利源精制公布2013年年报:公司2013年全年实现营业收入18.78亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元,同比增长43.51%;全年加权平均EPS为0.68元,全面摊薄EPS为0.62元。公司全年业绩小幅超出我们的预期。利润分配方案为每10股派发现金红利1.3元。 延续量价齐升经营格局,财务数据表现优异:2013年依托于全面投产的IPO时100MN项目生产线的产能释放,在铝价小幅下滑背景下仍保持了收入23.32%的增长。分项看工业用材增长25.84%,建筑用材增长29.43%,深加工材增长10.60%。综合毛利率进一步由25%提升至26.35%,其中我们估算铝价下降带来的影响在1个百分点左右,公司产品结构优化即单位加工盈利能力的加强贡献0.35个百分点的毛利率提升。 公司其他财务数据同样表现优异,包括期间费用率同比下降1.38个百分点,经营性现金流随利润同比例增长,等等。 产品在全面深加工化:正如公司新更名所寓意,公司产品结构进一步优化,重点转向了高、精、尖铝合金深加工产品。与此前预期的(产品由建筑型材向工业型材及深加工材转化)有所不同,公司所推动的是产品线的全面深加工化,包括较为传统的建筑装饰用材,其毛利率由2012年的22.01%提升至2013年的25.25%。 全面深加工化使公司购入部分高价进口设备,固定资产越来越重,但因新投产设备对应产品单位附加值更高,公司单位折旧占收入的比例值并未大幅提升。 后期重点关注车头车体、轿车整车架构、石油钻探杆等新产品进展:年内增发募投项目160MN挤压线及部分深加工设备还将陆续投放,产能释放有保障。应重点关注部分高附加值新产品进展,包括高铁车头车体、轿车整车架构、石油钻探杆等,其中高铁车头车体及石油钻探杆有望于14年内贡献业绩。 盈利预测与投资评级:预测2014~2016年EPS为0.81、1.15及1.63元,最新PE为17.93、12.69及8.91。2014年将逐步实现的估值切换过程(市场给予铝加工板块的平均估值在20X)为股价提供安全边际,前述新产品订单的超预期进展是潜在的股价催化剂,维持“增持”的投资评级。 风险提示:项目投产不及预期。

投资要点:从“铅酸龙头”到“锂电新贵”,盈利与估值有望双提升 因我们的疏忽,外发版本有误,现更正。 高温铅酸电池有望进入快速推广期。公司的高温电池运行中实际节能超过85%,在经历两年市场开拓与培育期后,海外市场推广已渐入佳境。国务院已将大气污染治理工作上升至战略高度并给出14 年100 亿的补贴计划,大力支持节能环保核心技术攻关和相关产业发展;我们认为政府后期给予高温电池相应政策补贴的概率较大,有利于国内市场的快速启动。同时,基于完整的专利,截至目前公司该产品的竞争较少,随着市场的快速启动公司有望享有显著的领先优势,并进一步提升市场占有率。 铅炭电池或将成为下一个利润增长点。铅炭电池是一种电容型铅酸电池,电池性能有所提升,现主要应用于储能领域。我们认为,出于节能减排的战略考虑,国家后期出台强制要求汽车装配启停系统政策的概率较大,而铅炭电池有望凭借优异的性能成为配套电源,市场空间巨大;公司在此业务上已先行一步,开始接触车厂并逐步完善产品性能,也取得了一定进展,若通过主流车厂认证,市场有望逐步打开,届时铅炭电池有望成为公司下一个盈利增长点。 锂电业务:通信在手,动力在望。4G 带领通信锂电市场爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G 带领下的通信锂电行业盛宴,预计2013-2015 年锂电业务将贡献利润0.08、0.13、0.22 元/股。另外,公司在储能市场快速增长的同时,已然在布局动力锂电,尽管目前动力锂电产品尚不能实现盈利,但我们认为,随着市场需求启动和产能规划扩大,未来有望成为公司继通讯锂电之后新增长点。 上调14 年盈利预测至0.34 元:基于1)4G 投资带来的国内外需求快速增长,2)海外市场开拓和孕育两年的高温电池市场有望打开,3)行业集中度再提高至公司市占率提升,我们认为公司通信、储能用铅酸电池产能利用率有望超预期,并上调公司盈利预测,预计公司13-15 年EPS:0.22、0.34、0.51(原预测0.22、0.30、0.42 元/ 股),3 年复合增速50%,维持“增持”评级。 风险提示: 1、4G 网建进度低于预期;2、锂电渗透进程显著低于预期;3、公司锂电市场拓展情况不达预期;4、铅酸行业竞争环境恶化,导致盈利水平迅速下滑。

投资要点:从“铅酸龙头”到“锂电新贵”,盈利与估值有望双提升 13年业绩预报符合预期。公司预告归属上市公司净利润为1.26-1.5亿元,同比增长0~20%(12年归属净利为1.26亿元),符合我们之前净利为1.3亿元的预期。同时值得注意,公司公告称,13年外销业务,尤其是外销锂电业务收入实现大幅度增长,对公司的业绩贡献较大,这也初步验证了我们的判断:公司借助海外市场,锂电业务弯道超车的路径清晰,从“铅酸龙头”到“锂电新贵”转型初现成效。 4G带领通信锂电市场爆发在即。近看储能、远看电动车,锂电池市场即将步入蓝海,如今,随着全球范围4G时代的开启,新一轮电信投资高潮亦随之到来,而4G基站小型化、集成化趋势对后备电源性能(环境适应性、能量密度等)提出更高要求,后备电源锂电化进程已爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期。新一轮通信锂电采购高峰即将到来,根据我们的测算,中性情境下(锂电渗透率由12年的0.7%提升至15年的6%),12-15年中国通信锂电需求量的年复合增长率约为119%。对应通信锂电采购金额为3、6、12、26亿元(考虑锂电价格下降趋势)。 公司锂电产能扩张恰逢其时。公司目前锂电产能300MWH,二期设计产能可达1520MWH,释放节奏主要依市场开拓进程而定。而公司市场开拓规划清晰,沿着“通信海外à通信国内à动力电池”的路径推进,我们认为,乘着国外、国内通信4G网建投资高峰来临之东风,加之公司在通信电池领域的客户和渠道优势、以及海外通信锂电的先发优势,其有望尽享通信锂电需求爆发之行业盛宴,其产能释放指日可待。 锂业务带动盈利步入快速增长期。预计公司13-15年主营收入35、41、49亿元,归属净利润约1.3、1.8、2.5亿元,每股收益0.22、0.30、0.42元/股,其中锂电池业务,维持13-15年利润预测,分别0.08、0.13、0.22元/股,3年复合增速约66%。 维持“增持”评级。公司锂电业务占利润比重日益增大,渐不可忽视,故对铅酸和锂电业务分别估值,扣除铅酸业务估值(2014年20倍),当前股价下公司锂电业务对应估值40X,低于行业14年平均44X估值水平,而公司锂业务利润增速66%,亦远高于行业41%水平。我们认为,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴,维持“增持”评级。 风险提示:1、通信电渗透进程显著低于预期;2、公司锂电市场拓展情况不达预期。

从“铅酸龙头”到“锂电新贵”。公司致力于成为全球通信后备电源、储能应用电源、动力电源和新能源应用领域系统解决方案领导者。上市以来,已完成了“通信、动力及储能”领域全面布局,14年进入新产能投放期,收入和盈利有望实现新一轮跨越增长。更值得注意的是,公司顺应锂电替代铅酸的长久趋势,已全面布局锂电池产业,并精准定位通信锂电市场,依托海外渠道优势,成功引导客户转用锂电,为公司打开销售市场,占据绝对领先地位,13年前三季通信后备用锂电池收入同比增长412%。 4G带领通信锂电市场爆发在即。近看储能、远看电动车,锂电池市场即将步入蓝海,如今,随着全球范围4G时代的开启,新一轮电信投资高潮亦随之到来,而4G基站小型化、集成化趋势对后备电源性能(环境适应性、能量密度等)提出更高要求,后备电源锂电化进程已爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期。 铅酸行业:稳定增长中不乏亮点。铅酸电池行业下游需求不乏亮点,低速车市场快速扩张、储能市场开启新需求,整体预计将保持8%的年复合增速。而供给方面,行业整顿进行时,集中度仍将逐步提升,龙头公司市占率有望进一步提高。 锂业务带动盈利步入快速增长期。预计公司13-15年有望实现主营收入35、41、49亿元,归属净利润约1.3、1.8、2.5亿元,每股收益0.22、0.30、0.42元/股。其中,锂电池业务:伴随全球4G建设通信锂电有望迎来采购高峰,而公司锂电池产能扩张恰逢其时,我们预计13-15年锂电池业务有望贡献EPS分别为0.08、0.13、0.22元/股,净利润占比37%、43%、53%,3年复合增速约66%。 给予“增持”评级。公司锂电业务占利润比重日益增大,渐不可忽视,故对铅酸和锂电业务分别估值;而公司锂电业务基数低,增速快,且增长较确定,我们认为给予行业平均估值水平较合理。扣除铅酸业务估值,当前股价下公司锂电业务对应估值为34X,远低于行业14年平均44X估值水平,而公司锂业务利润增速66%,亦远高于行业41%水平。我们认为,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴,给予“增持”评级。 风险提示: 1、4G网建进度低于预期;2、锂电渗透进程显著低于预期;3、公司锂电市场拓展情况不达预期;4、铅酸行业竞争环境恶化,导致盈利水平迅速下滑。

投资要点: 天齐锂业非公开发行方案二次修订,主要修订内容包括: 因天齐集团于日前与洛克伍德签订协议,受让文菲尔德14%股权予洛克伍德,故公司获取文菲尔德(持有泰利森100%股权)的股权比例由此前的65%下降至51%,那么本次募集资金总额由40亿下降至不超过33亿元,非公开发行股票数量不超过1.35亿股,发行价仍维持24.6元/股不变。 公司增加了对泰利森2013、2014年盈利预测,分别为2.3、2.7亿元。 本次修订案增加了对泰利森的盈利预测承诺,公司承诺2014年、2015年、2016年度的净利润预测数分别为4030、6474、9989万澳元,折合人民币约2.4、3.8、5.8亿元(按照12月9日人民币兑澳元的汇率计算),较为保守。 点评: 按照最新增发预案及公司对泰利森的业绩预测,公司2014-2016年汇总盈利预测为(备考)(发行后总股本2.82亿股):1.考虑一次费用影响(印花税及存货期初公允价值评估增值),预计公司13-16年EPS 为-0.07、0.29、1.02、1.44元,对应当前股价PE 为-、104、30、21倍。2、剔除一次费用影响(印花税及存货期初公允价值评估增值),预计公司13-16年EPS 为0.63、0.70、1.02、1.44元,对应当前股价PE 为48、43、30、21倍。 承诺偏谨慎。根据公司的业绩承诺测算,公司预计泰利森2013、2014年锂精矿销量分别为:38、39万吨,我们认为或偏保守;同时,随着天齐锂业、赣锋锂业、银河锂业等国内锂盐产能逐步达产,锂精矿需求有望进一步增大,尽管盐湖产能投放将构成一定补充,但锂精矿供需紧张程度仍然较高,锂精矿价格有望维持强势,综合量价两方面,公司业绩超预期概率较大。 增速显信心。尽管公司对14年业绩预测偏保守,但14-16年合计净利润约12亿元, 3年复合增速达57%,仍彰显公司对锂行业景气提升以及泰利森盈利能力的充分信心。 维持“增持”评级。收购泰利森后公司业绩弹性随之显著提升,在锂行业开启长期景气周期背景下,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化,成为锂行业首选投资标的;同时,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,与洛克伍德强强联手,其控价能力有望进一步提升。

募投项目千呼万唤始出来。1、因前端生产环节技改,调试进度慢于计划,公司氢氧化锂产能投放缓于预期,2、原产能因政府征地提前关闭,今年氢氧化锂产量低于预期,约仅1500吨(原计划2500吨)。而根据现调试进度,2014年初募投产能有望达产(新增氢氧化锂5000吨,电池级碳酸锂5000吨,届时锂盐产能合计2万吨余)。新产线可明显降低能耗,连续生产可降煤耗约30%,生产总成本下降约5%。 最困难的时刻即将过去。因受到多重一次性冲击,公司主业同比大幅下滑,前三季实现归属母公司净利润仅443.45万元,同比下降99%,其中三季度单季亏损约288.28万元,同比降117.85%,大幅低于预期。然而,我们认为,因新旧产能交接使得产能受限、因增发等大规模资金占用大幅提升财务费用,这些一次性影响均有望于明年得到明显改善,公司经营业绩或即将触底,并有望于2014年实现反转。 泰利森业绩有望超预期。1、销量方面:国内锂盐企业今年合计新增产量约7000吨(矿石工艺,折合碳酸锂);而国内资源供应,除路翔股份新增1.5万吨锂精矿(主要增量来自国内),几无其他新增供给,供需缺口约4.4万吨;即便考虑来自盐湖的补充,锂精矿供需仍存在较大缺口,故我们对泰利森锂精矿销量维持较为乐观判断,全年有望达到50万吨。2、尽管下半年基础锂盐价格略有回落(消费淡季为主因),但锂精矿价格则持续上涨,工业级锂精矿进口价由年初的300上涨至360美元/吨。 锂产品价格分化或延续,锂精矿最强势。尽管边际产能复产、卤水提锂技术突破等因素短期缓解了供需紧张格局,而需求快速增长背景下,新增供给阶段性投放只会造成供需结构阶段性缓解而非逆转。展望未来,随新资源开发,行业边际成本仍将抬升,或推动锂价长期上涨;而随着盐湖产能补充,基于成本考量,电池级碳酸锂产线的原料结构或出现调整(从矿石为主,转化为矿石与盐湖工业级碳酸锂结合);我们认为,产品价格分化或将延续,而锂精矿价格仍最为强势。 维持“增持”评级。假设底价发行,1、考虑一次性费用影响,预计公司13-15年EPS为-0.13、0.59、1.25元,2、剔除一次性影响,预计公司13-15年EPS为0.71、0.99、1.25元,对应股价PE为43、31、24倍,低于行业平均水平,具有相对估值优势。收购泰利森后公司业绩弹性随之显著提升,有望尽享锂产业景气提升向盈利的转化,成为锂行业首选投资标的;同时,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期

西部资源2013年1~9月实现营业收入2.91亿元,同比下降28.78%;归属于上市公司股东的净利润为1,103.58万元,同比下降91.50%;EPS为0.017元。公司3季度单季小幅亏损,主要因单季度收入环比下降显著,而矿山企业的营业成本及期间费用又具有一定刚性。 阳坝铜业是主要影响因素:一方面,今年3季度阳坝当地连续强降雨对道路运输情况的影响是单季业绩不佳的重要原因,这一因素在4季度将有显著改善。 另一方面,因对阳坝铜矿大沟尾矿库进行扩容改建公司于2013年5月31日公告决定对阳坝铜矿选矿车间暂停部分选矿生产(杜坝铜矿选矿车间正常选矿),预计停产将使阳坝铜业2013年矿石处理量至少减少4.5万吨,占全年生产计划的25%。我们在此前的报告中对此做出提示,亦已将阳坝铜矿2013年处理矿石量的假设从满产时的18万吨下调至13.5万吨。停产改建工作预计2013年12月31日前完成。 栖霞山铅锌矿增储后扩建进度或超预期:银茂矿业在3季度运营正常,其下属的栖霞山铅锌矿自9月16日公告增储后(新增铅锌金属量70.2万吨,原保有储量为27.99万吨),于10月12日经董事会审议通过开展改扩建工作,拟投入不超过7,000万元将生产规模扩至不低于60万吨/年。 我们暂仍假设扩建60万吨/年产能将在2015年释放,保守假设栖霞山铅锌矿搭配开采新旧矿石量,我们给予西部资源2013~2015年0.05、0.23及0.82元的盈利预测。但考虑到目前栖霞山矿扩建规划工作已经展开,提示其扩建进度存在超预期的可能(即2014年便开始释放产能及业绩);同时若乐观假设栖霞山铅锌矿在2015年60万吨/年扩建产能达产后完全开采新增高品位矿石(铅锌金属合计品位高达17.05%),则公司2015年EPS有望达到1.25元以上。 重组终止无碍基本面,基于资源价值维持“买入”评级:公司近期股价走势受重组终止负面影响,但我们认为重组事件无碍公司良好的资源基本面。公司资源价值仍在,给予12元目标价(具体测算方法请参见9月17日深度报告《小矿山也有大收获》),维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:金属价格大幅下行。

投资要点: 公司于10月27日发布2013年前三季度财务报告,前三季度实现营业收入11.77亿元,同比增长7.21%,归属上市公司股东净利润为6431万元,去年同期盈利9112.88万元,同比下滑约29.4%。 开工率不足对收入和毛利率造成双重影响。公司三季度限电导致开工率不足,7、8两个月内公司遭受负荷控制天数总计达到25天,严重影响生产。公司三季度单季度收入3.63亿元,较今年二季度明显下滑,环比下滑约21%。另一方面,公司三季度毛利率仅为11.6%,较前两季度的15%存在明显下滑,对单季度盈利也构成较大影响。我们判断,毛利率的下滑大概率上是由于公司在产能不足的情况下,为交付订单,对一些低端产品,在热、冷轧两方面都大量依靠外协加工,甚至直接购买,导致公司合理盈利缩减。判断依据为:公司25天的非正常停工,应高于一季度的节假日的停工天数,加之三季度国内外铝价均低于一季度,按铝价加成定价的方式,同等产品的售价应有所下滑。如果不加大对外协产能的依靠,公司收入应低于一季度。但实际情况事三季度收入高于一季度,但毛利额小于一季度。由此,支撑前述判断,并预计在公司供电恢复正常之后,公司毛利率会恢复至正常水平。 主业暂时受制于产能瓶颈,未来产能投放预将推动业绩增长。公司计划于四季度试产新的热轧线,此为20万吨募投项目的配套产线。从公司不同产品的盈利能力方面考量,在冷轧线还未投产时,将盈利能力较差的非复合材料冷轧加工环节大量外包,以保障其他高毛利产品的产销,是合理的业务运作方式。由此有望带来较好的产能扩张弹性。这意味着如果公司热轧线投产顺利,明年产能仍有明显的提升空间。 子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉设备已经投入正式产出,3D打印制件预计在年内会增加设备产能,而HIP已经获得测试性订单。这些环节说明子公司业务将逐渐步入正轨,进入第一个快速发展期。 “维持买入评级”。鉴于公司主业长期仍在上升通道之中的判断,且3D打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2013-2015年EPS分别为0.54、1.24、1.73元/股。 风险提示:产能投放进度不达预期。

公司于10月12日发布2013年前三季度业绩预告,预计前三季度归属上市公司股东净利润为6400-8200万元,去年同期盈利9112.88万元,同比下滑约10-30%。限电对单季度盈利产生较大影响。今年年初以来,受汽车和机械能行业景气复苏的影响,公司订单一直保持较为饱满的状态。但由于三季度区域性高温天气,对公司电力供应产生影响,限制了公司三季度的开工水平。导致公司单季度盈利受损。我们判断,由于非正常因素导致的开工不足,属于短期影响因素,不改变行业及公司长期基本面状况。 公司主业有望受益国内下游需求增长和国外产能转移。从公司主业来看,铝合金钎焊复合材料受益于国内汽车行业的内生性需求增长,以及国内技术水平提升带来的产能转移两个因素,下游需求应保持较好的增速。 现阶段,国内同类产能相对全球产能占比约为25%,相对较小。根据铝加工行业的历史经验,国内还有较大的产能承接和发展空间。公司作为较早进入这一领域的国内企业,一直在扩展客户渠道,已陆续进入法雷奥,大众等一批国际主流的汽车零部件企业。一般而言,获取这类公司的认证至少需要1-2年的时间,且获取之后,长期供货关系会较为稳定。公司借助先发优势,率先开发与绑定大客户,为未来产能释放做好了订单方面的准备。 主业暂时受制于产能瓶颈,未来产能投放预将推动业绩增长。公司计划于四季度试产新的热轧线,配合外协加工,产能预计将在明年逐步释放。到2015年有望全面释放。同期伴随多金属材料产品的不断拓展。结合行业背景判断,公司主业目前仍处于长期上升通道之中。子公司业务进展顺利,有望逐渐贡献收入和利润。子公司飞而康在3D打印方面的技术设备布局已基本完成。制粉设备已经投入正式产出,3D打印制件预计在年内会增加设备产能,而HIP已经获得测试性订单。这些环节说明子公司业务将逐渐步入正轨,进入第一个快速发展期。 “维持买入评级”。鉴于公司主业长期仍在上升通道之中的判断,且3D打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2013-2015年EPS分别为0.65、1.24、1.73元/股。 风险提示:产能投放进度不达预期。

再度确认2013年全年50%业绩增速预测:我们近期对亚太科技进行跟踪调研,公司反馈三季度订单保持稳定,最新在手订单数量维持在6,000吨以上。考虑接单周期目前10月份订单已基本锁定,在11~12月订单不出现大幅下滑的情况下,公司全年产量及业绩增长将符合我们此前的预期,维持13年净利润1.5亿元(同比增长50%)左右的预测。另亦可从环比口径验证这一预测,公司前2个季度净利润分别为3,054万元及4,227万元,1季度为春节因素,简单假设后2个季度与2季度持平则全年1.5亿元的业绩确定性较高。而实际上产能释放过程公司业绩将呈现逐季环比改善态势。 从亚通业绩的单独测算看公司近三年成长空间:亚太科技近年增量主要在子公司亚通科技IPO募投项目,可从亚通的单独测算看公司近期成长空间。13年前2季度亚通实现净利润1,206.60万元,其中2季度单季1,000万元左右。预计13年净利润在3,000多万元,14年将实现翻番即6,000万元,而渡过磨合期后满产的净利润可达到1.5亿元(即合并口径看公司现有产能的盈利潜能在2.7亿元左右)。亚通业绩贡献程度的逐渐确定使我们上调公司14~15年盈利预测。 维持“增持”评级,给予9.74~12.18元目标价格区间:我们对公司13~15年的最新EPS预测为0.37、0.49及0.60元,业绩增速为53%、32%及23%。估值切换后对应14年20~25倍PE,给予9.74~12.18元目标价格区间,维持“增持”的投资评级。 对公司更长时间区间内成长性的观点:1)产能角度2016年无锡新厂区将接力:无锡本部将于16年搬迁,设备将分部搬迁安装调试,预计对当年产能影响有限;且搬迁前最新8万吨新扩建项目中新增产能的部分设备将先行安装到位,16年产能预计将顺利接力。 2)产品角度依赖非汽车领域,抬升单位盈利及潜在估值:亚太主力产品车用散热管在细分领域的占有率最高已在80%以上,汽车领域产品年增长幅度预计在15~20%(行业自身成长+单车用铝量的提升)。从产品角度公司的长期成长更多需依靠非汽车领域的新产品开拓。公司当前技术已就绪的各项产品未来大规模量增的顺序预计是“空冷用管→海水淡化管→航空用型材”,综合加工费高出原产品综合均值1万元/吨以上。随着新产品市场空间及定位的进一步清晰,单位盈利及估值均将抬升。 风险提示:11~12月订单急速下滑。

亚太科技2013年1~6月实现营业收入9.61亿元,同比增长15.65%;归属于上市公司股东的净利润为7,281.51万元,同比增长31.43%;对应EPS为0.18元。公司上半年经营业绩符合预期。 产销数据符合预期,亚通科技产能稳步释放。亚太科技2013年1~6月铝制成品销量为37,237.06吨,同比增长21.61%。无锡厂区产能饱和,增长主要来自于亚通科技产能的逐步释放,子公司亚通科技1~6月共生产成品16,540吨,其中1季度7,513吨,2季度9,027吨。受益于产能释放,子公司亚通科技1~6月实现营业收入23,617.99万元,净利润1,206.60万元,在1季度成功扭亏的基础上盈利进一步加大。 维持2013年0.37元的盈利预测及“增持”评级。2013年6月末在手订单持有量为6,635吨,仍然保持稳定。判断公司正沿着我们年初预判的经营路径在推进,业绩在汽车行业景气及亚通科技募投产能释放双因素推动下保持较高确定性的增长。我们对公司2013~2015年盈利预测为0.37、0.46及0.50元,最新股价对应21.84、17.48及15.99倍PE,维持“增持”评级。 公司在中报中预计前3季度净利润变动幅度为20~50%。我们对2013年全年业绩的增速预测仍在50%左右,预计将高于2013年上半年及1~9月业绩同比增幅,原因在于:1)亚通科技产能及业绩逐步释放,呈现环比改善趋势;2)2012年下半年尤其是4季度基数较低。 空冷用管已率先突破,新市场拓展将逐步展开。公司后续增长来自于8万吨新扩建项目,且主要来自于传统汽车领域以外的市场。8万吨新扩建项目将新增产能3.7万吨,包括5,000吨火电、核电等电站空冷机组用高效空冷铝合金管、2,000吨海水淡化管、3万吨航空和高速列车用铝型材。公司7月与华电重工签署合计3,149.10万元的间接空冷项目管束用无缝铝管采购合同,证明在空冷用管这一领域已率先实现突破。 长期以来,公司产品集中于汽车领域(比例大约为70~80%),随着其市场占有率的提升,成长始终存在天花板预期。随着新产品的不断推出及后续放量(现阶段增长的电力用无缝管及未来可能放量的海水淡化用管等),公司长期成长空间预期将被打开。 风险提示:4季度订单急速下滑。

锂盐业绩受财务费用和停产双重压制,基本符合预期。公司13年上半年的营业收入、净利润分别为1.82亿元,731万元,同比下滑9.6%,66.4%。业绩大幅下滑主要因为a)收购泰利森第一阶段760万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,因此报告期间财务费用同期增加约1403万元,增幅为679%;b)雅安华汇锂业投产缓于预期,氢氧化锂产销量较上年同期减少;c)新增的5000吨碳酸锂受限于前端硫酸锂的产能无法完全释放。而根据我们判断,下半年随着氢氧化锂逐步投放,公司锂盐产量有望环比上升。 锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势。 泰利森经营业绩存在超预期可能。尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,再加之泰利森与银河锂业签订的为期三年的锂精矿采购协议将于下半年开始供货,如银河锂业产能全部释放,年需精矿即达到13万吨,因此我们仍维持较为乐观的判断,泰利森全年销量或有望达到50万吨,公司主营业务盈利水平存在超预期可能。 维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为-0.65、1.12、1.37元(其中13年业绩为公司预测),PE为-、32、26倍,考虑到13年备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值,32X的PE显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为36.16元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6元),

锂盐业绩受财务费用和停产双重压制,基本符合预期。公司13年上半年的营业收入、净利润分别为1.82亿元,731万元,同比下滑9.6%,66.4%。业绩大幅下滑主要因为a)收购泰利森第一阶段760万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,因此报告期间财务费用同期增加约1403万元,增幅为679%;b)雅安华汇锂业投产缓于预期,氢氧化锂产销量较上年同期减少;c)新增的5000吨碳酸锂受限于前端硫酸锂的产能无法完全释放。而根据我们判断,下半年随着氢氧化锂逐步投放,公司锂盐产量有望环比上升。 锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势。 泰利森经营业绩存在超预期可能。尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,再加之泰利森与银河锂业签订的为期三年的锂精矿采购协议将于下半年开始供货,如银河锂业产能全部释放,年需精矿即达到13万吨,因此我们仍维持较为乐观的判断,泰利森全年销量或有望达到50万吨,公司主营业务盈利水平存在超预期可能。 维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为-0.65、1.12、1.37元(其中13年业绩为公司预测),PE为-、32、26倍,考虑到13年备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值,32X的PE显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为36.16元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6元),因此上述EPS(摊薄后)存在偏低的可能,若增发价上调至35元,14年EPS为1.36元,PE仅为27X。总之,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持“增持”评级。 风险提示。1、锂需求增长大幅低于预期;2、盐湖提锂出现重大的技术突破;3、泰利森产能释放进程低于预期;4、澳币贬值导致综合收益减少对资本公积金的侵蚀。

投资要点: 因季节性原因,上半年公司业务仍处半停滞状态。2013年上半年,公司实现营业收入2.14亿元,同比下滑15.1%;归属于上市公司股东净利润2128万元,对应基本每股收益0.0447元/股,同比增长46.6%;单季度每股收益为0.03元/股,环比一季度0.01元/股大幅上涨,业绩基本符合预期。 业绩提升主要得益于公司撇清包袱、管理增效致管理费用大幅下降1117万元。毛利率方面,因铬铁、铜均价同比小幅下跌7%、5%,铬铁、铜产品毛利率略有下降;工业级碳酸锂价格同比上涨约6%,而公司锂产品毛利率反而下降18.27%,我们判断主要原因在于上半年产销量下降,据价格测算,公司上半年锂产品销量或仅不足600吨。 我们关注到,上半年公司与战略投资者金睿资产管理公司共同成立扎布耶新能源电站管理有限公司。扎布耶盐湖二期项目频频延后一个主要因素即其技改方案尚在论证之中(改进意向是提高结晶池保温效率,实现常态规模化的生产,以保证产量规模及生产的稳定性),而能源为主要论证方向,太阳能能源的结合运用为选择之一。此时该孙公司的建立或即为公司能源战略部署之一,而一旦解决能源问题,有望全面扭转扎布耶盐湖靠天吃饭的被动局面,其产能规模及稳定性均有望显著提升。当然,公司对具体规划尚未披露,故其对生产成本的影响仍难以判断,我们将密切关注。 锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势。

维持“增持”评级。考虑到如磁性材料等新业务超预期的波动性,我们调整公司13-15年每股收益至0.63、0.82、1.12元。但考虑到公司相较同类有色公司依然较为稳健的经营业绩及仍可期待的成长前景,依然维持公司“增持”的投资评级。