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胡春霞

国泰君安

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 证书编号:S0880511010015,武汉大学金融学硕士,国泰君安证券食品饮料行业研究员,从业五年。...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2010-11-01 141.20 115.59 6.92% 182.28 29.09%
190.28 34.76%
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贵州茅台前三季度收入93.3亿元,增长19.5%,净利润41.7亿元,EPS4.42元,同比增长10%,单季度Eps1.14,同比增长7.8%。 销售情况很好,预收账款大幅增加13亿元。公司单季度收入增加21%,同时预收账款32.6亿元,比中期增加13亿元,比去年同期增加20亿元,如果加回当期增加的预收账款,则单季度收入增长达到39%,这一点也可以在现金流中销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加44%中可窥一斑。零售市场的草根调研情况也显示公司产品供不应求,零售价格一路飙升,已经达到上千元。 主营业务税金率再次大幅上升至15%,影响当期利润。公司第三季度主营业务税金率达到20%,比去年同期上升8.7个百分点,在去年8月份已经上调征收税基的情况下,税率的如此大幅上升超出预期。 这应该是与第一季度情况相识,存在收入与税收确认上的时间差。 费用率与去年基本持平,但是在公司收入较快增长的情况下,销售和管理费用的净额仍然显得不低,后续的厂区环境整治等带来的费用仍然不低。 提价预期强烈,预计年底提价可能性大,预期提价幅度超过10%。 公司产品供不应求,出厂与一批价格价差普遍已经超过360元/瓶,批零价差也达到200元左右,提价预期强烈,预计提价可能超过10%。 从公司预收账款增长情况,现金流状况等看公司单季销售情况还是很不错的。但是公司释放业绩动力不足,鉴于此,我们略微下调10、11年Eps预测至5.20、6.65元,维持增持评级,等待业绩释放契机。
伊利股份 食品饮料行业 2010-11-01 18.47 5.61 -- 21.87 18.41%
22.58 22.25%
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伊利股份前三季度实现主营业务收入、净利润分别为235、5.5亿,同比增长22%、4.7%,Eps0.69元。 三季度收入增速有所回升:单季度收入同比增长24.7%,环比增长13.4%,增速比二季度有所回升。赞助世博对公司品牌拉动有一定影响,三季度销售商品收到的现金同比增长26%,公司销售稳定增长。 原奶价格上涨导致毛利率同比大幅下滑:单三季度销售毛利率28%,同比下降8.5个百分点,环比下降3.5个百分点。公司三季度原奶收购价格同比上涨30%左右,成本大幅上升导致毛利率下滑是影响公司利润增速下降的主要原因。我们预计四季度原奶收购价格仍将维持在高位运行,对公司毛利率会形成一定的压制。 期间费用率同比下降5.17个百分点:前三季度销售费用率同比下降5.13个百分点,第三季度环比下降2.4个百分点,公司营销和管理效率持续改善,但是费用控制难抵成本上升带来的毛利率大幅下滑,营业利润仅同比增长4.2%。 公司管理层行权是公司股价上升的催化因素:管理层行权后会形成与公众股东的利益绑定,即使未来收入增速保持在18%的行业平均水平,费用控制效果显现会导致利润增速快于收入增长。 上游原奶价格上涨压力超出我们之前的预期,下调公司10-12年Eps至0.91、1.12、1.40元。考虑到公司奶粉业务前景明朗,并且一旦行权业绩应该会有较快增长,至2014年公司市值应该能有大幅增加,值得长期持有,目标价42元。
燕京啤酒 食品饮料行业 2010-10-29 9.61 11.45 78.54% 10.35 7.70%
10.35 7.70%
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前三季度燕京啤酒销售啤酒399万千升,增长4.72%,加上受托经营销售417.5万千升,增长4.64%,均低于中期增速。销售收入、净利润分别为89.56、7.12亿元,同比增长8.10%、26.11%,Eps0.59元。 毛利率上升1.54个百分点,吨酒价格上升3.22%。公司毛利率上升,但是单季度毛利下降了1个百分点。由于三季度没有明确的啤酒收入数据,我们以总收入来估算,吨酒价格上升了3.22%。明年大麦价预期将上升30%左右,考验公司提价和产品结构调整的能力。 区域市场销售增长幅度不一,广西、广东是销量增长主力,北京销量基本持平,但提价导致利润快速增加。前三季度公司啤酒销量广西78万千升,增长10.42%;内蒙47万千升,增长6.82%;广东34万千升,增长36%;新疆8万千升,增长217%;四川8.8万千升,增长78%;山西5.8万千升,增长26%;北京7-9月销量增长6%,前三季度基本持平,但年初提价使北京地区度收入、利润都较快增长。 布局河南,收购河南省月山、遂平月山啤酒,两家合计年销量22万吨,收购价格2.15亿元,这将直接增加明年销量。且在国内其他公司开始加速收购后,不排除公司进一步收购其他企业的可能。 转债发行成功,预计扩建产能60万吨,主要在明后年投产。分布区域主要在北京、广东、江西、山西、云南,其中山西、云南分别有10万吨、20万吨的新建计划。 利润增长稳定,转债发行推进公司产能扩张,明年大麦成本有一定压力,预计10、11年Eps0.65、0.83元,维持增持评级。
洋河股份 食品饮料行业 2010-10-28 83.47 58.21 98.31% 113.04 35.43%
113.04 35.43%
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投资要点: 洋河股份前三季度实现主营业务收入、净利润分别为55.5、15.4亿,同比增长92%、70%,Eps3.41元,超出我们的预期。 收购双沟并表导致毛利率下滑:前三季度毛利率55.2%,比上半年下滑2.5个百分点,主要由于双沟产品毛利率相对较低,收购双沟并表原因导致毛利率下滑。我们认为随着公司与双沟销售渠道整合逐渐完成,双沟产品升级与洋河本身产品结构调整会合力提高公司吨酒价格水平,未来毛利率会有所回升。 销售费用率同比上升,但相比去年计提已经较为充分:公司今年省外市场拓展力度较大,与双沟的渠道整合也将增大一部分渠道投入,前三季度销售费用率11.1%,同比上升4.6个百分点。公司年初计划全年销售费用4.4亿,但是前三季度已计提了6.18亿,我们认为今年销售费用前期计提已经比较充分。随着销售投入力度加大,公司与双沟渠道整合所能发挥的“1+1>2”的优势会在明年逐步显现,我们预期明年收入增速将快于销售费用增速,销售费用率有望下降。 天之蓝提价5%,等待明年价量齐升:天之蓝终端零售价在400块钱左右,这个价格区间内公司面临的竞品相对较少,最大做强这块产品会优化未来公司的产品收入结构,公司今年营销投入的重点主要是天之蓝产品,我们预计明年天之蓝有望迎来价量齐升。 公司体制与销售优势将继续推动公司盈利增长,3季度业绩超过我们之前的预测,调高20 10、2011年Eps分别至4.93、7.09元,给予2011年35倍估值,增持评级,调高目标价至248元。
泸州老窖 食品饮料行业 2010-10-27 39.06 32.21 139.35% 44.75 14.57%
46.03 17.84%
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泸州老窖前三季度实现主营业务收入、净利润分别为37.65、15.81亿,Eps1.13元,略超我们的预期。 单季度收入增长加速,比预期增速加快有所提前:公司前三季度收入同比增长17.26%,比上半年增速加快,第三季度收入同比增长30.46%,应该是得益于3季度产品涨价预期下下游补货积极,以及老窖特曲销量增速的上升。目前来看公司对于销售市场的整固取得了一定效果,收入增速加快可能会比我们预想的要提前。 销售费用率同比下降5%,剔除期权费影响后管理费用率略降:预期在柒泉模式下,销售费用率都将保持在较低水平;剔除计提期权费用影响后,公司前三季度管理费用率同比下降1.48%。 三季度预收账款大幅增加,未来收入增长有保障:公司预收款三季度大幅增加3.95亿至10.87亿,无论从单季新增预收款还是预收款余额来看,都创了公司历史最高,公司未来业绩增长有保障。 1573提价基本兑现,新品发布继续推升产品结构:公司内部交流表示1573在9月份提价90元左右,虽然部分经销商表示打款依旧是老价格,但是我们认为提价预期已经基本兑现。新品“中国品味”和年份特曲正式发布,经过一段时期市场培育,预计明年下半年逐渐放量。 最近两年应该仍然是公司调整、巩固年,预计明年下半年可以看到明显的调整效果,不过这也不妨碍这两年业绩稳定增长,3季度业绩超过我们之前的预测,调高2010、2011年Eps分别至1.47、1.82元,维持增持评级,调高目标价至45元。
五粮液 食品饮料行业 2010-10-26 35.28 32.09 150.50% 39.07 10.74%
40.52 14.85%
详细
五粮液前三季度实现主营业务收入、净利润分别为114.7、33.95亿元,分别同比增长42.87%、47.67%,Eps0.894元,略超预期。 前三季度毛利率66.33%,同比上升4.08个百分点:去年底五粮液提价、高档酒销售放量是推动盈利能力上升的主要因素。 预收款52.68亿,比年初增加8.9亿,与二季度基本持平:公司于淡季停止了两个月的打款而靠渠道主动消化库存,是预收款没有大幅增加的主要原因,但是预收款占收入比重仍然高达46%,公司未来业绩增长有保障。我们认为,对预收款进行合理管理有利于公司改善与经销商的关系,有利于公司长远发展。 出厂价与终端价差进一步扩大,强化提价预期:公司已于10月初将团购出厂价提高了40元至569元/瓶,考虑到五粮液水晶瓶终端价已到800元左右,与现在509的出厂价差高达57%,强化了提价的预期,预计五粮液将于年底前提价40元左右。 主要看点:公司今年生产的一级基酒增长比较快,能保障明年五粮液高端酒供应放量;预收账款管理与一批价与终端价价差扩大都有利于持续改善公司与经销商关系,预计明年高端酒仍可保持15%-20%的增速;市值考核使得公司管理层与股东利益更趋一致;临近年底的估值切换和高端酒五粮液的提价都将是未来股价的催化因素。 资产注入后五粮液良好的盈利能力已经在上市公司的业绩中逐渐体现,继续看好五粮液的销量扩张和吨酒价格上升带来的盈利增长。 调高2010、2011年Eps分别至1.24、1.55元,维持增持评级
山西汾酒 食品饮料行业 2010-10-22 33.46 25.09 137.24% 40.47 20.95%
40.79 21.91%
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山西汾酒前三季度实现主营业务收入、净利润分别为23.9、5.36亿元,同比增长40.6%、46.4%,Eps1.24元,符合预期。 毛利率同比上升2.72个百分点,明年提价预期强烈,毛利率将有望进一步上升。去年底的提价是今年毛利率增加的主要原因,考虑到其他白酒的提价和公司销售良好,公司今年底或者明年初存在提价的可能,将进一步推动均价和毛利率上升。 预收账款达到2.4亿元,比去年同期增加1亿元,比中期增加0.4亿元,显示公司销售状况非常好,相对账面收入仍然游刃有余。 销售费用率仍然较高,同比增加3.13个百分点,单季度略有下降,但全年预计仍然不低。公司全年的费用支出计划较高,如果实现的话,还将增加2个亿,我们预期全年的销售费用率要达到19%左右,导致4季度利润偏低。 产品系列思路清晰,深度分销将促进明、后两年省内销售收入大幅增长。今年公司8月、10年连续两次高调推出了8款中高档汾酒新产品和3款竹叶青产品,部分产品已经开始销售,预计明年会有一定规模的销量,产品结构继续高档化,盈利能力将继续提升。深度分销将加快公司在省内区域市场的销售增长和控制能力。 继续看好山西汾酒未来两年的增长,预计2011年平均提价幅度10%左右,新产品明年有一定规模销量,青花瓷和竹叶青销量大幅增加,预计10、11年Eps1.25、1.86元,考虑到未来两年43%的业绩复合增长率,给予公司2011年43倍的目标价格80元,维持增持评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2010-10-21 35.86 40.50 8.02% 38.74 8.03%
38.74 8.03%
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青岛啤酒前三季度销售啤酒528万千升,同比增长6.8%;实现主营业务收入、净利润分别为163.48、15.25亿元,分别同比增长10.9%、21.5%。每股收益0.13元。 3季度销售相当好,产品机构继续高档化将是未来几年推动盈利能力上升的主要因素。公司前三季度销量增长6.8%,三季单季增长13%,主品牌销量277万千升,增长17%,高端品销售74万千升,增长24%,产品结构继续高档化。其他品牌销量3季度单季仅增长5%,但是扭转了上半年销量下降势头。预计全年销量630万千升左右,增速6.6%。 前三季度吨酒均价3057元/千升,同比涨3.6%,吨酒成本上升2.6%,销售毛利率上升0.65%。3季度由于低档酒销量增长,均价与去年持平。预计在明年成本上升的压力下和产品结构继续高档化的推动下,价格增速将快于今年,应该能基本消化大麦涨价带来的成本增加。 规模扩大,销售净利率达到9.33%,比上半年和去年同期分别增加0.97,0.81个百分点。单季度低档产品销量增长超预期导致单季的毛利率略降,但销售规模扩大也使销售费用率下降1.42个百分点。 收购嘉禾山西工厂,预计收购步伐加快。公司9月份以1.7亿元收购嘉禾山西工厂18万千升产能,价格低于预期。鉴于公司目前货币资金83.7亿元,及燕京啤酒正加快收购步伐,预计公司仍有收购计划。 继续看好青岛主品牌的销量扩张和吨酒价格上升带来的盈利增长,2线品牌区域市场的扩张也将推动盈利能力上升。预计2010、2011年Eps分别为1.14、1.41元,目前估值不高,增持。
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