2024年年8月月24日公司发布2024年年中报【整体业绩】（1）24H1营收28.9亿（同比+15.7%），归母净利润1.13亿（同比+21.78%），扣非归母净利润0.97亿（同比+12.04%）。 （2）24Q2营收14.65亿（同比+5.36%），归母净利润0.53亿（同比+3.64%），扣非归母净利润0.41亿（同比-26.36%）。 【毛利率、现金流】24H1毛利率18.76%（同比增加0.1pct）、24Q2毛利率19.21%（同比增加0.78pct）；24H1经营活动现金流净额-3.01亿、24Q2经营活动现金流净额1.29亿。 【费用率】24H1销售/管理/研发费用率4.17%/4.20%/6.91%，销售费用同比减少6.65%，管理费用同比增加0.46%，研发费用同比增加17.32%。 业绩点评深耕数据中心运营，子公司营收、利润增速亮眼公司24H1营收达28.9亿元（+15.7%），归母净利润1.13亿元（+21.78%），成绩亮眼，我们认为高端数据中心运营业务是公司业绩亮眼的重要支撑。 根据半年报披露，上海科技网络通信有限公司定位于中立第三方高端数据中心运营商，拥有宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心等机柜资源。2023H1，上海科技网营收为1.2亿元，净利润为273万元。2024H1，该公司营收高达2.62亿元，净利润为4869万元。 2023年初，松江大数据中心一期全面投入运营；同年5月，松江大数据计算中心二期顺利通过拟建数据中心符合性评估和专家评审，取得数据中心建设能耗指标；7月，松江大数据中心二期建设项目作为上海市重大功能性事项导入松江新城，并入选2024年上海市重大工程清单；报告期内，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。 我们认为伴随二期项目封顶，公司高端数据中心运营营收、利润有望进一步突破。 经营性现金流持续好转，毛利率同比、环比双双提升公司24H1经营活动现金流净额-3.01亿（+15.59%）、24Q2经营活动现金流净额1.29亿（+395.65%），同时公司24H1毛利率18.76%（同比增加0.1pct）、24Q2毛利率19.21%（同比增加0.78pct，环比增加0.91pct）；伴随公司科技化水平逐步提升，运营+产品化销售收入提升所带来的结构性改善，公司全年盈利能力有望得到进一步增强。公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津冀地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司2024-2026年实现营收60.53/71.43/85.72亿元，同比增速分别为15.00%/18.00%/20.00%，对应归母净利润分别为2.33/2.91/3.57元，同比增速分别为20.53%/25.14%/22.84%，对应EPS为0.17/0.21/0.26元，对应PE为55.88/44.65/36.35倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险。

Q1 业绩表现亮眼，研发能力持续提升。 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营业收入 52.64 亿元，同比增长 16.09%；归母净利润 1.93 亿元，同比增长 6.70%；扣非归母净利润 1.22 亿元，同比增长116.26%。 2024 年 Q1，实现营业收入 14.25 亿元，同比增长 28.66%，实现归母净利润 0.60 亿元，同比增长 44.04%。 2023 年公司研发投入 3.73 亿元，申请知识产权 74 项，其中发明专利 25 项，授权发明专利 6 项， 14 家子公司保持高新技术企业称号， 3 家公司拥有市级企业技术中心称号，新增“上海市区级政务公共数据运营服务”“上海市区级政务公共数据运营服务”获得“上海品牌”认证。随着仪电智慧城市设计研究院的挂牌成立，公司二三级研发体系基本成型，数据治理与定制化软件开发能力不断提高，拥有“顶层规划-深化设计-建设交付-运营运维-标准规范-迭代创新”的全链服务能力与伴随式服务能力，基本形成了云赛智联 IT 数创全链能力整体解决方案及产品阵列，完成国资国企在线监管平台等 9 个重点科研项目并通过验收。为发挥标准规范引领作用，强化提升智慧城市建设和“一网统管”领域的竞争力，公司主导发布了《智慧城市基础设施-综合信息柱数据共享交换指南》（ ISO/TR37178）全球智慧城市国际标准，主导、参与发布《智慧城市感知终端应用指南》、《智慧城市城市运行指标体系总体框架》等多份国家标准，牵头发布了国内首个禁捕领域数据地方性标准《禁捕数据元规范》。 公司积极实施“做优 IDC”战略，算力需求持续提升背景下优势明显。 数据中心建设是云赛智联实施“做优 IDC”战略路径的重要基石，公司定位于中立第三方高端数据中心运营商，为目标客户提供高可用智算中心和高性能算力服务。 2023 年，公司持续加大主业投入，更好地服务于公司发展战略。 2023年 5 月 16 日，上海市经济和信息化委员会公布了新一批明确符合《上海市数据中心建设导则（ 2021 版）》的拟建数据中心项目名单，云赛智联松江大数据计算中心二期顺利通过拟建数据中心符合性评估和专家评审，取得数据中心建设能耗指标。同时，云赛智联与仪电集团等其他股东共同出资建立上海智能算力科技有限公司，积极布局智能算力业务，进一步推进“做优 IDC”战略的实施。 2023 年，松江大数据中心一期项目正式投入运营， 110KV 电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作。 2023年7月，松江大数据中心二期项目作为上海重大功能性事项导入松江新城， 2023 年10 月，入选上海市新型基础设施重大项目建设和投资机会清单。根据上海市《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（ 2023-2025年）》，到 2025 年，（上海）算力总规模较“十三五”期末翻两番，而云赛智联已经在 2023 年被评选为上海市算力网络协会副理事长单位，我们认为，公司在上海市大力发展算力的背景下，依靠其深厚的数据中心基础，有望获得增长的强劲动力。 ì 公司在数据要素领域基础深厚，利好政策或使公司直接受益。 “做深大数据”是云赛智联服务于智慧城市解决方案强化数据中台的战略路径。公司始终致力于探索政务大数据和行业大数据的实践和积累，以项目为依托，在大数据资源平台建设和大数据运营实践中不断培养和提升团队的咨询规划能力、方案设计能力、实施交付能力、数据运营能力、生态整合能力和行业标准能力，形成了数字化转型“全链服务”的商业模式和可复制的典型案例。 云赛智联是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商， 2023 年，公司连续第五年中标上海市大数据中心数据运营服务项目。 根据上海市《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（ 2023-2025 年）》，其总体目标即为：“全力推进数据资源全球化配臵、数据产业全链条布局、数据生态全方位营造，着力建设具有国际影响力的数据要素配臵枢纽节点和数据要素产业创新高地。到 2025 年，数据要素市场体系基本建成，国家级数据交易所地位基本确立；数据要素产业动能全面释放，数据产业规模达 5000 亿元，年均复合增长率达 15%，引育 1000 家数商企业；建成数链融合应用超级节点，形成 1000 个高质量数据集，打造 1000 个品牌数据产品，选树 20 个国家级大数据产业示范标杆；数据要素发展生态整体跃升，网络和数据安全体系不断健全，国际交流合作全面深化。”我们认为，公司作为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，在上海市大力发展数据要素的背景下，有望直接获益。 云服务业务稳步发展，有望为公司带来长期稳定收入。 “做强云服务”是云赛智联战略路径实施方向。公司持续深化MSP 云服务能力，构建云服务生态环境。 2023 年，云赛智联先后与阿里云和腾讯云签署战略合作协议，是微软、阿里、华为、腾讯、中国电信天翼云等国际国内主流云服务供应商的核心 MSP 服务提供商。公司旗下上海南洋万邦软件技术有限公司连续第六次获评“上海市软件与信息服务业百强”和“上海软件核心竞争力企业”称号，荣登“2023 长三角百家品牌软件企业”和“2023 上海新兴产业企业 100 强”榜单，第四度荣膺微软年度国家合作伙伴奖，连续第九年成为 Adobe 中国区年度最佳合作伙伴，被授予华为“特别奉献伙伴奖”和“行业卓越合作伙伴奖”。公司旗下北京信诺时代科技发展有限公司获评“2023 数字化转型卓越创新企业”，荣获 Adobe“年度最佳市场与客户服务实践奖”， VMware“大中华区创新市场传播奖”。南洋万邦、信诺时代都是微软金牌合作伙伴、都获得全国最高级别云托管服务商认证AEMSP、获得 AI 能力认证 AIASP 等。 2023 年，公司中标“上海市域铁路调度、运营和技能培训基地工程云平台”项目，是继国资监管云、媒体云等之后的又一个重大行业云项目；中标上海市电子政务云灾备中心子系统建设项目、 2023年市电子政务云基础设施运维项目和上云业务支撑保障服务项目，承建完成“上海超级计算中心市公共算力服务平台项目”。我们认为，公司在云服务领域稳步发展，与全球科技巨头如微软、 Adobe 等保持了良好的合作关系，有望为公司带来长期稳定收入。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司“做优 IDC、做强云服务、做深大数据”战略目前发展顺利，带动公司业务持续稳定的推进，公司 Q1 业绩表现优秀，更代表公司目前已经走上发展的快车道，未来有望维持较高的增长速度。我们预计，公司 2024/2025/2026 归母净利润分别为 2.26/2.69/3.25 亿元， EPS 分别为 0.17/0.20/0.24 元，给予 2024 年动态PE 90-100 倍，合理价值区间为 14.87-16.52 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 人工智能发展不及预期，数据要素发展不及预期，政策推进不及预期

业绩表现 2024年 4月 27日公司发布 2024年一季报【整体业绩】24Q1营收 14.25亿元（+28.66%），归母净利润 0.60亿元（+44.04%），扣非归母净利润 0.56亿元（+82.83%）。 【现金流】24Q1经营活动现金流净额-4.31亿元，同比减少 37.52%。 【费用率】24Q1销售/管理/研发费用率 4.07%/4.11%/6.89%，销售费用率同比减少 1.44pct，管理费用率同比减少 1.81pct，研发费用率同比减少 0.93pct。 业绩点评 IDC 业务或为 Q1业绩大增的关键节点公司 24Q1营收达 14.25亿元（+28.66%），归母净利润 0.60亿元（+44.04%），扣非归母净利润 0.56亿元（+82.83%），远超市场预期，我们认为 IDC 业务的正式投入运营或成为 Q1业绩的关键转折点。 根据年报披露， 松江大数据中心一期项目正式投入运营， 110KV 电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备， 同时二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作。 我们认为伴随国家对大数据产业的不断重视，公司的数据中心项目未来或能持续产生业绩回报。 数据要素产业深度布局持续为公司业绩赋能2023年 10月 25日，国家数据局正式揭牌，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。 同年， 国家数据局公开印发《“数据要素 x” 三年行动计划（2024-2026年）》 ， 实施“数据要素 x”三年行动计划， 该文件量化目标明确、 支持方向明确、 发展方向明确， 推进数据要素在相关领域的广泛利用。 “做深大数据” 是云赛智联服务于智慧城市解决方案强化数据中台的战略路径。公司始终致力于探索政务大数据和行业大数据的实践和积累，以项目为依托，在大数据资源平台建设和大数据运营实践中不断培养和提升团队的咨询规划能力、方案设计能力、实施交付能力、数据运营能力、生态整合能力和行业标准能力，形成了数字化转型“全链服务” 的商业模式和可复制的典型案例。云赛智联是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商， 2023年公司连续第五年中标上海市大数据中心数据运营服务项目。 云赛智联是少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，依托国资背景并结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力，在未来市场中抢占先机。 布局算力租赁业务大有可为2023年 6月 29日， 云赛智联与上海仪电集团、上海数据集团、上海市信息投资股份有限公司和其他非关联股东共同出资成立上海智能算力科技有限公司。其中，仪电集团（云赛智联母公司）持股 44%，云赛智联持股 11%，上海数据集团持股 10%，上海市信息投资股份有限公司持股 20%， 上海阶跃星辰智能科技有限公司持股 10%，上海松江国有资产投资经营管理集团有限公司持股 5%。 其中阶跃星辰为专注于通用人工智能的研究和探索的大模型厂商，目前公司已经推出了Step 系列通用大模型，包括 Step-1V 千亿参数多模态大模型，以及 Step-2万亿参数 MoE语言大模型。 上海智能算力科技有限公司有望通过阵容强大的股东背景持续为云赛创造投资收益。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津冀地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2024-2026年实现营收 60.53/71.43/85.72亿元，同比增速分别为 15.00%/18.00%/20.00%，对应归母净利润分别为 2.33/2.91/3.57元，同比增速分别为 20.53% /25.14%/22.84%，对应 EPS为 0.17/0.21/0.26元，对应 PE 为 74.17/59.27/48.25倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险。

事件： 4月 26日晚，公司发布《2024年第一季度报告》，实现营业收入 14.25亿元，同比增长 28.66%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.60亿元，同比增长44.04%，超出市场预期。 24Q1业绩超预期，云计算大数据业务快速推进。 1）报告期内，公司实现营业收入14.25亿元，同比增长 28.66%；实现归母净利润 0.60亿元，同比增长 44.04%；实现扣非净利润 0.56亿元，同比增长 82.83%，各项业务保持快速发展态势，超出市场预期。 2）根据公司官方微信公众号报道， 2月 19日，上海市发展和改革委员会正式公布 2024年上海市重大工程清单，仪电智算中心（松江）（即云赛智联松江大数据计算中心（二期））入选该清单，位列科技产业类“计划新开工” 4项重大工程之一。我们认为，凭借上海数字经济的核心卡位、多年积累的算力运营实力，公司云计算大数据业务或保持快速推进。 毛利率总体稳定，费用率得到一定控制。 1）报告期内，公司实现毛利率 18.30%，相比上年同期下降 0.66个 pct，总体保持稳定。 2）费用率来看，报告期内，公司销售费用率为 4.07%，相比上年同期下降 1.44个 pct；管理费用率为 4.11%，相比上年同期下降 1.81个 pct；研发费用率为 6.89%，相比上年同期下降 0.93个 pct，费用率得到一定控制。 要素主力与智算核心，上海国资云领主启航。 1）数据要素： 2022年以来，数字经济及数据要素已成为国家顶级战略，公司为上海城市数字化转型建设的主要力量，在数据要素方面已实现国资云、政务数据治理、数据产品开发应用等全产业链布局。 2）智算平台： 2023年 8月，上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，指出到 2025年算力总规模较“十三五”期末翻两番。 2023年 6月 30日，公司已公告与仪电集团等合资成立算力设施公司，持股 11%，上海智算顶级平台地位确立，落地速度有望持续超预期。 3）智能云服务：公司旗下上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内核心的 MSP 服务商。目前，微软已成为全球 AIGC 技术与应用领军，公司有望依托 Azure 云服务，扎实推进 AI 能力输出。 维持“买入”评级。 公司为上海数字经济核心服务商，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望稳健增长。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 60.23、 68.17、 76.61亿元，实现归母净利润 2.32、 2.77、 3.23亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政府支出不及预期； AI 技术发展不及预期；收入及利润假设不及预期； 国际关系影响。

事件：3月27日，公司发布《2023年年度报告》，实现营业收入52.64亿元，同比增长16.09%；归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长6.70%，符合市场预期。 2023年业绩稳健增长，数字经济业务稳步推进。1）2023年全年，公司实现营业收入52.64亿元（+16.09%）；归母净利润1.93亿元（+6.70%），经营稳健增长。 同期，公司实现归母扣非净利润1.22亿元（+146.92%）。2）2023Q4，公司实现营业收入15.58亿（同比增长8.38%）；归母净利润0.37亿（同比增长31.11%）；扣非归母净利润0.23亿（同比减少4.40%）。3）分业务来看，2023年，公司云计算大数据收入25.43亿（-1.19%），报告期内松江大数据中心一期项目正式投入运营，且二期项目已作为上海重大功能性事项导入松江新城；行业解决方案收入22.04亿（+51.92%），在城市安全治理和智慧民生领域快速发展；智能化产品收入6.24亿（+12.11%），致力于引领国内科学仪器产品中高端市场。 毛利率短期承压，费用率及现金流稳定向好。毛利率短期承压，费用率及现金流稳定向好。1）2023年毛利率17.99%（-1.75个pct）、23Q4毛利率16.01%（-5.97个pct），毛利率短期承压，考虑公司在上海数字经济的核心卡位，利润率有望恢复。2）2023年销售/管理/研发费用率分别为4.97%、5.24%、7.08%，相比上年分别+0.04%、-1.2%、-0.88%，维持相对稳定3）23年经营活动现金流净额4.62亿元（+116.26%）、23Q4经营活动现金流净额8.70亿元（同比增长79.38%）。 要素核心与智算主力，上海国资云领主启航。要素核心与智算主力，上海国资云领主启航。1）数据要素：2022年以来，数字经济及数据要素已成为国家顶级战略，公司为上海国资委旗下核心的数字经济平台，在数据要素方面已实现国资云、政务数据治理、数据产品开发应用等全产业链布局。 2）智算平台：2023年8月，上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，指出到2025年算力总规模较“十三五”期末翻两番。2023年6月30日，公司已公告与仪电集团等合资成立算力设施公司，持股11%，上海智算顶级平台地位确立，落地速度有望持续超预期。 3）智能云服务：公司旗下上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内核心的MSP服务商。目前，微软已成为全球AIGC技术与应用领军，公司有望依托Azure云服务，扎实推进AI能力输出。 维持“买入”评级。公司为上海数字经济核心服务商，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望稳健增长。同时，考虑到2023年政务数字化竞争较为激烈，短期小幅影响利润率水平，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入60.23、68.17、76.61亿元，实现归母净利润2.27、2.65、3.00亿元。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：政府支出不及预期；AI技术发展不及预期；收入及利润假设不及预期；国际关系影响。

事件： 2024年 3月 27日，云赛智联发布 2023年年报。 2023年，公司实现营收 52.64亿元，同比增加 16.09%；归母净利润 1.93亿元，同比增长6.70%。业绩符合市场预期。 投资要点 营收稳健增长， 费用率有所优化： 分业务来看， 2023年公司云计算与大数据业务收入 25.43亿元，同比减少 1.19%；行业解决方案业务营收 22.04亿元，同比增长 51.92%；智能化产品营收 6.24亿元，同比增长 12.11%； 其他产品业务营收 0.13亿元，同比增长 31.33%。 2023年，公司销售费用率 4.97%，同比增长 0.04pct；研发费用率 7.08%，同比减少 0.88pct； 管理费用率 5.24%，同比减少-1.2pct。 上海 AI 建设加快，云赛领军算力和 AI。 云赛与 AI 大模型公司阶跃星辰同为上海智算公司股东。云赛与 AI 阶跃星辰分别持有上海智能算力科技公司 11%和 10%股权。 2024年 3月 23日，阶跃星辰发布 Step 系列通用大模型。产品包括 Step-1千亿参数语言大模型、 Step-1V 千亿参数多模态大模型，以及 Step-2万亿参数 MoE 语言大模型的预览版，提供 API 接口给部分合作伙伴试用。阶跃星辰发布了万亿参数大模型预览版，标志着国产 AI 大模型取得了巨大进步。 2023年，松江大数据中心一期项目正式投入运营， 110KV 电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作。 数据要素政策落地在即，上海数据要素先锋： 3月 25日，国家数据局局长刘烈宏出席中国发展高层论坛 2024年年会并演讲，明确提出 1）探索建立有利于激发市场活力的收益分配机制，解决入表实践中的问题。 2）积极推动公共数据资源管理和运营机制改革。 3） 探索布局数据基础设施，加快数据空间、高速数据网等技术的研究。 4）不断优化数据跨境流动规则。 我们预计相关政策将很快推出，上海数据要素市场建设进度全国领先，云赛智联作为上海数字化建设领军者，有望成为上海公共授权运营核心参与方。 盈利预测与投资评级： AI、数据要素和算力是当前数字经济发展的三大主要方向，云赛智联卡位上海，布局 AI、算力和数据要素多领域。背靠上海国资委，随着上海 AI、算力和数据要素建设加快，公司有望迎来加速发展。但由于 2023年，数字化建设竞争较为激烈，我们下调 2024-2025年归母净利润预测为 2.15（2.52）/2.38（2.88）亿元，给予 2026年归母净利润预测为 2.63亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

事件:3月27日，公司发布2023年年报：营收52.64亿元、同比+16.09%，归母净利润1.93亿元、同比+6.70%。公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，将迎来“算力+数据运营”双轮驱动。 投资要点:2023年营收双位数增长，Q4归母净利润同比增长近30%2023年，公司营收52.64亿元、同比+16.09%，归母净利润1.93亿元、同比+6.70%；毛利率17.99%、同比-1.75pct，我们认为或因公司行业解决方案处于业务扩展阶段、盈利水平有所波动。 公司销售/管理/财务费用率为4.97%/5.24%/-2.08%，同比+0.04/-1.20/-0.12pct，主要系公司加强了费用成本管控；研发费用3.73亿元、同比+3.28%、占比为7.08%。公司净利率4.34%、同比+0.19pct。 2023Q4，公司营收15.58亿元、同比+8.38%，归母净利润0.37亿元、同比+28.90%。毛利率16.01%、同比-5.97pct，净利率3.46%、同比+1.29pct。 公司松江大数据中心二期启动建设，行业解决方案增长超50%云计算大数据：2023年，营收25.43亿元、同比-1.19%，毛利率18.49%、同比-0.54pct。根据公司2023年年报，松江大数据中心二期项目在获得数据中心建设能耗指标后，已启动相关建设工作；预期2024年底交付，拟投资建设高电量机架约1124个，合计IT功率22MW，项目建设总投资约为7.95亿元。 行业解决方案：营收22.04亿元、同比+51.92%；毛利率10.98%、同比-4.53pct。2023年，公司继续加大教育行业标准化考场市场拓展，积极布局智慧医疗行业的数字化转型业务，赋能智慧城市公共服务领域的数字化转型，中标多项与智能化考点、医疗/市政数字化等相关项目。 智能产品：营收6.24亿元、同比+12.11%；毛利率39.29%、同比+1.85pct。公司拥有“雷磁、物光”等科学仪器和检测仪器品牌。2023年，完成了SGW-753全自动折光仪等多个新品开发。公司是上海数字化转型主要力量，受益于“算力+数据要素”发展国产大模型持续发展，公司为大模型训推提供算力支持。2024年3月23日，阶跃星辰发布Step-1V千亿参数多模态大模型及Step-2万亿参数MoE语言大模型预览版。2023年6月30日，公司与仪电集团和阶跃星辰等方共同成立上海智能算力科技有限公司，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%。该合资公司将搭建城市级算力调度平台，为人工智能模型训练及应用推演提供算力支撑。 公司是上海国资旗下智能算力生力军，迎来新的政策驱动。2024年3月22日，上海市通信管理局等11个部门联合印发《上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智算行动实施方案（2024-2025年）》，要求到2025年，本市智能算力规模超过30EFlops，占比达到总算力的50%以上；并且加强对智能算力基础设施要素保障，通过贴息贷款、专项补贴等方式持续引导在建和已建数据中心向智算中心演进。 随着中国全面深化推进城市数字化转型，机制体制改革和新一代创新技术发展，公司将基于目前已经逐步积累的智能算力基础设施、人工智能解决方案、垂类模型应用和大数据运营能力，夯实四位一体融合的大数据资源平台总集成商和大数据运营总运营商地位，更好地赋能数字政府和服务数字经济。我们认为，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。 盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域的重要平台，松江大数据中心建设持续推进，数据要素产业规划加速落地，公司核心主业将有望受益。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.38/2.95/3.67亿元，EPS分别为0.17/0.22/0.27元/股，当前股价对应PE分别为76.42/61.70/49.56X，维持“增持”评级风险提示：松江大数据中心建设不及预期、数据要素产业推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、算力租赁价格波动等风险。

事件：2023年10月27日，云赛智联发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收37.06亿元，同比增长19.67%；归母净利润1.56亿元，同比增长2.20%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长284.19%。业绩符合市场预期。 投资要点投资要点业绩稳健增长，毛利率平稳提升：2023前三季度，公司扣非归母净利润同比大幅增长，主要系上年同期公司转让子公司仪电工程股权获益占比较高所致。单Q3，公司实现营收12.08亿元，同比减少0.23%；归母净利润0.63亿元，同比增加2.43%；扣非归母净利润0.13亿元，同比减少77.67%，主要系公司子公司转让上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。2023年前三季度，公司实现毛利率18.82%，同比上升0.12pct，盈利能力逐步加强。 数据要素产业稳步推进，上海市抢先布局：2023年10月25日，国家数据局正式揭牌，数据要素领域相关重大改革蓄势待发。专家预计“十四五”期末我国数据要素流通市场将达万亿元规模，需积极推进数据交易。上海市数据要素布局全国领先，于10月19日印发《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2023-2026年）》，在建设数智融合的高质量数据基础设施方面，提出率先创建国家级数据交易平台。2023年以来，上交所数据交易额不断攀升，数据交易“上海模式”渐成。云赛作为上海数据要素领军者，后续有望充分受益。 算力二期开启建设，后续有望参与算力调度：2023年9月27日，公司公告拟受让仪电集团所持上海科技网20%股权。受让完成后，公司将持有科技网100%股权。本次受让是为了公司后续推动松江数据中心二期规划建设做准备。9月27日，公司公告拟投资7.95亿元启动建设松江大数据中心二期，投资建设高电量机架约1124个。该项目IT功率较高，专为AI算力服务器建设，为算力二期建设做准备。2023年9月20日，公司被选为上海市算力网络协会副理事长，有望深度参与上海及长三角地区算力调度。 盈利预测与投资评级：上海数据要素和算力建设进度全国领先，公司卡位优势明显，积极布局算力租赁。后续随着数据要素产业政策落地和算力调度市场建设加快，公司有望迎来加速发展。基于此，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.18/2.52/2.88亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

（1）整体业绩方面： 23Q1-Q3营收 37.06亿（+19.67%），归母净利润 1.56亿（+2.20%），扣非归母净利润 0.99亿（+284.19%）。 23Q3营收 12.08亿（-0.23%），归母净利润 0.63亿（+2.43%），扣非归母净利润 0.13亿（-78.15%）。 （2）毛利率、现金流方面： 23Q1-Q3毛利率 18.82%、 23Q3毛利率 19.14%。 23Q1-Q3经营活动现金流净流出 4.08亿，净流出额增加 50.56%， 23Q3经营活动现金流净流出 0.51亿，去年同期经营活动现金流净流入 2.85亿。 （3）成本费用方面： 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率 5.32%/5.12%/6.88%，销售费用率同比增加 0.23pct，管理费用率同比增加-0.88pct，研发费用率同比增加-1.35pct。 23Q3销售/管理/研发费用率 5.64%/5.71%/7.01%，销售费用率同比增加 0.95pct，管理费用率同比增加-0.04pct，研发费用率同比增加-0.45pct。 事件2023年 10月 27日，云赛智联发布 2023年第三季度报告并发布关于下属全资子公司上海云赛数海科技有限公司拟投资建设松江大数据中心二期项目的公告，公告表明该项目拟投资建设高电量机架约 1124个，合计 IT 功率 22MW，项目建设总投资约为 79,500万元，服务于市级智能算力集群建设，为上海提供智能算力平台的基础设施服务。 投资要点 国资背景助力企业发展， 数据要素驱动业绩增长： 云赛智联实控人是上海国资委，并且大股东上海仪电是上海市国资委所属的国有大型企业集团。 在发展数据要素市场的进程中，国资背景企业或能更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。 从业务领域来看，多数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，能提供数据要素全产业链产品的企业为少数。 公司拥有几乎覆盖数据要素全产业链产品实力， 包括数据采集、数据储存、数据加工、数据分析、数据服务以及数据应用环节， 已几乎覆盖数据要素全产业链环节。 我们认为，随着我国数据要素市场逐步迈入成熟期，业务能贯穿产业链始末的企业将更具备恒久发展动力。云赛智联是少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业， 依托国资背景并结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力， 在未来市场中抢占先机。 算力集群建设持续深化，助力云计算大数据发展： 云赛智联发布关于全资子公司拟投资建设松江大数据中心二期项目的公告，该项目服务于市级智能算力集群建设，为上海提供智能算力平台的基础设施服务，其中包含算力服务器托管服务、算力服务器硬件运维与巡检服务、互联网带宽接入服务等。 算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要支撑，而该项目更是公司对于奋力发展算力业务的体现， 并且公司与上海市的合作关系在松江大数据中心二期项目建成后或将更加紧密。 数据要素化大时代已来临，公司是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，竞争优势显著。 我们认为通过该项目的投资建设， 云赛智联将进一步拓展数据中心的资源规模，增强其核心竞争能力，促进其在未来的可持续、高质量发展。 数字经济发展态势良好，智慧城市建设前途光明： 国家“十四五”规划指出，要加强数字基础设施建设，完善数字经济治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化，不断做强做优做大我国数字经济，为构建数字中国提供有力支撑。 数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度。 智慧城市的建设极大地促进了产业创新，当前我国的智慧城市已成为促进科技创新和产业转型升级的主要动力。 云赛松江大数据中心二期项目服务于市级智能算力集群建设， 助力智慧城市业务发展， 是公司成为国内一流的智慧城市综合解决方案提供商和运营商的重要实践。 我们认为， 智慧城市建设正处于快速发展期， 伴随技术创新和市场成熟，未来公司智慧城市业务会有更大的发展空间。 盈利预测与估值： 公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为 15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为 78.52/68.26/51.98倍。维持“买入”评级。

事件： 8月 26日， 云赛智联发布 2023上半年报告， 2023上半年公司实现营业收入24.98亿元， 比上年同期增长 32.44%， 实现归母净利润 0.93亿元， 比上年同期增长2.04%， 实现扣非归母净利润 0.86亿元。 布局三大信息服务板块， 明确战略推动业绩增长。 云赛智联是一家以云服务与大数据、 智慧城市行业解决方案、 智能化产品为核心业务的专业化信息技术服务企业。 公司始终坚持智慧城市战略， 以数字化转型为契机， 加快数据中台和算力基础设施底座打造， 提升数字化转型全链服务能力， 深耕“ToG 和 ToB” 业务领域， 不断研究和探索智慧城市的商业模式， 广泛参与智慧城市应用示范。 云服务大数据上坚持“做优 IDC、 做强云服务、 做深大数据” 的战略路径； 行业解决方案上专攻城市安全治理和智慧民生两个领域； 智能产品板块上拥有“雷磁” 等著名产品， 同时往平台运营、 软硬件一体化终端综合服务方式转型。 公司各业务板块战略目标细致明确， 助力业绩不断增长， 2023H1实现营业收入 24.98亿元， 比上年同期增长32.44%， 实现归母净利润 0.93亿元， 比上年同期增长 2.04%。 助力上海数据要素运营建设， 开拓布局智算中心。 云赛智联旗下上海南洋万邦和北京信诺时代均为成熟的 MSP 云管理服务商， 与微软、 阿里、 华为、 中国电信等国内外主流云厂商深度合作， 技术经验丰富。 在此基础上， 公司充分利用上海属地资源优势， 积极参与上海市数据要素建设项目， 在政务大数据领域相继完成了上海市电子政务云中间平台等项目的运营和建设， 并已在闵行、 崇明等十个区分别实施了大数据建设和运营及“两网建设” 项目， 目前已成为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、 数据运营平台总运营商。 此外， 公司进一步开拓智算中心业务布局， 拟与仪电集团、 数据集团、 信投股份和其他非关联股东方以向上海智能算力科技有限公司非同比例增资的方式， 共同出资建立算力设施公司， 搭建城市级算力调度平台， 培养算力集群专业运营管理团队， 其中， 云赛智联拟增资 2.2亿元， 持股11%。 高度重视研发投入， 品牌建设持续加强。 云赛智联高度重视研发投入， 上半年公司研发投入 1.70亿元， 比上年同期增长 3.4%， 占营业收入的 6.81%。 申请知识产权14项， 其中发明专利 2项， 完成国家标准制定 1项， 14家子公司保持高新技术企业称号。 此外， 公司注重企业品牌建设和市场宣传， 2023H1先后参加了上海算力网络论坛、 “2023MicrosoftAzure” 中国区年度技术峰会、 第三届中国国际数字产品博览会、 2023长三角国际应急减灾和救援博览会、 2023第二十届上海国际公共安全产品博览会、 首届上海国际碳中和博览会、 2023“MWC 上海” 之“数字上海” 主题展、 2023全国高等教育博览会、 中国（上海） 环博会、 CIEPEC 中国国际环保展览会等市场活动， 向业界和公众展示了公司在智慧城市和城市数字化转型领域取得的最新成果， 扩大了行业知名度与影响力。 数字经济稳步推进， 智慧城市前景广阔。 国家“十四五” 规划指出， 要加快数字化 发展， 推进数字产业化和产业数字化， 推动数字经济和实体经济深度融合， 打造具有国际竞争力的数字产业集群。 2023年初， 中共中央、 国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》 ， 更加具体明确提出夯实数字中国建设基础， 全面赋能经济社会发展的要求。 智慧城市建设对产业创新有着很大的推动作用， 目前我国智慧城市建设已经成为科技创新、 产业转型升级的重要引擎。 各地政府积极探索智慧城市和产业融合道路， 除了加大政策扶持力度， 还建立了一批创新创业孵化平台， 支持创新创业型企业发展。 目前智慧城市发展正处于快速发展期， 未来随着技术的不断创新和市场的逐步成熟， 公司智慧城市业务将迎来更广阔的发展空间。 投资建议： 数据要素贝塔向上， 云赛智联作为智慧城市领域的领先企业， 将充分受益于数据要素产业链发展。 我们维持盈利预测， 预计公司 2023年至 2025年收入52.23/60.77/71.20亿元， 同比增长 15.2%/ 16.4%/17.2% ， 公司归母净利润分别为 2.22/2.78/3.49亿元，同比增长 22.7%/25.3%/25.5%，对应 EPS为 0.16/0.20/0.26元， PE 为 97.0/77.4/61.7， 维持“增持-A” 建议。 风险提示： 市场竞争持续加剧； 新兴市场需求不及预期； 主营业务成本上升。

事件点评： 2023年 8月 25日，云赛智联发布 2023年半年度报告。 投资要点23H1业绩显著提升，扣非归母净利润扭亏为盈 （1）整体业绩方面： 23H1公司实现营收 24.98亿，同比增加 32.44%，23Q2营收 13.90亿，同比增加 87.13%； 23H1归母净利润 0.93亿，同比增加 2.04%，23Q2归母净利润 0.51亿，同比增加191.30%； 23H1扣非归母净利润 0.86亿，23Q2扣非归母净利润 0.56亿，均实现扭亏为盈。 （2）成本费用方面： 23H1营业成本 20.32亿，同比增长 31.79%，23Q2营业成本 11.34亿，同比增长 83.85%，主要系报告期内业务增长所致； 23H1销售费用 1.29亿，同比增长 27.89%，23Q2销售费用 0.68亿，同比增长 52.10%，主要系报告期内加强市场销售拓展所致； 23H1研发费用 1.70亿，同比增长 3.40%，23Q2研发费用 0.84亿，同比增长 13.40%，主要系报告期内研发持续投入所致，公司申请知识产权 14项，其中发明专利 2项，完成国家标准制定 1项，14家子公司保持高新技术企业称号。 发迹上海，中国智慧城市领航企业，国资背景主力全链数据产品形成组合拳优势在数据要素市场发展过程中，国资背景企业更具备政策支持和资源整合能力，能够更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。公司实控人是上海国资委，也是上海国资系统唯一的数据中心运营商和云服务运营商，现有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心累计超 7,000个机柜资源。云赛智联是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力。 我们认为在即将兴起的数据要素市场中，公司得益于国资背景具有显著竞争优势，同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，在未来市场抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 行业算力需求激增，公司成为上海算力主力军2023年 6月初，公司下属子公司南洋万帮成功中标上海超级计算中心公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络，打造上海市超大规模人工智能计算和赋能平台。6月 29日，云赛智联与上海仪电集团、上海数据集团、上海市信息投资股份有限公司和其他非关联股东共同出资成立上海智能算力科技有限公司。过往的算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要背书，而当前入股上海智能算力科技有限公司更是彰显公司对于发展算力业务的决心。未来随公司参与建成的算力项目数量增加，有望进一步与公司其他业务形成联动效应，营收成长空间值得期待。 公司是微软最高等级合作伙伴，将得益于微软 AI 业务的增长云赛智联子公司南洋万邦与信诺时代致力于为政府和企业客户提供以云计算、大数据、人工智能为核心的信息技术服务。两家子公司均是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内最核心的 MSP 服务商，2022年双双获得微软全球最高等级合作伙伴奖项。 微软与 OpenAI 的合作已塑造微软在 GPT 技术上的领先优势，融合 AI 技术的微软产品更符合时下市场的需求，未来销量有望进一步提升。我们认为，南洋万邦与信诺时代的技术 实力已经深获微软的信任，将有机会受益于微软业务的逐步扩大，而这也会直接形成母公司云赛智联未来收入增长的动能。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为 15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为 89.73/78.01/59.41倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

2023年 6月 29日，云赛智联召开监事会十二届二次会议。会议同意云赛智联与上海仪电集团、上海数据集团、上海市信息投资股份有限公司和其他非关联股东共同出资成立上海智能算力科技有限公司。其中，仪电集团（云赛智联母公司）拟持股 44%，云赛智联拟持股 11%，上海数据集团拟持股 10%，上海市信息投资股份有限公司拟持股 20%，其他非关联股东拟持股 15%。上海智能算力科技有限公司将成为上海市乃至全国算力供给重要输出来源，服务于各行业算力需求渐长，贡献经济成长动能。 我们认为： 1. 算力侧，云赛智联下属子公司南洋万帮早在 6月初即成功中标上海超级计算中心公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络，打造上海市超大规模人工智能计算和赋能平台。过往的算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要背书，而当前入股上海智能算力科技有限公司更是彰显公司对于发展算力业务的决心。未来随公司参与建成的算力项目数量增加，有望进一步与公司其他业务形成联动效应，营收成长空间值得期待。 2. AI 侧，云赛智联子公司南洋万邦与信诺时代 2022年双双获得微软全球最高等级合作伙伴奖项。微软与 OpenAI 的合作已塑造微软在 GPT 技术上的领先优势，现阶段南洋万邦与信诺时代的技术实力已经深获微软的信任，将有机会受益于微软业务的逐步扩大; 此外，AI 大模型在进行数据训练时，急需算力给予支持，上海智能算力科技有限公司的成立有望加速我国人工智能技术的发展步伐。 3. 数据要素侧，上海市做为我国数据要素市场化的先行城市，将引领整个行业高速发展。云赛智联实控人是上海国资委，也是上海国资系统主要的数据中心运营商和云服务运营商。公司与上海市的合作关系，在超算中心项目建成以及入资上海智能算力科技有限公司后必将更加紧密，数据要素化大时代已来临，公司是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，竞争优势显著。 投资要点发迹上海，中国智慧城市领航企业，国资背景迎数据春风在数据要素市场发展过程中，国资背景企业更具备政策支持和资源整合能力，能够更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。国家层面，公司实控人是上海国资委，大股东上海仪电集团还持有上海大数据集团 17.65%的股份，是上海数据交易所激发潜能的核心力量之一; 企业层面，公司目前已经是微软 Azure 云、华为云、阿里云、上海市大数据中心等服务商的重要合作伙伴，形成公司在云服务领域南北布局的格局。 我们认为在即将兴起的数据要素市场中，公司得益于国资背景具有显著竞争优势，同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，在未来市场抢占先机。 数据要素市场加速发展，云赛全产业链产品形成组合拳优势数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度，相比美国市场已进入能基于数据提供相应增值服务的阶段，我国数据要素市场仍处于萌芽期，据前瞻产业研究院测算，2025年行业拥有近两千亿的市场空间。我们认为，数据要素产业化大时代才正要开始。 我国数据要素市场参与者目前呈现百花齐放的竞争格局，然而从业务覆盖领域来看，多数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，市场中能提供数据要素 全产业链产品的企业实属少数。我们认为，随着我国数据要素市场逐步迈入成熟期，业务能贯穿产业链始末的企业将更具备恒久发展动力。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为 15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应 EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为 90.54/78.71/59.94倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

事件：2023年4月27日，云赛智联发布了2022年第一季度报告，2023年Q1公司实现营业收入11.08亿元，同比减少3.11%，实现归母净利润0.42亿元，同比减少43.22%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1623.88%。 卡位数据要素赛道，构建数字化全链能力。公司是数据要素市场的核心参与商，打造具备数字化转型项目“顶层规划、设计咨询、平台建设、系统集成、伴随服务和数据治理”的全链服务能力。云服务和大数据板块领域，公司构建政企大数据平台，成功实现了上海市国资委等多个委办派驻式服务，旗下上海南洋万邦和北京信诺时代是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商的核心MSP服务商。行业解决方案领域，公司坚持城市安全治理与智慧民生两个方向，优化商业模式，从传统的“建设-交付模式”向“设计-建设-运营的一体化服务模式”转变，形成城市数字化转型全链服务能力。智能化产品业务中，公司坚持自主研发、生产、销售和项目实施，往平台运营、软硬件一体化终端综合服务方式转型，与客户需求保持同步，巩固赛道内核心竞争力。 受宏观复杂环境影响，业绩短期承压波动。公司以成为中国一流智慧城市综合解决方案提供商和运营商为目标，不断探索城市各领域的信息化、数字化、智能化建设，致力于为城市数字化转型提供各项产品及服务。近年来受宏观经济不确定性增强的影响，公司营收出现小幅波动。2023年Q1公司实现营业总收入11.08亿元，同比减少3.11%。同时，受股权处置及财务处理等因素影响，公司净利润波动较大。 2023年Q1实现归母净利润0.42亿元，同比减少43.22%，主要系公司上年同期处置仪电工程股权所致；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1623.88%，主要系公司上年同期计提信用减值所致。 深入参与城市建设运营，持续深化产学研三方合作。出于战略规划及产品业务的导向需求，公司承担了多项上海市政府和大型企业的数字化转型顶层设计，是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商。2023年Q1公司已中标“上海市卫健委2023年数字化项目运维和综合保障”等多个项目，资金达数亿元，展现了强大的规划、实施及运营服务能力。此外，公司通过“投入＋合作”的方式持续保持科研创新活力，一方面保持研发投入，2023年Q1研发费用达0.87亿元，研发费用率达7.82%；另一方面继续与清华大学、中科院等单位在大数据应用和数字模型开发等方面深入开展产学研合作交流，提高研发效率。 数据要素贝塔向上，智慧城市市场广阔。国家出台一系列政策推进数据要素发展，2020年4月，中共中央国务院《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》明确提出“加快培育数据要素市场”的要求；2021年3月，“十四五”规划中提出“迎接数字时代，激活数据要素潜能”；2023年3月，《国务院机构改革方案》提出组建国家数据局，统筹推进数据制度建设等，数据要素赛道景气度持续向上，为智慧城市的发展带来了新的机遇。据IDC预计，2022年中国智慧城市ICT市场投资规模达214亿美元，到2026年将达389亿元，2022-2026年的年均复合增长率为17.1%，公司作为智慧城市的领先服务商，将充分受益国内数字经济的发展。 投资建议：数据要素贝塔向上，云赛智联作为智慧城市领域的领先企业，将充分受益于数据要素产业链发展。我们公司预测2023年至2025年收入52.23/60.77/71.20亿元，同比增长15.2%/16.4%/17.2%，公司归母净利润分别为2.22/2.78/3.49亿元，同比增长22.7%/25.3%/25.5%，对应EPS为0.16/0.20/0.26元，PE为78.4/62.5/49.8，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；市场化机制建设不及预期。

中国智慧城市领航企业，三大核心业务带动营收稳步增长云赛智联在 2015年重组后，加快了电子制造与信息技术相融合，全面向智能化、网络化、信息化转型升级。公司实控人是上海国资委，也是上海国资系统唯一的数据中心运营商和云服务运营商。 公司坚持三大业务云计算和大数据、行业解决方案、智慧产品之间的相互支撑和依存，抢抓全面推进城市数字化转型先机，为构建城市数字化转型新底座做准备。2022年公司实现营收 45.34亿，同比下降 9.19%，其中云计算和大数据占比超 55%，是公司最核心业务; 2022年公司实现归母净利润 1.81亿，同比下降29.57%，主要受上海疫情影响所致。 数据要素市场加速发展，云赛全产业链产品打造长期竞争优势数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度，相比美国市场已进入能基于数据提供相应增值服务的阶段，我国数据要素市场仍处于萌芽期，据前瞻产业研究院测算，2025年行业拥有近两千亿的市场空间。我们认为，数据要素产业化大时代才正要开始。 我国数据要素市场参与者目前呈现百花齐放的竞争格局，然而从业务覆盖领域来看，多数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，市场中能提供数据要素全产业链产品的企业实属少数。我们认为，随着我国数据要素市场逐步迈入成熟期，业务能贯穿产业链始末的企业将更具备恒久发展动力。 云赛智联是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力。 与微软建立深厚的代理关系，将得益于微软业务的逐日扩大云赛智联子公司南洋万邦与信诺时代致力于为政府和企业客户提供以云计算、大数据、人工智能为核心的信息技术服务。两家子公司均是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内最核心的 MSP 服务商，2022年双双获得微软全球最高等级合作伙伴奖项。 微软与 OpenAI 的合作已塑造微软在 GPT 技术上的领先优势，融合 AI 技术的微软产品更符合时下市场的需求，未来销量有望进一步提升。我们认为，南洋万邦与信诺时代的技术实力已经深获微软的信任，将有机会受益于微软业务的逐步扩大，而这也会直接形成母公司云赛智联未来收入增长的动能。 国资背景迎数据春风，深耕研发打造全链服务商业模式数据要素市场发展过程中，国资背景企业更具备政策支持和资源整合能力，能够更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。国家层面，公司目前是上海国资系统唯一的数据中心运营商和云服务运营商，技术得到国家认可; 企业层面，公司目前已经是微软 Azure 云、华为云、阿里云、上海市大数据中心等服务商的重要合作伙伴，形成公司在云服务领域南北布局的格局。 我们认为在即将兴起的数据要素市场中，公司得益于国资背景具有显著竞争优势，同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，在未来市场抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 盈利预测与估值我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应 EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为73.22/63.65/48.48倍。给予公司 2024年行业平均 78倍 PE，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

云赛智联发布2022年年度报告，实现营业收入为45.34亿元，同比下降9.19%；实现归母净利润为1.81亿元，同比下降29.57%；实现扣非归母净利润为0.50亿元，同比下降67.94%；基本每股收益0.13元，同比下降29.79%；毛利率为19.74%，同比下降0.38pct。单季度看，公司2022年第四季度实现营业收入为14.37亿元，同比下降1.18%；实现归母净利润为0.29亿元，同比下降66.94%。 深耕云服务大数据，中标上海市公共算力服务平台2022年公司云服务大数据板块实现收入25.74亿元，同比下降0.71%，营收占比提升4.85pct至56.77%，毛利率提升0.93pct。公司现有超七千个机柜资源，并将启动松江大数据中心二期建设准备工作；公司旗下南洋万邦、信诺时代是微软、阿里、华为等主流云服务厂商在国内最核心的MSP服务商。 2022年11月，公司成功中标上海超级计算中心市公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络，打造上海市超大规模人工智能计算和赋能平台。 深度参与上海城市数字化，有望受益于数据要素建设《上海市数字经济发展规划》明确上海将以数据为关键要素，以推动数字技术与实体经济深度融合为主线，围绕数字新产业、数据新要素、数字新基建、智能新终端等重点领域，加快数字经济发展布局。2022年，公司再度中标上海市大数据中心建设运营一体化项目，已经成为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，深度参与上海城市数字化，业务覆盖多个产业环节，有望受益于数据要素市场建设。 盈利预测、估值与评级考虑到复杂环境对企业经营产生影响，但公司深度参与上海城市数字化，有望受益于数据要素建设，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.34/60.97/71.14亿元（23-24年原值为63.03/74.92亿元），对应增速分别为15.44%/16.48%/16.67%，归母净利润分别为2.04/2.64/3.28亿元（23-24年原值为3.75/4.89亿元），对应增速13.03%/29.39%/24.13%，EPS分别为0.15/0.19/0.24元/股，3年CAGR为21.99%。给予公司2023年PE估值90倍，目标价13.45元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，商誉减值风险。