事件:公司10月29日晚发布了2013年第三季度报告。根据公司公告,2013年1-9月,公司实现营业收入73.11亿元,同比增长46.5%;实现归属于上市公司股东的净利润4.62亿元,同比减少16.58%;基本每股收益0.2612元/股。其中,1-3季度单季基本每股收益分别为0.13元/股、0.05元/股、0.08元/股。点评:?公司积极改善产品结构,三季度收入大幅增长。公司前三季度累计实现营业收入73.11亿元,同比增长46.5%;其中,1-3季度营业收入分别为20.17亿元、23.68亿元、29.27亿元,三季度营业收入环比增长23.61%,同比增长50.41%。我们分析认为,三季度营业收入大幅增长主要由于公司提高了洗精煤的产出比例及煤炭贸易量,改善了产品结构。1-9月,公司累计实现原煤产量768.62万吨,洗精煤产量432.20万吨,洗精煤产出率56.23%,煤炭贸易量225.80万吨;其中,第三季度实现原煤产量239.48万吨,洗精煤产量161.72万吨,洗精煤产出率67.53%,煤炭贸易量125.43万吨。不难看出,公司三季度的洗精煤产出率明显高于上半年,且煤炭贸易量占到前三季度的50%以上,保证了收入的大幅增长。 公司毛利率下滑明显,财务负担仍然较重。根据测算,公司前三季度毛利率为31.07%,同比下滑11.69个百分点;其中,1-3季度毛利率分别为36.67%、34.04%、24.8%,三季度毛利率环比下滑9.24个百分点,同比下滑13.1个百分点。一方面,煤价三季度跌至近期底部导致公司盈利能力下滑,另一方面,公司三季度煤炭贸易量占比大幅增加,拉低了整体的盈利水平。截至三季度末,公司财务费用达到8.98亿元,同比增长12.25%;短期借款、长期借款、应付债券、长期应付款合计255.86亿元,环比二季度增长13.8%。公司一直致力于降低财务费用,如公司能持续以低成本资金替换出利率较高的负债,将对业绩有明显增厚。 电力业务持续推进,煤矿安全大整顿或影响未来放量。公司为抵御煤价下行风险,进一步调整产业结构,从原有的煤炭开采单一主业向“煤、电、气”一体化产业均衡发展。报告期内,公司对江苏永泰发电有限公司进行增资,增资总金额22.5亿元,本期增资金额为4.5亿元,将全部用于公司在徐州沛县建设2台1,000MW超超临界燃煤发电机组项目。本项目计划“十三五”初建成投产,以填补苏北地区电力供应缺口。此外,受到“9.28”透水事故的影响,山西省煤炭工业厅下发了《关于全省建设矿井全部停建进行安全大整顿的通知》,要求10月10日起全省所有建设矿井(包括新建、兼并重组整合、持证改造等各类在建矿井)一律停止建设。这将对公司在建及技改矿井产生影响,未来放量进度或受影响。

核心推荐理由: 1、电力外送对公司业绩增厚明显。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。我们预测公司2013~2015年的EPS 分别为0.48元、0.51元和0.51元。 2、受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加,由于环渤海地区电价水平高,公司外送环渤海电量盈利能力强,从而如果外送环渤海地区电量增长,将会对公司盈利有明显推动。 3、大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源,而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中,如果煤价低迷,那么资产注入将可能延后,避免公司受煤炭市场低迷拖累,而如果煤炭价格一旦恢复,则公司可以启动资产注入,回避燃料成本的上涨。 4、大股东增持公司股份彰显信心。公司于2013年5月16日接到公司控股股东北方联合电力有限责任公司的通知,其拟在未来12个月内,根据市场情况,以自身名义通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,累计增持比例不超过本公司已发行股份总数的2%。至2013年9月24日公司公告披露,大股东北方公司已累计增持了公司股份4997.67万股,占公司总股本的1.29%,至最新公告披露,大股东北方公司持公司股份21.62亿股,占总股本的55.85%。 关键假设: 宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。 股价催化因素及时间: 1、煤价维持目前水平或下行;2、特高压项目获得批准;3、降息超预期。 风险提示: 1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。

事件:公司10月25日晚发布了2013年第三季度报告。根据公司公告,2013年1-9月,公司实现营业收入1974.67亿元,同比增长10.7%。其中,煤炭业务营业收入1215.41亿元,同比增长3.6%;发电业务营业收入586.02亿元,同比增长10.3%。2013年1-9月,公司实现利润总额512.32亿元,同比增长0.2%;归属于母公司股东的净利润336.71亿元,同比下降7.9%;基本每股收益1.693元/股,其中,三季度基本每股收益0.487元/股。 点评: 煤炭业务以价换量,产销量逆势增长。根据公司公告,公司前三季度实现商品煤产量2.37亿吨,同比增长2.6%,其中,第三季度生产商品煤0.79亿吨,同比增长4.5%;实现煤炭销售量3.66亿吨,同比增长11%,其中,第三季度销售煤炭1.24亿吨,同比增长14.7%。公司第三季度煤炭产销量逆市大幅增长,与业内其他企业形成鲜明对比,这主要受益于神华集团利用龙头地位优势,率先降价,保住了市场。7月19日,神华集团推出“月度最低结算价格”政策,煤炭按月以当月该煤种最低价格结算,消除经销商的观望情绪。前三季度,公司煤炭加权平均售价392元/吨,同比下降7.8%;自产煤单位生产成本124元/吨,同比增长2.1%。目前动力煤价格已止跌回升,预计公司四季度煤炭业务业绩将有所提升。 电力业务同比大幅增长,弥补煤价下跌导致的收益减少。公司前三季度总发电量1694.9亿千瓦时,同比增长8.9%,其中,第三季度总发电量640.3亿千瓦时,同比增长21%;总售电量1580.1亿千瓦时,同比增长9.1%,其中,第三季度总售电量597亿千瓦时,同比增长21.5%。公司第三季度发、售电量同比大幅增长,充分享受了煤价底部带来的收益,一体化优势再次显现。前三季度,公司平均售电电价366.8元/兆瓦时,同比上升0.8%;平均售电成本255.8元/兆瓦时,同比下降8.1%。由于公司电力装机规模较大且用神华煤占比较高(平均约20%),在一定程度上保障了公司煤炭的销量。 电价全面下调,煤价上涨有限,公司未来业绩或受影响。根据《国家发展改革委关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》,自9月25日起调低燃煤机组的上网电价。据公司初步测算,此次调整预计将减少公司2013年利润总额约6.1亿元。受电价下调且煤价上涨空间有限等因素的影响,公司10月25日发布公告,调整了2013年度经营目标及资本开支计划。其中,2013年营业收入目标调整为2568亿元,下调5.4%,同时营业成本下调5.7%至1669亿元;煤炭业务资本开支下调38.4%,电力业务资本开支上调10%,资本开支合计下调19.2%。虽然在经济弱势下公司业绩受到影响,但面对市场环境的剧烈变化,公司也在不断调整,积极应对。在煤炭扶持政策及环保严控政策下,公司预期仍有利好。 盈利预测及评级:鉴于电价下调且煤价难以持续好转,我们下调公司2013-2015年的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为2.28(下调0.1)、2.42(下调0.13)和2.62(下调0.13)元,对应动态市盈率(股价16.16元)分别为7、7和6倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:经济增长超预期;煤矿限产保价有大动作;整合产能如期释放。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;煤炭资源税改革启动;矿难风险。

事件:2013年前3季度,公司实现营业收入992.38亿元,同比下降0.88%;归属于母公司股东的净利润91.87亿元,同比增长119.01%,对应EPS是0.65元,2013年1、2和3季度EPS分别为0.18元、0.24元和0.23元,3季度EPS略超我们此前预计的0.2元。点评: 同比看,燃料成本下降仍然是公司盈利大幅提高的主要原因。2013年前3季度,公司发电量2339.53亿度,同比增长4.6%,特别是3季度公司机组出力良好,发电量单季度同比增加14.9%,和2011年的发电水平相近。虽然电量迅猛回升,但是由于部分高电价地区如江苏和山东等地区电量同比仍然有所下滑,因此2013年前3季度,公司营业收入基本和去年持平。 公司成本下降明显,受2013年前3季度燃煤成本低迷影响,公司营业成本总额754亿元,同比下降了10.7%或92亿元,成本的下降明显提高公司毛利率,2013年前3季度,公司毛利率为24.0%,同比提高了8.4个百分点,对应毛利润增加了82亿元。2013年资金成本走低的环境下,公司前3季度财务费用较去年同期少支出了近11亿元,由于盈利恢复,公司所得税率恢复至25%左右,少数股东损益占利润比重基本和去年持平。 季度环比看,收入和毛利率环比提高基本符合电量和煤价变动趋势。由于3季度公司整体电量环比2季度提高了12.4%,因此2季度收入环比也增加了10.2%;3季度公司毛利率继续小幅攀升2.3个百分点到25.9%,也符合3季度煤价变化情况。公司3季度收入和毛利率环比均有所提高的情况下,由于费用支出增加以及多计提了5个亿的资产减值损失,使得盈利环比变化不大。 盈利预测。由于近期出台了《国家发展改革委关于调整可再生能源电价附加标准与环保电价有关事项的通知》,公司电价水平有所下调,同时考虑公司全年电量增长水平超出我们的预期,我们仍然维持公司2013年EPS为0.82元的盈利预测,将2014年和2015年0.90元和1.00元EPS盈利预测下调至0.73元和0.83元。参考10月22日公司收盘价5.81元/股,2014年动态PE只有8倍。 从行业基本面来看,我们依然维持对公司的“买入”评级:我们认为近期燃煤电价下调已经较为充分地释放了电价调整对火电估值的压力,未来燃煤价格底部波动的概率大,此次电价调整后,火电行业将是盈利较为确定行业之一,从而电力股作为防御性品种,应该有较好市场表现;同时经过9月30日,煤电上网电价下调后,火电盈利基本恢复到较为合理的水平,因此一旦2014年1季度,煤电联动,电力行业电价调整幅度较低或者不调整,则电力股有望迎来较好的表现。 风险因素:煤价上升,发电量严重下滑。

事件:公司10月23日晚发布了2013年第三季度报告。根据公司公告,2013年1-9月,公司累计实现营业收入221.77亿元,同比减少4.57%;累计实现归属于上市公司股东的净利润9.62亿元,同比减少49.83%;基本每股收益0.3052元/股。其中,公司三季度实现营业收入69.01亿元,同比减少8.65%;实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元,同比减少74.16%;基本每股收益0.0214元/股。 点评: 公司三季度营业收入小幅下滑,业绩或为全年最差。根据公司单季度数据,公司前三季度营业收入分别为76.7亿元、76.05亿元、69.01亿元,营业成本分别为53.79亿元、53.95亿元、51.32亿元,毛利率分别为29.87%、29.06%、25.64%,基本每股收益分别为0.17元/股、0.11元/股、0.02元/股。今年以来,炼焦煤价格从年初开始一路下跌,三季度跌到最低点后开始反弹,之后逐步企稳。公司三季度营业收入环比二季度下滑9.26%、毛利率环比下降3.42个百分点,主要是煤炭市场、焦炭市场仍弱势运行,商品煤及焦炭销售价格同比下跌影响所致。目前炼焦煤价格已经较三季度最低点反弹了约50元/吨且保持稳定,我们预计公司四季度业绩会有所好转,三季度业绩或为全年最差。 若不考虑山西省煤炭扶持政策,公司三季度或已陷入亏损。山西省8月下发了《关于印发进一步促进全省煤炭经济转变发展方式实现可持续增长措施的通知》,规定从2013年8月1日起至12月31日止,暂停提取煤炭企业矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金(合计15元/吨)。根据该政策,公司8、9两月原煤吨煤成本将下降15元/吨,假设公司8、9月份月均产量300万吨,则将增加公司税后收益约0.68亿元。如不考虑此部分收益,公司很可能在三季度已亏损。 煤矿技改遇上安全大整顿,未来整合产能释放难料。根据公司公告,公司三季度末在建工程较年初增加47.52%,主要为晋兴公司斜沟煤矿及洗煤厂工程、临汾能源技改工程等;预付款项较年初增加154.03%,主要为合并临汾公司西山登福康煤业、西山鸿兴煤业、西山圪堆煤业预付工程进度款及预付整合煤矿资产补偿款等。截至三季度末,公司现金流量充裕、资本结构健康,技改工作均在顺利进行。10月中旬,受到“9.28”透水事故的影响,山西省煤炭工业厅下发了《关于全省建设矿井全部停建进行安全大整顿的通知》,要求10月10日起全省所有建设矿井(包括新建、兼并重组整合、持证改造等各类在建矿井)一律停止建设。这势必对公司整合矿技改及未来产能释放造成影响,整合产能释放进程难料。 盈利预测及评级:我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015 年的EPS 为0.46、0.56和0.72元,对应市盈率(2013年10月23日)分别为18、15和12倍。考虑到公司资源优势和整合产能释放,维持公司“买入”评级。

核心推荐理由:1、电力外送对公司业绩增厚明显。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。我们预测公司2013~2015年的EPS 分别为0.48元、0.51元和0.51元。 2、受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加,由于环渤海地区电价水平高,公司外送环渤海电量盈利能力强,从而如果外送环渤海地区电量增长,将会对公司盈利有明显推动。 3、大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源,而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中,如果煤价低迷,那么资产注入将可能延后,避免公司受煤炭市场低迷拖累,而如果煤炭价格一旦恢复,则公司可以启动资产注入,回避燃料成本的上涨。 4、大股东增持公司股份彰显信心。公司于2013年5月16日接到公司控股股东北方联合电力有限责任公司的通知,北方电力当日通过上海证券交易所交易系统增持内蒙华电股份1,280,000股,占公司总股本的0.0004%,此次增持后,北方电力持有公司股份1,409,564,707股,占公司股份总数的54.61%,基于对公司未来持续稳定发展的信心,北方电力拟在未来12个月内(自此次增持日算起),根据市场情况,以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份,累计增持比例不超过本公司已发行股份总数的2%(含此次已增持股份)。 关键假设: 宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。 股价催化因素及时间: 1、煤价维持目前水平或下行;2、特高压项目获得批准;3、降息超预期。 风险提示: 1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。

事件: 公司8月26日晚间发布2013年中报。报告期内(1-6月),公司实现营业收入43.85亿元,同比增长44.02%;归属于上市公司股东的净利润3.21亿元,同比减少10.63%;基本每股收益0.1818元/股(其中1季度0.1253元/股,2季度0.0565元/股),同比减少10.62%;每股经营活动产生的现金流量净额0.4368元/股,同比减少23.13%。公司业绩大幅低于我们的预期。 点评: 业务量大幅增长,原煤口径下同比看,综合煤价小幅下跌,单位成本大幅上涨。2013年上半年,公司生产原煤529.14万吨,同比增长72.36%;洗精煤270.48万吨,延续了较高的入洗、洗出率;煤炭贸易量100.37万吨。原煤口径下,平均综合煤价约为648元/吨,同比下滑5.81%,远低于行业平均降幅;平均单位成本约为360元/吨,同比大幅上涨48.76%。煤炭开采业务毛利率44.43%,同比下滑20.4个百分点;煤炭贸易业务毛利率1.80%,同比下滑0.4个百分点。 煤炭销售对象发生较大变化,销售费用大幅增加。2012年上半年,公司煤炭业务收入合计30.29亿元,山西省外收入占比为39.75%;2013年上半年,公司煤炭业务收入合计43.63亿元,山西省外收入占比为51.57%,同比大幅增长86.93%。由于下游需求较为低迷,煤炭销售难度加大,公司采取了更加灵活的销售政策,积极拓展渠道,提高外销比例。报告期内公司销售费用同比增长325.96%。我们分析认为,公司煤炭销售对象结构的变化或是引起吨煤平均成本大幅上涨的原因。 财务费用大幅上涨,未来或有下降空间。根据公告,公司一季度财务费用2.19亿元,二季度3.63亿元,环比上涨65.75%。与一季度末相比,公司二季度短期借款、长期借款、应付债券、长期应付款合计增加27.33亿元,与财务费用增长并不匹配。我们预计公司一季度或有大额利息收入,导致费用偏低。公司8月初已发行5年期38亿元公司债,利率6.8%。公司一直致力于降低财务费用,如公司能持续以低成本资金替换出利率较高的负债,将对业绩有明显增厚。 以现金收购少数股东权益,成交价较评估值折价约20%。公司重启了所属6个煤炭公司少数股东权益的收购,由增发收购改为现金收购,最终确定收购对价39.91亿元,较评估值49.89亿元折价约20%。本次收购增加公司炼焦煤权益产能220.5万吨/年,权益保有储量17,793万吨。截止2013年6月30日,公司拥有货币现金约111亿元,本次收购完成后,公司仍将保持充裕的资金。若假设本次收购资产全年并表,预计将增加归母净利润1.43亿元,增厚13年EPS0.08元/股。 盈利预测与估值:根据公司中报,公司盈利能力下滑幅度较大,鉴于煤炭行业短期内较难回暖,我们下调了公司的盈利预测。假设本次收购尚未并表,以原股本计算,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.35元(下调0.30元)、0.40元(下调0.47元)、0.49元(下调0.59元),对应市盈率(股价6.99元)分别为20、18和14倍,鉴于公司目前股价处于低位,维持公司“买入”投资评级。 股价催化因素:限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司产量增长超预期。 风险因素:需求走弱;资源税改革;海外经营风险;矿难风险;产量不达预期。

事件:2013年中期,公司实现营业收入54.1亿元,较去年同期增长8.6%;完成归属于母公司的净利润7.6亿元,较去年同期增长59.6%,对应EPS为0.20元。2013年1季度和2季度对应EPS分别为0.04元和0.16元。 点评: 上都电厂电量改善推动公司电量好转。2013年上半年,公司全资及控股单位发电量178.91亿度,比去年同期增加了7.44亿度或4.34%,其中由于解决了技术问题,外送津京唐地区的上都电厂电量增长贡献最大,比去年同期增加了4.85亿度或5.55%。公司魏家峁煤矿逐步达产,使得煤炭业务收入4.92亿元,同比增长90%,电量增长和煤炭收入大幅提高是公司收入同比增长的主要原因。 外送电厂仍然是公司盈利主要来源。从批露的数据看,外送电厂依然是公司盈利的主要来源,其中点对网外送津京唐地区的几个电厂2013年上半年贡献净利润7.85亿元,扣除外送电厂,公司其他业务基本盈亏平衡,可见外送电业务对公司盈利的重要贡献。 主营业务看,虽然魏家峁煤矿的逐步投产,带来收入增加,然而由于煤价下跌,魏家峁煤矿由盈利变为亏损,从而部分抵消了公司电力业务由于煤炭价格下降带来利润提高。热力业务减亏,管理费用和财务费用减少,以及投资收益增加是公司盈利增长的重要原因。 公司最收益于电量外送。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有和林火电、魏家峁火电和上都火电四期,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS0.25元。 盈利预测。鉴于公司目前煤价下滑程度超出我们预期,我们将此前预测公司2013~2014年的EPS由0.42元和0.47元上调至0.48元和0.51元,调整后的EPS对应8月27日收盘价3.18元/股的市盈率分别为6.6倍和6.2倍。特高压和超高压将煤电基地电量外送是大势,内蒙华电因此受益,长期增长趋势确定,因此继续维持“买入”的投资评级。 风险因素:1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。

事件: 公司发布2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入1,272.3亿元,同比增长4.7%;利润总额351.7亿元,同比增长0.7%;归属于母公司股东的净利润239.8亿元,同比减少4.8%;基本每股收益1.206元,同比减少4.8%,基本符合我们之前的预期。 点评: 煤炭以价补量,业务量逆势增长。面对经济增速放缓、煤炭需求疲软的局面,公司通过主动降价优先保障下水煤销售,同时组织外购煤源扩大贸易,成功巩固了市场份额。上半年,公司综合煤价406元/吨,同比下降7.6%;自产煤单位成本123.4元/吨,同比增长5.4%。报告期内实现商品煤产量1.58亿吨、销量2.43亿吨,同比增长1.6%、9.3%;总售电量983.1亿千瓦时,同比增长2.8%;铁路运输周转量1017亿吨公里,同比增长16.9%;港口下水煤量1.11亿吨,同比增长13.7%。 优化业务结构,发挥一体化协同效应,成功抵御煤价下行风险。公司持续优化业务结构,在煤炭业务稳定增长的同时,不断扩大发电业务规模,至2013年中发电总装机容量达到41,798兆瓦,同时,持续推进运输系统的布局扩展和运能提升。报告期内,公司发电分部燃煤机组平均利用小时数达2,560小时,较全国火电设备平均利用小时数高出148小时,充分利用“蓄水池”作用,耗用神华煤量占总耗煤量的比例提高至86%;运输分部,加强铁路各环节协调,加快车辆周转效率,扩大自有港口煤炭下水比例,朔黄、神朔等自有铁路运输周转量取得较快增长,自有港口下水煤量同比增长38%。在一体化协同效应下,发电、运输业务的盈利增长部分抵消了煤炭业务的盈利下降。 盈利能力同比小幅下滑,现金流量同比大幅减少。报告期内,公司整体销售毛利率36.35%,同比下滑1.1个百分点,其中:煤炭业务23.7%,同比下滑4.8个百分点;电力业务29.2%,同比上升5.7个百分点;铁路业务64.5%,同比上升4.8个百分点;港口业务56.1%,同比上升11.5个百分点;航运业务6.7%,同比下滑10.1个百分点。公司利用赊销促进销售,应收账款同比增长超过30%,每股经营活动产生的现金流量净额为0.9元/股,占每股收益比不达75%,同比减少49.4%。 盈利预测与估值:鉴于煤价持续下跌且短期内很难好转,我们下调公司2013-2015年的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为2.38(下调0.37)、2.55(下调0.52)和2.75(下调0.52)元,对应动态市盈率(股价16.50元)分别为7、6和6倍,维持公司“增持”投资评级。 风险因素:宏观经济下行,下游需求低迷;煤炭资源税改革;矿难风险。

事件:2013年中期,公司实现营业收入404.0亿元,较去年同期重述收入下降11.6%;完成归属于母公司的净利润27.4亿元,较去年同期重述净利润下降43.4%,对应EPS为0.21元。2013年1季度和2季度对应EPS分别为0.12元和0.09元。 点评: 公司净利润下降主要因为煤价下降。根据公司披露的经营,2013年2季度,公司长协煤价和去年同期相比下降了39元/吨或8.4%,降幅较1季度17元/吨进一步扩大;现货煤价更是较去年同期下降了146元/吨或28.3%,降幅也较1季度129元/吨进一步扩大,虽然我们判断现货煤价下降有部分供应现货煤质下降的原因,但是更为重要的是2013年2季度煤炭市场依然低迷所致。 2013年2季度公司自产商品煤单位销售成本208元/吨,环比1季度进一步下降了8元/吨,然而成本下降幅度明显低于煤价下挫程度,公司吨煤毛利和净利不可避免走低。 2013年2季度,公司销售情况明显改善,销售自产商品动力煤2844万吨,较去年同期提高了300万吨,较1季度2785万吨提高了60万吨,反应公司目前煤炭销售正常。 王家岭煤矿投产对公司盈利有正面影响。披露的数据看,中煤华晋公司(王家岭煤矿)600万吨/年产能释放有所加快,2季度生产焦煤158万吨,较1季度提高了30万吨,虽然王家岭煤矿2季度价格较1季度下降了243元/吨,然后由于煤价仍然保持于703元/吨的高位,因此我们判断王家岭煤矿2季度仍然能够贡献近2亿的权益利润,这在公司2季度只有10个亿的净利润的条件下,盈利正面贡献明显。 按照公司计划,2013年,公司平朔矿区的东露天矿产量可能由2012年763万吨,增加到1200万吨;鄂尔多斯配套500万吨/年煤矿的图克化肥一期项目也将投料试车,如果这些煤矿投产顺利,将会对公司盈利有所增厚。 盈利预测。鉴于公司目前煤价下滑幅度超出我们预期,我们将此前预测公司2013~2014年的EPS0.60元和0.73元调低到0.32和0.35元,调整后的EPS对应8月21日收盘价5.30元/股的市盈率分别为17倍和15倍,公司PB估值只有0.8倍,较净资产折价近20%,处于煤炭行业最低位置。因此继续维持“买入”的投资评级 风险因素:煤价、焦炭价格维持底部;产量投产进度慢;矿难。

核心推荐理由: 1、电力外送对公司业绩增厚明显。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。我们预测公司2013-2014年EPS为0.42元和0.47元,如果考虑特高压外送电,则公司EPS有望超过0.6元。 2、受益环渤海大气污染防治。6月14日国务院常务会议,部署大气污染防治十条措施,其中提出“建立环渤海包括京津冀、长三角、珠三角等区域联防联控机制,加强人口密集地区和重点大城市PM2.5治理”。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加,由于环渤海地区电价水平高,公司外送环渤海电量盈利能力强,从而如果外送环渤海地区电量增长,将会对公司盈利有明显推动。 3、大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源,而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中,如果煤价低迷,那么资产注入将可能延后,避免公司受煤炭市场低迷拖累,而如果煤炭价格一旦恢复,则公司可以启动资产注入,回避燃料成本的上涨。 4、大股东增持公司股份彰显信心。公司于2013年5月16日接到公司控股股东北方联合电力有限责任公司的通知,北方电力当日通过上海证券交易所交易系统增持内蒙华电股份1,280,000股,占公司总股本的0.0004%,此次增持后,北方电力持有公司股份1,409,564,707股,占公司股份总数的54.61%,基于对公司未来持续稳定发展的信心,北方电力拟在未来12个月内(自此次增持日算起),根据市场情况,以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份,累计增持比例不超过本公司已发行股份总数的2%(含此次已增持股份)。 关键假设: 宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。 股价催化因素及时间: 1、煤价维持目前水平或下行;2、特高压项目获得批准;3、降息超预期。 风险提示: 1、煤价快速回升到700元/吨以上;2、成本和费用上涨超预期。

事件:2013年上半年,公司实现营业收入30.91亿元,同比下滑21.87%;归属于母公司股东的净利润7.00亿元,同比下降36.16%,对应EPS是0.61元,2013年1和2季度EPS分别为0.37元和0.24元。 点评: 同比看,煤价出现较大幅度下滑是公司利润下降的主要原因。2013年上半年,公司本部煤炭业务实现利润7.35亿元,同比下降32.57%,主要因为上半年累计平均售价727.74元/吨(含税),同比下降21%,煤价下跌直接导致2013年上半年本部吨煤净利润下降127元/吨,至238元/吨。公司本部煤炭累计平均单位成本258.67元/吨,同比上升8.2%(20元/吨)也是煤炭业务利润下滑的一个原因。 2013年上半年,公司本部煤炭产销略有增长,原煤产量317.66万吨,同比增长7.54%;销售煤炭309.2万吨,同比增长3.62%。整合煤矿上半年尚未贡献产量,预计下半年整合的两个焦煤矿兰兴煤矿和宝欣煤业将会贡献一定产量。 2013年上半年,化肥企业实现利润5712万元,同比减少1165万元,化工企业累计亏损7648万元,较去年同期增亏772万元。尿素企业利润下降主要因为尿素销量下降,上半年公司生产尿素81.34万吨,同比增长1.5%;销售尿素65.31万吨,同比下降12.15%。 尿素产品累计平均售价2062.68元/吨,同比下降6.32%;累计平均单位成本1700.99元/吨,同比下降11.01%,吨尿素毛利润增加了70元/吨。 此外煤价下滑也使得公司亚美大宁煤矿虽然所有者权益提高了5%,但是贡献的投资收益下滑了1亿元。 收入下滑使得公司各项费用占比有所上升。2013年上半年,公司销售费用和管理费用率分别为3.52%和15.07%,比去年同期提高了0.7和1个百分点,虽然财务费用0.8亿比去年同期略有下降,但是考虑公司2013年发行的30.7亿的公司债,我们判断下半年公司财务费用难继续下降。环比看,2013年2季度,公司收入仅有11.95亿元,环比下降36.95%,2季度净利润也只有2.76亿元,环比大幅下降34.9%。 盈利预测。鉴于2013年上半年煤价下降21%,超出我们此前的预测,我们将公司2013-14年的EPS由此前的1.62元、1.74元下调至1.04和1.11元,由于公司股价前期已经出现较大调整,目前2013年动态PE为13倍,煤炭上市公司中处于较低位臵,因此继续维持公司“增持”评级。 风险因素:煤价和化工产品价格下挫;产销量大幅下降。

事件:2013年上半年,公司实现营业收入640.62亿元,同比下降4.64%;归属于母公司股东的净利润58.95亿元,同比增长166,91%,对应EPS是0.42元,2013年1和2季度EPS分别为0.18元和0.24元,其中2季度EPS远超出我们此前预测的0.20元。 点评: 同比看,燃料成本下降是公司盈利大幅提高的主要原因。2013年上半年,公司发电量1494亿度,同比下降0.5%,而且江苏和山东等高电价地区电量下滑明显,是2013年上半年,公司营业收入同比出现小幅下降的主要原因。 收入降低的同时,公司成本下降的更为明显,受2013年上半年季度燃煤成本低迷的影响,成本总额493亿元,同比下降了14.7%,成本的下降明显提高公司毛利率,2013年上半年,公司毛利率为23.0%,同比提高了9个点,对应毛利润增加了53.9亿元。 2013年资金成本走低的环境下,公司上半年财务费用较去年同期少支出了近8亿元,由于盈利恢复,公司所得税率恢复至25%左右,而少数股东损益大幅增加。 季度环比看,毛利率和投资收益提高是环比业绩上升的主要原因。由于2季度公司整体电量环比1季度基本持平,因此2季度收入环比变化不大;2季度公司毛利率继续小幅攀升1.26个百分点到23.63%,带动毛利润增加,加上投资收益也环比增加了2.8亿元,最终使得公司2季度利润环比增长30%。 盈利预测。考虑华能国际2季度毛利率水平超出我们的预计,我们将公司全年的毛利率预测水平提高至20%,这样我们对公司2013年和2014年的EPS预测也由此前的0.70元和0.78元调高至0.82元和0.90元。2013年EPS为0.82元的预测。对应动态市盈率(7月30日股价5.41元/股)6.6倍。 从行业基本面来看,我们依然坚持前期的观点,维持对公司的“买入”评级。电力企业今年1、2季度的盈利将大幅提升。在目前政策及预期尚不明朗的情形下,电力股作为防御性品种市场表现较好。若经济复苏预期落空,电力股作为逆周期品种将受青睐。 风险因素:煤价上升,发电量严重下滑。

本期内容提要:从2007年至今,公司主要是以恢复性经营为主,预计公司在2012年底将进入扩张经营阶段。 电力资产优良。公司以火电机组为主,电厂主要布局于“西电东送”电源基地之一的蒙西和锡盟地区,经过近几年“上大压小”以及对大股东电力资产收购和置换,机组质量提高明显。公司目前外送电机组权益装机占到总权益装机的一半,外送电机组盈利能力突出。 2013年盈利有改善。因为公司合同煤占比50%,合同兑现率高,且沿海煤价变动传导至蒙西需要时间,所以公司燃料煤价下跌滞后,对盈利的正面影响主要体现于2013年;因为公司上都电厂外送电量2013年有可能恢复,以及公司和蒙西下游用电客户开展合作,保证用电量,因此电量有可能好转对2013年的盈利改善也有积极作用。 长期发展依赖特高压建设打开外送点空间,公司拟建的魏家峁煤电一体化及和林电厂都已经获得路条,目前等待配套蒙西特高压外送电项目,一旦蒙西特高压获批,这两个电厂将能够顺利投产,通过特高压外送电量将打开新的增长空间,从而进一步带动公司盈利上一个新台阶。 盈利预测及投资评级:不考虑特高压获批,拟建电厂投产,我们预测公司2013-2014年EPS为0.63元和0.70元,对应5月10日收盘价6.74元/股的PE分别为11倍和10倍。根据绝对估值法和相对估值法,我们认为公司合理估值约7.6元,首次覆盖,鉴于特高压获批可能性大,一旦特高压获批,公司利润将进入新一轮增长空间,理应享受估值溢价,因此给予公司“买入”评级。 风险提示:电量下滑;蒙西特高压线路建设滞后。

事件:根据公司公告,2012年,中国神华实现营业收入2,502.60亿元,同比增长19.6%;归属于本公司股东的净利润476.61亿元,同比增长5.9%;经营活动产生的现金流量净额718.47亿元,同比下降1.9%。基本每股收益2.396元,同比增长5.9%,略低于我们之前2.46元/股的预期。此外,董事会建议2012年度末期股息为人民币0.96元/股(含税),共计约为190.94亿元(含税),占中国企业会计准则下2012年本集团归属于本公司股东净利润的40.1%。点评: 发挥一体化优势,经营业绩逆势增长。2012年二季度以来,面对煤炭需求疲软、煤价下跌的严峻形势,公司稳定了煤炭业务的业绩,实现了发电、运输业务的逆势增长。全年商品煤产量达到3.04亿吨,销售量达到4.65亿吨,分别同比增长7.8%和19.9%。煤炭对内部发电分部销售占比达17.86%,发电业务耗用神华煤占总耗煤量的88.2%。总售电量达到1934.6亿千瓦时,同比增长10.2%。自有铁路运输周转量达到1762亿吨公里,同比增长8.6%;港口下水煤量达到2.62亿吨,同比增长24.8%;航运货运量达到0.98亿吨,同比增长21.2%。 煤炭业务:长协煤价稳定上涨防止了综合煤价的大幅下跌,外购煤占比提高导致营业成本增幅较大。公司全年长协煤销量1.8亿吨,现货煤销量2.81亿吨,长协煤销量占总销量比达38.7%。长协煤平均售价353元/吨,同比增长4.62%;现货煤平均售价471元/吨,同比下跌7.3%;销售综合单价428元/吨,同比跌幅仅为1.84%。成本方面,公司自产煤成本125元/吨,同比增长7.76%,除人工成本略有下降外,其他成本均平稳上升。外购煤成本442元/吨,同比增长1.35%。公司全年外购煤炭1.61亿吨,同比增长53%,外购煤占比由去年的27.11%上升至34.57%,外购煤比例大幅提升使得营业成本同比大增30.1%。 电力业务:量、价齐升,装机规模不断扩展。公司全年总发电量2079亿千瓦时,同比增长10.4%,其中,燃煤机组发电量2052.7亿千瓦时。全年燃煤机组售电标准煤耗为323克/千瓦时,低于全国平均水平。公司燃煤电厂平均售电电价为361元/兆瓦时,同比增长19元/兆瓦时。2012年,公司电力业务扩展至东南沿海、长江沿岸、华中、华南等省区,全年累计净增机组4,645兆瓦。截至2012年末,公司总装机容量达到41,798兆瓦,同比增长8.8%。 2013年:持续优化一体化模式,加强成本管控。煤炭产能过剩,销售或将成为公司未来最关键环节,一体化优势将更明显。2013年电煤价格并轨,公司现货销量和中长期协议销量按3:7的比例签订,现货价参照环渤海动力煤指数执行,中长期协议价在现货价基础上优惠10元/吨。煤价逐步趋稳,公司将深入抓好预算管理和成本管控,力争获取更大的市场份额和利润空间。 盈利预测与估值:我们维持公司2013、2014年的盈利预测,仅依据2012年年报对财务模型进行调整。我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.75、3.07和3.27元,对应动态市盈率(股价22.06元)分别为8、7和7倍,仍维持公司“增持”投资评级。 风险因素:宏观经济下行,下游需求低迷;行业竞争风险;煤炭资源税改革。