2010年报显示公司实现收入5.45亿元,同比增长23.35%, 归属母公司净利润1.39亿元,同比增长69.37%。基本每股收益0.62元,按现有股本完全摊薄EPS 0.59元。分配预案为:10股转增5股派发1.5元(含税)。 2010年,随着电信运营商用于宽带接入的资本支出稳步上升,公司主营业务经营稳定,实现收入5.45亿元,同比增长23.35%。其中,通信网络配线系统实现收入3.53亿元,较去年同比增长13.66%,计算机技术开发实现收入1.45亿元,较去年同比增长58.35%。受益于3G网络持续建设、光纤宽带接入大力推动及电信运营商3G 用户规模逐步增长等因素推动,公司通信配套硬件产品需求稳步增长,主营业务收入得到稳步提升。 我们预测公司11-12年EPS为0.85元、0.94元。在公司业绩增长确定性强、股权激励政策将要发挥作用、以及 向“软”、“硬”兼顾经营方式转型的背景下,我们给予公司11年32倍市盈率,维持“增持”评级,6个月目标价27.20元。

维持增持评级 上调目标价 我们谨慎预测公司2011年收入和净利润分别为865亿元和41.8亿元,同比增长23.1%和28.7%,2011-2013年EPS分别为1.46元、1.85元、2.16元,目前市盈率仅为21.1倍、16.6倍和14.2倍,目前估值水平明显低于通信设备板块的平均水平。 我们认为,公司在全球的业务正处于上升期,且11年的国内国际行业环境明显好于10年,公司11年的业绩增长确定性很强。另外由于10年下半年印度市场定单(在去年底发货)将有相当部分在今年一季度确认收入,我们对公司一季度业绩抱有信心(不过公司每年一季度业绩占全年比重均非常小)。此外,中兴通讯作为战略新兴产业之一的信息产业的龙头公司,在国家未来重点发展的领域如下一代网络、物联网、云计算等领域发展空间很大。 因此,我们维持对中兴通讯“增持”的投资评级,上调6个月目标价到41元,目标PE 28倍。

事件 公司公布2010年年报,2010年实现营业收入20.85亿元, 同比增长10.49%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元, 下降11.49%;完全摊薄EPS0.79元,略低于我们预期;公司利润分配预案:每10股派发现金红利2.00元(含税)。 简评 10年公司净利下滑 2010年公司净利润同比下降11.5%,完全摊薄EPS 为0.79元,业绩低于我们预期。主要原因: (1)三大运营商2010年纷纷缩减开支,网络建设方面的投入略有下降; (2)较09年同期, 国内光纤光缆需求总量稳中微降,光纤价格下跌(10年光纤集采均价接近70元); (3)公司综合毛利率29.06%,较09年提升1.4个百分点。然而,四季度毛利率为27.1%,同比下降3.5个百分点; (4)期间费用率大幅上升4.32个百分点,主要源于借款利息支出增加后财务费用率上升0.84个百分比以及研发投入加大后管理费用率上升3.49个百分点。 11年关注公司亮点:产量提高、价格趋稳、光棒增产 光纤:我们预测11年公司光纤产量将达到1500万芯公里,同比增长25%。而在光纤价格10年下降约15%的基础上,我们预测11年其降福将收窄,价格维持在65元左右的水平。 光缆:公司300万芯公里产能的特种光缆有望于5月份在广东投产。我们预测公司11年光缆产量将达到1600万芯公里, 同比增长23%左右。 光棒:公司今年下半年实现二期光棒项目的扩产,光棒二期规划能力为300吨左右。公司11年光棒产量将达到250吨左右,公司将通过光棒自供,降低生产成本来保持盈利能力。 追加投资+再融资,公司将做大做强 公司11年积极发展上下游产业链,把业务做大做强。一方面,根据未来的发展要求,公司将在人才、技术进行储备,适时启动ODN项目;另一方面,公司将根据市场变化,继续追加投资扩大FTTX光缆产品生产规模,估计追加投资不超过2000万元人民币。此外,考虑到市场成长空间不断扩大,公司有可能进行再融资。 盈利预测和评级 随着国家“十二五”规划的出台,展望国内线缆市场,FTTX 的推广、三网融合的推进,光通信产业将迎来确定性高增长。公司作为拥有光通信、通信电缆、电力电缆为一体、国内产品系列最为齐全的综合性线缆公司,必将在今年提升的运营商光纤集采招标中分一杯羹。 不考虑资产注入,预计公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.34元和1.7元;考虑资产注入,EPS分别为1.39元、1.86元和2.33元,对应PE分别为25倍、19倍和15倍。由于资产注入和自身增长,公司2011年业绩将实现高速增长。维持对公司的“增持”评级,目标PE28倍,目标价38.92元。

我们预测公司2011年的收入和归属母公司所有者净利润的增长率分别为41.5%和46.2%。公司2010年完全摊薄EPS为1.57元,我们预测公司2011-2013年EPS为2.29元、2.81元、3.49元,未来三年业绩复合增长率超过30%。 公司曾在招股说明书中提出三年目标:(1)2010-2012年累计销售收入30亿元,提升全球市场份额至8%(09年4.3%);(2)成为华为射频器件第一大供应商;(3)成为一家海外通信主设备商的射频器件核心供应商。我们认为第一个收入目标肯定会超过;第二个目标2010年就已实现,但还不稳定,公司仍需继续努力,在华为射频器件的份额应该还有进一步提升的空间;第三个目标,我们认为在爱立信取得突破的可能性更大一些,如果成为其核心供应商,公司则至少应达到10%的市场份额,这将对公司的收入规模提高将起到非常大的推动作用。 我们认为,从2011年情况看,公司业绩高增长有很大确定性,具有一定估值优势与安全边际,且一季报即有望实现高增长,短期具有股价驱动因素;从中长期看,公司已明确提出三年目标,由于公司核心竞争优势明显,且受益于行业环境转暖,因此未来成长非常值得期待。 按我们预测,公司2011-2013年PE分别为27.8倍、22.6倍和18.2倍,估值明显低于通信设备行业的新股和次新股,也低于通信设备行业的总体水平。而基于公司的发展前景,我们认为公司估值应略高于行业平均水平。 综上,我们给予公司2011年35倍PE,目标价80元,首次给予“增持”评级。

我们预测公司2011年的收入和归属母公司所有者净利润的增长率分别为41.5%和46.2%。公司2010年完全摊薄EPS为1.57元,我们预测公司2011-2013年EPS为2.29元、2.81元、3.49元,未来三年业绩复合增长率超过30%。 公司曾在招股说明书中提出三年目标:(1)2010-2012年累计销售收入30亿元,提升全球市场份额至8%(09年4.3%);(2)成为华为射频器件第一大供应商;(3)成为一家海外通信主设备商的射频器件核心供应商。我们认为第一个收入目标肯定会超过;第二个目标2010年就已实现,但还不稳定,公司仍需继续努力,在华为射频器件的份额应该还有进一步提升的空间;第三个目标,我们认为在爱立信取得突破的可能性更大一些,如果成为其核心供应商,公司则至少应达到10%的市场份额,这将对公司的收入规模提高将起到非常大的推动作用。 我们认为,从2011年情况看,公司业绩高增长有很大确定性,具有一定估值优势与安全边际,且一季报即有望实现高增长,短期具有股价驱动因素;从中长期看,公司已明确提出三年目标,由于公司核心竞争优势明显,且受益于行业环境转暖,因此未来成长非常值得期待。 按我们预测,公司2011-2013年PE分别为27.8倍、22.6倍和18.2倍,估值明显低于通信设备行业的新股和次新股,也低于通信设备行业的总体水平。而基于公司的发展前景,我们认为公司估值应略高于行业平均水平。 综上,我们给予公司2011年35倍PE,目标价80元,首次给予“增持”评级。

1.中国移动公布TD终端集采计划,数量同比增长103% 中国移动本次计划集采“中高端G3手机”1220万台,同比2010年“普及型G3手机”600万台的数量增长103.3%、并且在价格档次上将明显提升。中兴通讯在2010年的集采份额为25%(公司中标量为150万部、均价500元),由于产品类型变化、我们谨慎预测公司中标量将在200万部左右(合计份额16.4%;招标结果预计在4月出炉)、谨慎假设中高端手机均价1200元,则公司有望实现收入24亿元、比去年集采增长220%、对公司业绩增长形成有力支撑。 2.中国电信落实2011年第一期FTTx设备采购 继中国电信在2月16日公布宽带提速计划以后,中国电信开始了2011年第一批PON设备招标、规模达到1900万线。本次仍以招标EPON设备为主体,有利于中兴通讯保持较高份额。我们预测中国电信的PON设备招标全年总量有望达到3000万线,同比增长66.7%。由于公司在国内PON设备市场份额超过40%,公司的光通信业务收入也将保持高增长。 3.北非和中东的社会动荡对公司影响不大 市场目前可能对北非和中东的社会动荡存有忧虑,我们认为此次动荡对公司的影响与2010年印度事件不可相提并论、不必过于忧虑。据我们了解,西北非业务收入占公司收入比重为0.6%、而中东地区更小。(公司在非洲地区的主要业务都在埃塞俄比亚、赞比亚、南非等东南非洲区域;与此不同,华为有专门的“中东北非”市场片区。) 盈利预测与估值 总体上,4G无线网络投资启动、光通信持续景气发展、IPV6升级部署启动、全球投资恢复增长使得公司作为通信设备行业龙头企业保持较好增长动力。公司在手订单的高增长率使得公司的收入增长极为确定,我们预测公司在2011年将迎来加快发展的机遇。我们预测2011-2012年EPS为1.45、1.85元,净利润增速保持在27%以上。考虑到公司增长确定性强,目前估值为21倍,我们认为公司的合理估值空间将在25倍以上,继续重点推荐六个月目标价为36.3元。

主营业务稳健增长,业绩增速超出预期 从主营收入角度,公司2010全年收入增长16.69%,远超出前三季度收入7.51%的增长率。正如我们前期判断,公司在2010年下半年开始全球市场(欧美发达市场、印度等新兴市场等)的不断加速突破、以及2010年四季度国内三大运营商的网络设备投资大幅回升,使得公司四季度收入大幅增长并保证全年收入实现稳定较快增长。 从业绩增速角度,公司的业绩增速达到32.39%、远高于收入增长速度,全年EPS达到1.14元,超出我们前期对EPS 1.12元的预测。我们认为主要是公司持有的国民技术20%股权确认了一部分投资收益以及国家相关科研项目补贴所致,我们认为公司持有的国民技术相关股权后续仍将给公司净利润形成一定支撑。 2011年主营业绩将进一步加快 我们预计公司2011年主营业绩将进一步加快,主要基于以下逻辑: (1)全球电信设备资本开始将在经济进一步恢复和新技术投资的带动下、从2011年开始恢复正增长,我们预测至少增长5%以上;同时,公司在全球的市场份额稳步提升。 (2)国内三大运营商资本开支总和将有望恢复正增长。2010年国内电信设备总投资下降14%,我们认为在光通信、3G扩容覆盖、以及2G较强恢复性增长投资的带动下,2011年国内电信设备总投资将至少增长3-5%。并且公司在国内的无线和有线设备领域均将保持较高市场份额。 (3)如我们之前一再强调,欧美市场加快部署准4G(LTE或WiMAX)网络将使得公司迎来了进入欧美市场的宝贵机遇--运营商需要将老旧基站替换成兼容多种制式(2G/3G/4G)的多模基站。公司在欧洲业务收入的高速增长(前三季度超过50%),以及在KPN/Telefonica//KDDI/和记黄埔等大T运营商的持续合同突破、证明了公司在此背景下对封闭市场的极强突破势头。 (4)考虑到2010年公司业务开展受到印度贸易禁令影响,2011年公司在印度市场收入将实现同比高增长。(2010年印度市场收入约为30亿元左右,我们预计将至少增长100%以上。) (5)公司终端业务将保持持续较快增长。2010年公司终端超预期实现9000万部销量,我们预计2011年将实现1.2亿部,同时毛利率有望在智能手机带动下进一步回升。 盈利预测与估值 总体上,我们预测公司在2011年将迎来加快发展的机遇。公司在手订单的高增长率使得公司的收入增长极为确定,我们提高2011年盈利预测至EPS 1.45元,净利润增速保持在27%。考虑到公司增长确定性强,目前估值仅为17倍,我们认为目前公司存在较好投资机会,维持增持评级,提高六个月目标价至36.3元。

公司增速将远高于行业增速。预测电信网络运维服务行业2011年规模达545.2亿、5年复合增长率达15%以上。行业具有未来集中度将上升、第三方运维服务占比提升、高端业务竞争不激烈且业务占比将提升、行业盈利能力强、市场需求有保证且不会大起大落的特点。国脉科技作为国内排名第二的运维企业和高端市场实力最强的企业,目前份额仅1.6%,未来几年通过实施新的战略及并购,将实现规模和市场份额的快速提升。 全新业务发展战略指引公司长期发展方向。公司近期首次披露新的发展战略,确定了发展的两大主线下的六大方向:第三方设备维护(设备维护、运营商市场维护、IP服务)、第三方咨询服务(第三方设计咨询业务、培训、教育产业)。该业务战略创造了公司在运维服务行业全新而又很难模仿的业务发展和盈利模式:设备运维业务与咨询/培训/教育业务(以人为本)相结合使得公司业务类型可在某种程度上与IBM等国际服务巨头相类比,打开了高端业务巨大拓展空间。 独特核心竞争力体现明显领先其他企业的竞争优势。(1)公司是国内唯一能提供覆盖全网络、全设备(多厂商、多平台)的第三方运维服务提供商;(2)基于通信行业(可拓展到TMT领域)的“设备维护+市场维护+IP服务”、“咨询+培训+教育”的业务模式,既延伸了产业链,又可实现各业务领域的协同效应,浑然一体,独具特色;(3)与Juniper战略合作关系形成了未来网络IP化时代的大力发展IP业务的独特优势。 仅非公开增发募投项目就将使公司未来几年业绩上一大台阶。近期正在进行的非公开增发将募集近5亿元资金,项目具有非常高的回报率,达产后可实现新增年销售收入14.4亿、利润总额3.93亿元(分别是09年的2.2倍和3.2倍),仅此一项就将使公司未来几年业绩上一大台阶。 三要素具备,公司发展有望实现第二次腾飞。本次增发后,公司将具备发展最关键的三要素:战略、资金、人员。其在06-08年高增长、09-10年平淡后,自2011年始,将通过内生+外延式增长,实现第二次腾飞,重新步入发展的快车道。 上调评级至“买入”。预测公司2010-2013年EPS为0.27、0.45、0.68、1.01元(11-13年为增发摊薄后,未考虑可能的并购带来的业绩增厚),2011-2013年净利润复合增长率高达58.9%。公司未来高增长确定性强、且业绩可能由于并购超预期。给予2011年50倍PE,6个月目标价22.5元,上调评级至“买入”。

简评 非公开增发将助力公司业务进一步跨越式拓展。 公司计划不低于11.78元/股、非公开增发3000-5000万股,募集资金净额不超过4.8亿元。公司目标,该项目将建设一个设施完备、管理先进、软硬件条件完善、与国际接轨的电信外包服务基地,达到服务区域的扩展、服务类别的扩展、服务产品的扩展。从而实现:第一,面向全国市场,满足下一代通信网络维护需求;第二,成为与公司合作的多家国际设备厂商的中国区服务总部(目前公司已实现与4家国际厂商的合作);第三,为维护工作提供不间断支持和系统数据安全备份;第四,与国际厂商接轨的技术研发。 我们认为,该项目将增大公司业务规模,使得公司重新步入快速增长的快车道。公司在2006年-2008年净利润复合增长超过50%,2009-2010年利润增长进入平淡期;而该募投项目盈利带来的年收入和利润总额是公司09年的2.2倍和3.2倍,将使公司业绩通过4年的时间上一大台阶,使得公司增长重新步入快车道。 更为重要的是,该非公开增发项目将使得公司在业务规模壮大基础上通过收购兼并或参股相关企业、从区域龙头变为全国性企业,进一步实行外延式扩张增长。此外,该项目也能在一定程度上解决公司近年来出现的在支撑平台、人员上的瓶颈问题。 随着申请获通过,我们预测,年底年初公司将实现非公开增发,2011年项目将获得部分收益。 内生增长也将加快 公司主营业务为电信网络技术服务和电信网络集成业务。从行业角度分析,3G网络建设高峰期后,将迎来网络运维和网络优化的高峰期(存量+增量);运营商竞争加剧、网络向IP化演进、互联网向IPV6演进等因素,将导致电信网络服务外包已经越来越成为趋势、第三方运维市场规模不断扩大,运维行业景气度不断提升。 从公司角度分析,公司技术员工外包比例逐步下降将导致内生式增速加快,外延式增长在增发后在2011年将会实现大的突破(电信运维服务行业集中度很低,目前公司市场份额仅为2%左右,上升空间很大)。 海峡学院作为独特的人才培养模式将为公司输送技术员工。海峡学院也有望渡过高投入期,2-3年内实现从成本中心向利润中心转变—相关专业毕业生对技术人员的补充将是公司今后发展的较大动力(目前海峡学院学生已经有1000多人开始进公司实习,预计2-3年后将有大量电信专业学生毕业进入公司补充电信技术服务团队)。我们特别看好公司以海峡学院为依托的人才培养模式,它未来不仅为公司带来利润的提升,更重要的是提供了持续、稳定、实用性强的员工队伍。 在云计算领域进行战略布局,占领新业务制高点 公司通过前期与JUNIPER等国际通信设备厂商的战略合作,在IP网络、移动互联网和云计算等基础架构领域积累了丰富的经验,公司在2010年3月收购了在云计算领域具有较好技术储备和发展前景的上海圣桥科技20%股权(上海圣桥2010年6月入围上海市科技委云计算相关项目),为在云计算领域爆发性发展进一步加强战略布局。 维持“增持”评级 我们预测本次非公开增发从2011年开始有望逐步带来收入和利润。同时考虑其他因素,我们预测公司从2011年开始,增长速度将明显加快,有望实现持续的较快速增长(而如果项目非常成功,或者收购兼并取得重大成果,则有可能实现跨越式增长)。预测2010-2012年EPS为0.29元、0.45元和0.62元。 公司为概念与实质业绩兼具的投资标的,且2011将再次出现向上发展拐点。以IPV6和融合为特点的下一代互联网演进、云计算应用为公司业务发展带来历史性机遇;近年来,电信运营商将电信网络服务外包已经越来越成为趋势,国内电信网络外包服务市场呈现大发展、同时公司将通过内生+外延式增长、较快速提升市场份额。2011年开始公司有望再次出现向上发展拐点。公司作为国内电信服务外包的龙头企业,具有较强的核心竞争力。我们继续看好公司的发展前景,维持“增持”评级,6个月目标价上调为20.00元,即2011年目标PE45倍。

本次突破具有非常重要的战略突破意义。 根据新闻稿报道,本次合同首期为1200个WiMAX基站,并将逐步在日本全境推广商用。随着近期公司在欧洲设备市场持续不断取得相关合同,资本市场对于欧洲业务开始形成惯性预期,但本次突破我们认为大大超出市场预期,并主要有双层重要战略意义: (1)突破日本电信设备市场本身具有重要战略突破意义。 日本电信设备市场属于极度封闭的高端市场,以前主要由欧洲的爱立信和诺西、日本的NEC和松下占据;华为一直计划通过终端设备计划渗透入日本系统设备领域,但至今尚未获得突破。 KDDI是日本的第二大电信运营商,中兴通讯此次突破具有里程碑式意义,将是今后其它封闭市场(以日本、韩国、美国为最)的突破口。(以史为鉴,中兴通讯在2009年突破欧洲KPN运营商的WCDMA市场后,已经获得了一系列欧洲WCDMA高端合同。) (2)此次获得WiMAX项目合同,加上前期公司在CSL的LTE/HSPA+项目正式商用、TD-LTE的世博会实验网项目,表示公司在4G领域形成全方位布局。WiMAX与TD-LTE同样使用TDD技术,从设备技术的演进领域,WiMAX设备完全具备向TD-LTE的演进路线;而公司基于TD-SCDMA的先发优势有望极大程度转化为TD-LTE的领先市场份额。随着TD-LTE在国内外商用开始加速推广(根据Infonetics统计,33%全球运营商将部署TD-LTE),我们认为公司的KDDIWiMAX项目将是公司在4G领域高端市场的战略新起点和新期望。(关于LTE设备领域的市场分析,请参阅我们前期的专题报告《通信设备行业简评报告: 中国移动加速推动LTE(准4G),通信设备市场迎来新的机遇》)。 预期2011年业绩增速将加快维持增持评级。 国内业务方面,国家正在部署“十二五”期间的新一代信息技术产业规划(公司是宽带普及化、下一代移动通信、三网融合、下一代互联网、物联网及云计算等产业的引导者和核心受益者)、国内外光通信业务持续高景气度发展、2011年公司无线系统设备业务增长压力将大幅减小,因此公司国内业务增长速度将大幅加快并将成为融合通信产业上下游的龙头企业。

费用率控制、投资收益保证公司业绩高增长. 公司营业收入同比增长14.46%;其中主营配套设备的母公司收入同比增长9.5%、软件业务等子公司的营业收入同比增长25.1%。我们认为公司的软件外包业务时间分布较为均匀,但配套设备业务将主要通过下半年的运营商集采加快增长、并在四季度收入中得到体现(中国电信将在下半年追加50亿元用于宽带接入建设、中国联通将部署1300万线FTTx设备)。 前三季度,公司整体业务毛利率虽然下降5.3%、但是公司费用率控制较好,下降6.17%。公司通过出售101.5万禾盛新材股权,得到2707.44万投资收入,对应EPS0.10元;如果相应投资收益,公司同期营业利润同比增长29.2%。 公司业务增长确定性强. 展望公司全年业务: (1)下半年电信运营商将加快投资光纤宽带建设(ODN配套设备投资比例约占FTTx总投资25%左右)。 (2)软件产品及服务将在华为外包软件业务、运营商软件直接销售、电力行业及大企业应用等方面带动下保持较快增长,四季度更是软件项目的集中确认期。 (3)3G移动视频监控系统在运营商市场应用、以及行业应用中开拓较好,我们预计今年销售收入达到1500万。 我们预测公司全年收入增长将保持30%以上。此外,募集资金到位将有助于优化公司的财务费用状况。 盈利预测及估值. 我们预测公司10-12年EPS为0.72元、0.97、1.05元。(扣除10、11年预计释放禾盛新材股权所得投资收益后的EPS分别为0.54、0.75、1.05元)。在公司业绩增长确定性强、向设备、软件以及系统集成类型企业转型的背景下,我们公司暂维持2010年公司业绩综合30倍目标市盈率、6个月目标价为21.6元,维持“增持”评级。

光通信使得公司业务保证稳定增长根据三季报报数据,由于公司产品线均衡,使得公司的整体收入保持了7.51%的增长。 运营商网络收入总体下滑了2.53%。主要是由于:(1)无线系统方面,国内运营商投资同比下滑(1-7月份三大运营商的3G网络投资只完成了全年23.6%);而印度市场收入同比下降了50%(爱立信同比下降了49%);(2)公司的光通信和有线接入产品在国内外受益于FTTx接入网建设、光通信传输网的建设,保持了较高增长并抵消了无线系统产品的下滑影响。并且,运营商网络产品的毛利率在光通信和有线网络占比提升的带动下,毛利率上升了3%左右。 终端产品保持较快增长,收入同比增长30.53%,毛利率下降3%左右。我们认为主要由于数据卡业务(收入占比约25%左右)使得毛利率呈现下降。 公司的IPTV/多媒体网关系统以及网络运营服务的加强,使得其他业务类也保持了23.94%增长,毛利率提升了3%左右。尤其是网络运营服务收入呈现高增长趋势。 海外业务的战略已经体现出效果 在运营商网络产品中,海外业务占比已经明显超过国内,达到52%;公司的终端业务更是高度凸显了国际化战略,海外业务收入占比达到70%。 我们认为公司的海外业务已经呈现出快速发展态势。欧洲的业务在报告期内实现50%左右增长,证明公司前期与Telefonica、法国电信、KPN、Telenor等主流运营商达成的战略供货协议开始在商业合同上体现价值并将持续深入,并且如我们前期一再强调,欧美市场加快部署准4G(LTE或WiMAX)网络将使得公司迎来了进入欧美市场的宝贵机遇,建议大家持续关注该机遇带来的持续性突破;而随着印度禁令事件解决,公司已经在8-9月获得了Relliance/BSNL的合同签订,随着后续印度运营商的持续设备采购,公司的印度业务收入将持续环比快速增长。从全局规模角度,综合相关权威机构统计预测,全球移动通信设备市场也将继2009年下滑5.7%、2010年下滑2.3%以后将在2011年开始增长5.7%,进一步促进公司在系统设备领域的海外收入快速增长。电信设备领域的发展经验表明(华为的海外业务发展历程足以证明),公司对高端市场的突破将意味着不可逆转的进入了新发展阶段的蓝海领域、市场拓展空间得到了极大提升。 Option与华为在数据卡贸易争端达成协议,使得公司的数据卡在欧洲业务开拓的障碍得到圆满解决。我们认为该事件对公司的深远正面影响远大于对当期业务的提升影响:中兴等中国设备商不仅能够与国际设备商形成相互渗透的市场格局,而且已经在细分市场领域的单向压倒性优势下具备圆满解决贸易争端的能力。 盈利预测 基于上述分析并考虑到四季度收入将集中确认,我们维持对公司的盈利预测,预测10-12年EPS为1.12元、1.42元、1.83元,目前股价10年PE为25.1倍。在国家正在部署“十二五”期间的新一代信息技术产业规划(公司是宽带普及化、下一代移动通信、三网融合、下一代互联网、物联网及云计算等产业的引导者和核心受益者)、国内外光通信业务持续高景气度发展、2011年公司无线系统设备业务增长压力将大幅减小、海外业务快速突破、公司正在向前三大设备商行列迈进的背景下,公司估值具有进一步提升空间,我们维持对公司的“增持”评级,暂维持6个月目标价31.3元、目标2010年PE28倍。建议投资者公司持续关注公司在欧美高端市场大T运营商的合同持续突破情况、与印度电信运营商的3G合同后续进展情况。

收入大幅增长《唐山大地震》表现优异。 前三季度营业收入5.39亿元,同比增长62.3%,收入大幅的主要原因在于,《唐山大地震》表现优异,票房及衍生收入达到2.06亿元。电视剧及艺人经纪业务则表现平淡,增长率分别为-18.41%及18..68%。 期间费用随业务扩展有较快增长。 2010年前三季度产生期间费用1.69亿元,在收入中的占比为31.43%,较去年同期的24.93%,上升6.50个百分点,增长较快。 我们预计,随着公司高投入期的结束,期间费用率将维持目前的水平,并有望有所下降。 三季度表现抢眼四季度将持续优异表现。 2010年前三季度达到EPS0.25元,第四季度单季EPS有望达到0.25元,主要利润一方面来源于电视剧的集中销售(预计占全年电视剧销售的50%以上);另一方面则来自《狄仁杰》(小部分在三季度实现销售、大部分在四季度实现销售)、《非诚2》、《西风烈》影片的销售收入(包括票房、衍生品等收入)。 根据前三季度情况,我们对电视剧及电影销售收入进行了小幅下调(制片团队采用优胜劣汰制度,团队数量增长低于我们预期;《非诚2》存在跨期销售可能),对应2010全年EPS从0.54元下调至0.50元。 我们预测,10-12年EPS分别为,0.50元、0.80元、1.10元。需要指出的是,未来随着公司在电影院和新媒体领域的布局完成,业绩增速仍有望继续加快。 公司作为国内最优秀的影视公司之一,其电影业务收入和利润的复合增长率有望高于行业平均水平,谨慎起见(考虑电视剧业务的成长性略低于电影业务),我们预测,公司11-16年的业绩复合增长率为60%。 我们继续维持对公司的买入评级,并上调目标价至40.0元(按11年业绩测算,对应动态PE50倍)。

收入大幅增长手机游戏表现突出 前三季度营业收入1.70亿元,同比增长50.7%,收入大幅的主要原因在于,手机游戏业务脱颖而出,实现较快增长。综合毛利率42.55%,较09年同期下降12.01个百分点(较今年上半年的43.99%,小幅下降1.44个百分点),毛利率下降较快的主要原因在于:1、内容资源采购以及本地运营成本大幅增加;2、业务结构发生较大变化(手机游戏增长迅猛,但其毛利率较低)。 期间费用得到有效控制投资收益增长迅猛 2010年前三季度产生期间费用3774万元,在收入中的占比为22.21%,较去年同期的27.70%,下降5.49个百分点,费用得到有效控制。 投资收益518万元,比上年同期增长470.71%,主要原因在于公司参股公司实现收益较上年同期大幅增加。 短期利空影响有限长期前景看好 虽然在短期内,中移动的“短信三次确认”政策的实施会对公司业绩产生不利影响,但由于该政策过于严厉且缺乏合理性,故我们判断该政策不具备长期可持续性(即使该政策在较长一段时间内持续,随着用户对政策敏感性的逐步下降和公司业务的主动调整,该政策的负面影响将减弱),而且不影响我们对移动互联网行业和公司的长期看好。 公司预计2010年全年净利润同比增长10%-40%(第一批激励期权行权要求:2010年业绩同比增长达到30%),这意味着第一批期权有行权的可能。我们维持前期的盈利预测,即10-12年EPS为0.61元、0.94元、1.56元。维持买入评级。 股价刺激因素包括:1、公司股权激励方案获批;2、2010年业绩达到行权要求,第一批激励期权顺利行权;3、行业政策利空出尽;4、移动互联网行业和公司业绩出现高增长。 风险提示:中移动的“短信三次确认”政策已经在15个省实施,建议关注由此带来的公司业绩和股价波动风险。

公司2010年10月14日公告:将江西鑫新实业股份有限公司更名为中文天地出版传媒股份有限公司。 公司2010年08月03日公告:证监会于7月29日核准公司向江西信江实业有限公司出售资产,并向江西省出版集团公司发行379,745,018 股股份购买相关资产。 我们预测2009-2012年EPS分别为:0.47元、0.60元、0.74元、0.91元(按重组后5.67亿股本计算)。 从估值角度分析,目前公司股价2010年动态PE26倍,明显低于传媒行业平均估值水平,也低于出版类公司的平均估值水平,安全边际较高,我们维持对公司的增持评级,目标价20元,对应10年动态PE33倍。