Q3业绩增长49.99%,Q1-Q3业绩增长72.99%。Q3公司实现营业收入1.33亿元、营业利润0.38亿元、利润总额0.41亿元、归属于母公司所有者的净利润0.29亿元,分别比去年同期增长了86.82%、76.83%、88.60%、49.99%。全年来看,前3季度营业收入、营业利润、利润总额以及归属于母归属所有者净利润同比分别增长105.66%、101.43%、106.3%和72.99%,实现每股收益0.40元,基本符合预期。 版权分销和广告是业绩增长的主要原因。网络视频版权分销目前仍是公司最主要的收入来源。随着网络正版视频版权价格的飞速增长,公司前期积累的庞大的正版影视剧库资产价值迅速升值,并带动公司版权分销收入快速增长。报告期内,品牌广告在公司产品的投放量进一步上升,新增了贝因美、佳洁士、飘柔、东风标致、碧欧泉等优质品牌客户。广告投放量的增长主要是因为公司的用户规模和流量均有显著的增长,从而提升了公司的媒体价值。 毛利率下降和所得税优惠到期导致利润增长低于收入增长。公司毛利率呈明显下滑的趋势,去年在66%左右,今年Q1、Q2、 Q3分别为64%、59%、60%。版权成本、人力成本、视频平台广告发布业务成本上升均对公司的毛利率产生负面影响。我们认为,版权成本的上涨应是造成毛利率下滑的主要因素:今年各大视频网站争相抢夺热门影视剧,影视剧网络版权价格大幅上涨。此外,公司所享有的所得税优惠政策(三免三减半)到期,报告期所得税率由7.5%上升到15%,前三季度所得税费用大涨561%。毛利率下滑和所得税优惠的到期,使得公司的利润增长速度远低于收入增长的速度。 后续展望。 1、持续加大对正版内容的投入,有望继续保持版权分销的优势。公司采取两条腿走路的策略来确保版权分销的优势。一是加大外购投入,力争囊括国内外最新最全的影视剧。二是,积极向上游内容制作拓展,采用项目投资和参股内容制作商来提前锁定内容的网络版权。报告期内,公司已拥有了2011年70%热播电视剧的独家网络版权(含非独家的网络版权覆盖率超过95%),并且已经预先锁定了2012年热播影视剧独家网络版的50%-60%以及2013年热播影视剧独家网络版的40%-50%。比中报期末,又增加了20%-30%2012年热播剧的独家网络版权,10%-20%的2013年热播剧的独家网络版权。 2、包月付费用户保持良好的增长态势,付费收入有望成为新的亮点。公司付费用户规模迅速扩大,其中月均活跃付费用户数已经突破70万,比上个报告期末增加了10万。我们预计,随着国内版权保护日趋严格和视频网站用户体验度的持续改善,消费者的付费意愿将不断提升,公司的高清视频服务收入有望成为公司业绩的又一亮点。 3、现金流健康,在行业激烈竞争中已占据有利位置。网络视频行业已进入高速增长期, 根据艾瑞咨询的预测,未来3-4年内年复合增长率预计将超过50%。但是,行业内的竞争也十分激烈。改善软硬件系统和提供优质内容是决定成败的关键,这两方面都需要大量的资金投入。乐视网在10年7月IPO,是视频网站中最先上市的公司之一,实际募得6.82亿现金,主要用于软硬件改造和版权的采购。同时,乐视网的盈利模式使得公司的经营活动现金流十分充裕,报告期内经营活动净现金流入1.1亿,占营业收入比重31%,占净利润比重126%。截止三季报末,公司货币资金余额为1.11亿。我们认为,健康的现金流使得公司有能力通过提升用户体验和提供优质内容吸引更多的客户,而更多的客户反过来又提升了公司媒体价值和盈利能力,从而形成一个良性循环,在行业高速增长而又面临激烈竞争的阶段,公司已抢占了有利的位置。 维持“谨慎推荐”评级。我们预期公司11/12年净利润1.24/1.95亿元,每股收益0.56/0.89元,对应11/12年PE为40、25倍,基于公司的高成长性,维持“谨慎推荐” 评级。 风险提示。版权保护环境不佳;用户流失;版权费用上涨过快。

下半年主推《火力少年王4》和《翼飞冲天》两部新剧集 1、《火力4》开播,有望再度掀起悠悠球热潮。 9月9日,《火力少年王》系列的新剧集《火力少年王4》在嘉佳卡通首播,接下来全国各地的少儿频道也将开播,预计央视少儿频道播完《火力3》后将播出《火力4》。 《火力》系列对应产品线为悠悠球,《火力》的播出对悠悠球的销售带动作用十分显著。去年播出《火力3》,全国各地掀起悠悠球热,部分地方甚至出现卖断货的情形。在《火力3》的带动下,10年公司悠悠球的销量超过历年单产品线销售记录,悠悠球为公司10年和11年1季度的业绩大幅增长立下了汗马功劳。 《火力4》剧情承接《火力3》,其中加入了街舞的新元素,并改为完全的真人版。在线上播出新片的同时,线下辅以联盟冠军挑战赛、城市选拨赛和明星见面会等多项推广活动。公司将悠悠球采取长线操作的方式,将其定位为运动类产品,不断地开发推广新的玩法和更高级别的花式,来推动产品的更新升级。预计随着《火力4》的热播,悠悠球的热潮有望再度掀起。我们预计,悠悠球的热卖将对公司4季报和明年1季报产生显著的正面效应。 2、《翼飞冲天》接棒《火力4》,推出新产品线遥控直升飞机。《翼飞冲天》为公司新的剧集系列,预期将在《火力4》播完后开播,对应玩具为遥控直升飞机,目前渠道已开始铺货。 嘉佳卡通落地进程加快,在新媒体渠道取得突破。嘉佳卡通已在广东、贵州、海南、湖北等省和杭州、福州、郑州等市落地,覆盖人口已达到5亿,用户超过5千万。其中,与上海文广合作落地IPTV,实现了从传统电视频道向新媒体渠道的突破。预计,明年将加快在经济发展水平更高的东部地区的落地。 公司收购嘉佳卡通后,其与原有业务形成非常好的良性循环。首先,嘉佳卡通是公司强有力的产业推广平台。公司可以充分利用嘉佳的媒体资源来播放公司的动漫片和宣传相应的产品。其次,公司的《铠甲勇士》、《巴拉拉小魔仙》、《火力少年王》等动漫片已具备相当的品牌知名度,拥有大量的忠实粉丝。通过在嘉佳首播这些动漫片的新系列,嘉佳的收视率得到提升,嘉佳的媒体价值也随之提升,从而吸引更多、更好的广告资源。 从最近广东省暑期的收视率来看,播出《铠甲勇士刑天后传》的嘉佳已超过播出《喜羊羊》新片的南方少儿。这样的相互促进作用随着嘉佳卡通落地区域和覆盖人口的增加而得到进一步的放大。 加大婴童业务投入,期待超预期的增长。婴童市场规模巨大,2010年市场规模已达万亿,发展前景广阔,预计未来几年将以15%的年复合增长率增长。之前公司只涉足了其中占比很低的细分领域婴童玩具,旗下的“澳贝”品牌是国内婴童玩具第一品牌,市场占有率位居第一。公司将婴童业务定位为快速增长的业务,计划从单一玩具生产升级到行业全产品线。公司的发展思路是内生和外延双管齐下:一方面,收购执诚服饰51%的股权,实现向婴童棉纺织品业务的扩展;另一方面,推动现有品牌“澳贝”产品线进入婴童洗涤用品,同时,“澳贝”与日本“people”婴童品牌进行了全面的战略合作,将陆续推出“双品牌”的高端产品。未来还可能进一步向其他领域延伸。公司的婴童业务显示出良好的增长势头,中报显示新拓展的婴童业务实现收入457万,毛利率达43.65%,盈利状况良好。从全年来看,执诚服饰预计将贡献5000万的营业收入。 我们认为公司大力推动婴童业务,具备多个优势:1、渠道优势,婴童服饰、洗护等产品渠道与婴童玩具渠道重叠度高,可充分利用原有“澳贝”渠道;2、品牌优势:“澳贝”是国内婴童玩具第一品牌,具备相当的美誉度和知名度,向其他领域的拓展能享用“澳贝”的品牌溢价。3、未来有望与旗下动漫形象结合。 维持“推荐”评级。公司业务已涵盖内容制作、媒体平台、产业生产、衍生授权,动漫全产业链运营已渐入佳境,各业务板块已显现出1+1>2的协同效应,我们看好公司的这一商业运营模式,预期公司在未来能保持持续的超越行业的增长。短期来看,下半年的《火力4》和《翼飞冲天》的播出将带动相关玩具的热销,婴童业务表现很可能超预期。公司估值处于传媒板块的高端,但考虑到其出色的商业模式和较好的成长性,维持“推荐”评级风险提示。动漫片受欢迎程度低于预期;业绩对悠悠球依赖度较高;版权保护不力。

受网签速度放慢影响 公司签约销售金额远低于认购金额。公司上半年在12个城市共推的24个楼盘中,实现了认购面积60.73万平方米,认购金额120.47亿元,但由于各地方政府对于高价楼盘的网签速度进行一定限制,以便控制整体房价,仅有56.7%完成了签约销售。上半年整体销售面积41.58万平方米,签约销售金额68.36亿。 公司产品销售情况:公司产品开发仍以中高端为主,在受到市场限购限贷等影响下,公司感受到销售去化均较以往难度有所加大。但公司上半年的销售情况依然理想,整体去化率达70%左右,主要原因为产品定价合理。 在定价方面,由于受到深圳限价政策的影响,同时公司改变了销售策略,力求加快周转,因此所推楼盘的开盘价都要低于预先的定价,或者低于同区同等质量楼盘的价格,故主推产品都能在市场上热销。6月份主要开盘项目深圳观园,认购金额8亿元左右、雍景湾开盘认购金额超20亿,目前去化已达80%左右、北京公园1872项目去化已达70%左右,认购金额约20个亿。 公司2011年全年计划新增推盘为400亿元,其中上半年推盘比例约为40%。下半年推盘将在200亿以上,且较多的为一些高端、大面积楼盘,预计销售去化难度要比上半年有所加大。但以目前销售情况以及去化速度估算,全年200亿元的销售目标预计可以实现。 公司土地储备足够4-5年的开发 下半年拿地将适度谨慎。公司上半年在佛山、武汉、镇江等地新取得的 5个项目,合计103万平方米,其中权益面积84万平方米。公司表示目前土地储备丰富,足够未来4-5年的开发。而在面对目前房地产市场众多的不确定因素下,下半年拿地将会保持适度谨慎。同时开发重点依然放在深圳,但未来将逐步在更多的二三线城市深入布局。而对于更多的二三线城市将被纳入限购,公司认为这对市场的心理会产生一定影响,但实质销售量方面的影响仍需观察。 背靠招商局集团 公司资金获得具有优势。半年报显示公司财务状况良好,其资产负债率为65.4%,净负债率仅为30%,手中持有货币资金89.7亿元。公司表示其资金面不太紧张。并且在资金取得方面一直较其他中小企业具有优势。 依靠招商局集团强大的实力与信誉,上市公司能够取得较低的贷款利率。虽然今年新增贷款较为困难,但目前到期款继续延期不成问题。加上通过多种渠道融资,其中信贷中1/3为外币借款,资金取得有保障。公司总的融资成本比起同行平均能低2%左右。 中短期内前海开发对公司价值提升较为有限。公司在前海周边蛇口区域拥有丰富的项目资源以及储备,将来前海开发,合作区将建设成国家金融创新区,能吸引大量机构以及人才入驻,其经济效益将会辐射到周边地区,带来对蛇口等地区房屋需求的增加以及当地物业价值的提升,对公司能产生较大的利好。同时控股股东招商局集团在前海及周边拥有大量的土地储备,上市公司将能分享到控股公司开发前海带来的机会。但由于目前实质性的政策还没出台,预计中短期内前海开发对公司的价值提升较为有限。 首次给予公司“谨慎推荐”评级。公司通过战略转型,取得令人满意的销售成绩;其丰富的土地资源,积极对更多城市进行扩张,以及良好的财务状况和资金优势,都能为未来的高速发展提供保障。在招商局集团产业协调发展下,公司能直接分享到集团丰富资源和未来发展的机遇。预计公司11年至13年EPS分别为1.63,1.94和2.26元,首次给予招商地产“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产宏调进一步升级,影响公司未来销售以及去化速度。

收入增长平稳 利润涨幅超预期。公司上半年实现营业收入 152亿元,同比增长 35.1%。收入增长主要由于公司业务增长,收入结转增加。报告期,公司房地产结转面积165万平方米、结转收入144亿元,同比分别增长17.2%和32.3%。涨幅与10年基本持平,但较08、09年则出现明显的增速回落现象。 公司上半年实现净利润28亿,同比大幅增长71.7%;房地产业务结算毛利率40.7%,较2010年度提升了 7.5个百分点。结算毛利率出现较大回升,主要是报告期内广州保利中环广场和北京保利西山林语等高毛利率项目的结算。 公司顺势发展 销售情况令人满意。公司在宏调下顺势而行,在产品定位上以普通住宅为主。上半年住宅销售面积中接近80%为刚需性的中小户型产品。其销售情况令人满意。报告期内,公司实现签约销售金额395亿元,实现签约销售面积341万平方米,同比分别增长81.4%和27.6%;销售均价则与2010年下半年基本持平。其中6月份,实现签约销售金额114亿元,单月销售金额首次突破100亿元。 在项目扩展上质量兼备。公司目前市场占有率达到1.6%,较 2010年提升0.25个百分点,上半年拓展的房地产项目13个,其中12个以底价获取,新增容积率建筑面积456万平方米,平均楼面地价仅2269元/平方米,较2010年下降了 27%。新进城市包括郑州、合肥、宁波、德阳、通化等。截至 6月末,共计已进入城市 38个,共有在建拟建项目148个,容积率建筑面积5808万平方米。其中上半年实现新开工773万平方米,在建面积 2161万平方米。在其24个有项目销售的城市中,16个销售业绩进入当地市场前三名。 其他主要财务指标情况:由半年报可以看到,公司有大量已签约未结算款项,同时期末预收账款达687.9亿元,较年初增长33.5%,未来业绩增长有保障。截至6月末,公司存货较10年底增长了26.71%,存货的增加主要由于公司上半年房地产项目地价和工程投入增加所致,在现房上的存货量则没有明显增多。 同时由于扩展,公司明显增加了借款的规模,资产负债率高达81.09%。其中短期借款较年初增加约10亿,增幅达2倍以上。但公司资金面仍能保持平衡,上半年实现房地产直接投资 349 亿元,其中支付土地费用 229 亿元;实现房地产销售回笼 319亿元,新增银行贷款 216 亿元(净增银行贷款 88 亿元),期末公司账面货币资金余额为176 亿元。 给予公司“谨慎推荐”评级 由公司目前项目竣工计划以及签约销售情况可看出,公司未来将能保持较好的业绩增长,预计11-12年EPS分别为1.2和1.5,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产宏调进一步升级,影响公司未来销售以及运营。

投资要点: 业绩增长超过预期。公司上半年实现营业收入262.46亿元,同比增长28.92%;实现拨备前利润167.03亿元,实现净利润为122.52亿元,增长39.8%;基本每股收益1.13元。业绩表现超预期。 盈利驱动分解。从公司盈利驱动因素的分解来看,净利润大幅提升的贡献主要来自生息资产规模的增长、手续费收入的增长以及费用控制的改进。 生息资产规模增长高于行业平均水平。生息资产规模增长对净利润的正面贡献为24.9%。2011年上半年末,公司总资产为20,899.06亿元,较期初增长12.99%;本外币贷款余额为9294.74亿元,比2010年底增长8.79%,高于行业平均水平。 净息差出现下滑。2011年第一季度净息差2.2%,上半年末净息差上升至2.39%,均低于去年年底。公司上半年利息支出大幅上升,主要是计息负债规模上升幅度大,从季度看,第一季度与第二季度利息收入相当,但第二季度利息支出大幅减少,主要原因是二季度公司加大了非信贷资产配置力度,控制短期资产应用,提高资金使用效率。 费用控制出色。费用的节约对净利润正面影响为3.7%。公司上半年成本收入比28.94%,在费用控制方面,在上市银行中处于前列,显示了公司较高的管理效率。 资产质量向好。按照五级分类标准,公司2011年上半年期末不良贷款为32.49亿元,比去年底下降3.67亿元,不良贷款率为0.35%,较上年末下降个0.07个分点。 拨备计提力度偏小。今年上半年公司新增信贷745.61亿元,计提拨备5.33亿元,年化信用成本仅0.13%,拨备计提力度明显偏小,目前公司拨贷比为1.33%,在上市银行中处于较低水平,未来拨备计提的压力比较大,对净利润增长造成一定负面影响。 给予推荐评级。目前公司2011年静态估值6.02倍PE、1倍PB,估值优势相当突出,我们建议积极买入。

中报业绩增长30.22%。报告期内,公司实现营业收入4.78亿元、营业利润0.62亿元、利润总额0.68亿元、归属于母公司所有者的净利润0.59亿元,分别比去年同期增长了54.66%、33.96%、28.48%和30.22%,折合每股收益0.14元,略低于预期。 中报业绩增长主要是Q1悠悠球的热卖。Q2悠悠球热度下降,因而业绩增长趋缓,单季度营业收入、归属于母公司所有者净利润同比增长22.74%、3.34%,环比下降28.25%、42.02%。 综合毛利率略降了0.51个百分点,销售费用、管理费用增长较快,期间费用率上升2.08个百分点,使得利润增长低于收入的增长。 维持“推荐”评级。预计公司11、12年EPS分别为0.45元和0.61元,当前股价对应PE为45、33倍,估值水平处于较高区间。但考虑到公司所处行业发展空间巨大,内生增长确定,且公司围绕现有业务积极实行产业链纵向和横向的拓展,未来高成长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)产品热度随播出周期结束而下降;(2)新动漫形象被接受度不高。(3)婴童业务进展低于预期。

业绩增长靓丽。今年上半年公司实现营业收入为318.65亿元,同比增长40.06%;实现税前利润169.38亿元,同比增长43.19%;税后归属于母公司股东的净利润128.80亿元,同比增长41.83%。好于预期。从利润构成的比重看,利润增长主要来源于净利息收入和手续费及佣金净收入的增长。 2011年上半年公司ROA为0.56%,比上年同期上升了0.03个百分点,ROE为9.96 %,比上年同期下降了2.55个百分点,主要由于去年10月定增摊薄净资产。基本每股收益0.69元,每股净资产7.14元。 盈利驱动分解。从公司盈利驱动因素的分解来看,净利润大幅提升的贡献主要来自生息资产规模的增长、手续费收入的增长以及资产减值准备的少提。 生息资产规模增长对净利润的正面贡献为37.4%。2011年上半年末,公司总资产为24,552.40亿元,比2010年底增加2,638.29亿元,增长12.04%;本外币贷款余额为12,374.07亿元,比2010年底增加909.17亿元,增幅7.93%。略高于行业平均水平。 净息差提升乏力。净息差拖累净利润2%,上半年末净息差水平为2.49,同比上升5个BP,环比2010年底,基本保持不变,公司净息差上升乏力,主要是存款成本较高,今年定期存款占比出现上升,公司类定期存款付息率达2.77%。 拨贷比达标尚有压力。资产减值准备计提对净利润的正面影响为2.8%,主要是由于本期计提贷款减值损失较少,年化信用成本下降至0.27%。公司拨备覆盖率达到452.84%,但另一个考核指标拨贷比下降到1.92%,与达标要求尚有较大差距。 给予谨慎推荐评级。总体而言,浦发银行中期业绩增长十分靓丽,大幅超过预期,但拨备的计提以及资产质量的隐忧是两大主要困扰。目前,公司2011年PE为6.9倍,2011年PB为1.06倍,在上市银行中仅低于交通银行、兴业银行,估值具备一定吸引力。

业绩增长大幅超过预期。公司半年度报告显示,今年上半年公司实现营业收入为388.56亿元,同比增长48.95%;实现税前利润184.07亿元,同比增长58.5%;税后归属于母公司股东的净利润139.18亿元,同比增长56.98%。大幅超过预期。 2011年上半年,公司年化ROA为1.41%,比上年同期上升了个百分点,加权平均净资产收益率达到12.54%,比去年同期提升0.24个百分点。 盈利驱动分解。从公司盈利驱动因素的分解来看,净利润大幅提升的贡献主要来自生息资产规模的增长、手续费收入的增长以及费用控制的改进。 生息资产规模增长高于行业平均水平。生息资产规模增长对净利润的正面贡献为26.08%。2011年上半年末,公司总资产为1,610.05亿元,比2010年底增加21,610.05亿元,增长18.49%;本外币贷款余额为11422.74亿元,比2010年底增加909.17亿元,增长8.01%。 净息差继续攀升。净息差提升对净利润的正面贡献为6.76%,上半年末净息差水平为3.0,同比上升8个BP,环比2010年底,上升6个BP,从各季度情况来看,其中第一季度息差略有下降,第二季度大幅提升,显示了公司卓越的资产负债管理能力。 商贷通业务继续保持迅猛势头。公司对公贷款呈逐步下降趋势,零售贷款稳步上升,这主要是由于商贷通业务的发展势头十分迅猛。从2009年开始,商贷通比重大幅度上升,到2011年6月底,商贷通余额占贷款余额比重达到18.18%。 信用成本上升,拨备审慎。今年上半年公司大幅计提了拨备,计提金额达51.12亿元,年化信贷成本为0.93%,较去年年底上升明显,上升幅度为29个BP。公司目前拨备覆盖率334.30%,较上年末提高63.85个百分点;拨贷比比上年末提高0.22个百分点,达到2.1%。 给予推荐评级。公司中期业绩表现相当惊人,在拨备计提大幅提升的前提下,净利润仍然保持了56.98%的增长速度,公司2011年静态估值6.41倍PE、1.2倍PB。在增长势头强劲,估值极低的情况下,我们建议积极买入。

公司中报业绩超出预期 公司今年上半年实现销售收入105.95亿元,净利润34.91亿元,每股收益0.89元。今年上半年收入增长39.84%,净利润增长48.66%,公司中报业绩超出预期。主要原因是公司中端酒的放量和高端酒团购业务的推广,费用下降有关。 二季度公司业务呈现淡季不淡的局面 公司一季度收入62.45亿元,净利润41.06亿元,同比分别增39.0%和36.7%,而二季度单季度收入43.50亿元,净利润28.99亿元,同比分别增41.1%和73.5%。公司二季度呈现出淡季不淡的局面。茅台等其他同档次的白酒在一季度纷纷提价后,也给来不及提价的五粮液留下提价预期,经销商囤货动力强,而且五粮液近两年以来,深耕渠道,建立华东营销中心,大力推广五粮醇开拓中档酒酒市场。公司中档酒的增长率明显要快于高端酒,公司中档酒的持续发力也是公司淡季不淡的一个重要原因。 下半年旺季,五粮液提价动力最强 上半年由于公司慢行一步,遭遇白酒限价令,导致公司的提价受阻,落后其他白酒公司,时临下半年旺季,公司是下半年提价预期最为强烈的白酒公司。 公司管理呈现新气象 公司上半年5月末公司收到证监会处罚书,公司因治理问题被立案调查的历史遗留问题宣告结束,随着 7月末董秘提出辞职,五粮液集团部分领导换班,五粮液领导团队呈现出新局面。 维持“推荐”评级 预计11-13年EPS分别为1.65、2.1元,以8月15日39.2元的收盘价计算,动态PE为24、18.8倍。公司目前估值合理,下半年提价预期强烈,继续维持推荐评级。

投资要点: 中报业绩大增125.09%。报告期内,公司实现营业收入3.31亿元、营业利润0.74亿元、利润总额0.83亿元、归属于母公司所有者的净利润0.64亿元,分别比去年同期增长了63.24%、458.19%、257.52%和125.09%,折合每股收益0.11元,基本符合预期。单季度来看,Q2营业收入、营业利润、利润总额以及归属于母归属所有者净利润同比分别增长59.34%、631.74%、235.5%、50.35% 费用控制得力、盈利能力增强。公司传统三大业务毛利率均有不同程度提升,特别是电视业务的毛利率提升10.63%,新增影院业务和网游业务毛利率为59.62%、88.67%,远超去年的综合毛利率水平,因此综合毛利率从49.28%增至54.9%,提升5.62个百分点。期间费用率从37.36%降至29.38%,其中销售成本控制效果最好,销售用率下降6.23%至20.92%,管理费用率下降1.75%至10.86%,财务费用率维持不变。毛利率的提高和费用率的下降显著提升了公司的盈利能力,使得公司利润增长的速度远超收入增长的速度。 电影是业绩增长的主要驱动因素。报告期内,电影业务实现收入1.41亿元,实现毛利0.75亿元,占总营业收入和总毛利的比重均超过4成。对比去年同期,电影业务收入增长133.26%,这主要是因为报告期内公司上映了《非诚勿扰II》、《老夫子之小水虎传奇》、《新少林寺》、《建党伟业》、《雪花秘扇》等5部影片,而去年同期只有《全城热恋》及《谍海风云》两部影片上映。 5部上映影片中,跨年上映的《非诚勿扰II》居功至伟,票房和衍生品收入分别贡献0.76亿和0.22亿,合计占电影收入的69.5%。群星云集的大片《新少林寺》亦贡献收入0.17亿,《老夫子之小水虎传奇》、《雪花秘扇》因票房不佳,只贡献了181万和114万。《建党伟业》因6月15日才上映,收入预计将在3季报中体现。 下半年公司计划上映3部影片:《全球热恋》、《星空》和《开心魔法》,而去年同期上映了6部影片,其中包括票房大收的《唐山大地震》、《狄仁杰之通天帝国》、《非诚勿扰II》等三部大片,因此预计电影业务下半年将较为平淡。 电视剧收入微降,但毛利提升较大。报告期内,公司电视剧业务实现收入0.80亿元,同比下降0.90%,低于预期。收入下降的原因是实现收入的电视剧数量减少3部。报告期内, 主要实现收入的电视剧分别为《远去的飞鹰》、《生死归途》、《大时代》、《大丽家的往事》。上年同期,主要实现收入的电视剧分别为《南下南下》、《复婚》、《谍变1939》。电视剧收入虽然下降,但毛利率却大幅提升了10.63%,带动毛利增长了824万元,增长25.7%。下半年公司计划新增形成收入的电视剧包括:《圣天门口》、《西南绝杀》、《蝴蝶行动》、《玫瑰传奇》、《追逃》、《川西剿匪记》、《最后一枪》、《钢魂》共8部。全年来看,共新增12部389集电视剧,比2010年年报中计划的17部550集减少了5部161集,与去年产量基本持平。我们认为,受益于播出渠道的日益多样化和视频网站争相抢购精品电视剧,电视剧的单集收入提升的趋势将持续,在公司播出计划向下修改的情况下,电视业务的营业收入和盈利仍将保持相当的增长。 新增业务发展良好,有望成为新的利润增长点。报告期内,影院、音乐和网游分别实现收入0.17亿元、0.11亿元、0.11亿元,占公司营业收入的比重已接近12%。其中影院投资持续快速发展,截止报告日,已建成投入运营的影院为5家,在建影院为7家。 对外投资频频,彰显宏伟战略意图。报告期内公司为了完善产业链布局,实施了多起重大投资项目,充分显示了公司成为“中国首屈一指的影视娱乐传媒集团”的宏伟战略意图。公司的诸多投资项目一方面紧紧围绕影视内容制作这一核心环节, 另一方面积极向品牌的产业衍生化拓展。我们可以看到,公司的扩张不是盲目的, 而是有着非常清晰的发展思路:紧紧围绕内容,以现有业务为基石,逐步拓展业务外延。其落脚点均在于整合各种资源,充分开发优质内容,将优质内容从一次性出售到多次、持续运营转变,从而实现盈利来源从单一到多样化的转变。 期待明年的业绩爆发。受制作周期等因素的影响,公司今年“H 计划”制作的11部影片除《全球热恋》和《星空》将在今年下半年上映外,其余都将在明年上映。广受关注的冯小刚导演的大片《温故1942》也已开始投入。因此,我们预计12年公司又将迎来电影业务的又一丰收年,有望续写10年电影收入的辉煌。 维持谨慎推荐评级。虽然公司修改了影视剧播出计划,导致收入增长低于预期, 但公司毛利率在提升且成本控制得力,因此维持之前的盈利预测,预计11年-12年每股收益为0.37、0.54元,对应市盈率为43、29倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)大片票房低于预期;(2)已发行电视剧收视率低于预期,影响后续发行电视剧的价格;(3)核心导演和艺人流失;(4)影院投资回收期较长, 固定资产投入占比高。

业绩增长略好于预期。今年上半年公司实现营业收入229.30亿元,同比增加56.16亿元,增长32.44%;实现净利润92.21亿元,同比增长34.93%,略好于预期。 盈利驱动分解。从公司盈利驱动因素的分解来看,净利润大幅提升的贡献主要来自手续费收入的增长、生息资产规模的增长以及营业支出的下降。 生息资产规模增长对净利润的正面贡献为25.1%。从生息资产结构来看贷款和垫款净值在资产总额中占比下降,拆出资金及买入返售占比上升,造成这种结构变化的原因与上半年宏观经济形势相关。今年上半年六次上调存款准备金率,两次上调基准利率,银行出于流动性和收益性考虑,同业业务的比重提高。 净息差环比出现下降。净息差对净利润的正面贡献为7.5%,2011年上半年净息差为2.41%,比2010年底上升29个BP,但第二季度相比第一季度,净息差小幅下降9个BP。净息差环比下降的原因主要是在基准利率上调的前提下,公司计息负债的付息率上升速度快过生息资产收益率。 信用成本小幅上升。今年上半年拨备计提25.43亿元,年化信贷成本为0.62%,较去年年底上升明显,上升幅度为16个BP,信用成本上升主要是由于银监会提高对房地产贷款以及地方融资平台贷款的风险权重。 拨备充足,资产质量保持稳定。按照五级分类标准,2011年上半年期末不良贷款为57.13亿元,较上年末下降12.8亿元;不良贷款率为0.67%,较上年末下降0.08个百分点。目前公司拨备覆盖率上升到358.61%,拨贷比进一步上升到2.41%,已经达到或接近监管要求。在资产质量变动幅度不大的前提下,未来计提拨备的压力减小。 给予谨慎推荐评级。目前公司股价已经跌跌破发行价3.1元,至历史最低水平,2011年对应PE、PB分别为7.7和1.35倍,估值具备相当的吸引力,给予谨慎推荐评级。

实现每股收益1.067元,业绩远超市场预期。公司一季度营业收入20.9 亿元,同比增长31.9%,归属于上市公司股东净利润5.63 亿元,同比增长48.8%,EPS1.067 元,每股经营性现金流2.06元,同比增长137%。公司业绩远超市场预期。公司业绩高增长主要受益于行业的高增长销量增加与去年的提价。 受益提价,毛利率提升。1季度,公司毛利率为74%,同比提升3.5个百分点,公司毛利率自10年3季度开始呈现持续提升的趋势,主要得益于公司产品提价,以及中高端葡萄酒销量增长。公司去年12月和今年3月分别对白兰地和高端葡萄酒提价,有效化解了成本压力。未来两季度公司提价预期较小,未来毛利率可能环比回落。 销售费用率同比略降。一季度销售费用率同比下降1.4个百分点。销售费用率下降主要因为收入增长超预期,且去年预提1 亿元的广告费用。 公司将直接受益葡萄酒行业增长 2010年经济的快速增长给葡萄酒行业巨大的增长空间。中国消费者的购买能力逐渐提高,中高端葡萄酒的消费逐渐增长。虽然受经济大环境影响,进口葡萄酒价格更加大众化,对国产葡萄酒形成竞争压力。但国内庞大的内需决定了近2、3年国产葡萄酒的销售仍然占主导,张裕作为行业龙头,也将直接分享行业红利。 维持“推荐”评级。2011年,公司计划实现营业收入不低于58亿,将主营业务成本及三项期间费用控制在36亿以下,我们预计公司2011、2012年EPS 分别为3.5和4.4元,对应的PE分别为27倍和22倍,目前估值合理,维持”推荐”评级.

河南养猪大王 公司生产的主要产品分为两类:一类是生猪产品,包括商品仔猪、二元种猪、商品肉猪;另一类是家禽产品,包括种蛋、鸡苗和肉鸡(淘汰种鸡)。不过营业收入主要以生猪产品为主,而毛利率较高的产品也是以种猪,仔猪为主。2010年中期,种猪和仔猪的毛利率分别为45.15%和33.41%。 雏鹰模式解决土地、防疫、人才、资金养殖业四大瓶颈 公司对传统的“公司+基地+农户”模式进行了深化,创新性地建立了具有丰富内涵和特色的“雏鹰模式。该模式集合了工厂化和传统的公司+农户的优点,将可以标准化的流程进行标准化,统一提供饲料、兽药、疫苗等来降低养殖成本;不可标准化的部分则交给养殖户完成,以“多劳多得”为原则调动养殖户积极性和责任心,保证养殖效率,同时生猪产权也掌握在公司手里,分散养殖也能达到较好的防疫效果。该模式深刻理解中国农民现状,用符合农村实际情况的方式将大规模与分散养殖相结合,很好的解决了养猪业土地、防疫、人才和资金四大瓶颈。公司主要以“合作养殖”和“合作建设养殖场”两种方式为主。其中和农户合作建厂模式在目前大片土地日益稀缺的背景下,能轻资产快速扩张生猪养殖规模。公司生猪产品销量由2007年13.37万头快速增长至2009年48.38万头,年均增长率90.27%。公司的模式具备难复制,易扩张的特点。公司近期投资40亿,与三门峡市人民政府签署了<生态养猪项目投资合作意向书>,进一步加大了外地扩张力度。预计未来五年公司生猪出栏量均将维持50%的增长速度。 雏鹰模式养猪成本低 雏鹰模式的“规模经营”决定了公司产品具有低成本优势。公司地处河南,人力成本相对便宜,另外公司还通过“分阶段、流程化”养殖和“双赢”的农户合作方式,充分刺激了养殖者的责任心责任心,提高公司养殖效率。公司的怀孕母猪的流产率和死亡率要明显低于行业水平,规模经营”通过种猪自主繁育,药品统一采购、饲料自主加工等方面,降低了公司养殖成本。近年来,公司在玉米和豆粕的收购价明显要低于全国均价,公司凭借成本优势,在历次猪价大幅波动的情况下始终保持良好的盈利水平,基本未发生过月度亏损的情况。在08年,09年的时候,雏鹰模式下每头生猪的利润要比工业化养殖高出40-60元,比散户要高100元左右。 公司销售供不应求 近年来,生猪屠宰及猪肉加工行业发展速度明显快于生猪养殖行业,产生了具有较强影响力的知名企业,近两年来,生猪的需求量大概每年6亿头,但是目前年出栏量达到5万头的养殖企业占全国仅约0.64%。大型屠宰企业和猪肉制品加工企业困于没有稳定且质量可靠的猪源,与公司建立长期采购合同的意愿较强。公司目前销售处于供不应求的状态,公司生猪产品均为活体销售,生产周期结束即转栏用于继续生产或销售,公司报告期内产销率均为100%。而未来新扩张的产能预计也能通过已有客户完全消化。 2011年猪价仍将高位运行 2011年猪肉价格仍将高位运行。猪肉价格的周期一般为3年,新周期在2009年第三季度开始,我们预期今年猪肉价格整体仍将维持在高位,2010年不论生猪或能繁母猪的存栏量相对于历史年份依旧偏低;而原材料的高位运行也将刺激猪肉价格上升。雏鹰农牧对猪价具有高弹性,盈利能力也将直接受益未来猪价高企。 给予谨慎推荐评级 预计公司年生猪销售量分别达到70万头、110万头、160万头,年均增长率超过50%。对应2010-2012年公司的EPS分别为1.02元、1.53元和2.34元,对应的PE分别为47倍,31倍和21倍。公司短期估值偏高,但是胜在成长性快,未来五年营业收入预计可保持50%的增速,短期较高的估值可以逐步被其高成长所消化。首次给予“谨慎推荐”评级。