万和4426万元,净利润增速分别为1.6%和43.8%,对应每股收益0.30元和0.43元,目标价13-14元,谨慎推荐。 风险提示 自然灾害;