净利润同比增21.4%,对应EPS0.39元 2012年上半年公司分别实现销售收入9.6亿、营业利润2.6亿,分别同比增长16.2%、20.0%,实现母公司净利润1.9亿,同比增长21.4%,对应EPS 为0.39元。扣非后净利润同比增19.1%。2012H 实现毛利率46.0%,比2011H 提升2.8个百分点,基本与2011年全年持平。2012H 期间费用率合计14.3%,比2011H 上升1.7个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别比2011H 上升0.5/0.5/0.6个百分点。 2季度收入环比1季度提升13.7个百分点 2季度收入增速比1季度提升13.7个百分点到22.8%,2季度毛利率比1季度略有下降1.7个百分点到45.2%,但整体毛利仍保持平稳状态。2季度合计期间费用率比1季度下降了1.7个百分点,直接带来2季度营业利润同比增长27%。 2012H 租赁业务增长14.5%,房地产的业务毛利贡献率提升 2012H 占公司收入比重最高的租赁业务同比增长14.5%,收入增速比2011H 提升12.8个百分点,实现毛利率55.3%;上半年表现较好的其它业务有非金属采矿业、房地产开发业务,2012H 收入分别增长27.4%、27.1%,其中房地产业务毛利达到74.7%,对公司综合毛利贡献率加大,高岭土业务实现营业收入1.4亿元,净利润549.61万元,同比涨312.6%。上半年公司主业综合收入增长16.6%,综合毛利率达到46.1%,比2011H 提升了2.6个百分点。目前花城汇项目、国际商品展贸城、肇庆大旺海印又一城等仍处于储备状态。 房地产相关业务上半年表现较好,维持“谨慎推荐”评级 2012H 公司业绩表现相对较好,其中收入、净利润分别同比增长16.2%、21.4%, 受益于与房地产相关的租赁业务及房地产销售业务毛利提升的影响,上半年净利润增速高于收入增速。公司的业务范围较为广泛,除租赁业务占收入比重超过30%外,其它业务(橡胶、非金属采矿、房地产开发)占收入比重基本在20% 以下,但作为公司核心业务的租赁业务上半年表现稳健为全年业绩提供了基本的支撑,且公司在经营上有特色,我们预计2012~14年EPS 为1.01/1.31/1.53元,对应的PE 分别为14/11/9倍,维持“谨慎推荐”评级。

上半年主业表现突出,维持“谨慎推荐”评级 上半年公司主业表现突出,其中百货业务同比增长19.1%,2 季度收入增速同比增长24.3%,比1 季度提升9 个百分点,特别是OUTLETS 的增长超预期, 在二线百货股中表现较为突出。在行业景气度低迷的背景下,公司主业表现出了一定的抗风险能力。另外,公司在拓展方面较为稳健。预测2012-14 年EPS 分别为1.02/1.22/1.45 元,对应的业绩增速分别是22%/20%/19%,对应的PE 分别为17/14/12 倍,维持“谨慎推荐”评级。

上半年公司业绩大幅受益于珠宝玉石业务收入、毛利大幅提升带来的业绩增厚,其中收入同比增长90.1%、毛利提升1.1个百分点,受此影响上半年公司整体收入增长24.9%,毛利增长58.4%。在黄金销售业务下滑的情况下,我们持续看好珠宝玉石业务的相对成长性,另外,2011年2~3季度是去年业绩增长的低谷,预计3季度公司业绩在基数较低的前提下可能会有更好的表现。预测2012-14年EPS分别为0.58/0.73/0.93元,业绩增速分别为163%/25%/27%,对应的PE分别为29/23/19倍,维持“谨慎推荐”评级。

下半年有望持续受益毛利提升,维持“谨慎推荐”评级 受益于房地产业务放量和百货业务结构调整带来的综合毛利率提升,上半年公司净利润同比增长27.8%,在整体行业中表现较好,预计下半年仍将受益于高毛利带来的盈利增速提升。另外,公司3月公告将向大股东定增收购秦皇岛金都百货100%的股权,如获批也10%-15%的增厚;预测2012-14年EPS分别为0.27/0.31/0.35元,业绩增速分别为32%/14%/11%,对应的PE分别为22/19/17倍,估值中等,对应考虑到公司的门店仍有一定的成长性,且在未来政策放松后,公司仍有资产注入可能,维持“谨慎推荐”评级。

预计全年业绩表现突出,维持“谨慎推荐”评级 上半年公司保持了比2011年全年更快的开店节奏,上半年新开门店9家,接近2011年全年新开门店数目。预计下半年新开门店10~15家。判断新店将成为公司收入增长的主要动力,按平均每家门店收入8000万元计算(开业首年时间按50%折算),2012年可新增收入10亿元左右。净利润方面,由于新店开业前期带来一定的费用压力,预计净利润增长将主要来自各类商品的毛利率提升。预计2012~14年公司的EPS为0.39/0.59/0.79元,对应的PE为16/11/8倍,对应的业绩增速为43%/52%/34%,维持“谨慎推荐”评级。公司的股权激励到位、“大集团、小上市公司”的格局,有利于公司长远发展。值得注意的是,如购买“易买得“的6家,如商务部审批通过,其并表的亏损额将会拉低当期盈利。

主业表现超预期,给予“推荐”评级 上海家化是目前国内化妆品行业龙头,旗下品牌系列齐全,已经具有多个国内知名度较高的品牌,公司目前保持较高的研发和市场投入,具有较高的品牌维护度,同时也有多个品牌处于培育期,蓄势待发。公司同时也是国内化妆品中唯一一家能够和国际品牌进行全面对抗的公司,如果参考日韩本国化妆品市场结构,亚洲国家本国产化妆品最终都能够在本国占据前三甲的位臵。上半年公司主业盈利超预期,随着代理渠道的放量,盈利具有长期持续性,我们上调2012~14 年EPS 为1.32/1.53/1.74 元,对应PE 为33/29/25 倍,给予“推荐” 评级。

短期业绩承压,维持“谨慎推荐” 分业务数据表现来看,盈利能力最好的K金业务占比下滑,而足金业务占比在上升,2012年上半年所占比重已超过K金。从2季度单季度业绩表现来看,行业景气度低迷迫使公司加大营销力度,导致短期费用压力加大。综合看,短期公司在毛利和费用两端承受压力较大,预计2012~14年公司的EPS分别为0.99/1.14/1.31元,对应的PE分别为23/20/17倍,维持“谨慎推荐”评级。另外5月公司公告拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过4300万股募集资金总额不超过9.5亿元(不低于22.14元/股)用于开设店面,股本扩大23.8%,如今年增发成功,将摊薄短期业绩。

2011年EPS0.65元,低于预期10% 2011年全年实现收入、营业利润、利润总额分别为127.3、6.1、6.0亿元,分别同比增20.8%、19.1%、14.9%,母公司净利润3.3亿元,同比增12.9%,对应摊薄后的EPS为0.65元,低于预期10%。扣非后母公司净利润3.3万元,同比增长17.7%,对应扣非后的EPS为0.65元。2011年度不进行利润分配。第四季度实现销售收入35.4亿元,占全年的27.8%,同比增长19.2%,增速比前三季度略有下滑;第四季度母公司净利润下滑幅度较大,同比下降30.9%。 另外,公司还公布了一季报,一季度收入、净利润分别同比增长12.7%、8.3%,一季度由于国际广场二期摩尔项目计提折旧和银行利息支出增加,导致期间管理费用和财务费用分别增长39.6%、36.2%,EPS0.28元。 2011年零售业务增长20.9%,毛利率下降0.2个百分点 2011年,公司零售业务实现销售收入126.9亿元,同比增长20.9%,营业利润率20.9%,比2010年下滑0.2个百分点。分业务来看,量贩连锁实现收入54.8亿元,占总体比重的43.2%,同比增长17.1%;百货业务实现收入72.2亿元,占总体比重的56.9%,同比增长23.9%。 国际广场二期未来可新增收入约19亿元 2011年9月29日,武汉国际广场全面开业。国际广场二期总建筑面积27万平方米,与国际广场一期无缝对接,总面积32万平方米,是国内最大的中心城区摩尔城。几乎囊括了所有国际一线大牌,包括爱马仕、路易·威登、迪奥、范思哲等近百个国际奢侈品牌。开业当天销售额突破2000万元,其中,巴宝莉单日销售超过一百万元。我们保守估计二期的坪效可达到1.2万/平米,按照16万平米的营业面积计算,未来可为公司贡献收入19亿元,短期内成长空间值得期待。 业绩低于预期,主业前景看好,维持“推荐”评级 2011年受其它收益减少影响,致公司全年业绩低于预期。但公司主业经营稳健,2011年9月摩尔城项目的如期开业,进一步强化了强化公司在华中地区的百货龙头地位。从摩尔城项目的初期进展情况看,商铺的招商、定位均符合我们此前预期,我们看好摩尔城未来三年的收入增长潜力。另外,在武汉商业资源整合方面,公司作为理想整合平台,未来仍存变数。我们预计公司2012~14年的EPS为0.75/0.89/1.03元,对应的PE为19/16/14倍,维持“推荐”评级。

2011年EPS0.37元,扣非后1.11元,低于预期 2011年全年实现收入、利润总额分别为65.8、1.3亿元,分别同比增33.2%、98.4%,母公司净利润5333万,同比增14.3%,摊薄后的EPS为0.37元,同比增长93.3%,扣非后母公司净利润1.6亿,扣非后的EPS为1.11元。利润分配方案为每10股派现金1.6元。4Q公司实现收入22.6亿元,同比增长50.0%,增速比前三季度高24.1个百分点;但因处臵非流动资产等问题,提取非经常性损失6260万,4Q净利润下滑86.1%。 公司还公布了一季报,收入、净利润分别同比下降-8.8%、-69.1%,主因是虽然1Q成本同比降10%,但资产减值损失多131万,导致净利润下滑。 2011年零售业务增长18.3%,毛利率下降0.1个百分点 2011年公司商业主业实现销售收入57.2亿元,占公司收入总额的86.9%,同比增长18.3%。实现毛利率19.5%,比2010年下降0.1个百分点。公司通过内部品牌优化,全年共引进新品牌700多个,新品牌相比老品牌收入增幅达264%。 2011年子公司门店平均增长48.3%,连云港、济宁门店扭亏 2011年,公司各子门店收入平均增长48.3%,其中增幅最高的江苏中央新亚百货收入增长86.6%,实现销售额12.1亿元,净利3493万元。连云港、洛阳、徐州、济宁分别增长49.1%、35.3%、24.3%、19.8%。但我们注意到:大治、徐州、宿迁等购物中心逐步投入,开始产生亏损,济宁百货大楼继续亏损5785万元。 继续看好内部门店改制提升,维持“推荐”评级 2011年公司继续推进部分旧门店改造项目,年内外埠门店收入增长48.3%,连云港、济宁店开始盈利。未来2~3年,公司的重点还是现有门店历史遗留问题的清理,提升现有百货业务整体盈利能力。我们认为优秀的民营基因与传统老牌百货的碰撞能够为传统商圈带来新生契机,我们看好公司在完成旧店历史遗留问题清理后长期的业绩释放空间,预计2012~14年公司主营业务EPS分别为1.56/2.09/2.68元,对应扣非后的EPS涨幅分别为41%/34%/28%,对应的PE为19/14/11倍,维持“推荐”评级。

2011年EPS0.46元,扣非后0.44元,超出预期 2011年全年实现收入、利润总额分别为38.6、1.6亿元,分别同比增32.4%、33.2%,归属于母公司净利润1.4亿元,同比增36.2%,对应摊薄后的EPS 为0.46元,超出我们预期的0.42元。利润分配方案为每10股派现金0.5元。第四季度实现销售收入12.6亿元,占全年的32.7%,同比增长34.4%,增速比前三季度略高;第四季度实现母公司净利润6373万元,占全年的25.6%,同比增长33.2%。2012年一季报收入增长31.7%至12.2亿,实现扣除非经常损益的EPS0.14元,同比增长18%。 11年公司零售主业收入同比增48%,但零售主业毛利率下滑1个点 2011年公司的零售业务合计销售收入34.9亿元,同比增48.0%。天山百货店、友好商场、美美友好、友好百盛四家成熟门店分别实现含税销售额14.7、13.0、6.0、9.6亿元,其中美美友好同比增70%以上;次新店中库尔勒天百、独山子金盛实现销售收入2.7、1.5亿元;2011年新开业的伊犁天百国际购物中心8个月实现销售收入1.8亿元,创公司新开业门店的最高纪录。2011年公司新开业1家购物中心、1家家电卖场和6家超市。 公布定增方案引入战投,2013年一季度前拟新增8家购物中心 公司3月的非公开发行预案拟募集不超过5.03亿,发行价8.75元/股,乌鲁木齐国有资产经营有限公司1.8亿认购2050万股,领翔投资3.24亿元认购3700万股。用以新建8家分布于奎屯、阿克苏、石河子、乌鲁木齐及伊犁的8家门店,其中7家将于2012年开业运营,1家于2013年2月开业。另外,2011年房地产业务收到预售款19.8亿元,预计2012年下半年满足确认收入条件的地产项目,将陆续确认,预计可缓解部分盈利压力。 2012年新店扩张压力增加,维持“谨慎推荐”评级 2011年公司年报业绩表现略超预期,1季报的增长表现横向比较也较好。2012年公司开始进入大规模新增门店高峰,公司计划12年将新开业7家的购物中心,加上地产项目盈利仍可维持一定的增速。到2013年一季度,开业一年以下的购物中心将有8家以上,可能对当年的费用产生压力,同时购物中心相对的低毛利也可能拉低公司整体毛利率水平。预计2012~14年EPS 为0.55/0.65/0.71元,对应的PE 为20/17/16倍,维持“谨慎推荐”评级。

2011年EPS0.23元,超出预期 2011年收入、营业利润、利润总额分别实现18.4、1.0、1.0亿元,分别同比增19.4%、2.6%、5.5%,母公司净利润8339万元,同比增15.0%,对应摊薄后的EPS为0.23元,超出我们的预期,主要原因是东方商城实现首次分红2500万元,合每股0.07元。扣除非经常损益后净利润同比增长20.7%,利润分派方案为每10股派发现金1.0元。第四季度实现销售收入5.5亿元,占全年的30%,同比增长22.4%,比前三季度环比上升4.3个百分点;实现净利润2936万,占全年的35%,同比增长2851%。第四季度毛利率环比前三季度下滑1.2个百分点至20.9%。 零售主业同比增长17.8%,内部效率持续提升 2011年公司零售主业实现收入16.7亿元,同比增17.8%,营业利润率19.4%,比2010年下降2.4个百分点;医药及房地产分别实现收入1.2亿元、325万元,分别同比增长17.1%、22.6%。2011年5月三胞集团入主新百,解决了与原股东金鹰商贸之间的同业竞争问题,2012年在原有基础上继续推进流程再造,推进全面预算管理,梳理内部管理制度。全年管理费用率比2010年下降0.6个百分点,销售费用率比2010年下降0.3个百分点。 盐城项目开售在即,南京中心写字楼出租率已达40%以上 2011年,盐城“龙泊湾”项目进展顺利,一期三栋和售楼处建筑单体正在施工,预计将于2012年4月对外开放,5月开盘销售。2011年,公司主楼“南京中心”已累计实现租赁面积30450平方米(出租率超40%)2011年约实现租,金收入2160万元。预计南京中心出租率仍可提升,2012~13年可实现租金收入7200万元、8640万元。 2012迎来转折之年,维持“推荐”评级 2011年公司主业超出我们此前预期,强化了我们对公司2012年业绩的预期,我们坚持认为2012年是公司业绩增长、主业理清的开局之年。大股东变更后,制约公司发展的因素消除,我们认为公司将通过积极开店,奋起直追,做大零售主业的根基。我们预计2012~14年EPS为0.46/0.74/0.88元,对应PE为19/11/10倍,2012、13年主业净利润增长96%、63%,维持“推荐”评级。

2011年EPS1.02元,扣非后0.96元,超出预期 2011年收入、营业利润、利润总额分别实现69.6、2.8、2.8亿元,分别同比增33.1%、26.9%、23.2%,母公司净利润1.6亿元,同比增22.6%,对应摊薄后的EPS为1.02元,超出预期。扣除非经常损益后净利润同比增长19.9%,对应扣非后的EPS为0.96元。利润分派方案为每10股派发现金股利3.0元。第四季度收入、净利润分别同比增32.0%、25.4%,毛利率环比前三季度上升4.6个百分点。第四季度实现销售收入21.3亿元,占全年的31%,同比增长32.0%,增速基本与前三季度持平;第四季度实现净利润5362万元,占全年的33.1%,同比增长19.2%。第四季度毛利率环比前三季度上升4.6个百分点至19.2%。 2011年整体毛利率提升1.1%,但零售业务毛利率下滑1.1个百分点 2011年全年实现毛利率16.0%,比2010年全年上升1.1个百分点,其中零售主业毛利率下滑1.1个百分点,整体毛利率提升主要原因来自房地产业务毛利率提升34个百分点所致。2011年期间费用率比2010年上升1.1个百分点,抵消了毛利率上升带来的盈利水平提升,其中销售费用率上升0.4个百分点,销售费用率上升0.6个百分点。2011年母公司净利率2.3%,比2010年下降0.2个百分点。 2012年新店扩张压力增加,维持“谨慎推荐”评级 2011年公司零售主业仍然维持稳健扩张,全年新开门店6个,新建梅河欧亚购物中心、松原欧亚购物中心,还在北京购臵了6245平方米的商业用房,取得郑州百货大楼33.08%国有股权。全年零售业务收入增长26.1%,但受行业增速下滑促销成本上升导致毛利率下滑1.1个百分点。全年房地产业务同比增长达到1.2亿元,实现营业利润率33.8%,2010年上升33.8个百分点,比100%,弥补了部分主业下滑带来的盈利损失。2012年行业增速减缓对以扩张为主的百货公司造成较大影响,为毛利率和销售费用率同时带来较大压力,预计2012~14年EPS为1.17/1.39/1.64元,对应的PE为20/17/14倍,维持“谨慎推荐”评级。

2011年EPS0.61元,符合预期。1季度净利润预计下滑25% 2011年收入、营业利润、利润总额分别实现177.3、5.9、6.0亿元,分别同比增44.0%、50.2%、51.0%,母公司净利润4.7亿元,同比增52.8%,对应摊薄后的EPS 为0.61元,基本符合预期。扣除非经常损益后净利润同比增长47.4%, 对应扣非后的EPS 为0.57元,利润分派方案为每10股派发现金股利2.0元。 公司还公布了1季度业绩预报,预计1季度收入、净利润分别同比变动+45%、-25%,单季度EPS 预计为0.20元,大幅度低于预期。净利润下滑主要原因为1季度财务费用增加、11年四季度集中开店较多导致新店亏损总额增加等。综合来看,一季报应该是行业的低迷与公司的跨越式发展叠加的结果。 2011年四季度收入、净利润分别同比增47.1%、2.3% 第四季度实现销售收入52.6亿元,占全年的30%,同比增长47.1%;第四季度实现净利润9484万元,占全年的20.3%。第四季度毛利率环比前三季度下滑0.2个百分点至19.1%、销售费用率基本与前三季度持平,、管理费用率上升0.9个百分点。第四季度合计期间费用率环比前三季度上升1.3个百分点到16.4%。 2011年新开门店49家,同店增长13.4% 2011年公司新开门店49家,关闭门店1家,净增营业面积52万平米,平均新店营业面积1.1万平米,比2010年前平均新店面积0.6万平米提高了近1倍。截止2011年底,公司已签约待开业门店102家,营业面积116万平米,自有物业比例比年初提高2.2个百分点5.2%。2011年,全年可比门店同店增长13.4%,福建、重庆两大主力区域销售收入分别同比增长19.7%、50.1%,毛利率分别比2010年提高0.7、0.4个百分点到19.3%、19.1%。 全年盈利压力增大,下调至“谨慎推荐”评级 预计1季度净利润下滑25%,主要原因为1季度财务费用增加和2011年四季度集中开店较多导致新店亏损总额增加。2012年开店计划适度放缓,但影响1季度净利润下滑的两大因素:财务费用及新店费用压力并没有得到根本缓解, 预计2012年全年业绩压力仍然较大,我们调低2012~14年盈利预测至0.82/1.07/1.37,对应的增速分别为35%/31%/28%,对应的PE 分别为38/29/23倍,下调公司评级至“谨慎推荐”。

2011年EPS0.23元,超出预期 2011年收入、营业利润、利润总额分别实现18.4、1.0、1.0亿元,分别同比增19.4%、2.6%、5.5%,母公司净利润8339万元,同比增15.0%,对应摊薄后的EPS为0.23元,超出我们的预期,主要原因是东方商城实现首次分红2500万元,合每股0.07元。扣除非经常损益后净利润同比增长20.7%,利润分派方案为每10股派发现金1.0元。第四季度实现销售收入5.5亿元,占全年的30%,同比增长22.4%,比前三季度环比上升4.3个百分点;实现净利润2936万,占全年的35%,同比增长2851%。第四季度毛利率环比前三季度下滑1.2个百分点至20.9%。 零售主业同比增长17.8%,内部效率持续提升 2011年公司零售主业实现收入16.7亿元,同比增17.8%,营业利润率19.4%,比2010年下降2.4个百分点;医药及房地产分别实现收入1.2亿元、325万元,分别同比增长17.1%、22.6%。2011年5月三胞集团入主新百,解决了与原股东金鹰商贸之间的同业竞争问题,2012年在原有基础上继续推进流程再造,推进全面预算管理,梳理内部管理制度。全年管理费用率比2010年下降0.6个百分点,销售费用率比2010年下降0.3个百分点。 盐城项目开售在即,南京中心写字楼出租率已达40%以上 2011年,盐城“龙泊湾”项目进展顺利,一期三栋和售楼处建筑单体正在施工,预计将于2012年4月对外开放,5月开盘销售。2011年,公司主楼“南京中心”已累计实现租赁面积30450平方米(出租率超40%),2011年约实现租金收入2160万元。预计南京中心出租率仍可提升,2012~13年可实现租金收入7200万元、8640万元。 2012迎来转折之年,维持“推荐”评级 2011年公司主业超出我们此前预期,强化了我们对公司2012年业绩的预期,我们坚持认为2012年是公司业绩增长、主业理清的开局之年。大股东变更后,制约公司发展的因素消除,我们认为公司将通过积极开店,奋起直追,做大零售主业的根基。我们预计2012~14年EPS为0.46/0.74/0.88元,对应PE为19/11/10倍,2012、13年主业净利润增长96%、63%,维持“推荐”评级。

预测2012-14年EPS分别为0.27/0.31/0.35元,业绩增速分别为53%/13%/13%,对应停牌4.6元,2012-14的PE分别为16/15/13倍,估值中等,对应考虑到公司的门店仍有一定的成长性,且在未来政策放松后,公司仍有资产注入可能,维持谨慎推荐评级。