投资要点: 行业库存压力依然较大。2016年新产玉米种子14.65亿公斤,2017年春夏播玉米种子总供给量回升到20亿公斤以上,杂交玉米种子供过于求的程度重新加重。 兼并整合将是未来行业主旋律。行业整合是全球种业发展壮大的趋势所在,我国种业行业集中度低、整合空间大、农资一体化是企业未来的一个发展方向。近年来公司逐步改变过去较为封闭的经营模式,积极对子公司进行增资,在保证控股权的基础上进行股权转让,与同业合作设立新公司等一系列资本运作,未来这种多元化扩张之路探索仍将持续。 在售品种处于高速增长期、储备品种丰富。种质资源和研发能力是公司最重要的核心竞争力之一。登海605是当前主推品种,具备高产、抗倒、耐密植、脱水快、宜机收等特点,平均单产801.7公斤,创造全国最大面积夏玉米高产纪录,预计登海605新销售季推广面积有望达到2000万亩。登海618是导入期品种,市场反应良好,16/17销售季预计能够达到400万亩。先玉335处于成熟期,销售稳定,新销售季预计将保持10%左右增长。良玉99是东北地区主要种植的高产玉米品种,产品处于成长期。公司储备品种还有登海685、登海179、登海682等,储备丰富,品种梯队明晰,随着品种审定绿色通道工作的开展,品种审定周期大幅缩短,公司具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种审定的数量将明显增加,为公司业绩持续增长和健康发展注入新的动力。 内生增长稳健,预收账款增加安全垫。在行业调整的低谷,公司营业收入和归属母公司净利润保持稳定增长,营业收入规模仅次于隆平高科,毛利率水平远高于同行,体现了公司较强的盈利能力和抗风险能力。公司2016年前三季度预收款5.74亿元,较期初增长69.47%,同比增长18.84%,为2017年业绩提供保障。 供给侧改革加速行业去库存。过去三年主要农产品价格均以调整为主,整个种植链的盈利水平持续下滑已经进入尾声,后期在农业供给侧改革的背景下,再叠加需求回暖,农产品价格有望逐步回升,农产品价格的回升也将直接利好上游种业,另外种业行业作为库存过剩的行业,供给侧改革也将加快行业去库存的进程。 投资建议:维持推荐评级。种子行业整合大幕已经揭开,龙头公司在行业整合大潮中最为受益,供给侧改革也将加快行业去库存进程。公司业绩增长稳健,在售品种处于高速增长期,储备品种丰富,预计公司2016、2017年EPS分别为0.5元和0.61元,对应PE分别为34倍和28倍,维持“推荐”评级。

东北区域龙头,优势明显。禾丰牧业是东北地区饲料龙头,产品在东北地区的市场占有率第一,东北地区销量占公司总销量的60%左右。 (1)原料主产区,成本优势明显。东北地区玉米产量约占全国总产量的1/3,大豆产量约占全国总产量的40%。东北地区玉米豆粕价格也显著低于其它地区,公司采购成本下降,同时也大幅减少了原料物流成本。 (2)东北地区畜禽养殖市场容量有望增加。饲料产品存在运输半径的限制,多采取属地经营的模式。今年一号文件也提出引导产能向环境容量大的地区和玉米主产区转移。未来养殖业将逐步往东北等玉米产区转移,东北地区市场容量的增加将为公司带来更多的发展空间。 (3)东北地区饲料补贴利好区域龙头。近日支持东北三省饲料加工企业补贴政策出台,补贴对象范围、时间区间已确认,补贴金额规则仍待出台。该政策是农业供给侧改革在玉米产业端的落实,扶持需求端来达到去库存的目的。禾丰牧业是东北地区饲料龙头,东北销量占比达到60%,补贴将直接增厚公司利润。 2017年饲料原材料价格上行空间不大。目前国内玉米库存总量已达2.7亿吨左右,再创出历年新高,国家取消收储政策标志着我国玉米市场逐步开启市场化进程,在去库存的压力下,今年玉米价格不具备大涨的基础。同时国内豆粕价格受美豆影响较大,南美新季大豆丰收压力将进一步凸显,美国及全球大豆谷物宽松的格局短期难以改变,预计豆粕价格上行空间有限。 需求端存栏有望见底回升拉动饲料需求。畜牧业的规模决定了饲料的需求量,能繁母猪存栏数量从2012年10月份5078万头跌至2017年1月份3651万头,下跌幅度39%,生猪存栏量从2011年11月份47625万头下跌至2017年1月份的35668万头,下跌幅度34%,持续创新低,存栏量持续下滑将延长上游养殖的景气周期。随着行业库存下降到一个极端,养殖户开始积极补栏,2017年存栏继续下跌空间并不大,能繁母猪和生猪存栏量的回升将积极带动饲料行业的需求回升。 盈利预测和投资建议。预计2016、2017年EPS分别为0.52、0.65元,对应PE分别为26倍、21倍,估值合理,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨、疫情

投资要点: 业绩大幅增长。2016年公司实现营业利润102,662.61万元、利润总额109,316.94万元、归属于上市公司股东的净利润103,416.19万元、基本每股收益0.45元,分别比2015年增长265.10%、197.01%、232.06%和221.43%。主要原因是公司生猪销量和销售均价较上年有所上升,且养殖成本下降导致养殖业务盈利水平提升。 养殖:量价齐升。16年度公司累计出栏生猪226.45万头,累计销售收入33.29亿元,销量同比增长43.38%,收入同比增长62.28%。能繁母猪存栏数量从2012年10月份5078万头跌至2016年12月份3666万头,下跌幅度39%,生猪存栏量从2011年11月份47625万头下跌至2016年12月份的36733万头,下跌幅度30%,持续创新低,存栏量持续下滑进一步延长上游养殖的景气周期,2016年行业自繁自养生猪出栏头均盈利630元/头。 饲料:成本下降。2016年,公司在巩固原有销售渠道基础上,通过集中采购和行情预判降低饲料原料采购成本,并设立养殖技术服务站向规模猪场提供技术服务及产品协同销售,另外由于玉米临储政策的改变,导致玉米价格大跌,从而使得饲料产品的盈利能力有明显提高。玉米、豆粕是饲料成本的最大构成部分,两者占比将近70%,玉米、豆粕价格的变动是影响饲料成本变动的最主要因素。目前国内玉米库存高企,国内玉米库存总量已达2.7亿吨左右,再创出历年新高。2016 年,国家正式取消收储政策,标志着我国玉米市场逐步脱离政策指导定价的时代,逐步开启市场化进程,在高库存的压力下,今年玉米价格不具备大涨的基础。南美新季大豆丰收压力将进一步凸显,美国及全球大豆谷物宽松的格局短期难以改变,预计豆粕价格上行空间有限。 公司收购中国养殖网,布局互联网+,向农业综合服务商转型。“中国养殖网”为养殖业内领先的综合服务网站,作为养殖业龙头综合服务网络,中国养殖网一方面具有具备养殖业和互联网技术的复合型人才,另一方面在产业内积累了大量的资源,通过收购中国养殖网,将有利于公司建立为客户服务的在线技术服务平台,有利于公司进一步整合行业内的资源、需求、数据、信息等,实现公司战略转型。 投资建议:维持“推荐”评级。维持2017-2018年每股收益为0.52元和0.6元的预测,对应2017、2018年13倍和11倍PE,维持公司“推荐”评级。 风险提示:疫情、价格不及预期

四季度鸡苗价格下跌导致全年业绩不及预期。公司发布2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入14.09亿元,比上期增加了56.38%,归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,比上期数增加了148.89%。主要原因是公司主营产品商品代鸡苗价格有较大涨幅,同时由于去年玉米临储政策的变革,导致饲料主要原材料玉米价格大幅下降,毛利上升所致。由于四季度鸡苗价格出现回调,同时公司对种鸡种蛋计提资产减值损失8946.5万元,导致公司全年业绩不及预期。 2016年前三季度鸡苗价格反弹,四季度鸡苗价格逐步下跌。2015年行业几乎全年都处于亏损状态。2016年,鸡苗价格从年初1元/羽大幅反弹,期间最高达5.54元/羽,除12月份鸡苗价格大幅下跌外,全年基本保持在2.5元/羽以上,鸡苗价格上涨促使2016年全年毛利显著回升。但是从2016年四季度开始,鸡苗价格见顶回落,从2016年9月30日3.27元/羽毛跌至2017年2月10日0.85元/羽,这是公司全年业绩不及预期的主要原因。 上游供给极度收缩,今年行业景气依然有望维持。2014年,我国白羽肉鸡祖代种鸡引种量由历史高峰的154多万套下降至118万套,环比降幅超过20%;2015年,由于美国和法国先后发生禽流感,我国对美国和法国先后实施了祖代鸡引种禁令促使祖代种鸡引种量锐减至72万套,环比降幅40%左右。我国祖代白羽肉鸡一直依赖进口,且进口总量的95%以上来自于美国和法国,由于禽流感两个主要进口渠道皆被封锁,预计2016全年引种量将进步一下滑。由于上游引种量的持续大幅收缩、行业景气度将持续回升,目前上游父母代鸡苗报价持续提高,率先进入高景气周期,益生股份父母代鸡苗11月份报价高达80元/套,上游的高景气也将逐步传导至下游鸡苗,今年行业景气度依然有望维持。 投资建议:看好行业反转,维持“推荐”评级。预计2017、2018年EPS分别为1.3和1.1元、对应2017、2018年PE分别为14倍和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情、鸡苗价格大幅下跌

投资要点: 兼并整合将是未来行业主旋律。行业整合是全球种业发展壮大的趋势所在,我国种业行业集中度低、整合空间大,农资一体化是企业未来的一个发展方向。隆平高科管理层近年也一直坚持并购整合的扩张战略,通过并购整合解决股东权益,收购德瑞特、绿丰等公司,未来外延式扩张道路仍将继续。 行业库存压力依然较大。2016年新产玉米种子14.65亿公斤,2017年春夏播玉米种子总供给量回升到20亿公斤以上,杂交玉米种子供过于求的程度重新加重。2016年新收获杂交水稻种子2.8亿公斤,加上期末有效库存0.8亿公斤,2017年可供种子总量3.6亿公斤,杂交水稻种子供求结构呈现明显分化。其他作物种子供需平衡有余。 业绩承诺锁定安全垫。中信集团入主公司成为实际控制人,公司核心管理层承诺业绩分别为2015年、2016年、2017年和2018年实现净利润分别不低于4.9亿元、5.9亿元、7.7亿元和9.4亿元,若没有完成则需要现金补偿。对比公司2018年的承诺业绩,CAGR达27%。 在售品种处于高速增长期、储备品种丰富。种质资源和研发能力是公司最重要的核心竞争力之一。2007-2015年,公司自主选育出135个通过审定的杂交水稻品种,选育出17个通过审定的杂交玉米品种;获植物新品种权100件。公司近年来一直在调整品种结构,集中精力推广具有广适性的大品种,公司自主研发水稻品种隆两优和晶两优系列具有很强的广适性和抗病性,在气候异常、稻瘟病频发的环境下表现突出,2015/2016年销售季这两个新品持续热销带动毛利率稳定增长。目前公司主打水稻品种处于高增长期,后备储备品种丰富、未来几年增长无忧。 供给侧改革加速行业去库存。过去三年主要农产品价格均以调整为主,整个种植链的盈利水平持续下滑已经进入尾声,后期在农业供给侧改革的背景下,再叠加需求回暖,农产品价格有望逐步回升,农产品价格的回升也将直接利好上游种业,另外种业行业作为库存过剩的行业,供给侧改革也将加快行业去库存的进程。 投资建议:维持推荐评级。种业作为高投入、高收益行业,行业竞争门槛、资本实力等要求越来越高,行业整合大幕已经揭开,公司无论是研发还是股东资本实力均是行业领头羊,在整合中最为受益,供给侧改革也将加快行业去库存进程。预计公司2016、2017年EPS分别为0.47元和0.61元,对应PE分别为45倍和34倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新品种推广不及预期、国际化战略低于预期、自然灾害。

农垦改革试点全面启动,公司是最大受益者。农垦类公司拥有优质土地储备,却保持计划经济管理混乱,效率低下等特征,对国有农垦集团改革是大势所趋。北大荒公司拥有土地总面积1296万亩,耕地面积1158万亩,作为拥有土地面积最大的上市公司将最为受益。公司控股股东黑龙江北大荒农垦集团拥有土地总面积为8158.5万亩,拥有3186万亩耕地,在农垦系统企业集团化改革推动下,有强烈资产注入预期。 农业供给侧改革直接利好种植板块。(1)农业供给侧改革的有利于土地价值提升,进而提高租金收入。过去三年主要农产品价格均以调整为主,目前,农业供给侧改革的背景再叠加需求回暖,农产品价格有望逐步回升,而农产品价格的上涨将带动农户种植收益的提升,提高土地价值,进而达到提升租金。(2)农垦改革是是供给侧改革绕不过去的障碍。供给侧改革的根本是要力推进现代农业、走规模化经营道路、淘汰落后生产力。而走规模化的现代化农业之路绕不开的就是土地改革,土地改革有望使得农村土地产前清晰,土地交易市场健全,畅通土地市场流转。有利于规模化生产经营,提升农业生产率提升。 出血点持续减少,公司将继续剥离负资产,彻底剥离亏损源。公司持续加大对亏损资产的清理力度,2015年工业和贸易企业实现净利润-4.12亿元,同比减亏2.32亿元。其中北大荒龙垦麦芽公司、北大荒纸业、北大荒鑫亚贸易公司均停产改革、资产出租和全面清欠工作。公司继续积极剥离负资产,今年以来分别同深圳鑫麦香实业、三聚环保等公司设立合资公司,以合资合作为重点,加快推进资产盘活工作,后期公司股权多元化改革将继续,不排除引进战略投资者的可能。 重点布局有机绿色农产品,发展高附加值产业。随着消费升级趋势,有机农产品需求旺盛,我国有机食品价格为常规食品的3-5倍,部分品种高达10倍。公司坐拥世界三大黑土带之一的三江平原,为生产有机、绿色农产品提供了得天独厚的自然生态环境,2015年公司新增有机认证面积2.24万亩,总面积达到76.74万亩,新增绿色认证面积5.16万亩,总面积达到520.76万亩,在开发有机产品上具有巨大发展空间。 投资建议:预计2016、2017年EPS分别为0.42、0.53元,对应PE分别为29倍、23倍,维持“推荐”评级。

投资要点: 公司业绩符合预期。报告期内,公司实现主营业务收入7.92亿元,同比增长22.08%;主营业务毛利率52.16%,同比上升0.45个百分点。归属于母公司所有者的净利润2.38亿元,同比增长32.71%,每股收益0.26元,业绩基本符合预期。 公司预收账款良好,未来业绩增长有保障。公司截止9月底的预收款项为5.74亿元,预收账款期末较期初增长69.47 %,同比增长18.84%,主要原因是公司预收经销商2016-2017销售季玉米种货款增加所致。公司在行业低迷时候稳定的预收账款也体现了公司的品种优势。 公司主推品种登海605、618发展势头良好。公司玉米收入占公司主营业务收入的96.68%;公司第四代和第五代品种登海605、登海618,自审定进入市场以来,以良好的抗性和高产、早熟、耐密、易于机收的特性,受到广大农民朋友的欢迎,在产品市场上展现出较强的竞争优势,近几年销售量快速增长。预计新销售季,605推广面积有望突破2000万亩,618面积有望接近400万亩。 在售品种处于高速增长期、储备品种丰富。种质资源和研发能力是公司最重要的核心竞争力之一。上半年公司申请植物新品种权5项,获得植物新品种权18项,创公司有史以来最高纪录。上半年申请品种权134项,获得品种权106项;申请专利22项,获得专利11项,其中发明专利5项,并与国内一些高校及相关跨国公司建立合作关系,不断进行技术储备与创新,保证了公司技术水平在同行业的领先性。随着品种审定绿色通道工作的开展,公司具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种审定的数量将明显增加,公司良好的研发能力也为公司的后续储备品种提供了支持。 投资建议:维持推荐评级。种业作为高投入、高收益行业,行业竞争门槛、资本实力等要求越来越高,未来必将复制国外种业发展趋势呈现高集中度的特点,行业整合大幕已经揭开,公司作为行业领头羊,在整合中最为受益。另外库存周期是影响行业景气度最明显的周期,随着去库存进程的逐步结束,种业股有望进入下一个周期机会。维持公司2016、2017年EPS为0.55元和0.68元的预测,对应PE分别为31倍和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:自然灾害、新品种推广不及预期

投资要点: 养殖和饲料齐放量。报告期内,公司共实现销售收入86.94亿元,归属于上市公司股东的净利润6.10亿元,较上年分别变动1.13%和22,680.73%。公司养殖和饲料齐放量,公司业绩符合预期。 养殖:2016年上半年,全国能繁母猪存栏量维持在3760万头的历史最低点小幅震荡。生猪存栏40,203万头,同比减少3.7%;生猪出栏31,959万头,同比减少4.4%;全国生猪存栏量自3月份开始温和上涨,2016年6月较2016年1月份的生猪存栏量增长290万头,涨幅0.78%。猪价在上半年上涨18.81%。报告期内,公司生猪出栏量127.61万头,同比增长68.64%,实现销售收入19.82亿元,同比增长114.17%,毛利额同比大幅增长2151.80%,达7.67亿元。 饲料:2016年上半年,玉米、豆粕等饲料原料价格先跌后涨,波动幅度较大,传导至饲料产品销售端价格不断调整。但下游养殖行业逐步复苏,使2016年1-6月饲料产量仍呈温和上涨态势,总产量达13,298.6万吨,同比涨幅5.8%。2016年上半年,公司在巩固原有销售渠道基础上,通过集中采购和行情预判降低饲料原料采购成本,并设立养殖技术服务站向规模猪场提供技术服务及产品协同销售,从而使得饲料产品的盈利能力有明显提高,其中猪饲料毛利率同比增长35.19%、禽饲料毛利率同比增长31.67%。 其它业务:报告期内实现兽药销售收入0.68亿元,同比大幅增长34.91%。报告期内,公司实现农药销售毛利额0.79亿元,同比增幅43.85%。 公司出栏稳步增长。2010 年以来公司进行战略转型,把生猪养殖作为公司核心业务。近年来围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,产能规模建设超速增长,公司通过近3 年的快速扩张,目前进入产能释放期、预计公司2016~2017 年的出栏量分别为240万头和280万头;从2014年开始,公司开始进行精细化管理,经营效率大幅提升,单头成本逐渐下降。 公司收购中国养殖网,布局互联网+,向农业综合服务商转型 “中国养殖网”为养殖业内领先的综合服务网站,据统计,中国养殖网目前注册用户近百万,日均访问量2万以上,供求信息超过50 万,总点击量超3800万。作为养殖业龙头综合服务网络,中国养殖网一方面具有具备养殖业和互联网技术的复合型人才,另一方面在产业内积累了大量的资源,通过收购中国养殖网,将有利于公司建立为客户服务的在线技术服务平台,有利于公司进一步整合行业内的资源、需求、数据、信息等,实现公司战略转型。 投资建议:维持“推荐”评级。维持2016-2017年每股收益为1.7元和1.9元的预测,对应2016、2017年13倍和14倍PE,维持公司“推荐”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入181,542万元,较上年同期下降3.68%,主要原因系公司梳理产品结构,减少了低毛利率的辣椒加工产品的销售,剔除以上影响因素后,公司核心产业营业收入增长3.80%;公司主要产品杂交水稻种子收入比去年同期增长8.16%,毛利率44.56%,比去年增长0.46%,玉米种子收入比去年同比增长9.08%,毛利率49.86%,同比增长1.03%.实现归属于上市公司股东的净利润36,202万元,较上年同期增长94.35%。公司业绩符合预期。 产品结构持续优化,毛利率提升。公司综合毛利率36.44%,同比提升2.4个百分点,主要品种毛利率均有所提升,与近几年公司聚焦种业,剥离非核心资产,持续优化产品结构有关。公司近年来大力推进高毛利率的Y 两优、深两优、新产品广两优及隆平206等品种,收缩低端品种,高端品种占比持续提升带动毛利率。 重大资产重组完成后,协同效应开始产生。公司在完成湖南隆平、亚华种子和安徽隆平3家主要子公司的少数股东股权上移,公司三家核心子公司利益均统一至上市公司平台,开始了系统内部科研资源共享、生产管理和营销协同等工作。公司内部资源的优化配置,以及公司战略的加速落地,整合效益已逐步显现。这3家主要产业子公司2014年度的营业收入合计为13.75亿元,同比增长9.13%,净利润合计为4.17亿元,同比增长16.47%,2014年为归属于上市公司股东的净利润贡献金额较2013年增长185.05%。在行业库存压力高企的情况下,3家主要子公司股权的顺利上移,是公司取得较好经营业绩的重要原因。 研发实力雄厚。报告期内,公司科研投入1.11亿元,同比增长16.02%,商业化育种体系已进一步完善,商业化育种规模和水平处于全国领先水平目前,公司农作物育种基地规模近5000亩。育种核心研发基地二期工程、四川上游中稻育种基地、南繁育种基地全面建成并投入使用,是品种选育成果丰硕。全年审定水稻品种21个,其中大部分品种的产量、米质和抗性等综合性状有较大的提升。审定玉米品种7个,根据综合性状评估,有可能出现潜力大品种。小麦、蔬菜、棉花、油菜等农作物也分别有多个品种通过了审(认)定。报告期内,公司申请植物新品种权5项,获得植物新品种权18项,创公司有史以来最高纪录。截至2014年12月底,共申请品种权131项,获得品种权100项;申请专利17项,获得专利17项,其中发明专利9项。 投资建议:长期看好,维持“推荐”评级。未来种子行业存在巨大的变革机会,在行业的整合过程中,隆平高科最为受益。库存周期是影响行业景气度最明显的周期,随着明年去库存进程的逐步结束,种业股有望进入下一个周期机会预计公司2015、2016年EPS分别为0.5元和0.6元,对应PE分别为55倍和46倍,维持“推荐”评级。

投资要点: 业绩略低于预期,但是依然稳定增长。报告期,公司全年实现营业总收入148,008.15万元,同比下降1.68%;归属于上市公司股东的净利润38,037.17万元,同比增长12.64%。公司收入主要来源于杂交玉米、蔬菜、小麦、花卉等农作物种子的销售收入。公司杂交玉米种销售是公司的主营业务,其销售收入占营业总收入的95.61%。预计公司玉米销售增长下滑主要和先玉335销售下滑有关。下滑的原因和市场套牌现象以及该品种自身周期有关。总体来看,2014年,全国玉米制种面积虽有所降低,但种子行业库存压力依然巨大,市场竞争加剧、行业赢利能力持续下滑。公司业绩略低于预期,但是依然维持稳定增长,显示出龙头优势。 登海先锋销售放缓。先玉335是公司2004年开始推向市场的主导品种,经过多年的迅速发展,目前处于成熟期,先锋种业由于受国内种子积压严重和市场中大量套牌侵权、散籽直销、假冒先玉335低价倾销冲击,销售未达预期。经过多年的迅速发展,将逐步进入衰退期,预期近两年仍能维持10%左右的稳定增长. 母公司主导品种登海605持续放量。由于登海母公司主导研发和推广的品种为登海605,该品种高产、抗倒伏,抗病和广适性好,推广以来,表现良好,面积增长迅速,该品种是继公司先玉335后的又一明星品种,也可以逐步弥补先玉335逐步进入衰退期后留下的市场空白,是公司业绩主要贡献点。 公司新品种继续创高产纪录,储备品种丰富。新品种“登海618”,在山东莱州亩产达1151.65公斤,创造了全国百亩方夏玉米高产新纪录;“登海661”,在山东莱州亩产达1335.81公斤,刷新了全国十亩方夏玉米高产新纪录;“登海618”,在新疆奇台亩产达1224.00公斤,创造了全国千亩方春玉米高产新纪录;“登海605”,在山东齐河亩产达876.60公斤,创造了全国万亩方夏玉米高产新纪录。 报告期内,公司申请植物新品种权5项,获得植物新品种权18项,创公司有史以来最高纪录。截至2014年12月底,共申请品种权131项,获得品种权100项;申请专利17项,获得专利17项,其中发明专利9项。 投资建议:长期看好,维持“推荐”评级。预计公司2015、2016年EPS分别为1.3元和1.6元,对应PE分别为35倍和29倍,维持“推荐”评级。

投资要点: 事件:公司2014年度归属于上市公司股东的净利润为290,377,215.00元,同比增23.17%;2014年度基本每股收益为0.6756元,上年同期为0.05元,同比增13.66%。 点评: 公司业绩稳健增长,业绩符合预期。公司以“打造中国畜牧业第一安全品牌”为目标,动物疫苗产品丰富且质量稳定,市场占有率约20%,公司主要产品中口蹄疫疫苗、猪蓝耳疫苗、禽流感疫苗以及猪瘟疫苗均为国家强制免疫品种,具有品牌优势。2014年公司实现主营业务收入40.18亿元,同比增加10.86%,主营业务利润9.62亿元,同比增加9.21%,实现归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增加23.17%。折合EPS0.68元,公司业绩符合预期。 生物制品收入下滑。公司生物制品板块实现销售收入118,480.97万元,同比下降1.82%,板块收入占公司主业总收入的比重下降3.8个百分点。2014年度政府招采产品总量下降,其中口蹄疫政采产品中含A型的三价口蹄疫疫苗产品的招标比重上升,由于公司直至2014年9月才取得该产品生产文号,未能参与前三个季度的市场份额竞争,影响了当期收入贡献;与此同时缓解产能瓶颈的新建项目尚不能有效释放产能。2014年政府招采产品实现销售收入93,679.44万元,同比减少6.12%,占整个生药板块比重为79.07%;市场化常规疫苗销售收入24,801.53万元,同比增长18.68%,占整个生药板块比重为20.93%。 化药板块快速增长。2014年化药板块实现收入46,048.88万元,同比增长112.94%,板块收入占公司主业总收入的比重上升5.49个百分点。2014年度维生素和预混料业务实现收入63,204万元,同比增长11.40%,占公司主业总收入的比重上升0.08个百分点。贸易业务全年实现销售收入174,098.45万元, 同比增长6.53%。 研发实力雄厚。2014年公司在生物制品和化药领域新增22个产品生产批准文号;取得猪口蹄疫O型灭活疫苗、猪支原体肺炎(RM48株)活疫苗、猪口蹄疫O型合成肽疫苗(多肽98+93)、重组新城疫病毒灭活疫苗(A-Ⅶ株)和鸡新支二联灭活疫苗(LaSota株+Jin13株)等5个新兽药注册证书; 获授“一种动物用肽疫苗及其制备”、“一种盐酸甜菜碱的制备方法”、“一种合成肽疫苗及其制备方法”、“猪瘟合成肽疫苗及其制备方法”和“一种生物转化合成普拉特霉素A1的方法”等12项发明专利。这些成果的取得是公司技术积累与创新的体现,也为公司未来市场竞争奠定了坚实基础。 公司新产能逐步竣工。2014年度公司持续推进各主业板块项目建设工作,长春华罗预混料厂建设项目和兰州生物药厂研发及质检综合设施项目已竣工投入使用;兰州生物药厂家畜疫苗灭活苗车间(技改)项目建成并通过动态GMP 验收;保山生物药厂悬浮培养工艺口蹄疫疫苗生产车间新建项目和成都药械厂高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗车间项目已完成主体建设和设备安装;武汉华罗预混料厂建设项目和黄冈兽药制剂生产基地项目仍在建设中。 有国企改革预期。公司大股东中国农业发展集团,是国企改革的重要标的,其旗下的另外两家上市农发种业和中水渔业均已经先后进行资产重组,旗下只剩下中牧股份尚未进行资本运作,未来有继续资产整合的预期。 投资建议:维持推荐评级。预计2015年、2016年公司EPS 分别为0.85和0.95元, 对应PE 分别为24.5倍和21.9倍,公司估值合理,基本面扎实,有国企改革预期, 维持“推荐”评级。 风险因素:养殖继续低迷;政策波动等。

投资要点: 事件:ST民和3月19日晚间发布年度业绩报告称,2014年年度归属于母公司所有者的净利润为6268.81万元,上年同期亏损2.45亿元;营业收入为11.86亿元,较上年同期增19.08%;基本每股收益为0.21元,上年同期亏损0.81元。 点评: 公司扭亏为盈,摘帽无悬念。ST民和3月19日晚间发布年度业绩报告称,2014年年度归属于母公司所有者的净利润为6268.81万元,上年同期亏损2.45亿元;营业收入为11.86亿元,较上年同期增19.08%;基本每股收益为0.21元,上年同期亏损0.81元。主要原因是主营产品商品代鸡苗价格上升,同时公司原材料采购成本有所下降,毛利上升所致。 鸡苗价格回升是扭亏重要原因。鸡苗价格2014年一季度延续了2013年末行情继续低迷;二季度市场开始回暖;至三季度行情达到了全年顶点,公司鸡苗产品盈利猛增;四季度价格持续回落,行情趋于平淡。2014年公司鸡苗产品毛利率为25.23%,同比增加55.03%,公司从去年一季度时候业绩已经见底,行业较生猪行业提前见底,肉鸡产业链价格自下游向上游传导,圣农发展最先受益,但是鸡苗行业弹性最大。 上游去库存彻底是行业反转的最重要因素。为应对我国白羽肉鸡疲弱的市场环境,2014年,我国白羽肉鸡联盟成立,提出了限制祖代鸡引种量,从源头控制供给的方式来解决行业因产能过剩持续亏损的困境。祖代鸡企业签订了祖代种鸡引进数量承诺书,承诺2014年祖代鸡引种量减至121万套,减少21.51%;2015年1月白羽肉鸡联盟召开祖代鸡引种专题会议,同意继续减量10%,确定2015年祖代鸡引种量减至108.9万套,白羽肉鸡行业大洗牌,上游库存的急剧收缩是行业反转的重要原因。 公司脱帽无悬念,将重新纳入机构投资范围。公司同时发布脱帽提示,于2015年3月19日向深圳证券交易所提交了撤销退市风险警示的申请。公司脱帽基本无悬念,脱帽后公司将重新纳入很多机构投资范围。 投资建议:我们继续看好上游行业库存急剧收缩后加速行业反转的逻辑,继续推荐肉鸡养殖行业,预计公司2015年,2016年EPS分别为0.55和0.75元,对应PE为23倍和17倍,维持“推荐”评级。 风险提示。疫情,食品安全问题。

事件: 3月5日晚间发布定增预案,拟以14.07元/股的价格,非公开发行15636.10万股,募集资金总额22亿元,将用于农业互联网与金融生态圈建设项目、偿还借款及补充流动资金。 点评: 公司积极转型农业互联网金融生态圈,农业综合服务平台初具模型。公司在2013年开始提出移动互联网与智慧大北农战略,针对养殖户和经销商重点推出了猪管网、智农商城网、农信网及智农通等“三网一通”新产品体系,为公司的养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等互联网整体解决方案。由于云计算、产业互联网、互联网金融等新技术、新模式日新月异的变化,公司提出了“智慧大北农计划”,该计划由“智慧管理”、“智慧服务”、“智慧农业”和“智慧金融”四个部分构成,即运用移动互联网、物联网等思想与技术,通过智能化、网络化、终端化的手段颠覆公司、客户及行业的传统管理、营运及商业模式,推动公司业务线上线下高度融合,努力将公司打造成为一个高科技、互联网化和类金融的现代农业创业服务平台。具体来说农业互联网与金融生态圈是公司以智农网及智农通(移动终端应用程序)为核心,以智农云服务(农业管理与大数据平台)、智农商城网(涉农产品交易平台)、农信网(农业金融平台)为内容,覆盖线上线下的农业互联网与金融生态圈,实现从饲料、种子农资采购,到生产管理、产品销售、金融服务的全链条综合服务。 另外公司的定增对象也都是一些专注农业的产业投资基金和农业行业的细分龙头。都跟公司的业务发展有着巨大的联系。如现代种业发展基金、重庆中新融拓投资中信外,黄培钊先生任深圳市芭田生态工程股份有限公司董事长、芭田股份正在积极布局农业信息化,还有温氏投资是全国最大的养殖企业,中信集团是隆平投资的实际控制人。目前公司处于业务转型的关键时期,公司需要充足的流动资金支持和一定的资金储备。 总之公司将利用自身在行业的品牌、团队、渠道、资金优势,在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,力图通过新旧两类业务的O2O融合,在彻底改造升级传统业务的同时,孵化出一个服务于整个农业行业的互联网与金融服务专业平台,将公司打造成为一个高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务商。 投资建议:看好公司成为农业综合服务商的平台型公司,长期维持“推荐”评级。自2010年上市以来,公司经营业绩保持快速增长,2011-2013年公司收入复合增长率达到46.97%,归属上市公司股东净利润复合增长率达到35.19%。公司目前正在从一个饲料、兽药、疫苗、种子、农化产品的提供商转型成为一个高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务商。我们积极看好公司成为农业现代化综合服务商的未来发展。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.65元和0.88元,对应PE分别为27倍和20倍,继续维持推荐评级。

投资要点: 事件: 报告期内,公司经营状况和财务状况良好,实现营业收入84,192.14万元,比上年同期增长67.42%;实现营业利润-4,801.07万元,比上年同期增长85.45%;实现利润总额2,503.72万元,比上年同期增长108.66%; 点评: 公司业绩翻番超预期。报告期内,公司经实现营业收入84,192.14万元,比上年同期增长67.42%;实现营业利润-4,801.07万元,比上年同期增长85.45%;实现利润总额2,503.72万元,比上年同期增长108.66%;实现归属于上市公司股东的净利润2495.06万元,比上年同期增长108.64%。实现基本每股收益0.09元,比上年同期增长108.74%.主要原因父母代肉种雏鸡及商品代雏鸡的售价较上年同期上升;另一方面收到的政府补助款较上年同期大幅增加。 父母代鸡价格和商品代鸡苗价格都同比回升。父母代鸡苗方面,价格从二季度开始逐步止跌企稳,上半年公司父母代鸡苗均价维持在7元/套左右。步入三季度之后,父母代鸡苗价格回升至12元左右,进入四季度,父母代鸡苗价格继续回升。商品代鸡苗价格波动较大,2014年年初是最低点,上半年从0.57元/羽逐步回升至5月份2.9元/羽。下半年从7月份最低0.5元/羽回升至8月份3.66元/羽毛。四季度均价一直维持在1-2元/羽附近,总体看商品代鸡苗价格全年也好于2013年。 上游产能急剧收缩加速行业反转。2011-2013年我国白羽祖代引种量分别为111万套、135万套、149万套,复合增速接近20%,大大超出社会需求量,为了缩短本轮行业调整,行业达成共识,控制2014年的引种量在109.7万套内,意味着行业将淘汰掉近40%的祖代鸡,基本创5年最低水平。我们认为目前协会对祖代的进口依然没有放松,上游行业产能大幅收缩将带动行业景气继续回升。 维持推荐评级。中期看好行业上游去库存带来的行业反转机会,预期公司2015、2016年EPS分别为0.86元和1元,对应PE分别为13倍和11.55倍,维持推荐评级。 风险提示。疫情

事件: 北大荒(600598)今日发布了2014年业绩预告年归属于上市公司股东的净利润预计达到8.1亿元,与去年同期相比实现扭亏为盈,折合EPS为0.46元;其中单四季归属上市公司股东净利润-3.98亿元,同比减亏7862万元,折合EPS为-0.22元。 点评: 公司扭亏为盈,符合预期。2014年,公司所属16个农业分公司及公司总部预计盈利91,000万元左右;出售北大荒米业集团有限公司和北大荒希杰食品科技有限责任公司股权,形成非经常性收益68,572万元;公司所属工业(包含米业公司1-3月和希杰公司1-9月亏损9,880万元)、贸易和担保企业预计亏损83,500万元左右。公司合并财务报表预计实现净利润74,500万元左右,归属于上市公司股东的净利润为81,000万元左右。与2013年比较,农业分公司盈利基本稳定,直属工贸建及担保企业亏损减少64,000万元左右。2014年直属工贸建及担保企业虽然大幅减亏,但个别企业仍然亏损,亏损原因主要是尿素、麦芽生产企业受产能过剩、价格走低以及北大荒鑫亚经贸有限责任公司和北大荒纸业有限责任公司、北大荒投资担保股份有限公司计提资产减值导致。公司业绩基本符合预期。 轻装上市,解除暂停上市风险。公司2012年、2013年连续两年亏损,2014年扭亏为盈,基本解除暂停上市风险。另外公司出售亏损资产,坏账和减值准备大幅计提,改革逐步进行,未来有望轻装上阵,实现价值修复。 土地改革和国企改革是公司未来业绩最大驱动力。2014年是农村土地制度改革取得突破性进展的一年。《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》等重要文件出炉,所有权、承包权、经营权“三权分置”的土地制度改革方向确立。2015年,随着土地改革政策逐步开始落地,将释放出巨大的改革红利。公司拥有1300万亩土地储备经营承包权,土地资源价值突出,加之土地流转下的耕地价值重估和租金将大幅上涨。土地改革带来的资源重估叠加国企改革带来的经营效率提升,业绩改善是公司未来最大驱动力。 维持推荐评级。预计公司2014、2015年的EPS分别为0.47元、0.55元,对应PE分别为25倍和21倍,我们看好公司后期耕地价值的逐步重估、中长期逻辑下的农垦系统改革,给予公司“推荐”评级。