核心观点: 1.事件 公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入约73.89亿元,与去年相比增加31.17%。归属于母公司股东的净利润总计335.31百万元,同比大幅增长84.09%。对应的每股收益为0.23元。 2.我们的分析与判断 (一)营业利润同比增幅较小 相对于净利润的大幅增长,公司报告期营业利润同比增幅仅为13.03%。由于主要产品价格低迷公司毛利率持续下跌态势降至11.0%。营业收入增长的依旧是贸易业务收入的拉动。公司净利润上涨的主因是折价并购塞尔温驰宏形成23,854.905万元营业外收入。另外公司报告期完成配股融资,公司资产结构有所改善,资产负债率由去年年底的71.6%降至60.2%。 (二)资源收购延续 今年上半年,公司完成多项股权收购。其中包括新巴尔虎右旗荣达矿业51%、维亚D铜矿股份有限公司51%股权及玻利维亚扬帆矿业股份有限公司51%股权等。资源收购的完成为正在进行冶炼扩产项目提供资源支持。近期其子公司驰宏(香港)国际矿业拟以现金4209万美元收购玻利维亚亚马逊矿业股份有限公司61%股份。亚马逊公司拥有11个矿业权,另外通过风险共担协议获得尼可矿权15个矿业权的使用权。其中尼可金矿具大型金矿资源规模,全区估算334资源量金属量50.31t,矿石量1006.93万吨,平均品位5.0g/t。 (三)追加投资冶炼扩张项目 公司对呼伦贝尔驰宏追加4亿元注册资本以保证14万吨锌、6万吨铅冶炼项目建设的资金需求。目前此冶炼项目处于基建期,预计2014年中期投产。 3.投资建议 我们预测2013至2015年的EPS分别为0.37元、0.42元及0.49元。应目前股价PE分别为28.9倍、25.2倍及21.7倍。维持谨慎推荐评级。 4.风险提示 锌铅等金属价格风险;产能释放低于预期风险;资源扩张低于预期风险;财务风险

1.事件 公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入约23.46亿元,与去年相比增加52.21%。归属于母公司股东的净利润总计37.54百万元,同比增长33.51%。对应的每股收益为0.19元。 2.我们的分析与判断 (一)营收扩张带动利润增长 报告期内公司毛利率同比下降约1.9个百分点,但净利润仍有较大幅度的增长。一方面营业收入增长为盈利增加的主因。另一方面投资收益较上年同期增加16.72百万元增厚公司总体利润。另外,三费占营业收入比例有所收缩,由去年同期的4%降至3.3%。 今年年初公司转让元江镍业20.15%股权,转让亏损业务将增厚公司未来业绩,并有利于公司集中资源发展主要业务。 (二)贵金属二次回收业务将推动公司未来业绩 公司募投项目顺利推进,贵金属二次资源回收项目已经投入试生产,项目建成后将实现年回收贵金属5吨,其中:铂1.4吨/年、钯2.5吨/年、铑0.4吨/年、铱0.2吨/年、钌0.5吨/年。近几年贵金属回收业务收入占营业收入比重逐年增加,2009年至2012年,占比从10.11%增加至17.42&。公司依托与下游客户的合作关系及商业网络,回收贵金属废料。同时贵金属回收业务又为贵金属深加工及贵金属贸易业务提供原材料。公司凭借三大业务已建立起较为完整的产业链。 (三)看好汽车催化剂业务 公司年初配股募集资金用于投资国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目,公司汽车催化剂业务将进一步发展。项目达产后,汽车催化剂产能将达到400万升/年。环保概念是未来重要发展主题,汽车催化剂产量扩张将丰厚公司利润并且有益于公司扩大市场份额。 3.投资建议 我们预测2013至2015年的EPS分别为0.34元、0.46元及0.56元。应目前股价PE分别为53.0倍、38.9倍及31.7倍。给予推荐评级。

我们预测2013至2015年的EPS 分别为0.49元、0.73元及0.9元。应目前股价PE 分别为29.4倍、19.4倍及15.9倍。维持推荐评级。

1.事件 公司发布2012年报及2013年一季报。2012年度实现营业收入总计106.93亿,同比增长33.01%。归属于母公司股东的净利润约为0.14亿,同比下降86.48%。对应的每股收益为0.009元。2013年第一季度实现营业收入23.97亿,同比增长35.64%。归属于母公司股东的净利润为-0.75亿。对应的每股收益为-0.048元。 2.我们的分析与判断 (一)营收规模创新高,而利润大幅下滑 2012年公司生产铝商品63.90万吨,同比增长18.93%,销量达67.65万吨,同比增长30.93%。销量增加使公司收入扩张。报告期间铝价低迷,国内铝现货均价同比下降约7.4%。能源价格亦上涨,铝产品中电力费用同比上涨约2.46%。公司毛利率同比下降4.5个百分点至5.8%。另外公司内部降本初现成效,管理费用同比下降约11.2%。报告期内货币资金占总资产比重减少7.69%,现金及现金等价物净增额降为-9.1亿。主因为公司净利润减少及随在建工程推进资金需求增加。第一季度铝价持续跌势,再加上成本难以随之压缩及销售费用大幅上涨,公司发生亏损。另外由于公司氧化铝库存增加,一季度末存货比年初增加24.19%。 (二)铝加工产业业务持续发展 电解铝产能过剩及原料成本增加等因素挤压铝冶炼利润。为了缓解电解铝盈利低迷的现状,公司积极向产业下游延伸,发展较高毛利的铝加工产品。近几年公司铝加工产品收入呈上升趋势,2011年约占主营收入48%,但报告期占比有所下降。目前在建的铝加工项目有涌鑫30万吨铝加工项目及沥鑫15万吨交通用铝型材项目等。我们认为铝加工项目的推进为公司向精深铝加工产业发展及优化产品结构奠定了基础。随着项目的达产,公司铝加工产品产能将得到提升,铝土矿资源至铝加工产业链将更加完善。 (三)上游积极布局,资源优势将在未来显现 自印度尼西亚加强铝土矿资源控制限制出口以来,获取铝土矿成本趋于上升。文山铝土的资源优势将突显公司未来竞争优势。文山80万吨氧化铝项目已经建成投产。文山铝业掌握的资源储量已超过1.5亿吨,并有继续勘探增储的可能。完全能满足文山铝业80万吨氧化铝项目30年的供矿需求。在控制电力成本方面,公司成立云南华坪沣鑫电力开发有限公司,积极开展华坪煤矸石综合利用发电项目。 3.投资建议 我们预测2013至2015年的EPS分别为0.08元、0.22元和0.31元。应目前股价PE分别为63.7倍、22.9倍和16.1倍。 4.风险提示 铝及铝土矿价格风险;文山氧化铝项目进展低于预期;在建项目进展不及预期风险

1.事件 公司发布2012年报及2013年一季报。2012年度实现营业收入总计360.52亿,同比增长8.56%。归属于母公司股东的净利润为15.57亿,同比下降15.69%。对应的每股收益为0.53元。2013年第一季度实现营业收入75.83亿,同比增长17.78%。归属于母公司股东的净利润为3.85亿,同比下降6.51%。对应的每股收益为0.13元。 2.我们的分析与判断 (一)盈利下滑,标准金产量增速提升公司2012年及2013年一季度净利润均同比减少。2012年度盈利减少的原因一方面因为矿石入选品位有所下降及铜价下滑压缩整体毛利率,另一方面因为产量受自然灾害影响。2013年第一季度,国内黄金现货均价同比下降约4.92%,国内铜现货均价下降约2.87%。主要商品价格下滑降低盈利空间。2012年度公司生产标准金109.84吨,矿产金24.47吨。其中标准金产量同比增速为20.8%,比去年高约15个百分点。而矿产金增速约为8.6%,低于过去三年平均水平。 (二)技改项目接连推出,矿产金生产能力未来有望增强公司陆续开展数项技改工程,包括新疆金福矿业2000t/d项目、包头鑫达4500t/d项目等十余项。预计大多数项目将于2015年释放产能。如顺利完成这些扩产增效项目,公司将新增矿山选冶处理能力9800吨/日,新增黄金产量5吨以上。采选扩张项目的逐步推出,有利于公司保持矿产金产量的增速,盈利能力或有提升空间。 (三)现有黄金储量庞大,看好未来资源扩张前景截止2012年年底公司保有黄金资源储量金金属量592.16吨,公司全年新增资源量69.89吨。在行业内为高储量水平。公司控股股东中国黄金集团向公司做出非竞争承诺,将会把境内黄金资源逐步注入中金黄金。集团下属黄金企业遍布全国主要产金地区,年产黄金约占全国黄金总产量的20%,控制的黄金储量占全国黄金总储量的30%以上。未来资源注入预期为公司的资源扩张提供了保障。目前公司主要通过外部收购及在原有矿产周边开展地质探矿来保持资源增长。 3.投资建议目前我们预测公司2013至2015年EPS分别为0.60元、0.68元和0.66元。目前股价对应的PE为20.8倍、18.1倍和18.7倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示黄金价格风险;矿产开发风险;产能低于预期

1.事件公司发布2012年报及2013年一季报。2012年度实现营业收入总计121.30亿,同比增长92.09%。归属于母公司股东的净利润为3.48亿,同比下降3.12%。对应的每股收益为0.27元。2013年第一季度实现营业收入28.24亿,同比增长23.62%。归属于母公司股东的净利润为0.47亿,同比下降28.63%。对应的每股收益为0.036元。 2.我们的分析与判断(一)贸易业务拉高收入,整体盈利水平下降2012年营业收入增长主要来自于贸易业务的扩张。2012年度公司贸易业务收入74.18亿元,同比增长751.83%。一方面由于贸易业务毛利率低(0.12%),另一方面利润较高的实物销售降低,且利润空间由于产品价格走低而减少,公司毛利率下降了约11个百分点至15.2%;净利润率下降约2.9个百分点。业务模式改变后部分销售费用转化为主营业务成本,使得公司毛利率表观上有较大幅度的下降。2013年第一季度下游需求不振,实物销售仍然低迷,贸易收入占主要部分,公司毛利率水平未改善,下降至12.4%。 (二)经营性现金流同比增加2012年库存同比下降27.72%至12.77亿元,由于工程款结算预付款项同比减少46.13%,改善了公司现金流状况,公司经营性现金流同比增加32.9%。另外值得注意的是公司有较高的负债比率,主要因为公司在进行资源扩张、项目建设的时候产生了大量借款。高财务费用会拖累公司业绩表现。配股募资的完成一定程度上改善了公司的资本结构,暂时缓解公司短期偿债压力及降低财务风险,但公司今年投资活动所需资金较大,仍有借款或债券融资需求。继续关注公司现金流和资金运用情况及相应的财务风险。 (三)资源增储与冶炼产能扩张叠加推动未来成长公司近几年积极开展资源收购,增储不断。公司目前铅锌远景金属资源储量超过600万吨。近期公司配股拟收购云南冶金集团持有的荣达矿业51%的股权,如收购顺利完成,公司将增储铅锌合计92.89万吨、铜4.58万吨、银1,956.74吨。该收购或将解决呼伦贝尔20万吨/年铅锌冶炼项目的原料需求。另外,公司在铅锌行业具有一定的成本优势。公司所拥有的铅锌矿产资源品位较高。再加上公司原料自给率较高,形成了较为明显的成本优势。 在冶炼产能方面,会泽6万t/a粗铅、10万t/a电锌及渣综合利用工程项目,预计于2013年6月底之前开始试生产。呼伦贝尔14万t锌/年、6万t铅冶炼项目也正在加快建设中。如上述铅锌冶炼项目建成投产,公司冶炼能力将增加约36万吨/年,或将提高公司铅锌产品在市场中的份额。 3.投资建议公司资源和产能持续扩张,原材料自给率高,并且我们为铅锌价格有较大弹性。我们预测2013至2015年的EPS分别为0.29元、0.35元及0.42元。应目前股价PE分别为39.8倍、32.9倍及27.7倍。给予谨慎推荐评级。 4.风险提示锌铅等金属价格风险;产能释放低于预期风险;资源扩张低于预期风险;财务风险

1.事件 公司发布2012年度年报,实现营业收入总计184.40亿元,同比减少1.23%。归属于母公司股东的净利润为4.33亿,同比下降54.48%。对应的每股收益为0.21元。 2.我们的分析与判断 (一)精矿产品及冶炼产品毛利率均有较大下降 公司2012年营业收入同比小幅下降,商品房销售收入与冶炼产品收入的萎缩部分被有色金属贸易业务收入与精矿产品收入的温和增长所抵消。其中商品房销售收入同比大幅下降79.24%,有色金属贸易业务收入上涨19.11%。2012年度构成公司利润主要来源的冶炼产品业务及精矿产品业务的毛利润分别比去年同期小了9.6%和3.97%,导致公司整体利润下降。2012年行业内冶炼业务盈利萎靡,公司将销售重点放在毛利相对高的精矿产品以避免整体利润更大幅度的下降。精矿含铅锌金属量报告期末库存量同比减少了34.79%,精矿含铜金属量报告期末库存量同比减少了77.32%。 (二)资源保障长期发展,大股东一致行动人增持股份彰显对公司信心 公司在国内主要矿山有广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿,共计铅锌金属权益储量约为540万吨。另外公司开展国际资源整合,2008年至2010年公司相继成功收购了佩利雅52%股权和加拿大全球星矿业公司100%股权。所收购的矿产资源覆盖了锌、铅、白银、黄金、锂、镍、铜、等多个品种,奠定了公司多金属国际化发展的基础。随着海外矿山澳洲布罗肯山的波多西/银峰项目的开发项目建设以及盘龙铅锌矿3000吨/日技改项目的完成,预计未来矿石产量有望提高。 截至2013年2月7日,广晟公司的一致行动人深圳市广晟投资发展有限公司累计增持本公司股份6,944,560股,占公司目前总股本的0.34%,充分显示了控股股东对公司长期发展前景的信心,有助于稳定市场对公司的预期。公司资源储量丰富,精矿自给率较高,具备长期竞争优势及扩展盈利空间的能力。 (三)精矿加工费有所提升,锌价或有一定的上升空间 由于锌精矿供应过剩,而冶炼厂由于锌价的走低开工率不高,2013年全球锌精矿基准加工费同比上涨约10%至210.5美元/吨。这将在一定程度上增厚公司冶炼业务盈利能力。短期看,美元向上的走势及高企的库存将使锌价面临下行压力。但从长期来看,我们以对未来几年全球锌的产能投放和产量预期持谨慎态度,锌目前的供应过剩局面或有改善,为锌价走势提供支撑。 3.投资建议 公司具有较为强大的资源保障、日渐增强的矿石处理能力、逐渐恢复的冶炼产能。并且我们认为锌作为弹性最大的基本金属有较大反弹可能性。我们预测2013至2015年的EPS分别为0.30元、0.47元及0.54元。应目前股价PE分别为31.3倍、20.1倍及17.3倍。维持推荐评级。 4.风险提示 锌铅等金属价格风险;产能释放低于预期风险;资源扩张低于预期风险。

1.事件 公司发布2012年度年报,实现营业收入总计88.37亿,同比减少25.81%。归属于母公司股东的净利润为5.26亿,同比减少48.46%。对应的每股收益为0.77元。 2.我们的分析与判断 (一)主要产品价格下滑拖累业绩 2012年钨及稀土的价格一直处于下降态势,加上弱势国内外经济形势使钨、钼及稀土的下游需求不振,公司营业收入出现了明显的下滑。短期成本难以迅速压缩,导致毛利率的大幅下降。电池材料营业收入有一定的增长,但由于盈利水平较低,对整体公司盈利贡献不大。 (二)深加工能力与资源储量有望提升 在钨产品方面,公司具有采选、冶炼与深加工集一体的完整钨产业生产链。目前拥有目前拥有年产22000吨仲钨酸铵(APT)和氧化钨、7500吨钨粉、5000吨碳化钨粉及2500吨硬质合金的生产能力。设计生产规模为年产3000吨钨粉、2000吨硬质合金的九江硬质合金项目的第一期建设已经完成了厂房土建封顶,预计将于2013年开始试生产。预计公司硬质合金业务将进一步扩大,市场占有率有望提升。资源增储方面,近期公司拟以3.67亿元收购厦门三虹所持有的江西都昌金鼎钨钼矿业60%股权。都昌金鼎阳储山全矿区合计保有钨矿石量4659.30万吨,三氧化钨金属量96426吨,伴生钼金属7173吨;钼矿石量3223.10万吨,Mo金属量19866吨。都昌金鼎的4500吨/日处理量的采选生产线建设预计将于2013年3月份试生产,4月份正式生产,2015年达到设计产能。目前公司钨精矿的自给率约在20%-35%,随着公司对外进行资源扩张、内部改造持续推进和自主研究废钨回收技术的提升,公司未来钨精矿自给率有望增大。 (三)稀土产业链不断完善扩充 作为福建省稀土资源整合开发的平台,公司有着较高的资源优势。目前公司在建的相关项目有年产1000吨三基色荧光粉生产项目和金龙年产3000吨磁性材料项目等。随着这些项目的完成达产,公司的新能源产业链将逐渐完善。另外公司目前拥有5,000吨贮氢合金粉的产能,有望受益于未来大力发展新能源节能车的趋势。 3.投资建议 由于预计公司将通过发行票据、贷款融资等方式获取大量资金维持经营及进行技改、扩产等项目,财务费用的增加将会在一定程度上拉低业绩,我们下调2013年至2014年的EPS预测。我们预测2013至2015年的EPS分别为1.25元、1.65元和2.03元。应目前股价PE分别为24.8倍、18.9和15.3倍。我们看好公司稀土板块未来成长空间和钨作为稀有战略性资源所具有的抗跌性,维持推荐评级。 4.风险提示 钨钼及稀土产品的价格风险;宏观经济风险及下游需求不确定性风险;在建项目进度不及预期风险

1.事件 公司发布2012年度年报,实现营业收入总计502.28亿,同比增长27.44%。归属于母公司股东的净利润为21.71亿,同比增加14.12%。对应的每股收益为1.53元 2.我们的分析与判断 (一)收益增加幅度下降 报告期公司营业收入同比增加,主要因为黄金销量及价格的上涨。其中矿产金产量约为26吨,同比增长17%。2012年国内黄金价格同比涨幅约为3.2%。截止报告期末,公司生产能力超过37000吨/日,较去年增长约5600吨/日。虽然营业收入增长幅度高于去年同期水平,但净利润增长幅度逊色于去年,去年净利润增长幅度约为53%。因为采矿入选品位下降,矿产金成本的上升导致整体利润率的下降。公司毛利率约为10%,较去年相比下降了约1个百分点。 (二)矿山技改项目的投产将保障矿产金产量增速 公司黄金资源储量的增长和矿山生产能力的提高使矿产金的生产量不断提高。近三年矿产金产量平均增速约为10%。报告期内三山岛8000吨/日及焦家6000吨/日均如期完成建设进度;新城金矿10000吨/日项目可研报告已通过评审;精炼厂1200吨/日项目提前达产。随着三山岛、焦家及新城矿山技改项目的完成,公司矿产金产量有望保持较快增长。另外,公司矿区集中在山东地区,主要的三山岛、焦家、新城等金矿都在胶东半岛区域,有利于集约化开发生产,进一步形成区域协同规模效应。公司有控制矿产金成本大幅上升的潜力。矿产金产量保持一定增长与成本集中控制将对公司盈利水平的提高形成较好保障。 (三)金价趋势或将在一定程度上带动收入增长 短期来看,美国经济持续好转及投资风险偏好提升压制金价上行趋势,金价呈现调整态势。但长期看,全球货币宽松币宽松仍未结束,全球“再调整、再平衡”仍未完成。从波动率和金价历史看,金价这轮的牛市我们认为还未结束。目前情况对全球货币体系的挑战以及未来的地缘政治风险或驱动金价上涨。 3.投资建议 我们认为黄金价格长周期顶部未到的可能性仍然较大。但如果到9月份黄金价格仍徘徊在目前价格水平,我们会下调金价预期。目前我们预测公司2013至2015年EPS分别为1.87元、2.10元和1.97元。目前股价对应的PE为17.6倍、15.6倍和16.7倍。维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2012年度年报,实现营业收入总计1585.56亿,同比增长34.78%。归属于母公司股东的净利润为52.16亿,同比下降20.36%。对应的每股收益为1.51元。 2.我们的分析与判断 (一)产量创新高,产品价格下跌拉低盈利 报告期公司阴极铜产量109万吨,同比增长15.9%,自产铜精矿含铜量同比增长5.14%至21.05吨。产品销量增加使报告期营业收入同比上升。2012年度国内铜现货价格同比减少约13.6%,硫酸大幅下降了约28.4%。主要产品价格走低、外购原料的增加以及能源成本的上升使公司盈利下降。 (二)高资源储量及完整产业链提供长期发展保障 公司资源储量较高且丰富,目前拥有国内外铜资源储量约1500万吨,占全国铜资源储量的三分之一。其中公司100%所有权的已查明资源储量约为铜金属1052万吨,黄金340吨,白银9664吨,钼24.6万吨,硫10299万吨。报告期内公司收购必司大吉矿权,增厚公司长远资源储备。该探矿权已探明333以上储量的铜金属量73930吨,金金属量862千克,银金属量52263千克。另外,公司具有采选-冶炼-下游铜深加工的完整产业链,资源自给率约为20%。德兴铜矿13万吨/日扩产项目有望进一步提高原料自给率。公司具有产能规模优势,截止报告期末电解铜产能超过110万吨,较大的生产规模使公司有较高的议价谈判能力及通过规模效应控制费用的能力。 (三)加工费上涨利好冶炼业务,但预计铜价长期承压 2012年的铜精矿长单加工费基本维持在60至63.5美元/吨区间。今年年初基准加工精炼费上涨,2013年公司与自由港达成协议的冶炼加工费为70美元/每磅7美分,较去年上涨约10%,将增厚冶炼业务利润。 2013年铜供应将快速增长,铜的供应格局会发生改变转为过剩。并且铜的下游需求还没有明确的增长信号,LME及上交所铜库存高企。美元指数的走高也在一定程度上抑制铜价。多方面因素使铜价承压,不具备大涨条件。我们认为铜价上涨的触发因素主要包括市场对于经济增长的预期提升、下游需求的实质增加以及宽松货币环境的持续。长期看没有明确信息指引前,铜价将持续调整态势。 3.投资建议公司具有资源控制、行业规模效应及矿山冶炼及深加工扩张能力等竞争优势,但考虑到铜价长期承压的风险我们预测公司2013至2015年EPS 分别为1.57元、1.75元和2.01元。目前股价对应的PE 为14.4倍、13.0倍和11.3倍。维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示铜价格大幅波动风险;产能低于预期

1.事件 公司发布2012年报,实现营业收入约147,379.7万元,与去年相比下降6.77%。归属于母公司股东的净利润总计5,878.3万元,同比下降34.94%。对应的每股收益为0.46元。 2.我们的分析与判断 (一)年度业绩大幅下降 营业收入同比下降主要是因为房地产业务减少。公司处于业务转型阶段,公司正在加快清理房地产尾盘,已无后续可开发的土地及项目。报告期间房地产业务收入同比减少48.24%。本期每股收益大幅萎缩,一方面因为高毛利的房地产业务减少而低利润的贸易业务占据主营业务收入83%;一方面因为本期资产重组中介费用增加导致管理费用激增。报告期管理费用与去年相比增加了46.65%。 (二)拟收购资产过户完成,盈利能力有望提升 根据公司公告,刚泰矿业、大冶矿业和刚泰投资咨询合计持有的大冶矿业100%的股权已变更至刚泰控股名下。并且已实际收到上述三家公司分别以其持有的大冶公司股权作价出资缴纳的新增注册资本187,686,682元。本次资产重组已经完成发行股份购买资产这重要的一步。大冶矿业所拥有的大桥金矿已于2012年7月份开始采掘生产。截止于去年12月31日大冶矿业共向青海日昌矿业有限责任公司销售18万吨矿石,实现销售利润2,140.59万元。盈利能力初步显现。并且随着大桥金矿的达产,黄金价量齐升会使其盈利能力会大幅提升。 (三)看好公司未来潜力 一方面公司积极采取一系列行动为转入矿产资源行业布局,其中包括竞购探矿权、与成熟的矿业公司签署战略合作协议以及控股股东增持股份彰显对长期发展的信心。另一方面,公司与交易对方签订的《业绩补偿协议》定程度上保障了公司重组后的盈利能力和发展扩张能力同时也相对减小了公司营业风险。据公司公告称交易双方修订了盈利预测补偿期限:无论本次重大资产重组于2012年度内或2013年度内实施完毕,补偿期限均为2012年度、2013年度、2014年度、2015年度和2016年度。这一变动延长了之前的补偿年限,增强了保障能力。另外,目前公司现金流情况良好。如果公司配套融资完成,所募集的资金主要用于补充流动资金,将有利于公司开展矿权开发、提高盈利能力及优化资本结构。 3.投资建议 我们预测2013-2014年EPS分别为0.51元、0.80元和0.85元(假设资产重组于2013年完成),黄金产量预测分别为0.99吨/1.51吨/1.86吨。我们预计2013年金价与去年相比将同比上升10%,2014年金价同比上升5%,而2015年金价将同比下降到2012年金价水平。对应目前股价PE分别为30.3、19.2、18.0倍,维持推荐评级。 4.风险提示 重组进度不及预期风险;在建金矿建设进度不及预期风险;黄金价格风险

1.事件. 公司发布2012年业绩预告。预计归属于上市公司股东的净利润约为1,000-2,000万元左右,与去年同期相比下降约80%-90%左右。基本每股收益预计约为0.006-0.013元/股。略高于市场预期。 2.我们的分析与判断. (一)铝产品价格低迷和成本上升是业绩下滑的主因. 根据业绩预告,基本每股收益预计同下降约79.4%-90.5%。2012年度SMM铝:A00平均价格为15619元/吨,同比下降约7.4%。主要产品价格的下降及下游需求疲软导致盈利的减少。成本影响方面,电价上涨挤压盈利。国家2011年底上调电价,公司2012年电力平均电价上升0.0211元。整体来看公司2012下半年业绩表现逐渐扭转了上半年的亏损局面(前三季度公司基本每股收益为-0.014元)。 (二)氧化铝资源优势将在未来显现. 我国铝土资源紧张,进口需求量大,长期严重依赖向印尼进口,自印尼加强铝土矿资源控制限制出口以来,获取铝土矿成本趋于上升。文山铝土的资源优势将突显公司未来竞争优势。文山80万吨氧化铝项目已经于2012年7月3日生产出氧化铝产品。截止2011年12月文山铝业通过评审备案资源/储量共10780.31万t,完全能满足文山铝业80万吨氧化铝项目30年的供矿需求。并且文山氧化铝项目达产后,实际成本与国内氧化铝行业企业成本相比,处于中间偏低水平,具有一定的成本竞争优势。 (三)产业一体化建设将加强公司成本控制能力. 公司积极推进“铝电一体化”,成立了云南华坪沣鑫电力开发有限公司,积极开展华坪煤矸石综合利用发电项目。有利于公司实现电力成本优势。在调整产品结构方面,公司利用云南省丰富电力资源优势和铝资源优势,与云南冶金集团共同出资设立云南云铝泓鑫铝业。以此来发展精深铝加工产品,投资建设云南铝业潞西硅铝合金新技术推广示范项目。在铝加工产业方面,开启了涌鑫30万吨铝加工项目、公司本部8万吨铝加工项目。我们认为这些项目的实施及未来达产会促进公司构建电力-铝土矿-氧化铝-铝冶炼-铝加工为一体的产业链,借以进一步提高公司成本控制能力及资源有效利用率。

1.事件 公司发布2012年度业绩预告。预告称公司2012年度归属于上市公司股东的净利润为40,000万元-45,000万元,与去年同期相比下降52.67%-57.93%。报告期基本每股收益约为0.19-0.22元。 2.我们的分析与判断 (一)主要产品价格下降为盈利减少的主因 据公司发布的业绩预告称,报告期基本每股收益同比下降41.3%-47.8%。盈利明显减少的主要原因是铅、锌金属价格在2012年度有较大幅度的下降。SMM:铅:1#2012年平均价格为15297元/吨,较2011年度同比下降约6.3%。SMM锌:0#2012年平均价格为15016元/吨,较2011年度同比下降约11.2%。另外房地产业务已于2011年完工结转收益,2012年度收益同比下降。 (二)资源为未来发展的强大优势 公司在国内所拥有的凡口铅锌矿矿产资源储量丰富,铅锌总金属量为410.5万吨。公司控股75%的广西盘龙铅锌矿的找矿项目也陆续取得重大进展。在向外扩张方面,公司是国内有色国际化发展的最成功的企业。2008年至2010年公司相继成功收购了佩利雅52%股权和加拿大全球星矿业公司100%股权。所收购的矿产资源覆盖了锌、铅、白银、黄金、锂、镍、铜、等多个品种,奠定了公司多金属国际化发展的基础。另外公司的精矿自给率较高,目前精矿自给率约为50%左右,这在一定程度上增加了公司的可持续竞争力及盈利能力。 (三)期待未来产能扩张 澳洲布罗肯山的波多西/银峰项目的开发建设预计2013年初开始开采。项目计划生产160万吨矿石,该项目投产第一年约产出铅锌金属量3万吨,以后年度年产约4.5万吨铅锌金属量。广西盘龙铅锌矿3000吨/日扩产技改项目启动,年产精矿铅锌金属量将由约1.2万吨提升到约2.6万吨。另外韶关冶炼厂二粗炼系统于2012年9月11日过渡性复产,公司逐渐走出环保问题所带来的负面影响。预计2013年公司产能将过渡性的逐渐改善。 3.投资建议 随着全球经济逐渐改善及需求逐渐转好,铅锌下游需求有望转暖。2012年以来海外锌精矿加工费也得到大幅提升,国内也有反弹。近期日本央行宣布宽松后,我们判断市场将对日元套息交易有重启预期,从而有利于风险资产价格阶段性上涨,对大宗商品价格产生溢出效应。锌是我们认为弹性最大的基本金属。我们预测2012至2014年的EPS分别为0.21元、0.36元及0.48元。应目前股价PE分别为43.6倍、26.1倍及19.5倍。给予推荐评级。 4.风险提示 锌铅等金属价格风险;产能释放低于预期风险;资源扩张低于预期风险。

1.事件 公司发布2012年度业绩快报。2012年度公司营业收入88.35亿元,与去年相比同期减少25.82%;实现归属于上市公司股东的净利润52,355万元,同比减少48.71%;基本每股收益为0.7677元,同比减少48.71%。低于之前市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)多因素导致业绩下滑 据年度业绩快报,公司2012年度实现营业利润101,582万元,同比减少52.86%;实现利润总额106,921万元,同比减少50.20%导致业绩大幅降低的原因之一是产品价格的下跌报,告期期间钨产品、钼产品及稀土产品价格均有明显降幅。另外,由于报告期间国内外经济形势下滑的负面影响,主要产品的下游订单均出现明显萎缩。多方面原因促使公司2012年业绩出现大幅下降。 (二)看好公司长期发展潜力 2012年度公司业绩出现大幅下降,但从长期来看公司仍有很大发展空间。在钨产品方面,公司具有完整的钨产业生产链。在2011年,依托江西九江地区丰富的钨资源,公司与五矿有色共同投资设立九江金鹭硬质合金有限公司。九江硬质合金项目第一期建设预计于2013年开始试生产,设计生产规模为年产3000 吨钨粉、2000 吨硬质合金。钨产品业务的市场占有率及盈利能力有望在2013年得到提升。并且随着公司资源整合力度的加大和自主研究废钨回收技术的提升,公司未来钨精矿自给率有望增大。自给率的提高将提高公司的成本竞争力并提高利润空间。 稀土板块方面,公司作为福建省稀土资源整合开发的平台有着较高的资源优势,磁性项目预计于2013年释放产能成为未来盈利增长点。 (三)大股东增持股显示公司长期良好发展趋势 福建稀土集团于2012年12月4日通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份1,194,776股,占本公司股份总额的0.175%。并且公告称福建稀土集团拟在未来12个月内将通过二级市场增持公司股份,增持比例不低于本公司股份总额的0.5%、不超过本公司股份总额的2%。此举动显示大股东看好公司的长期投资价值。 3.投资建议我们预测2013至2014年的EPS分别为1.33元和1.77元。应目前股价PE 分别为31倍和23.1倍。我们看好公司稀土板块未来成长空间和钨作为稀有战略性资源所具有的抗跌性,维持推荐评级。 4.风险提示钨钼及稀土产品的价格风险;宏观经济风险及下游需求不确定性风险;在建项目进度不及预期风险

1.事件 今日公司重大资产出售、发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易获中国证监会并购重组委审核无条件通过。公司将出售所持有的浙江华盛达89.78%的股权,收购甘肃大冶地质矿业有限责任公司100%的股份。同时以非公开发行股份的方式进行配套融资。资产重组完成后,公司的主营业务将从由贸易、股权投资和房地产开发变更为矿业资源开发利用、勘探技术服务、贸易和股权投资。 2.我们的分析与判断 (一)竞购探矿权为公司向矿业转型打下基础 公司完成对大冶矿业的收购后将获得优质的矿产资源,包括大桥金矿采矿权及另外17个探矿权。大桥金矿采矿权范围有黄金储量31.98吨,平均品位3.30克/吨,另有低品位黄金储量20.27吨,平均品位1.08克/吨。17个探矿权如果经勘查符合开发条件,将产出金锭、成品银锭,铜精粉、铁精粉、三氧化钨。为公司未来在有色金属行业的产品多样化、规模扩大化与风险分散化打下了一定的基础。 公司在提出《重大资产出售、发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》后的几个月中陆续开展行动为公司重组转型后的发展做出铺垫与准备。其中公司参加了甘肃省国土资源厅的探矿权挂牌出让竞买活动。公司成功竞得甘肃省迭部县牙列巴一带铁矿普查和甘肃省成县张家山地区铅锌金矿普查探矿权,资源扩张的开展初见端倪。此番竞购所得的探矿权加之资产重组后将注入的优良资产,为公司的矿产资源开发提供了资源保障。 (二)业绩补偿协议保障重组后盈利能力 本次经审通过的交易中,资产购买交易对方就相关矿业权评估报告的预测净利润数做出了业绩承诺(如资产重组于2012年完成,补偿期为2012-2014年,如于2013年完成,补偿期为2013-2015),承诺大冶矿业2012至2015年净利润不低于0.13亿元,1.5亿元,2.2亿元和2.8亿元。这在一定程度上保障了公司重组后的盈利能力和减小了公司营业风险。 (三)与矿业公司的战略合作协议的签署有利于重组后矿产资源的开发 公司于12月与陕西汇金矿业科技发展有限公司签署战略框架合作协议。汇金矿业具有国土资源部颁发的固体矿产勘查甲级资质证书,全资控股陕西汇金地质建设有限公司、陕西涌金矿业能源科技有限公司,并在甘肃、西藏、青海、新疆等地设立了分支机构。与汇金矿业战略合作关系的确立对公司未来矿产资源的取得与地质勘探的发展有着积极的推动促进作用。 (四)大股东增持体现对长期发展前景的信心 控股股东刚泰集团计划自2012年11月28日起,未来12个月内根据中国证监会和上海证券交易所的有关规定以及市场情况,以不超过18元/股的价格,增持不超过公司总股本2%的股份。控股股东的增持充分显示控股股东对重组完成后长期发展的信心与支持。 3.投资建议 基于看好黄金价格长期表现好以及公司为资产重组做出的努力,我们预测2012-2014年EPS分别为0.02元、0.57元和0.9元(以2011年备考数据为基础进行预测,即假设资产重组已经完成,无房地产业务收入预测)。对应目前股价PE分别为716.6、31.2、19.9倍,维持推荐评级。 4.风险提示 重组进度不及预期风险;在建金矿建设进度不及预期风险;黄金价格风险内容。