公司发布21年中报，上半年实现营收23.51亿元，同比+36.66%%;归母净利润4.55亿元；同比+98.69%；扣非归母净利润4.29亿元，同比+101.91%。 投资要点::硅片出货高增，盈利水平可观：报告期内，公司乌海一期项目产能达到8.5GW，同时乐山一期12GW拉棒项目投产，目前处于爬坡期，预计年内达产。今年公司硅片产能释放，新材料业务实现收入约12.27亿元，同比+67%。上半年新材料业务收入占比达到52.19%，公司非硅成本处于行业领先水平，在上半年硅料价格大幅上涨的情况下，毛利率水平依然维持在30%以上，展现了公司强大的成本控制能力。公司积极与下游客户签订长单锁定硅片产能，其中晶澳12.6亿片单晶硅片或硅棒，约48.18亿元、江苏新潮7.74亿片单晶硅片或硅棒，约30.18亿元、通威9.60亿片单晶硅片，约52.61亿元以及江苏润达9.46亿片，约36.89亿元，总规模达到39.4亿片，预计含税销售金额167.86亿元。 新能源发电稳定发展，利润保持高水平：：截至报告期末，公司已并网光伏电站1.25GW，风电电站148.5MW；新能源发电装机容量共计1.40GW。上半年实现电站业务收入约7.54亿元，同比增长23%，毛利率为59%，维持在较高水平。公司保持适当电站规模以保障轻资产的运营模式，今年8月份已转让持有的锡林浩特41%股权。 全力保障乐山扩产，单晶炉今年以自供为主：由于上半年乐山一期拉棒项目扩产，公司单晶炉等设备产能基本全部满足自供需求。仅有少部分前期订单在上半年交货并确认收入，约实现营业收入0.18亿元。预计公司明年开启乐山二期12GW拉棒产能建设，设备业务收入将维持较低水平盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司21-23年营业收入分别为90.86/183.25/211.03亿元，归母净利润分别为10.59/21.94/28.12亿元，对应EPS分别为0.44/0.91/1.16元/股，维持买入评级。 风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，上游原材料价格大幅上涨；硅片价格不及预期，技术变革风险。

公司发布21年一季报，21Q1实现营收10.96亿元，同比+50.58%；归母净利润2.17亿元，同比+157.49%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+157%，营收和利润高增的主要原因系公司硅片销量大幅增加。公司Q1综合毛利率高达39.62%，同比+8.18pct，环比+8.26pct，毛利率提升的原因主要系公司硅片业务非硅成本持续下降。 投资要点: 乌海一期满产满销，盈利水平良好：今年一季度，公司乌海一期8GW 产能爬坡完毕，预计Q1硅片出货量大约为1.75-1.9GW，按硅片含税售价0.54元/W 估算，公司硅片营收应在8.4-9.12亿元，公司非硅成本持续下降，在硅料涨价的情况下，预计Q1硅片毛利率仍保持在30%以上，硅片板块对应净利润预计约1.2亿元，符合我们此前预期。随着公司乐山一期和乌海二期产能在下半年逐步释放，全年硅片利润有望达到8-9亿元。 电站业务保持稳定，出售300MW 风电场维持轻资产运营：公司Q1电站板块保持相对稳定，实现光伏结算电量2.94亿kWh，风电结算电量0.81亿kWh。光伏电站并网容量1.25GW，风电0.15GW，较此前减少300MW，主要是公司拟向内蒙古吉电能源有限公司转让锡林浩特300MW 风电场41%的股权所致，公司维持轻资产的运营模式，电站规模稳定。 单晶炉大比例自供乐山与乌海产能，高端装备业务预计下滑：公司今年乐山一期12GW 以及乌海二期10GW 产能相继开始建设，公司生产的1600mm单晶炉将大比例用于自身产能扩张，仅有小部分对外销售，今年高端装备业务收入预计将出现一定程度的下滑。我们认为，随着今年乌海二期和乐山一期单晶炉陆续安装，明年公司硅片产能建设趋缓，对单晶炉需求减少，对外供货增加，预计高端装备业务收入将逐步恢复。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为91.29/183.25/211.03亿元，归母净利润分别为10.74/21.95/28.12亿元，对应EPS 分别为0.44/0.91/1.16元/股，公司硅片满产满销，业绩如期释放，随着下半年新产能投放，我们预计公司全年硅片出货应在13-14GW。维持买入评级，维持目标价14.06元/股。 风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，上游原材料价格大幅上涨；硅片价格不及预期，技术变革风险。

事件： 公司实现营业收入 40.56亿元，同比增长 97.15%；实现归属 于上市公司股东的净利润 4.40亿元，同比增长 67.09%；实现归属于 上市公司股东的扣除非经常性损 益的净利润 4.21亿元，实现基本每 股收益 0.22元，业绩符合预期。 业绩大幅增长，毛利率水平仍有提升空间。 2020年，受益于光伏行 业快速发展、公司大尺寸单晶炉的研发成功和大尺寸硅片产能的投 产，公司业绩实现较快增长，实现营业收入 40.56亿元，同比增长 95.17%。公司整体毛利率水平为 32.58%，同比有所下降。公司硅片 环节毛利率水平为 16.66%，低于同行平均水平，其主要原因是 2020年上半年乌海新材料产业园硅片项目处于产能爬坡阶段， 2020年下 半年产能逐步提升后，该业务毛利率水平已提升至正常水平，未来随 着公司硅片生产精细化管理水平的提升，毛利率有望进一步提升。 受益于行业单晶技术渗透率提升，公司单晶硅炉出货量快速增加。 2020年光伏行业下游需求旺盛，全球装机量超 130GW。高景气需求 下各大硅片厂家纷纷扩产，全球硅片产能由 2019年的 185GW 提升至 2020年 280GW，同比增长 51%，单晶渗透率进一步提高，单晶市场 占有率由 2019年的 65%提升至 2020年的 85%。公司的单晶炉产品水 平行业领先，在下游旺盛需求下， 2020年公司单晶硅炉销售量达 472台，销售量同比增长 1,866.67%。公司高端装备业务实现营业收入 61,203.22万元，较去年同期大幅增长 1,860.31%。 纵向拓展产业链，加速大尺寸硅片布局。 公司业务涵盖高端装备、新 材料、新能源发电和节能环保四大产业。在光伏产业链上，除了上游 装备和下游组件外，近年来公司开始加速硅片环节布局， 2020年公 司硅片产能约 7GW，硅片出货量 10.16亿片，同比增长 135%，公司 新材料业务实现营业收入 18.14亿元，较去年同期大幅增长 216.01%。 2021年，公司将重点推动乐山一期 12GW 拉棒切方项目和乌海 10GW 高效单晶硅棒项目， 大尺寸电池的提前布局和先进产能的投 建，使公司继续保持产品在市场端的竞争力，推动光伏组件进入高功 率时代。 自主研发，紧抓行业技术迭代机遇。 “大尺寸”硅片提效降本已成行 业共识。大尺寸高功率组件的使用能够大幅降低下游支架、线缆、逆 变器使用量，从而有效降低光伏发电度电成本。预计 2021年，大尺 寸硅片的市场占有率将会呈现爆发式增长，硅片大尺寸趋势将进一步 强化。 2020年，公司自主研发出了 JD-1600炉和金刚线切片机产品， 适用于生产 12英寸硅棒和 210硅片等产品，同时将产业链向硅片制 造环节延伸，加速大尺寸硅片布局，未来公司有望充分享受技术变革 红利，抢占市场机遇，卡位优势赛道。 计提减值， 2021年轻装上阵。 公司对 2020年各类存货、应收款项、 固定资产等资产进行了全面清查，对各类存货的可变现净值、应收款 项回收的可能性、固定资产等资产的可变现性进行了充分的评估和分 析。 本次计提减值减少公司 2020年度净利润 5113万元， 减值完成 后公司有望轻装上阵，走上大尺寸单晶发展快车道。 投资建议： 我们预计 2021年/2022年/2023年公司归母净利润为 12.35/20.33/27.82亿元，对应当前 PE 分别为 14.2/8.6/6.3，给予买入 评级。 风险提示： 2021年下游装机需求不达预期； 公司扩产增速不达预期； 上游硅料价格波动导致成本大幅增加。

公司发布20年年度报告，全年实现营收40.56亿元，同增97.15%；归母净利润4.40亿元，同增67.09%；扣非归母净利润4.22亿元。公司硅片业务占比已由19年的18%提升至42%，硅片业务发展迅速。我们认为市场认知有望改变，公司已从电站运营商转变为硅片制造商，价值有望迎来重估。 投资要点:四季度计提拖累，扣除后业绩符合预期：公司Q4单季归母净利润0.24亿元，低于市场预期，主要原因是本期共计提资产减值准备0.83亿元，其中存货跌价0.5亿，固定资产减值0.15亿，其他0.18亿，考虑转回资产减值0.3亿元，本次计提影响归母净利约5000万元。刨除计提减值的影响，公司业绩整体符合预期。 硅片业务向好，未来提升空间大：随着乌海一期产能投产，公司硅片业务大幅增长，20年销售硅片10.18亿片，同增141%，硅片业务收入16.98亿元，同增206.16%，全年毛利率18.53%，分季度看，我们估算Q1-Q4毛利率分别为7.51%、14.81%、20.07%、25.18%，受到产能爬坡和硅片降价的影响，Q1-Q3公司硅片毛利率不理想，目前乌海7GW产能已完成爬坡实现满产满销，叠加硅片涨价，我们预计21年Q1硅片毛利率接近35%，全年毛利率接近30%，硅片收入有望超过70亿元。 设备板块高增长，电站业务保持稳定：公司20年实现设备收入6.12亿元，同比大增18倍，主要系公司此前的订单逐步确认收入。公司1400mm、1600mm单晶炉相继出货，光伏设备技术保持市场领先水平。21年公司硅片产能大幅扩张，单晶炉主要自供，设备收入预计会出现下滑。公司目前电站规模共1.7GW，其中光伏1.25GW、风电0.45GW，20年结算电量16亿千瓦时，实现电站业务收入12.23亿元，毛利率56.69%，公司维持电站规模，预计未来电站收入保持稳定。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为93.75/185.79/213.58亿元，归母净利润11.58/22.81/28.99亿元，对应EPS0.48/0.94/1.2元/股，基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位，维持买入评级，目标价14.06元/股。 风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，硅片价格不及预期，技术变革风险。

事件：公司发布2020年年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入4,056,197,809.39元，同比增长97.15%；实现归属于上市公司股东的净利润440,121,379.87元，同比增长67.09%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润421,645,483.16元，实现基本每股收益0.22元。 高端装备技术领先，自给自足保证生产。报告期内公司成功研发JD-1600全自动软轴单晶炉，并已实现量产。该炉型全自动化程度高，适应性强，人工依赖程度低，具备良好的集中监控扩展性，并已预留CCZ硬件和软件接口。公司使用自主研发的JD-1600炉和金刚线切片机成功生产12英寸硅棒、210mm硅片等产品，目前已通过客户认证并批量供应。公司新材料业务扩产全部使用自产单晶硅炉，公司强有力的设备研发能力为新材料业务的拓展奠定了坚实的基础。 新材料业务持续发力，进展顺利。报告期内，公司乌海一期顺利达产，并实现满产满销。虽然上半年由于产能爬坡拖累毛利水平，但下半年已经提升至正常水平。目前乌海一期已经扩产到8GW，今年将继续拓展新材料业务，重点推动乐山一期12GW拉棒切方项目和乌海10GW高效单晶硅棒项目，继续提升科学管控和自动化水平，力争实现新材料业务持续稳定增长。预计公司所有披露的产能达产后，硅片产能将达到42GW以上。 电站业务保障稳定现金流。新能源发电业务方面，截至2020年底，公司已并网的光伏电站（含地面电站和分布式电站）和风力发电站累计装机容量共计1,699.93MW，公司新增光伏电站并网装机容量10.49MW，新增风力发电站装机容量349.50MW。电费收入为公司提供了稳定的现金流，为公司扩产提供保障。 定增顺利发行，为公司发展助力。2020年3月，公司启动2020年度非公开发行股票事项，拟募集资金不超过25亿元，用于乌海10GW高效单晶硅棒项目及补充流动资金。该事项已于2020年9月获得中国证监会发行审核委员会审核通过并取得核准批复。2021年1月，公司完成资金募集和验资等工作，募集资金总额为人民币2,499,999,998.80元。定增的顺利发行为公司的发展助力。 投资建议：公司未来将形成电站和硅片两翼齐飞的格局。预计公司在硅片顺利达产出货之后，业绩有望进一步提升。预计公司2021-2023年净利润分别为10.26、17.27和26.21亿元，对应EPS0.43、0.72和1.09元/股，对应PE20、12和8倍，给予“买入”评级。 风险提示：光伏行业政策风险，项目投产时间不及预期风险。

投资要点: 万联证券 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为40.57/86.60/169.43亿元，归母净利润4.40/11.78/21.86亿元，对应EPS0.18/0.49/0.91元/股，基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位，维持买入评级，目标价14.06元/股。 风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，硅片价格不及预期，技术变革风险。

硅片格局极佳，历史包袱小，京运通后发先至：碳中和背景下，光伏装机长期增长确定，预计21年光伏160GW，下游电池片产能远大于硅片产能，硅片环节可转移硅料上涨成本，维持较高利润；7GW产能中166有6GW、210有1GW，且后续乌海二期10GW 和乐山一期、二期24GW 产能均为210产能，相较友商，历史包袱少，后发优势显著。在硅片技术路线和尺寸收敛的关键时点大幅扩产。预计随着21年下半年乐山一期、乌海二期，22年乐山二期投产，21/22年底公司产能有望达到25、40GW，全年出货量有望达到14、33GW。 设备自产进军210硅片，1600单晶炉行业领先：公司利用单晶炉技术优势，20年H1完成1600单晶炉研发，可拉制12英寸硅棒，最高兼容40寸热场，单炉单次投料量1吨，预留CCZ 接口，采用CCD 技术提升设备自动化、智能化水平，大幅降低人工成本。2020年8月完成210切片机自主研制并完成试产，21年初实现批量供货，自产单晶炉有望降低25%的硅片投资，供应得到保障。 成本、质量和技术三位一体，第三方供应商优势尽显：成本方面，公司M6硅片非硅成本已降至7毛/片，接近行业龙头成本水平，未来氩气回收后还有5分/片的下降空间。质量方面，公司硅片碳氧杂质含量和电阻率均处于行业领先水平。技术方面，公司提前布局CCZ 技术，有望在下一代硅片技术迭代过程中持续领先。随着33GW产能释放，作为第三方硅片龙头，在龙头一体化和第三方电池客户渐行渐远的背景下，有望承接第三方电池客户，市场份额有望扩大。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为39.78/85.31/169.43亿元，归母净利润4.28/11.78/21.31亿元，对应EPS0.18/0.49/0.88元/股，基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位，首次覆盖给予买入评级，预计21年硅片、高端装备和电站板块归母净利润分别为6.75/0.23/4.64亿。按三大业务PE 分别为35/45/20倍计算，对应6个月市值339.4亿，目标价14.06元/股。 风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，硅片价格不及预期，技术变革风险。

事件：公司发布长单销售框架合同公告。通威太阳能（成都）有限公司拟于 2021年 1月至 2023年 12月向无锡京运通科技有限公司采购9.60亿片单晶硅片。江苏润阳悦达光伏科技有限公司拟于 2021年 1月至 2023年 12月向无锡荣能半导体材料有限公司采购 9.46亿片单晶硅片。 又获大额订单 ，硅片业务持续发力 。据公司公告，此次两大长单按照当前市场价格及排产计划测算，预计销售金额总计约 89.5亿元，这是公司在公布与晶澳和新潮光伏两大长单之后的又两大长单。公司频繁签订长单说明公司硅片质量受到下游客户的认可，同时也保证了公司的稳定出货，将增厚公司业绩，产生积极的影响。 扩产计划积极，进展顺利。 。乌海一期 6GW 硅片满产满销，目前计划在春节前扩到 8GW，乐山一期和乌海二期预计在今年并网，年底达到30GW 的硅片产能，乐山二期计划于明年并网，届时产能将达到42GW，一跃成为光伏硅片环节第二梯队龙头公司。 电站业务保障稳定现金流 。新能源发电业务方面，公司已并网的光伏电站（含地面电站和分布式电站）累计装机容量为 1,240.94MW，已并网的风力发电站累计装机容量为 448.50MW，共计 1,789.44MW。电费收入为公司提供了稳定的现金流，为公司扩产提供保障。 投资建议：公司未来将形成电站和硅片两翼齐飞的格局。预计公司在硅片顺利达产出货之后，业绩有望进一步提升。预计公司 2020-2022年净利润分别为 5.13、10.63和 18.26亿元，对应 EPS0.26、0.53和 0.92元/股，对应 PE50、24和 14倍，给予“买入”评级。 风险提示：光伏行业政策风险，项目投产时间不及预期风险。

事件：公司发布长单销售框架合同公告。包头晶澳太阳能科技有限公司拟于2021年1月至2023年12月向公司采购126,000万片单晶硅片或合同相关方约定转换系数对应的单晶硅棒。江苏新潮光伏能源发展有限公司拟于2021年1月至2023年12月向公司采购77,400万片单晶硅片或双方约定转换系数对应的单晶硅棒。 两大长单锁定出货，业绩增厚可期。据公司公告，此次两大长单按照当前市场价格及排产计划测算，预计销售金额总计约78.36亿元人民币（含税）。两大长单保证了公司的稳定出货，将增厚公司业绩，产生积极的影响。 扩产计划积极，进展顺利。乌海一期6GW硅片满产满销，并计划扩到8GW，今年6月公司先是筹划募资25亿元主要用于扩产10GW高效单晶硅棒，此后又公告拟投资70亿元在乐山扩产24GW单晶硅产品，若公告的项目全面达产，公司硅片产能将达到42GW以上，一跃成为光伏硅片环节第二梯队龙头公司。目前乐山一期已开始前期工作，预计明年年中达产。 电站业务保障稳定现金流。新能源发电业务方面，公司已并网的光伏电站（含地面电站和分布式电站）累计装机容量为1,240.94MW，已并网的风力发电站累计装机容量为148.50MW，共计1,389.44MW。锡林浩特京运通300MW风力发电项目预计年底前可以实现并网。电费收入为公司提供了稳定的现金流，为公司扩产提供保障。 投资建议：公司未来将形成电站和硅片两翼齐飞的格局。预计公司在硅片顺利达产出货之后，业绩有望进一步提升。预计公司2020-2022年净利润分别为5. 13、10.63和18.26亿元，对应EPS0.26、0.53和0.92元/股，对应PE32、15和9倍，给予“买入”评级。 风险提示：光伏行业政策风险，项目投产时间不及预期风险。

事件：公司发布长单销售框架合同公告。包头晶澳太阳能科技有限公司拟于 2021年 1月至 2023年 12月向公司采购 126,000万片单晶硅片或合同相关方约定转换系数对应的单晶硅棒。江苏新潮光伏能源发展有限公司拟于 2021年 1月至 2023年 12月向公司采购 77,400万片单晶硅片或双方约定转换系数对应的单晶硅棒。 两大长单锁定出货，业绩增厚可期。据公司公告，此次两大长单按照当前市场价格及排产计划测算，预计销售金额总计约 78.36亿元人民币（含税）。两大长单保证了公司的稳定出货，将增厚公司业绩，产生积极的影响。 扩产计划积极，进展顺利。去年乌海一期项目 5GW 硅片项目投产，今年 6月公司先是筹划募资 25亿元主要用于扩产 10GW 高效单晶硅棒，此后又公告拟投资 70亿元在乐山扩产 24GW 单晶硅产品，若公告的项目全面达产，公司硅片产能将达到 39GW 以上，一跃成为光伏硅片环节第二梯队龙头公司。目前乐山一期已开始前期工作，预计明年年中达产。 电站业务保障稳定现金流。新能源发电业务方面，公司已并网的光伏电站（含地面电站和分布式电站）累计装机容量为 1,240.94MW，已并网的风力发电站累计装机容量为 148.50MW，共计 1,389.44MW。锡林浩特京运通 300MW 风力发电项目预计年底前可以实现并网。电费收入为公司提供了稳定的现金流，为公司扩产提供保障。 投资建议：公司未来将形成电站和硅片两翼齐飞的格局。预计公司在硅片顺利达产出货之后，业绩有望进一步提升。预计公司 2020-2022年净利润分别为 5. 13、10.63和 18.26亿元，对应 EPS0.26、0.53和 0.92元/股，对应 PE32、15和 9倍，给予“买入”评级。 风险提示：光伏行业政策风险，项目投产时间不及预期风险。

18年中报业绩同比增长82%:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收12.02亿元,同比增长58.32%,归母净利润3.32亿元,同比增长82.34%,扣非归母净利润2.89亿元,同比增长79.06%,每股收益0.17元,业绩增长符合预期。 高端设备持续研发,3亿大单确认收入:公司定位高端设备研发及制造,持续投入研发,实现突破。上半年实现营收4亿元,同比去年大幅增长511.7%, 2017年底签订3亿大单,上半年确认收入。预计随着产品拓展,业务板块持续贡献业绩。 电站运营规模扩张,盈利提升储备丰富:18年上半年光伏新增装机162.8MW,累计装机容量1.3GW,同比增长24%。实现营业收入5.66亿元,同比增长32.63%。公司在手储备优质,盈利能力较高,规模持续提升,成为业绩稳定增长动力。 新材料扩产进行时,静待产品产销放量:18年上半年我国单晶渗透率达到54%,下半年领跑者项目加速单晶替代趋势。公司于乌海自投项目5GW单晶硅材料,产能释放后将受益于单晶替代趋势。 盈利预测:预计公司18-20年EPS 为0.4元、0.54元、0.69元,对应(8月31日)估值为10.05倍、7.6倍、5.92倍,予以审慎增持评级。 险提示:光伏装机不及预期;单晶硅片扩产进度不及预期;光伏产品价格波过大;设备订单不及预期。 风险提示:光伏装机不及预期;单晶硅片扩产进度不及预期;光伏产品价格波动过大;设备订单不及预期。

公司17年业绩同比增51.21%,18年Q1业绩同比增67倍:2017年公司实现营业收入19.17亿元,同比增长5.75%。实现归母净利润3.9亿元,同比增长51.21%,实现扣非归母净利润3.23亿元,同比增长70.93%。拟每10股派发现金红利0.6元。2018年Q1公司实现营业收入5.48亿元,同比增长4.18%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长67倍,系3亿元单晶炉合同确认收入所致,超出市场预期。 电站运营提升业绩,高端设备贡献弹性:公司截至2017年持有风光电站规模合计1GW,在手核准规模1.2GW。公司电站资源优质,盈利质量较搞,且随着规模的提升,公司开展集中化管理,有望进一步提升盈利能力。 另一方面,公司高端设备实现突破。光伏领域,顺应行业趋势,单晶硅炉产销大幅增长。且基于设备优势,公司于乌海自投5GW 单晶硅材料项目,预计18年达产出货。半导体领域,公司碳化硅设备实现技术突破,引领进口替代,2018年上半年已实现对外销售,一季度贡献大幅业绩增量,成为公司利润新晋增长点。 盈利预测:预计公司18-20年EPS 为0.4元、0.54元、0.69元,对应(4月27日)估值为12.2倍、9.2倍、7.2倍,首次覆盖予以审慎增持评级。 风险提示:光伏装机不及预期;单晶硅片扩产进度不及预期;光伏产品价格波动过大;设备订单不及预期。

公司是被市场忽视的新能源光伏及风电开发商。公司上市之初的业务是光伏高端装备制造业务,但是在行业投资放缓后,公司转型进入新能源电站投资和运营领域。目前已经成为A股市场上为数不多的新能源光伏及风电电站运营商,持有光伏及风电电站规模超过1GW。从2017年中报来看,公司的新能源发电业务的营收占比为65.20%,已经成为公司第一大收入来源。公司从切入电站投资之初就高度重视可再生能源消纳,在项目选址和运维上精细化管理,因此电站运营的盈利能力优于行业平均水平。 可再生能源消纳状况整体改善,公司盈利能力及估值有望提升。2017年前三季度,全国弃风电量同比减少103亿千瓦时,弃风率同比下降6.7个百分点;弃光电量同比增加14亿千瓦时,弃光率同比下降4个百分点。2017年11月13日,国家发展改革委、国家能源局下发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》,明确按年度实施可再生能源电力配额制,并在2020年全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题。截至2017年第三季度,公司新能源发电事业部光伏及风力发电累计装机容量1070.92MW,其中光伏971.92MW,风电99MW。我们认为,随着国家政策层面对于可再生能源消纳积极支持的态度明朗化,以及过去存在的弃风弃光限电问题持续改善,公司盈利能力及估值有望提升。 节能环保业务力争减少亏损,硅片制造业务刚刚起步。公司于2013年收购山东天璨环保100%股权,掌握了非电市场废气治理的专利。公司的稀土基脱硝催化剂技术具备较强的技术优势,但是用户仍希望产品价格下降,因此市场推广并不理想,公司通过精细化管理,力争在2018年减少亏损。公司利用库存的单晶炉切入单晶硅片制造环节,目标产能规模5GW,尽管市场新增产能较多,但是公司选址内蒙古乌海,利用当地低电价的成本优势,未来仍有可能占据市场一席之地。 盈利预测与估值:我们认为公司是国内优质的新能源运营商,看好公司在单晶硅片的业务拓展。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.92、6.86、10.11亿元,对应EPS分别为0.20、0.34、0.51元/股,当前股价对应估值分别为27、16、11倍。2018年同类可比公司估值为25倍,处于审慎的态度,我们给予公司2018年20倍估值,较当前股价有25%的上涨空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:弃风、弃光情况恶化;光伏需求减弱;

财务状况持续优化,Q3 创单季历史新高 受益新能源发电业务贡献占比快速提升,公司Q3 单季业绩达到1.81 亿,再创上市以来新高,同比增长171%。受益上网补贴下发以及原材料采购减少,前三季度经营活动现金流净额为5.07 亿,延续中报同比大幅转正,环比增长52%。此外,前三季度利润同比增长21%,较中报-22%有大幅改善,业绩重要拐点已现。 电站维持高品质,助力销售毛利率显著提升 截止中报,公司持有新能源(风光)电站已超1GW,其中分布式光伏占比超四成,我们预计全年有望累计并网1.2GW,新能源运营业务稳步增长中。今年以来,随着公司在建电站的陆续并网,优质的发电业务已逐渐成为公司盈利核心, 开始源源不断贡献现金流。受益于此,公司销售毛利率和净利率逐季攀升,报告期内已达41.1%、21.6%,同比增长2.5pct、4.0pct,提升显著。 内蒙单晶产业园主体已封顶,达产后有望成新增长点 公司年内重点项目乌海单晶产业园已于近日顺利完成主体封顶,项目规划5GW 高效太阳能级单多晶硅片产能,首期有望于明年达产并开始贡献业绩。作为国内传统长晶设备巨头,公司快速切入单晶硅片市场具有先天的成本优势。有别于同行,公司选择聚焦硅片环节不涉足组件制造的定位将有利于抢占更佳的市场地位,预计5GW 产能达产后将有望成为公司业绩新增长极。 盈利预测及估值 预计公司2017-2019 年净利润分别为4.3、7.7、9.8 亿,三年CAGR 超60%,对应PE 分别为23、13、10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:硅片项目进度低于预期、电站限电加剧、电站补贴严重滞后。

公司四大产业综合发展:公司深耕光伏产业,形成高端装备制造、新材料、光伏发电以及节能环保四大业务板块。高端装备制造业保持技术领先,市场竞争力强;光伏产业上下游互相补充,新能源发电业务形成规模效应;新材料业务运营平稳;节能环保业务积极寻求对外合作,加强技术研发。公司已形成技术密集型业务与资金密集型业务协同发展、互相促进的经营模式,稳定性与进取性兼顾。 光伏设备龙头企业,外延布局集成电路产业:国内光伏行业持续回暖,带来高端装备需求的增加,公司重点加强了光伏产业前端生产设备的研究和开发。根据年报,公司高端装备事业部2016年设备销售总额为2.68亿元,同比大幅增长317.63%;2016年12月公司与北京晶澳签订软轴单晶硅炉、多晶铸锭炉订单,合计人民币2.77亿元。2017年2月,公司出资占比约100%的有限合伙并购基金合肥广合,联合其他机构收购荷兰NexperiaB.V.100%股权,收购价款27.5亿美金,其中19.5亿美金为股权投资(合肥广合出资1亿美金,持股约5.13%),Nexperia是全球分立及逻辑器件生产领域的领导者,对公司切入半导体领域产生积极影响。 新能源装机不断提升,业绩显著增厚:公司大力发展新能源发电业务,装机容量不断提升,为公司提供长期稳定的现金流。根据年报,2016年公司新增光伏电站并网装机容量260.19MW,累计651.47MW,其中新增地面电站并网装机容量55MW,累计315MW,新增分布式电站并网装机容量205.19MW,累计336.47MW;公司新增风力发电场并网装机容量99MW,公司在安徽、山东、贵州、湖北、广东、江西等地均有在建项目,装机规模的不断提升将显著增厚公司业绩。 新材料业务运营平稳:公司新材料业务运营平稳,根据年报,2016年硅棒、硅锭类产品的营业收入为1.29亿元,同比大幅增长907.19%;硅片产品的营业收入为4.18亿元,同比有所下降。2017年6月公司公告与乌海市人民政府签署年产5GW新材料项目,总投资30亿,有助于抓住硅材料市场发展机遇,提高市场份额。 节能环保业务开拓蓝海市场:2016年3月,公司与包头市人民政府就稀土基无钒脱硝催化剂项目签署战略合作协议,2016年8月与中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司就“年产50000m3稀土基SCR烟气脱硝催化剂生产线”项目签约,项目计划于2017年9月建成投产。另一方面,技术团队通过XD、TCC系列开发,以自制粉体为原料,研制出了比表面积更高、低温段活性好的新配方。同时,加强了工业窑炉等的低温脱硝技术开发,在玻璃窑脱硝领域取得了较好的工程效果。随着产能扩张与销售渠道打开,预计2017年将呈现高速增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为41.26%、41.45%、42%,净利润增速分别为152%、45.7%、31%;首次给予增持评级,6个月目标价为5.28元。 风险提示:光伏电站开发进度不及预期,设备需求不及预期,产品价格下跌等。