公司是国内领先的数字能源、通信技术服务及智能物联应用解决方案提供商及运营商，子公司竞争力优异，引入国有资本有望实现治理结构进一步优化。公司根植于电力、通信两大基础领域，形成服务国家基础产业数字化转型的规划、设计、研发和集成能力。目前包括综合能源服务、通信设计业务、智慧物联应用业务三大主营业务，涵盖虚拟电厂、综合能源改造、智慧能源、无线设计等多领域。公司旗下有辽宁邮电、北京恒泰能联、北京前景无忧等多家控股参股公司，其中辽宁邮电是国家通信行业首批甲级勘察设计单位，项目经验丰富。此外，2022年5月，公司公告引入深智城作为公司股东，此举有望整合各方优势资源，实现公司股东结构和治理结构进一步优化。 电改东风已至，虚拟电厂发展蓝海将成。近年来，国家发改委与国家能源局出台一系列文件支持虚拟电厂发展，2022年年底，国网上海经研院主持申报的《虚拟电厂资源配置与评估技术规范》已由国家标准化管理委员会正式批准立项，标志着虚拟电厂领域首个国家标准正式立项。2023年9月，国家发改委和能源局出台了《电力现货市场基本规则（试行）》，将储能、虚拟电厂等新型主体纳入市场交易。省市级层面看，山西、上海、广州等地陆续出台了专项虚拟电厂的政策，虚拟电厂有望迎来快速发展时期。市场规模方面，根据我们的测算，仅考虑虚拟电厂运营商开展需求侧响应与电能量市场交易业务，2025/2030年虚拟电厂市场规模预计分别为497.73/881.53亿元。当前我国虚拟电厂发展仍处于最初期阶段，行业集中度低，我们认为具备优异负荷聚集能力和数据监测能力的运营商有望乘行业快速发展之风起航。 公司深度布局虚拟电厂业务，有望打造第二增长曲线。在虚拟电厂领域，公司主要角色是能源聚合商、平台与技术提供商和运营商，以项目实施方（对电网客户）及能源聚合商（对资源类客户）的身份参与虚拟电厂产业链。公司在虚拟电厂有三大核心技术：一是负荷调控潜力辨识与评估技术；二是源网荷储优化调控技术；三是基于VPP的综合能源运营技术。公司早在2019年就全程参与了我国首个以市场化方式运营的虚拟电厂示范工程——国网冀北电力公司虚拟电厂的建设，在市场规则制定、用户协议签订、VPP智能终端安装与调试、市场化运营等方面积累了丰富的经验。除此之外，公司参与建设了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台、东北电网调峰辅助服务等项目，并以能源聚合商身份开展深圳、冀北、湖南等地虚拟电厂业务，积累了宝贵经验，拥有了先发优势，有望在市场需求爆发期获得迅速发展。 电力信息化+通信业务基本盘稳健，支撑公司长久发展。（1）电力信息化方面，公司以工业物联网监控及智能运营为手段，通过综合能源管控平台和能源优化调度及交易平台形成链接能源消耗用户、电网公司、热力公司、供能企业等环节的新型能源系统生态。经过20余年积累，公司产品技术基本涵盖了综合能源服务所需的全部技术，且下游客户分布广泛。根据艾瑞咨询研究院数据，2018-2021年，我国电力数字化市场规模分别为315/345/369/414亿元，经计算，公司市占率分别为1.20%/1.22%/1.41%/0.65%。2018-2020年，公司电力行业营业收入从3.78亿元提升至5.22亿元，CAGR17.51%。2021年由于多重因素影响有所下滑，2022年同比增长9.67%，重回增长轨道；（2）通信业务方面：公司于2018年收购辽宁邮电，辽宁邮电在项目资质、经验等方面具有领先地位，和公司原有的电力业务形成明显的协同效应。在全国近300家通信行业咨询设计单位中收入排名前五，在全国通信行业民营设计咨询企业中列第一，在全国通信行业设计咨询企业中，电力市场开拓居首位，系统集成市场开拓居前五。2018-2022年，公司通信行业营业收入从4.39亿元提升至6.35亿元，CAGR9.71%，实现持续增长。 投资建议：我们分别选取朗新科技（主业为能源数字化、能源互联网和互联网电视）、国能日新（主业为新能源功率预测和并网智能控制系统等产品）、金智科技（智慧能源主业涵盖电力能源领域发、输、变、配、用各环节设备和系统）作为可比公司。公司作为国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商，在虚拟电厂领域具有先发优势，新型电力系统建设大背景下，虚拟电厂有望迎来快速发展。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为15.00/17.42/19.83亿元，同比增加18.8%、16.1%、13.8%。实现归母净利润为0.71/1.05/1.43亿元，同比增长132.3%、46.8%、36.8%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：产品技术创新风险，市场竞争加剧风险，收入季节性风险，商誉减值风险。

4月27日晚间，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告：2022年公司实现营业收入12.62亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长116.59%；2023年Q1公司实现营业收入1.79亿元，同比增长43.87%，实现扣非归母净利润0.2亿元，同比增长1040.64%。 点评：l引入国有控股股东，经营效率显著提升2022年，深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（深圳市国资委全资设立的直管企业）完成股权受让与通过定增方式认购，成为恒实科技新实控人。 国资成分的引入，提升了恒实科技在电厂项目招投标过程中的竞争力，也纾解其资金压力。客户导入方面，2022年公司新开拓中国铁塔集团、海南移动、北京铁塔、广西铁塔等设计及技术服务等项目，并通过积极努力中标了辽宁移动5G设计、山东移动传送网设计等省级框架通信技术服务项目。实施了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台新型源荷聚合互动响应系统建设-开发实施等数字能源相关项目。效率提升方面，2022年，公司销售、管理费用占营收的比重同比分别下降0.7、1.28个百分点；三费费率整体降低1.75个百分点，降至13.61%；销售净利率同比提升18个百分点，扭亏为盈，增至2.85%。2023年Q1，公司销售、管理、财务费用占营收的比重同比分别下降3.1、3.5个百分点；三费费率整体降低6.22个百分点，降至25.00%；销售净利率同比提升14.88个百分点，增至11.15%。 l第三监管周期省级电网输配电价政策改革，虚拟电厂趋势向上5月9日，发改委发布《国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，将输配电价进一步拆分，明确：“工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加等组成”。将系统运行费用单列，有利于引导工商业电价向更为合理及市场化的方向发展。恒实科技作为虚拟电厂龙头厂商，有望充分受益于输配电价改革带来的市场扩容。 l投资建议与盈利预测随着虚拟电厂行业景气度提升，公司客户导入速度将持续加快，叠加国资成分加入后公司经营效率持续向好。预计2023-2025年，公司营业收入分别为14.96、17.38、20.13亿元；归母净利分别为：0.76、1.09和1.56亿元，对应PE估值分别为54、38、26x。维持“买入”评级。 l风险提示虚拟电厂行业发展低于预期、并购产生的协同效应不及预期。

事件：2023年 4月 27日，公司发布 2022年年报和 2023年一季报，22年公司实现营业收入 12.62亿元，同比增长 3.04%；实现归母净利润 0.31亿元，同比增长 116.59%；23Q1公司实现营业收入 1.79亿元，同比增长43.87%，归母净利润 0.21亿元，同比增长 794.08%，扣非归母净利润 0.20亿元，同比增长 1040.64%。 22年净利润实现扭亏，公司发展未来可期。 22年公司整体实现营收 12.62亿元，同比增长 3.04%，实现归母净利润 0.31亿元，同比增长 116.59%，实现扣非归母 0.29亿元，同比增长 116.52%；销售、管理费用同比下降 9%、15%；研发、财务费用同比增加 2%、15%。通信/电力/其他行业毛利率分别为 20.16%/34.53%/18.53%，同比均略有下降。23Q1公司实现营业收入 1.79亿元，同比增长 43.87%，归母净利润 0.21亿元，同比增长 794.08%，扣非归母净利润 0.20亿元，同比增长 1040.64%。毛利率为21.65%，环比提升 2.23pct； 四大费用实现不同程度提升，销售/管理/研发/财务费用分别同比增加 2%/13%/11%/57%，公司盈利能力有望进一步提升。 两大业务稳步发展，下游客户持续导入。 通信行业：公司以其完备的通信技术业务资质、雄厚的技术服务能力和专业优质的服务及区域优势，已覆盖中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商，并在电力领域通信设计市场和公司原有的电力业务形成明显的协同效应，在政企信息化咨询市场也 快速扩展。2022年公司通信行业营收达到 6.35亿元，占总营收 50.34%，在此基础上，公司持续加强新市场开拓力度，新开拓中国铁塔集团、海南移动、北京铁塔、广西铁塔等设计及技术服务等项目，并努力中标了辽宁移动 5G 设计、山东移动传送网设计、北京联通综合接入总承包、新疆联通全专业设计、湖北铁塔地铁 5G 设计等数十个省级框架通信技术服务项目。 电力行业：公司紧跟新型电力系统建设步伐，将传统电力技术与先进通信技术和信息技术进行深度结合，积极开展数字能源业务，2022年公司电力行业营收达到 2.94亿元，占总营收 23.33%，在此期间公司实施了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台新型源荷聚合互动响应系统建设-开发实施项目，智慧能源综合服务平台新型电力负荷管理模块-开发实施项目，考虑碳排放的源荷网荷储配用电协同优化调度关键技术研究等多个核心项目。 投资建议：受数字能源和通信技术行业的高景气度影响，叠加公司市场地位，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.70/1.13/1.58亿元，当前市值对应 PE 倍数为 61X/38X/27X。维持“推荐”评级。 风险提示：海外固网建设不及预期；国内需求不及预期。

事件概述：2022年5月8日，公司发布控制权变更及定向发行股票公告：公司控股股东、实际控制人钱苏晋拟将其持有的已经质押给安信资管的3.09%公司股份转让给深智城；另外，公司拟向深智城发行股票募集资金总额6.71亿元，扣除发行费用后募集资金净额拟用于“能源聚合商运营管控技术支撑平台、虚拟电厂交易运营技术支撑平台、碳排放大数据管理运营技术支撑平台、补充流动资金及偿还银行贷款”。上述权益变动完成后，深智城将持有公司21.99%股份，公司控股股东将由钱苏晋、张小红变更为深智城。公司股票自5月9日开市起复牌。 引入国有控股股东，有利于提振市场信心，并充分发挥协同效应深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（深智城）是深圳市国资委全资设立的直管企业，以云计算、大数据、物联网、城市大脑等新一代科技为抓手，在国资国企数字化、智慧城市、智慧产业等领域开展建设运营，具备强大的市场资源和业务拓展经验。 本次深智城投资认购上市公司股份并成为控股股东，有利于促进公司提高发展质量和效益，保障公司在激烈市场竞争和外部挑战环境中的长期持续稳定发展，有利于进一步提振市场信心。此外，深智城凭借其在产业、资金、资信、资源等方面的平台优势，有望充分发挥与公司业务发展的协同和支撑效应：1）在智慧城市建设方面，公司将作为深智城开展智慧能源等物联感知业务的核心主体，利用在电网行业多年深耕的技术积累和行业资源优势，为深智城的智慧城市建设提供重要支撑。2）在通信设计业务方面，公司子公司辽宁邮电具备完备的业务资质和雄厚的规划设计技术能力，国有资本的入主将有利于公司不断提升在该领域的业务开拓及市场竞争力。 募资6.71亿加强新业务布局，进一步提升公司核心竞争力公司拟向深智城发行股票募资6.71亿元，用于能源聚合商运营管控技术支撑平台、虚拟电厂交易运营技术支撑平台、碳排放大数据管理运营技术支撑平台的建设，上述募投项目的实施是实现公司整体发展战略的重要环节。 上述项目建设周期均为三年，并具备良好的经济效益：能源聚合商运营管控平台计划投资额为8,954万元，拟投入募集资金8,154万元，预计IRR为23.70%，静态投资回收期为4.97年。虚拟电厂交易运营平台计划投资额为1.15亿元，拟投入募集资金1.07亿元，预计IRR为19.97%，静态投资回收期为5.09年。碳排放大数据管理运营平台计划投资额为7,394万元，拟投入募集资金6,994万元，预计IRR为22.01%，静态投资回收期为5.13年。 通过募投项目的实施，将有效提升公司的市场拓展、技术创新及运营管理能力，加强对新业务的布局，持续巩固和增强公司的竞争优势，进一步提升公司核心竞争力。 投资建议：看好引入国有股东对公司核心竞争力的提升，预计公司22-24年归母净利润分别为1.00/1.42/1.70亿，当前股价对应PE为31倍/21倍/18倍，公司近5年估值中枢为36倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

一、事件概述2021年 10月 12日，公司发布关于向激励对象授予限制性股票的公告，公司面向 426名激励对象授予限制性股票 2996.5万股（授予价格 9.00元/股）。 二、分析与判断 股权激励绑定核心技术骨干，重视人才队伍建设本次股权授予的激励对象总人数为 426人， 覆盖超 20%员工， 激励范围较广。 其中董事、高级管理人员 3人，获授 130万股， 占此次授予比例 4.34%；核心及骨干成员共 423人，获授 2866.5万股， 占此次授予比例 95.66%。公司重视人才队伍建设，通过股权激励绑定高管和核心技术骨干，保证了经营团队的稳定性，有利于上下一心共谋发展。 业绩考核目标彰显公司发展信心本次激励计划的归属考核年度为 2021-2022年，两个归属期具体业绩目标为： 1） 2021年营收相比 2020年增长 10%，或 2021年净利润相比 2020年增长 15%； 2） 第二个归属期目标是， 2022年营收相比 2020年增长 20%，或 2022年净利润相比 2020年增长 30%。 我们认为考核目标考虑了行业发展规律较为合理， 也反映了公司对未来业绩的信心。 电力市场化改革逐渐落地，虚拟电厂聚合商核心受益10月 12日，国家发改委印发了《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕 1439号）， 电价浮动范围调升至 20%。 根据江苏电力交易中心数据， 10月 15日电改实施首日电价上浮 19.94%。 公司是虚拟电厂聚合商和电网平台建设方，深度参与国网冀北虚拟电厂等项目建设，同时聚合客户侧可控负荷参与电力市场交易，获取调峰辅助服务费用并与客户分成。《中国电力行业年度发展报告 2021》 预计， 2025年我国非化石能源发电装机占比达 52%，对电力系统调峰能力需求进一步增加，叠加电力市场化交易逐渐放开，虚拟电厂聚合商迎来发展良机。 三、 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.52/1.85/3.42亿元，对应 PE 倍数25x/20x/11x，选取国电南瑞、易事特、国网信通为可比公司， 21年平均 PE 估值为 41X（wind 一致预期）。 股权激励覆盖面较广，有利于充分激发核心骨干积极性；伴随电力市场化交易逐渐推行， 虚拟电厂资源聚合商价值凸显，同时此类业务毛利率较高，随着明后年逐渐放量将显著提升公司盈利能力。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 营业收入季节性波动的风险；虚拟电厂行业发展不及预期

能源物联网领导者，民营通信设计龙头。公司是国内领先的综合能源服务、通信设计及物联应用解决方案供应商，成立初期为北京电网企业提供信息化技术服务，后逐渐将业务拓展至全国，主要服务国家电网、南方电网及其子公司；2008年公司通过并购民营通信规划设计龙头辽宁邮电进入通信行业，进一步拓宽经营领域。公司依托在电力、通信的雄厚积累，全面投身综合能源服务、智慧物联应用和通信规划设计三大业务方向，为电网、运营商、交通、金融等行业客户提供智能化综合解决方案。 碳中和碳达峰叠加能耗双控，虚拟电厂成长性无虞。虚拟电厂是一种将分布式发电、需求侧响应和储能资源统一协调控制，响应电网调度指令的物联网技术，其提供的新能源电力与传统能源和储能装置集成的模式，能够在智能协同调控和决策支持下对大电网呈现出稳定的电力输出特性，为新能源电力的安全高效利用开辟了新路径。近期，各级政府层面能耗“双控”政策不断加码，电力短缺情况逐渐突出，叠加国家层面的“双碳”战略，在推动经济绿色低碳转型的同时，也对能源行业带来了新的变革机遇。这一背景下，公司以虚拟电厂为核心的综合能源服务业务有望快速发展。公司全面参与了冀北虚拟电厂项目运营流程，积累了宝贵的经验，在这一领域拥有了较大的先发优势，未来随着市场需求的爆发有望实现跨越式发展。 投资建议：公司旗下辽宁邮电作为民营通信规划设计院龙头，仍将作为公司的压舱石业务；另外，短期能耗“双控”叠加长期“双碳”政策推动了以虚拟电厂为首的综合能源服务市场景气度的高涨，公司作为虚拟电厂领域的先行者和产业链的重要参与者，未来发展前景较为广阔。我们预计公司2021年至2023年收入分别为16.72亿元（+18.02%）、18.74亿元（+12.08%）、21.66亿元（+15.59%）；净利润分别为1.77亿元（+65.38%）、1.92亿元（+8.20%）、2.27亿元（+18.58%）。我们给予公司2022年PE30X，对应市值57.46亿元，对应目标价18.32元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：产品和技术开发的风险，商誉减值的风险，营业收入季节性波动的风险，虚拟电厂行业发展不及预期

抓住行业发展机遇,实施2+2+N的发展战略 恒泰实达是国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商,立足电力和通信,持续为能源、交通、金融、电信等行业客户提供信息化和智能化建设服务。目前公司拥有辽宁邮电、前景无忧、恒泰能联、易净优智等子公司,并在北京、南京、成都等地设有研发中心,已在大数据、物联网、新能源等领域取得了78项专利和219项软件著作权,具备很强的数据和通信技术的研发能力。近年来,面对电力市场和通信市场的重大机遇--5G和泛在电力物联网,公司确立了“2+2+N”的发展战略:从业务发展战略上形成了智能大数据应用和通信技术应用两大技术支撑和发展路线,通过做实做深电力、通信两大基础行业,并逐步拓展到交通、金融、农业等“N”个行业,这为公司的未来发展提供广阔的想象空间。 加大智能大数据研发投入,积极拓展多个垂直应用领域 作为一个大数据应用综合解决方案提供商,目前公司的大数据产品在数据采集领域,拥有综合监控解决方案和软件;在数据传输领域,拥有通信规划设计能力和宽带电力线载波芯片系列;在数据存储、管理和处理领域,拥有智能控制中心解决方案和综合数据平台、实时数据库平台等;在数据分析和应用领域,拥有大数据可视化智能分析平台数智云图VBI、智理V3C等核心技术;在大数据价值转化方面,拥有综合能源服务、智能环境等解决方案。公司立足电力,逐步实现由专业电力信息化企业向跨行业运营企业的市场转化,由单一应用项目型解决方案向数据价值挖掘与运营的模式转换,进一步拓展更广阔的市场,持续增加用户的黏性。公司在保持电力传统优势基础上,寻求向电力核心业务纵深化发展。2019年新中标湖南电网、冀北电网、南方电网、甘肃电网等项目、合同金额达1亿左右。此外,公司中标北京新机场指挥中心、中国人民银行清算中心、中国银联股份有限公司、南京地铁七号线网指挥中心等一系列重大项目,在多个行业取得了明显的业务增长。 并购辽宁邮电,积极参与5G网络建设 为迎接5G的重大机遇,公司成功完成了对国家通信行业首批甲级勘察设计单位、国内民营通信设计龙头企业辽宁邮电规划设计院有限公司的收购,实现了公司在信息化、智能化核心要素通信技术的业务支撑。加之前景无忧公司的载波芯片技术,形成了通信主干网络和末端一公里网络连接的通信产业布局,其中前景无忧承担的载波通信芯片业务在市场中排名前列。辽宁邮电在5G建设中咨询设计领域业务范围覆盖5G核心网和接入网,接入网按专业包含无线基站设备的网络规划和勘察设计、同时也包含相关配套光缆接入、承载传送层面的网络规划、勘察设计。目前运营商已经启动5G项目的前期勘察、公司已经介入某运营商的5G无线基站的前期勘察工作,初步完成300个基站的现场勘察。辽宁邮电以往三年业绩超过1亿,并且仍处于稳步增长趋势中。 盈利预测 随着大数据、5G、物联网等信息技术快速发展,客户的信息化建设投入日益增加,市场容量和规模逐步扩大,公司面临广阔的市场前景和发展机遇。我们预计公司2019~2021年公司营收将为13.64亿元、17.73亿元和23.40亿元,对应的归母净利润为1.86亿元、2.57亿元和3.44亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示:5G发展不及预期;物联网业务发展不及预期。

调研情况: 日前我们去恒实科技公司进行了实地调研, 公司董事长钱苏晋和董秘李焱分别介绍公司在电力和通信领域的业务情况,并展示了未来公司依托大数据和通信技术为基础,在新业务领域发展的战略。 投资要点: 抓住行业发展机遇,实施 2+2+N 的发展战略 恒泰实达是国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商, 立足电力和通信,持续为能源、交通、金融、电信等行业客户提供信息化和智能化建设服务。 目前公司拥有辽宁邮电、前景无忧、恒泰能联、易净优智等子公司,并在北京、南京、成都等地设有研发中心, 已在大数据、物联网、新能源等领域取得了 78项专利和 219项软件著作权,具备很强的数据和通信技术的研发能力。 近年来,面对电力市场和通信市场的重大机遇——5G 和泛在电力物联网,公司确立了“ 2+2+N” 的发展战略: 从业务发展战略上形成了智能大数据应用和通信技术应用两大技术支撑和发展路线,通过做实做深电力、通信两大基础行业,并逐步拓展到交通、金融、农业等“ N”个行业,这为公司的未来发展提供广阔的想象空间。 公司近三来业绩增长显著,在外延与内生共同作用下营收持续快速增长,净利润也在 2018年突破 1亿,经营现金流快速转正,达到 1亿以上。 夯实大数据业务,积极拓展多个领域 作为一个大数据应用综合解决方案提供商, 目前公司的大数据产品在数据采集领域,拥有综合监控解决方案和软件;在数据传输领域,拥有通信规划设计能力和宽带电力线载波芯片系列;在数据存储、管理和处理领域,拥有智能控制中心解决方案和综合数据平台、实时数据库平台等;在数据分析和应用领域,拥有大数据可视化智能分析平台数智云图 VBI、智理 V3C 等核心技术;在大数据价值转化方面,拥有综合能源服务、智能环境等解决方案。 公司立足电力, 逐步实现由专业电力信息化企业向跨行业运营企业的市场转化,由单一应用项目型解决方案向数据价值挖掘与运营的模式转换,进一步拓展更广阔的市场,持续增加用户的黏性。 公司在保持电力传统优势基础上,寻求向电力核心业务纵深化发展。 2018年中标湖南电力“两率一损”大数据分析治理,陕西电力营销客户“标签库”大数据分析等典型项目,为公司在电力泛在物联网业务进一步开展业务奠定了基础。 2019年新中标湖南电网、冀北电网、南方电网、甘肃电网等项目、合同金额达 1亿左右。 此外, 公司中标北京新机场指挥中心、中国人民银行清算中心、中国银联股份有限公司、南京地铁七号线网指挥中心等一系列重大项目,在多个行业取得了明显的业务增长。 积极参与 5G 前期建设,增强公司竞争力 为迎接 5G 的重大机遇,公司成功完成了对国家通信行业首批甲级勘察设计单位、国内民营通信设计龙头企业辽宁邮电规划设计院有限公司的收购,实现了公司在信息化、智能化核心要素通信技术的业务支撑。加之前景无忧公司的载波芯片技术, 形成了通信主干网络和末端一公里网络连接的通信产业布局,其中前景无忧承担的载波通信芯片业务在市场中排名前列。 辽宁邮电在 5G 建设中咨询设计领域业务范围覆盖 5G 核心网和接入网,接入网按专业包含无线基站设备的网络规划和勘察设计、同时也包含相关配套光缆接入、承载传送层面的网络规划、勘察设计。 目前运营商已经启动 5G 项目的前期勘察、公司已经介入某运营商的 5G 无线基站的前期勘察工作,初步完成 300个基站的现场勘察。 此外公司还入围联通物联网公司 2019年农业数据采集终端、农机数据采集终端供应商、成为联通全国农机系统供应商。辽宁邮电以往三年业绩超过 1亿,并且仍处于稳步增长趋势中。 盈利预测 随着大数据、 5G、物联网等信息技术快速发展,客户的信息化建设投入日益增加,市场容量和规模逐步扩大,公司面临广阔的市场前景和发展机遇。 我们预计公司 2019~2021年公司营收将达到 13.64亿元、 17.73亿元和 23.40元,对应的归母净利润为 1.86亿元、 2.57亿元和 3.44亿元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 5G 发展不及预期;物联网业务发展不及预期。

首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年收入为11.41、14.69和18.21亿元,归母净利润为1.70、2.22和2.95亿元,每股收益为1.00、1.31和1.74元。参考调整性现值估值和可比估值法,给予恒泰实达目标价32.24元,给予“增持”评级。 通信规划设计行业业绩先行,公司并购标的民营设计龙头受益5G催化有望迎来业务大幅增长。通信规划设计为通信工程建设中关键一环,位于前中期将先享受5G投资驱动红利。辽宁邮电在规划设计行业资质卓越,位列国内设计院第一梯队,近几年营收及利润均持续增长,随着5G规划设计难度陡增,公司业绩有望大幅提升。 公司搭建传统业务和5G电力专网交叉结合,寻求业务新的增长点。公司在电力行业深耕多年,财务状况稳健,治理结构清晰,随着5G投资周期的来临,结合辽宁邮电在通信领域的技术优势,未来重点布局5G电力通信专网建设。 智能大数据板块及宽带载波芯片业务发展稳定。公司智能大数据解决方案及产品立足电力行业逐步向多领域拓展;子公司前景无忧致力于新技术宽带载波芯片业务研发,未来进一步完善一体化数据采集通信服务,积极构建面向可持续发展的“2+2+N”的发展战略。 风险提示:5G投资不及预期,行业竞争格局加剧

北京恒泰实达科技股份有限公司是国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商。近年的发展中,营收不断提升,归母净利润保持稳定。 2018年,公司通过收购辽宁邮电规划设计院有限公司(辽宁邮电),在原有业务的基础上补强公司通信板块业务。未来恒泰实达在智能大数据和通信传输两个板块实现了业务布局,可以为不同行业客户提供更丰富的服务。 ① 智能大数据板块,公司基于现有上市公司的业务情况,向电力行业提供智能大数据综合解决方案,并不断拓展新的行业客户。 ② 通信传输板块,公司通过辽宁邮电和前景无忧两个子公司,实现了通信网络设计服务业务和载波通信芯片的布局。 通信传输板块业务介绍我国5G 网络预计2020年实现规模商用。通信规划设计行业作为网络建设的指引,从2019年起预计将出现增速加快的情况。我国5G 网络建设投资规模普遍预计相比4G 提升1.5倍~3倍。而目前站址的规划已经进入视线。2017年7月,山西、黑龙江、江西、山东、湖北、海南、陕西、甘肃、青海、广西、河北、河南、重庆、辽宁这14个省份,已明确由铁塔公司统筹组织5G 站址规划。 山东、黑龙江、河南、广西、海南、陕西、辽宁7个省已经出台文件表示向铁塔公司开放全省公共资源,支持信息基础设施建设。辽宁成为5G建设的政策支持强省之一。 辽宁邮电主营业务可以分为通信网络设计服务和系统集成两部分。业务主要面向国内三大电信运营商、铁塔公司、电网公司或政企事业单位等。 辽宁邮电承诺2016年~2018年扣非净利润分别为10,500万元、12,000万元和13,700万元。超额部分50%的用于奖励辽宁邮电管理团队。2017年公司实现净利润1.31亿元。此次收购后,上市公司资产端和负债端均有较为显著的变化,整体负债率有所下降。变化体现了辽宁邮电下游运营商结算的特点,应收账款出现大幅提升。 存货也有规模提升,预计为集成业务商品。固定资产、无形资产提升。商誉13.59亿元。两公司通过整合,协同效应体现在以下三点: ①业务整合:恒泰实达主要面向电网企业提供信息化技术服务,辽宁邮电主要面向国内通信运营商、铁塔公司、电网公司或政、企事业单位提供通信设计、技术咨询、技术开发服务、通信信息系统集成等通信网络技术服务。两公司在电网客户上存在协同效应。上市公司通过收购提升了通信网络设计能力、建筑智能化设计能力和工程承包能力,二者合作在对电网客户的服务中可以提升盈利水平。 ②区域整合:恒泰实达的销售渠道主要集中于华北、西北、西南和华东地区,辽宁邮电的销售渠道主要集中于东北、华中、华东和华南地区。上市公司与辽宁邮电除了在辽宁、新疆、北京均设有服务网点重叠的情况外,两家公司的业务区域基本互补,收购完成后,可共同覆盖到全国的大部分省份,高效地拓展客户覆盖能力。 ③供应链整合:辽宁邮电的集成业务随着规模的提升采购需求提升。两公司通过合作可实现在采购渠道的共享和协同,可以降低采购成本。 另外,5G 除了运营商侧的市场规模提升,在电力行业的应用也受到了关注。2017年9月14日,中国电信北京研究院、中国电力科学研究院、华为共同启动了“5G 电力切片基础前瞻联合创新项目”。这是2017年国家重大科技专项、国家电网基础前瞻重大研究课题。2019年预计5G 电力切片将实现初步商用。 电力行业在5G 时代寻求建设一张全覆盖的光网和无线覆盖,解决电力行业从发电端到用电端的控制、监测、通信等需求。下一代电网需要实时的数据传输和业务隔离、智慧运营需求,对网络提出了新挑战,需要5G 物联网切片和高速通信切片的支持。此次收购将会帮助上市公司提升面向电网通信服务能力,提高公司盈利能力。 公司控股子公司前景无忧通过载波通信芯片技术,为客户提供一体化的数据采集通讯服务,是公司在大数据传输环节的布局。目前主要业务集中于电力行业的用电信息采集领域,其将面临窄带载波向宽带载波升级的重大市场机遇。此外,该技术将通过多表合一解决方案向市政领域拓展。 2018年7月16日,公司公告,其产品通信单元芯片(单相/HPLC)、通信单元芯片(三相/HPLC)、本地通信单元芯片(集中器Ⅰ型/HPLC),于近日通过国网计量中心有限公司通信单元芯片(HPLC)级互联互通检测并获得检验报告。此前,东软载波对互联互通结果进行了公告,公司成为A 股通过互联互通检测的两家公司之一,其他通过检测的公司包括华为海思等。 智能大数据板块业务介绍公司的大数据业务主要围绕大数据可视化的设计实现集成展开。大数据可视化是大数据产业链的最后一公里,可以帮助决策者基于数据进行商业智能、政府决策、公众服务、市场营销等。电网行业的数据规模可达PB级别或以上。面对如此规模化的数据,电网的大屏幕可视化业务近几年领先于其他行业落地。根据第三方测评,2015年全球大数据市场规模在256.7亿美元规模,预计2022年市场规模将达到720.38亿美元,2025年市场规模将达到1000亿美元以上。行业复合增速在15%左右。 恒泰实达作为上市公司,在人才储备和解决方案储备方面存在较高优势。依托公司多年在电力行业的经验,公司产品目前已实现跨行业平移。近年来拓展了包括气象、民航、地铁、公安等一系列不同行业客户。随着客户数量和规模的扩大,公司的智能大数据板块有进一步成长机会。 投资建议与评级恒泰实达公司瞄准智能大数据业务,近年拓展至不同行业,伴随大数据行业的发展业务有进一步成长空间。 另外,公司子公司前景无忧布局了宽带载波芯片&模组产品,目前获得国网互联互通认证,随着电力宽带电能表的采集开始,公司产品有放量可能。公司近期收购辽宁邮电,作为5G 时代网络设计规划的第一梯队民营设计院,公司将受益于5G 时代的业务爆发。另外,此次收购后,上市公司和辽宁邮电在区域业务拓展、电力板块业务拓展等领域拥有互补性,未来将形成协同效应,互相促进业务发展。 我们预计公司2018~2020年业绩分别为1.87亿(备考)、2.39亿和3.05亿,对应PE 25X、20X 和15X。

投资要点 事件:公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购辽宁邮电99.854%股权,共计作价17.88亿元。同时非公开发行股票募集配套资金不超过5.74亿元。发行价格确定为84.45元/股。 深耕电力行业信息化17年,智控室领域专业解决商。公司起步于电力行业,专注于智能控制室集成服务。经多年积累已形成完备、成熟的解决方案,自主研发的产品遍布输电、变电、配电、用电、调度、管理六大领域。公司营业收入保持平稳,季节性突出。 电力行业平稳发展,为其信息化市场持续提供空间。我国电力行业投资由发电转为输电、配电的电网方面建设为主,电网建设投资不断增加。我国电网正处在信息化建设深化应用阶段,将向智能化一体化发展,其中智能电网建设将继续保持高额投入,电网信息化市场空间广阔。 收购辽宁邮电,把握通信行业和电力行业增长带来的发展契机。辽宁邮电主要从事通信网络技术服务,资产质量优良,盈利状况良好。收购后双方将在客户资源、产业链、采购议价、技术开发等多方面产生良好的协同效应。 盈利预测与估值:由于目前尚未完成收购,暂不考虑辽宁邮电的业绩并表。预测公司2016-2018EPS为0.55元、0.63元、0.77元,考虑到公司在行业中稳健的地位以及收购辽宁邮电后协同效应显著,我们首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:增发收购方案的政策风险、电力行业投资不达预期、运营商采购政策调整风险。