公司于2011年2月28日发布业绩快报,本报告期内实现营业收入44942.85万元,较去年同期增长33.35%。营业利润6708.86万元,较上年同期增长37.69%;利润总额7384.96万元,较上年同期增长39.19%;实现归属于母公司净利润为6059.62万元,比去年同期增长26.22%。报告期基本每股收益为0.38元。 结合近期对公司的调研情况,对公司的业务发展进行说明如下: 新产品,推陈出新。2010年新保密法的实施带来了信息安全行业的春天。根据公司销售人员反馈的客户需求,目前公司正在向军队、政府、军工等涉密行业推广具有自主知识产权的安全打印(安打)、安全复印(安印)、安全绘图(安绘)等产品。目前,公司已于HP、Lexmark、Toshiba等公司签订相关合作协议。针对教育行业有两个新的产品:其一,针对学生的文件打印、复印系统产品;其二,针对教育部“优势教育资源共享政策”的多媒体教室产品及服务。 新模式,领异标新。目前公司独创了“文件输出安全-视频外包-文件外包”的服务及销售模式。首先以“安打”,“安印”为切入点,一般在该产品实施后的3个月,即可与该客户签定视频服务合同,再过3个月又可以向该客户推广文件外包服务,通过这种交叉销售的方式,深挖并引导客户需求,进而扩大销售。这种模式会大大提升销售成功率,同时又缩短了销售时间。 新目标,耳目一新。公司期望在未来能介入文件管理的生命全周期,包括文件输入、内容管理、存储、分发、流转、归档、输出等方面。收购同方汇智、友网科技都是向上述目标所迈出的步伐。公司目前的目标客户是对安全敏感的金砖客户,在行业方面,公司会借助“安全”巩固行业龙头地位。在未来三到五年,管理层的目标是“销售额迅速上十亿,利润尽快上两亿”。 结合公司目前的客户定位、合同签订的时间约束以及产品交叉销售等因素,我们预测公司2010年至2012年营业收入增长率分别为33.35%、35.20%及34.28%,相应的EPS分别为0.39元、0.57元及0.75元,并给予“谨慎推荐”的评级。

2010年公司实现主营业务收入9.14亿元,比上年同期增长25.17%,实现净利润1.27亿元,比上年同期增长21.72%。每股收益0.79元,拟每10股派现金2.5元(含税)。 公司2010年主营业务毛利率28.24%,比上年同期减少3.33%,主要原因为毛利率较低的无源器件类产品收入占比提升,拉低整体毛利率。 分产品来看,子系统类产品实现收入5.06亿,同比增长8.74%,毛利率40.14%,同比微降0.48%,光无源器件类产品增长较快,实现收入3.52亿,同比增长55.57%,毛利率14.87%,同比提升1.17%,无源器件下半年毛利率提升明显,达19.7%。 公司将于6-7月整体搬迁,经过一两个月短期调试即能正式投产。但由于光器件多属于通信系统设备商定制化产品,具有一定的研发周期,同时器件厂商成为供应商要经过较长时间的认证过程等因素影响,新增产能达到满产仍需一至两年的时间。 今年国内运营商光网络投资力度进一步加大,光通信行业仍将维持高景气,公司整体搬迁后产能瓶颈将得到彻底解决,公司也将继续加大新产品研发力度,提高市场响应速度,分享行业景气盛宴。我们预计公司11年-13年每股收益分别为1.02元、1.31元和1.69元,维持对公司“谨慎推荐”投资评级。

公司业绩基本符合预期,2010年实现营业收入约4.51亿元,同比增长46.25%; 实现利润总额1.77亿元,同比增长61.35%;实现净利润1.65亿元,同比增长57.63%。对应EPS为0.917元,公司利润分配议案是每10股转增5股派6元。 公司2010年的业绩增长主要有以下原因: 造价软件销售同比增长49.36%。近年来,造价软件产品收入占营业收入比重均超过90%,2010年实现造价软件产品销售收入约4.31亿元。新产品“安装算量软件”的上市以及销售的自然增长,是造价软件销售总收入增长的主要驱动因素。 西北、中南、华东以及北京地区销售收入同比增长率均超过50%。北京地区仍是主要销售收入来源,2010年实现销售收入约1.06亿元;同比增长达53.29%,占总收入比例上升至23.67%。西北、中南、华东地区2010年销售收入同比增长为52.23%,50.78%,55.17%。 销售费用占比下降。2010年公司销售费用占营业收入比重却下降至39.76%,软件的客户使用粘性逐步体现。 2011年是公司发展第五个三年计划的头一年,“五三”期间,公司将持续巩固建筑业软件龙头地位,持续进行产品开发、市场开拓以及兼并收购,维持业绩高增长的态势。 产品开发方面。2010年进入孵化的算量系列的三个新产品预计在2011年软件可以顺利推出;另外,企业定额管理软件业务、造价全过程管理业务、网络采购业务、材料信息服务均已走出实验室,进入商业推广阶段。 市场开拓方面。2010年成立新加坡子公司、东莞子公司、佛山公司加速开拓国际与国内市场。另外,公司决定在2011年开始尝试网络销售的新模式。 兼并收购方面。2010年公司已成功并购梦龙软件,扩充了公司在建筑业管理软件方面的实力。2011年,通过收购上海兴安得力公司,将扩充公司在建筑业信息服务方面的实力。 我们预计2011年至2013年,广联达的净利润增速将在47.45%,44.95%,37.79%的水平,对应的EPS分别为:1.35元、1.96元、2.70元;对应PE分别为47倍,33倍、24倍。给予“推荐”评级。

公司推出的北斗二号基带导航芯片专门针对国防应用开发,性能指标具有高动态性、快速捕获能力、高测量精度和较高的抗干扰能力。可以广泛应用于,国防领域(单兵,平台,武器),测绘,交通运输,授时(通信、电网等)、气象勘测等领域。 公司合资成立子公司华力天星,定位于北斗卫星导航应用,开展中高端卫星导航天线的研发、生产与销售。公司目前在射频领域投入不大,可能寻求外部合作。公司在终端开发也具有较强的技术研发基础,具有从器件到终端的全面开发能力。 面对未来北斗芯片行业的市场竞争,公司将以市场为导向,加强销售队伍建设,较强的市场能力也迎合国防军工领域的定制、持续服务等特点。 随着2012年12颗北斗二号卫星全部发射升空,北斗系统将覆盖亚太地区,12年下半年北斗应用市场将开始启动,2013-2015年将迎来爆发性增长。一般从推出芯片到开发出成熟产品需要两年左右时间,公司此时推出北斗二号基带芯片将能及时抓住北斗行业快速成长的市场机遇。 公司立足国防电子,积极布局北斗二号领域,成功开发出核心器件基带芯片,迎来良好开局。未来北斗在国防应用市场将由巨大的潜在空间,北斗概念将带来公司估值水平重新确认,我们初步预计公司11年12年每股收益分别1.10元和1.82元,给与公司“谨慎推荐”的投资评级。

中国联通公布的2011年1月主要运营数据显示,今年1月,中国联通3G用户增长140.7万户,较去年12月份的增长量继续上升,3G用户总数达到1546.7万户;2G用户增长82.5万户,增量较去年12月份有所提高,2G用户总数超过1.54亿户。 在固网业务方面,中国联通固定电话用户数持续减少,宽带用户数持续增加但增速缓慢。截至2011年1月底,中国联通本地电话用户减少29.2万户,降至9692.7万户;宽带用户增长97.3万户,宽带用户累积达到4819.7万户。 联通1月3G用户新增再创新高,预计今年将进入3G用户规模发展阶段,联通以良好的开局迎接3G快速发展期,将进一步提振市场信心。联通1月份iphone4供货力度进一步加大,部分地区供需紧张局面已基本得到缓解。联通目前仍在积极争取货源,以进一步满足潜在市场需求,这也将有利减弱电信引入iphone4所带来的冲击。ipad终端的上市预期越来越近,新一轮的苹果热潮将再次拉动高端数据用户的放量。 随着终端智能化水平不断提高以及价格的持续走低,千元左右入门级3G终端吸引力不断提升。同时联通对中低端智能机的补贴力度也在持续加强,今年年初又推出了七款千元以下的入门级3G手机合约计划。目前入门级3G手机已成为销量最好的机型。这将改变过去联通以iphone等高端拉动的增长阶段,入门级3G手机将成为2G转3G的衔接者,拉动巨大的升级转网需求,引领联通正式进入大规模普及的繁荣期。 2G用户1月新增数量较高,达到82.5万户,但从累计用户数来看,同比增速持续下降的趋势较为明显,1月累计用户数同比增长5.2%,较去年同期9.2%的增速已有较大回落。预计未来新增用户中3G用户占比的不断提升,2G用户增速将持续下降。 固网本地电话用户数09年3月以来首次出现净增29万,累计用户同比降幅进一步缩窄,达到5.46%,随着小灵通用户的逐步退网,本地电话用户将逐步趋稳,粗略估计全年同比降幅将缩减至3%以内。 受季节性因素影响,固网宽带用户1月大幅增长97万,累计同比增速22.0%。预计全年增速将保持在20%左右。 联通以良好的开局迎接3G发展繁荣期的到来,将进一步提振市场信心,同时固网企稳趋势也越发明显,我们预计公司10年-12年每股收益分别为0.06,0.16和0.28元,维持对联通的“推荐”投资评级。

投资要点: 1、公司各主要业务进展顺利。公司主营业务主要由三个控股子公司掌控,其中大恒集团以电脑及办公自动化设备等电子产品分销为主,预计未来其毛利率将稳步提高;中科大洋则是国内数字电视编辑播放系统领域的龙头,未来业务将实现较快平稳增长;宁波明昕主营功率半导体分离器件的封测,随着2010 年和日本上市公司NIEC 的全面合作完成,伴随着我国节能产业对功率器件需求的强劲势头,其未来盈利能力将会出现质的飞跃。 2、公司其他投资也有望进入收获期。诺安基金股权投资方面,虽然过去两年,对诺安基金的股权投资给公司带来了丰厚的现金收益,然而由于该投资一直未获证监会核准,其收益无法并表,从而该项投资收益无法合理的反映到公司利润表中,而随着该股权投资过户终止日期临近,该项投资有望于2011 年获得证监会核准,从而提升公司账面利润。半导体封测公司宁波华龙股权投资方面,该公司盈利一直较为强劲,目前已经具备了上市条件,相信未来一旦上市成功,将为公司带来更佳的投资回报。 3、估值和风险提示。未来2 年,公司各项业务逐渐转为顺利,盈利将有明显好转,预计公司10、11、12 年的每股收益将分别为0.31、0.48 和0.60 元,鉴于目前的公司所处的电子板块的估值情况,我们我们认为给予公司2011 年30 倍的PE 是合理的,对应的目标价是15 元/股,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。公司的风险主要有,经济下滑带来的各项业务盈利不达预期,以及公司金融股权的投资回报不达预期。

G网增速减缓,盈利仍有保障。联通10月新增GSM用户63.2万,用户累计达到1.52亿户,同比增长5.2%。该增速同09年9.2%的增速相比已有所放缓,但在2G网络营销费用及网络设备成本等支出相对减少的背景下,其盈利增长速度仍将有所保障。 W网稳健发展,市场优势凸显。联通10月新增3G用户110.2万(其中上网卡用户16.8万),在网用户累计达到1165.6万户,3G用户在移动用户中的比例达到7.1%。从5月调整资费套餐以来,联通3G用户单月增量始终保持在100万左右的水平,并有稳步提升的趋势。目前同口径统计下联通3G用户规模已达到最大,市场优势显现无疑。 固话包袱减轻助力前行。10月联通固网本地电话用户减少41.9万,累计用户降至9928万,同比减少6.50%。固定电话业务萎缩态势继续收敛。我们预计,随着小灵通用户的完全退网,固网本地电话业务将有望于11年底至12年上半年开始企稳并重新恢复增长。固网包袱正逐渐减轻,联通将轻装前行。 宽带持续高速扩张。10月新增宽带用户为65.0万户,累计用户达4663.2万户,同比增速22.7%,增速低于09年的27.3%的水平,但由于去年由于一次性清理沉默用户,11月和12月新增用户均较低,因此联通今年全年增长仍有望保持25%的水平。 携号转网政策催生历史机遇。携号转网政策已与今日开始在天津海南两地试点。3G发展已一年有余,市场积累较多中移动高端2G用户转网升级3G的潜在需求。例如,目前约70%的iPhone用户使用的是中国移动的网络。因此可以预见,未来携号转网政策如果在全国范围推广,联通必将迎来3G市场份额快速提升的历史机遇。 维持“推荐”评级。固网业务企稳,3G优势确立,联通经营稳健向好。3G高额成本和销售费用支出拉低今年业绩,明年3G业务将开始进入盈利期,联通将迎来业绩和估值的双重提升。按照目前PB估值1.53倍,具较强的估值优势,我们继续维持公司“推荐”评级。

国际快递业务保持稳定增长。2010年1-9月,公司实现营业收入24.7亿元,同比增长70.3%;实现利润3.93亿元,同比增长228%;实现每股收益0.47元。报告期内,公司实现投资收益3.62亿元,同比增长102%,是公司最大的利润来源。其中,中外运-敦豪业务量同比上升24%。此外,国际货运代理业务经营状况良好,进出口货量同比增长11.8%。公司业务在今年呈现淡季不淡的特征,目前已经进入四季度的传统旺季,但是尚需观察。 中外运-欧西爱斯解散对公司业绩有一定影响。中外运-欧西爱斯合营期限为15年,将于2010年12月12日到期。该公司占外运发展当期投资收益的比重接近10%。该合营公司的解散将对公司带来一定影响,不过外运发展利润更多来源于中外运敦豪的投资收益,目前双方合作比较稳定。 航空货运亏损下降。2010年上半年,银河国际已经实现盈亏平衡,前三个季度,亏损幅度较去年同期也大幅下降。随着国际航空货运市场的好转,银河国际的盈利能力有望趋好,对公司利润的影响也将由负转正。倘若能够在下半年顺利引入新的货机,盈利空间则有望进一步上升。 估值水平还有上升空间。预计2010年、2011年和2012年,公司实现每股收益0.60元、0.66元、0.74元,对应PE分别为16、15和13倍。利用自由现金流折现法估值,公司主营业务内在价值大约8.35元。考虑到目前公司利润近80%都是由国际快递业务贡献,估值水平还有提升空间。综合考虑绝对估值和相对估值水平,我们认为公司的目标价有望达到12元,目前还有近20%的增长空间,维持“推荐”评级。