2010年三季度业绩符合预期:2010年前三季度实现营业收入13.36亿元,同比增长25.4%,实现净利润6348万元,同比增长16.4%,每股收益0.34元,三季度收入和利润增速分别达到26.6%和15.9%,符合我们预期。 第三季度收入增速略低于预期,因结算滞后所致。第三季度饺子、面点、汤圆、粽子报表增速均在20%以上,其中饺子同比增速超过30%。三季度实际出货情况好于预期,但开票结算相对滞后使得三季度收入略低于我们前期预期的40%,而高增速将在四季度业绩中得到体现。 利润总额增速给予市场惊喜,但所得税影响净利润增速。管理费用的下降导致三季度营业利润同比大幅度上升47.3%。但由于河南全惠税收优惠的结束,使得有效税率由2009年三季度的2.93%上升至今年三季度的20.33%。 发展趋势:稳定发展的朝阳性行业。目前,速冻米面食品行业的规模仅为80亿元,15年后行业规模有望达到1000亿元以上,未来15年行业有望保持年均15%以上快速增长,是典型的朝阳性行业。我们看到速冻米面食行业,沿海地区的收入增速明显高于内陆地区,且三全三季度收入增速最快的恰恰是传统的饺子产品,这都说明这个行业仍处于发展初期,行业仍有巨大提升空间。同时,随着工资收入上涨,行业增速有望持续提升。 三全拥有成本和冷链两大核心竞争力。公司依托河南速冻米面食品的原材料和运输优势,在初期发展中迅速占领市场份额,而在后期的发展中成本领先优势可使得公司保持对竞争对手持续的竞争优势。目前三全在全国拥有20家以上分公司,1600家经销商,销售渠道来自其“自建冷链”,形成对竞争对手的持续壁垒。目前,公司在加强品牌发展战略。同时,公司在未来三全食品将享受食品生产厂商和物流商的双重利润,并对终端形成强有力的竞争力,竞争力优于思念和龙凤等。 估值与建议:公司对应2010-2011年市盈率达到49.8x和33.1x,未来业绩将受益于工资上涨,随着公司股权解禁,未来发展趋势将更加积极,维持长期“推荐”的建议。

2010年前三季度业绩符合预期:2010年前三实现销售收入55.54亿元,同比增长92%,净利润达到15.36亿元,同比增长70%,每股收益3.41元,三季度销售收入和净利润增速同比增速达到90.1%和48.5%,符合我们预期。 收入依然维持高增长。由于双沟并表效应和洋河蓝色经典的快速增长,公司上半年销售收入依然维持90%以上的高增长,1-8月天之蓝系列增速保持在100%以上。 销售费用率上升影响利润增速。第三季度销售费用率同比提高7个百分点,与公司加大央视等广告投入和双沟并表有关。同时,双沟费用率相对较高,影响并表后公司整体费用率水平。同时,公司在近期提高对央视的品牌投入使得公司销售费用率有所上升。 发展趋势:蓝色经典品牌仍有提升空间。2010年开始公司重点开始对洋河品牌的投入,前期持续赞助“青年歌手大赛”等品牌营销活动。品牌力的持续提升是保证洋河近两年省外市场扩张的重要基础。公司的定位是2010年是省外市场拐点放量的一年,2012年是全国化丰收之年,2012年目标是全国省外各省销售规模均达到1亿元以上。 双沟整合效应逐步体现。公司已设立4个品牌事业部(洋河、双沟、高端酒、老品牌)和5个区位事业部(华东、中南大区、华南、中西部、北部大区),统一管理双沟和洋河品牌。对双沟的整合效应主要体现在以下几个方面:(1)渠道的整合和销售费用的节约。洋河和双沟经销商在未来将互为二批商,渠道排斥问题将解决。前期双沟和洋河在省内抢夺终端资源,相应抬高渠道费用,随着二者整合的完成,费用有望下降。(2)市场的整合。洋河收购双沟一方面可稳固江苏市场,变相收购省外市场。 解禁压力影响短期估值。由于市场预期洋河股权解禁,导致公司估值受到压制,但是不改变我们对基本面持续向好的判断。 估值与建议:2010-2011年市盈率分别48.4倍和32.6倍,我们仍看好洋河的长期成长空间,维持“审慎推荐”评级。

2010年前三季度实现销售收入6.43亿元,同比增长0.6%,实现净利润9653万元,同比下滑9.7%,每股收益0.22元,其中三季度收入和利润同比增速分别为1.5%和-11.6%,符合我们预期,但低于市场预期。 三季度黄酒业务收入基本持平。石库门和金色年华系列总销量同比略有增长,但世博对金枫收入的带动低于预期。同时,华光酒厂搬迁导致低端酒销量有所下降(搬迁过程优先保证中高端酒的生产)。 毛利率提升带动税前利润增长。三季度毛利率同比提升9.1个百分点,环比提升4.2个百分点,毛利率提升主要因低端酒销售占比下降所致。 营销费用投入影响利润增速。公司第三季度销售费用同比增加128.9%,营销费用率同比提高10.4个百分点,营销费用大幅度提高与公司在世博期间增加渠道和宣传投入有关。 发展趋势:2010年是调整之年。为配合世博会加大宣传力度,2010年公司增加市场投入和品牌投入,对金枫的长期品牌提升起到积极作用。目前,公司针对省外市场已成立专门事业部,进行持续拓展。同时,年底公司希望通过新产品推出延长石库门等产品生命周期,并提升公司产品结构。但是,不可否认,2010年世博会跨越黄酒的销售淡季,对公司2010年业绩提升相对有限,公司改革效果将在未来两年业绩中方能体现。 大股东支持矢志不渝。从早期黄酒类资产注入、股价低迷时增持、到此次承诺承担华光华吸并中的相关费用及经营损失,大股东支持可谓矢志不渝。同时,我们期待继光明乳业后公司实施股权激励的可能以及大光明集团做大做强酒类业务决心可能带给公司的发展良机。 估值与建议:随着世博会结束,短期炒作将有所降温。2010-2011年市盈率分别为35.6倍和26.7倍,处于板块估值中高端,维持“审慎推荐”评级,未来关注重点是销售瓶颈解决。

2010年三季度业绩符合预期:2010年前三季度公司实现销售收入37.6亿元,同比增加17.3%,实现净利润15.8亿元,同比增加25.9%,每股收益1.13元,第三季度收入和利润增速分别为30.5%和33.3%,符合市场预期。 白酒销售增速超市场预期。第三季度销售收入同比增长30.5%,超市场预期,原因是:(1)国窖1573增长迅速,中秋前提价经销商提前打款;(2)中低档酒增长迅速,三季度少数股东权益同比增加223%,博大营销公司利润大幅增加,低端酒增长迅速。同时,消费税从严征收使得公司返酒直接扣减销售收入,而在此情况下收入仍保持30%的增长,还是大幅超市场预期。 预收账款导致公司经营性现金流增加。我们看到三季度预收账款同比增加3.95亿元,同期销售经营性现金流环比提高4亿元,这与公司中秋前提价前的经销商提前打款有关,而这将在一定程度上影响公司四季度的销售。 发展趋势:2010年是发展的基础之年。2010年公司是打基础的一年,公司主要解决三个问题:国窖1573系列高端化中平衡销量和价格的问题;特曲主销售区的强化问题;人才积累问题,特别是中层干部人才的短缺问题。公司目前正在通过总经理直接抓销售的方式以及引进优秀人才等问题逐步解决人才瓶颈。所以,2010年是老窖的基础之年,效果将在2011年之后的销售中逐步体现出来。 提价预期兑现,但渠道价格仍维持稳定。公司中秋前提价后,目前渠道价格基本维持稳定,并没有出现大幅度波动,但是提价后四季度销售则相对平淡,预期春节将有所恢复。 发展趋势向好,估值具明显吸引力。公司对应2010-2011年市盈率分别为25.3倍和20.1倍,估值处于行业低端,在食品饮料整个板块的反弹中,泸州老窖等低估值品种依然会受到市场青睐。 估值与建议:公司整体股值在高端白酒中较低,我们认为泸州老窖仍是高端白酒短期反弹的重点品种。

三季度业绩符合预期: 公司前三季度录得净利2.06亿元,其中第三季度实现0.82亿净利,同比增长25%。 发展趋势: 重组日趋临近。参照中国粮油控股(606.HK)上市之初的承诺,它与丰原生化同业竞争问题明年年底前必须解决。我们判断中国粮油控股将丰原生化股权或是玉米深加工资产纳入旗下是大概率事件。 现行燃料乙醇补贴标准决定了年报时才能体现实际业绩。由于公司燃料乙醇补贴是按照国家财政局暂定的一季度标准(目前为止的最新标准,但财政部未来会根据成本和产品售价追溯调整,并保证稳定的利润率)来核算,所以,最终的燃料乙醇补贴要年报时才能落实。我们认为当前财报计入的补贴收入偏低,例如:根据我们对过去三年燃料乙醇补贴标准的分析,预计上半年燃料乙醇补贴应是4.15亿元,比半年报中数值要高出0.8亿元。详见图表1中测算。 今年20倍市盈率极具估值安全边际。09年公布的净利润是2.52亿元,若不计提1.37亿资产减值准备(08年同期0.23亿),净利润有3.89亿,折合每股收益0.40元。虽然今年玉米价格上涨会使得除燃料乙醇以外的其他玉米深加工产品(环氧乙烷和赖氨酸)业绩,难以像此前预期一样增长,但砀山梨业和玉米油业务在去年减亏5900万元基础上今年还是将继续减亏1500万元。我们预计今年每股收益仍将在0.40元左右。 估值与建议: 鉴于公司动态市盈率仅为20倍,且有明确重组预期,我们继续提示丰原生化投资机会并维持“审慎推荐”评级。

三季度业绩符合预期: 前三季度录得净利0.78亿元,其中第三季度录得净利0.14亿元,同比增长0.7%,符合预期。第三季度收入同比增长11%,主要原因是三季度是海蜇捕捞旺季,价格同比上涨近30%。 发展趋势: 刺参价格节节攀升:参照年初农业部渔业局和黄海所的调研报告,黄渤海海域30年不遇结冰灾害除造成浮筏养殖海产品大量减产,还造成部分水位较浅的小虾池养殖刺参死亡,这会对今明两年刺参供应造成负面影响。同时,最近两三年刺参消费区域不断往内地市场拓展,所以,今明两年刺参价格将节节攀升。 去年上半年威海地区刺参价格为110元/公斤,去年下半年是150元/公斤,今年上半年是180元/公斤,目前报价是220元/公斤。我们预计今年下半年均价是210元/公斤,捕捞量是550吨。 上调2011年每股收益至0.45元:基于刺参行业明年仍处于景气高峰(公司刺参量价齐升),且成本已大量提前计提,我们由此上调明年盈利。 估值与建议: 虽然根据现有海域盈利贡献算出今明两年市盈率高达68倍和30倍,但鉴于实际控制人坐镇上市公司后,会力图大幅提升公司业绩,并或将投资收购海域从而使得盈利存在大幅超越预期的可能,我们由此维持“审慎推荐”评级,建议长线持有。

2010年三季度业绩符合市场预期: 2010年前三季度实现收入达到114.7亿元,同比增长42.9%,净利润同比增长47.7%,每股收益0.89元,其中第三季度收入和利润增速分别达到44.9%和63.3%。 收入增速大幅超预期。去年7月公司已成立销售公司并经进行80%股权合并。也就是说,今年三季度收入同比口径已可比,即使考虑到提价8%,放量20%的假设,公司第三季度45%收入增速还是大幅度超出预期的。 毛利率未完全体现提价效应。三季度毛利率同比提高1.7个百分点,环比提高0.5个百分点,提价效应未体现。 经营性现金流同比下降并非预收账款提前确认所致。我们看到三季度预收账款同比持平,经营性现金流同比下降主要是成本采购增加所致。 发展趋势: 巨大利润蓄水池是五粮液近两年内持续增长的保证。在2009年年报中,公司新设立的销售公司7-12月的利润在9.68亿元,也就是说公司半年的销售利润已达到9.68亿元。若按照2010年公司销售提价8%,放量20%假设进行测算,公司2010年的实际业绩有望达到1.45元((32.45-9.68。 80%+9.68。 2。 95%)。 1.28=55亿元,每股收益1.45元)。所以,公司业绩可释放空间巨大。 春节前提价仍是大概率事件。公司已上调团购指导价40元/瓶,五粮液春节前提价的可能性较高,反弹催化剂依然强烈。 估值修复仍有空间。目前,五粮液等一线白酒2011年市盈率已达到21.9倍,在跨年度行情中有望完成估值修复的过程,2011年估值有望达到25倍以上,股价仍有15%以上的空间。 投资建议: 公司对应2010-2011年市盈率分别为29.5倍和21.9倍,全年业绩超我们预期可能性较高,提价预期带来催化剂,五粮液是近期白酒反弹的重点选择品种。

2010年三季度业绩符合预期:2010年前三季度公司实现销售收入23.9亿元,同比增长40.1%,净利润达到5.37亿元,同比增长46.4%,每股收益1.24元,其中三季度收入和利润同比增速分别为27.9%和49%,符合市场预期。 收入高增长得以延续。第三季度实现销售收入7.83亿元,同比增长27.9%。在基数较高的三季度,收入依然维持高增长,全年30亿元的目标完成没有悬念。 毛利率提升带动利润增长。第三季度毛利率提升3.7个百分点。我们看到第三季度营业税金及附加同比提高15.3%,而销售收入同比增长27.9%,毛利率提升与产品结构和提价带来的吨酒价格提升有关。 发展趋势:第四季度利润虽然有限,但仍有超预期可能。首先,公司已达到市场一致预期全年1.2元的每股收益,尽管历史上费用和业绩平滑因素使其四季度业绩较低,但今年不存在管理层换届问题,四季度不盈利的可能性有限。其次,第三季度经营性现金流环比增加2.7亿元,预收账款、其他应收款等项目均环比上升4000万元以上,实际业绩好于报表,四季度业绩可释放空间较高。 上市公司收入增速有超预期可能。公司在新产品发布会上曾提出2013年提前完成集团百亿元目标的战略规划,其中酒类销售收入达到70亿元(汾酒56亿元,竹叶青5亿元,杏花村3亿元,其他6亿元)。公司正在制定“十二五规划”,在汾酒复兴的道路上,将伴随着激励机制、集团资本运作等进程,销售收入有望超出市场预期每年增长10亿元的目标。 费用率虽有压力,但销售公司利润外流有望低于预期。未来几年公司处于省外市场的扩张期,费用率仍有望维持高位。但是,由于销售费用将在销售公司计提,销售公司利润将低于市场预期,使得不含销售公司40%股权注入预期的2011年盈利增长有望超市场预期。我们将在公司制定2011年费用后,对盈利进行相应调整。 估值与建议:2010-2011年市盈率分别46.3倍和28倍,2012年市值将达到500亿元以上,维持长期“推荐”评级。

前三季度业绩与预期一致: 前三季度录得净利1.50亿元,其中第三季度实现净利0.81亿元,与预期完全一致。第三季度业绩大幅提升,是因为鸡肉价格已走出6月份的底谷,同时,募投项目产能扩张使得白羽鸡出栏量环比提升。 发展趋势: 猪价回升拉升鸡价:在猪价从6月份的9.4元/公斤价位开始反弹后,昨天全国均价已涨至12.78元/公斤,这也带动了三、四季度鸡价上涨。 豆粕成本锁定至明年春节前:锁定的豆粕成本约为3100-3200元/吨,而目前福建地区大豆压榨厂的报价是3550元/吨。随着国际大宗原粮价格走强,国内豆粕价格还将继续上扬。 在公司原料成本低于行业平均,且鸡肉价格环比仍将继续上扬情况下,我们预计今年仍有望实现2.8-3.0亿元净利。 自建父母代种鸡繁育场有利于单羽盈利提升。公司准备自建年产200万套父母代的繁育场(每年进口5.4万套祖代白羽鸡),建成后公司不用再外购父母代白羽鸡,就能实现年产1.6-1.9亿羽商品肉鸡的目标。这会进一步完善公司产业链一体化的布局,并提升单羽肉鸡盈利。 估值与建议: 虽然上半年盈利不佳,但鉴于畜禽价格已大幅反弹且公司锁定了大部分原料成本,以及公司治理与信息披露制度完善透明,使得股票投资风险明显低于其他农业个股,故我们维持“审慎推荐”评级。

2010年三季度业绩基本符合预期:2010年前三季度实现销售收入163.5亿元,同比增长10.9%,净利润15.3亿元,同比增加21.5%,每股收益1.13元,三季度收入和利润增速分别为14%和12.9%,符合市场预期。 销量增速超预期。由于天气转热,第三季度青岛啤酒主品牌和整体销量增速分别达到21.7%和13%。销量增速相比上半年有所加速。 毛利率影响公司利润增速水平。第三季度公司毛利率同比下滑1.4个百分点。第三季度公司吨酒成本同比上升3.5个点,但吨酒价格仅上涨0.9个百分点。 发展趋势:公司三季度业绩有所平滑。从两个方面可以看出:(1)预付帐款环比大幅度提高,且公司前期已基本锁定啤麦成本。所以,我们不排除公司提前计提高价啤麦的可能;(2)今年三季度在公司整体销量增速和主品牌销量增速13%和21.7%的情况下,吨酒价格仅上涨0.9%。而今年上半年公司整体和主品牌销量增速分别为3%和14.6%,吨酒价格提升幅度已高达5.9%。我们认为公司业绩平滑与啤麦价上涨后担忧有关,由于青啤是提价跟随着,平滑业绩是出于保证明年业绩稳定增长的考虑。 高端产能扩张,未来量价齐升。公司在山西将收购18万吨产能,在河北新建20万吨产能,同时在上海、青岛、广东、福建等地将扩建60万吨产能,完成其100万吨产能的扩张计划,其中60万吨是高端产品的扩建。所以,明年青啤的销量和产品结构提升均值得期待。 原材料压力长期可以化解。由于啤麦占成本比重仅为14%-28%,其价格上涨50%,原材料成本将上涨7%-14%。同时,人工成本上涨使得啤酒瓶价格同比上涨。我们预计青啤2011年原材料整体上升幅度将达到10%。在各啤酒公司中,青啤低端瓶占比最低,原材料成本压力相对最小,若行业整体提价,青啤酒将是提价跟随者,化解成本压力,但提价时间相对滞后。 投资建议:公司对应2010-2011年市盈率分别为31.9倍和26.9倍,估值水平处于历史偏低的水平,由于公司业绩平滑以及未来提价预期,公司长期稳定增长可期。维持“审慎推荐”评级。

前三季度业绩与预期一致:前三季度录得净利2.9 亿元,其中第三季度实现净利1.2亿元,与预期完全一致。第三季度业绩同比43%,是因为虾夷扇贝量价齐升:去年第三季度虾夷扇贝活品价格仅为19-22 元/公斤,今年同期是25-26 元/公斤;今年的采捕面积同比增加约110%。 发展趋势:全年能完成 4 亿净利目标。往年,3 季度都是公司业绩单季度高点,但由于今年公司虾夷扇贝捕捞量大幅增加,外购原料加工数量随之减少,从而使得今年四季度加工旺季时的毛利率要明显高于往年,所以,我们预计今年4 季度也能实现1.2 亿净利,全年实现净利4.12 亿元。 预计明年业绩5.5 亿元。业绩增长主要靠虾夷扇贝捕捞面积同比增长约40%,以及亩产保持高位。 估值与建议:鉴于獐子岛是今年农业股中盈利大幅增长预期最为明确的个股,我们由此维持“审慎推荐”。