公司近期公布2017年年度报告,全年实现营业收入5.08亿元,同增29.53%;实现归母净利润0.70亿元,同增13.23%。点评如下。 外延并购大幅增厚业绩,话语权增强毛利率稳步上升 公司2017年全年实现营收同增29.53%,主要系收购的深圳毕路德、北京毕路德实现全年并表且顺利完成业绩承诺所致。借助充裕的在手现金及良好的资本结构,公司外延并购活跃,报告期内先后参股北京构力、上海迪荣数据、深圳水木启迪;深圳嘉力达100%股份也已顺利过户,今年预计并表10个月,有望进一步增厚公司业绩。 公司整体毛利率为43.57%,同增2.03个百分点,主因占营收89%的建筑设计主业毛利率的提升。未来随着公司“规划、设计、运维”等产业链的完善及行业话语权的提升,公司设计主业毛利率有进一步提升的空间。 EPC初露峥嵘,未来业绩增长又一主线 公司已逐步向工程建设产业链全过程的综合性服务提供商转型。报告期内公司正式签署启迪科技城一期一标段EPC总承包项目,合同金额为2.55亿元,且在报告期内已正式进入实施阶段,未来两年预计可分别贡献近1亿的营收,约占公司2017年营收的15%,是公司未来业绩重要的增长点之一。 期间费用率有所提升,归母净利润显著增长 公司2017年期间费用率为22.28%,同增1.47个百分点。其中销售费用率2.20%,上升0.80个百分点,主因公司不断拓展业务,省外设立多家分支机构致销售费用大幅增长;管理费用率20.85%,上升0.32个百分点,主因公司股权激励成本增加、研发费用增加。资产减值损失为1373万元,同增389%,主因坏账损失增加。综上,公司净利率同比下滑1.99个百分点至13.86%,归母净利润实现增速13.23%。随着深圳嘉力达于2月份完成过户并表,若2018年扣非净利润5400万元的承诺顺利完成,公司业绩有望实现高速增长。 收付现比均有下降,经营性现金流依旧良好 报告期内公司收现比98.65%,同比下降5.86个百分点;付现比30.69%,同比下降0.2个百分点。综合来看,经营活动产生的现金流量净额8513万元,虽同比下降16.17%,但依旧健康良好。 投资建议 外延并购大幅增厚公司业绩,工程建设全产业链完成布局,行业话语权不断增强。深圳嘉力达全部股权已于2018年2月完成过户开始并表且假设今年的业绩承诺顺利完成,由此我们大幅调高了公司的盈利预测,2018~2019年归母净利润预测由0.90、1.07亿元调整至1.26、1.60亿元,2020年归母净利润预测值为1.84亿元;2018~2020年EPS分别为0.93、1.19、1.37元/股,对应PE为38、30、26倍,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;并购整合风险

公司近期公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入3.22亿元,同比增长29.63%;实现归母净利润4258万元,同比增加13.03%。点评如下。 业务范围外延,EPC首单告捷。 近年来公司已从建筑设计业务延伸至为下游客户提供覆盖工程建设产业链全过程的综合性工程技术服务提供商。根据公司已披露的重大合同,公司最近正式签署启迪科技城一期一标段EPC总承包项目,合同金额为2.55亿元,占去年营收64.9%。此为公司提出推进EPC总承包业务后的首单,有利于公司为后续推进同类项目提供宝贵经验。公司自16年收购深圳毕路德、北京毕路德51%的股权后,参控股热情持续,今年先后参股中国建筑北京构力科技有限公司、上海迪荣数据科技有限公司、深圳水木启迪产业发展有限公司等。此外公司近期拟收购深圳嘉力达100%股份,实现协同发展,加快推进公司在绿色建筑和节能工程领域的业务布局。至此,“策划、规划、设计、EPC、PPP、运维”为一体的蓝图初显,公司的市场竞争力将大大提高。 营收快速增长,毛利率稳步上升。 公司2017年前三季度实现营收3.22亿元,同增29.63%,较上半年增速提高4.35个百分点,主要系收购的深圳毕路德、北京毕路德纳入合并范围所致。 三季度单季1.06亿元,同增39.55%,增速较快。公司1-9月整体毛利率为42.33%,较去年同期增长3.74个百分点,或因景观设计及装饰设计业务毛利率提升较快所致,利润空间有望进一步释放。 期间费用率有所提升,归母净利润显著增长。 公司2017年前三季度期间费用率为24.30%,较去年同升4.32个百分点。 其中销售费用率2.59%,上升1.05个百分点,主因公司不断拓展业务,省外设立多家分支机构;管理费用率22.78%,上升2.91个百分点,主因公司股权激励成本增加、研发费用增加;财务费用率-1.06%,上升0.38个百分点,基本保持不变。资产减值损失为464.32万元,同增262.5%,主因公司出现较多应收账款致使计提坏账准备增加。综合起来,公司前三季度实现归母净利润为4258.23万元,同增13.03%。 收付现比均有下降,经营性现金流有所恶化。 公司前三季度收现比0.92,较去年同期减少0.11个百分点,公司当期收入转化为现金的能力略有下降;付现比0.33,较去年同期下降0.08个百分点,小于收现比降幅。综合下来,经营活动产生的现金流量净额-1502.96万元,同比下降196.4%,现金流状况有所恶化。 投资建议。 公司业务转型升级趋势相好,新领域初有成就,归母净利润持续上涨,若并购顺利实施将极大增厚公司的EPS。预计2017-2019年EPS为0.59、0.73、0.87元/股,对应PE为70、56、47倍;我们看好公司未来的成长性,调高目标价格至48.88元,维持“增持”评级。

营收增长主要来自并表,毛利率、费用率均有所提升。今年上半年公司营业收入2.17 亿元,同比增长25.28%,增长主要来自并表的毕路德公司,除去并表因素公司营收增长7.63%。本期景观、装饰设计毛利率较高,公司毛利率较去年同期提升3.68pct,达到44.68%,其中Q2 毛利率高达50.81%,较去年同期提升4.86pct。由于股权激励成本增加,上半年公司管理费用率由去年同期的18.40%大幅提升至22.56%,带动期间费用率由18.85%提升至23.88%。本期经营性现金流有所恶化,由去年净流入595 万元变为净流出-4151 万元,主要系本期支付职工工资增加较多、并表毕路德所致。 外延并购持续发力,北京设立分公司分享雄安盛宴。对标国际设计巨头AECOM 的发展历程,目前国内的设计公司掀起了并购浪潮,苏交科借此战略已成功做大做强的示范效应,以及设计行业地域壁垒仍然较高的特征,让越来越多的设计企业加入并购大军的行列。公司先后收购苏州中正工程检测、北京深圳毕路德公司51%股权,将公司业务由建筑设计延伸至室内、景观设计以及检测,并且借助于收购标的逐步走出江苏向更大的市场挺近。毕路德承诺公司2016~2018 年扣非净利润不低于2000、2500、3000 万元,其中2016 年已实现2642 万元,大幅超过承诺数额,考虑到毕路德在手订单充足,未来实现业绩承诺的确定性较强,将直接增厚公司业绩。近期公司拟以6.5 亿元收购深圳嘉力达100%股份,外延并购不断提速。报告期内公司已设立北京分公司,并顺利签订中传文化科技园建筑工程设计合同,这标志着公司加速全面融入京津冀一体化协同发展,有望受益于雄安新区的建设。 首次中标EPC 项目,业务延伸初见成效。公司中标启迪科技城一期一标段EPC 总承包项目,项目金额为2.55 亿元。这是公司提出推进EPC总承包业务后拿下的第一单,将为公司后续同类项目的开拓和合作提供更多的经验,有利于带动公司工程总承包业务的发展。此次中标意味着公司已由单一的建筑设计业务,向覆盖工程建设产业链全过程的策划咨询、区域规划、设计总包、项目管理等多元化全产业链模式的转型升级,标志着公司由设计向EPC 总承包的延伸已初见成效。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为0.88、1.03、1.23 亿元,EPS 为0.72、0.84、1.00 元,对应PE 分别为36X、31X、26X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:外延整合不及预期,业务拓展不及预期。

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入3.92亿元,同比增长18.06%,实现归属上市公司股东净利润0.62亿元,同比增长21.68%;实现EPS1.07元/股,同比下降6.14%,拟每10股派发现金红利2.5元(含税),拟每10股转增10股。 公司发布一季度报告,实现营业收入9903.8万元,同比增长8%;实现归属上市公司股东净利润964.96万元,同比增长11.35%;实现EPS0.16元/股,同比增长14.29%。 营收利润稳步增长,2017年Q1延续上升趋势:公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速18.06%、21.68%,业绩持续稳定增长,公司营业收入稳步增长主要由于占公司营收比例89.17%的建筑设计收入同比增长18.55%;公司净利润增速略高于营业收入增速,主要是由于公司景观设计业务收入占比增大,使得公司2016年度毛利率改善0.55个百分点。公司2016年度经营活动现金流为1.02亿元,同比增长245.08%,主要由于公司报告期内对下游回款能力增强,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长30%,大于公司营业收入同比增幅。2017年Q1公司营收、净利润同比增长8%/11.35%,一季度营收增速较好主要为并表北京毕路德、深圳毕路德因素影响(母公司营收7107.71万元,同增0.45%;子公司合计营收为1896.09万元,同增50.34%)。公司2017年Q1营收同增8%,较2016Q1营收增速3.70%上涨4.3个百分点,预计后期上升趋势将持续。 外延并购落地,助力产业链延伸:2016年公司以部分IPO募集现金及自有资金收购深圳毕路德、北京毕路德各51%的股权,交易对价合计1.33亿元,收购事项已于2016年10-11月完成工商变更手续,并于2016年11月完成并表。深圳毕路德及北京毕路德承诺2016-2018年合并实现的扣非净利润分别不少于2000万元、2500万元、3000万元;2016年北京毕路德与深圳毕路德合并实现扣非净利润2461.7万元,业绩承诺完成率为123.09%,完成情况较好。毕路德是国内室内装饰设计高端品牌,是高端星级酒店、写字楼的室内设计、规划设计领域知名品牌,此次收购将助力公司业务模式由建筑、景观设计向高端室内设计延伸。公司未来拟进一步加大兼并收购力度,整合产业内优质资源,将产业链向上下游延伸。 引进战略投资者启迪投资,依托资源平台加速业务拓展:2016年7月,公司控股股东赛德投资拟增资扩股,并引进战略投资者启迪投资,启迪投资将持有赛德投资不超过27%股权;2017年3月10日,公司名称变更为“启迪设计”。启迪投资是启迪控股股份有限公司旗下子公司。启迪控股是一家依托清华大学设立的综合性大型企业,控参股启迪古汉、启迪桑德、世纪互联、北控清洁能源、浦华环保等上市及非上市企业500多家,总资产超过1000亿元人民币。公司此次引入战略投资者,有望依托启迪控股综合资源平台,加快全国化布局和业务拓展。 紧跟雄安新区战略,布局新型城镇化建设:公司紧跟国家京津冀协同发展、雄安新区建设等战略,目前北京的分公司即将完成注册,未来将充分发挥公司苏州工业园区建设的经验、在科技园区建设方面的优势,全面开展北京、及周边地区的业务。根据2017年3月住建部颁发的“发展建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划”,要求全面推进建筑节能与绿色建筑。公司拟把握国家推进新型城镇化、推进绿色建筑的重要战略机遇,发挥公司在建筑节能与绿色建筑方面的技术优势,成为绿色建筑推进的受益者和行业资源的整合者。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价74元。2016年2月,公司在深交所上市,公司上市首年外延并购落地,助力产业链向高端室内设计领域延伸;控股股东引入战略投资者,有望依托综合资源平台加速业务拓展。2016年6月股权激励方案实施,覆盖公司9%员工且对象均为中层管理、技术人员,利于激发公司管理团队及核心业务骨干的主观能动性和创造力。我们看好公司发展前景,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为12.0%、11.8%、12.1%,净利润增速分别为46.7%、12.5%、13.8%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为74元,相当于2017年50的动态市盈率。 风险提示:募投项目落地不及预期,雄安新区战略落实不及预期,外延并购落地不及预期等风险。

核心观点: 16年全年归母净利润预计增长27.19%-46.75% 公司主要从事工程设计业务,建筑设计是公司的核心业务领域,收入占比均在85%以上。受益于今年整体苏州及江苏区域内房地产市场回暖以及公司综合竞争能力、品牌影响力的持续提升,公司项目承接量同比提升,预计全年归母净利润比上年同期上升27.19%-46.75%。 并购事项不断落地,旨在补强短板,提升技术优势 公司上市以来收购了创意设计的毕路德、工程检测的中正检测等公司,标的公司的经营情况均较为乐观。公司倾向于收购能补强短板的标的,比如收购毕路德的原因一是增强创意设计能力,二是进行全国网络化的铺点。 股票激励实现利益绑定,提高核心员工积极性公司首期限制性股票激励计划于2016年6月13日授予完成,约占总股本的2.5%,激励对象共计69人。 投资建议 公司是江苏省内领先的民营建筑设计企业,上市后融资渠道拓宽,内生、外延均稳步发展。目前公司90%业务在江苏省内,预计今年开始省外业务将有所提速。此外,公司首期限制性股票激励也于去年实施,绑定核心员工利益,预计完成业绩考核目标是大概率事件。综上,我们看好公司未来发展,给予“买入”评级,预计2016-2018年EPS为1.00、1.17、1.49元,对应PE分别为68、58、46倍。 风险提示 固定资产投资下行加速;业绩增速不达预期;新签订单增速放缓;并购整合风险等。

苏州地区建筑设计领先企业。公司主要从事建筑设计等工程技术服务,主要产品是为各类建筑提供设计文件、图纸及相关技术咨询服务。其中,建筑设计业务占比九成左右,苏州地区业务占比八成左右。 业绩小幅下滑,毛利率有望稳中略升。15年公司实现营业收入3.36亿元,同比下滑0.5%;实现归属于母公司净利润5143.3万元,同比下滑9.1%;综合毛利率稳定在四成左右。近年大规模招聘的应届毕业生新员工通过项目经验增长有望促进毛利率稳中提升。 建筑设计行业前景良好,行业集中度有望提升。我国城镇化率正在高速推进中,新增城市人口房屋需求、公共建筑、轨道交通建设需求都将推升建筑设计市场发展。另外,区域间产业转移趋势以及建筑节能化改造和建设也是建筑设计市场需求的刺激点。由于目前建筑设计产业集中度低,未来竞争力突出的优质企业有望通过兼并收购提升市场占有率,做大做强。 募投项目助力主营业务扩张。公司IPO募投项目中,设计服务网络建设项目拟在淮安、南京、合肥、沈阳建设4家建筑设计分院,有利于提高公司业务覆盖范围,加速主业全国布局;绿色建设设计研发中心和轨道交通综合体设计中心建设项目有利于巩固公司在专业细分市场的地位;云管理信息化平台建设项目将进一步提升公司经营效率;建筑设计中心改造项目有利于提升公司形象、增强公司品牌知名度。 盈利预测与估值:预计16-18年公司实现归母净利润为5509、6176、7098万元,EPS分别为0.92、1.03、1.18元,对应PE分别为66、59、51倍。我们看好建筑设计行业较好的前景,以及公司作为区域性建筑设计领先企业,通过募投项目进一步提升市场占有率及经营效率。首次覆盖,给予公司“审慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;行业竞争加剧导致利润率下滑;核心员工流失;募投项目进展低于预期。

苏州最大的建筑设计企业,区域品牌优势明显:公司成立于1988年,主要从事建筑设计、工程检测等工程技术服务。2015年收入3.36亿元,同比下滑0.5%;归母净利润5143万元,同比下滑9.1%。核心业务建筑设计占比85%以上,毛利率高达42%。公司收入90%来自江苏省内,80%来自苏州市内。强大的区域优势使得公司在建筑行业景气下滑的情况下仍能保持收入规模。 在手订单充裕,募投项目轨道交通综合体设计中心建设项目可提前贡献收入增量:公司在手订单6.6亿元,好于往年同期。 苏州已经两条城市轨道交通线开通,1号线和2号线。公司均有参与1号线和2号线相关建筑的设计。根据苏州的城市轨道交通规划,未来还有7条线路要开通建设,预计相关建筑设计体量总额超过1亿元。在市场需求的驱动下,募投项目之一轨道交通综合体设计中心可提前达产贡献收入。 云管理新信息化平台建设将于2016年底达产,可提升建筑设计效率20%以上,将有效降低管理费用率。建筑设计行业是典型的智力、知识密集型行业,公司效益的提升的重要途径是不断提高劳动生产率。建立在云管理信息化平台之上的高效的协同设计系统和建筑信息模型(BIM)技术,将极大地提高设计人员的设计效率。通过云平台将存储于高性能网络存储器中的数据推送至各个设计人员,解决了传统方式传送数据带宽占用问题,为建筑信息模型(BIM)技术在公司本部和各分院的全面推广铺平道路。 公司积极探索建设设计的新空间,重点关注海绵城市规划设计、综合养老规划设计两大方向。公司的建筑设计主要分为公共建筑、居住建筑和工业建筑,其中公共建筑占比高达50%以上。基建投资的下滑导致公共建筑设计体量缩减。公司也在积极思考建筑设计的新空间,近年研发主要集中在海绵城市规划设计和综合养老规划设计。近期住建部编制并印发《海绵城市建设国家建筑标准设计体系》,海绵城市建设正式由口号期转入规划建设期。此外,中国人口已经逐步进入老龄化阶段,养老矛盾日趋凸显。目前养老院资源匮乏,且功能配置不完善,养老产业需求巨大。公司研发综合养老托管、医疗保健、自然景观、度假休闲、社区互动为一体的综合养老规划设计,希望借此打开公司新的利润增长空间。 盈利预测与投资评级:假设募投项目均能按预计进程完成,基于公司在建设设计领域独特的核心竞争力以及创新领域的行业前瞻优势,我们预计公司2016-218年收入分别为3.79、5.35、6.49亿元,实现EPS分别为1.06、1.25和1.50元,对应PE分别为71、60、和50倍,对比山鼎设计和设计股份两家纯设计类公司,公司估计较为合理,鉴于公司未来较为确定的业绩增长,我们给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈,毛利率或有下滑的风险。