公司的核心投资价值可归结为“进可攻、退可守”: 上游冶炼——成本优势攻弹性:充分享受铝价上涨带来的业绩提升。公司上游铝冶炼业务具有显著成本优势,盈亏平衡的铝价为13,380元/吨,具备高安全边际。同时,大量固定价格的铝土矿使公司具备较高的资源自给率,铝价上涨将显著提升公司业绩,具备高业绩弹性。 下游加工——结构优化守成长:下游铝加工业务盈利相对独立于铝价波动,迎来产能释放及结构优化共同推动的稳定成长。公司22万吨轨道交通用铝型材及40万吨冷轧产品将于2012年投产,为公司业绩稳定增长提供基础。尤其是公司易拉罐料产能2012年将倍增,加工产品结构优化。 深加工是长期看点:公司即将建设20万吨/年超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目。以易拉罐料及航天用中厚板等为代表的高端铝加工产品,关键是熔铸环节,其在生产工艺上可认为有一定的相通之处。公司已经在国内易拉罐料市场的竞争中胜出,成为市场领跑者,技术优势有望使其在铝深加工的竞争道路上再度加速,直至一骑绝尘。且公司有望在3-4年的“量变”过程后迎来“质变”。 估值优势巨大,维持“买入”评级:我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.56、0.63及0.77元。目前公司2011年的PE仅为12.87倍,PB仅为0.92倍,相对于同行业公司价值被严重低估,我们维持公司“买入”的投资评级。

盈利预测与估值:预测公司2011-2013年EPS分别为0.66、0.97及1.33元,估值水平较同行业可比公司略有优势。考虑到2011年公司募投项目产能尚未有效释放,我们给予公司2012年15倍PE,对应目标价14.53元,给予“推荐”的投资评级。

业绩符合预期:2011年三季度公司实现营业收入91.36亿元,同比增长75.91%;归属于上市公司股东的净利润5.93亿元,同比增长82.46%;基本每股收益0.30元,同比增长76.47%。 业绩大幅增长源于公司产品产量增加和价格的上涨:三季度由于对欧债危机和全球经济复苏前景的担忧,黄金价格一路上涨,并于9月6日创下历史新高1922.6美元/盎司。虽然公司产品产量也有小幅增加,但是业绩增长还主要源于产品价格的大幅上涨。 公司重点项目扎实推进,关注未来产量增长:苏尼特公司、河南金源公司等扩建项目实现了快速达产;甘肃中金两当县龙王沟金矿建设项目已经完成初步设计;山东鑫泰扩建项目开工准备工作已完成,于7月初开工;河北石湖公司改扩建工程正在进行中。 黄金主业整体上市战略快速推进,资产注入提升资源量:公司非公开发行股票收购集团矿山资产的方案已于7月27日获得证监会通过,此次注入资产对公司资源提升幅度将达到22.78%。在公司与集团签订的《后续资产注入框架协议》背景下,未来集团资产注入预期仍然强烈。公司将根据计划,在控股股东现有黄金矿山成熟时,加快收购进度,尽快实现黄金主业的整体上市。 盈利预测与投资评级:如果不考虑增发摊薄,我们预测中金黄金2011-2013年EPS为0.9、1.16、1.43元,目前估值对应于2011-2013年24.14、18.73、15.20倍PE。我们认为公司合理股价对应于30倍PE,6个月目标价为27元,维持“推荐”的投资评级。

三季度业绩符合预期:2011年三季度公司实现营业收入38.29亿元,比去年同期增加74.76%;归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,比去年同期增加44.90%;实现基本每股收益0.15元,比去年同期增加36.36%。业绩符合预期。 业绩增长源于铝深加工产能的释放:2010年公司热轧、冷轧、挤压型材产品产量分别为28、18、11万吨,2011年的产量将达到35、21、15万吨,分别增加7、3、4万吨。 财务费用与资产减值损失均大幅减少:财务费用比上年同期减少 39.58%,主要原因是公司利息收入增加较大所致。资产减值损失比上年同期减少86.69%,主要原因是公司上年根据存货可变现净值计提存货减值准备所致,而本期不存在存货减值所致。 公司铝加工结构进一步优化:公司2011年的冷轧产品结构将有大幅度的变化,其中易拉罐料将增加至16万吨,工业型材产量将从2010年 的3万吨提升至6-7万吨,其中轨道交通铝型材产量将超过2万吨。未来冷轧产品的盈利能力将大幅增加。 盈利预测与投资评级:我们预测南山铝业2011-2013年每股收益为0.58、0.74、0.90元。目前股价对应于2011-2013年13.08、10.26、8.43倍PE。基于公司加工结构的优化和良好的业绩成长,给予20倍PE的估值水平,公司目标价为11.6元,维持“买入”评级。

业绩略低于预期:公司1-9月实现营业收入899.36亿元,同比增长57.21%;归属于母公司的净利润为54.68亿元,同比增长60.85%;实现每股收益1.59元,其中三季度为0.37元;三季度预期略低于我们的预期。 计提存货跌价准备:公司三季度业绩略低于预期的主要原因是公司资产减值损失大幅增加。公司在三季度计提了6.89亿元存货减值准备,影响每股收益折合0.17元。 铜价下半年逐渐转为弱势:受市场对全球经济复苏形势的担忧情绪影响,下半年金属价格由上半年的高位盘整态势逐步转为弱势。从铜价看来,三季度国内现货均价约为67,506元/吨,较上半年70,000元/吨的均价大幅下调。金属价格的调整是公司计提大量资产减值损失的重要原因。 存货相较年初显著下降:公司三季度末存货为146.66亿元,而年初为182.70亿元,存货下降显著。存货的下降部分由金属价格下行的因素导致。但经过我们的测算,扣除价格因素外,存货数量仍有约20% 的下降。 盈利预测与投资评级:我们将铜价的假设进行了小幅的下调,2011-2013年分别为66,000、62,000及62,000元/吨,预测公司2011-2013年EPS分别为1.99、2.41及2.60元,目前股价对应于13.83、11.42及10.58倍市盈率。公司为铜行业龙头,资源及估值优势显著,我们维持对公司“推荐”的投资评级。

公司三季度业绩受益于铝价上涨和赵固能源的投资收益:公司第三季度的营业收入与归属母公司利润分别为16.26亿元,1.19亿元,EPS为0.248元。受益于三季度平均铝价环比上升6.3%至1.78万元,公司三季度电解铝业务的毛利率从上半年的的3.01%提高至4.44%。 公司参股30%的赵固能源对公司利润的贡献可观:赵固能源煤炭资源储量3.73亿吨,且煤质优质,煤层稳定,目前矿井设计生产能力240万吨,盈利能力较强。2011年前三季度为公司贡献收益3.3亿元,此块业务全年有望为公司贡献4.5亿元的投资收益。 铝价受累于全球宏观经济形势,但具有相对防御性。美国经济复苏乏力,欧洲深陷债务危机泥潭,以及中国紧缩货币政策的累积效应,我们认为基本金属的价格下行风险较大,但是考虑到铝价具有一定的成本支撑,体现出相对的抗跌性,下跌空间不大。 公司未来看点在于煤电铝一体化产业链的完善带来的成本大幅下降: 2013年开始,公司2台30万千瓦时热电机组将逐步投入运营(完全运营后未来自供电比例将提高至70%),我们预计2013年公司吨铝成本将有所下降,提升公司主营业务的盈利能力。 盈利预测与估值:综合考虑赵固能源带来的持续稳定的投资收益以及13年公司自给电比例提高带来的成本下降,预计2011-13年EPS为0.97、1.04、1.35元。目前公司盈利主要来自煤炭,但2013年后电解铝的业绩占比将提升,综合考虑两个行业的估值水平,给予 17X市盈率,目标价为16.49元,目前估值较低,给予“推荐”评级。

2011年3季度业绩低于预期:2011年3季度公司实现营业收入51.14亿元,归属于母公司所有者的净利润1.15亿元,基本每股收益0.05元,业绩低于我们的预期。 计提存货跌价准备使业绩低于预期:资产减值损失本期金额为2.69亿元,较上年同期增长1050%。对全球经济增长和欧债危机的担忧,使得铅锌等金属价格跌幅较大,公司计提存货跌价准备使得业绩大幅低于预期。 财务费用大幅增长:前三季度公司财务费用为2.69亿元,较上年同期增长56%,主要因为今年发行了40亿元的公司债券,平均利率为5.15%,导致财务费用增加。 资源增长有限,铜矿扩产是亮点:公司主要的矿产资源是铅、锌和铜。公司目前的发展战略为“小步快跑”--充分利用现有的矿产资源,深挖潜力,未来资源增长有限。获各琦矿开采能力持续扩建,近期有望释放产量。玉龙铜矿乃公司未来利润增长点,配套设施问题导致短期内难见效益。 盈利预测与投资建议:我们预计2011-2013年EPS分别为0.45、0.59、0.73元。综合考虑国内同类上市公司的估值水平和公司未来扩产情况,给予公司30倍市盈率,对应合理股价13.5元,维持“推荐”评级。

投资要点: 中科三环是中国最大,全球第二(仅次于日本NEOMAX)的钕铁硼永磁材料生产企业。目前钕铁硼总产能约为13500吨,其中烧结钕铁硼12000吨,粘结钕铁硼1500吨。公司不仅具备生产高牌号钕铁硼的技术实力,且已经形成规模化的生产能力,技术领先优势明显。 最高点挥刀出局,最低点拔刀杀入--公司库存管理十分成功, 完美利用原材料这把“双刃剑”。不仅消化了原材料价格上涨的压力, 且在一定程度上推动业绩的增长。 募集项目解决产能瓶颈,继续领跑高端市场。募集项目中新增产能全部是面对高端钕铁硼市场,盈利能力较强。随着高端产品占比提高,必将带动综合毛利率上升。 成本转移能力强,三季度业绩增长确定。虽然一季度由于稀土价格飙涨,为了客户利益和长期合作关系,并没有相应幅度提价,毛利率下降至20%,但是随着公司二季度逐步提价,毛利率迅速回升至25%,且三季度业绩同比增长大幅增长确定,全年业绩高增长无忧。 量剑出鞘,所向披靡,节能环保助一臂之力。量:产量+质量; 剑:原材料“双刃剑”。量剑在节能环保政策的配合下,必将带动公司进入加速发展轨道。我们预计2011-2013年公司每股收益为0.80、0.92、0.97元,结合行业发展及公司行业龙头地位,我们给予“推荐” 评级,6个月目标价32.2元。

西部矿业是国内有色金属行业最大的多金属矿业公司之一,位于中国西部地区青海省,拥有丰富的铅、锌、铜金属资源。目前公司拥有锌储量352.90万吨、铅储量229.63万吨、铜储量740.74万吨、银3412吨和金19.97吨。公司的业务涉及矿山的采选、冶炼和贸易,其中以矿山采选为重点。 矿产业务:资源增长有限,铜矿扩产是亮点。公司主要的矿产资源是铅、锌和铜。公司目前的发展战略为“小步快跑”--充分利用现有的矿产资源,深挖潜力,未来资源增长有限。获各琦矿开采能力持续扩建,近期有望释放产量。玉龙铜矿乃公司未来利润增长点,配套设施问题导致短期内难见效益。 冶炼业务:规模小,盈利能力弱,对公司业绩影响不大。公司目前拥有的铝冶炼产能11.2万吨、铅冶炼产能15万吨和锌冶炼产能7.4万吨,铜冶炼产能6万吨。与国内其他的冶炼企业相比,规模偏小,且盈利能力差,处于盈亏平衡点附近,不是公司重点发展方向。 资源注入短期难成行:集团资产注入预期不明确,会东铅锌矿处于资产重组改制和恢复生产阶段,从改制方案确定到协议执行完毕,再到启动生产尚需较长时间,因此会东铅锌矿短期内不会注入公司。 盈利预测与投资建议:我们预计2011-2013年EPS分别为0.59、0.61、0.74元,结合国内同类上市公司的估值水平,给予公司2011年26倍市盈率,对应合理股价15.34元,给予“推荐”评级。

我们将公司的核心投资价值归结为四方面的优势:资源优势、规模优势、成本优势及估值优势。资源优势:国内控制金属矿产资源最多的企业之一。公司2010年底保有资源储量为金750.17吨,金储量行业内第一;铜1,057.87万吨,仅次于铜行业龙头江西铜业;铅锌523万吨,仅次于中金岭南及宏达股份。规模优势:国内最大的矿产金生产企业,业务呈现黄金为基础、铜锌等多金属齐头并进的态势。公司未来2-3年矿产金属量将稳定增长,其中矿产金将增加约5吨,矿产铜增加约5.5万吨,矿产铅锌增加近20万吨,在2010年全年产量基础上分别增长17.14%、68.57%及516.33%。成本优势:公司多种金属产品的成本优势是资源及规模优势转化为盈利能力的有力保障。公司2011年上半年矿产金主营业务成本为73.47元/克,而山东黄金及中金黄金分别为142.31及136.45元/克。铜、铅锌等矿产金属成本也显著低于同行业。 估值优势:基于2011-2013年金价315、300及300元/克及铜价68,000、65,000及65,000元/吨的假设,我们预测2011-2013年公司将实现营业收入321.14、376.71及418.47亿元,对应EPS分别为0.30、0.34及0.37元,目前股价分别对应于17.72、15.64及14.31倍PE,显著低于同行业32.96、27.57及23.47倍的估值水平。我们给予公司“推荐”的投资评级。

业绩基本符合预期:公司2011年上半年营业收入为344.22亿元,营业利润为8.26亿元,归属母公司利润为7.02亿元,分别同期增长34.28%,60.88%,71.94%,EPS为0.51元,同期增长59.38%(由于可转债的转股,增幅小于归属母公司利润)。 量价齐升推动业绩增长:首先,2011年上半年国内铜价均值为70341元(含税),同期增长超过20%,同时,冶炼副产品,黄金、白银和硫酸的价格也在上行,推高了公司的盈利水平。其次,产量同期增幅也较大,自产铜量增长11.61%、硫精矿增长6.58%、阴极铜增长6.17%、硫酸增长15.74%、黄金、白银分别增长14.66%、26.9%。 冶炼升级改造项目继续扩大冶炼优势,集团矿产资源注入预期愈发强烈:“双闪”项目设计规模为阴极铜40万吨/年、硫酸151.5万吨/年。截止到报告期,项目投入进度为65.10%,2012年年底将能如期投产,公司的冶炼产能将提升至130万吨,增长44%,冶炼成本则有望减少15%左右,下降至1700元/吨,届时这一项目将为公司盈利能力的提升做出贡献。同时,考虑到“铜冶炼行业准入条件”对25%自给率的规定,公司集团矿产资源(赤峰国维、安徽铜冠等铜矿)注入预期愈发强烈,但目前尚无确切的时间点。 继续维持公司“推荐”评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.07元,1.16元,1.41元,考虑到铜行业的平均估值水平以及公司资产注入预期,给予25X的市盈率,目标价为26.75元,继续维持“推荐”评级。

上半年业绩符合预期:2011上半年公司实现营业收入601,764.23万元,比去年同期增加37.98%;实现利润总额65,233.89万元,比去年同期增加67.47%;归属于母公司所有者的净利润47,714.49万元,比去年同期增加61.82%;实现每股收益0.25元,业绩符合预期。 公司深加工产能逐步释放:铝型材较去年同期增加28.31%;热轧卷较去年同期增加了46.88%;冷轧卷较去年同期增加了17.68%,并且调整了冷轧卷的产品结构,增加高毛利罐料产品的产量,实现了主营业务的稳步增长。 财务费用与资产减值损失均大幅减少:财务费用比上年同期减少42.37%,主要原因是公司利息增加较大所致。资产减值损失比上年同期减少77.48%,主要原因是公司上年根据存货可变现净值计提存货减值准备所致,而本期不存在存货减值所致。 公司铝加工结构进一步优化:公司2011年的冷轧产品结构将有大幅度的变化,其中易拉罐料将增加至16万吨,工业型材产量将从2010年 的3万吨提升至6-7万吨,其中轨道交通铝型材产量将超过2万吨。未来冷轧产品的盈利能力将大幅增加。 盈利预测与投资评级:我们预测南山铝业2011-2013年每股收益为0.62、0.74、0.90元。目前股价对应于2011-2013年13.19、11.05、9.09倍PE。基于对公司良好的业绩成长、巨大的估值优势的判断,给予2011年25倍PE 的估值水平,公司目标价为15.5元,维持“买入”评级。

上半年业绩符合预期:公司2011年上半年实现营业收入593.18亿元,同比增长57.89%;实现归属于上市公司股东的净利润42.29亿元,同比增长99.07%;实现每股收益1.22元,同比增长74.29%;公司业绩符合我们之前的预期。 受益于铜价大幅上涨:报告期内,上海期货交易所3个月期铜加权平均价(含税)为70,125元/吨,比上年同期上涨21.52%。公司作为行业龙头,资源及规模优势显著,业绩受益于铜价大幅上涨。同时,包括黄金等其他产品的价格也有大幅增长。 产品产量完成经营计划:公司上半年生产阴极铜48.5万吨,其中铜精矿含铜9.6万吨,黄金12.84吨,白银298吨,铜杆线及其他加工产品23.8万吨,硫酸120万吨,硫精矿83万吨,钼精矿折合量(45%)2,367吨。预计全年产品产量将顺利完成经营计划。 矿产量稳定增长,资源自给率有所回升:公司2011年上半年铜精矿含铜量为9.6万吨,同比增长14.29%。对应的资源自给率为19.79%,较公司2010年19.11%的水平有所回升。而根据2011年生产计划,公司全年的铜资源自给率还将进一步上升到21.28%左右。高于同行业的资源自给率保证了公司的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:基于铜价2011-2013年68,000、65,000及65,000元/吨的假设,预测公司对应的EPS分别为2.28、2.51及2.70元,目前股价对应于14.45、13.13及12.20倍PE,较同行业公司具有显著的估值优势,给予“推荐”的投资评级。

业绩符合预期:2011年上半年公司实现营业收入49.1亿元,同比增长9.16%;实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,同比增长16.7%。每股收益为0.17元,业绩基本符合预期。 矿山产量稳定,冶炼产量大幅下滑:上半年公司生产铅锌精矿金属量15.23万吨,同比下降2.12%,其中国内生产9.64万吨,澳洲生产5.59万吨;生产铜精矿含铜7570吨,精矿含金243公斤。由于韶关冶炼厂停产,公司冶炼产品产量大幅下滑,生产锌锭5万吨,较去年同期减少74.87%。 2011年生产计划调整:由于韶关冶炼厂的复产进度低于预期和多米尼加的迈蒙铜金矿生产情况好于预期,公司调整了2011年的生产计划,其中冶炼产量:铅锌金属产量由20万吨下调至13-15万吨,白银产量由50吨下调至20-30万吨;迈蒙矿产量:精矿含铜产量由9300吨上调至10000-11000吨,精矿含金产量由1.5万盎司上调至1.55-1.65万盎司,精矿含银产量由34万盎司上调至55-60万盎司。 项目进展顺利,业绩逐步释放:广西中金岭南矿业公司启动铅锌采选3000t/d处理改造项目,已完成可行性研究、开采设计方案评审;控股子公司佩利雅矿山整改项目进展顺利,未来产量有望大幅增长。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2011-2013年的EPS为0.39、0.49、0.57元。考虑到公司业绩在未来几年将会有稳步提升,我们按照2011年35倍PE估值,公司未来6个月的目标价格为13.65元,我们维持公司“推荐”的投资评级。

2011年上半年业绩符合预期:公司2011年上半年实现销售收入158.52亿元,同比增长17.77%;实现归属于母公司股东的净利润31.49亿元,同比增长24.87%。基本每股收益为0.14元,同比增长24.14%。公司的业绩基本符合我们的预期。 公司主要产品产量情况:2011上半年公司矿产金产量为14.29吨,同比减少9.61%;阴极铜产量为1475吨,同比下降73.31%;矿产精矿含铜4.20万吨,同比增长3.12%。阴极铜产量大幅下降是由于紫金山铜矿由于“7.3”污染事件正在进行整改。 销售收入增长主要源于价格上涨:2011年上半年公司主营产品的销售价格同比大幅上升:黄金、矿产铜、铁精矿的销售价格同比分别上升了21.38%、22.40%、16.04%;其中矿产品价格变化影响销售收入增加14.59亿元,冶炼加工产品因价格变化影响营业收入增加12.67亿元。 公司主要项目进展顺利:塔吉克斯坦ZGC金矿塔罗氧化矿2000吨/日选矿厂已于8月初开始投产,其他基建技改和冶炼工程项目有序推进;紫金铜业20万吨铜冶炼项目已进入设备全面安装阶段;多宝山铜矿项目建设进展顺利,计划在年底试生产。这些项目的顺利达产将大幅提升公司的业绩。 盈利预测与投资建议:在预计2011-2013年金价为305、310、300元/克,铜价为68000、67000、65000元/吨的前提下,我们预测紫金矿业2011-2013年的EPS为0.29、0.31、0.33元,目前股价对应19.5、18.3、17.2倍市盈率。按照目前A股上市公司中黄金类公司估值水平,并结合公司的资源与管理优势,给予“推荐”的投资评级。