维持增持.公司公告收购上房集团60%股权,收购完成后,将持有上房集团100%权益,增加了储备和发展后劲,推进同业竞争解决,表明大股东资源整合的决心和进一步整合资源的预期。 2013 年上半年公司营收23.6 亿,同增105.3%,归母净利润3.42 亿,同增4.5%,EPS0.22 元。毛利率、净利润率分别为55%、14.5%,较去年同期上升4.8pc、下降14pc,ROE5.7%,较去年同期下降0.3pc,期末每股净资产3.85 元。 业绩符合预期。1)上半年因高毛利率项目结算,营收大增105.3%,但由于2012 年同期转让华营臵业公司100%股权取得投资收益导致本期净利润同比仅增4.5%;2)加大销售力度和存量资源处臵,努力回笼资金。2013 年上半年新增誉品谷水湾、铂珏公馆、江阴中企·上城、江阴誉品尚海荟、杭州中企御品湾5 新盘销售,以及对春城大卖场的存量处臵,实现销售回笼32 亿;3)预计下半年可售超50 亿元。 优化结构,降低资金成本。加快去化回笼资金,过去几年发展速度受制资金压力的困境逐步缓解。(1)与2013 年初相比,通过长期换短期、低息换高息,公司年平均融资成本降低0.8 个百分点,信托借款占整体借款比例减少3.36 个百分点。(2)公司实现经营活动现金净流入11.2 亿元,同增580%。(3)设立中企汇锦投资有限公司,从事基金管理、股权投资、市值管理等新业务。 预计公司2013、2014 年EPS0.42(-0.24,-36%)、0.50(-0.27 元、-35%)。公司加快去化,资金成本下降,收购上房集团增加储备,提升发展后劲,之前困扰的销售回款较慢、资金紧张导致土地储备扩张受限的问题逐渐解决,目标价至6.3 元,对应13 年PE15 倍

本报告导读: 上半年公司业绩符合预期;下半年新推盘非常丰富,全年销售、业绩有望稳健增长;可能成为深国资整合地产业务的A股平台,若兑现未来规模成长极具想象空间。 投资摘要 维持增持。公司RNAV6.57元,现股价相对折34%,估值具优势,即便不考虑公司成为深圳国资委旗下地产整合的A股平台的可能性和预期,目前价位下,中长期看公司股价也有投资吸引力。 2013年上半年公司营收11.7亿,降22.67%,归母净利润2.70亿,增2.43%,EPS0.20元。毛利率、净利润率分别为45.4%、23.1%,较去年同期上升3.8pc、5.7pc,ROE7.4%,较去年同期下降1pc,期末每股净资产2.72元。 业绩符合预期。1)上半年因开发周期影响,结算资源相对下降,结算收入大幅下降24%,但由于上半年结算主要为振业城六、七期,毛利率较去年同期结算产品有明显提升,导致公司净利润反而出现小幅增长。展望下半年,由于低毛利的天津项目预计下半年将竣工结算,预计全年毛利率较上半年水平略低;2)库存去化理想。上半年主要是消化库存,累计完成销售11.66亿,10.38万平,整体较为理想;3)下半年推盘预计高达57亿,主要为峦山谷二期、振业城D组团、西安二期及长沙一期,预计公司全年销售、结算均可实现稳健增长。 预计未来有望成为深圳国资委整合地产业务的A股上市平台:逻辑1)深国资旗下地产资源散落,做大做强需要整合,而国资控股的地产平台中,深振业A无论品牌、规模、业绩均排名靠前;2)深国资主动放弃深长城控股权,并多次增持深振业A。若预期兑现,则公司规模和市值成长将极具想象空间:可能的受益途径有:1)整合国资旗下地产资源;2)资金等方面得到支持;3)受益城市更新。 项目结算进度符合预期,维持全年业绩预测。预计公司2013/2014年归母净利润分别为8.0亿、9.6亿,对应EPS0.59/0.71元。

本报告导读: 公司立足中等城市,广泛布局环渤海和长三角高铁沿线,产品定位普通住宅享受三线城市潜力巨大真实需求;管理出色,内外兼修,周转制胜,看好公司未来成长性。 投资要点: 上半年净利润11.2亿,EPS0.60元,同增34%,符合预期。实现营收76.2亿,同增38%;毛利率35.5%,净利率14.7%,同比略降0.1、0.4pc。期间费用率6.8%,与去年同期持平。每股净资产4.52元。 实现签约销售金额104亿,同比升52%,已完成13年全年计划42%。销售面积178万方,同比升53%,销售均价5827元,同比降1%。 下半年可售丰富,预计完成全年250亿目标无虞。13年开工计划535万平,上半年已开工335万平。公司目前开工到推盘约100天,加上12年下开工但未形成可售的项目,估计13年新增可售600万平左右。按5800的均价,约350亿。加上12年80亿滚存货值,减去上半年已售104亿,下半年可售约330亿。按45%保守去化计算,下半年可实现销售149亿,全年合计253亿。 13年1-8月(截至8.14)实现拿地金额75亿,新增权益土地面积~370万平,楼面地价~2020元/平。公司今年迄今已完成650万平拿地计划的57%。大举拿地之下,1H13期末净负债率达118%,较年初上升45pc。公司期末在手现金47亿,资产负债表略紧张。 股权激励对公司高增长功不可没,不排除未来出台新的激励计划。股票期权第三期行权价8.88元,较前收盘价折43%,激励明确。 维持2013、14年EPS1.49、1.95元预测;RNAV12.45元,股价较之溢价26%。公司内外兼修,内有超强周转能力,外受益于城镇化大潮,持续看好增长前景。作为城镇化最佳受益标的,应享有一定估值溢价。维持增持,上调目标价至19.37元,对应13倍13年PE。

投资要点: 维持增持评级。考虑到公司为布局全国三线核心城市的龙头、未来年销售增长可在30%以上、2013、2014年房地产业务利润已全部锁定,给予未来12个月目标价12.76元,对应2013年11倍PE。 2013年上半年公司营收73亿,增42.5%,归母净利润4.85亿,增3.68%,EPS0.42元。毛利率、净利润率分别为30.9%、6.6%,较去年同期下降2pc、2.5pc,ROE7.1%,较去年同期下降0.8pc,期末每股净资产5.86元。 业绩符合预期。1)房地产业务由于结算产品结构原因、同时主要为2011年市场低迷时期销售的项目结算,毛利率下降18pc至38.6%。由于上半年结算项目主要为青岛中南世纪城一期、儋州中南世纪城一期、寿光中南世纪城,毛利率大幅低于去年同期结算的文昌二、三期,南通、常熟中南世纪城等项目。预计随着后期项目的成熟,毛利率将逐渐恢复。2)建筑施工业务稳建增长10%,毛利率略提升。 房地产销售仍保持稳定、快速增长,预计全年销售120亿销售目标超额完成为大概率事件。1)上半年公司累计销售55.8亿,75万平,分别较去年同期升4%、0%,完成全年销售目标的46.5%;2)考虑到:①下半年新推盘量提升(约90亿),且新推产品主要为140平以下的刚需产品;②公司下半年计划加大开工建设,多推盘多销售;预计下半年新推盘去化速度较上半年稳中趋升,全年120亿销售目标完成难度不大。 公司项目结算进度符合预期,维持全年业绩预测。预计公司2013/2014年归母净利润分别为13.49亿、17.47亿,对应EPS1.16/1.50元。

本报告导读: 公司融资渠道通畅,盈利能力强劲。地产为主,投资为辅,为国信上市受益股。再融资放开将推动公司进一步驶上发展的快车道。 投资要点: 北京城建公布非公开发行预案,方案要点:1)拟募集不超过39亿元资金,发行量不超4.16亿股,发行价不低于9.38元/股;2)控股股东认购数量不低于非公开发行数量10%,发行后持股比例不低于37.53%,控股地位不会变化;3)发行资金用于北京世华龙樾项目、北京海梓府项目、北京上河湾项目、北京平各庄土地一级开发项目以及补充流动资金。 强大资金保障可进一步加快公司发展速度。公司上半年营业收入27.6亿,净利润4.9亿,同比分别上升82%和27%。销售方面,公司上半年销面33万平,签约额39亿元,同比下降4%、32%。下半年公司会加大销售力度,亦庄海梓府、密云上河湾、平谷汇景湾、天津南湖一号、青岛项目等年内都有望实现销售回款。非公开发行可进一步加大公司资金来源,促进项目加速开发和进一步拿地,从而推动公司驶上发展的快车道。 资产负债率有望进一步降低。2013H1期末真实资产负债率40.2%,净负债率16.3%,财务安全程度非常高。非公开发行完成后,负债率将进一步降低,真实资产负债率可下降到35.9%,并变成净现金状态。 公司RNAV29.7元,较股价折62%,低估明确。不考虑增发影响,由于预计结算变化,2013、2014年EPS上调至1.68(+0.06,3.7%)、2.26(+0.20,9.7%)元;期末预收款105亿,已锁定2H2013及2014年64%的收入。维持增持,因行业平均估值变化,调整目标价至14.56元,对应2013年8倍PE和51%NAV折让。

本报告导读: 北京地产龙头代表,公司积极进取、市场需求旺盛、京内稀缺核心区域储备优势奠定高盈利基础,京外拓展卓有成效,是北京国资委最重要的上市地产平台。 投资要点: 上半年EPS0.16元,净利润3.5亿,同比下降2%,每股净资产5.85元。实现营业收入39.8亿,同比增长21%;毛利率41.1%,净利率8.9%,同比减少7.1、2.1个pc。期间费用率21.1%,降2.4pc。 京内结算占比下降和投资收益的下滑是净利润同比略降的主因。1)北京地区营收占比由1H12的78%下降到1H13的67%,京内高毛利项目的占比减少导致了公司利润率的下降;2)半年实现投资收益0.82亿元,同比下降58%,是净利润略降另一主因。 前七月签约销售96.8万方、131亿元,同比增39%、41%,均价13522元。前七月131亿签约销售额已完成13年184亿销售计划的71%。 公司全年可售货值约310亿元,下半年有大量可售保障房集中入市。 受益于北京偏紧的供应和旺盛的需求,我们认为公司产品去化无忧,看好全年销售前景。 上半年新增权益土地面积147万平(京内26万平,京外121万平),楼面地价~8300元/平。公司上半年的大举拿地奠定未来增长基础,净负债率有所上升,期末净负债率185.5%,较年初上升59.1pc。但公司在手现金仍然充裕,期末现金149亿,现金市值比~112%。 2013H1期末预收款197亿,已锁定2013全年和2014年29%业绩。 由于股本及结算变化,下调2013、2014年EPS至0.99(-5.5%)、1.29元(-2.5%);RNAV9.22元,较股价折36%,估值有安全边际。公司为北京国资委最重要上市地产平台,京内京外项目相得益彰,二次激励方案推动公司迅速发展。维持增持评级,目标价8元。

被低估的高成长地产股,维持增持评级,目标价10.8元。1)目前公司股价相对于RNAV 大幅折价49%,13年PE 仅5.6倍,远低于20%合理折价以及目前板块平均8倍PE,估值优势显著;2)双主业转型下,供应链业务及房地产业务均有望保持快速成长。 供应链业务转型战略契合经济“调结构”,目前仍在持续好转。1)供应链业务转型使公司盈利模式由“价差”转向“服务费”,进入壁垒及盈利能力增强,盈利的波动性大幅降低;2)我们判断公司供应链业务转型契合经济“调结构”的需要,供应链作为公司的主业,未来更易受政策的鼓励和扶持。公司供应链业务12年贡献营收87%,房地产贡献12%;3)随着浆纸业务链条盈利能力的改善,预计公司13年供应链业务盈利能力将持续好转,全年贡献EPS 预计为0.49元。 房地产业务拿地及盈利能力突出,未来仍将保持快速成长。1)公司在根据地厦门拿地优势非常明显,且目前手中项目毛利率基本在50%左右,盈利能力非常突出;2)全国化布局基本实现,销售规模稳步迈台阶,13年销售、结算、已售未结预计均可创历史新高。根据中国房地产信息集团数据,公司13年上半年销售70亿,而12年全年112亿。假设下半年去化率保持上半年水平,推货量上下半年4:6,则全年房地产销售超过150亿为大概率事件,对应增速35%以上。 预计13、14年EPS1.20、1.48元,公司每股RNAV13元,现股价相对RNAV 折49%。低估值高折价,维持增持评级,目标价10.8元,空间62%,对应13年PE 9倍。 风险因素:销售进度与市场预期;经济放缓带来供应链盈利下降

本报告导读: 公司独创的“全球家居CBD模式”打开长期成长空间,为配合新模式,公司战略正积极转型,13年将迎来经营拐点,业绩强爆发,上调评级至增持。 投资要点: 公司找到了可充分发挥自身历史优势的独特商业模式--全球家居CBD:1)简言之,全球家居CBD是八大核心板块构建的家居交易集散平台,该平台可全方位满足家居企业的总部办公、研发设计、生产制造、销售、生产生活配套等多功能需求;2)新模式的核心是减少中间环节,节约物流成本,实现消费者、制造商、开发商多方受益。 “前店后厂”家居CBD模式有符合政策导向、复制性强、空间大等特点。1)政策导向:新模式符合新型城镇化\国家九大物流基地规划,对地方政府吸引力强;2)可复制性:成都试点成功,已在南京、香河复制;3)空间大:公司计划建立九大全球家居CBD,合计规划建面约3000万平,而公司12年销售面积76万平,未来成长空间巨大。 新商业模式盈利来源:1)一级开发:一方面可获合理利润,另一方面带来拿地优势,降低后续租金成本;2)商贸基地开发:租售并举,地价优势使公司商贸基地开发可享受较高毛利;3)配套住宅开发:CBD模式引致的购房需求保障公司住宅产品销售去化。 配合新模式,公司战略已在转型:1)区域布局调整,重心回归“一二线+根据地”:预计13年将在广州等珠三角城市积极获取快周转项目;2)盘活存量土地储备,加快周转和现金回流。 公司基本面拐点已出现,且短期业绩具爆发力,上调评级至增持。12年销售高增长后,13年将迎来结算高峰,结算资源丰富且盈利能力恢复至正常,预计公司13-15年EPS0.81/1.08/1.37元,RNAV11.21元,根据合理RNAV折价(20%),给予目标价9元,增持。

本报告导读: 高周转龙头,定位成长性企业,行业未来集中度提升的最大受益者之一,持续“保利式”高速扩张。 投资要点: 6月实现销面101.59万方(同-22%、环7%),金额123亿(同-21%,环10%),均价12,115元/平米(环3%,同2%);13年累计销售562万平,636亿,同比分别增28.4%、26.5%。 1)销售符合预期,同比出现大幅下降主要是12年6月高基数效应(公司史上最高单月销售,155亿)导致,实际上公司6月推货节奏保持较高水平,在市场景气维持下,环比呈小幅量价齐升态势;2)维持13年全年1200-1300亿销售预测。13年公司推货比较均匀,预计下半年可售依然充裕,目前房地产市场景气度持续,下半年正常去化下,全年销售达到1200-1300亿为大概率事件,对应增速18-28%。 拿地节奏稳健,规模适中,累计拿地建面与累计销售面积基本相当。 1)6月公司北京拿地1块,建面4.2万平,楼板价11429元/平;2)13年累计拿地建面564.85万平,权益建面442万平,权益比例78%,总地价161亿,权益地价131亿,平均楼板价2849元/平。整体上,公司高周转的风格依旧延续,并适当拿地补仓,累计拿地建面与销售面积基本相当。 预计13、14年EPS1.56、2.01元,公司成长与安全性兼具:1)成长:销售规模受益市场集中度提升,持续“保利式”成长;2)安全:RNAV16.4元,现股价折37%,估值具安全边际;账面充裕预收款已锁定13年全部预测业绩。维持增持评级,目标价15.6元。 催化剂:项目去化理想核心风险:市场景气度下降、调控致销售速度放缓

6月销面39. 7 万方,同升35.5%,环升65.4%,销售金额54.7 亿元,同升53.7%,环升89.3%。均价13778 元/平,环升14.4%。13 年1-6月累计销售150.1 万平,同增32.2%,金额197.2 亿,同增47%。 推盘节奏提速,市场景气维持,致6 月销售大增。1)6 月计划推盘项目24 个,加上前期已推未售,货量充裕;2)市场景气度持续,公司新推盘项目去化速度正常,且由于货量结构以及城市结构的差异等原因,导致销售均价出现环比上升,量价齐升下,公司创造了历史上第二高的单月销售记录(仅次于10 年9 月59 亿)。 7 月推盘维持高位,预计销售仍可能继续靓丽,全年看销售爆发点仍在三季度末。1)7 月计划推盘23 个,推盘节奏仍在高位保持,预计7 月销售环比小幅回落;2)预计全年推盘高峰将出现在三季度,销售爆发点将在三季度末。 充裕现金持续向拿地优势转化,新增项目印证了公司未来产品结构向加快周转的趋势调整。1)13 年前六月拿地规模已超过12 年全年,现金优势已充分体现为拿地优势:6 月拿地建面63 万平,13 年已累计拿地373 万平,远超12 年招拍挂拿地226 万平的规模;2)从新增项目容积率看,未来产品结构向加快周转的趋势调整明确。 产品结构调整是我们看好金地13 年出现经营拐点最为核心的理由,周转加快产品占比的提升将给公司销售带来良好弹性。预计13、14年金地集团EPS 分别为0.87、1.08 元,RNAV10.76 元,现股价相对折34%,维持增持评级,目标价8.9 元,对应13 年PE10 倍。e_月Su销m面ma3ry9]. 7 万方,同升35.5%,环升65.4%,销售金额54.7 亿元,同升53.7%,环升89.3%。均价13778 元/平,环升14.4%。13 年1-6月累计销售150.1 万平,同增32.2%,金额197.2 亿,同增47%。 推盘节奏提速,市场景气维持,致6 月销售大增。1)6 月计划推盘项目24 个,加上前期已推未售,货量充裕;2)市场景气度持续,公司新推盘项目去化速度正常,且由于货量结构以及城市结构的差异等原因,导致销售均价出现环比上升,量价齐升下,公司创造了历史上第二高的单月销售记录(仅次于10 年9 月59 亿)。 7 月推盘维持高位,预计销售仍可能继续靓丽,全年看销售爆发点仍在三季度末。1)7 月计划推盘23 个,推盘节奏仍在高位保持,预计7 月销售环比小幅回落;2)预计全年推盘高峰将出现在三季度,销售爆发点将在三季度末。 充裕现金持续向拿地优势转化,新增项目印证了公司未来产品结构向加快周转的趋势调整。1)13 年前六月拿地规模已超过12 年全年,现金优势已充分体现为拿地优势:6 月拿地建面63 万平,13 年已累计拿地373 万平,远超12 年招拍挂拿地226 万平的规模;2)从新增项目容积率看,未来产品结构向加快周转的趋势调整明确。 产品结构调整是我们看好金地13 年出现经营拐点最为核心的理由,周转加快产品占比的提升将给公司销售带来良好弹性。预计13、14年金地集团EPS 分别为0.87、1.08 元,RNAV10.76 元,现股价相对折34%,维持增持评级,目标价8.9 元,对应13 年PE10 倍。

投资要点: 主要在售项目量价齐升。(1)13年销售均价7300元,较12年提升约3%,其中镇江、淮安、营口等地项目售价提升10-15%;(2)去化速度稳中略升,12年住宅去化率70%左右,今年新推项目去化率普遍80%,其中常熟项目去化99%,目前仅剩余20多套尾房在售。 预计全年销售130-140亿,销售目标有望超额完成(1)预计13年累计销售约54亿,年销售目标已完成45%;(2)预计下半年公司新推盘约100亿,目前市场景气度维持下,13年公司销售有望达到130-140亿,超过全年120亿销售目标。 拿地模式趋多样,公司短期盈利能力及成长速度有望提升。未来拿地将坚持两条腿走路:(1)公司擅长的“打包+大盘”模式仍占主导,这种模式具有显著的土地成本及资金优势,但由于项目体量庞大,开发周期长,在前期培育阶段盈利能力相对较弱;(2)“短平快”项目占比将提升:短平快项目短期盈利能力强,周转速度快,恰好可以弥补大盘开发模式的不足,平衡公司短期与长期盈利能力及成长速度。 公司为优质二线龙头,安全与成长兼具,我们维持“增持”评级。(1)预收款充裕,业绩锁定良好,安全性十足:目前预售款已将13、14年全部地产结算收入,以及15年地产结算收入的38%已全部锁定;(2)公司长期聚焦三四线城市,其全产业链模式容易受地方政府欢迎,未来将明确受益新型城镇化推进,成长空间十足。 预计公司13/14年EPS1.16/1.50元,考虑到公司为布局全国三线核心城市的龙头、未来年销售增长可在30%以上、13、14利润已全部锁定,给予未来12个月目标价12.76元,对应13年11倍PE。

本报告导读: 目前全年销售目标已完成37%,大量预收款带来强业绩锁定;随着集中竣工到来,业绩释放节奏提速,股价抑制因素消除;公司作为优质成长股,有望领先反弹。 投资要点: 超高预收款,业绩爆发力很强,13、14年地产业绩全部锁定,15年锁定30%。12年年报公司账面预收款156亿,加上13年截止5月中下旬的约44亿销售额,合计达200亿可结算额。我们预测的13、14年全部地产结算收入,以及15年地产结算收入的30%已全部锁定。 13年开始预收款将加速向业绩转化,股价抑制因素将得到消除。13年至今公司股价持续受压制的主要原因,就是业绩释放节奏慢于市场预期。我们认为,随着项目竣工高峰的到来,公司业绩释放节奏将明显加快,预计13、14年地产结算收入分别为69.6、93.8亿,同比增长40%、35%,公司股价抑制因素将消除。 1-4月货量偏低,5月起推货节奏开始加快,目前全年120亿销售目标已完成37%。1)13年预计公司新推可售货量约150亿元,年初存货约53亿,合计超过200亿,布局城市的房地产市场景气度仍保持。2)公司前4个月新推货较少,主要依靠存货消化,5月开始公司推货节奏加快,充裕新推货去化理想,预计年初至5月中下旬实现销售约44亿,预计公司后程发力可能性更大。 公司仍为地产优质成长股,模式优势仍存在。“打包拿地”+“大盘开发”模式,利于降低公司拿地成本,提高资金使用效率,实现成长。继续看好该模式带来的竞争优势,依然为地产公司中优质成长股。 上调目标价,维持“增持”评级。公司独特拿地模式具成本、资金优势,目前业绩锁定优异,成长性突出,股价压制因素有望得到消除。预计公司13、14年EPS1.16、1.50元,更新拿地后,每股RNAV16.0元,较现股价折31%,估值具安全边际,上调目标价至13.92元(+11%),对应13年PE12倍。

本报告导读: 季节性因素和推盘节奏导致公司4月销售环比下降;预计随着政策冲击消化和推盘加快,5月销售将环比大幅增长;维持金地“经营拐点”逻辑判断,增持。 投资要点 4月销面21万方,同升18.6%,环降35.6%,销售金额17.3亿元,同升20.3%,环降39.9%。均价13000元/平,环降6.7%。13年1-4月累计销售86.4万平,同增45.5%,金额113.7亿,同增65.7%。 销售环比调整主要是因为公司推盘节奏变化,4月货量提前在3月推出所致。3月份受政策不确定影响,推盘提前,影响4月原定货量。 5月新推盘数量上升,加上政策冲击逐渐消化,销售回升可期。1)4月计划推盘项目仅16个,5月大幅增至24个,推盘节奏明显提速;2)新推产品中中小户型占比提升,保证公司维持较高的去化速度。我们预计金地未来小于144平的中小户型占比将提升至70-80%;3)政策影响逐渐消化,市场景气度仍在延续。各地“国五条”细则落地力度低于预期,负面冲击逐渐被消化,需求将再次迎来释放。 4月零拿地,地价合适时机预计未来充裕现金仍将向拿地优势转化。13年一季度公司集中大量拿地,总建面达209万平,已接近12年全年拿地建面(226万平),故4月拿地节奏放缓属正常,目前金地账面现金183亿,我们认为充裕资金未来在合适的地价时机,仍将持续向拿地优势转化,持续优化产品结构。 产品结构调整、融资优势以及管理改善将成为金地13年出现经营拐点的“三重保障”,销售具良好弹性。预计13、14年金地集团EPS分别为0.87、1.08元,更新拿地后RNAV10.76元,现股价相对折31%,维持增持评级和目标价8.9元,对应13年PE10倍,继续重点推荐。 催化剂:销售去化理想;核心风险:政策调控致销售不达预期。

本报告导读: 高周转龙头,成本控制能力出色,定位成长性企业,行业未来的坚定看好者,股权激励突破央企薪酬瓶颈,持续“保利式”高速扩张。 投资要点: 公司产品地位主流刚需,营销能力卓越,受益于调控下集中度提升,坚持成长性企业定位,看好公司持续“保利式”高速扩张。 4月实现销面80万方(同11%、环-26%),金额94亿(同3%,环-22%),均价11776元/平米(环6%,同-7%)。(1)销售环比下滑、同比增幅收窄部分是由于部分项目3月份提前开盘;(2)均价环比上升是由于4月商业、写字楼、公寓成交不少。(3)13年推货比较均匀,5、6月推盘会略高月4月,销售环比上升是大概率事件,但由于12年5、6月为销售高点,同比方面仍会窄幅波动。 预计4月去化率仍达到60%左右,卓越销售能力是公司最大优势,维持13年1200—1300亿销售预判。4月细则落地后来访、成交有一定冲击,但相对比较弱、不断淡化,预计4月去化率仍达60%左右,比3月略低。前4个月比12年略加快,公司抓住了销售窗口期。 资金状况慢慢持续改善。获取开发贷难度不大,2012年底上浮10%,现在上浮5%。 4月拿地放缓,拿地仍以一二线为主,一方面是结构调整,另一方面这些城市市场容量扩大以及提高市占率。4月拿地仅1块,建面18万方,地价2.9亿,楼面价1626元。1-4月累计拿地建面454万方,地价121亿,楼面价2666元。由于受储备充足、补货调结构等影响对高溢价地块态度略有谨慎。1季度的补货较多是要年内形成销售。 预计13、14年EPS1.56、2.01元,RNAV16.4元,13年业绩已全部锁定。看好持续“保利式”高速扩张,维持增持评级,目标价15.6元。

维持增持评级。我们一直看好公司“供应链+房地产”双主业的协同发展模式。(1)随经济持续复苏供应链业务继续回升,盈利能力增强。(2)地产业务发展加速,提供业绩保障。 12年净利21.6亿同降4%,EPS0.96元,超过市场预期,基本符合我们前期推荐报告中0.95元的预测。营收912亿(+14%);净利润21.6亿(-4%),EPS0.96元,主要是由于供应链业务盈利下降,但随经济复苏将持续回升。期末BVPS4.5元,拟10股派1.5元。 供应链业务持续复苏。(1)供应链和经济高度相关,随着经济继续温和复苏,供应链业务经营将持续回升。12 年供应链业务营收795亿(+10%),贡献EPS0.35元(-31%)。(2)公司供应链已经形成10 项核心业务,随着供应链运营深度和广度的延伸,附加值创造能力及盈利能力的提升,供应链业务对盈利贡献提升。 公司地产业务发展加速,拿地积极、战略明晰。(1)公司上半年销售30亿,但下半年随着市场的好转,公司项目销售火热,全年实现销售145亿(+51%)。(2)12年结算107亿(+49%),贡献EPS0.64元(+21%)。12年底预收款124亿(+18%)。(3)2012年获得土地储备近200万平方米(+100%)。(4)坚持深耕现有区域为主,新获土地分布于厦门及周边地区、桂林、南昌、南宁、上海、成都等地区。 预计13、14年EPS1.20、1.48元,公司每股RNAV13元,现股价相对RNAV折44%。另外从PS角度看,地产部分销售145亿,目前市值163亿,供应链业务价值基本没有反映。低估值高折价,维持增持评级,目标价10.8元,空间48%,对应13年PE9倍。 风险因素:销售进度与市场预期;经济放缓带来供应链盈利下降。