2011年上半年业绩符合预期:公司2011年上半年实现营业收入99.37亿元,较上年同期增长27.04%;实现归属于母公司股东的净利润6.49亿元,较上年同期增长11.57%。基本每股收益为0.27元,较上年同期增长12.50%。公司2011年上半年的业绩基本符合我们的预期。 2011年上半年主要产品产量情况:公司累计生产铅精矿28378吨,锌精矿34998吨,铜精矿12486吨,精矿含金93公斤,精矿含银53613公斤,电解锌27714吨,电解铝48254吨,电解铜17117吨,粗铅28203吨,电铅16987吨,硫精矿64870吨,供电量49088千瓦时。除电解铜、粗铅、电铅、供电量完成率较低外,其他产品都基本完成生产任务。 2011年计划产量部分产品减少:公司根据市场环境、产品价格及企业实际生产状况,对2011年度生产计划做出调整,其中粗铅、电铅、锌锭、阴极铜、供电量分别比预计减少8000吨、15000吨、6300吨、10000吨、3亿千瓦时。 获各琦矿未来两年精矿产出有望大幅增加:获各琦矿是中国铜储量排名第六的铜矿,也是公司产能最大的运营中铜矿。该矿采矿能力持续扩建,已经实现200万吨/年的采矿能力,公司计划扩大到300万吨,现已基本完工,2011年产量预计为2.2万吨。 玉龙铜矿短期内仍难见效益:玉龙铜矿铜资源储量核准为624.41万吨。玉龙铜矿的开发目前只做了一期3万吨中的1万吨。公司的计划是直接上二期,开采二号矿体下部的硫化矿,但具体方案还没有形成。因此玉龙铜矿虽然是公司未来的利润增长点,但短期内仍难见效益。 盈利预测与投资建议:我们预测西部矿业2011 -2013年每股收益为0.55、0.84、0.89元。公司未来6个月的合理股价对应2011年30倍PE,即16.5元。我们将投资评级调为“推荐”。

上半年业绩概述:公司实现营业收入99838.52万元,同比增长33.19% ;营业利润 16154.36万元,同比增长19.97%;净利润15505.54万元,同比增长24.05%;归属于母公司所有者的净利润 15505.54万元,同比增长24.17%。上半年实现每股收益0.377元,业绩基本符合我们的预期。 外购原料增加使整体毛利率有所下滑:随着生产规模的扩大,外购原材料增加,并且价格出现上涨,公司产品整体毛利率有所下降;但由于铝期货价格较去年同期出现上涨,公司主要以铝期货价格为定价基础的高纯铝产品毛利率有所回升。 新项目建设情况:公司15000吨非铬酸电子铝箔项目,年产能为8000吨的一期已建成并投产,年产能为7000吨的二期正在建设中。新增年产500万平方米高压电极箔技改项目已进入安装调试阶段,预计将于2011年12月建成投产。 公司能源优势明显:公司电极箔产品能耗极高,中压箔单位电耗50-60度平米,高压箔单位电耗70-80度/平米,折算到每吨电极箔耗电24-28万度如果算上电解铝、高纯铝、电子铝箔加工过程的电耗,每吨电极箔电耗超过30万度。电极箔产品属于高度能源密集产品,公司未来电极箔产能的扩大将充分发挥公司的能源优势。 维持“推荐”评级:公司具备高纯铝、电子铝箔的领先技术实力和未来持续快速增长的潜力,使得公司估值有理由获得市场相应的溢价,应该给予2011年30倍动态市盈率估值,公司未来六个月的目标股价为26.42元,维持公司“推荐”的投资评级。

投资要点: 2011年上半年业绩符合预期:公司2011年上半年实现营业收入25.03亿元,同比增长40.10%;归属母公司净利1.73亿元,同比增长78.29%。实现基本每股收益0.21元/股,同比增长75%。2011上半年的业绩与我们此前的预期基本一致。 主要产品毛利率上升:2011年上半年公司业务总体毛利率上升0.78个百分点,其中公司主要产品电子铝箔和电极箔毛利率分别上升2.53及2.85个百分点,符合我们之前对公司中高压化成箔龙头、毛利率会逐步提升的预期。虽然公司另外的产品亲水、空调箔及铝电解电容器的毛利水平有所下降,但是公司目前的产能扩建均为电子铝箔和电极箔项目,未来这两块业务的收入占比会越来越高,因此公司总体毛利处于上升中。 三费比率下降:报告期内公司销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比分别下降0.3、0.56和0.56个百分点,主要因为公司扩大生产规模,营业收入大幅增加所致。此外2011年6月公司顺利发行了9亿元公司债用于偿还银行贷款、补充流动资金,预计下半年公司财务费用率将会有所回调。 生产设备技术改造完成:子公司乳源东阳光磁性材料有限公司生产设备技术改造稳步推进,报告期完成了8条窑炉生产线的改造,至此14条窑炉生产线的改造工作已经全部完成。改造完成后将进一步提高磁性材料生产效率,提高相关产品毛利率。 电子铝箔行业景气上行,公司产能逐步释放:受下游消费拉动,电子铝箔行业景气上行,公司通过产能扩建,化成箔的生产能力在2011年将达到2,650万平方米,其中中高压化成箔的生产能力为2,200万平方米,中低压的产能为450万平方米。公司产能释放,产量增长。 盈利预测与评级:公司未来三年的EPS为0.55、0.69、0.80对应的PE分别为27.6、22、19倍。考虑到公司处于中高压化成箔行业龙头,技术先进,我们给予其2011年30倍的市盈率,对应股价为16.5元,维持“推荐”的投资评级。

由于公司在前几年成功的资源并购,使我们有理由相信公司的业绩成长空间巨大;2011年开始中金岭南将步入资源扩张后的业绩逐步释放期;而超越同行业的管理水平是公司步入长期良性发展的基础。 经过3年的积极扩张,公司的海外资源扩张战略走得异常顺利,取得阶段性的成功。现公司通过海外收购和合作,已经控制了286万吨金属锌,181万吨金属铅,86万吨金属铜,42.5吨黄金及2380吨白银的资源量,权益储量也大幅度上升,几乎再造了一个中金岭南。 公司合计总共拥有478.48万吨金属锌,274.84万吨金属铅,4532.5吨银,44万吨铜和21.64吨黄金的权益储量。公司资源量不仅较2008年初大幅度增加,而且公司也初步完成了从铅锌为主的单一金属生产商扩展到以铅锌为主,兼具铜、黄金、白银、镍、锂、钴多种金属生产的综合性矿业巨头的转变。 经过前几年的快速资源扩张,公司的资源储备已经领先于同行业上市公司,未来几年公司的重心将会转向矿山的生产建设上来,这将带动公司未来几年业绩的快速增长。公司矿产量的提升主要来自Perilya公司的Potosi项目以及盘龙矿的扩产。 我们预测公司2011-2013年的EPS为0.39、0.49、0.57元。由于铅锌价格处于历史的中位,因此行业应该给予相对较高的估值水平,考虑到公司业绩在未来几年将会有稳步提升,我们按照2012年30-35倍PE估值,公司未来12个月的目标价格为14.7-17.15元,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司未来项目的进展与预期可能存在偏差;铅、锌、银等产品的价格波动将影响公司业绩。

业绩符合预期:公司2011年一季度实现营业收入38.28亿元,同比减少22.70%;归属于上市公司股东的净利润为3.10亿元,同比增长61.19%;每股收益为0.218元,同比增长61.48%。公司2011年一季度的业绩符合我们的预期。 一季度外购合质金减少导致营业收入下降,但总体毛利率上升:公司一季度营业收入与营业成本同比分别减少22.70%、31.06%,主要是因为一季度外购合质金的减少。从历史水平来看,公司外购合质金的毛利率只有3.5%左右,远低于公司所有业务的平均毛利水平。因此,外购合质金的减少虽然导致营业收入下降,但是公司一季度的总体毛利率上升至27.56%。 金价上涨助推公司业绩上升:2011年一季度以来,国际金价连创新高,最高攀升至1514美元/盎司,平均比去年同期高20%左右。黄金兼具避险和防通胀的作用,当前欧美经济复苏的不确定性以及中东政治局势紧张等因素均会对黄金价格形成强力支撑。 关注非公开发行注入资产带来的资源及矿产金属量的增长:公司非公开发行方案已经股东大会通过。根据相关公告,此次公司从控股股东手中购买的资产包括嵩县金牛60%、河北东梁黄金100%及江西德兴金山金矿70%的股权,相关矿权涉及的保有资源量为金金属105.65吨,权益储量78.62吨。公司2010年底保有黄金资源储量金金属量463.82吨,此次注入资产对公司资源提升幅度将达到22.78%。在公司与集团签订的《后续资产注入框架协议》背景下,未来集团资产注入预期仍然强烈,公司矿产金属量也将随之显着提高。此外,公司最近通过董事会决议,其控股孙公司安徽太平矿业有限公司,拟竞购“安徽省濉溪县前常铁矿深部及外围详查探矿权”。 盈利预测及评级:我们预测中金黄金2011-2013年的每股收益为1.24、1.56、1.86元,目前估值对应于2011-2013年33.10、24.31、22.06倍PE。我们认为公司合理股价对应于2011年35倍PE,6个月目标价为43.40元,给予“推荐”的投资评级。

投资要点: 2011年一季度公司营业收入79.06亿元,与去年同期相比增加32.53%。归属于上市公司股东的净利润为4.43亿元,基本每股收益0.31元,与去年同期相比增加63.16%。业绩基本符合我们预期。 营业收入本期比去年同期相比增加194,048.79万元,同比增加32.53%。主要原因是本期产品销售价格提高所致;投资收益本期比上年同期增加1,700.29万元,同比增加410.83%,主要原因是黄金期货实现收益所致。 存货期末比期初增加53,050.61万元,同比增加209.13%,主要原因是本期外购非标准金增加所致;应收账款期末比期初增加3,035.30万元,同比增加106.69%,主要原因是部分产品销售款尚未收回所致。 中东地区的紧张局势短期内无法立刻缓解,很可能蔓延到其他周边国家,且全球通胀预期上行,欧元区已经开始进入加息周期通道来抑制不断上行的通货膨胀,新兴市场面临的通胀压力加剧,3月份中国的CPI同比上涨5.4%,创下连续32个月来的新高。我们认为在动荡的政治局势,上行的通胀预期的影响下黄金价格将保持震荡向上的走势。 盈利预测与投资建议:我们预测山东黄金2011-2013年的每股收益为1.31、1.64、1.75元,目前估值对应于2011-2013年37.88、30.26、28.27倍PE。考虑到公司资产注入预期,我们认为公司合理股价对应于2011年45倍PE,6个月目标价为58.95元,给予“推荐”的投资评级。

2010年业绩符合预期:公司2010年全年实现营业收入37.63亿元,较上年增长57%;归属母公司净利2.48亿元,较上年增长246%。实现基本每股收益0.3元/股,较上年增长233%。2010年的业绩与我们此前的预期基本一致。 量价齐升带动公司业绩上升:由于下游行业需求旺盛,2010年四季度以来公司主要产品化成箔的加工费同比上涨20%左右,需求的旺盛同时带动公司产量的增加。两者合力,推动公司主营收入增加57%。我们认为该加工费水平将在2011年得到维持,并助推2011年业绩上升。 中高压化成箔技术处于国内领先水平:目前公司利润的60%左右来自于电极箔,电子铝箔、铝电解电容器业务,且比重有不断上升之势。下游电解电容器行业的高度景气,带动公司电极箔、电子铝箔业务的快速发展。东阳光铝目前采用的是硫酸腐蚀加无机酸化成技术,主要产品为中高压电极箔,相关技术在国内处于领先水平。 产量迎来爆发期:2010年以来由于公司订单充足,产量供不应求。因此公司计划扩张产能,化成箔的生产能力在2011年将达到2650万平方米(2010年产能为2200万平方米),继2010年产能继续上升,2011年公司产能释放迎来爆发增长期。 盈利预测与评级:公司未来三年的EPS为0.55、0.65、0.74对应的PE分别为36.95、31.26、27.46倍。由于东阳光铝处于中高压化成箔行业龙头,技术先进,我们认为其应享有较高的估值水平,因此我们给予其2011年40倍的市盈率,对应股价为22元,给予“推荐”评级。

2010年业绩概述:2011年公司实现营业收入160586.23万元,同比增长51.59%;营业利润27892.93万元,同比增长44.55%;净利润29189.14万元,同比增长60.13%;归属于母公司所有者的净利润29172.36万元,同比增长59.99%。 公司于2010年9月10日公布非公开发行方案:非公开发行股票数量不超过12300万股,募集资金净额拟全部用于电子材料循环经济产业化项目(一期)的建设。项目建成后将形成1200万平方米高压电极箔、2万吨环保型电子铝箔、2万吨高纯铝、16.2亿kWh供电量的年生产能力。项目将在2013年全部建设完成,未来公司整体产能将实现翻番。 公司电极箔产品能耗极高,中压箔单位电耗50-60度/平米,高压箔单位电耗70-80度/平米,折算到每吨电极箔耗电24-28万度。如果算上电解铝、高纯铝、电子铝箔加工过程的电耗,每吨电极箔电耗超过30万度。电极箔产品属于高度能源密集产品,公司未来电极箔产能的扩大将充分发挥公司的能源优势。 公司具备高纯铝、电子铝箔的领先技术实力和未来持续快速增长的潜力,使得公司估值有理由获得市场相应的溢价,应该给予2011年30倍动态市盈率估值(不考虑增发),公司未来六个月的目标股价为30.90元,给予公司“推荐”的投资评级。

2010年公司实现营业收入285.40亿元,比上年增长36.19%;实现归属母公司股东净利润48.28亿元,比上年增长36.33%。截至2010年底,公司总资产为384.01亿元,比上年增长29.53%;归属母公司股东净资产为218.3亿元,比上年增长20.15%。 2010年营业收入增长主要来自两部分:1、主营产品的价格同比大幅上升,其中黄金与矿产铜的销售价格同比分别上升了23.25%和39.92%。2、产能扩大带来的销售量大幅增长,其中矿产铜精矿与锌锭销售量同比分别增长了19.38%和80.8%。 2010年公司共生产矿产金29.18吨,同比减少4.81%;生产铜金属9.03万吨,同比增长6.44%。2011年公司计划生产矿产金29.76吨,同比增加1.5%;铜金属产量8.78万吨,同比增加18%;银金属131.35吨;冶炼加工金32.81吨;冶炼锌20万吨,矿产锌3.49万吨,铁精矿157.49万吨。 至2010年末集团保有资源储量:金750.17吨,银1827.9吨,铜1057.87万吨,钼39.25万吨,铅+锌523万吨;钨17.34万吨,铁矿石1.845亿吨,煤4.592亿吨,锡9.929万吨;镍60.71万吨。 我们预测紫金矿业2011-2013年的EPS分别为0.49、0.56、0.60元。按照目前A股上市公司中黄金类公司估值水平,并结合公司的管理优势与超强的长期成长能力,公司合理价格对应于2011年25倍PE,即12.25元,给予“买入”的投资评级。

中金岭南2010年实现每股收益0.45元,每股净资产2.89元,净资产收益率16.57%,营业收入965221.92万元,同比增长27.28%,净利润70700.77万元,同比增长70.68%。 报告期内公司主要矿产品产量:铅锌精矿金属量31.48万吨(其中,国内19.99万吨;国外11.49万吨),比上年同期增长4.3%(其中,锌精矿金属量20.05万吨,比上年同期增长4.93%;铅精矿金属量11.43万吨,比上年同期增长3.22%),铅锌精矿含银160.8吨(其中,国内111.8吨;国外49吨);硫精矿80.55万吨,比上年同期增长0.55%。 报告期内公司主要冶炼产品产量:受韶关冶炼厂第4季度停产影响,铅锌冶炼金属量35.84万吨,比上年同期下降2.63%(其中,锌及锌制品25.78万吨比上年同期增长4.55%;电铅10.06万吨比上年同期下降17.23%);白银86.06吨比上年同期下降32.14%;硫酸29.72万吨比上年同期下降23.59%。铝门窗及幕墙工程40.73万平方米;铝型材1.75万吨;电池锌粉1.15万吨;冲孔镀镍钢带880吨;球型亚镍586吨。公司2010业绩大幅增长主要源自以下几个方面的原因:一是铅锌价格的上涨导致公司铅锌精矿产品毛利率提升了2.46个百分点,二是海外资产成功整合使得海外铅锌精矿逐步放量,三是递延所得税费用调整增厚了公司利润。 我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.74元、0.78元和0.84元。随着海外资产的逐步整合,公司海外业务贡献将不断增大。我们给予公司2011年30倍的PE估值,对应目标价22.2元,维持“推荐”评级。

2010年业绩符合预期:公司2010年实现营业收入764.41亿元,同比增长47.81%;归属于上市公司股东的净利润为49.07亿元,同比增长108.88%;基本每股收益1.56元,同比增长100%;公司业绩符合我们的预期。 业绩受益于金属价格及产量双重增长:以铜价为例,2010年上海期货交易所三个月期货铜平均月加权平均价为58,199元/吨,较去年上涨48.63%。同时,公司各产品产量较上年有显着上升。尤其是矿产铜产量,由2009年的16.7万吨上升到17.2万吨,对业绩贡献显着。 铜资源自给率略有下降:由于阴极铜产量增幅大于矿产铜产量增幅,公司2010年铜矿资源自给率自2009年的20.82%下降至19.11%。公司2011年计划生产20万吨矿产铜,94万吨阴极铜,2011年铜资源自给率将回升至21.28%。 认定为高新技术企业,大幅节省所得税支出:公司2011年2月25公告被认定为高新技术企业,自2010年起按15%的税率征收企业所得税。税率下调使公司10年减少近6亿元的所得税支出,折合每股约0.17元,对业绩提升显着。为保持数据一致可比,我们将2013年公司适用的税率也假定为15%。 资源优势显着,业绩对铜价敏感性高:截至2010年末,公司100%所有权的查明资源储量约为铜金属1,112万吨,黄金354吨,银9,823吨,钼27万吨;伴生硫及共生硫10,828万吨;联合其他公司所控制的资源按权益储量约为铜407万吨、黄金42.16吨。丰富的资源储量支撑资源自给率,从而对业绩对铜价的高敏感性提供支撑。根据我们的测算,2011年铜价每变动1,000元/吨,公司2011年EPS将变动0.0405元。 盈利预测及评级:我们预测公司2011-2013年营业收入分别为842.21、854.79及874.21亿元;EPS分别为2.26、2.57及2.64元,对应于17.49、15.40及14.98倍市盈率。我们认为公司的合理估值水平为25倍PE,目标价为56.54元,维持“买入”的投资评级。

业绩符合预期:公司2010年实现营业收入216.47亿元,同比增长15.69%;归属于上市公司股东的净利润为11.25亿元,同比增长115.72%;每股收益为每股0.79元,同比增长113.51%。公司2010年的业绩基本符合我们的预期。 盈利能力受益于金价上涨及资源自给率的提升:2010年公司实现的金价约267元/克,较2009年有大幅上涨。金价及其他金属价格的上涨是公司营业收入增长的主要因素。同时,公司2010年生产(加工)标准金85.82吨,矿产金19.70吨,资源自给率达到23%,2009年仅为20.65%。资源自给率的增加使公司毛利率显著提高,提升盈利能力。 营业外收入大幅增加:主要来自于债务重组产生的收益,为中国人民银行免除的公司三级子公司中国黄金集团石湖矿业有限公司黄金专项贷款中部分本金及利息。由于此前公司已进行计提处理,此次免除产生债务重组收益1.06亿元。 关注非公开发行注入资产带来的资源及矿产金属量的增长:公司非公开发行方案已经股东大会通过。根据相关公告,此次公司从控股股东手中购买的资产包括嵩县金牛60%、河北东梁黄金100%及江西德兴金山金矿70%的股权,相关矿权涉及的保有资源量为金金属105.65吨,权益储量78.62吨。公司2010年底保有黄金资源储量金金属量463.82吨,此次注入资产对公司资源提升幅度将达到22.78%。在公司与集团签订的《后续资产注入框架协议》背景下,未来集团资产注入预期仍然强烈。此外,公司矿产金属量也将随之显著提高,我们预计2011年矿产金产量将超过公司20吨的经营目标。 盈利预测及评级:如果不考虑增发摊薄,我们预测中金黄金2011-2013年的每股收益为1.17、1.51、1.86元,目前估值对应于2011-2013年31.82、24.62、19.91倍PE。我们认为公司合理股价对应于2011年35倍PE,6个月目标价为40.25元,给予“推荐”的投资评级。

投资要点: 我们近期调研了南山铝业,我们认为公司将从传统的电解铝冶炼企业逐步转变成深加工占据绝对优势的铝加工企业。未来公司业绩成长的看点有: 1、上游氧化铝产能会有大幅增长;2、公司的铝加工产能正在进入产能释放期,未来各个铝加工环节的产能将逐步达产;3、随着铝加工工艺的逐步成熟,公司铝加工的产品结构也在逐步优化,易拉罐料、轨道交通铝型材将成为公司铝加工的拳头产品。 2011年氧化铝产量将会有80%的增长:公司2010年氧化铝产量约为80多万吨,2011年的产量将提高至146万吨,产量增长超过80%,并且未来有进一步增长的空间。 公司铝加工产能逐步释放:2010年公司热轧、冷轧、挤压型材产品产量分别为28、18、11万吨,2011年的产量将达到35、21、15万吨,分别增加7、3、4万吨。 公司铝加工的结构将进一步优化:公司2011年的冷轧产品结构将有大幅度的变化,其中易拉罐料将增加至16万吨,这超出了我们的预期,未来冷轧产品的盈利能力将大幅增加。公司的工业型材产量将从2010年 的3万吨提升至6-7万吨,其中轨道交通铝型材产量将超过2万吨,其余的工业型材主要为集装箱铝材、机械用铝材、散热器以及军工产品。 盈利预测:我们预测南山铝业2010-2012年的营业收入为91.57、134.37、160.57亿元,每股收益为0.36、0.62、0.74元。目前股价对应于2010-2012年28.05、16.43、13.87倍PE。 投资建议:我们按照铝冶炼25倍PE,铝加工35倍PE 的估值,南山铝业的合理估值将对应于2011年29.5倍PE,公司的目标价格为18.29元。基于对公司良好的业绩成长、巨大的估值优势的判断,我们提升公司的投资评级至“买入”。

投资要点: 三季度业绩概述:江西铜业2010年前三季度公司实现营业收入约572.06亿元,同比增长66.26%;营业利润为45.01亿元,同比增长94.13%;每股收益1.12元,同比增长121.05%。 铜价上涨推动盈利增长:公司前三季度业绩大幅增长的主要原因是公司主要产品销售价格较去年同期大幅上涨。公司作为国内最大的综合性铜生产企业,铜价走势对其盈利起着决定性作用,公司收益随着铜价上涨而增加。随着全球量化宽松政策的持续推行,未来全球主要经济体的流动性将保持充裕,金属铜的金融属性或将再次刺激铜价上涨。 资源优势明显:公司目前查明资源储量约为铜金属1,131万吨,黄金362吨,银9,689吨,钼27.5万吨,伴生硫及共生硫10,899万吨,海外还拥有阿富汗艾娜克铜矿25%和加拿大北秘鲁铜业公司40%的股权。公司在同行业企业中资源优势明显。丰富的资源将保证公司自产矿的产量,进而保证了公司盈利对金属价格上涨的高敏感性。 权证行权募集资金:公司于2008年9月22日发行分离交易可转债时发行的认股权证已于2010年10月8日完成行权,行权募集资金净额为6,737,966,381元,公司股本增加439,895,678股。此部分募集资金主要用于德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造、阿富汗铜矿采矿权的竞标和开发、加拿大北秘鲁铜业公司股权的收购等,公司已投入自筹资金先行进行建设。随着募集资金的到位,公司各项目进程有望加速,公司资源优势将进一步得到释放。 我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为1.56元、1.97元和2.30元。考虑到公司在国内铜行业中的龙头地位及显著的资源优势,给予公司2011年30倍市盈率,目标股价为59.10元,给予“买入”的投资评级。