投资要点: 业绩符合预期。公司于4月27日晚公布2013年度财务报告和2014年一季报。2013年公司全年实现营业收入149.3亿元,同比增长39.61%;归属上市公司股东净利润1609万元,同比增长18.87%,对应EPS为0.01元/股。2014年一季度实现营业收入41.3亿元,同比增长72.47%,单季度亏损1.79亿元,同比下滑139.54%。 铝价下滑导致主业亏损,利润提升得益政府补贴。2013年国内铝现货平均价格同比下滑7%;2014年一季度国内铝价下跌10.7%。在铝价持续下行的背景下,公司主业盈利能力持续萎缩。2013年公司综合毛利率下滑1.22个百分点。营业利润为-5.26亿元。公司净利润同比增长得益于营业外收入中的政府补贴,约3.96亿元;同比增长57%。2014年一季度,由于公司尚未得到政府补贴,导致净利润大幅下滑。 行业已近水穷之处,期待政策转向之时。现阶段,国内约有50%的运行产能的现金成本高于现行铝价。如果铝价维持疲弱,在正常情况下,意味着部分电解铝厂将会关停,市场正常出清将会开启。我们认为,阻碍这一进程的因素主要来自于地方政府的保护性措施:出于稳定就业和经济增长的考量,地方政府通过优惠电价,财政补贴等方式,来维系企业的开工水平。这一措施长期来看,无法维系,并会延迟行业拐点的到来。我们判断,行业筑底需要以执行政策的转向为前提,加大淘汰高成本产能的力度。从新一届政府执行市场化改革的方向和举措来看,年内相关政策有望落地,开启行业筑底的第一步。但由于供给仍然过剩,库存有待于消化,中短期内,铝价或将延续疲弱。 把握资源和直购电契机,豪赌未来。公司近几年铝锭产能和产量持续扩张,在行业景气持续下行的背景下,这一做法有违一般性的行业规律。但从公司自身竞争条件来看,公司拥有较为丰富的铝土资源,在国内铝土资源高度依赖进口的条件下,这一资源储备无疑具有战略意义。同时,云南水电资源丰富,国内直购电试点已经开启,尽管短期用电成本不会有明显下降,但长期来看,水电铝一体化的优势有望逐渐显现。我们判断,公司逆势而为,也是寄希望于在下一轮景气上行周期,获得更多利润。 维持“增持”评级。基于对全年投资需求疲弱的判断,在2014-2015年铝价13500、14000元/吨的假设下,我们对公司2014-2015年盈利预测分别为:0.01、0.02元/股,基于对公司资源优势和直购电模式长期乐观的判断,维持公司“增持”评级。 风险提示:西部产能继续投放,铝价持续疲弱,导致公司主营业务延续亏损。

公司发布2014年一季报、2014年中报业绩快报 2014年一季度,公司实现收入、归属母公司净利润分别为8亿元、4635万元,同比增长13%、3.2%,基本每股收益0.08元,业绩超预期,而其中因会计估计变更增加利润约1648万元,此为一次性影响,若剔除后净利润约2987万元,同比略增6%,低于预期。究其原因,主要源于一季度新产品国内认证占据部分生产线限制产能利用率,二季度有望缓解;另外,因新产品需求扩大,公司新旧产品线切换对其生产效率有所影响,进一步制约了其产能利用率;但另一方面来看,随着4G投资逐步展开以及新业务持续拓展,公司订单需求超预期旺盛,若通过外部合作、生产线效率提升等提高公司交付能力,其营收、业绩增长有望快速增长。 2014年中期,公司预计实现净利润为7240.58~8911.48万元,同比增长30-60%,若剔除会计变更一次性影响,同比增长约0-30%。 新业务拓展依然有亮点。锂电池:报告期内公司通信锂电中国市场如预期开启,同比增长52.54%,其中中国市场增长126%,其中,因季节性因素及海外新客户开拓尚处于认证阶段,海外订单增速略低于预期,然而国内三大运营商锂电池即将开始集团层面采购,有望拉动国内订单需求加速增长。铅酸电池:高温电池海外拓展效果初步显现,报告期内实现收入1731万元,同比增长248%,去年全年2,370万元;储能业务(铅碳电池)方面需求亦较为旺盛;动力电池竞争依然激烈,但其中低速电动车市场拓展较顺利,收入同比增长96.91%。公司新产品经历了两三年的市场培育,有望逐步进入快速推广期,未来或依次贡献业绩惊喜。 综合毛利率稳中略降。我们判断,报告期内通信电池(毛利率较高)产能受限,此为公司综合毛利率有所下降的主要原因,未来随着通信产品产能利用率提升,产销量扩大,公司整体毛利率水平有望回升。具体来看,通信电池因产品结构优化毛利率略有提升:锂电池、高温电池、储能用铅酸电池(铅碳电池)等新产品盈利能力均显著高于普通铅酸电池,因此,产品结构优化致通信电池毛利率略有提升;动力电池毛利率同比下降,因价格战,动力电池(铅酸)毛利率由2012年的12.68%降至10.66%,尽管已企稳但同比看仍下降。

亚太科技2014年1季度实现营业收入5.21亿元,同比增长16.8%;归属于上市公司股东的净利润为4,117.56万元,同比增长34.82%;对应EPS为0.099元。业绩符合预期,2014年1季度延续2013年高增速模式。 公司此前发布的1季度业绩预告预测的增幅区间为10%~35%,实际结果为34.82%,接近上限。公司在1季报中同时公告,预测1~6月的净利润增幅为15%~40%,较此前1~3月预测增速区间整体上移。 2014年业绩继续看好,维持全年37.61%的增速预测。我们对全年业绩继续看好,预测2014年全年EPS约0.49元,同比增长37.61%。2014年业绩主要继续受益于亚通产能的释放。实际上,亚通IPO项目产能的继续释放及本部8万吨新扩建项目在2016年的产能接力将保证公司未来3~5年铝加工主业的稳健增长(2013年产量为7.37万吨,已有总产能规划为14.1万吨)。产品方面公司在巩固汽车行业的同时,继续增大在其他行业的营销拓展力度,除原有海水淡化管、电站空冷用管等新产品外,子公司海特铝业新开发铁路系统防锈高强度铝合金螺栓材料,路试结果良好。公司产品逐渐多样、高端化。 3D打印业务2014年完成合资公司设立及设备进口、安装,2015年起有望成为新增长点,突破公司作为细分领域高市占率加工企业的成长天花板。公司此前作为在细分领域高市占率的加工类企业,长期成长存在天花板,积极转型3D打印业务有望制造新增长点。亚太科技与DM3D在无锡成立合资公司,亚太科技占比70%,进军3D打印业务。合资公司拟从模具修复3D打印开始切入,逐步推广3D技术到其他行业应用,最终覆盖3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。我们判断合资公司技术与市场基础已具备,前景乐观。合资公司规划于2014年完成设立及设备进口,自2015年1月起即推进3D打印的研发、生产、销售工作。我们将密切跟踪公司3D打印业务后续进展,并尽早量化其业绩贡献。 维持“增持”评级:维持2014~2016年0.49、0.60及0.73元的EPS预测不变(暂未考虑3D打印业务利润贡献)。最新2014年PE为21.39倍,为铝加工板块可比平均估值。基于3D打印业务前景的乐观预期而应享有的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:铝加工订单急速下滑;3D打印项目进度不及预期。

投资要点:“锂资源+深加工”一体化国际锂业巨头正在成形 一次性冲击影响致业绩低于预期。公司发布2013年报,全年实现营业收入4.15亿元,同比增加4.57%;实现归属母公司净利润-1.32亿元,同比下降417.15%,基本每股收益-0.90元;但扣非后净利润为1409万元,同比下降60.35%,扣非后每股收益约0.10元。业绩低于预期,但主要源于收购泰利森所致一次性税费冲击,且公司此前已发布业绩预告,料市场已有预期。 因收购泰利森,非经常损益为业绩最主要冲击,1)因收购泰利森股权款应计印花税及非公开发行相关费用,管理费用增加约1.09亿元;2)因支付收购泰利森第一阶段股权占用大量资金所致利息增加,以及应付印花税汇兑损益,全年财务费用增加约2575万元;3)关停的旧生产线固定资产减值致全年资产减值损失增加3485万元。 公司主营业务亦处于最艰难时刻,1)报告期内锂精矿价格快速上涨约17%,而终端产品碳酸锂价格则略有上涨,致公司综合毛利率同比下降6.55百分点至14.86%,2)因新旧产能交接使得产能受限,因雅安华汇提前停产导致氢氧化锂产量减少,而新产能因技术升级等因素投产缓于预期,我们预计公司氢氧化锂产量或仅约1500吨(原计划2500吨)。 锂精矿持续强势,碳酸锂有望维持稳定。最新海关数据显示,一季度锂精矿进口报价已上涨至370-375美元/吨,较13年6月份的360美元/吨上涨10-15美元,锂精矿价格强势有望维持,全年均价有望超出我们的预测。重申我们对锂产品价格的观点:长期来看,随新资源开发,行业边际成本仍将抬升,或推动锂价长期上涨;而随着盐湖产能补充,基于成本考量,电池级碳酸锂产线的原料结构或出现调整(从矿石为主,转化为矿石与工业级碳酸锂结合);我们认为,锂产品间价格或出现分化,而锂精矿价格将最为强势,碳酸锂有望维持稳定。 依托泰利森锂资源,协同效应开始显现。收购泰利森,天齐锂业坐拥全球最优质锂矿石资源,供应全球锂资源约30%份额;而中国是全球最大的基础锂盐加工基地,天齐锂业与泰利森结合之协同效用正逐步显现。与银河锂业合作,公司已迈出第一步,我们预计,凭借绝对的资源优势,未来公司整合国内锂盐加工环节,或将顺理成章,最终有望成为“锂资源+深加工”一体化国际锂业巨头。 维持“增持”评级。增发完成后,预计公司2014-2016年汇总盈利预测为(天齐锂业、天气矿业、泰利森备考)(发行后总股本2.5876亿股):0.91、1.15、1.33元,对应当前股价PE为53.8、42.4、36.8倍。主要假设:1)2014-2016年锂精矿(化学级)价格360、378、401美元/吨,电池极碳酸锂价格41500、42745、44455元/吨,2)非公开发行已于1季度末完成,公司财务费用压力缓解有望于二季度显现。因受多重冲击,2013年度为公司经营、业绩最困难时刻,但随着公司非公开增发完成、新产能投产,其经营状况即将出现反转;收购泰利森,公司盈利能力与业绩弹性均随之显著提升,锂行业长期景气周期正悄然开启,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化;泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,与洛克伍德强强联手,其控价能力有望进一步提升;同时,收购完成后,公司布局清晰,以资源为依托的协同效应已开始显现,我们认为,公司为锂行业首选投资标的。 风险提示:新能源汽车推广进程低于预期;新电池技术产业化进程超预期。

公司于4月20 日公布2013 年财报和2014 年一季报。2013 年实现营业收入15.7 亿元,同比增长11.58%,实现净利润7565 万元,同比下滑24.24%。对应EPS0.41 元。公司2014 年一季度实现收入3.38 亿元,同比下降4.38%;实现净利润2136 万元,同比增长10.77%,对应单季度EPS 为0.11 元。在消除限电停产和国内外原铝价差导致的不良影响后,公司一季度业绩环比回升。 受制于产能瓶颈和产品结构的影响,2013 年业绩同比下滑。2013 年,国内汽车行业与空调行业回暖复苏,铝合金钎焊材料需求持续向好。但由于公司募投项目尚未投产, 产能受限,加之三季度限电停产,导致收入增长缓慢。同时,公司产品结构中,毛利率较低的非复合材料占比较大,未能实现产品结构的优化。两方面导致公司盈利下滑。 产品结构调整驱动一季度盈利回暖。一季度,公司在收入同比小幅下滑的基础上,实现盈利正增长。说明公司产品结构正在逐步优化之中。我们判断,伴随公司行业技术地位的提高,公司主动选择高附加值产品乃是是趋势使然,具备可持续性。同时,由于一季度国内外铝价价差收窄,公司海外业务的盈利空间有所提高,也是导致公司盈利回升的重要原因。 公司主业处于上行通道,产能释放驱动公司业绩增长。公司所处的铝基钎焊复合材料行业正处于国内产品逐步替代进口的进程之中。国内企业依靠技术升级,在全球的市场占比不断扩大,逐步抢占瑞典萨帕,美铝等海外企业的市场份额,产品类型也从低端逐渐向中高端渗透,我们认为这一趋势在较长时间内不会发生改变。公司作为国内这一领域的领导厂商,已经进入法雷奥等下游主流企业的供货体系,并不断向其他大型客户渗透。需求端拥有充分保障,配合未来两年的产能释放,业绩增长值得期待。 子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D 打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉和HIP 业务正在取得国外核心客户的认证。一旦认证通过,有望开始规模化生产。这些迹象说明子公司业务将逐渐步入正轨,进入第一个高速发展期。我们预计子公司业务有望在今年开始贡献利润。 维持“买入”评级。鉴于公司主业长期处于上升通道之中的判断,且3D 打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2014-2015 年EPS 分别为0.63、1.03 元/股。对应动态市盈率为41,25 倍。

西部资源1季度扭亏,资源主业未来精细化运作,业绩释放蓄势待发。西部资源2014 年1 季度扭亏(扣除非经常性损益后的净利润)证明公司已如预期度过2013 年低谷期。资源主业趋于精细化管理,现有矿山质地优良,未来2~3 年有望逐步兑现业绩。 高效完成锂电新能源汽车转型布局。西部资源在1 月14 日~4 月17 日停牌3 个月期间,高效完成了“锂电池材料à 锂电池à 新能源客车”的全产业链布局。最新增发预案中放在首位的项目为深圳五洲龙公司的股权收购及增资,这一资产此前未出现在公司停牌进展的系列公告中,超出市场预期,但综合看在情理之中。同时公司在完成全产业链布局的基本亦完成了西南地区(重庆)、长三角(苏州)、珠三角(深圳)、东北地区(沈阳)等的区域布局。其中: 前端材料及电池环节采用自有资金出资与业内知名专家技术合作方式。 后端新能源汽车开发、制造销售通过定向增发收购实现,为转型核心资产;增发增募集资金总额不超过36.18 亿元;发行股份数不超过52,510.88 万股,其中控股股东四川恒康认购80%,发行价格为6.89 元/股,所有增发股份锁定3 年。 转型规划符合产业发展规律。锂电新能源汽车产业链以终端汽车为主要切入点,自终端向前延伸,前端资金投入相对较少,关注新能源汽车技术整合平台的特点,对技术路径持相对开放态度;终端汽车环节以客车为主要切入点,以新能源汽车为典型代表的新事物在前期市场培育上很大程度依赖政府的力量,客车尤其是公交车受政府支持力度相较乘用车更大,规模有望最先铺开,一方面利于较快较好的实现盈利,另一方面依此完成区域铺设后利于远期更便捷的切入乘用车市场。 我们暂维持公司2014~2016 年EPS 预测为0.12、0.58 及1.04 元(未考虑未来增发摊薄),并将随着增发进程的推进(最为重要的节点是公司非公开发行详细方案的公布)对其进行调整。 基于对锂电产业及公司转型布局的乐观判断维持“买入”评级。若西部资源本次增发顺利完成,公司将快速完成锂电新能源汽车产业链的转型。公司有望成长为继比亚迪之外A 股另一纯正的新能源汽车标的。考虑到公司资源估值提供的安全边际,及对公司全产业链、全区域产业链布局的乐观态度,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败风险;政策审批风险。

公司于4月4日发布一季度业绩快报。公司一季度预计实现净利润1929-2500 万元, 同比增长0-30%。相对去年四季度,环比增长约66.4%-115.7%。对应单季度EPS 为0.1-0.13 元/股。在一季度新增产能尚未释放阶段,业绩增长略超预期。 单季度业绩增长预计源于产品结构调整和国内外铝价价差收窄。我们判断,公司今年的业绩增长的主要驱动力来自于两个方面:1)公司主动提高复合材料的产量,优化产品结构,提高毛利水平。3)热轧线投产扩大产能。公司一季度新增产能并未释放的前提下,业绩有所增长,大概率上是由于铝合金复合材料和多金属复合材料的销量高于去年同期,产品结构有所优化。同时,今年一季度以来国内外铝价价差持续收窄, 从年初的近3300 元/吨缩减至1700 元/吨。由于公司海外销售采用铝价加成定价的策略,同时原料采购集中于国内,故而有利于公司海外订单盈利能力的回升。 产能瓶颈或将逐渐缓解,驱动公司主业增长。公司所处的铝基钎焊复合材料行业正处于国内产品不断替代进口的过程之中。国内企业依托国内汽车行业铝制热交换设备的发展逐步建立其自身的技术流程,在全球的市场份额逐渐扩大,逐步抢占瑞典萨帕, 美铝等海外企业的市场份额,产品类型也从低端逐渐向中高端渗透,我们认为这一趋势在较长时间内不会发生改变。公司作为国内这一领域的主要厂商,已经进入法雷奥, LG 等下游主流厂商的供货体系,并不断提升其他大型客户的渗透率。配合未来两年的产能释放,驱动业绩增长。 子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D 打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉设备已经投入正式产出,3D 打印制件预计在年内会增加设备产能,而HIP 已经获得测试性订单。这些环节说明子公司业务将逐渐步入正轨, 进入第一个快速发展期。我们预计子公司业务有望在今年开始贡献利润。 维持“买入”评级。鉴于公司主业长期处于上升通道之中的判断,且3D 打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2014-2015 年EPS 分别为0.68、1.03 元/股。对应动态市盈率为37,24 倍。 风险提示:产能投放进度不达预期;子公司业务拓展进展缓慢

亚太科技2013年实现收入20.49亿元,同比增长18.26%;归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长48%;对应EPS为0.36元,业绩符合预期。 铝加工主业增长稳健: 2013年主业经营态势符合年初判--下游汽车行业复苏叠加亚通科技经营拐点使全年业绩高成长。2013年全资子公司亚通科技募投项目产能继续释放,同时受益于下游汽车行业的恢复性增长及销售的拓展,公司全年铝加工材销量达到7.37万吨(同比增长15.5%)。其中子公司亚通科技销售产成品3.67万吨,2013年跨过经营拐点全面扭亏,实现盈利3,149万元。 现有产能规划保证主业未来3~5年的增长。展望2014年亚通产能将继续释放。实际上,亚通IPO项目产能的继续释放及本部8万吨新扩建项目在2016年的产能接力将保证公司未来3~5年铝加工主业的稳健增长(2013年产量为7.37万吨,已有总产能规划为14.1万吨)。产品方面公司在巩固汽车行业的同时,继续增大在其他行业的营销拓展力度,除原有海水淡化管、电站空冷用管等新产品外,子公司海特铝业新开发铁路系统防锈高强度铝合金螺栓材料,路试结果良好。公司产品逐渐多样、高端化。 3D打印业务即将添彩: 亚太科技已公告与DM3D成立合资公司(持股70%),进军3D打印业务,市场及公司自身一直期待的、突破长期成长限制的新增长点或已出现。合资公司拟从模具修复3D打印开始切入,逐步推广3D技术到其他行业应用,最终覆盖3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。我们判断合资公司技术与市场基础已具备,前景乐观(关于合作事项的详细点评请参见我们3月19日点评报告《携手DM3D进军3D打印》。此外公司最新公告,规划自2015年1月起即推进3D打印的研发、生产、销售工作,新业务的业绩贡献时点或超预期。我们将密切跟踪公司3D打印业务后续进展,并尽早量化其业绩贡献。 “增持”评级:暂不考虑3D打印业务利润贡献,预测2014~2016年EPS为0.49、0.60及0.73元。2014年动态PE为20倍,为铝加工板块可比平均估值。基于3D打印业务前景的乐观预期而应享有的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:铝加工订单急速下滑;3D打印项目进度不及预期。

投资要点: 四季度业绩略低于预期。2013年,公司实现营业收入7.19亿元,同比增长40.8%;归属于上市公司股东净利润2013万元,对应基本每股收益0.04元/股,去年同期为亏损;单季度每股收益为0.01、0.04、0.03、-0.03元,四季度收入大幅增长且业绩低于预期,我们判断公司加大毛利率较低的贸易业务为主要原因。 业绩同比大幅扭亏,主要得益于1、公司撇清包袱,处置亏损资产白银银晨公司减少业绩拖累,若剔除非经常影响,公司主营业务净利润同比增长约1400万元,2、公司管理增效致三项费用合计大幅下降约2500万元;但业绩略低于预期,主要源于:1、公司加大毛利率较低的贸易业务,2、主营产品电解铜年均价下跌7.2%,碳酸锂、铬矿价格基本持平,以上因素致公司综合毛利率由27%降至23%,盈利能力略有下降。 碳酸锂价格:中期阶段性上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,国内卤水等行业边际产能缓解全球供给紧张。 调整盈利预测,维持“增持”评级。基于:1、2014-2016年铜价假设49,000、48,000、48,000元/吨,工业级碳酸锂价格假设37,000、39000、40,000元/吨,氢氧化锂价格假设40000、42000、45000元/吨,2、扎布耶盐湖二期技改项目有望即将进入破冰期,但基于谨慎性我们暂维持公司卤水产能及成本无太大变化的假设,我们预测公司2014-2016年盈利预测0.06、0.10、0.11元/股,现股价对应PE为185、115、107倍。虽然目前公司估值处于高位,但考虑到公司丰富的铬、铜、锂等资源储备,如果顺利转换将极大提升公司盈利能力;锂行业仍处于长期景气周期初期,长期价格趋势向上;而公司坐拥全球最优质盐湖资源,随技改产能有望大幅提升,未来有望成长为全球锂盐资源寡头之一,其业绩弹性也将随着显著提升,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:碳酸锂行业演进显著低于预期;公司主营产品价格再次大幅下跌。

投资要点: 南山铝业公布2013年年报,2013年实现营业收入145.25亿元,同比下降2.32%; 归属于上市公司股东的净利润7.94亿元,同比增长8.66%;对应EPS 为0.41元。业绩基本符合预期,公司整体在铝价下行背景下仍实现了微幅成长实属不易。 我们对公司基本面的跟踪判断可归结到两个因素:铝价及深加工产能。公司的业务可拆分为上游电解铝及下游铝加工两个部分。最近几年的增长主要来自下游铝加工,即以冷轧产品为主的深加工产能的持续释放;而铝价的下行趋势则一直压缩上游氧化铝和电解铝的盈利空间,扮演公司业绩增长的“绊脚石”。 深加工产能:继续释放支撑业绩成长。 40万吨冷轧项目是2012~2013年业绩增长的主要动力,预计2014~2015年仍将继续释放产能支撑业绩成长,而2016年开始2012年开始的60亿转债项目有望逐渐释放部分产能(包括前端热轧产能)。 同时公司各种加工产品的结构升级及后续产能扩建及仍在继续。工业型材方面年报公告2013年成功成为美国BE 航空航天公司的合格供应商。BE 公司为商业和普通航空飞机生产舱内饰品,产品包括各种飞机座椅产品、机舱内部结构组件等。此外公司拟自筹资金15亿元投资1.4万吨/年大型精密模锻件项目,生产面对航空、交通运输、能源、动力机械、矿山设备等市场的铝合金锻件产品。该锻件项目产品单位投资强度进一步加大,折合超过10万元/吨,而此前大型板带材项目也仅在3万元/吨左右。 铝价:继续下行压制业绩。 2013年均价同比下跌1,000元/吨,挤压上游冶炼盈利。这一现象在2014年还将继续,我们对2014年的铝价假设为13,500元/吨,预计同比继续下跌1,000元/吨。2015~2016年的铝价假设为14,000元/吨 盈利预测与投资评级:基于前述假设我们预测2014~2016年EPS 为0.44、0.59、0.69元。2014年加工产能虽继续释放但因铝价下行仍将维持2013年艰难增长的局面。基于公司高安全边际(0.53倍PB)给予“增持”评级,定位为相对收益品种,投资机会需等待铝价下行负面影响的消失。 风险提示:铝价超预期下行;铝价内外盘价差持续或进一步扩大。

亚太科技18日晚发布签署《合作协议》设立合营企业的公告,积极转型新业务的规划迈出关键一步。公司决定与美国DM3D公司在无锡设立一家中外合资经营的有限公司,暂定名为江苏亚太金属打印科技有限公司,注册资本167万美元,总投资500万美元。其中,亚太科技股权占比70%,DM3D占比30%。合营公司的经营范围为3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。 合作方DM3D是拥有十多年技术积累的3D打印公司。DM3D是一家以DMD为核心工艺,设计并制造3D打印设备的公司;同时利用自身设计制造的专业设备为客户提供残损零件修复、表面镀层强化、复杂零件打印制造等多种类型的金属3D打印服务。 合资公司拟从模具修复3D打印开始切入,技术、市场基础已具备,前景乐观。合资公司将从模具的修复开始运营安排,逐步推广3D技术到其他行业应用,最终覆盖3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。我们判断亚太作为国内3D打印模具修复领域的先行者,技术与市场基础已具备,前景乐观。 技术层面,DMD技术原理为“送粉”工艺的激光烧结粉末成型,目前主要的应用领域在4个方面:零部件及工具的表面强化;残损零件和工具的改造和修复;多金属材料复合工件的加工制造;复杂大型工件的直接成型制造。包括模具修复在内的残损零件和工具的改造和修复是重要应用方向之一。 市场层面,2012年全球模具市场接近1,000亿美元规模,而模具在使用过程中约有80%是因长期磨损偏离限制的尺寸公差而造成的失效利用,其表面强化和修复可开拓市场前景大。公司作为铝加工企业本身就是模具的重要使用方,可形成协同效应。 铝加工主业成长前景仍然良好,业绩在持续释放中。产能方面,IPO募投项目持续贡献业绩增长至少到2015年,而8万吨新扩建项目2016年产能释放接力;市场角度除公司主力的汽车用铝型材外,非汽车领域用铝材也在持续开拓中,如空冷用管。 维持“增持”评级。因合资公司的设立有一定周期,我们暂不考虑其对近年业绩的影响,维持公司2013~2015年EPS预测0.36、0.49及0.60元,最新股价对应2014年动态PE为21倍。考虑到公司近年30%左右的业绩复合增幅,及对合资公司在3D打印领域市场前景的乐观判断,维持“增持”的投资评级。 风险提示:铝加工订单急速下滑;3D打印项目进度不及预期。

公司发布2013年度报告、2014年一季度业绩快报 2013年,公司年实现收入、归属母公司净利润分别为35、1.3亿元,同比增长13%、3.2%,基本每股收益0.22元,符合预期。2014年一季度,公司实现净利润4234-5081万元,同比增长50-80%,略超预期。 新业务拓展成绩斐然。锂电池:报告期内公司通信锂电在印度和中国市场开拓顺利,收入2.1亿元,同比增长379%;铅酸电池:高温电池收入2,370万元,同比增长157 %;储能业务方面,公司在大规模储能、分布式储能、户用储能等领域齐头并进,收入13,924万元,同比增长65.72%。公司新产品经历了两三年的市场培育,有望进入快速推广期,未来或依次贡献业绩惊喜。 产品结构优化致毛利率保持稳定。锂电池、储能用铅酸电池(铅碳电池)毛利率分别为32%、24%,显著高于普通铅酸电池盈利能力,因此,尽管动力电池(铅酸)毛利率下滑至10.66%,公司整体毛利率仍能保持稳定,未来随着动力电池毛利率企稳甚至回升、公司新产品占比进一步提升,公司整体毛利率水平亦有望逐步提升。 锂电业务:市场定位明确、产能释放适宜、未来规划清晰。4G带领通信锂电市场爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴;同时,公司已然在布局动力锂电,尽管目前收入贡献尚少,但我们认为,随着市场需求启动和产能规划扩大,动力锂电有望成为公司继通讯锂电之后新的增长点。 铅酸业务:有望进入快速增长期。1、通信行业4G时代全球范围到来,通信铅酸电源将迎来新一轮采购高峰;2、低速车市场快速扩张、储能市场开启新需求,铅酸电池行业未来两年仍有望维持较高速增长(13年增长约17%)。公司作为行业龙头之一,受益于环保整治带来的行业集中度提升、产能扩张恰逢其时,铅酸业务增速有望超越行业平均水平,进入快速增长期。 维持“增持”评级。预计公司14-16年EPS 0.34、0.49、0.62元/股,其中锂电池业务有望贡献0.14、0.22、0.28元/股,现估值30、20、16倍,维持“增持”评级。 风险提示: 4G网建进度低于预期;锂电渗透进程显著低于预期。

事件: 公司于3月15日发布公告称,公司与银河锂业(江苏)有限公司于成都签署了《委托加工合同》,公司提供锂辉石原料,委托银河锂业为公司加工碳酸锂8000吨,合同有效期为一年,自2014年3月13日起生效。 点评: 委托加工扩大产品供应,提升市场占有率。公司现有碳酸锂产能11000吨(工业级+电池级),此次通过委托加工增加产品供应能力8000吨,合计约19000吨,公司在不增加投资及现金流的前提下实现供应能力大幅提升73%,市场占有率显著提升。 产能近港口,委托加工产品提升单吨利润。天齐锂业生产基地位于四川射洪,吨锂精矿自港口运至四川运费约300-400元;而银河锂业(设计产能17000吨/年)工厂设于张家港保税区,运输成本较天齐锂业大幅减少,因此,天齐锂业委托银河锂业生产可直接节省生产成本至少2300元/吨,吨盈利显著提升。 以资源为依托,协同效应开始显现。收购泰利森,天齐锂业坐拥全球最优质锂矿石资源,供应全球锂资源约30%份额;而中国是全球最大的基础锂盐加工基地,天齐锂业与泰利森结合之协同效用正逐步显现。与银河锂业合作,公司已迈出第一步,我们预计,凭借绝对的资源优势,未来公司整合国内锂盐加工环节,或将顺理成章,最终有望成为“锂资源+深加工”一体化国际锂业巨头。 维持“增持”评级。增发完成后,预计公司2014-2016年汇总盈利预测为(备考)(发行后总股本2.59亿股):0.98、1.21、1.39元,因本次与银河锂业委托加工合同加工费尚不清楚,暂未调整盈利预测,对应当前股价PE为45.6、36.8、32.0倍。收购泰利森,公司盈利能力与业绩弹性均随之显著提升,锂行业长期景气周期已悄然开启,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化;泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,与洛克伍德强强联手,其控价能力有望进一步提升;同时,收购完成后,公司布局清晰,以资源为依托的协同效应已开始显现,我们认为,公司为锂行业首选投资标的。 风险提示: 新能源汽车推广进程低于预期;新电池技术产业化进程超预期。

投资要点:合同能源管理业务步入收获期,充电站(桩)拓展盈利空间 依托技术领先的电源业务平台,积极开拓新的业务领域:公司作为电源行业的技术领导者,凭借品牌、质量和客户认同度,产品市场占有率居行业前列;同时公司依托电力电子和IT技术领先平台,利用协同效应发展相关业务,着重发展综合节能业务(合同能源管理形式)和锂电相关的新能源业务,12年这两项业务收入分别同比增长33%、197%。我们认为,随着节能环保和新能源行业发展不断提速,公司业绩也有望迎来新一轮爆发期。 节能产业爆发在即,市场空间广阔:随着国家对节能环保业政策支持的不断加码,以及耗能企业出于国家淘汰落后产能和自身控制成本的双重压力,宏观和微观双轮驱动合同能源管理行业爆发在即,预计15年节能服务行业市场总容量或可超5000亿元。 公司作为综合节能定制服务商,未来高速增长可期:公司节能业务运用合同能源管理模式,历经7年不断自我提高,从制造商(单一设备节能改造)逐步升级到节能服务商(高能耗企业云能源管控平台);同时公司凭借良好的“人才、资金”管理优势,确保合同能源管理核心要素的顺利运转,为业绩增长保驾护航;截至13年底,公司合同能源管理项目的累计投资约达3亿元。未来三年,公司在手订单将依次进入业绩收获期,且每单订单的利益分享期长达5-7年,公司未来高成长的预期明确。 充电站(桩)有望拓展公司未来盈利空间:公司利用其电源管理相关领域的领先优势,不仅自主研发了电动车充电站的相关产品及专利,更是与中石化形成战略合作关系共建新能源车充电示范站,在全国充电站建设浪潮的到来之际,其盈利空间有望打开。 给予“增持”评级:基于1)合同能源管理业务带动盈利步入快速增长期;2)4G时代助力公司传统业务重回上升通道;我们预计公司13-15年有望实现主营业务收入8.3、10.7、13.7亿元,实现归属母公司净利润约0.34、1.17、1.78亿元,基本每股收益0.13、0.45、0.69元/股。对应目前股价,公司14年估值为26X,低于行业平均估值(34X),考虑到1)公司节能业务相较业内其他公司处于较高阶段应享受一定的估值溢价,2)公司充电站(桩)业务亦将提升公司的盈利和估值空间,因此我们认为公司或被低估,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)节能环保行业发展速度低于预期;2)4G时代下通信行业投资不及预期。3)合同能源管理行业竞争环境恶化,导致公司毛利率水平大幅下降。

投资要点: 西部资源2013年实现营业收入4.23亿元,同比下滑28.02%;实现利润总额-3,399.56万元,净利润-5,636.95万元,对应EPS 为-0.0852元。 2013年为业绩低谷符合预期。我们及市场均对2013年为业绩低谷具有充分预期,基于金属价格下行及重要子公司阳坝铜业2013年下半年部分停产的事实。此外,公司在2013年计提了较多勘探及技改费用,使管理费用增加4,600多万,也是公司业绩亏损的重要原因。 资源价值未来2~3年逐步转化为业绩,包括: 三山金矿。公司在2013年对近两年收购的矿山加大了勘探力度,其中我们判断广西三山金矿有望最先进入业绩释放期,因三山金矿为氰化工艺开采,基建期较短。在90万吨/年产能规划及260元/克金价假设下,三山金矿达产后可增厚EPS 约0.13元。 栖霞山铅锌矿(扩建)。栖霞山铅锌矿于2013年9月获重大资源突破,目前正在进行年处理60万吨以上规模的产能扩建工作,2015年有望逐步贡献利润,达产后中性假设下可贡献EPS 近0.8元,是公司资源主业业绩增长的最大看点。 大宝山铜矿。预计2015年后贡献利润,100万吨/年规模对应EPS 在0.26元左右。 锂电新能源产业链资产将继续提升企业价值。西部资源停牌期间已公布其战略规划及转型安排:“拟以锂矿石为原材料基础,实现锂电池材料、锂电池组装、新能源汽车开发、制造和销售一体化的产业布局,打造新能源汽车板块的完整产业链”。目前已公告的拟收购的标的包括重庆恒通客车有限公司(51%以上)、重庆市交通设备融资租赁有限公司(51%以上)及重庆恒通电动客车动力系统有限公司(66%);同时已公告将与江苏省欧瑞斯汽车有限公司合资设立苏州恒康泰汽车新能源投资有限公司(80%)。根据公司公布的规划,我们预计未来还将有锂电池资产的相关收购行为。公司锂电新能源转型规划兑现,产业链构建将继续提升价值。 维持“买入”评级。公司主业资源价值仍未在停牌前股价中完全体现,锂电资产的收购及产业链构建又将进一步增厚企业价值。公司目前仍处于停牌状态,我们维持“买入”评级,并将在收购的锂电产业链标的资产完全公告之时对公司整体价值进行重估。 风险提示:资产收购失败的风险;金属价格超预期下行