事件: 公司公告半年报业绩:收入增长59.09%、净利润增长62.95%。 点评: 1. 公司半年报收入增长59.09%,净利润增长62.95%。 分项收入中,配套连接类设备(主要应用于ODN)增长79.43%、网络保护类设备增长22.08%。 毛利率情况基本保持稳定,总体毛利率提升0.4%。 费用率情况,今年上半年18.04%,与去年基本持平。 2. 二季度开始收入增速加快:二季度收入同比增长68.2%(快于一季度的41.04%)、环比增长136.2%,证明二季度开始运营商的FTTx招标建设部署开始加快。 随着公司产品线延伸、公司的存货继续较快增长,比2010年底增加8300万元;同时,存货周转天数比2010年底增加50天/次。 4.公司快速增长证明行业维持高景气: 运营商的FTTx部署将保持加快,我们预测2011年部署规模同比增长62.2%、2010-2013年CAGR 54% ODN配套设备受益程度较高,投资占比达到25%-30%;工程施工占比达到25%以上。 今年行业需求的旺盛期将持续到10-11月,我们认为下半年如果行业政策进一步拉动,将在明年实现进一步追加投资。 5.盈利预测与评级:公司通过武汉产业园实现产能扩张,将充分受益行业景气周期的需求高速增长;上游拓展PLC芯片、下游拓展工程施工业务使得公司业务面进一步拓展;维持增持评级,预测2011-2012年EPS 1.52、2.24元,目标价 57.8元。股价催化剂:增发较快获批、工程施工业务较快形成规模收入。 风险提示:宽带接入网络的投资规模低于预期。

维持“增持”评级,目前是较好配置时机。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.80元、1.00元和1.25元。新总经理上任后,公司业绩释放动力增强。从能力上看,宝钢的扩张、能源管理中心业务、装备业务以及钢铁以外的行业扩张均支持公司今后三年业绩稳健的增长。我们判断从今年开始,公司业绩有望进入每年增长20%以上的轨道,高于前两年约10%的增速。随着公司业绩的逐步释放以及节能环保、装备制造等概念的催化,我们判断公司股票市盈率水平有望由目前的20倍提升到25~30倍。考虑公司释放业绩的动力以及对市值的关注仍存在变动的可能,我们以25倍的2011年市盈率和20倍的2012年市盈率给予公司股票20.00元的6个月目标价,维持“增持”的投资评级。公司股价可能催化剂在于宝钢湛江项目正式启动、能源管理中心业务在钢铁以外行业获得较高市场份额以及工业CT等装备业务驱动实现规模销售,长期来看,公司业务与宝钢工程技术集团公司业务存在整合的可能。我们认为公司市盈率水平进一步下降的可能性不大,而公司业绩有望逐步改善,目前应是较好的配置时机。 主要不确定性。短期业绩增速可能不会超过20%;激励不到位可能导致管理层释放业绩动力不足。

在LTE、云计算和智能手机等带来的行业变革关键窗口期中,公司近期将主要通过战略性投入来提升份额及规模效应。从长期看,我们看好公司在运营商网络带动下的收入增长、云计算及智能手机业务带动的市场规模成长和估值提升的空间;从近期看,随着下半年公司招标份额落实、收入开始确认,有望在下半年开始加快业绩增长。维持盈利预测与评级:根据最新股本,预测2011-2012年EPS为1.21、1.52元,维持增持评级,目标价30.2元。公司目前2011年PE仅为17.9倍,在收入保持较快增长的基础上,LTE部署、云计算和智能手机将使得公司具有较大估值提升空间。

增值税防伪税控业务今年小幅增长概率大,配套率提高提升增速。由于去年一般纳税人降标开始实施带动公司新增用户数快速增长,市场担忧今年公司一般纳税人增值税防伪税控系统出货量有下滑的可能。结合一季报以及公司目前的情况,我们认为一般纳税人降标的影响是长期的,公司今年防伪税控系统的出货量预计仍有10%左右的增长,即达到56万户左右。假设上下半年均分,我们预计公司上半年出货量约为28~29万套,同比增长近10%。为了提高防伪税控系统营收增速,公司着力提高通用设备配套率。我们估计今年公司通用设备配套率有明显提升,从而驱动防伪税控业务营收增速超过10%。 税务相关业务仍有扩张空间。目前公司税务相关业务主要包括增值税一般纳税人专用发票防伪税控系统和税控收款机以及一些衍生的业务。除了一般纳税人数量的自然增长,我们判断公司税务相关业务今后几年的成长驱动主要来自于三个方面:其一,增值税扩围。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》指出,十二五期间,中国将扩大增值税征收范围,相应调减营业税等税收,合理调整消费税范围和税率结构。从互联网上各种信息推测,部分生产型服务业(如交通运输、建筑安装等)营业税改增值税可能在部分地区试点。理论上,假设营业税转增值税在五年内全面推广,增值税一般纳税人数量将扩大近50%,即增加约100万户。这意味着在没有新竞争对手加入的前提下,公司今后五年理论上可以因增值税扩围而累计增加约100万用户;其二,现有系统功能的拓展。公司增值税防伪税控系统的功能在不断拓展。我们认为通过升级,公司防伪税控系统有可能部分应用于消费税等非增值税行业,从而扩大公司的客户基础;其三,基于客户关系和服务渠道拓展新的涉税业务。通过在税务领域等长期耕耘,公司获得了国家税务总局以及各地税务局的充分信任。依托遍布全国的渠道,公司有望持续发现并把握税收相关的新的市场机会。例如,四川部分汽车4S店布置有自助终端,可以自助交纳车购税。公司完全有可能切入该领域,实现自助终端的销售。 非防伪税控业务快速发展,有望提升估值。目前,公司非防伪税控业务众多,包括软件与系统集成、IC卡、渠道销售以及培训等其他业务。得益于渠道优势和防伪税控系统的规模优势,公司ERP、培训、安全芯片和物联网相关业务目前均保持快速增长的态势。我们认为物联网相关业务以及安全芯片业务有望提升公司估值水平(关于这两项业务的详细描述详见3月23日报告):其一,物联网业务。目前来看,粮食流通整体信息化解决方案可能是公司进展最快的物联网业务。该解决方案已在常州、郑州、巴彦淖尔和无锡等地应用。从互联网上的各种信息分析,我们认为该业务今年有可能会在江苏省全面推广,使全国推广的可能性进一步增加。从市场潜力来看,粮食流通信息化不逊于防伪税控系统。公司目前已在粮食流通信息化产业链中占据有利位置,该业务未来几年有望成为公司业绩成长又一重要驱动力,尽管短期对公司业绩影响有限;其二,安全芯片业务。自去年11月发布了AC3安全芯片以来,子公司上海爱信诺航芯的产品已经扩展应用到金融、电信、税务和企业等行业。依托于团队的研发实力以及航天信息的客户资源,今后几年,上海航芯产品的应用范围将不断拓宽,其收入规模在两三年内有望连续翻倍增长。尽管上海航芯对公司业绩影响较小,我们认为该业务持续高成长将小幅提升公司整体估值。 资产并购提供想象空间。2010年报中,公司明确提出要加强收并购项目的运作。一般而言,收并购不外乎体系之内和体系之外。就体系之内而言,航天科工集团所属的几个研究院中,航天科工信息技术研究院(又称一院)从名称来看与公司业务关联度最大。一院目前由院本级、总体部、一个研究所和五个子公司组成,业务覆盖航天电子对抗、航天测控、卫星通信、卫星导航和智能交通等领域,部分业务涉及军工。一院的核心企业包括中国航天科工8511研究所、北京航天测控技术开发公司、中国航天科工卫星技术有限公司、北京航天科工世纪卫星科技有限公司和中国航天系统工程公司。 我们无法判断体系内资产会否注入上市公司,以及何时注入上市公司。假设体系内相关资产可以注入上市公司,我们估计对上市公司盈利的短期影响不会超过10%。尽管对公司业绩影响有限,我们认为资产收并购若能成行可以明显提升公司估值水平。 维持“买入”投资评级,建议逢低配置。考虑到公司防伪税控系统通用设备配套率提升,我们小幅调升公司2011~2013年EPS分别为1.19元、1.42元和1.70元。鉴于下半年资产并购、增值税扩围以及物联网业务推广等可能的催化因素较多,我们维持“买入”的投资评级和33.00元的6个月目标价。 主要不确定性。业绩增速的季节性波动;长期来看,网络开票对现有业务形成威胁;营业税转增值税在时点上存在较大不确定性;产品降价风险;宏观经济不景气导致防伪税控出货量低于预期。

盈利预测与估值:我们暂维持对公司盈利预测,预测2011-2013年EPS为0.73、1.15、1.60元。考虑到公司在行业景气变革的背景中不断提升的龙头地位、未来三年净利润复合增长率达到56.2%,给予公司2011年36倍PE、对应6个月目标价26.3元,维持买入评级、重点推荐。

盈利预测与投资建议: 预测公司2011-13年EPS为0.68、0.80和0.95元,对应PE为22、19和16倍。公司仍积极布局新媒体,预计下半年将继续取得突破。我们认为,目前国内互联网巨头均迫切探索开放平台,虽然对于平台公司效果难以预期,但一些中小创业者获益是大概率事件,公司参股的社交游戏锐意通(泡泡鱼等产品)有望分享这一成果。若公司能抓住产业的这次变革,积极投资前期开发者,则可能形成超预期的效果。考虑到公司Q2业绩超市场预期,下半年看点较多,维持“增持”评级。目标价17元,对应2011年25倍PE。

事件: 中南传媒7月15日召开股东大会,会议审议通过了三项预案,均与资金使用相关,包括:提高了股东大会和董事长审批对外投资额度,运用募集资金置换预先投入的3623万元自筹资金,利用公司不超过5亿元自有闲置资金进行委托理财。 点评: 公司整合的步伐有望悄然加快。根据原先的规定,若单笔对外投资超过1000万元,则需通过董事会,若超过5000万元,则需通过股东大会,各种会议虽然是制度健全的必须,但过于频繁和琐碎的程序,对于一些规模不大、又有资源优势的对外投资项目,无疑会降低公司市场决策的效率。我们认为本次提高股东大会和董事长审批对外投资额度,最大程度上降低了制度上的阻力,提高了市场化决策的能力,某种意义上,也给市场释放了今后资源或将整合提速的积极信号。 虽然无法预测并购的具体项目和落地时间,但未来资源整合贯穿三条主线:(1)省外国有资源的并购,目前来看各省行政力量干预仍是阻力;(2)民营的优质资源,公司前期与北京博集天卷签订战略合作协议,共同出资成立中南博集天卷,公司占5%股份,民营并购阻力小,预计未来仍会不断有新项目落地。民营资源的并购将是今年的主要发力点,届时公司在图书零售市场的影响力将得到极大增强;(3)新媒体方面资源,公司拟与华为共同增资天闻数媒3亿元,与中广传媒就睛彩中南空中教学项目开展合作,内容接入三大电信运营商,未来也会和下游渠道能凝聚用户的互联网公司合作,当然也不排除适当的并购项目。 利用自有资金季节性理财体现公司精细化管理。教材教辅占公司主业的大部分,其季节性也相当明显,因此公司往往会出现季节性的资金富裕,通过将季节性闲置资金运用于委托理财能最大化的利用资源,本次理财并不涉及募集资金。目前一年期定存利率3.5%,考虑到公司去年募集40亿,再加上自有资金的收益,我们预计今年的利息收入有望达1.5亿。 盈利预测和投资建议:不考虑收购的情况下,我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.41元,0.48元和0.57元,对应年增速分别为24%、18%和19%。若剔除利息收入影响,则公司2011-2013年业绩增速分别为5%、19%和24%。公司在行业中质地优异得到了市场的普遍认可,但新媒体对传统出版行业冲击也增加了市场对公司的担忧。我们认为,恰如凤凰新媒体脱胎于凤凰卫视,而成为公司未来的发展方向,公司传统业务运转正常,在数字出版上真正有意识、有行动,天闻数媒业务前期准备良好,目前已经是国内影响最大,受关注度最高的数字出版机构,未来发展值得关注。随着对外整合的速度进一步加快,将进一步强化公司现有的优势,增强协同效应。公司当前股价对应2011-2013年PE为24倍、20倍和17倍,较市场、行业均有良好的安全边际。维持“增持”评级,目标价12元,对应2012年25倍PE,建议长期投资者积极关注。 主要风险:天闻数媒业务推进过程中的不确定性;教材出版与发行制度的政策风险。

简评: 1.行权条件稳中有升,再次明确了公司盈利能力增长的空间,将给市场以信心。随着媒体渠道竞争加剧、正版环境改善,优秀电视剧价格不断上涨,公司凭借自身团队经验、渠道、资金上的优势,上市后明显加快了前进的步伐,业绩成长较为确定。公司本次行权条件对11、12、13年扣除非经常性损益后净利润增速要求分别为在10年净利润基础上增长30%、70%、130%,相当于3年分别增长30%、31%、35%。我们认为这一行权条件既考虑到了公司的成长性,又不失稳健原则,业绩稳中有升会不断强化市场对公司未来的信心。 2.激励人数占公司员工比例较高,有助于增强“全员”的战斗力和凝聚力。按照2010年底公司66人计算,则61名激励对象占截至2010年底公司员工总数的92.4%,即使是考虑公司在业务迅速扩张阶段扩充团队(如新聘任的来自重庆卫视的副总邓昌明),我们预计仍有超过80%的公司员工获得期权,此外公司还预留了44万份期权。 3.下调公司2011-2013年盈利预测至1.28元、1.71元和2.24元,下调比例分别为2%、3%和2%。我们此前预期公司的盈利增速略高于行权条件,考虑到股权激励的摊销成本,相应下调盈利预测,影响尚有限。 4.从已经推出股权激励的互联网行业公司情况来看,股权激励存在一定的摊销风险。除了激励能否达标外,股权按激励一般有两种风险:第一种情况是公司被“捧杀”,草案与实际授权日之间公司股价涨幅过大,带来巨额摊销成本从而拖累公司下期业绩;第二种情况是公司被“遗弃”,草案与实际授权日之间公司股价跌幅过大,股权激励短期内成了有名无实的“摆设”。我们认为,按公司当前的估值水平和预计业绩增速,第二种情况的可能性较小,但需要提示第一种情况的风险。(见下文表4) 5.公司今明两年主要看点: (1)投拍节奏加快,三四季度可能是收入确认高峰,《钟馗传说》、《命运交响曲》、《抬头见喜》等大作均有望确认收入; (2)公司拟投拍/已投拍《天涯明月刀》、《射雕英雄传》、《千门》等一系列武侠题材电视剧,古装大作不仅是公司所擅长,相同的主题也有利于公司更好的利用拍摄基地资源; (3)明年的两部电影《太平轮》和《听风》从合作方、导演、演员来看均属大作,而今年年底或明年年初上映的电影《人鱼帝国》收入规模及确认时间或超预期; (4)电视台、网络对优秀内容的争夺持续升级。 盈利预测与投资建议: 下调公司2011-2013年盈利预测至1.28元、1.71元和2.24元。虽然股权激励带来摊销压力,但快速而不失稳健的行权条件再次明确了公司盈利能力增长的空间,也有望调动大部分员工的积极性,总体上影响仍属正面。维持“增持”评级。 主要风险:实际摊销成本可能过高;生产计划执行进度带来的季节性波动。

看好业绩高增长和公司的估值提升空间。在光纤宽带接入(FTTx)部署大力拉动通信配套设备高增长、软件业务在“客户拓展、产能扩张、向高端项目延伸”三大战略下实现高增长的基础上,我们认为公司多元化的快速发展业务有助于维持业务长期增长的稳定性、拓展业务增长空间;在国家宽带化战略和“云计算”在业界革新性拓展的背景下,公司可以充分给予估值溢价。在公司业绩高增长基础上,我们暂维持盈利预测:预测公司2011-2013年EPS为0.71、0.93、1.25元,净利润同比增长80%、30.8%、35.2%。维持买入评级、目标价21.3元,对应2011年30倍PE。随着公司小非解禁基本完成,我们认为公司已经存在较好投资机会。

行业景气高,全年业绩快速成长无虞。公司将上半年业绩增长归结于主营收入增长和利息收入增加。我们认为公司上半年业绩的快速成长源于行业景气度高,而行业景气的驱动力可能来自于我们前期报告提到的几个因素,即人力成本上升驱动ERP软件需求、上市潮驱动信息化需求以及SAP和Oracle的软件授权增长预示实施服务将有较高增速。我们判断公司目前在手订单充足,今年全年营收快速增长已无悬念。公司人员扩张速度快于我们预期,表明其对需求成长有较强信心。ERP行业内公司上半年均有较快的业绩成长(或预期),从后验角度,ERP行业有可能处于拐点,未来几年ERP市场成长依然值得期待。 上海社会保险制度改革可能形成利空,目前可能不是最佳配置时点。尽管我们对公司今后三年业绩成长达到股权激励行权条件(即净利CAGR达35%)较有信心,我们判断目前可能不是最佳的配置时点,主要基于以下两点考虑:其一,上海社会保险制度改革可能会增加公司人力成本。从2011年7月起,上海市小城镇保险和综合保险将逐步统一为城保。该政策变化可能会大幅增加公司为员工缴纳的社会保险费(2010年金额为1412万),从而使得公司今后几年的盈利增速低于预期;其二,股价上涨增加股权激励费用。公司股权激励方案尚未开始实施,股权激励费用尚未锁定。股价上涨将使股权激励费用增加,从而压低公司盈利。我们预计上述不确定因素有望在8月份或9月份消除,届时将是更好的配置时机。 维持“买入”评级,建议等待更佳时机配置。暂不考虑社保制度变化可能带来的影响,我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.60元、0.84元和1.17元。目前公司股价对应的2011 PE约为30倍,与行业平均水平接近。鉴于公司所处行业目前景气度较高,较高的股权激励行权条件为投资者提供了一定的业绩成长保障,我们维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价为21.00元,对应35倍的2011年PE和25倍的2012年PE。我们建议投资者在不确定性消除后进行配置。 主要不确定性。社保制度变化增加人力成本;工资涨幅高于预期;宏观经济景气度下滑降低行业景气度。

盈利预测与估值:在公司加强海外业务拓展、数字化产品开始爆发性增长的基础上,我们预测公司2011-2013年EPS为0.73、1.15、1.60元。考虑到公司在行业景气变革的背景中不断提升的龙头地位、未来三年净利润复合增长率达到56.2%,给予公司2011年36倍PE、对应6个月目标价26.3元,首次给予买入评级、重点推荐;从长远发展空间的市值角度,公司目前市值为55亿元,我们认为按照专业网络市场规模是公网规模十分之一的规律预测、从而公司实现中兴通讯目前十分之一的销售收入(两者全球市场份额类似;而摩托罗拉的专网通信年销售额约为50-60亿美元),谨慎按照1.5倍于中兴通讯的市销率估值,公司市值应在123亿元以上。

点评: LED项目将成为公司业绩长远增长的又一有力保障。该项目将分两期分别投资,第一期3.4亿元实现厂房及4台MOCVD的投资、第二期3.5亿元实现16台MOCVD设备的投资;全部达产以后,预计实现收入7.8亿元、净利润1.8亿元。 该LED项目为产业高端项目,主要用于蓝绿光照明。纳晶光电公司为中科院苏州纳米所和海外技术团队联合创办,主要经营LED高端照明产品的研发与制造。根据中科院纳米所披露资料,纳米光电研制的LED外延片达到国际先进水平:发光功率可达22mW,发光效率达100lm/w;并且产品具有长寿命的特点,在30mA条件下老化1000小时衰减低于5%(估算寿命为80000小时)。 看好公司长远发展和近期业绩高增长。在光纤宽带接入(FTTx)部署大力拉动通信配套设备高增长、软件业务在“客户拓展、产能扩张、向高端项目延伸”三大战略下实现高增长的基础上,LED项目将保障公司长远发展。我们认为公司多元化的业务有助于维持公司业务长期增长的稳定性、拓展业务增长空间。在公司业绩高增长基础上,我们暂维持盈利预测:预测公司2011-2013年EPS 为0.71、0.93、1.25元,净利润同比增长80%、30.8%、35.2%。维持买入评级、目标价21.3元,对应2011年30倍PE。 股价刺激因素:公司股权激励计划年内获批。 风险提示:运营商降低光纤宽带接入投资;软件外包业务在华为开拓受阻;LED项目投资进展不畅。

事件:公司发布公告,15位高管在二级市场增持公司股份106.6万股。 点评: 1.本次高管增持彰显高管对公司发展抱有极强信心。按照本轮增持前以上高管持有股本统计,本次增持比例达到了21.6%、涉及金额达到了2805.9万元以上。 2.公司在运营商网络设备、企业网设备以及终端设备均迎来了继往开来的历史性发展机遇。 1)产业发展的大背景为全球性的移动网络数据流量增长和固网数据速率提升(参见我们于6月24日发布的中期行业策略--寻找数据流量增长带来的投资机会),而系统设备(尤其是无线系统设备和光通信设备)和智能终端设备是最主要的受益环节。 2)无线系统设备的规模将在LTE带动下实现小幅增长,而公司将迎来“重切蛋糕”的良机。根据全球移动供应商协会统计,2012年底前将新增61个LTE商用网;而根据Infonetics统计,LTE系统设备市场规模的2010-2014年间复合增长率将达到107.7%。在此推动下,2011年全球无线系统设备CAPEX将增长5%以上;而网络部署形态呈现出运营商搬迁老旧GSM/WCDMA设备、部署兼容GSM/CDMA/WCDMA/LTE的多模网络设备的大趋势。我们重申一贯观点,在此LTE设备启动的关键窗口期中,公司迎来了进入传统封闭市场的历史性机遇(2010年底公司的SDR多模基站出货量达到了70万台;美国子公司最新已经获得了信息安全国际认证,是中国大陆首家通过该认证的企业。)市场存在担心:在无线系统设备处理效率大幅提升的基础上,无线系统设备部署需求的增长会是否会大幅落后于数据流量增长,甚至出现负增长?我们认为,在“频谱效率提升存在天花板、可用频谱受限、网络/频率重新部署进一步驱动投资”的三要素背景下,无线系统部署的新增规模在数据流量需求的带动下,将呈现长期稳定增长。 3)公司的企业网设备将在“云计算”战略的带领下迎来广阔的发展空间。根据工信部统计,全球企业网设备市场规模2011年将达到620亿美元,远高于无线系统设备400多亿美元规模。而IPV6迁移、云计算等行业演进趋势使得中兴通讯在企业网业务中迎来了突破契机:公司凭借T8000高端路由器将进入国内百亿元高端路由器市场(我们认为T8000路由器已经在中国移动实现较好突破)、云计算业务2011年将达到20亿美元。总体上,公司的政企网业务已经连续多年保持50%以上增长,我们预测公司2011年该业务将实现100%增长。 “云计算”属于综合性信息化业务,需要实现网络接入/传输设施的无缝覆盖、资源调度协同管理和数据统一存储。相比爱立信、诺西、IBM等竞争对手,公司在“云计算”中具有固网和移动网络融合的网络基础优势、关键数据处理资源的核心优势。 4)智能手机是促进移动数据流量增长的源动力和关键环节。移动数据流量增长主要依赖于空口技术升级、智能手机出货量爆发性增长、以及运行于智能手机平台的“长尾”应用需求。根据IDC统计及预测,全球的智能手机出货量在2010年达到了72%、将在2011年增长55%。在全球运营商均通过智能终端来实现“开拓用户、拓展应用”的背景下,中兴通讯的终端业务重要性将在原来的“与系统设备形成端到端匹配”的基础上进一步提升。 公司的智能手机业务已经在国内外运营商中广泛突破、已经迎来了爆发性发展态势。(Blade、Skate等型号已经成为明星机型。)我们判断公司2011年智能手机出货量将达到1200万部、同比增长5倍,而销售收入占比将在终端收入中达到30%。 3.在通信行业向信息化迈进/延伸带来的历史性发展机遇中,中兴通讯已经呈现出继往开来的强劲发展势头。在LTE、云计算和智能手机等带来的行业变革关键窗口期中,公司正不断通过战略性投入来提升现有业务的规模效应、并拓展相关战略性新业务。从长期看,我们看好公司在运营商网络、云计算及智能手机业务带动的市场规模成长和估值提升的空间(目前估值仅为18.7倍);从近期看,随着下半年公司招标份额落实、收入开始确认,有望在下半年开始加快业绩增长。预测2011-2012年EPS为1.45、1.83元,维持增持评级,目标价36.3元。 风险提示:运营商投资下降的不确定性因素。

中兴通讯正在不断提升运营商网络设备的市场份额,而企业网和终端业务分别在“云计算”和智能终端带动下迎来广阔的发展空间。在LTE、云计算和智能手机等带来的行业变革关键窗口期中,公司近期将主要通过战略性投入来提升份额及规模效应。从长期看,我们看好公司在运营商网络带动下的收入增长、云计算及智能手机业务带动的市场规模成长和估值提升的空间;从近期看,随着下半年公司招标份额落实、收入开始确认,有望在下半年开始加快业绩增长。维持盈利预测与评级。预测2011-2012年EPS为1.45、1.83元,维持增持评级,目标价36.3元。公司目前2011年PE仅为18倍,在收入保持较快增长的基础上,云计算和智能手机将使得公司具有较大估值提升空间。

1.在“客户需求、产能”两大要素完备的基础上,公司配套设备受益于光纤宽带接入的大力部署,将呈现高速增长、增速将远高于2010年。我们预测公司2011年配套设备收入将实现50%以上增长。 公司2010年以前主要针对中国移动的相关网络投资(2010年前五大客户均为中国移动下属子公司),以2G、3G的移动网络建设为主;l2010年公司开始着力拓展光纤宽带接入带来的配套设备景气发展机遇,并具备了“客户需求、产能”的两大要素:客户需求:公司在2010年底成功进入中国电信的集采供应商名单,从而分享光通信配套设备的需求盛宴。2011年中国电信大力推广“光网城市”的战略计划将极大拉动公司FTTx设备的需求。总体上,我们预测2011年FTTx设备规模将增长62%以上、ODN配套设备将在此基础上保持高速增长。(根据统计,光分配网络(ODN)设备是光纤宽带接入网络投资部署的重要环节,一般占据FTTx总投资的25%-50%左右)。 产能:公司在2010年6月成功增发,共募集资金1.4亿元用于拓展通信配套设备项目;公司通信配套设备的增发募投项目“多宽带接入系统技术改造项目”主要针对FTTx宽带接入所需的户外机柜或光缆交接箱,属于ODN关键设备。其中集合了光分路器、PON设备接口、光纤光缆、及供电/热交换等相关单元。总体上,我们预测公司2011年通信配套设备的产能提升了80%。 根据我们对行业进程了解,中国电信早在2月开始PON设备(OLT/ONU)招标、并在近期已经完成了设备商相关评标。我们认为,OLT/ONU设备后续部署将进一步拉动ODN设备的需求。 从长期看,公司的配套设备发展具有可持续性:网络拓扑结构决定光纤宽带接入投资在3-5年呈现不断增长的持续景气周期:宽带接入网络为树状结构,随着光纤宽带接入逐级渗透、由FTTZ/FTTB向FTTH(光纤到户,用户独享光纤端口模式)演进,树状结构的节点数、需要的FTTx设备(尤其是ODN设备)呈指数级增长;而3G网络为简单网状结构,投资规模与新增基站呈线性关系。 公司目前订单主要来自江苏、广东、福建等东部沿海地区(其中约有一半订单来自江苏电信);但销售网络已经覆盖国内十几个省。明后年随着运营商持续向其他区域推广FTTx部署,公司配套设备业务的增长具有可持续性。 盈利预测与评级:在配套设备及软件业务双轮驱动高增长的基础上,我们认为公司多元化的业务有助于维持公司业务长期增长的稳定性、拓展业务增长空间。在公司业绩高增长基础上,我们预测公司2011-2013年EPS为0.71、0.93、1.25元,净利润同比增长80%、30.8%、35.2%。维持买入评级、目标价21.3元,对应2011年30倍PE。