本报告导读: 公司发布2013年度中报,份额与盈利持续提升,并首次推出业绩激励基金方案。经营已显著改善并将持续,盈利能力大幅提升的变化尚未在股价中体现,增持。 投资要点: 经营显著改善,股价仍未体现,维持“增持”评级。我们认为公司经营已显著改善并将持续,盈利能力大幅提升的变化尚未在股价中体现。维持2013-2015年EPS预测0.32、0.46、0.57元,三年复合增速46%,维持“增持”评级,目标价8.31元,对应2013-2014年PE估值分别26x、18x,距8月9日收盘价空间27%。 中报业绩符合预期,净利润率稳步提升。公司发布中报,收入增长37.2%,归母净利润增长121.5%,符合预期。市场领先地位巩固,份额提升至29%。二季度归母净利润率升至3.0%,较去年Q2提高0.7%,主要来自出口订单量价齐升以及定增募资11亿元减少的财务费用。 盈利低点已经度过,盈利能力中长期将持续提升。基于以下原因:1)国内冰箱市场更新需求逐步占据主导,产品结构改变,公司与之对应的超高效与变频生产线年底完工,明年产能释放将带来高端产品占比提升;2)出口受益海外巨头相继分解与亏损,订单价量齐升,欧洲中高端市场份额扩大;3)商用压缩机取得突破,巴塞罗那子公司已实现盈亏平衡,国内商用生产线年底动工,商用产品将成为新增长点。 激励基金方案推出促管理层注重风险管理。首次推出业绩激励基金方案,实施门槛为利润增速15%,ROE6%,计提当前利润10%-20%为激励基金计入管理费用,对未来管理费率影响约0.3~0.4%。过去10年中仅2009与2012年达到6%的ROE门槛,未来将促进管理层对稳定盈利,规避原材料波动风险做更多的努力。 核心风险:铜价大幅波动;冰箱终端市场需求大幅下滑。

政策终止下半年冰箱行业承压,公司规模增长仍有望延续。节能补贴的退出使得冰箱行业短期内销需求疲弱未来增长承压,但我们认为公司仍有望维持增长势头:1)出口受益海外巨头相继分解与亏损,公司出口订单量价齐升,并进入惠而浦供货体系,有望开拓美洲市场;2)Cubigel 商用压缩机业务已实现盈亏平衡,今年产量有望突破100 万台,规模超过4亿元,技术与部分零部件生产与国内工厂形成协同效应,轻型商用压缩机业务将成为未来新增长点。 盈利稳健提升保障公司利润持续增长。随着产业链地位加强与原材料价格稳定,公司利润率由10-11 年不足2%提升至2012 年3.1%,预计今年净利润率将超过4%。议价能力提高与替代材料技术成熟也将助公司规避盈利随原材料价格大幅波动的情形。未来西班牙全资子公司及景德镇本部盈利贡献提升将减少少数股东损益占比,归母净利润率稳健提升。 变频与商用产品取得突破,引领行业节能趋势。国内冰箱产品逐步以城镇替代需求为主,产品结构提升趋势明显。公司将是结构升级趋势下最为受益的国内冰箱压缩机厂商。变频与超高效项目年底完工将进一步优化公司产品结构,海外商用技术引进及集团变频技术支持加强公司技术优势。 上调评级至“增持”。公司中报预增100%-150%,内销市场产销旺盛略超预期。我们认为海外子公司未来盈利将好于此前预期,上调13-15 年EPS预测至0.32、0.46(+0.02)、0.57(+0.03)元,上调目标价8.31 元,对应14 年PE 估值18 倍,距7 月15 日收盘价空间43%,上调评级至“增持”。 核心风险:政策截止,行业短期不确定性加大;原材料价格大幅波动。

战略性配置空调业务,预期未来三年收入保持20%-25%增速 公司将空调定位为未来3年增长的核心动力。公司董事长、总经理梁海山先生自2011年底负责空调业务,从顶层设计上进一步加强了空调的战略地位,公司资源也更多向空调产业倾斜,产业运营效率有望进一步提升。目前公司在空调行业中的排名第三,产业在线数据显示公司12年销售量份额仅为7.1%,利润率也低于主要竞争对手,未来发展和改善空间较大。我们预计公司空调业务未来3年增速有望保持20%-25%。 冰洗产品持续升级助于公司进一步改善利润率 尽管冰洗产品未来的量增速将持续处于较低水平,但是冰洗产品结构升级趋势明显,多开门以及对开门冰箱量份额在12年上升4.2%至15.8%,滚筒洗衣机占比则上升3%至28.2%。公司在冰洗行业龙头地位稳固,技术领先,明显受益于结构升级。随着城镇换新需求对高端产品需求进一步扩大,公司冰洗业务盈利能力有望进一步改善。 估值水平低于行业平均值,未充分反映公司价值 目前公司2013PE为8.2x,低于行业平均水平11.2x,折价27%。我们认为公司稳健的经营以及可见度较高的增长未能被合理反映于股价之中。 维持盈利预测,但下调目标价至15.38元,增持 我们预计公司2013/14年的EPS为1.40/1.58元,保持不变。但是出于对冰箱行业景气度的担忧,我们将目标价下调至15.38元,对应13年PE为11.0x。增持。

管理改善带来的成长动力稳定且可持续 经过数年的调整,公司已经较为彻底地摆脱了历史包袱,从“整改”逐步转向“激励”。股权激励加上产销一体化考核机制使得公司内部运转效率得以大幅提升,而集团的战略性支持使得公司可以在新起点上加速发展。 管理改善驱动的业绩成长值得关注。 正确的产品战略利于公司健康发展在冰箱行业,结合公司较强的市场地位(市占率10%),公司力主产品结构改善,加大中高端产品的研发和投放力度,符合消费升级的发展趋势。 空调则定位于第二梯队领先者(目前市占率约5%),与公司目前的市场地位和资金实力匹配,公司较好的技术基础则是实现该目标的核心前提。 持续的业绩提升加强了我们中长期看好的信心 继1季度归属于母公司净利润同比增长83.2%,7月12日公司预告中报同比增长50%-100%,超过市场预期。我们预计2季度实际增速约为60%,对应上半年净利润6.37亿元,同比增速约68%。业绩保持高增长有利于打消市场疑虑,亦加强了我们对公司中长期成长的信心。 估值:给予公司13年15xPE估值,目标价11.55元。调高评级至增持。 我们预计公司13、14年收入219/249亿元(原221/249),同增15%/12%,EPS0.77/0.93(原0.63/0.76),同增46%/20%。我们给予公司13年15xPE估值,对应目标价11.55元。调高评级至增持。

本报告导读: 日出东方出资2亿元设立子公司,旨在整合产业上下游资源。看好公司通过外延扩张持续成长,维持“增持”评级,目标价21.6元。 事件: 日出东方出资2亿元设立子公司“北京太阳神投资有限公司”,作为公司投资平台整合产业上下游资源。一方面,寻找行业内有竞争优势的项目;另一方面,通过投资公司加强投资项目的管理,通过合理的股权投资及财务投资,提高公司整体收益水平。 评论: 整合产业资源,进一步增强竞争力。公司设立子公司作为投资平台整合行业上下游资源,我们认为公司将通过外延扩张提升公司规模,增强公司行业内竞争力。日出东方平板产品起步较晚,目前平板太阳能市场参与者分散,部分华南地区专业平板太阳能生产商实力较强但规模仍小,公司存在通过外延扩张并购整合平板太阳能市场的可能,迎接未来在政策推动下高速发展的城市市场。 行业集中趋势明确。太阳能光热行业较为分散,目前太阳能热水器仍有近1000个品牌存在于市场上,日出东方作为行业龙头市场份额不足10%。市场低迷情况下小品牌不断退出,政策方向也引导龙头企业份额提升,行业集中趋势明确。 在手资金充裕,对外投资提高资产利用效率。公司净资产45亿元,其中现金达到30亿,合理的对外投资能有效提高公司资金的利用效率,提高公司整体收益水平和资本回报率。 维持盈利预测与“增持”评级。因前期政策透支需求,今年农村太阳能热水器零售市场较为低迷,太阳能热水器制造企业均面临经营压力。公司将整合产业上下游资源,通过外延并购方式加速扩张,看好公司长期持续成长。维持2013-15年EPS预测1.23元、1.47元与1.77元,“增持”评级,目标价21.6元,对应13年PE估值17.6倍。 风险提示:太阳能热水器零售市场持续低迷影响公司短期业绩;太阳能光热工程市场推广进度低于预期;公司对外投资带来不确定性风险。

投资要点: 上调盈利预测,维持“谨慎增持”评级。公司持续创新推出突破性产品,变频控制器高速渗透,吸气消音器增长快于此前预期,暂不考虑变频控制器的贡献,上调2013-15年EPS预测至1.04(+0.05)、1.30(+0.10)、1.56(+0.15)元,净利润率达到25%。变频控制器将带来成长空间大幅提升,高成长性与盈利能力享受行业估值溢价,上调目标价至22.9元,对应13年22xPE,维持“谨慎增持”评级。 持续创新突破行业增速限制,高单值产品打开规模成长空间。公司长期持续自主研发形成的技术领先优势,多款开拓性新品延伸扩张,已进入空间更为广阔的变频控制器与商用压缩机部件领域。公司目前产品单值较低,启动器均价仅9元,而变频控制器新品单价100-150元,高单值、高毛利产品的推出收入和利润规模有望大幅增长。 变频控制器新品有望成功推广。目前国内冰箱变频压缩机控制器主要通过进口,成本高昂且非专业配套研发导致冗余功能较多。公司为压缩机主流厂商核心供应商,部分产品为主供或专供地位,控制器产品针对客户需求专向研发,目前测试样品已获得客户认可与好评,待加西贝拉年底变频压缩机生产线完工后产品有望成功推广。 海外巨头分解,国内高效产品占比提升。今年国际冰箱压缩机巨头ACC分解后,国内厂商抢占份额,高端产品占比持续提升。目前国内冰箱压缩机生产端变频产品占比约3%,增长空间较大,未来变频产品占比提升将带来控制器市场快速扩容。超高效压缩机高速增长也将推动无功耗产品渗透率持续提升。

本报告导读: 武汉太阳能“强装令”扩权18层建筑,为太阳能城市市场打开大门;全国范围政策有望年内出台;公司在平板太阳能领域有扩展可能,上调目标价21.6元,增持。 投资摘要: 强制安装范围扩大至18层,推动太阳能制热进城。武汉首次将太阳能“强装令”楼层数提高至18层,未安装或不达标竣工验收将无法通过,将于7月正式实施。其他城市在节能减排指标要求下可能效仿推出城市太阳能推广政策,目前已有合肥及山东有12层以上建筑推广方案。政策楼层标准提高改变过去12层强装令仅能覆盖到三线以下小城镇的状况,打开城市高层建筑全新市场空间。 补贴+强装令引导工程市场发展。此前工信部指导意见强调“由中央财政予以专项补助”,全国范围涉及光热制造的政策指导有望年内出台,预计可能涉及相关补贴,地方进一步指导意见实施细则有望跟进。补贴与各地区强制安装政策结合将共同推进城市工程市场发展。 公司在平板太阳能领域存在外延扩张的可能。城市高层市场打开,平板太阳能空间更为广阔。目前平板太阳能市场参与者分散,部分华南地区专业平板太阳能生产商实力较强但规模仍小。日出东方平板产品起步较晚,年内存在通过外延扩张并购整合平板太阳能市场的可能,迎接高速发展的城市市场,进一步巩固行业领先地位。 上调14-15年盈利预测,目标价21.6元。政策力度加强推动工程市场长远发展,提升公司长期成长空间,维持13年EPS预测1.23元,上调14-15年至1.47(+0.01)和1.77(+0.03)元,结合FCFF与PE估值目标价21.6元,对应2013年17.6xPE,“增持”评级。 催化剂:其他地方性强制安装升级政策出台;工信部指导意见地方实施细则出台;平板太阳能市场整合。

本报告导读: 当前市场已充分体现对夏季空调市场销售低迷的担忧,6-7月夏季天气将大概率回升带来空调终端市场销售的爆发,维持“增持”评级,目标价34.4元。 投资摘要: 气温回升将带来终端市场爆发。我们认为当前市场已充分体现对夏季空调市场销售低迷的担忧,一旦夏季气温如我们所预期的回升至高于历史均值,将带来空调终端市场销售的爆发,从而提升市场对格力今年实现目标的信心及股价表现。 6-7月份天气回暖概率较大。我们通过对夏季气温数据观测得到近几年春夏交替时节气温与夏季气温表现往往相异。今年4-5月气温明显低于历史均值,我们判断今年6-7月份天气反转概率较大。根据中央气象局的天气预报至6月初全国大部分地区气温将高于历史均值0-3度,而过去十天南方地区气温也是4月以来首次超过历史均值,全国天气已初现升温迹象。格力广州地区的销售已在当地气温上升后后大幅增长。 公司坚持营收目标不变,库存已消化至低位。面对终端销售的低迷,公司依然坚持13年营收1200亿目标不变,提振市场信心。目前公司工厂库存水平下降到100多万台,连同渠道库存亦不足400万台,库存压力得到释放。 维持“增持”评级。我们认为气温大概率下将在6-7月出现反转,终端销售市场爆发将改变市场普遍存在的悲观预期,维持2013-2015年EPS2.87元、3.39元与3.93元的预测,目前股价对应2013年PE估值9.6x仍处于历史估值底部区域,维持“增持”评级,目标价34.4元。 催化剂:6-7月气温回升至高于历史平均水平。

投资要点: 盈利水平的提升将持续。市场对于公司12年以来公司盈利提升的稳定性存在怀疑,认为话语权的缺失使公司承担整机厂所转移的上游原材料及终端价格波动的风险,盈利提升难以持续。我们认为公司在产业链的地位已发生改变,核心技术优势的积累以及规模的增长使得公司议价能力提升,成本管理能力提高已能有效控制原材料波动影响。下游冰箱整机厂之间、冰箱压缩机厂商之间经历激烈竞争洗礼格局已基本稳定,竞争环境改善明显,公司盈利水平已进入持续上升通道。 受益海外巨头分解,出口量价齐升。国际压缩机巨头ACC陷入经营困境,近期各地工厂分拆出售。受益海外企业的萎缩华意压缩子公司加西贝拉在欧洲市场份额及市场地位均提升。未来1-2年内公司在国际市场的地位有望进一步提高,重点突破东南亚及美洲市场。 产品结构优化推高毛利率。后家电下乡时代冰箱产品结构升级明显,带动高能效压缩机占比提升。公司COP值1.7以上的高效压缩机销售占比已从2011年20%左右增长到33%以上,相比普通能效压缩机,高效压缩机毛利率高出5%-6%。 风险提示:商务部明确补贴政策不再延续,短期对终端产品结构有负面影响,但高效产品占比提升,结构升级趋势不变。 上调评级至“谨慎增持”,目标价8元。公司今年有望超额完成58亿销售额目标,看好盈利能力的持续提升,12年归母净利率仅1.8%,仍有较大提升空间。预计公司2013-15年EPS0.32、0.44、0.54元,给予目标价8元,对应14年PE估值18倍,上调评级至“谨慎增持”。

本报告导读: 12年调整未破坏中长期增长逻辑,品牌力复苏、产品扩张加速与SEB小电产能转移助13年重回增长轨道。2013-2015年EPS0.88元、1.01元和1.18元。谨慎增持。 投资要点: 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.88元、1.01元和1.18元。维持“谨慎增持”评级,目标价15.8元。公司2012年的业绩调整并未破坏中长期增长逻辑,SEB产能转移与内销产品线拓展仍将支撑成长,助力公司重回增长轨道。 公司2012年的业绩调整并未破坏中长期增长逻辑:内销收入下降2.4%,源自炊具不锈钢事件影响与小电零售市场下滑,并非品牌与产品扩张能力中长期受损。出口延续SEB产能转移逻辑。 内销:1)炊具不锈钢事件导致12年一季度市场份额明显下滑,逐步恢复至13年一季度创新高,反映品牌力未永久受损。2)12年电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶和豆浆机行业零售量分别同比下降6%、12%、12%、4%与30%,苏泊尔份额普遍同比提升2-3个点、三四级网点新增5千家至2.2万家,已好于行业。 出口:向SEB出口增长11.1%,得益于小电转移加速(同比61%)。向SEB出口炊具同比下降7%,向其他客户出口下降36%。 营业利润:内销2.90亿元,营业利润率降至6.2%,源自品牌力短期受损、竞争对手加大促销、收入下降引起费用率上升。年起将重回增长轨道:1)品牌力已复苏且内销市场回暖,一季度公司小电出货增长10%-15%,行业零售普遍恢复增长,公司增长以上。2)依托SEB的产品扩张能力强,可能启动电水壶、面包机之外的家居衣物护理小电的拓展。非厨房品类占欧洲收入的50%,未来国内拓展空间大。3)出口小电的SEB产能转移空间仍大。

海外收购带来业务领域扩张,但资源整合难度较大,扭亏时间有较大不确定性,预计2013-15年EPS0.59/0.71/0.86元,维持谨慎增持评级,目标价14.2元。 投资要点: 海外收购布局长远。收购亚威科是公司的长期战略布局,意欲在家电品类上延伸,同时切入欧洲市场BSH、伊莱克斯、米勒等高端客户。公司业务领域从空调、冰箱等白电产品零部件领域拓展至洗碗机、洗衣机、咖啡机配件等领域,未来有进一步开拓新产品内销市场的可能。目前已将上海工厂搬迁至芜湖,形成波兰和芜湖两大生产基地,并已与主要客户签订了长期的合同。 资产整合难度较大,扭亏时点有较大不确定性。并购资产目前仍处于亏损状态,一季度带来亏损约2000万元,收入1.9亿增厚17%。 亚威科主要销售在欧洲地区,当地人员、资产等资源的整合有一定复杂性和难度,考虑到欧洲市场环境仍较为低迷,短期难以扭亏。结合管理层预期以及与亚威科收购协议条款(金额分4期,价格视被收购资产未来3年EBITDA确定)对被收购企业的激励,我们预计收购资产于2013年底初步实现盈亏平衡。 传统业务电子膨胀阀2013年有望翻倍增长。公司电子膨胀阀出货量目前约100万台/月,较去年全年销量为670万台增长较大,下半年空调新能效标准APF的实施将进一步促进电子膨胀阀的推广,全年电子膨胀阀业务增长有望达到100%。 风险提示:并购资产整合难度较大,能效补贴后续政策尚不明确。 维持谨慎推荐评级。预计并购亚威科资产在13年底逐步实现盈亏平衡,传统业务恢复增长轨道,预计2013-15年公司EPS分别为0.59元、0.71元和0.86元,目前股价对应2014年PE估值为15.4倍。考虑13年因收购资产亏损拖累业绩,14年恢复正常盈利,给予对应14年PE估值20倍,目标价14.2元,维持“谨慎推荐”评级。

本报告导读: 格力一季度收入增长偏低,但追踪预收款、存货与市场份额的变化,二季度增速提升较为确定。维持2013-2015年EPS 2.87元、3.39元与3.93元,维持“增持”。 投资要点 2013-2015年EPS 2.87元、3.39元与3.93元的预测,维持“增持”评级与34.42元目标价。公司业绩增长稳健、估值水平接近动态9x 的底部;股息率高达3.8%,投资价值凸显。 格力业绩符合预告。2012年实现营业总收入1001.10亿元,同比增长19.9%;归母净利润73.80亿元,同比增长40.9%。全面摊薄每股收益2.45元,拟每股派息1元。2013年一季度实现营业总收入222.93亿元,同比增长11.0%;归母净利润13.35亿元,同比增长13.8%,略低于预告;每股收益0.44元。 一季度收入增长偏低,但追踪预收款、存货与市场份额的变化,我们认为二季度增长将复苏,无需悲观: 1)一季度收入受到上季度出货较多的负面影响。12年底预收款环比同比显著下降、存货同比略降,反映四季度经销商提货积极,或与年度目标有关;这影响了一季度出货。 2)一季度末预收款环比大幅上升、创季度新高,反映终端销售回款较好,与零售市场份额创新高(4月上半月超过40%)相印证。 3)一季度末预收款创季度新高、零售增速快于出货增速,预计二季度收入增速将显著提升;较低原材料价格将使业绩增速更高。 市场份额创新高体现终端竞争力强者更强,核心投资逻辑不变。空调旺季将至,我们看好房地产后周期释放需求与节能补贴截止效应在5月的叠加,5月空调销售增速有望超预期。同时,随着天气转热,今年来较淡的农村市场需求将开始爆发,淡化对于渠道库存的担忧。

本报告导读: 一季度净利润同比下降6.6%,但经营实质改善:[毛利率-营业费用率]较好、存货大量消化、正经营现金流。2013-2015年EPS0.72元、0.85元与1.02元,谨慎增持。 投资要点: 我们预测小天鹅2013-2015年EPS分别为0.72元、0.85元与1.02元,维持“谨慎增持”评级。目标价10.80元,对应动态PE15x。 一季度业绩同比下降。营业收入23.59亿元,同比增长44.8%,环比略增符合季节性,继续稳步复苏;营业利润1.40亿元,同比下降8.7%;归母净利润1.11亿元,同比下降6.4%。每股收益0.18元。 业绩下降主要因利润率基数偏高,可能低于市场预期;但一季度已逐步走出战略调整,经营已有实质改善。1)2012年一季度净利率高达7.3%,毛利率已因战略调整开始改善,但费用投入极少;2013年一季度净利率4.7%,同比下降2.6个点。2)由于12年中销售模式改变,毛利率与费用率都有提升,我们重点看[毛利率-营业费用率]的变化:13年一季度为10.5%,为近3年来的较高水平,仅低于12年一季度;但类似12年一季度的收入费用急缩不可持续。3)一季度收入同比大增、环比改善,继续四季度起的复苏周期。存货大量消化至6.92亿元,基本恢复至12年上半年水平,反映渠道调整带来的库存压力已消化完毕。经营现金流2.78亿元,3年来首次实现一季度正经营现金流,源自经营支付现金减少(存货环比减少、应付环比增加)。

投资要点 我们维持公司2013-2015年EPS 1.39元、1.80元与2.31元的预测。公司成长性逐步得到市场认可,我们仍给予2013-2015年厨电行业平均PEG,对应2013年动态PE 25.7x,目标价35.7元。维持“增持”评级。 一季度业绩略超预期。营业收入4.52亿元,同比增长27.5%,符合预期,其中网购与精装修增长较快;营业利润0.65亿元,同比增长48.3%;归母净利润0.57亿元,同比增长34.5%。每股收益0.22元。 扣非归母净利润同比大增54.7%,主要来自毛利率实质改善;销售费用仍有预提,经营业绩可能仍被低估。1)12年一季度收到上市奖励基金608万元,13年非经常性损益极少,但仍实现超预期的业绩增长,反映经营盈利能力明显改善。从报表看,主要来自销售费用率下降3.6个点至30.2%;但由于公司将经销商优惠政策改为价格折扣,因此毛利率33.2%看似同比下降0.3个点,实际是改善的,价格折扣还促进了经销商积极促销。2)销售费用率下降但仍有预提:递延所得税资产环比提升609万元,12年一季度为514万元,其中大部分为预提销售费用,反映一季度费用预提仍较充分。 经营现金流入基本与收入匹配,因经营现金支出略提升使得经营现金流有所下降,相信二季度将改善。存货增幅低于收入增幅,周转率提升。上海帝泽暂仍亏损,期待二季度起精装修项目实施带来收入。 催化剂:厨电市场回暖、三四级市场开拓加速、业绩超预期。风险因素:房地产成交量大幅下降、厨电市场下滑、价格竞争加剧。

一季度真实经营净利近8000万元,同比增长近80%,来自节能灯改善与LED扭亏为盈。二季度LED将加速。2013-2015年EPS0.48元、0.63元与0.78元,谨慎增持。 我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.48元、0.63元与0.78元。维持“谨慎增持”评级,目标价12.10元对应动态25x。催化剂:LED渗透速度超预期、收到节能补贴;风险:LED渗透慢、估值较高。业绩符合预期。公司2012年营业收入25.93亿元,同比增长10.1%;归母净利润2.10亿元,同比下降6.6%;每股收益0.33元,我们预测为0.34元。分红预案为每10股派1.2元。2013年一季度营业收入6.52亿元,同比增长12.3%;归母净利润0.66亿元,同比增长12.6%。 一季度真实经营业绩大幅改善。虽然一季度扣非归母净利润下降42.5%,但由于:1)13年一季度大量出货高效照明补贴节能灯,共少计收入约5200万元,12年一季约3000万元。2)12年一季收到2011年度节能补贴近5000万元,未计入非经常性损益;13年一季仅-300万元。因此,13年一季度真实经营净利近8000万元,同比增长近80%;其中约1000-1500万元来自LED业务,12年一季为亏损;真实毛利率约22.8%同比提升0.8个点。 LED业务平稳增长,二季度有望加速。一季度由于春节因素,LED收入不到1.5亿元。4月起内销启动符合预期,估计二季度LED收入望增至2.0-2.5亿元;下半年上虞和厦门新产能投产将进一步推升规模。公司中标3万只LED路灯,一季度约有1万只左右出货。 2012年1-8月为低谷,存货逐季消化、经营现金流逐季改善,四季度收款多反映产品质量好、经销商回款没问题。全年各产品线销量下降但均价提升,反映需求不旺但结构提升;毛利率下降反映成本压力。