盈利增速放缓,拨备调节业绩。2011年公司实现净利润1303亿,EPS0.47元,同比增长18.8%,环比下降6.8%,符合预期。四季度,净利息收入环比增6%,手续费业务净收入环比减少13%,呈现持续增氏放缓迹象。成本收入比33%,贷款减值准备余额环比三季度持平,较上季少增50亿。ROA和ROE分别为1.17%和18.2%。 净息差环比微涨为2.12%。公司2011年存贷款增速分别比年初增长12%/17%,存款总规模较三季度大幅增加11%,使得存贷比环比下降7个百分点至68.8%。四季度末,公司生息资产收益率环比提升11BP至3.84%,存款成本升8BP至1.85%,公司NIM环比微升2BP至2.12%。我们认为由于欧美市场的长期低利率环境存在,国内信贷需求端放缓以及负债端重定价作用,公司本外币业务NIM水平有可能维持此水平或小幅下降,预计一季度公司息差在2.1%左右。 手续费收入环比继续放缓,成本收入比季节性提升。四季度公司手续费及佣金收入环比下降13%,全年看增速平稳下滑,手续费占营业收入之比下降1个百分点至19.7%。未来,同时受银行收费规范和传统业务发展影响,我们认为公司收费业务牧入占比能够稳定在20%。公司费用支出在四度季节性计提增加,成本收入比环比提升3个百分点至33%,一季度有望小幅回落。 不良贷款小幅增长,不良率稳定,拨备计提减少释放业绩。四季度不良贷款环比小增14亿,增幅2.3%;不良贷款率1%,环比持平;拨贷比2.2%。公司降低了拨备计提力度,释放了部分业绩,四季度末准备金总额较三季度保持稳定,为连续两个季度以来少提拨备,使得拨备覆盖率小幅下降至221%。 公司信用成本0.32%,较三季度末下降6BP。考虑到新资本协议下拨贷比考核的影响,以及行业资产质量周期性风险开始暴露,我们认为2012年公司信用成本将小幅走升,未来增加准备或将在一定程度上影响公司盈利。 风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拨备。 维持公司“增持”评级。考虑到行业资产质量的变化趋势,以及公司拨贷比较低的情况,我们预计公司未来两年业绩增速将平稳放缓。预计2012/2013年EPS分别为0.53/0.62元,对应PE5.5/4.7倍,对应PB l.0/0.9倍,公司估值底部相对坚实,维持“增持”评级。

资产质量稳定,盈利增势良好。公司2011年实现净利2084亿,同比增长25.6%,四季度环比降18%。净利息收入增势良好:牛息资产环比增2%,净息差环比升至2.61带动净利息收入同比/环比增1g%/3%;中间业务增势良好,非利息收入环比增5%;费用支出增加,单季费用计提474亿,高于前三季平均值307亿约50%;拨备因子当季正贡献,信用成本略降至0.43%。 平衡表内资负配置,表外业务较快发展。各季度资产负债配置比例平稳,新增贷款9984亿,四个季度的分布是27%/27%/27%/1g%,其中中小企业贷款贡献54%。由于基数较高去年新增存款1.12万亿,增幅约10%,活期占比保持52%高位,年末贷存比63.5%。表外承诺规模1.97万亿,增幅20%,其中贷款承诺、银承和其它付款承诺占比近70%;委托贷款6407亿,增幅62%。 净息差环比提升,这一趋势有望在2012年上半年维持。公司2011年贷款平均利率5.7%,当年新发放贷款利率6.8%拉高资产端收益表现;由于公司目前尚有70%的存量贷款需在2012年重定价,预计贷款收益率将继续小幅走高。年末活期存款占比维持52%,贡献低息负债来源,四季度付息负债利率水平环比提升IOBP至1.71%,但幅度仍低于资产端,年末净息差达2.61%。 中间业务实现良性运作;费用开支环比大增。非利息收入同比大增46%,环比增5%,占营业收入比为23.7%;其中手续费收入中结算类、代理类、个人理财类业务收入规模超过200亿,而非手续费收入中投资收益超过80亿。费用计提力度环比大幅增加,四季度计提额较前季平均值增加54%(其中包含本年增提的59亿内退员工费用),成本收入比环比升至29.4%。 不良环比反弹5%,拨贷比升至2.5%;当季信用成本稳定,后续变化取决于监管及盈利的平衡。四季度不良额和不良率分别环比增至730亿和0.94%,主要源自交运业、钢铁业和公用事业;2012年资产质量料将继续平稳运行,公司公告2012年不良率将控制在1.2%以内。四季度拨备计提平稳,信用成本0.43%;由于拨贷比已达标,拨备计提会影响当期利润及资本留存,如果出台超额计提的拨备可以纳入资本核算,则公司仍有动力保持目前的信用成本水平。 风险因素:宏观经济放缓对公司资产质量的挑战。 维持“买入”评级。公司2011年发行880亿次级债补充资本,年末资本/核心资本充足率分别为13.2%和10.1%,预计未来将继续推进资本节约型业务。我们小幅上调公司盈利预测,预计工商银行2012/13年EPS分别为0.69/0.80元(EPS2011年为0.59元,原2012/13年预测为0.68/0.78元),对应PE分别为6/5倍,当前价4.28元,目标价5.2元,维持“买入”评级。

巴III推行后,监管机构对于非系统重要银行资本的要求是7.5,8.5%和10.5%,公司致力于提高全面风险管理水平,加强资本节约;如果配股顺利到位,则预计2015年前核心和资本充足率有望维持9.5%和11.5%。 公司提高分红率从25%到30%,有利于:(1)树立资本市场品牌价值;(2)加快公司精细化管理进程,进而节约资本,提升股东回报。招商银行(2011/12E/13E年EPS为1.62/1.69/1.95元(配股后),对应PE7/7/6倍,目标价14.5元,维持“买入”评级)。

收入增势良好,盈利环比下降源自加大开支。公司2011年实现盈利361亿,同比增40%,四季度环比降21%。 (1)净利息收入和非利息收入分别环比增长4%和20%: (2)四季度单季计提114亿费用,较前三季度平均值78亿增幅近50%; (3)单季度计提拨备30亿,信用成本升至0.53%。 提升中小贷占比,资产端收益提升叠加负债优势,净息差环比回升3BP至3.06%。2011年末公司小企业信贷分中心已达36家,并且致力于开发支持小企业信贷的批量化产品;全年境内中小企业贷款新增799亿,占境内新增企业贷款之比高达81%,利好信贷收益提升,年末贷款利率较中期提升35BP至6. 1%。四季度新增存款1300亿,环比增幅达6%;全年保持日均贷存比74.6%、年末71.8%的良好水平,因此整体存款付息率保持低位,仅1.64%。 四季度加大资金业务配置比例,既节约资本、亦增加收入。公司单季新增同业资产/负债规模为770亿/312亿,暗示公司在资金市场利率回落背景下,通过期限错配增加利息收入的策略。同期,公司加大债券配置,在利率水平高位背景下有利于增加长期利息收入来源。我们判断,未来公司将加强资本节约型的资金业努拓展,通过业务创新平衡资本和盈利需要。 中间业务收入占比高位,费用支出大幅增加。利用企业资金周转与结算、企业债发行、客户理财及财富管理需求增加的有利背景,公司加大结算、代理、托管业务,带动净手续费收入同比大增34%,占营业收入比维持16%高位。 费用方面,资产开支平稳、加大员工及业务费用,费用收入比环比提升3%至36%,拖累四季度盈利表现。 资产质量平稳,拨贷比继续上行。去年末平台贷仅1142亿,较年初减少210亿,不良率仅0.15%。不良额环比降2亿至92亿,不良率仅0.56%,逾期贷款较中期降6%。当季计提30亿拨备(环比多16亿),拨贷比升至2.24%; 如果今年信用成本仍维持上年水平,则今年末拨贷比有望顺利达标2.5%。 风险因素。公司资产质量恶化超预期。 维持“买入”评级。公司宣布每10股派现4.2元,并自2012年开始分红率不低于当年税后利润的30%,预计公司将贯彻资本节约理念,延续稳中求进思路,实现长效增长。小幅上调招商银行盈利预测,预计2012/13年EPS分别为1.69/1.95元(配股后)(原预测为1.64/1.89元,2011年EPS为1.62元),分别对应PE7/6倍,当茼价11.8元,目标价14.5元,维持“买入”评级。

加强贷款质量管理,高位覆盖率及拨贷比背景下,后续信用成本有望小幅下降。 资产质量方面,公司推进专业审批机制,加强问题贷款的清收力度,2011年现金清收比例超过60%,同时全年核销不良6.4亿、同比减少11亿。关于房地产类贷款方面,总体策略是:总量控制(即总行全面控制分支行投放)、提高准入(进行压力测试,比如测试土地价格高低、区域情况、政策影响等来衡量具体项目)、结构优化(比如按期收回的贷款如何后续处理等)、精细管理,开发商通过项目以及综合收益进行还款,预计地产类贷款风险可控。 公司管理层表示,尽管公司拨贷比2.8%超过监管指标,但拨备覆盖率308%仍低于股份制银行平均的400%的水平,我们推测未来信用成本大幅度下降的可能性不大。不过,基于对于贷款质量稳定的预期,以及监管指标的良好达成,预计2012年公司信用成本将小幅下行。 维持公司“增持”评级。公司管理效率持续提升,后续长效增长可期。 公司加大考核方式调整,稳步推进机构设置和人员激励,通过业务调整提升资产回报水平。我们测算华夏银行2012/13年EPS分别为1.56/1.79元(2011年EPS为1.32元),对应2012/13午PE分别为7/6倍,目标价13.5元,维持“增持”评级。

四季度收入端增长强劲,支出端平稳,净利润环比大增。公司2011年实现盈利92亿,四季度盈利27亿,同比、环比分别增长54%和18%。收入方面,公司公布的净息差维持在2.81%,中间业务收入表现靓丽带动营业收入同比/环比增37%/3%:开支方面,单季费用及拨备计提力度与前两季度相当;效率指标持续改善,年末ROAA和ROAE分别升至0.81%和18.6%。 单季度存贷款扩张迅猛,利好后续利息收入表现。资产端,四季新增贷款347亿贡献全年增量41%,贷款利率小幅走高至6.62%,预计今年一季贷款利息收入继续表现良好。负债端,单季新增存款1042亿,占全年增量达81%,有效缓解贷存比压力,年末贷存比仅66%;不过,由于下半年新增存款中定期存款占比逾60%,预计一季度负债成本将继续上行,净息差或呈现平稳走势。 资产配置策略上,同业业务比例有所增加,资金市场流动性状态料将显著影响同业收支波动。四季度单季新增同业资产815亿,带动资产规模环比大增15%;新增同业负债543亿(卖出回购增长42亿),暗示公司综合考虑资本消耗和盈利贡献,在四季度采取主动增加同业资金来源,通过期限错配来增加收入的策略。 中间业务收入环比反弹,占营业收入之比维持10%左右。尽管公司三季度净手续费收入和中间业务收入均环比下降21%和16%,但四季分别反弹21%和30%,推测既有公司加强传统非息业务收入拓展,亦有年末确认收益的影响。我们认为,公司将持续加强业务转型、降低资本消耗、提升非息收入占比,预计在偏高基数下公司2012年非息收入增长25%左右。 费用和拨备计提匀速,信用成本继续高于行业平均。公司费用开支高于同业,单季计提额37亿与前两季相当,全年费用收入比仍维持在42%高位,观测到公司在建工程等投入仍然偏高,在加强网点及人员拓展背景下费用比例难以下降。四季度不良贷款微幅反弹至56亿,但逾期贷款较中期增加25%至45亿,信用成本维持0.82%高位,拨贷比达2.82%,高于同业可比公司。2012年不良或小幅反弹,公司年报中表示2012年末不良率将控制在0.92%以内。 风险因素:宏观经济及企业经营恶化对公司资产质量产生挑战。 维持“增持”评级。管理改善带来经营效率显著提升,公司后续增长空间广阔。维持华夏银行2012/13年EPS预测为1.56/1.79元(2011年EPS为1.32元),对应2012/13年PE分别为7/6倍,当前价10.95元,目标价13.5元,维持“增持”评级。

收入高增下,主动多提费用和拨各,业绩增速符合预期。2011年公司实现净利润1694亿,同比增长25.5%,环比下降35%,主动调控下业绩符合预期。其中净利息收入环比增长6%,中间业务净收入环比下降14%;贷款减值损失环比大幅增长102%,费用环比增长48%,单季费用收入比40%。ROA和ROE为1.47%和22.33%。Q4发行400亿次级债后,核心和资本充足率分别为13.68和10.97%。 同业资产大幅增长,净息差环比提升4bp。四季度存贷款分别环比增长2.6%和2.4%,同业资产环比增长176%;全年净息差2.7%,环比提升4bp左右,与其他大行相仿,主要源于央行加息、贷款定价能力提升和资金市场利率走高。公司主要优势在国有大中型客户,并有可能在今年承担部分地方融资平台贷款,贷款收益率提升的空间有限,息差在一季度见顶后难继续向上。但今年1、2月份大银行贷款增长尚可,预计一季度净利息收入增速20%左右。 不良余额环比上升9.7%,单季高额拨备计提,信用成本明显上升。四季度不良贷款额环比增长63亿,增幅9.7%。不良率环比上升7bp至l.Og%,丰要体现在制造业和房地产业,预计不良率分别有7bp/20bp上升。逾期贷款较中期下降8%,关注类贷款占比环比保持稳定为3%。拨备覆盖率则下降/70至241%,拨贷比环比上升lObp至2.64%,信用成本为0.53%,较前三季度上升9bp。单季计提120亿贷款减值损失,为三季度两倍,未来有释放的空间。预计2012年不良率1.1%,覆盖率降至227%,拨贷比2.5%。 四季度中间业务收入增速下滑,费用收入比大幅上升。全年中间业务净收入同比增长31%,四季度环比下降14%。2011年基数相对不高,有利于2012年平稳增长。大银行在中间业务收入的稳定性上强于中小银行,预计全年增速15%以上。由于收入高增,加上季节性因素,四季度费用环比高增48%,属正常现象,全年费用收入比29.8%,同比下降168bp。 风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拨备。 维持公司“买入”评级。公司的定价能力同业较强,收入增长稳定,2011年主动调控拨备和费用增长,为2012年业绩增长奠定良好基础。略微下调建设银行(601939)2012/2013年EPS至0.77/0.86元(原预测为0.78/0.88元),对应PE6.1/5.5倍,对应PBl.3/1.1倍,目标价6.5元,维持“买入”评级。

各指标稳定增长促业绩表现优异。公司2011年净利润1220亿元,同比增长28.5%,EPS0.38元,略低于预期,主要是由于四季度拨备计提206亿,环比比三季度多增73亿,扣除该因素影响,公司盈利符合我们预期。四季度,公司净利息收入增长稳定,息差继续保持升势,拨备计提大幅增加,公司单季净利息收入为838亿,环比增幅6.6%;手续费及佣金同比增长49%,环比呈放缓迹象,成本收入比36%,公司ROAE达到20.5%,盈利能力维持高位。 存款分流压力增加,息差提升5BP至2.85%。公司2011年存贷款增速分别比年初增长8.3%/13.6%,存款总规模较三季度末出现微小下降,导致存贷比环比提升1.9个百分点至58.5%,存款下降主要原因推测为对公存款的季节性波动,去年末全行业揽存行为造成的存款运动。四季度末,公司生息资产收益率环比提升17BP至4,35%,存款成本升10BP至1.63%,使得公司NIM环比提升SBP,继续提升至2.85%的较高水平。我们认为由于负债端重定价相对滞后,结合银行主动的结构调整和定价策略,一季度公司净息差将呈现高位走稳的态势。 手续费净收入增幅49%,环比有所放缓。四季度公司手续费及佣金收入环比下降21%,为连续第2个季度下滑,手续费占营业收入之比下降1.4个百分点至18.2%。公司中间业务收入核算既呈现了一定的季节性特征,也反映出高速增长过后的放缓迹象。未来,随着银行收费业务的规范,预计中间业务收入增速将继续放缓,但一季度,我们相对看好传统中间业务的发展,推测结算后收入总量或高于去年四季度。 成本收入比环比提升至35.9%。由于收入端增长维持强劲势头,公司四季度末成本收入比同比下降2.7个百分点。根据前期公司公布的费用均衡列支策略,我们在三季报点评中曾预计公司成本收入比稳定在34%的水平,目前高于预期的主要原因或为存款竞争加剧下的费用支出以及员工费用的提前预提。我们倾向于认为一季度成本收入比将有明显下降,或降至33%之内。 不良双降,拨备计提大幅增加。四季度公司不良贷款额和不良率分别为874亿和1.55%,分别较上季减少6亿和下降0.05个百分点,这在可比银行中我们推测为最优表现。同时,公司四季度加大了拨备计提力度,较三季度多计提73亿为206亿,使得拨备覆盖率环比提升25个百分点至263%,拨贷比水平达到4.08%。此举使得公司覆盖率水平与可比银行相当,也用助于平滑未来盈利增长。我们认为公司不良双降与拨备增加反映出良好的调节能力,考虑到公司拨贷比指标较高,未来存在持续释放业绩的空间,并且能够应对资产质量的小幅波动。 风险因素:经济增长放缓,房地产、平台贷款资产质量恶化。 维持“增持”评级。公司四季度资本充足率保持在11.9%,核心资本充足率为9.5%,处于监管标准一带。但公司明确表示今年无股权融资计划,也承诺上市3年来分红比率不低于35%,我们预计公司未来将更加注重低资本消耗的业务扩展。预测一季度公司盈利仍能保持高位,预计公司2012/13年EPS分别为0.44/0.51元,对应PE 6/5.2倍,对应PBl.2/1.0倍,维持“增持”评级。

净利息收入环比强劲增长,拨备计提力度加大,全年盈利略超预期。公司全年实现净利润284亿,同比增长61%,略超出我们58%的盈利预测,主要源于我们对于费用计提预计更为保守。四季度盈利环比下降9%,其中净利息收入环比增长6%,中间业务收入连续第二个季度环比下降,降幅为15%; 拨备计提环比大幅提升72%,04费用收入比37%,低于2010年同期44%的水平。2011年ROA和ROE分别为1.4%和23.7%,同比提升32bp和554bp。 压按揭,重小贷,贷款收益率持续走高,净息差环比提升20bp。2011年下半年贷款收益率较中期继续上升48bp达到7.16%,历史上仅低于2008年中期7.24%的高点。商贷通下半年新增248亿,占贷款比重较中期微升1%至19%;同期按揭贷款压缩51亿。受益于中小企业贷款利率高企,四季度NIM环比大幅提升20bp,全年高达3,14%。存款成本控制得当,下半年仅提升20bp。步入2012年一季度,贷存比限制信贷供给,预计NIM仍将维持高位。 不良稳定,关注类贷款激增,信用成本略高于同业。不良贷款环比增长5.6%,不良率0.63%,环比持平。关注类贷款较中期大幅上升40%,占比升至1.11%,逾期贷款较中期仅增长3%;考虑到预期风险,推测公司可能将未逾期的30亿贷款提前划入关注类,从而客观上加大了拨备的计提要求。拨备覆盖率环比升2%至357%,拨贷比环比升4bp至2.23%,信用成本0,70%,高于同业0.5%左右的水平。公司的客户群体对于经济下行的敏感性偏高,同时较高的融资成本也将对资产质量构成压力,预计201201不良贷款温和上升3%~5%。 中间业务收入增长减速,收入高增稀释费用收入比。继三季度环比下降22%后,四季度中间业务净收入下降15%。尽管如此,全年增速仍高达82%。我们预计监管趋严对息转费的现象有一定遏制,同时不排除公司主动控制年末基数,部分收益可能体现在2012年,预计今年增速25%;由于收入增长高于费用近15个百分点,2011年全年费用收入比同比下降4%至35.6%。 风险提示:平台贷款质量下滑超预期严重冲击资本金。 维持公司“增持”评级。静待公司再融资,资本获有效补充后,预计规模稳定,增长可期,我们的盈利预测考虑再融资摊薄。民牛银行( 600016)2011/2012E/2013E年EPS l.05/1.26/1.45元,对应PE 6/5/4.3倍,对应PB1.2/1.1/0.9倍,维持“增持”评级,维持目标价7元。_

盈利符合预期,四季度净利息收入环比增长强劲,单季拨备大幅提升。公司2011年实现盈利273亿元,与前期业绩快报一致,同比高增42.6%,季度环比增长5%。其中,四季度净利息收入环比强劲增长11.3%,为年内增速最快单季;拨备计提高达38亿,环比增氏ioo%。手续费净收入环比增长10%,扭转三季度环比下降的态势;四季度费用为全年最低,环比下降12%,单季费用收入比仅为22%; ROA和ROE保持平稳,分别为1.13%和20%。 四季度贷款增长平稳,同业及债券投资环比增长迅速;保证金存款吸收较多。 四季度存贷款总体增长平稳,环比增速分别为3.g%和4.6%;同业和债券投资环比增长13%,推测同业代付业务增长迅速,存款增长略有失衡,保证金存款半年内增长42%(约780亿),占新增比例77%,与公司下半年表外资产增速基本匹配。活期存款被保证金存款挤出,占比较年初下降/70至36%。 同业收入大幅增长,四季度净息差环比提升15bp。公司Q4净息差环比大幅提升15bp,全年升至2.6%。除中小企业贷款收益率提升等行业因素之外,公司同业收入增长贡献明显,全年同业净收入46亿,同比大幅增长300%,预计四季庋同业净收入达30亿以上。我们判断随着表外资产记账的规范,2012年一季度同业收入贡献度将下降,净息差在重定价后有可能见顶。 不良增长与同业相仿,关注类占比提升无需过分担忧。与行业相仿,不良贷款环比增长12.6%,不良率环比增长4bp至0.44%,关注类贷款环比增长22%,占比提升2lbp至0.78%,逾期贷款也有相同程度增长。符合我们前期不良温和增长的判断,主要是由长三角地区中小企业经营困境造成,预计今年一季度不良贷款将继续增长5%左右。由于收入增长迅速,公司加大拨备计提,信用成本环比提升23bp至0.58%,拨贷比现达到2.2%,今年压力相对较小。 结算和代理等传统中间业务收入弥补咨询顾问类下降,单季费用计提较少非常态。较中期相比,2011年末代理和结算清算收入占比分别提升3%和/70,承诺类微升1%,咨询类下降6%,预计2012年中间业务收入将增长20%,承诺类占比将下降。四季度费用计提为全年单季最低,拉低全年费用收入比至2g%,低于平均35%的水平,预计此并非常态,2012年费用收入比约34%。 风险提示:资产质量下滑超预期。 维持公司“增持”评级。公司资本充足,业绩计划增长17%,维掎浦发银行(600000) 2012/2013年EPS预测为1.75/2.01元,对应PE 5.2/4.6倍,对应PB l.0/0.8倍,维持“增持”评级,目标价11.5元。

风险提示: 资本新规严厉程度超预期导致公司存在后续融资压力。宏观经济恶化对银行资产质量形成挑战。信贷需求下降、项目贷款支持和可能发生的降息导致公司息差收窄。 维持交通银行“增持”评级。融资消除资本掣肘,业务转型有效推进,预计2011年全年净利润增长27.5%、2012年一季度净利润增长28%。 公司一季度经营状况良好,预计2011-2013年摊薄后EPS分别为0.79/0.76/0.87元,2011E/2012E/2013E年定增后BVPS分别为4.26/4.84/5.44元,当前价4.87元,对应PE分别为6.1X/6.4X/5.6X,对应PB分别为1.14X/1.OIX/0.90X,目标价6元,维持“增持”评级。

公司核心资本欠缺,目前已算是较好时间窗口,预计港股增发落实较快。公司2009年底在港股再融资200亿之后资本及核心资本充足率达到10.83%和8.92%,2010年和2011年大力开展商贷通业务减少资本消耗。截至2011年三季末,公司核心资本为7.98%,低丁.8.5%的指导标准,在上市银行中排名较后。 考虑到2012年公司仍有近1600亿左右的贷款增长计划,即便小企业债和商贷通可以节省资本消耗,如果不及时补充资本,公司的信贷额度也会受到差别准备金公式影响。目前公司港股股价7.5港元,接近1年新高,对应PB l.1倍,已算是较好的融资窗口,预计公司将尽力加速港股增发进程。 结合200亿A股可转债,预计公司将再融资295亿,有望提升2012年资本充足率至12.7%。公司再融资方案早在2011年2月提出,历时1年终获批准。我们预计2011年末公司的资本及核心资本充足率分别为10.6%和7.7%,本次H股预计可融资95亿,结合A股可转债融资200亿,按照我们的盈利预测,公司2012年净利润337亿,获资本补充后资本及资本充足率可以提升至12.7%和9.5%。按照8.5%的最低核心资本充足率要求测算,本次再融资约可支持2700亿贷款增长,较2011年03增长23.3%。 2012:考虑H股增加股本,预计EPS将摊薄6%;可转债年内应发行但转股压力大;BVPS增厚有限。 我们预计公司20112012/2013年盈利增速分别为58%/20%115%,若不考虑本次再融资,对应PE分别为6.2/5.1/4.5倍,对应PB分别为1.3/1.1/0.9倍。2012年若仅考虑H股增加股本,则预计EPS将摊薄6%至1.19元;可转债预计在港股增发完毕后发行,年内转股的概率较低,BVPS增厚有限,对应PBl.1倍。 公司新发300亿小微企业金融债用于商贷通,减少资本耗用,绕开贷存比管制。公司贷存比已经达到75%,今年以来存款增长乏力严重制约贷款增长,小微企业增长亦受影Ⅱ向。公司新发300亿小微企业金融债成功,成本4.3%,由该笔资金支持的小微企业贷款不计入贷存比(但计入信贷额度),如果全部符合政策要求,风险资产权重系数将降至75%,则公司资本耗用得以有力减少。公司还剩200亿小微企业金融债有望择机再发行,预计2012年公司信贷增长继续偏向商贷通。但在宏观经济下行的环境下,小微企业违约概率加大,预计公司在挑选客户方面趋于慎重,投放进度也取决于公司对小微贷款不良的容忍度。 风险提示:经济下滑超预期,平台贷款质量下滑超预期严重冲击资本金。 维持公司“增持”评级。公司在有效补充资本后可实现规模的平稳增长,致力于中小企业金融服务将减少未来的资本消耗。目前是港股较好发行窗口,公司有动力维持业绩高增。预计民生银行( 600016)2011/2012/2013年EPS分别为1.05/1.19/1.36元,对应PE 6.2/5.4/4.7倍,对应PB l.3/1.1/0.9倍,维持“增持”评级,目标价7元。

三大优势助推二次转型。公司综合实力强,规模指标仅次于五大行,盈利指标位居前列,三季末ROA/ROE分别达1.5%和26%,过去五年实现年均35%的净利润增速。零售业务优势显著,零售贷款占比高达34%,为上市银行最高;零售存款占比逾36%,仅低于四大行。风控得力夯实资产质量,信息系统完善利于效率提升。 再融资有望顺利完成,利好规模扩张和业务转型。配股350亿若能顺利完成预计将提升公司2011年末资本/核心资本充足率至12.8%/10.6%(考虑平台贷);若配股价9元(较市价折让25%),则可配39亿股,摊薄EPS幅度为15%。再融资利于提升公司规模增长潜能,按差别准备金公式,公司2012年信贷投放潜力约3000亿,对应同比增速18.7%,高于行业平均14.6%的水平;同时,公司继续推进个人非按揭、小企业贷款投放,加大资本占用低的资金业务和中间业务占比。 息差高位运行利好业绩表现。资产端收益率有望平稳上行:明年初存量按揭贷重定价预计提升贷款利率9BP,叠加债券利息收入表现向好正面贡献息差。存款稳定增长,前三季存款较年初增幅约10%,位居上市银行前列;存款结构合理,今年中期活期存款占比高达55%.存款付息率仅为1.48%,预计后续存款成本保持小幅增加格局。同业策略谨慎,三季度大幅收缩同业规模,利于控制后续同业利息支出。预计2011年末公司净息差水平约3%,2012年继续上行SBP至3.05%左右。 资产质量良好,拨备计提充分。平台贷占比仅8.6%,项目收益稳定、质量良好;开发贷占比较低(7.6%)有效应对房市波动,按揭贷占比偏高但多为2011年以前发放,中性情景假设下不良率仅提升0.5%。三季末拨贷比升至2.16%,预计年底将提升至2.3%;2012年底前有望顺利达标2.5%监管线,同期信用成本维持0.5%左右。 风险提示。宏观经济恶化对公司资产质量的挑战。 维持“买入”评级。公司“二次转型”策略推进,未来料将致力于内涵集约化经营,以持续稳定地提高效率来提高股木回报和银行价值。我们小幅上调对公司的盈利预测,预计公司2011/12/13年净利润增速为30%/22%116%,招商银行A股2011E/2012E/2013EEPS分别为1.32/1.61/1.86元(配股后),对应PE分别为9X/7X/6X,当前价11.96元,维持目标价14.5元,“买入”评级;招商银行H股当前价15.64港元,维持目标价18港元,“买入”评级。

缓解小微企业融资压力,完成国家宏观调控目标,本次金融债获批符合我们预期。首先,专项资金支持小微企业缓解了它们的融资压力。前三季度,通胀高位徘徊,国家宏观调控趋严,存款增长乏力,信贷额度紧张,有限增量流向大企业和大项目,导致以温州为代表的小微企业现金流极度紧张,高利贷滋生违约风险,极大影响民营经济健康。本次金融债获批有助于缓解小微企业的融资压力。其次,信贷定向放松有助于完成国家调控目标。预计四季度后通胀将呈回落趋势。今年前三季度新增贷款5.7万亿,略低于信贷增长计划约3000亿,为避免信贷支持不力导致经济出现硬着陆,在合理规避贷存比限制的情况下,监管层鼓励银行发行小微企业金融债,变向放松信贷管控,公司成为第一家获批银行符合我们预期。 相当于新增500亿小微企业贷款额度,公司作为小微金融的领先者获益最大。公司三季度存、贷款环比分别下降O.l%和3.71%,三季末贷存比75%,达到监管红线。存款增长乏力严重制约贷款增长,小微企业增长亦受影响。截至三季末,公司商贷通贷款余额2142亿元,较年初增加552亿元,增长34.73%,但三季度仅增66亿,增速显著放缓。本次专项资金支持的小微企业贷款不计入贷存比,也很有可能不计入信贷额度,公司作为小微金融的领先者,“商贷通”业务开展时间较长,客户积累丰富,而且基本全部满足单户授信500万以下的条件,因此公司可能获得同业中最高的金融债额度,四季度信贷或增长较快。 资本消耗和风险偏好决定四季度小微贷款投放进度。三季末,公司资本及核心资本充足率分别为10.94%和7.98%。我们测算,如果500亿小微贷款在年内全部投放完毕,且全部符合风险资产系数降至75%的要求,则年末公司的资本充足率将降至10.6%左右。若公司在其他高风险资产上有必要的配置,或将削减小微贷款投放额度。另外,宏观经济小幅下行的趋势不改,小微企业敏感程度最高,在此期间,预计公司在挑选客户方面也将趋于慎重,投放进度也取决于公司对小微贷款不良的容忍度。 金融债成本低于存款,稳定性强于其他负债,静态测算该项利差可提升2012年净利息收入3.5%。相同期限的金融债普遍低于存款成本1-2个百分点,同时稳定性强于存款和同业存放。若小微贷款利率可上浮40%发放,则相应利差或可达5.5%,对2011年影响有限;在2012年预计可额外贡献27亿收入,约占2012年净利息收入的3.5%。 风险提示:经济下行超预期,导致中小企业系统性出现违约风险。 维持公司“增持”评级。公司在小微金融方面具备领先优势,金融债获批利好公司规模扩张,但公司仍需考虑资本消耗和信用风险。由于对盈利影响有限,我们暂不调整盈利预测,维持民生银行( 600016)盈利预测为2011/2012/2013年EPS 0.90/1.18/1.46元,对应PE 6.8/5.2/4.2倍,对应PB l.3/1.1/0.9倍,维持“增持”评级。

风险提示:资产质量下滑超预期。 维持公司“增持”评级。 公司在资本约束方面暂时没有额外的压力,入选全球系统重要性银行后,公司将继续走国际化和多元化道路。预计中困银行(601988) 2011/2012/2013年EPS分别为0.46/0.55/0.64元,对应PE 6.5/5.5/4.7倍,对应PB l.2/ 1.0/0.9倍,目标价4元,维持“增持”评级。