2019归母净利润同增0.89%,1Q2020归母净利润-4337万元2019年实现营业收入49.36亿元,同比减少1.42%;实现归母净利润1.76亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.34元,同比增长0.89%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比减少23.47%。 1Q2020实现营业收入2.47亿元,同比减少81.44%;实现归母净利润-4337万元,而上年同期为4467万元;实现扣非归母净利润-5391万元,而上年同期为3638万元,一季报业绩低于预期。其中收入端下滑较大除疫情影响外,另有公司调整收入准则,按净额法确认收入因素的影响,剔除该因素,1Q2020营业收入下降44.73%。 1Q2020综合毛利率55.91%,期间费用率72.30%2019年公司综合毛利率为19.91%,同比下降0.23个百分点。1Q2020公司综合毛利率为55.91%,同比上升36.34个百分点。主要由于收入准则调整。2019年公司期间费用率为15.48%,同比下降0.13个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.83%/3.33%/0.32%,同比分别变化-0.28/-0.10/0.25个百分点。1Q2020公司期间费用率为72.30%,同比上升57.64个百分点,主要由于收入准则调整造成收入同比大幅减少及疫情下费用相对刚性影响。 自有物业比重较高,拟收购海科融通布局第三方支付业务公司7家门店中4家为自有物业,占比48.22%,具备一定成本优势和抗风险能力。但在竞争较为激烈的北京市场,公司零售主业面临竞争压力增强及经营区域集中风险。为拓宽业务范围,公司拟以增发及现金方式收购海科融通,布局第三方支付业务,尚需履行证监会审核等程序。 下调盈利预测,维持“增持”评级暂不考虑海科融通收购影响,结合疫情对公司百货业务的冲击,我们下调对公司2020-2021年EPS 的预测至0.18/ 0.27元(之前为0.38/ 0.40元),新增对2022年预测0.32元,公司自有物业占比较高,具备一定安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,中高端消费复苏不达预期。

公司1Q2019营收同比减少3.42%,归母净利润同比减少2.40% 4 月27 日,公司公布2019 年一季报,1Q2019 实现营业收入13.29 亿元,同比减少3.42%,降幅大于4Q2018 下降的2.88%。1Q2019 实现归母净利润0.45 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.09 元,同比减少2.40%, 而4Q2018 归母净利润同比增长18.16%。1Q2019 实现扣非归母净利润0.36 亿元,同比减少19.39%,而4Q2018 扣非归母净利润同比增长3.24%。业绩略低于预期。 1Q2019毛利率上升0.03个百分点,期间费用率上升0.89个百分点 1Q2019 公司综合毛利率为19.57%,较上年同期上升0.03 个百分点。1Q2019 公司期间费用率为14.66%,较上年同期上升0.89 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.01%/ 3.49%/ 0.16%,较上年同期分别上升0.24/ 0.50/ 0.15 个百分点。1Q2019 公司财务费用为212.49 万元,较1Q2018 增加202.47 万元,主要原因是贷款利息增加。 主力门店具有区位优势,自有物业比重高 北京零售市场竞争激烈,公司所属7 家经营门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带,中关村店、翠微店处于中关村创业大街和公主坟商圈升级改造规划重点区域,具有一定的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约19.4 万平方米,自有物业占比为48.2%,翠微店A 座、当代商城中关村店、甘家口百货及大成路店4 家主要门店为自有物业,较高的自有物业比重使公司具有较好的成本优势和抗风险能力。 下调盈利预测,维持“增持”评级 北京零售市场竞争激烈,公司的收入增速和毛利率短期都难以显著提升,我们下调对公司2019-2021 年EPS 的预测,分别为0.35 / 0.38/ 0.40 元(之前为0.38 / 0.43/ 0.46 元),公司当前PE(2019E)为18X,显著低于近三年均值(31X),当前PB(2019E)为1.0X,显著低于近三年均值(1.5X),维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,中高端消费复苏未达预期。

公司1-3Q2018营收同比减少0.86%,归母净利润同比增长23.56% 10 月29 日晚,公司公布2018年三季报,1-3Q2018 实现营业收入36.29 亿元,同比减少0.86%,实现归母净利润0.91 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.17 元,同比增长23.56%,实现扣非归母净利润0.83 亿元,同比增长21.54%。单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入10.94 亿元,同比减少3.33%,降幅大于2Q2018 下降的1.14%。3Q2018 实现归母净利润0.16 亿元,同比增长8.08%,增幅小于2Q2018 增长的38.99%。业绩符合预期。 综合毛利率上升0.11个百分点,期间费用率下降0.48个百分点 1-3Q2018 公司主营业务实现营业收入35.45 亿元,同比减少0.64%, 其中商品销售收入34.45 亿元,同比减少1.17%。1-3Q2018 公司归母净利润增幅较大的主要原因是:1)毛利率略有上升,期间费用率显著下降。1-3Q2018 公司综合毛利率为20.11%,较上年同期上升0.11 个百分点。1-3Q2018 公司期间费用率为15.70%,较上年同期下降0.48 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.30%/ 3.41%/ -0.01%,较上年同期分别下降0.34/ 0.08/ 0.07 个百分点。财务费用率下降主要系利息收入增加、刷卡手续费下调。2)营业外支出为33.36 万元,而1-3Q2017 公司营业外支出为436.63 万元,主要系关闭清河店支付租赁解约补偿。 主力门店具有区位优势,自有物业比重高 公司下属的7 家百货门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带, 具有较好的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约19 万平方米,自有物业占比为48%,较高的自有物业比重使得公司具有较好的成本优势和抗风险能力。公司在北京拥有较高的品牌知名度和市场影响力,2017 年公司荣获“北京十大商业品牌金奖”等称号,品牌影响力继续得以巩固。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司2017 年关闭亏损的清河店后,费用下降态势明显,我们维持对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别为0.33/ 0.36 / 0.39 元,维持“增持” 评级。 风险提示:经营区域较为集中,中高端消费复苏未达预期。

公司1H2018营收同比增长0.24%,归母净利润同比增长27.31% 8月25日,公司公布2018年半年报,1H2018实现营业收入25.35亿元,同比增长0.24%,实现归母净利润0.75亿元,折合成全面摊薄EPS为0.14元,同比增长27.31%,实现扣非归母净利润0.70亿元,同比增长19.91%,业绩超预期。1H2018公司归母净利润增幅较大的主要原因是:1)毛利率较上年同期上升0.11个百分点,期间费用率较上年同期下降0.52个百分点,2)营业外支出为29.97万元,上年同期为423.10万元,主要系关闭清河店支付租赁解约补偿。 综合毛利率上升0.11个百分点,期间费用率下降0.52个百分点 1H2018公司商品销售的收入是24.14亿元,同比增长0.04%。1H2018公司综合毛利率为19.99%,较上年同期上升0.11个百分点。1H2018公司期间费用率为15.00%,较上年同期下降0.52个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为11.73%/3.28%/-0.01%,较上年同期分别下降0.32/0.12/0.08个百分点。财务费用率大幅下降的主要原因是银行存款利息收入增加、刷卡手续费减少。 主力门店具有区位优势,自有物业比重高 公司下属的7家百货门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带,具有较好的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约19万平方米,自有物业占比为48%,较高的自有物业比重使得公司具有较好的成本优势和抗风险能力。公司在北京拥有较高的品牌知名度和市场影响力,2017年公司荣获“北京十大商业品牌金奖”等称号,品牌影响力继续得以巩固。 上调盈利预测,维持“增持”评级 公司关闭亏损门店后,费用下降态势明显,我们上调对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.33/0.36/0.39元(之前为0.30/0.33/0.36元),维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,中高端消费复苏未达预期。

公司1Q2018营收同比增长1.43%,归母净利润同比增长20.74% 4月28日,公司公布2018年一季报,1Q2018实现营业收入13.76亿元,同比增长1.43%,而4Q2017营业收入同比减少5.10%。实现归母净利润0.46亿元,折合成全面摊薄EPS为0.09元,同比增长20.74%,增幅小于4Q2017增长的28.46%,实现扣非归母净利润0.45亿元,同比增长12.91%,业绩基本符合预期。1Q2018公司归母净利润增幅较大的主要原因是:1)毛利率较上年同期上升0.17个百分点,期间费用率较上年同期下降0.45个百分点,2)营业外支出为2.93万元,上年同期为358.84万元,主要系关闭清河店支付租赁解约补偿。 综合毛利率上升0.17个百分点,期间费用率下降0.45个百分点:1Q2018公司门店无变动,公司商品销售的收入分别是13.18亿元,同比增长1.41%。1Q2018公司综合毛利率为19.54%,较上年同期上升0.17个百分点。1Q2018公司期间费用率为13.77%,较上年同期下降0.45个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为10.77%/2.99%/0.01%,较上年同期分别下降0.32/0.04/0.09个百分点。财务费用率大幅下降的主要原因系刷卡手续费下调。 主力门店具有区位优势,自有物业比重高,品牌影响力较大 公司下属的7家百货门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带,具有较好的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约19.4万平方米,自有物业占比为48.22%,较高的自有物业比重使得公司具有较好的成本优势和抗风险能力。公司在北京拥有较高的品牌知名度和市场影响力,2017年公司荣获“北京十大商业品牌金奖”等称号,品牌影响力继续得以巩固。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们认为当前百货行业回暖趋势明显,公司营收增速转正,关闭亏损门店后费用下降态势明显,我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.30/0.33/0.36元,维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,中高端消费复苏未达预期。

公司2017年营收同比减少5.57%,归母净利润同比增长28.83% 4月22日晚,公司公布2017年年报,2017年实现营业收入50.80亿元,同比减少5.57%,实现归母净利润1.44亿元,折合成全面摊薄EPS为0.28元,同比增长28.83%,实现扣非归母净利润1.29亿元,同比增长28.43%,业绩超预期。公司归母净利润大幅增长的主要原因包括:1)亏损的清河店闭店,2)大成路店开业装修费摊销结束。 综合毛利率下降0.04个百分点,期间费用率下降1.09个百分点 2017年,公司百货/超市/租赁业务的营业收入分别是43.46/5.04/1.16亿元,同比分别变化-7.68%/0.42%/-11.90%。2017年公司综合毛利率为20.08%,较上年下降0.04个百分点。2017年公司期间费用率为16.11%,较上年下降1.09个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为12.34%/3.72%/0.04%,较上年分别下降0.88/0.06/0.16个百分点。 主力门店具有区位优势,自有物业比重高,品牌影响力较大 公司下属翠微百货翠微店、牡丹园店、龙德店、大成路店、当代商城中关村店、鼎城店、甘家口百货7家门店,基本位于北京市核心商圈或核心社区地带,具有较好的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约19.4万平方米,自有物业占比为48.22%,翠微店A座、当代商城中关村店、甘家口百货及大成路店四家主要门店为自有物业,较高的自有物业比重使得公司具有较好的成本优势和抗风险能力。公司在北京拥有较高的品牌知名度和市场影响力,2017年公司荣获“北京十大商业品牌金奖”等称号,品牌影响力继续得以巩固。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为当前百货行业回暖趋势明显,公司营收降幅逐步收窄,关闭亏损门店后费用大幅下降,我们上调对公司2018-2019年EPS的预测,分别为0.30/0.33元(之前为0.28/0.29元),并预测2020年EPS为0.36元,维持“增持”评级。 风险提示: 经营区域较为集中,中高端消费复苏未达预期。

事件:翠微股份于8月26日发布2017年半年度报告,报告期内公司营业收入为25.29亿元,同比减少6.08%;营业利润8382.23万元,同比增长44.83%;归母扣非净利润5801.68万元,同比增长43.37%;基本每股收益0.11元。 营收水平稳定略有下降,成本控制初显成效。报告期内,公司营收减少6.08%,主要原因为清河店闭店商品销售减少所致。营业成本相应减少,为20.26亿元,同比下降5.74%。毛利率水平为19.88%,同比基本稳定。销售费用为3.05亿元,同比下降13.40%,主要系关闭清河店减少费用及大成店房产装修、设备折旧到期所致。管理费用为8618.95万元,同比下降17.35%,主要系费用性税金列示到“税金及附加”及关闭清河店减少费用所致。因此,由于成本费用降低,大成路店开业装修费摊销期结束等原因,报告期内净利润水平有所增长。 消费市场环境改善,经营规划合理,业绩逐步向好。公司主要从事商品零售业务,以百货业为主,超市、餐饮等多种业态协同,形成商业链条。报告期内,消费市场总体环境有所改善,消费者信心指数回升。公司在此期间开展牡丹园店、大成路店、翠微店商装调整。并开展大成路店新零售业态“盒马鲜生”的引进开业。进行清河店的闭店相关合同解约事宜、通过上述举措,成功降费减亏,利润同比大幅增加。同时进行线上线下业务融合,提升顾客体验,开展全渠道建设,推进了微信翠微购商城线上业务拓展和移动支付、自主收银等应用,加快会员开发和电子化进程,完善全渠道服务功能,促进会员销售与团购业务增长。 公司核心竞争力源于地域、品牌及管理优势。公司在北京拥有翠微百货翠微店(A、B座)、牡丹园店、龙德店、大成路店、当代商城中关村店、鼎城店和甘家口百货7家门店,建筑面积总计40.26万平方米,翠微百货清河店已于2017年初终止经营。较大的影响面与集中地域的经营模式带来公司的品牌区位双优势。同时,公司通过提升管理质量和效率。继续强化财务预算管理和财务分析,推进毛利率和成本费用率管理,取得了管理模式上的进步。 盈利预测与风险评级:行业整体态势复苏。经过经营结构、布局及品牌调整,优化线上业务,目前公司业务盈利能力较强。线上线下销售链的完善更有助于公司进一步拓展其会员构成与会员来源,并扩大地域影响力。鉴于发展前景良好,预计公司17-19年EPS分别为0.25/0.28/0.32元,对应目前股价PE为34/31/27倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、消费需求不及预期。

1H2017营收同比下降6%,归母净利润同比增长30% 8 月26 日,公司公布2017 年半年报,1H2017 实现营业收入25.29 亿元,同比减少6.08%,实现归母净利润0.59 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.11 元,同比增长30.13%,实现扣非归母净利润0.58 亿元,同比增长43.37%,业绩超预期。单季度拆分来看,公司2Q2017 实现营业收入11.73 亿元,同比减少5.85%,降幅小于1Q2017 下降的6.28%。2Q2017 实现归母净利润0.21 亿元,同比增长99.99%,增幅大于1Q2017 增长的8.74%营业收入下降主要原因是清河店终止经营,剔除清河店闭店因素后同比下降2.31%。公司业绩增幅较大的主要原因是:1)业绩基数低,1H2016 公司归母净利润同比下降40.10%,2)亏损多年的清河店关闭、大成路店开业装修费摊销期结束。 综合毛利率下降0.29个百分点,期间费用率下降1.65个百分点 2017 年1 月3 日起清河店租赁合同解除并终止经营,公司百货门店数量下降为7 家,建筑面积共计40.26 万平方米,其中自有物业19.4 万平米租赁物业20.86 万平米。1H2017 公司主营业务收入为24.66 亿元,同比下降5.81%,分业态来看,公司商品销售/ 租赁业务的营业收入分别是24.13/ 0.53 亿元,同比分别减少5.53%/ 16.73%。1H2017 公司综合毛利率为19.88%,较上年同期下降0.29 个百分点。分业态来看,公司商品销售/ 租 赁业务的毛利率分别是17.79%/ 41.39%,较上年同期分别变化0.01/ -2.34 个百分点。1H2017 公司期间费用率为15.53%,较上年同期下降1.65 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.05%/ 3.41%/ 0.07%,较上年同期分别下降1.02/ 0.46/ 0.17 个百分点。 降费减亏效果显现,中高端消费有复苏迹象 公司深耕北京零售市场,1H2017 继续推进经营结构、布局及品牌调整开展牡丹园店、大成路店、翠微店商装调整,大成路店新零售业态“盒马鲜生”引进开业,清河店闭店相关合同解约、商户及人员安置工作实施完成,降费减亏效果显现。当代商城1H2017 实现营业收入5.58 亿元,同比下降0.40%,实现净利润1424.47 万元,同比增长43.75%。此外,公司近年来尝试通过投资向教育、文化、旅游等服务消费领域延伸。2016 年7 月公司与北京市海区国有资产投资经营有限公司、北京道勤投资管理有限公司等签署《合作办学协议》,共同投资设立北京海淀国际教育投资有限公司,持股比例为15%,有利于公司盘活资金。 调升盈利预测,维持“增持”评级 公司 2016 年全年的归母净利润同比下降32.51%,业绩基数较低。公司通过关闭亏损门店等方式有效地降费减亏,我们调升对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测,分别为0.29/ 0.31/ 0.33 元(之前为0.23/ 0.24/ 0.25 元),市盈率有望进入可操作区间,维持“增持”评级。 风险提示:门店调整效果未达预期,中高端消费复苏未达预期。

投资要点: 投资建议:2017Q1关闭亏损门店致收入端下滑而利润端增速转正,在中高端消费持续弱复苏的背景下,主业有望加速筑底。公司作为海淀区国资控股的上市公司,或将受益于区内优质资源整合。维持2017-2019年EPS预测0.23,0.24和0.28元,维持目标价13.5元,维持增持评级。 清河店闭店致收入端下滑,但减亏利好利润端改善。公司2017Q1实现营收/归母净利13.56/0.38亿元,同比-6.28%/+8.74%,EPS:0.07,基本符合预期。收入减少主要系年初关闭持续亏损的清河店所致,但闭店使得当期销售/管理费用同比-45.27%/-30.43%,因而利润增速转正。分业务看,商品销售/租赁业务营收同比-5.86%/-14.85%,毛利率同比-0.55/-1.44pct,综合毛利率同比-0.85pct,但由于清河店闭店的减亏作用,销售/管理费用率同比-1.10/-0.79pct,信用卡手续费下调致财务费用率-0.14pct,净利率最终+0.37pct。 海淀国资旗下直属上市公司,或将受益于区内优质资源整合。海淀区优质教育资源丰富,公司作为海淀区国资委旗下市值最小、持股比例最高的上市公司,有望获得优质资源倾斜。国资主导下公司已携手道勤投资等共同投资成立海教投仅为序曲,后续区内教育资源整合值得期待。公司旗下优质物业资产、金融资产和充足现金重估价值超120亿元,较当前市值溢价率明显,具有较强安全垫。 风险提示:经济低迷抑制消费;区内资源整合效果低于预期。

公司公布2017年一季报,归母净利润同比增长8.74% 4月28日晚,公司公布2017年1季报,1Q2017实现营业收入13.56亿元,同比减少了6.28%,降幅大于4Q2016下降的4.20%。实现归母净利润0.38亿元,折合成全面摊薄EPS为0.07元,同比增长了8.74%,而4Q2016归母净利润减少了24.49%。实现扣非归母净利润0.40亿元,同比增长了23.98%。业绩超预期。1Q2017营业外支出为358.84万元,同比增长1013.24%,主要原因是关闭清河店支付租赁解约补偿。 综合毛利率下降0.85个百分点,期间费用率下降2.02个百分点 2017年1月3日,清河店租赁合同解除并终止经营。本次变动后,公司百货门店数量为七家,建筑面积共计40.26万平方米,其中自有物业19.4万平米,租赁物业20.86万平米,自有物业占比为48.19%。分业态来看,1Q2017公司商品销售/租赁业务业务的营业收入分别是13.00/0.28亿元,同比分别减少了5.86%/14.85%。1Q2017公司综合毛利率为19.37%,较上年同期下降了0.85个百分点。分业态来看,1Q2017公司商品销售/租赁业务业务的毛利率分别是17.55%/42.56%,较上年同期分别下降了0.55/1.44个百分点。1Q2017公司期间费用率为14.22%,较上年同期下降了2.02个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为11.09%/3.03%/0.10%,较上年同期分别下降了1.10/0.79/0.14个百分点。 中高端消费仍旧疲软,短期业绩承压较重 公司近年来不断推进门店的转型调整,龙德店转向社区生活中心,翠微店超市转向主题食品馆,翠微店和当代商城等门店引进餐饮娱乐服务业态,有利于业绩的恢复。公司业务仍以零售为主,由于公司旗下门店当代商城、甘家口大厦定位于中高端百货门店,受消费疲软影响,业绩承压较重。另外,公司尝试推进商品与服务消费融合,通过投资向教育、旅游等服务消费领域延伸。2016年7月,公司与北京市海区国有资产投资经营有限公司、北京道勤投资管理有限公司等签署《合作办学协议》,共同投资设立北京海淀国际教育投资有限公司,持股比例为15%,有利于公司盘活资金。鉴于目前北京市的国企改革进度较缓慢,我们认为公司彻底转型教育行业的可能性非常小。 调升盈利预测,维持六个月目标价10.5元,维持增持评级 我们调升对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为0.23/0.24/0.25元(之前为0.22/0.22/0.22元)。公司旗下多个门店定位于中高端百货门店,消费疲软导致业绩承压较重。维持公司未来六个月目标价10.5元,维持增持评级。 风险提示 宏观经济增速未达预期,中高端消费需求未达预期。

董事会审议通过议案,同意公司提前终止清河店经营 12月19日晚,公司发布公告称公司第五届董事会第三次会议审议通过了《关于终止经营翠微百货清河店的议案》。公司所租赁的清河店由于受经营环境、物业条件、经营成本等因素影响,经营状况不达预期,且未来扭亏难度较大,将于近期提前终止经营。 清河店连续两年亏损,为提高公司整体经营质量遭提前终止经营 公司清河店范围包括强佑清河新城甲1#楼地上1-6层及地下1层,建筑面积共31.6万平方米,系公司与2010年3月16起租赁,用于商业经营,其租期原本于2025年3月16日到期。清河店2015年实现利润总额-2865万元,2016年预计实现利润总额-2600万元。连续两年的亏损低于公司预期,为减少进一步的经营损失,提高经营质量,公司决定提前终止清河店的经营。 公司仍以零售为主业,短期业绩承压较重 2016年7月22日,公司与北京市海区国有资产投资经营有限公司、北京道勤投资管理有限公司等签署《合作办学协议》,共同投资设立北京海淀国际教育投资有限公司,注册资本为人民币5000万元,其中公司出资人民币750万元,占股权比例的15%。公司入股教育投资公司,可以有效盘活资金。公司业务仍以零售为主,由于公司旗下门店当代商城、甘家口大厦定位于中高端百货门店,受消费疲软影响,业绩承压较重。 维持盈利预测、增持评级以及未来六个月目标价11.5元 公司旗下门店定位于中高端百货门店,受消费疲软影响,业绩承压较重。我们维持对公司2016-2018年EPS分别为0.22/0.24/0.23元的预测。维持增持评级,维持公司未来六个月目标价11.5元。市场预期公司教育产业转型,但鉴于目前国企改革进度较缓慢,我们认为翠微彻底转型教育行业的可能性微乎其微,建议投资者审慎判断。 风险提示: 宏观经济增速未达预期,中高端消费需求未达预期。

估值及投资建议:维持对公司的业绩预估,预计公司2016-2018年营业收入规模分别为52.71亿元、54.84亿元和57.1亿元,同期净利润分别为1.03亿元、1.09亿元和1.14亿元,同期EPS分别为0.2元、0.21元和0.22元,对应12月19日收盘价,动态PE分别为53.6倍、50.6倍和48.6倍,PB分别为1.89倍、1.88倍和1.86倍。我们认为公司资产质量优良,核心资产以货币资金和北京市核心区域持有物业为主,资产重估价值高,同时公司结合自身资金实力和控股股东海淀国资现有资源,进行资本运营空间巨大,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济低于预期;传统百货业务下滑超预期;公司外延低于预期。

业绩简评 翠微股份发布16年三季度报,前三季度实现营业收入38.84亿元,同比下降7.52%,实现净利润0.57亿元,同比下降38.79%,单季营业收入11.92亿元,同比下降3.3%,净利润0.12亿元,同比下降42.88%,符合市场预期。 经营分析 百货经营压力依旧,业绩持续低迷:随着购物中心逐渐成为北京线下商业主流,区域百货市场竞争日趋激烈。三季度,公司受益可选消费回暖,营收同比仅下降3.3%,较前期8%-10%的季度降幅大幅缩窄。业绩仍持续低迷,三季度实现净利润0.11亿元,同比下降42.88%,较二季度54.98%的降幅小幅改善。 毛利率小幅下滑,单季费用率保持稳定:公司毛利率持续小幅下滑,三季度毛利率同比下降1.32个百分点至19.74%。受益于公司强控费能力,综合费用率仍保持稳定,单季费用率同比下降0.21个百分点至18.19%。销售费用率同比下降0.86个百分点至13.06%,管理费用率同比上升0.33个百分点至4.22%,财务费用率同比上升0.32个百分点至0.36%。 海淀国投动作不断,教育投资业务值得期待:公司作为海淀区国资旗下唯一商业上市平台,教育投资业务转型预期强烈。近期公司与海淀国投、道勤投资共同投资设立的基础教育运营管理专业服务机构海淀教投正式成立,业务主要涉及幼儿园、中小学、国际教育办学项目以及教育服务、教育管理、教育培训等,人大附中、清华附中等名校校长将担任海淀教投顾问委员会委员。民办教育促进法修正案草案将于10月31日至11月7日受全国人大常委会继续审议。该草案将允许民办学校进行营利性选择,突破了民办教育机构资产证券化方面的障碍。后续政策演进和教育投资业务进展将持续为公司股价带来催化。 盈利调整 我们维持公司2016-18年净利润增速-15.21%、4.67%、5.96%,16-18年EPS分别为0.27、0.28、0.30元的盈利预测,对应PE分别为39.4X、37.7X、35.5X。 投资建议 公司是北京传统百货龙头,门店占据核心商圈物业重估值丰厚,随着可选消费逐渐回暖,业绩有望底部改善。公司背靠海淀区国资委,体系内教育资源丰富,小比例参股的海淀教投已正式成立,未来教育投资项目的落地值得期待。民促法三审在即,民办教育资产证券化有望松绑,将进一步促进公司估值修复。维持“买入”评级。

投资建议:海淀区优质教育资源丰富,监管政策趋严使得存量资本平台价值凸显,翠微未来有望成为海淀区重要资源整合平台,综合教育平台+安全边际充分构成我们推荐核心合计。换届落地+商业承压使得布局将提速,维持目标价13.5 元、增持评级。公司未来最大看点仍是区内优质教育资源及资产整合预期,近年来单体百货业普遍面临经营压力,10 月底民促法修改将再次上会,预计通过概率较大,届时公司向综合性教育平台布局有望提速。考虑区域需求不振,下调2016-2018 年EPS 预测至0.22/0.24/0.27(原为0.25/0.26/0.27)。 单体百货经营承压,资产质量优异待激活。近年来由于行业环境竞争加剧以及终端需求羸弱,扩张停滞下单体百货企业成长性普遍下降, 1-3Q 翠微营收/净利润分别下降7.5%/38.8%。考虑1H 北京百货销售同比降10%,短期商业经营拐点仍须等待。3Q 公司短期贷款下降为0, 账面现金12.8 亿+19 万方核心商圈自有物业+7 亿可售金融资产,使得公司重估值超120 亿、较现市值溢价率约120%,REITs 等地产金融工具发展未来将有效激活公司资产价值并提供现金流。 民促法修改落地在即,教育主题有望获强催化。海淀国资目前控制上市企业中三聚环保已突破500 亿市值,中泰桥梁(112 亿市值、持股30.1%)、翠微股份(55 亿市值、持股62.5%),作为市值最小、持股比例最高资本平台,翠微未来获得资源倾斜力度有望显著加强。民促法修改将于10.31-11.6 期间上会讨论,预计通过概率较大。2014 年资产重估国资持股成本13.2 元/股,当前位置具备较强安全边际。 风险提示:改革进展缓慢;业绩持续下滑。

业绩符合预期,1-3Q2016净利润同比下降38.79%。 10月28日晚,公司公布2016年三季度报告:1-3Q2016实现营业收入38.84亿元,同比下降了7.52%;归属于母公司净利润为0.57亿元(折合EPS为0.11元),同比下降了38.79%;扣非归母净利润为0.48亿元(折合EPS为0.09元),同比下降了40.79%,业绩基本符合我们的预期。单季度拆分来看,3Q2016实现营业总收入11.92亿元,同比下降3.30%,降幅小于2Q2016同比下降的8.16%。3Q2016实现归母净利润0.11亿元,同比下降了42.88%,降幅小于2Q2016同比下降的54.98%。 毛利率同比下降0.63个百分点,期间费用率同比上升0.53个百分点。 1-3Q2016公司综合毛利率为20.03%,较上年同期下降了0.63个百分点。1-3Q2016公司期间费用率为17.49%,较上年同期上升了0.53个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为13.23%/3.98%/0.28%,较上年同期分别变化了-0.12/0.27/0.38个百分点。单季度拆分来看,3Q2016财务费用率为0.36%,为近三年最高值,主要系本期公司债利息及银行借款利息支出所致。 公司仍以零售为主业,短期业绩承压较重。 2016年7月22日,公司与北京市海淀区国有资产投资经营有限公司、北京道勤投资管理有限公司等签署《合作办学协议》,共同投资设立北京海淀国际教育投资有限公司,注册资本为人民币5000万元,其中公司出资人民币750万元,占股权比例的15%。公司入股教育投资公司,可以有效盘活资金。公司业务仍以零售为主,由于公司旗下门店当代商城、甘家口大厦定位于中高端百货门店,受消费疲软影响,业绩承压较重。 调整盈利预测,维持增持评级,调整目标价至11.5元。 我们调整对公司2016-2018年EPS的预测分别为0.22/0.24/0.23元(之前为0.27/0.29/0.29元)。由于公司旗下门店定位于中高端百货门店,受消费疲软影响,业绩承压较重,维持增持评级,调整公司未来六个月目标价为11.5元。 风险提示。 宏观经济增速未达预期,中高端消费需求未达预期。