国内领先的智慧照明及智慧城市整体解决方案提供商与运营商。飞乐音响是上海仪电集团控股的新中国第一家股份制上市公司,是中国第一只白炽灯泡的制造者,中国第一个混合所有制改革企业。公司目前以智慧照明为抓手,积极拓展智慧城市业务,主要从事照明产品、照明工程及以智能路灯网为主导的智慧城市总承包、总集成业务。致力成为国内优质、领先的智慧照明及智慧城市整体解决方案的提供商和运营商。 公司以境内外并购为转型升级突破口,先后成功收购申安集团和喜万年集团。 2014年至2016年,公司先后完成了对申安集团100%股权和喜万年集团80%股权的收购。申安集团的并入帮助公司在已有照明产品的基础上,完成了从通用照明领域向境内外照明工程领域的延伸。喜万年集团的加入为公司带来了国际百年品牌和遍布48个国家销售渠道。 海外LED照明巨头相继退出,中国LED照明企业迎来机会。虽然LED照明市场整体趋势向好,但是随着大陆LED厂商的不断扩产,LED行业“价格战”日趋激烈,加速了市场洗牌的局面。导致了飞利浦、三星、欧司朗、通用电气等国际照明巨头纷纷出售或分拆LED照明业务。传统国际LED照明巨头纷纷退出市场,这为中国LED企业创造了巨大的契机,迎来新的发展机遇。 飞乐音响作为国内实力最强的LED照明工程商,将借机实现快速的增长。 PPP助力城市智慧照明与智能路灯工程。智慧城市、智慧照明等新型城市建设的出现,LED照明企业开始参与PPP投融资,照明中标方通过节能收益分成收回灯具投资成本和取得相应利润,政府除节约一次性投入和运营管护费用外还能取得部分节电收益,实现“公私双赢”。飞乐音响作为国资控股大型照明行业上市公司,在PPP模式建设智慧城市照明、智慧路灯工程等领域,具有明显的优势,有望成为PPP智慧城市照明与路灯工程的重要受益者。 飞乐音响业绩拐点来临。公司一季度收入和净利润下降的主要原因是工程收入确认延期所导致的,此外公司收到来自政府的补助缩减。随着公司智慧照明、智慧路灯等工程项目收入将在二季度逐渐确认,公司业绩有望迎来拐点。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为92.93、120.17、154.78亿元,归母净利润分别为7.49、6.27、8.28亿元,对应EPS为0.75、0.63、0.84元,根据可比公司估值水平给予2018年PE28倍(17年有投资收益影响),对应目标价17.64元,给予“买入”评级。 不确定性分析。国内外工程订单落实情况不达预期,智能路灯业务推广不达预期。

事件:公司停牌期间公布三季报业绩,超市场预期,此期间也公布了拟以人民币10.5亿元收购喜万年照明品牌。 核心观点 收购海外优质品牌,交易方案稳健:飞乐以现金13,840万欧元(9.7亿元人民币)收购Havells集团持有的喜万年品牌的80%股份;以及现金1,040万欧元(0.73亿元人民币)收购其采购主体香港Exim的80%股份。此前市场对于国内企业进行海外并购存在一定担忧,主要因为海外有拖累的资产剥离难度大,而此次飞乐的收购是建立在剥离亏损资产的基础上,反映出飞乐管理层对于并购的谨慎和稳健态度。 获得强大品牌和渠道全球化步伐领先国内同行:HavellsMalta的下属经营实体Havells喜万年有强大的品牌影响力和销售渠道,旗下共有3个品牌,分别是Sylvania、Lumiance和Concord,销售网络分布在全球48个国家,拥有500名销售和市场营销人员,及6,000多个经销商。相较于国内其他照明品牌企业,飞乐最先迈出海外收购步伐,未来也将成为全球化照明平台的标杆企业。 标的资产与飞乐协同性强:收购后将为公司增厚业绩,今年扣非后净利润不少于1000万欧元;收购可完善飞乐品牌布局:采购平台有利于飞乐出口布局;喜万年亚洲市场份额提升。 公司三季度盈利显著改善看好全年表现:公司前三季度收入30.3亿元,同比增长91.0%,归母净利润2.0亿元,同比增长631倍。三季度单季收入15.6亿元,同比增长171倍,归母净利润1.3亿元,同比增长1509倍。前三季度净利率为6.7%,环比上升1.6个百分点。三季度单季净利率为8.2%,环比上升4.2个百分点,主要是公司的照明工程业务在下半年陆续结算确认。 财务预测与投资建议 我们预测2015-2017公司EPS为0.44/0.74/1.09,根据可比公司,我们给予公司今年46倍估值(暂不切换),对应公司目标价20.13元,维持买入评级。 风险提示 收购喜万年后的整合管理能力不达预期;公司业绩不达预期。

事件概述: 公司发布三季报,2015年前三季度,公司实现营业收入303402.53万元,同比增长90.95%;公司归属于上市公司股东的净利润195,85.1万元,同比增长630.58%。 事件点评: 三季度业绩相比上半年明显好转,转型带动业绩增长加速 报告期公司单季实现营业收入156022.42万元,比去年同期增加了170%,环比增加99%。其中公司单季净利润12505.86万元,比去年同期增加了1509%,环比提升了332%。公司营业收入和净利润的大幅度提升,公司智慧照明转型带动业绩增长加速,照明工程业务1.9亿利润承诺或将逐步兑现,公司将在绿色照明的基础上向智慧照明发展,以智慧城市为业务平台,以智慧路灯为业务抓手,背靠智慧城市产业基金,全面布局智慧城市产业链。 收购德国欧司朗照明业务如期进展,继续开拓匈牙利合作,一带一路布局全球 报告期内,公司收购德国欧司朗照明业务项目如期进展,并且下属公司INESA欧洲公司与布达佩斯签署《合作协议书》,双方合作进行布达佩斯四区的LED照明设施工作,以满足绿色能源和节能要求标准。本次合作有利于公司“亚牌”LED产品在匈牙利市场上的推广,有助于提升公司品牌形象,加快公司绿色智能照明产业的发展。LED照明行业国际大厂纷纷淡出,中国企业凭借供应链和商业模式等优势得以快速崛起。飞乐音响中国唯一国有大型照明企业,改革之初的目标便瞄准全球市场,年初便斩获30亿欧元法国LED大单,随后其LED照明领域的项目已开拓至巴西、中东、匈牙利等地,拟收购的德国欧司朗照明业务项目不仅会给公司带来品牌效应,还将在渠道和业绩等多方面的带来贡献,公司积极把握产业机遇,一带一路布局全球,打造全球一线照明大厂。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2015年收入将达到51.8亿元,利润将达到4亿元。预计公司2015-2017年EPS分别为0.42、0.73和1.08元,对应目前股价的估值分别为31、18和12倍,给予强烈推荐的评级。 风险提示:全球布局低于预期,转型不及预期。

核心观点 半年报业绩低于预期 下半年有望好转:公司2015 年半年报收入14.7 亿元, 同比增长45.6%,毛利率为23.8%,较去年同期提高1.9 个百分点,净利润7079 万元,同比增长272%,净利率为5.1%,较去年同期提高2.6 个百分点,低于预期,主要由于两方面原因:1)收入端:照明工程上半年仅贡献1860 万净利润,与全年1.9 亿元净利润承诺差距较大,这与工程验收确认集中在下半年有一定关系。2)费用端:公司费用率提升较大,比去年同期提高了3.6 个百分点:其中管理费用率提高了1.8 个百分点,上半年管理费用为1.7 亿元,同比增长72%,主要原因是公司合并报表范围变动,且公司加大品牌宣传力度,提升自身照明工程项目设计和承接能力,以及加大研发投入而引起的人员工资等各项管理费用开支增加;此外财务费用率也提高了1.8 个百分点,上半年财务费用为4807 万元,同比增长229%,受合并报表影响。 拟收购照明巨头欧司朗的渠道业务,对品牌、渠道、盈利有巨大贡献:1) 欧司朗划分出的业务可有效主导飞乐音响在海内外的渠道布局和品牌推广: 包括传统照明及镇流器与LED 灯具及系统部门,全球知名品牌OSRAM 与Sylvania,及覆盖约150 个国家的庞大销售渠道。2)Osram 分拆出的业务占营收超40%,约24 亿欧元收入,约0.9 亿欧元净利润。 成立慧城市产业基金 智能路灯抢占城市“道路屏”:公司设立智慧城市产业基金,产业基金的投资领域为公司意向的合同能源管理以及智慧城市建设等领域,标志公司全面布局智慧城市产业链。同时,公司积极开拓智能路灯业务,集成4G/WiFi 微基站、摄像头、多媒体发布屏以及充电桩等,路灯变成一个信息载体和资源。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017 年每股收益为0.44、0.74、1.09 元,根据可比公司给与飞乐2015 年38 倍P/E,对应目标价16.63 元,维持买入评级。 风险提示 海外并购不达预期;国内外工程订单落实情况不达预期以及智能路灯业务推广情况遇到阻碍,影响经营业绩。

核心观点 上海国企改革标杆企业“一带一路”放眼全球市场:14年收购北京申安集团,盘活国有资产,实现经营与管理模式转变,打通LED全产业链。飞乐音响自年初承接30亿欧元法国LED大单,又陆续开拓了匈牙利、中东、巴西等多地疆土,是真正的一带一路典范。 拟收购照明巨头欧司朗的渠道业务,对品牌、渠道、盈利有巨大贡献:1)欧司朗划分出的业务可有效主导飞乐音响在海内外的渠道布局和品牌推广:渠道业务包括CLB(传统照明及镇流器)与LL&S(LED灯具及系统部门),全球知名品牌OSRAM(欧司朗)与Sylvania(喜万年),及覆盖约150个国家的庞大销售渠道。2)Osram拆分出的业务可以直接为飞乐提供较好的业绩新增长点:分拆出的业务占欧司朗全营收超40%,约24亿欧元收入(158亿人民币),约0.9亿欧元净利润(6.1亿元人民币)。若飞乐能够收购渠道,将加大渠道中LED照明销售占比,有望进一步提高利润水平。 成立慧城市产业基金智能路灯抢占城市“道路屏”:公司设立智慧城市产业基金,产业基金的投资领域为公司意向的合同能源管理以及智慧城市建设等领域,标志公司全面布局智慧城市产业链。同时,公司积极开拓智能路灯业务,集成4G/WiFi微基站、摄像头、多媒体发布屏以及充电桩等,路灯变成一个载体和资源,形成电视屏、电脑屏、手机屏、汽车屏之外的道路屏,通过位置网、车联网、道路网最终变成重要的城市信息化物理载体。 背靠仪电实现战略转型飞乐音响发挥协同效应:公司实际控制人上海仪电集团近年来实施战略转型物联网与云计算。目前仪电旗下仅两家上市平台,飞乐以智慧路灯为智慧城市信息采集重要载体,有望获得集团重要支持。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益为0.44、0.74、1.09元,根据可比公司给与飞乐2015年54倍P/E,对应目标价23.63元,首次给予买入评级。 风险提示 海外并购不达预期;国内外工程订单落实情况不达预期以及智能路灯业务推广情况遇到阻碍,影响经营业绩。

本报告导读:公告资产收购的具体信息,标的资产申安集团的业绩承诺超市场预期,增长信心来自于并购之后的协同效应,有望成上海仪电混合所有制改革的突破口。 投资要点: 首次覆盖给予增持评级。若不考虑并购,我们预计2014-16年EPS为0.13/0.14/0.15元,若考虑并购,2014-16年摊薄EPS为0.32/0.45/0.63元。我们看好并购方申安集团在高亮度LED照明工程的技术实力、示范效应,以及亚明照明的管理效率提升进程;若并购顺利完成,产业链垂直整合的协同效应将带来业绩大幅提升,给予估值溢价,目标价10.8元。 我们认为申安集团是LED景观照明领域的金螳螂。我们认为专攻高亮度LED照明、高端工程占比高是区别于其他照明工程之处;公司已完成多项重点建筑物、高速公路的照明项目,示范效应国内首屈一指;新任景观亮化设计师谢卫钢也是国内一流专家。我们推测申安订单饱满,看好申安借助上市公司平台,提升融资能力后的工程项目持续增长前景。 我们认为公司治理结构改善进度可能快于市场预期。市场担心国资和民企的管理难以磨合,而公司在公告中明确表示“组织结构和管理体系需要向更有效率的方向发展”;我们认为通常而言,国资更看重资本保值增值,这与民企做大市值的动力一致;目前申安做工程强,亚明做产品强,双方很好的形成优势互补。因此我们预计申安未来可能较快实现主导运营,并推动股权激励方案进一步提升管理效率。 我们看好飞乐音响定位智能照明后的差异竞争优势。我们预计在仪电控股的大平台下,公司未来可能成为集团内智能化照明战略的主要实施单位,借助控股股东在信息化领域的积累,实现智能照明的差异化优势。 催化剂:申安收获上海地区重大订单,推出积极的股权激励政策。 风险:并购后整合低于预期,政府投资收缩导致工程进度低于预期。

事件描述 飞乐音响于2011年4月25日发布2011年一季报 2011年第一季度,公司实现营业收入4.42亿元,同比增长44.53%;公司毛利率由去年同期的24.55%下降到22.45%;实现归属于母公司股东的净利润0.696亿元,稀释每股EPS为0.113元,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.10元。 飞乐音响是国内领先的高端照明企业,随着战略调整的完成,绿色照明已成为公司重要的利润增长点,相关收入占总营业收入的比例进一步上升。公司目前正处于业绩拐点期,去年公司通过定向增发募集资金收购汽车LED照明企业,切入LED照明领域,进一步深耕绿色照明产业链。公司是华鑫证券第二大股东,证监会已核准华鑫证券与摩根斯坦利成立合资公司,将为公司带来可观的投资收益。我们预测公司2011年到2013年公司EPS分别为0.343,0.490,0.583元,维持公司“推荐”评级。

事件描述 飞乐音响于2011年3月21日发布2010年报 2010年,飞乐音响实现营业收入14.88亿元,同比上升13.37%;公司毛利率为23.09%,同比去年略微下降0.36个百分点;实现归属于母公司股东的净利润0.93亿元,稀释后每股EPS为0.151元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.172元。 随着公司战略调整,通过开发高端陶瓷金卤灯和LED照明,立足蓬勃发展的商业照明市场,走绿色照明之路已成为飞乐音响重要的利润增长动力。另外,公司通过定向增发募集资金收购汽车LED照明企业,剥离IC卡等业务,进一步深耕绿色照明产业链,支撑营收稳健上升。公司还是是华鑫证券第二大股东,证监会已核准华鑫证券与摩根斯坦利成立合资公司,将为公司带来良好的投资收益。我们认为公司正处于业绩提升的拐点期高端照明企业,预计2011年到2013年公司EPS分别为0.34,0.49,0.58元,目标价16元,首次给予公司的“推荐”评级。