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永贵电器 交运设备行业 2018-10-31 7.94 -- -- 9.79 23.30%
10.45 31.61%
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事件:公司于10月25日公告三季报,2018Q1-3实现营收9.07亿元(+6.9%),归母净利润1.16亿元(-4.6%)。 2018Q1-3公司业绩稳中有升,利润率水平略有下滑。1)业绩稳中有升:2018Q1-3公司实现营收9.07亿元(+6.9%),归母净利润1.16亿元(-4.6%),略低于预期。Q3单季度实现营收3.40亿元(+6.0%),归母净利润0.41亿元(-24.6%)。2)利润率水平略有下滑:2018Q1-3公司毛利率为36.00%(-0.40pct),期间费用率为15.21%(-3.97pct),归母净利率为12.83%(-1.54pct)。 轨道交通板块:行业景气度回暖,轨交板块多年布局进入业绩收获期。公司在国内轨道交通零部件龙头,受益于轨交行业景气度回暖,业绩保持稳定。公司在轨道交通领域多年积极布局,目前已经进入收获期。除传统优势产品轨道交通连接器外,门系统、贯通道、受电弓等新产品已经进入业绩释放期,油压减振器、计轴信号系统、碳滑板等产品的研发和市场推广也有序推进。2018年全年铁路投资有望重回8000亿元,上半年铁总已经招标动车组325列,铁路货车57940辆,机车759台,均超过去年全年。轨交行业是公司传统主业,未来公司有望受益于最后三年通车高峰带来的订单。 新能源板块:新能源汽车维持高增速,公司稳健经营、盈利能力持续提升。新能源汽车9月产销量增速均超过55%,行业维持高增速。公司自2010年开始布局新能源汽车领域,近几年实现高速增长,技术水平业内领先,主要产品包括连接器、电源配电盒、线束组件、充电端口、充电桩和BMS 管理系统等产品。公司积极开拓和绑定行业一流客户,和比亚迪、北汽新能源等行业龙头形成稳定的合作关系,吉利等优质客户的合作也在稳步推进。 通信板块:翊腾电子业绩低于预期,19年新产品推出有望实现业绩修复。全资子公司翊腾电子2018H1实现收入1.58亿元(-20.2%),净利润2280万元(-46.7%),低于预期。通信行业技术更迭速度快,翊腾电子客户结构发生较大变化,导致通信连接器及结构件销售收入均出现下滑,但目前公司已加大新产品研发力度,5G 预计将于2020年实现商用,未来3年是运营商资本开支的高峰,公司通信板块的业绩有望迎来修复。 军工板块:武器装备现代化目标叠加“十三五”第三年,军工板块有望迎来拐点。十九大提出要“全面推进国防和军队现代化”,全面推进武器装备现代化。随着武器装备信息化的建设,新的武器装备型号有望加速释放,而老旧型号难以支撑信息化建设,也将产生的装备的升级替代需求。2018年是“十三五”的第三年,根据军方采购惯例,有望迎来新一轮采购周期,未来公司军工板块有望迎来拐点。 估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司在轨交、新能源、通信三大行业的连接器领域均为龙头,未来有望保持直接受益于轨交行业的回暖,5G 基础设施建设的爆发,新能源汽车的持续放量,武器装备的采购,业绩迎来修复期。维持盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.10/2.83/3.33亿元,EPS 为0.55/0.74/0.87元,PE为14/11/9倍,维持“买入”评级。
永贵电器 交运设备行业 2018-08-29 10.48 -- -- 10.40 -0.76%
10.40 -0.76%
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事件:公司于2018年8月24日公告中报,2018H1公司实现营收5.67亿元(+7.3%),归母净利润0.76亿元(+11.3%)。 2018H 业绩略低于预期,归母净利率基本保持稳定。1)2018H1公司实现营收5.67亿元(+7.3%),归母净利润0.76亿元(+11.3%);2)2018H1公司毛利率/期间费用率/归母净利率分别为为37.21%/21.71%/13.31%,较2017年末-1.64pct/+1.94pct/-0.98pct。 轨道交通板块:行业景气度确定性回暖,轨交板块多年布局进入业绩收获期。公司在国内轨道交通零部件龙头,受益于轨交行业景气度回暖,2018H1轨交板块实现收入1.73亿元(+45.4%);毛利率达56.84%(-0.14pct),盈利能力基本保持稳定。公司在轨道交通领域多年积极布局,目前已经进入收获期。除传统优势产品轨道交通连接器外,门系统、贯通道、受电弓等新产品已经进入业绩释放期,油压减振器、计轴信号系统、碳滑板等产品的研发和市场推广也有序推进。2018年全年铁路投资有望重回8000亿元,上半年铁总已经招标动车组240列,铁路货车33338辆,机车428台,招标均超预期。 新能源板块:补贴政策影响行业景气度,公司加强稳健经营盈利能力持续提升。下游新能源汽车受补贴政策等因素影响,竞争加剧,但公司本着稳健经营的理念,积极控制经营风险, 2018H 公司新能源板块收入2.03亿元(+13.8%),毛利率29.59%(+3.72pct),盈利能力持续加强。公司自2010年开始布局新能源汽车领域,近几年实现高速增长,技术水平业内领先,主要产品包括连接器、电源配电盒、线束组件、充电端口、充电桩和BMS 管理系统等产品。公司积极开拓和绑定行业一流客户,和比亚迪、北汽新能源等行业龙头形成稳定的合作关系,吉利等优质客户的合作也在稳步推进。 通信板块:翊腾电子业绩大幅低预期,19年新产品推出有望实现业绩修复。2018H 公司通信板块实现收入1.22亿元(-30.8%),毛利率25.01%(-8.79pct),盈利能力出现严重下滑。全资子公司翊腾电子2018H 实现收入1.58亿元(-20.22%),实现净利润2280万元(-46.73%)。通信行业技术更迭速度快,翊腾电子客户结构发生较大变化,导致通信连接器及结构件销售收入均出现下滑,但目前公司已加大新产品研发力度,下半年新产品进入市场推广后,通信板块业绩有望迎来修复。 军工板块:武器装备现代化目标叠加“十三五”第三年,军工板块有望迎来拐点。2018H公司其他业务实现营收5995万元(+18.7%)。十九大提出要“全面推进国防和军队现代化”,全面推进武器装备现代化。随着武器装备信息化的建设,新的武器装备型号有望加速释放,而老旧型号难以支撑信息化建设,也将产生的装备的升级替代需求。2018年是“十三五”的第三年,根据军方采购惯例,有望迎来新一轮采购周期,未来公司军工板块有望迎来拐点。 估值与评级:下调盈利预测,维持“买入”评级。公司在轨交、新能源、通信三大行业的连接器领域均为龙头,未来有望保持直接受益于轨交行业的回暖,5G 基础设施建设的爆发,新能源汽车的持续放量,武器装备的采购,业绩迎来修复期。下调盈利预测,原预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.88/3.78/4.58亿元, 现预计归母净利润2.10/2.83/3.33亿元,EPS 为0.55/0.74/0.87元,PE 为19/14/12倍,维持“买入”评级。
永贵电器 交运设备行业 2018-04-24 14.43 -- -- 16.58 14.27%
16.49 14.28%
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事件:公司2018年4月19日公告2017年年报和2018年一季报,2017年实现营收12.69亿元,同比+32.8%,实现归母净利润1.81亿元,同比+12.3%;2018Q1实现营收2.78亿元,同比+35.33%,归母净利润0.49亿元,同比+102.04%。 2017年业绩保持中高速增长,业绩基本符合预期。2017年公司实现营收12.69亿元,同比+32.8%,实现毛利/归母净利润分别为4.93/1.81亿元,同比+32.8%/+12.3%,营收、毛利、净利保持稳健增长。公司实现毛利率/归母净利率分别为38.85%/14.26%,同比-2.27pct/-2.60pct,期间费用率为19.78%,同比+0.62pct,基本保持稳定。四大板块轨交/电动汽车/通信/其他连接器营收增速分别为11.73%/24.87%/54.10%/51.59%,毛利率分别为55.92%/30.50%/35.70%/37.29%,同比变动-4.15pct/-2.50pct/+3.98pct/-6.92pct。 轨交连接器领域:2018-2020迎轨交通车高峰,公司轨交业务将重归高速增长通道。公司在国内轨交连接器领域处于领先地位,已经形成较好的产品研发储备梯队,公司轨交连接器产品切入标准动车组,标准动车组直流与辅助跨接连接器已小批量试运行成功,并正在积极拓展、油压减振器、计轴信号系统、受电弓、碳滑板、门系统、贯通道等新产品,进一步优化和丰富公司轨交领域的产品结构。预计未来三年轨交行业将迎来通车高峰,公司轨交领域业务有望实现年均30%以上的复合增速。 新能源连接器领域:加强管控提质增效,有望实现持续稳健发展。公司新能源板块业务主要包括连接器、电源配电盒、线束组件、充电端口、充电桩和BMS管理系统。公司已经占据行业领先地位,公司在未来3年内将力争占领20~30%的市场份额。公司下游客户包括知豆,北汽,奇瑞,比亚迪,众泰,东风等主流整车厂。新能源汽车行业竞争激烈,行业加速洗牌,公司加强成本管控,持续提高核心竞争力,预计新能源毛利率将重回上升通道。 通信连接器领域:翊腾电子持续拓展新产品新客户,18年有望保持稳健持续增长。翊腾电子2017年实现营收4.60亿,实现净利润1.11亿,完成1.09亿的承诺业绩。翊腾专注于3C领域的精密连接器和结构件,产品品类比较齐全,制程比较完整,17年以来加大了研发投入和储备,积极拓展声学系统,新能源电池等新客户和新产品。公司通信领域的产业整合初见成效,持续保持竞争优势,不断开发新产品以满足客户需求,维持较高毛利率水平。 军工领域:持续高研发投入,厚积薄发高增长可期。公司积极布局军工连接器百亿级别市场,切入海装、陆装、空装和核领域连接器。2018年作为十三五第三年,按照军方的采购惯例可能迎来新一轮采购周期,随着武器装备建设进程的加快,军工有望进入景气拐点。目前,公司的军品资质已经获取齐全,军工连接器产品有望为公司贡献新的利润增长点。 投资建议:公司2018年有望重回高速增长通道,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持2018/2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018/2019/2020年将实现归母净利润2.88/3.78/4.58亿元,对应EPS为0.75/0.98/1.19元,对应PE为19/15/12倍。公司同心多元化战略持续推进,轨交+新能源汽车+通讯+军工,四大领域协同发展。我们认为公司将充分受益于轨交行业周期回暖、新能源汽车的爆发式增长、通讯连接器领域的协同发展和军工资质齐全后的产品放量,2018年有望重回高速增长通道,维持盈利预测,维持“买入”评级。
永贵电器 交运设备行业 2018-04-23 14.91 -- -- 16.58 10.61%
16.49 10.60%
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2017年营收12.68亿,同比+32.78%,归母净利1.81亿,同比+12.31%。综合毛利率38.85%,同比-2.27pct,三费费率19.77%,同比+0.63pct,其中管理费用率13.06%,同比-0.10pct,销售费用率6.62%,同比-0.30pct;由于汇兑损益,财务费用率0.09%,同比+1.03pct,净利率13.63%,同比-2.92pct。分业务看,轨道交通连接器营收2.96亿,同比+11.73%,占营收比23.36%,同比-4.41pct,毛利率55.92%,同比-4.15pct;电动汽车连接器营收3.94亿元,同比+24.87%,占营收比31.05%,同比-1.97pct,毛利率30.50%,同比-2.50pct;通信连接器营收4.41亿元,同比+54.10%,占营收比为34.80%,同比+4.82pct,毛利率35.70%,同比+3.98pct;其他连接器1.27亿元,同比51.59%,占营收比10.05%,同比+1.25pc,毛利率37.29%,同比-6.92pct。分地区看,公司国内营收为11.43亿,同比+23.41%,占比为90.11%,同比-6.84pct,海外营收为1.25亿,同比+331.03%,占比为9.89%,同比+6.84pct。整体上公司三大业务协同发展,并驾齐驱,其中受益于翊腾电子于2016年6月并表,通信连接器业务营收占比及增速最高,同时海外业务也有所增长。根据公司公告,2018Q1营收2.78亿,同比+35.33%,归母净利0.49亿,同比+102.04%,实现快速增长。 受益城轨发展高景气度+复兴号占比潜在提升,轨交连接器收入有望快速增长。凭借技术储备+多年经验,公司轨交领域产品保持高毛利率。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高;我们预测2018-2020年国内合计新增地铁里程有望达3000公里以上,城轨车辆交付数量有望保持在年均8000辆以上。2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元,投产新线4000公里,其中高铁3500公里。我们预计,2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里。根据铁总规划,未来三年至少900列复兴号投入运营,同时考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组对存量旧车型的替代效应,预测年均350-400列需求。复兴号占比提升+国产替代进程加速,公司作为核心零部件供应商有望进一步提升市占率,实现营收增速快于行业平均增速。 外延收购打造多元化产品,新能源业务+通信连接器实力大增。公司于2016年6月完成对翊腾电子收购,其在3C领域业务主要包括连接器、通信电缆、线缆组件及结构件等产品,主要客户包括华为等国内外知名手机、电脑和汽车厂商,客户范围有望持续扩大。另外,新能源汽车行业景气度持续,公司新能源业务主要包括连接器、电源配电盒、线束组件、BMS、充电桩等产品,主要客户覆盖北汽、比亚迪、奇瑞众泰等国内各知名厂家。未来随着5G商用+物联网催化+新能源汽车普及率上升+军民融合深入推进,公司多元化产品业绩有望爆发。 员工持股彰显公司发展信心。2018年3月19日,公司公告称完成员工持股购买3,682,825股,占公司总股本的0.96%,成交均价14.01元,成交金额为51,599,407.37元,员工持股完成将绑定核心成员利益,齐心协力,进入发展快车道。 盈利预测与投资评级:公司目前已经形成通信连接器、新能源和轨道交通三足鼎立态势,未来多元化新兴产品有望继续补强,预测公司2018-2020年EPS为0.57/0.71/0.88元,对应PE27/21/17X,维持“增持”评级。 风险提示:动车组招标不及预期、下游消费电子发展不及预期、新能源汽车行业政策变动,并购产生商誉减值风险。
永贵电器 交运设备行业 2018-03-27 14.25 -- -- 16.45 15.44%
16.58 16.35%
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1.永贵电器是轨交零部件横纵向多元化布局标杆型企业,围绕“轨交”+“连接器”打造平台型公司,业绩有望再腾飞轨交行业虽在2018年受铁路投资额下调以及地铁上调投资标准影响,行业景气度较为低迷,但由于(1)动车组交付量不下滑且复兴号国产零部件份额提升,(2)地铁上调标准对十三五期间设备交付量基本无影响,零部件企业受影响较小。 我们在2015年就提出,轨交板块更值得关注的是零部件企业。由于轨交领域产品与安全息息相关,技术要求高,轨交产品都具备技术壁垒、资质壁垒和渠道壁垒,能够做好轨交产品的企业证明公司在渠道、管理和产品质量上有优秀的把控能力,能够拓展到其他相关领域,打开市场空间做大做强。 永贵电器以轨交连接器起家,围绕“轨交”+“连接器”多元化布局,布局新领域逐步进入收获期,业绩有望再腾飞。 2.纵向布局:围绕“轨交”产业链多产品经营,布局逐步进入收获期公司立足于优势产品连接器,并不断研发或收购,储备轨交领域新产品,包括计轴轨交信号系统、油压减振器、门系统、贯通道、刹车片以及受电弓,打开市场空间。 连接器:公司优势产品,下游包括高铁、地铁、机车、客车等,其中高铁与地铁占比高。随着复兴号动车组交付占比提升,高铁国产零部件份额有望继续提升,地铁十三五期间继续保持高增长,永贵轨交连接器产品持续受益。 计轴轨交信号系统:计轴是安装在轨交两端车站上的一种能检测通过车轮的铁路信号设备,用来实现列车占用检查。计轴系统市场规模超10亿,几乎被国外厂商垄断,进口替代前景广阔。 油压减振器:是年均20亿进口替代的巨大蛋糕。近年来随着我国铁路速度提高,对减震器的要求越来越高,而油压减震器作为高速下平稳行驶的支持设备,将逐渐替代其他减震器,在新建列车中得到推广。地铁50%进口,高铁100%进口,减震器新产品是开拓市场的利器。 贯通道:公司通过收购重庆永贵切入贯通道市场,贯通道行业市场空间每年20-25亿左右。重庆永贵是国内少数具有技术优势可实现进口替代的贯通道企业,未来有望背靠永贵电器的客户优势和优秀的制造能力快速实现进口替代占领更多市场。 刹车片和受电弓:永贵电器通过增资参股万高科技进入受电弓碳滑板,未来还将拓展刹车片业务,切入十三五“受电弓碳滑板+刹车片”百亿市场。 3.横向布局,围绕“连接器”产品,中国版安费诺雏形已成。 公司产品以连接器为核心,各大领域纵深拓展,形成具有公司特色的产品结构。 新能源业务:公司自2010年开始布局新能源汽车领域,并在近几年实现爆发式增长,新能源汽车领域产品包括连接器、电源配电盒、线束组件、充电端口、充电桩和BMS管理系统等。 通信业务:公司通过增资控股永贵盟立切入华为供货体系,且与国内外多家企业合作,产品包括连接器、通信电缆、线缆组件及结构件等。 军工业务:公司已获得三级军品保密认证资质,产品包括连接器、线缆组件等。 3C业务:收购翊腾电子进军3C领域,翊腾电子专注于精密连接器和精密结构件的研发生产,下游客户覆盖众多国内外知名手机、电脑和汽车厂商。 4.按照公司产品交付进度,我们预计一季度业绩高增长,低预期高增长下公司价值显著被低估,员工持股彰显信心。 永贵是在历史上证明过以优质的产品拓展市场获取业绩高速增长的公司。近两年受轨交行业景气度低迷以及布局期投入大影响,公司增速放缓。随着布局产品逐步进入收获期,公司业绩有望再腾飞。员工持股价14.01元也彰显公司发展信心。 5.盈利预测。 我们预计公司17-18年实现净利润1.8亿、2.6亿,对应PE为32倍、22倍,低估值高增长,维持“推荐”评级。
永贵电器 交运设备行业 2017-12-08 15.36 -- -- 15.48 0.78%
15.48 0.78%
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投资摘要公司专注于连接器产品。永贵电器专注于连接器产品,通过自主研发和收购,公司目前形成了轨交+新能源汽车+通信+军工四个行业连接器的产品格局。2017年上半年公司轨交连接器占比22.5%、新能源汽车连接器占比33.8%、通信连接器占比33.4%,其他连接器占比9.6%。受益于公司收购的翊腾电子2016年6月份并表,2017年前三季度公司实现营业收入8.49亿元,同比增长40.18%;归母净利润1.22亿元,同比增长13.95%。 轨交连接器是公司的优势产品,受益于动车组招标回暖。公司在轨道交通连接器行业优势突出。动车组方面:2017年中铁总已经招标了311列标准列动车组。而2016年合计招标136列标准列动车组,同比增长明显。今年中车预计交付350列动车组,高铁行业趋势拐点向上明确。长期来看:2018年高铁通车里程边际向上,预示着未来对于动车组车辆的需求依然旺盛,到2020年前有望保持每年350-400列动车组的需求量。公司的动车组连接器业务将趋势向上。城轨车辆:根据我们的统计,2017~2020年城轨通车里程分别为812、687、597、1836km,城轨通车里程持续维持在高位,公司的城轨车辆连接器业务将依然维持高景气。 新能源汽车连接器蓬勃向上。公司的新能源汽车连接器通过自主研发,迅速成为与轨交连接器并驾齐驱的业务,主要客户有北汽、新大洋、比亚迪、奇瑞、众泰、东风等国内主要新能源汽车生产厂家。公司新能源汽车连接器业务对标中航光电,未来新能源汽车行业销量依然能够保持40%的增速,公司的新能源汽车连接器业务受益于行业大发展将蓬勃向上。 通信连接器实力增强。公司目前通信领域主要产品为精密连接器、结构件及线缆组件。收购翊腾电子以后公司的通信连接器实力大增。万物互联、5G时代的到来,通信连接器市场依然值得期待。 军工连接器是潜力。目前公司的军工连接器业务较小,未来随着军民融合的深度推进,军工连接器业务依然有潜力。 投资建议。预计公司2017/2018/2019年销售收入为13.65、16.34、19.79亿元。归母净利润2.03、2.46、3.06亿元,EPS为0.53、0.64、0.79元。对应的PE为28.6、23.6、19.1倍。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。
永贵电器 交运设备行业 2017-11-01 18.33 -- -- 19.29 5.24%
19.29 5.24%
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事件:公司10月26日晚公告2017年第三季度报告,公司前三季度实现营收8.49亿元,同比增长40.18%,实现归母净利润1.22亿元,同比增长13.95%。 点评:公司2017年前三季度业绩基本符合预期,四季度动车组招标重启有望带动公司业绩重归高速增长。受动车组招标低于预期的影响,公司前三季度利润率较高的动车组连接器收入大幅下滑,以及募投项目的投产以及翊腾电子的并表带来摊销折旧增加,公司整体毛利率和净利率有所下降,导致利润增速低于营收增速。我们预计四季度动车组将恢复招标,将带动公司营收和利润将大幅反弹,毛利率也将重回较高水平。 轨道交通领域:立足轨交连接器,不断拓展轨交领域产品线。公司轨交连接器产品切入标准动车组,标准动车组直流与辅助跨接连接器已小批量试运行成功。公司已经形成较好的产品研发储备梯队,正在积极拓展轨交减震器、计轴器、门系统和贯通道等市场空间较大的新产品,动车组辅助系统供电蓄电池组项目已完成样机开发,同时样机已经通过中国铁道科学院相关性能指标测试,正在进行量产前准备工作。我们认为,未来三年公司轨交领域业务有望实现年均30%以上的复合增速。 同心多元化发展战略稳步推进,四大领域协同发展。新能源汽车领域:积极推进新能源汽车领域发展,持续拓展板块布局。新能源汽车的快速增长带动新能源连接器需求快速提升,“十三五”期间市场容量合计达到345亿元,年均达到69亿元。公司下游客户主要是北汽,奇瑞,比亚迪,众泰,新大洋等主流整车厂,有望在未来3~5年内力争占领20~30%的市场份额。由于行业竞争激烈,上半年新能源汽车连接器毛利率同比降低4.42个百分点,下半年公司大力加强成本管控,持续提高核心竞争力,加强客户的管理,预计毛利率将重回上升通道。通讯连接器:翊腾电子持续拓展新产品和新客户,完成业绩承诺有信心。翊腾电子专注于3C领域的精密连接器和结构件。今年翊腾加大了研发的投入和储备,积极拓展新的客户和新的产品,预计翊腾电子完成今年1.09亿的承诺业绩是大概率事件。军工领域:军品资质获取齐全后有望迎来放量。公司积极布局军工连接器百亿级别市场,切入海装、陆装、空装和核领域连接器。目前,公司的军品资质已经获取齐全,军工连接器产品有望为公司贡献新的利润增长点。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到动车组招标低于预期导致高毛利的动车组收入占比下滑、募投项目投入带来折旧费用增加、新布局子公司处于投入期等因素,我们下调盈利预测,原预计公司2017/2018年将实现净利润2.80/3.92亿元,现预计公司2017/2018/2019年将实现净利润2.04/2.88/3.78亿元,对应EPS为0.53/0.75/0.98元,对应PE为33X/23X/18X。公司同心多元化战略持续推进,轨交+新能源汽车+通讯+军工,四大领域协同发展。公司将充分受益于轨交行业周期回暖、新能源汽车的爆发式增长、通讯连接器领域的协同发展和军工资质齐全后的产品放量,维持“买入”评级。
永贵电器 交运设备行业 2017-08-31 17.44 -- -- 19.29 10.61%
19.29 10.61%
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1、主营业务分析:营业收入增长强劲,利润增速低于营收增速。 报告期内,公司实现营收5.29亿元(同比+63.55%),归母净利润6783.84万元(同比+16.64%)。公司综合毛利率35.49%(同比-7.27%),三费率19.25%(同比-1.5%)。 分产品看,电动汽车连接器营收1.79亿(同比+46.02%),毛利率25.87%(同比-4.42%);通信连接器营收1.77亿(同比+145.48%),毛利率33.80%(同期+8.45%);轨交连接器1.2亿(同比+4.39%),毛利率56.98%(同期-8.45%);。 2、营收与利润增速不匹配主要原因:高毛利轨交业务占比下降,产品内部结构调整,城轨提升动车下降。 高毛利轨交业务占比下滑,目前占比22.49%,比上年同期下降近13个点。且轨交内部产品结构发生变化导致轨交板块毛利下滑。全国城市轨道交通建设规模不断上升,公司城轨连接器收入大幅上升,但受动车组招标延缓影响,公司动车组连接器收入大幅下降。公司城轨连接器毛利率(50%-60%),动车连接器毛利率(60%-70%)。 报告期内公司新能源汽车产品结构发生变化导致新能源板块毛利率下降;同时公司合并范围扩大及募集资金投资项目建成投产,导致相应折旧摊销费用增加800万元左右。 3、子公司永贵科技新能源汽车销售增长,翊腾电子带动通信板块爆发式增长。 子公司永贵科技,报告期内实现营收2.37亿元(同比+33.13%),实现净利润1,754.70万元(同比-38.46%)。永贵科技业绩的增长主要系新能源汽车、军工连接器、通信连接器等销售增长较快。 2017年1-6月,翊腾电子实现营业收入19,811.45万元,净利润4,281.09万元。翊腾电子在报告期内持续保持其竞争优势,不断开发新产品以满足客户需求,带动通信板块收入爆发式增长。 4、预计2017年动车招标逐步恢复,新能源汽车业务增长趋势明显,通信和军工业务维持高增长格局。 今年上半年招标动车组量仅129标准列(包含50列标动),据新闻报道标动定价之后中铁总再采购中国标动104列,合计采购标动154列,合计采购动车组233标列。全年中车的动车组交付量预期仍维持在300-350标列之间。预期2017动车组招标恢复,下半年引领公司轨交板块反弹。 新能源汽车业务:1-7月,我国新能源汽车产销分别完成27.2万辆和25.1万辆,比上年同期分别增长26.2%和21.5%。中汽协年初发布预测2017年新能源汽车总销量将达到70万辆。考虑历史销售情况均呈现上半年销量较低,下半年销量较高的趋势,下半年电动汽车连接器业务有望进一步增长。 通信及军工连接器业务布局已成型,市场空间超百亿,未来3年持续高增长格局确立。通信领域,公司并购翊腾电子,并通过增资控股永贵盟立切入华为供货体系;军工领域,公司已获得相应资质,未来有望率先拓展海装、陆装领域。 5、盈利预测: 预计公司2017-2019年实现归母净利润2.0亿、2.59亿、3.01亿,EPS分别为0.52元、0.67元和0.78元,对应PE分别为33、26和22倍,维持推荐评级。
永贵电器 交运设备行业 2017-08-30 17.62 19.39 95.46% 19.03 8.00%
19.29 9.48%
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投资要点。 通信及电动汽车连接器拉动营收快速增长2017年上半年公司实现营收5.29亿元,同比增长63.55%;归母净利润6784万元,同比增长16.64%。上半年公司归母净利润和营收增速未同步,一方面由于城轨连接器收入大幅上升,而高毛利的动车组连接器收入大幅下降导致轨交连接器板块综合毛利率下滑;另一方面,公司合并报表范围扩大及募集资金投资项目建成投产导致相应折旧摊销费用增加。分产品看,公司电动汽车连接器实现销售收入1.79亿元,同比增长46.02%,毛利率下滑4.42个百分点至25.87%;通信连接器板块营收快速增长,实现销售收入1.77亿元,同比增长145.48%;轨交连接器实现销售收入1.19亿元,同比增长4.39%,毛利率下滑8.33个百分点至56.98%。 产品结构变化导致净利与营收增速不匹配:在近期全国城轨投资加大和动车招标延迟的背景下,公司城轨连接器收入上升,动车组连接器下降,而城轨连接器毛利率低于动车组连接器,因此轨交连接器板块整体毛利率由上年同期的65.31%下降至56.98%。电动汽车连接器毛利率也由于产品结构变化由上年同期的30.29%下降至25.87%。另外唐山永鑫贵、浙江永贵博得、沈阳博得纳入合并报表以及募投项目投产,导致折旧摊销费用增加,对利润有一定影响。随着“标动”招标增加以及新能源和轨交板块持续景气,募投项目产能利用率若处于较高水平,公司产品结构得到优化,利润增速或将加快。 “标动”招标利好轨交连接器业务:“十三五”期间,高铁里程将新增1.1万公里,未来几年动车年平均招标量或达到300列。铁总近日与中车集团签署框架协议,拟采购500列时速350km的“标动”,未来“标动”将成为动车采购主力军。我们测算每列动车连接器价值为220万元左右,若年新增300列动车,则对应6.60亿元市场空间。考虑到和谐号寿命约为20年,而连接器寿命约为7年,因此和谐号在营运中通常将更换两次连接器。根据中国铁投网站公告,2013年至今铁总已采购1394列和谐号,因此仅考虑2013年后的动车存量,未来年均更新需求约为4.38亿元。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为13.00亿元、17.12亿元、21.99亿元,每股收益分别为0.52元、0.69元、0.89元。给予“增持一A”评级,6个月目标价为19.5元,相当于2018年28倍的市盈率。 风险提示:行业竞争加剧致毛利率下滑;轨交连接器项目产能利用不足;子公司收入盈利不及预期;军工项目获齐资质时间推迟等。
永贵电器 交运设备行业 2017-08-29 17.32 -- -- 18.85 8.83%
19.29 11.37%
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2017 上半年业绩符合预期,归母净利润同比增长16.64%。 公司2017 年上半年实现营业收入5.29 亿元/+63.55%,归母净利润0.68亿元/+16.64%,业绩增速符合此前预告。公司上半年收入的增长主要来自于翊腾电子的并表,轨道交通连接器收入同比仅增长4.39%,而电动汽车连接器、通信连接器、其他连接器收入分别同比增长46%、145%、247%。 连接器产品毛利率下降7.05 个百分点,导致利润增速明显低于收入增速。 公司利润增速不及收入增速的原因主要包括:1)公司轨道交通板块产品结构发生变化,全国城市轨道交通建设规模不断上升,公司城轨连接器收入大幅上升,但受动车组招标延缓影响,公司动车组连接器收入大幅下降,导致轨道交通板块整体毛利率下降8.33 个百分点;2)上半年公司新能源汽车产品结构发生变化导致新能源板块毛利率下降4.22 个百分点;3)上半年公司合并范围扩大及募集资金投资项目建成投产,导致相应折旧摊销费用增加等。 17 年上半年铁路投资增速放缓,下半年或将受益于投资复苏及动车招标。 2017 年上半年全国固定资产投资累计同比增速达8.6%,其中交通运输、仓储、邮政业固投增速达14.7%,道路运输业固投增速达23.2%,而铁路固定资产投资增速仅为1.9%,宏观数据与铁路行业连接器销售增长缓慢的现状可以互相印证。考虑到1-7 月铁路固投增速逆势拉升,以及近期铁总与中国中车签订战略合作协议计划采购“复兴号”500 组,我们认为2017年下半年将出现轨道交通投资复苏的产业机遇,公司轨道交通连接器业务有望受益。 依托翊腾电子做大做强通信连接器业务,17 年业绩承诺1.09 亿元。 公司2016 年收购翊腾电子,实现与3C 领域的产业整合,在精密连接器和结构件产品领域占据国内明显优势地位。2017 上半年通信连接器业务实现收入1.76 亿元,同比增长145%,对应产品毛利率较去年同期上升8.45个百分点,依托并购翊腾电子而做强的通信连接器业务成为了公司上半年业绩增长的主要来源。公司与翊腾电子原股东约定的翊腾电子2017 年业绩承诺为1.09 亿元,我们认为完成承诺的可能性较强。 中国连接器产业卓越企业,维持“买入”评级。 我们预计公司2017~2019 年分别实现营业收入14、20 和28 亿元,实现净利润1.96、2.55 和3.37 亿元,对应EPS 为0.51、0.66 和0.88 元/股,对应PE 为34、26 和20 倍。我们认为2017 年合理估值为39~49 倍,合理股价为20~25 元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;轨交订单低于预期;新业务发展进度低于预期。
永贵电器 交运设备行业 2017-08-29 17.32 -- -- 18.85 8.83%
19.29 11.37%
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分业务看,通讯和其他类连接器同比增速最快。1)轨交连接器收入1.2亿元,同比+4.4%,增速较慢,主要是通板块产品结构发生变化:全国城市轨道交通建设规模不断上升,公司城轨连接器收入大幅上升,但受动车组招标延缓影响,公司动车组连接器收入大幅下降,导致轨道交通板块毛利率下降8pct;2)电动汽车连接器收入1.8亿元,同比+46%,毛利率26%,同比下降4pct,主要是报告期内公司新能源汽车产品结构发生变化导致新能源板块毛利率下降;3)通讯连接器收入1.8亿元,同比+145%,毛利率34%,同比+8pct,主要是翊腾并表所致;4)其他连接器收入5049万元,同比+247%,毛利率26.8%,同比-30pct。可以看到,从营收层面,轨交、电动汽车和通讯连接器三分天下,而从利润贡献上,隶属于通讯板块的翊腾电子一家即达到4281万元,总净利润的66%。 连接器综合毛利率35.7%,同比-7.1pct,费用率19.3%,同比-1.4pct。公司收入同比+63.6%,主要是子公司翊腾电子并表所致,该公司2016年6月开始并表,共并表7个月,并表收入2.5亿元,而2017年上半年翊腾电子实现销售收入2.0亿元,净利润4281万元,2017年承诺业绩1.1亿元,预期可以达成。营业收入显著增加,主要系报告期合并范围扩大新增翊腾电子所致,另人工费用及募投项目投入使用的相应资产折旧及摊销费用增加;毛利率下滑7.1pct,主要是公司合并范围扩大及募集资金投资项目建成投产,导致相应折旧摊销费用增加等。销售、管理和财务费用率分别为6.6%、12.6%和0.2%,同比-0.5pct、-1.6pct、+0.7pct,总费用率下降1.4pct,管理改善。 产品类型十分丰富,看好公司逐渐成长为多领域连接器的龙头公司。公司产品在轨道交通领域产品包括连接器、油压减振器、计轴信号系统、受电弓碳滑板、门系统、贯通道等;据中国中车8月22日公告,铁总有意向采购时速350公里中国标准动车组500组,如果达成,公司动车组连接器销量有望显著增长,且城市轨道交通景气度持续旺盛,全年该板块有望实现30%同比增速;新能源汽车领域产品包括连接器、电源配电盒、线束组件、充电端口、充电桩和 BMS 管理系统等,公司市占率约20%,据中国汽车工业协会统计,2017年7月份新能源汽车产销量分别为5.9万辆和5.6万辆,同比分别增长52.6%和55.2%,该领域全行业仍处于快速发展通道中,全年该板块有望实现50%同比增速;通信领域产品包括连接器、通信电缆、线缆组件及结构件等,根据业绩承诺,有望实现全年营收70%同比增速;公司产品以连接器为核心,各大领域纵深拓展,已经形成了具有公司特色的多元化产品结构。 盈利预测与投资评级:公司目前已经形成轨道交通、新能源汽车和通信连接器三足鼎立态势,未来多元化新兴产品有望继续补强,预测公司2017-2019年EPS为0.63/0.80/1.01元/股,对应PE 27/22/17X,维持“增持”评级。 风险提示:动车组招标、消费电子和新能源汽车行业发展不及预期。
永贵电器 交运设备行业 2017-08-28 17.32 19.79 99.50% 18.85 8.83%
19.29 11.37%
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事件:公司近日发布2017年中报,实现营业收入5.28亿元,同比增63.55%,归母净利润0.67亿元,同比增16.64%,EPS为0.17元,同比增3.28%。 连接器业务收入快速增长,毛利率小幅下滑。上半年,公司连接器业务收入5.24亿元,同比增62.59%,毛利率同比减7.05%。销售额方面,轨道交通连接器、电动汽车连接器、通信连接器、其他连接器分别增长4.39%、46.02%、145.48%、247.34%。毛利率下滑的主要原因是产品结构发生变化,上半年全国城市轨道交通发展较快,而铁路动车组招标有所放缓,导致公司高毛利产品所占比例下降,因此连接器综合毛利率小幅下滑。随着铁总和中国中车签署战略合作协议,推进标准动车组招标进度,公司下半年应用于动车组的连接器有望大幅提升销量,从而提升综合毛利率。 产能瓶颈有效突破,连接器业务有望进一步提升。上半年,公司首次公开发行股份募集资金投资项目“轨道交通连接器建设项目”、“军工通信连接器建设项目”、“新能源电动汽车连接器建设项目”均建成投产,从而解决了公司发展带来的生产能力和贮运场地不足的问题,有利于公司未来深入拓展连接器市场。 盈利预测与投资建议。公司是国内轨道交通连接器领域绝对龙头,将极大收益于铁总标准动车组招标提速,同时持续收益于外延并购切入的高景气度的新能源汽车和3C精密器件领域,我们看好公司长期发展。估算2017年-2019年EPS分别为0.59/0.76/0.99元/股,对应2017年-2019年PE分别为29/23/17倍。 风险提示:铁总招标不达预期;系统性风险。
永贵电器 交运设备行业 2017-08-28 17.15 -- -- 18.85 9.91%
19.29 12.48%
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公司发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入5.29亿元,同比增长63.55%;实现归属于上市公司股东净利润6783.84万元,同比增长16.64%,对应EPS 0.176元。 业务全面开花,营收同比增长63.55%;综合毛利率下滑7.27个pct.;经营改善助费用率小幅降低1.42个pct。并表翊腾电子,通信板块业务大幅增长145.48%,电动车业务同比增长46.02%,轨交业务小幅增长4.39%。公司综合毛利率下滑7.27个pct.,除通信业务毛利率增长8.45%个pct.外,电动汽车板块及轨交板块业务毛利率分别下滑4.42个pct.、8.33个pct.,主要系公司新能源汽车产品结构调整及动车招标延缓。经营效益改善,管理及销售费用率合计较去年同期下滑2.07个pct.,受汇兑损失增加影响,财务费用率较去年提升0.65个百分点。 城轨建设稳健推进,标动招标逐渐放量,轨交连接器龙头将迎来高增长。“十三五”期间,城轨建设再次提速,新增投运线路近5000公里,预计投资规模达2万亿元,其中2017年为通车高峰年,预期新增通车里程超1000公里。“复兴号”业已运营,标动招标逐渐展开。上半年,中国中车新签动车组订单合计327.6亿元,其中,标动订单金额168.86亿元。随着中国标动成功投运,动车组设备国产化浪潮将助推本土高端设备制造商再上成长新台阶。公司为轨交连接器龙头,将迎来业绩“质”、“量”齐增。 行业景气度回升提振新能源业绩预期,翊腾电子优秀盈利能力奠定通信板块强劲增长基础。“补贴退坡+积分制度”将护航新能源汽车优质生产企业做大做强,健康发展。至2020年我国新能源汽车累计产销量预计超500万量,增量空间近400%。行业成长明朗,公司新能源业务向好。翊腾电子上半年实现营收1.98亿元,净利润为4281.09万元,净利率达21.61%,盈利能力突出。 盈利预测与评级:我们预计,公司2017~2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元,维持“增持”评级。 风险提示:轨交建设不及预期;新能源市场发展不及预期。
永贵电器 交运设备行业 2017-05-05 20.28 -- -- 21.35 4.91%
21.28 4.93%
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1.利润并表业绩大涨,新能源+通信业务增幅显著. 16年实现营收9.55亿元,同比增长86.91%。主要是由于合并口径扩大,另外公司各板块业绩较去年同期均上升,尤其是新能源与通信板块业务增幅较快。分产品看,轨交连接器营收2.65亿元(+15.64%),新能源连接器营收3.15亿元(+74.29%),通信连接器营收2.86亿元(+291.28%)。费用方面,销售费用6607.44万元(+88.93%),管理费用1.26亿元(+100.91%)。毛利率方面,轨交连接器60.07%,下降1个点;新能源连接器33%,下滑5.5个点;通信连接器31.72%,增加21个点。 17年一季度,实现营收2.05亿元,同比增长45.79%;归母净利润2432.94万元,同比增长1.53%。营收增速超业绩增速的原因是,管理费用增长82.97%,达到3331.73万元。 2.翊腾电子贡献利润,带动通信板块爆发式增长. 翊腾电子业绩自2016年6月开始实现并表。2016年6-12月,翊腾电子实现营业收入24814.71万元,净利润6272.36万元。翊腾电子在报告期内持续保持其竞争优势,不断开发新产品以满足客户需求,且维持较高毛利率水平,在报告期内实现了业绩承诺,带动通信板块收入爆发式增长。 通信及军工连接器业务布局已成型,未来3年持续高增长格局确立。 通讯及军工连接器市场空间超百亿。在通信领域,公司通过增资控股永贵盟立切入华为供货体系,且与国内外多家企业合作;在军工领域,公司已获得三级军品保密认证资质,未来有望率先拓展海装、陆装领域。 3.受益新能源汽车销量,新能源连接器业务大涨. 随着国家政策补助稳定扶持,2016年新能源汽车行业将继续保持高速增长,相配套的连接器则供不应求,电动汽车连接器年均需求超30亿。公司拥有坚实的技术基础以及成熟的市场拓展能力,在宏观政策的影响下,公司新能源板块收入持续增长。公司新能源收入占比已经达到30%以上,目前乘用车、大巴、充电桩、充电枪布局完善。随着2016年中国的新能源汽车年销量为45.4万,低于中汽协将达70万辆,要达到2020年500万辆的规划目标,预计今年新能源汽车年销量将进一步增长,公司受益行业增长的同时市占率稳步提升. 4.轨交连接器龙头,持续受益行业稳定增长. 报告期内,公司不断充足技术储备,拓展客户资源,在国内轨道交通连接器领域处于领先地位,同时不断纵深拓展,丰富产品结构,为客户提供更多元化的体验,为公司轨道交通板块收入稳定增长奠定了坚实的基础。2017年基础设施改造升级仍将加强,今年将完成铁路投资8000亿元以上。未来2-3年,地铁维持通车高峰,动车招标恢复,公司轨交业务将维持稳定增长。 5.盈利预测:预计公司17-18年实现净利润2.50亿、4.05亿,对应EPS为0.65元、1.05元,对应PE为31X、19X,维持推荐评级。
永贵电器 交运设备行业 2017-04-28 20.68 -- -- 21.35 2.89%
21.28 2.90%
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核心观点: 24日晚,公司2016年年报披露:实现营业收入955百万元,同比增长86.91%;净利润161百万元,同比增长40.60%。26日晚,公司公告2017年一季报:实现营业收入205百万元,同比增长45.79%;净利润24百万元,同比增长1.53%。 毛利率有所下滑,业绩总体符合预期:公司业绩总体符合预期。2016年铁总动车组招标进展缓慢导致公司轨交连接器业务增速有所下滑,同比增长16%,但公司新能源连接器和通讯连接器保持了快速发展,分别同比增长74%和291%,其中翊腾电子在6月并表,2016年贡献营业收入248百万元,净利润63百元。由于毛利率较低的通讯连接器占比快速提高,以及新能源汽车连接器毛利率的下滑(下滑5.55个百分点至33%),公司综合毛利率有所下滑,1Q16~1Q17的分别为40.75%/44.32%/39.32%/41.05%/36.53%。 同心多元化发展战略初见成效:公司以同心多元化发展战略为核心,不断丰富轨道交通市场产品线以及拓宽连接器新领域市场,对单一轨道交通连接器的依赖性不断减弱。2016年公司轨交连接器、电动汽车连接器、通信连接器占总收入比重分别达28%/33%/30%。此外子公司永贵科技军品领域已达成资质齐全,后续军品有望加速放量。公司同心多元化发展战略初见成效,抗风险能力明显提升,为持续稳定发展打下良好格局。 2017年有望持续快速发展:翊腾电子承诺2017年实现的扣除非经常性损益后的净利润109百万元。轨道交通建设依然保持在投资高位,相关设备需求有望回归增长。预计2017年公司将依然保持较快的发展速度。 盈利预测和投资建议:预计公司2017-2019年分别实现营业收入1493/1876/2373百万元,分别实现净利润234/296/366百万元,EPS分别为0.61/0.77/0.95元,对应PE为34X、27X和22X。考虑近期公司估值也有一定调整,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:毛利率下行风险;轨交行业波动风险;新领域发展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名