2023年前三季度营收同比降6.87%，归母净利润同比降34.37%。2023年前三季度，公司实现营收3.67亿元，同比降6.87%；综合毛利率38.37%，同比增1.45pct；归母净利润0.43亿元，同比降34.37%。我们认为，公司利润下滑主要源于：（1）受宏观影响，下游需求下降，收入同比略有下降；（2）为保持未来长期发展动力，进一步扩充研发团队，公司加大研发和营销投入；（3）股票激励计划确认的股份支付费用增加等。 2023年前三季度期间费率同比增加。2023年前三季度，公司期间费率25.67%，同比增8.27pct。其中，财务费率、销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升。 具体来看：（1）销售费率9.24%，同比增2.51pct。（2）管理费率5.40%，同比增1.15pct。 （3）财务费率-1.15%，同比增0.85pct。（4）研发费率12.18%，同比增3.75pct。 2023年第三季度营收同比降4.07%，归母净利润同比降48.05%。2023年第三季度，公司实现营收1.32亿元，同比降4.07%；综合毛利率36.71%，同比增0.32pct；归母净利润0.12亿元，同比降48.05%。 2023年第三季度期间费率同比增加。2023年第三季度，公司期间费率26.75%，同比增9.41pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度上升。 具体来看：（1）销售费率9.70%，同比增3.27pct。（2）管理费率5.30%，同比增0.99pct。 （3）研发费率12.47%，同比增3.83pct。（4）财务费率-0.71%，同比增1.32pct。 机器人、医疗影像行业深度布局驱动成长。 （1）医疗影像设备领域：公司市场份额持续扩大，已成为多家医疗影像行业巨头的全球战略供应商。公司为西门子医疗、联影医疗等客户提供磁共振MRI的病床运动及隧道控制系统、CT旋转控制系统、DR运动控制等解决方案。 （2）机器人领域：根据高工移动机器人公众号数据，2022年中国市场移动机器人销量创新高，达到8.14万台，同比增长27.67%；市场规模96.73亿元，同比增长23.83%。2023年随着防疫政策的变化，国内经济也将逐渐复苏，中国移动机器人销量有望突破11万台，同比增速将超过40%，市场规模超130亿元。机器人作为公司1+N战略的核心，重点布局移动机器人、协作机器人、服务机器人、工业机器人、仿生机器人领域。 公司目前主要为机器人行业客户提供伺服驱动器、伺服电机、无框关节电机、伺服轮以及一体化模组等产品及解决方案，产品主要应用在工业移动机器人（AGV/AMR）、协作机器人、工业4/6轴机械臂、服务机器人等多个机器人领域，目前在工业移动机器人的应用占比较高。公司在光伏、锂电、新能源等先进制造业，不断拓宽移动机器人的应用场景。2022年公司成为中国移动机器人配套电机销量最多的厂商。 我们认为，目前在光伏、锂电、新能源行业及出口方面的工业机器人需求较大，新能源行业有着国产替代的需求，该板块的高质量国产化替代的需求正在不断释放。公司作为机器人产品、解决方案提供商，业绩有望持续增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润0.83亿元、0.99亿元、1.24亿元。对应EPS分别为0.98元、1.18元、1.48元。参考可比公司估值，给予公司2023年PE68-73X，对应合理价格区间66.64-71.54元。给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；新产品开拓不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

步科股份发布 2023 年三季度报告： 2023 年前三季度实现营业收入 3.67 亿元，同比下降 6.87%； 实现归母净利润 0.43亿元，同比下降 34.37%。 其中， 2023Q3 单季度实现营业收入1.32 亿元，同比下降 4.07%；归母净利润 0.12 亿元，同比下降 48.05%。 投资要点 下游需求下降叠加销售及研发费用提升， 营收及净利润双承压2023 年前三季度公司营收及净利润同比略有下降，主要原因一方面是受到宏观综合因素影响，下游需求下降，另一方面是公司为保持未来长期发展动力，进一步扩充研发团队，加大研发和营销投入，以及由于股票期权激励计划确认的股份支付费用增加。 2023 年前三季度期间费用率为 25.67%，同比上涨 8.27pct，其中， 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.24%/5.40%/12.18%/-1.15% ， 同 比 +2.51pct/+1.15pct/+ 3.75pct/+0.85pct。 降本增效措施成果显现，毛利率优化明显公司 2023 年前三季度综合毛利率为 38.37%，同比提升1.45pct，主要原因包括原材料价格回落，以及公司施行的产品成本结构改革调整等多种降本增效措施成果显现。 构建 1+N 战略版图，将机器人领域优势赋能于其他行业公司 2023 年内对战略进行了梳理和升级，提出进一步巩固并围绕公司在机器人领域的核心优势，洞察并深入相关其它行业 N，构建步科 1+N 的战略版图。聚焦包括机器人、医疗影像、机器物联网等行业，同时不断去深入新能源、机床附件等行业的拓展。 2023H1 机器人行业终端业务维持高速增长，该业务板块营业收入同比+28.18%。 未来，公司将持续注重国产化替代及差异化竞争，从而抢占更多的市场份额实现增长。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 5.45、 6.46、 7.76 亿元， EPS 分别为 0.94、 1.10、 1.32 元，当前股价对应 PE 分别为60.1、 50.9、 42.6 倍。我们考虑到公司的差异化产品无框力 矩电机和集成式伺服轮在细分领域的竞争优势，以及其将机器人领域的核心优势赋能于其他聚焦领域的 1+N 战略版图，首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示工业自动化市场竞争加剧、原材料价格波动、下游行业不及预期

事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入2.35亿元，同比下降8.38%；归属于上市公司股东的净利润0.31亿元，同比下降26.92%；扣非后归母净利润为0.31亿元，同比下降32.89%。2）2023Q2公司实现营业收入1.30亿元，同比下降16.63%；归属于上市公司股东的净利润0.17亿元，同比下降37.59%；扣非后归母净利润为0.15亿元，同比下降44.51%。 机器人板块增长较快，通用板块有所下滑。公司2023H1实现营业收入2.35亿元，同比下降8.38%。分行业看，公司机器人行业实现销售收入0.86亿元，同比增长28.18%；医疗影像设备行业实现销售收入0.18亿元，同比增长0.82%；机器物联网行业实现销售收入0.73亿元，同比下降10.10%；其他通用自动化实现销售收入0.55亿元，同比下降37.16%。2023H1期间，公司在机器人和医疗影像设备行业保持了持续增长，而国内市场受综合因素影响，通用自动化和机器物联网领域景气度较差导致营业收入出现下滑。 持续提升研发投入，强化长期竞争力。公司2023H1毛利率为39.31%，同比+2.10pct；归母净利润率为13.35%，同比-3.39pct；扣非归母净利润率为11.99%，同比-4.38pct；期间费用率为25.07%，同比+7.63pct。公司2023Q2毛利率为37.89%，环比-3.17pct，同比+1.63pct；归母净利润率为13.36%，同比-4.49pct；扣非归母净利润率为11.63%，同比-5.84pct。公司采取多种降本增效措施，优化主要产品成本使毛利率有所提高，同时公司加大研发和营销端投入，保持公司未来长期发展动力，导致净利润同比有所减少。 1+N战略聚焦，发挥公司机器人领域核心优势。公司在2023上半年期间，进一步进行战略梳理和升级，提出进一步巩固并围绕公司在机器人领域的核心优势，洞察并深入相关其它行业N，构建步科1+N的战略版图。未来，公司有望将自身机器人领域的优势赋能到其他行业，提升公司长期成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为6.63/8.16/10.04亿元，同比+22.94%/23.00%/23.06%；归母净利润为1.06/1.37/1.79亿元，同比+16.49%/28.68%/31.10%；EPS分别为1.26/1.62/2.13元，对应PE分别为58/45/34倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险、新产品开拓不及预期。

投资要点： 步科股份披露年报，公司 2022年实现营业总收入 5.39亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润 9106万元，同比增长 21.9%。 归母净利润增长 21.9%，机器人和医疗影像设备需求稳健增长公司 2022年实现营业总收入 5.39亿元，同比增长 0.4%；实现归母净利润 9106万元，同比增长 21.9%；扣非净利润 8675万，同比增长 28.32%。 公司主要产品包括人机界面、可编程逻辑控制器、伺服系统、步进系统、低压变频器等数百种型号的工业自动化设备控制核心部件，产品覆盖了设备自动化控制主要领域，客户提供完整的设备自动化控制产品及解决方案。 2022年分产品看，公司驱动系统产品实现营业收入 3.3亿，控制系统产品实现营业收入 1.96亿。 分行业看，公司机器人行业实现营业收入 1.45亿，同比增长 15.58%；医疗影像设备行业营业收入 0.44亿，同比增长 12.53%；机器物联网行业营业收入 1.69亿，同比下滑 7.29%；其他通用自动化行业营业收入 1.75亿，同比下降 6.65%。 公司延续 2021年提出的“联（机器物联网）+动（工业自动化设备及机器人动力）”的发展方针，在机器人、医疗影像设备和数字化餐饮等行业基础上，筹划新增新能源制造装备、机床附件等为公司重点行业。2022年公司研发投入 4,653.43万元，占营业收入的比例 8.63%，持续优化自身产品和技术体系，推动公司业务发展，进一步增强公司市场竞争力。 公司降本增效盈利能力提升明显公司 2022年毛利率 37.94%，同比上升 2.99个百分点；净利率 16.83%，同比上升 2.91个百分点；加权 ROE 为 13.32%，同比上升 1.51个百分点。 公司盈利能力提升的主要原因是公司降本增效，带动产品毛利率提升。 2022年公司驱动系统产品毛利率 36.49%，同比上升 0.68个百分点；控制系统产品毛利率 39.44%，同比上升 6.91个百分点。 公司人机界面和伺服系统产品市场地位突出，受益工业自动化需求增长公司拥有从机器物联网到人机交互、控制、驱动和执行等一系列较为完整的拥有自主知识产权的工控产品线，已进入机器人、医疗影像设备、机器物联网等行业。公司在人机界面和伺服系统产品拥有较好的市场占有率。根据 MIR 睿工业《2022年中国低压直流伺服市场研究报告》显示，在 2021年低压直流伺服供应商市场份额中，步科（Kinco）以 12% 的市占率位列第一；物流行业直流伺服 TOP 供应商格局中，步科（Kinco）以 42%的市占率位列第一。根据高工机器人产业研究所（GGII）研究数据显示，步科股份为 2022年中国移动机器人配套电机销量最多的厂商。未来随着中国智能制造的持续推进，国内工业自动化控制市场规模不断扩大，并且随着公司品牌知名度不断提升，以及产品在下游应用领域的不断扩大，公司市场份额将稳步提高。 盈利预测与评级我们预测公司 2023年-2025年营业收入分别为 6.94亿、8.65亿、10.57亿，归母净利润分别为 1.16亿、1.47亿、1.84亿，对应的 PE 分别为 28.95X、22.74X、18.22X。 公司估值水平合理，公司是国内工业自动化核心部件国产供应商，在人机界面、低压伺服等领域有较高的行业地位，随着国内工业自动化发展及国产替代有较大的成长空间，首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：1：制造业投资增速不及预期；2：工业自动化需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

事件：公司发 布2022年报，全年实现营业收入5.39亿元，同比增长0.37%；归属于上市公司股东的净利润0.91亿元，同比增长21.88%；扣非后归母净利润为0.87亿元，同比增长28.32%。其中第四季度营业收入1.45亿元，同比下降0.45%；归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，同比增长43.84%；扣非后归母净利润为0.23亿元，同比增长48.14%。 移动机器人驱动成长，机器人相关新品储备多。2022年度，公司机器人行业实现销售收入1.45亿元，同比增长15.58%。其中，工业移动机器人（AGV/ AMR）是其下游重点品类。报告期内，公司推出移动机器人回转/顶升动力模组、移动机器人一体化伺服轮、重载移动机器人低压伺服系统、协作机器人无框力矩电机等产品及解决方案，加强了与机器人行业客户的合作力度，并提高了公司在机器人行业的市占率及行业地位。 医疗影像设备持续发展，加强客户合作。2022年医疗影像设备行业销售收入0.44亿元，同比增长12.53%。公司持续关注高端医疗影像行业，致力于加强与核心客户合作，持续为西门子医疗、联影医疗等客户提供磁共振MRI 的病床运动及隧道控制系统、CT 旋转控制系统、DR 运动控制等解决方案。后续，公司将继续在医疗影像设备领域的客户端及产品端进行扩展。 通用板块毛利率回暖，央厨数字化方案持续推进。2022年其他通用自动化行业销售收入1.75亿元，同比下跌6.65%。机器物联网行业销售收入1.69亿元，同比下降7.29%。受宏观经济影响，公司的标准电压伺服系统、HMI 等产品的销售收入有所下滑。但期间由于成本压力同比放缓，因此板块毛利率显著恢复。在餐饮行业，公司推出了数字化中央厨房的全套数字化解决方案，将人机界面、伺服系统等产品应用到食品餐饮加工设备中，引领餐饮行业智能制造发展。 盈利预测与投资建议：随着工控设备需求回暖且公司机器人及医疗板块的持续增长，预计公司营业收入及归母净利润呈持续增长态势。预计公司2023-2025年营收分别为7.13/9.29/12.02亿元，同比+32.30%/30.20%/29.38%；归母净利润分别为1.17/1.56/2.11亿元，同比+28.03%/33.64%/35.43%；EPS 分别为1.39/1.85/2.51元，当前股价对应PE 分别为33/24/18倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险、新产品开拓不及预期。

步科股份概况起步于人机界面，工控多面手：步科股份起源于成立于1996年的深圳市步进机电有限公司，是一家高度重视自主研发和创新的高新技术企业。公司专注于工业自动化设备控制核心部件与工业物联网/互联网软硬件的研发、生产、销售以及相关技术服务，并为客户提供设备自动化控制、数字化工厂及工业互联网解决方案。 公司在人机界面HMI以及低压伺服领域具备显著的行业地位和优势。 工控及移动机器人行业分析工控市场容量大，移动机器人行业快速发展：根据工控网数据，国内工业自动化市场行业市场空间为1865亿左右(2019年），总体上保持相对平稳的增速，但部分细分下游行业增速较快。公司主要产品HMI和伺服系统亦符合上述行业趋势。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据统计，中国市场2021年移动机器人市场规模为75亿元，同比增速为50.1%。预计2026年市场规模为372亿元，则2022-2026年市场规模CAGR为41%。其对应的上游低压伺服系统市场规模亦快速增长中。 竞争优势及成长驱动力低压伺服差异化竞争，移动机器人及医疗优势显著：在低压伺服系统控制领域，公司产品的小体积设计、电机和驱动一体化设计等方面具备独特的优势，使得公司在移动搬运机器人、物流分拣线、医疗影像设备等行业市场具有较强竞争优势。根据相关公告，公司销售给移动机器人下游部分的营业收入在过去几年增长较为显著。此外，公司提前布局集成式伺服轮、无框力矩电机等新产品，在餐饮行业亦推出了整套数字化方案。 预计后续公司将以移动机器人作为核心驱动力，同时其他业务亦多点开花。 盈利预测与投资建议随着工控设备需求的逐步回暖及公司用于移动机器人行业的产品持续放量，预计公司营业收入及归母净利润呈持续增长态势。预计公司2022-2024年营收分别为5.39/7.13/9.28亿元，同比+0.37%/32.24%/30.17%；归母净利润分别为0.91/1.17/1.55亿元，同比+21.86%/28.16%/32.97%；EPS分别为1.08/1.39/1.85元，当前股价对应PE分别为39/30/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险、新产品开拓不及预期。

公司主要从事工业自动化设备控制核心部件与数字化工厂软硬件的研发、生产、销售以及相关技术服务，为制造业自动化设备生产商及其下游制造工厂提供工控核心部件以及数字化工厂解决方案等。目前公司构建了自动化设备控制、数字化工厂与SaaS软件构成的“三轮驱动”技术平台，未来潜力突出。 下游需求不断增加，工控行业空间快速发展。伴随着我国高端装备制造业的快速发展以及工业自动化控制产品应用领域的不断拓展，工业自动化控制行业市场规模快速发展。公司主营业务方面，根据公司公告，我国人机界面市场从2014年的23.3亿元增长至2019年的35.1亿元，CAGR为8.54%。我国伺服系统从2014年的62.5亿元增长至2019年的96亿元，CAGR为8.96%。 公司的工业人机界面产品市场占有率在本土品牌厂商中多年保持优势地位。 根据公司公告，该产品公司2019年在国内市场排位第八，国产品牌中排名第二。 公司的数字化工厂产品包括产线智能终端、智能网关、数据采集器、智能电子看板、SaaS软件等；公司数字化工厂产品主要应用于制造设备的联网与上云、数字化工厂建设与改造，以及中小企业产销协同制造领域等。整体而言，目前公司在人机界面和伺服系统产品领域拥有较好的技术储备，公司是国内工业自动化控制行业的知名企业之一，并且能够为客户提供工业自动化控制、数字化工厂解决方案。 布局全球优秀客户，产品获得广泛认可。根据公司公告，目前公司的主要产品已进入智能物流、医疗影像设备、服务机器人、磁悬浮电机驱动、工业无人机、食品/服装数字化工厂等行业，且与西门子医疗、联影医疗、阿里云、金蝶软件、飞旋科技、德国费斯托、云南昆船智能装备、沈阳新松、锥能机器人、兰剑智能科技、广东博智林、无锡先导智能、浙江德马科技等下游行业知名企业建立了合作关系，客户质地优秀。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.63、0.84、1.10亿元，对应EPS分别为0.75、1.00、1.31元，成长性突出；首次给予增持-A的投资评级，当前对应2020年PE为74X。 风险提示：行业竞争加剧；疫情影响超预期；产品研发投入不足。