水电投产提高清洁能源占比。随瀑布沟2010年投产完毕及深溪沟两台机组投运,加之1季度水情同比改善,大渡河水电发电量大幅提高167.1%至40.6亿kWh,此外,兼顾部分风电及小水电投产及并表,公司1季度清洁能源发电量占比同比提高2.6个百分点至13.9%;在大岗山水电已获核准及大渡河后续装机规划宏大的情况下,公司未来清洁能源装机及发电量有望持续增长。 内生发展与集团承诺助推高速成长。按公司“十二五”规划,新能源及可再生能源比重将提高10个百分点至41%; 2015年控股装机有望凭自身发展超60,OOOMW(年复合增速约20%),其中风电占比由约4.7%提高至22.4%;煤炭权益产能由约550万吨/年提升至6,600万Ⅱ屯/年。此外,集团承诺将公司作为发电业务整合平台,力争用5年左右时间将集团发电业务资产注入公司,定位确立使其未来依托集团实现超常规增长更为明确。 风险因素:大渡河水电移民补偿额及地方政府政策变动将影响业绩预测的准确度;部分在建项目尚未正式核准,其投产进度则将影Ⅱ向公司业绩。 维持公司“买入”评级。公司后续项目资源优势明显,盈利能力强且较为稳定,根据目前电力供求情况,我们将公司可叱电厂2011年利用小时增速预测由5%提高至/70,并提高2011-2013年EPS预测至0.20/0.24/0.28元(原为0.18/0.23/0.26元),对应P/E为16.6/13.3/11.6。鉴于公司“十二五”规划目标宏伟及集团明确定位所带来的双重业绩超预期可能,给予2011年21倍合理P/E,对应4.2元目标价并维持“买入”评级。

维持公司“买入”评级。公司后续项目具有明显资源优势,盈利能力强且较为稳定,按已核准项目且转债2012年开始分5年转股预计的2011一2013年EPS为0.18/0.23/0.26元,对应P/E为17.2/13.8/11.9。鉴于公司“十二五”规划目标宏伟及集团明确定位所带来的双重业绩超预期可能,给予2011年23倍合理P/E,对应4.2元目标价并维持“买入”评级。

年报业绩0.16元,略超预期。2010年下属电厂合并口径发电量增20.5%(可比口径降2.4%),受新机投产及收购电厂并表影响,主营收入同比增109.7%;毛利率则同比降3.9个百分点至15.1%,净利同比升50.6%,EPS为0.16元,略超预期(主要因出售国电南瑞及远光软件带来投资收益3.8亿);分配方案拟10派1元。4季度,受收购电厂并表影响,全口径电量增62.7%(可比电厂环比降2.4%),收入提高87一4%,毛利率下降1.7个百分点至15.0%,季度净利润环比增长134.4%,单季EPS约0.07元。 大力发展新能源引领企业转型。2011年公司工作重点是“大力发展风电、水电和煤炭产业”;全年计划投产机组3,803哪,其中确保大开、酒泉共1,360哪热电投产,风电投产1,068Mw;全力支持大渡河公司加快发展,加大中小水电开发并购力度,全年投产330MW;积极推进与中广核合作,努力寻求核电开发的突破;同时集中力量加快推进煤炭项目开发。 内生发展与集团承诺助推高速成长。按公司“十二五”规划,新能源及可再生能源比重将提高10个百分点至41%;2015年控股装机有望凭自身发展超60,000MW(年复合增速约20%),其中风电占比由约4.7%提高至22.4%;煤炭权益产能由约550万吨/年提升至6,600万吨/年。此外,集团承诺将公司作为发电业务整合平台,力争用5年左右时间将集团发电业务资产注入公司,定位确立使其未来依托集团实现超常规增长的预期更为明确。 风险因素:大渡河水电移民补偿额及地方政府政策变动将影响业绩预测的准确度;部分在建项目尚未正式核准,其投产进度则将影响公司业绩。 维持公司“买入”评级。公司后续项目具有明显资源优势,盈利能力强且较为稳定,按已核准项目预计的2011一2013年EPS为0.18/0.22/0一26,对应P/E为16.8/13.9/11.8。鉴于公司“十二五”规划目标宏伟及集团明确定位所带来的双重业绩超预期可能,给予2011年23倍合理P/E,对应4.2元目标价并维持“买入”评级。

年报EPS0.25元,略低预期:受新投机组投产作用,2010年公司国内电厂合并口径发电量增长26.3%(可比口径增9.5%),主营收入同比增29.4%,受煤价上涨影响毛利率同比降5.0个百分点至11.0%,净利同比降30.2%,完全摊薄后EPS为0.25元(基本EPS为0.29元),略低预期,主要原因是煤价上涨幅度超出预期(全年售电单位燃料成本同比上涨14.7%);分配方案为10派2元(含税)。4季度,公司全口径电量环比下降8一4%(可比电厂发电量环比降6.1%),收入环比微降1.5%,毛利率降2.3个百分点至9.5%,季度净利润大幅下降64.5%,单季EPS为0.03元。 海外利润贡献提升,业绩弹性明显:公司全资拥有的大士能源受益电价上涨21.2%及新加坡用电需求提升,全年实现净利润6.8亿元(09年为5.9亿元),利润贡献占比达19.2%。此外,鉴于目前的低毛利水平,公司业绩再度进入高弹性区域,我们测算电价、煤价及利用小时各变动2%对2011年EPS的影响将达到0.10、和0.06和0.03元(幅度分别为59%、35%和18%)。 集团承诺扩宽公司产业结构,未来水电资产注入或可期待:2010年集团承诺为避免同业竞争将公司作为其常规能源业务最终整合的唯一平台,非上市相关业务资产将用5年左右时间注入。兼顾节能减排背景下各大火电企业纷纷加大清洁能源投资力度,我们认为未来公司水电、风电及燃机占比将进一步上升,集团水电等常规能源资产注入或可期待(四川水电装机2,200MW,澜沧江水电装机8,500MW),并扩展公司外延式成长空间。 风险因素:公司业绩对煤价和利用小时敏感度过高;高达73%的资产负债率下,加息将对业绩构成负面影响。 维持“增持”评级。在2011年煤价、电价及利用小时分别提高6%、2%和4%的假设下,预计公司2011一2013年EPS分别为0.17/0.21/0.23元,对应P/E为犯.4/27.1/24.2倍;鉴于目前电价机制下公司合理盈利未能充分反映,故给予其2010年1.8倍的合理P/B水平,对应6.70元的目标价位并维持“增持”评级。

2010年报业绩L10元,略低预期。受沈阳房地产项目已于2009年确认完毕影响,2010年公司营业收入33.5亿,同比下降2.1%;归属母公司净利润2.3亿,同比下降11.3%,完全摊薄后EPS为1.10元,略低预期,主要源于职工费用和研发费用增加致管理费用同比上升34一4%。10Q4季度毛利率为20.2%,与三季度基本持平,同比下降2.4个百分点。 除尘收入高速增长,海外市场取得突破。2010年电除尘设备及配套业务收入21.8亿元,同比增速较快,达47.8%,占公司总收入已达65%;海外市场实现规模性突破,出口收入6亿元,先后签订了印度阿达尼7台66万千瓦机组电除尘器、印度KSK公司6台66万千瓦机组电袋项目以及博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等多个大型电除尘器项目。在此基础上,预计2011年公司还将积极拓展美国等海外高端市场,形成对国内市场的有力补充。 脱硫脱硝业务存在较大超预期可能。在新增火电脱硫需求较为平稳的情况下,火电改造及钢铁烧结等脱硫需求有望成为较好补充,在钢铁烧结脱硫领域,公司基于过往承接多个钢铁项目的经验以及在干法脱硫的领先技术水平,具有明显竞争优势。此外,随着我国能源建设重心转移至西部缺水地区,干法脱硫在我国中西部缺水地区的应用将进一步推广。与此同时,“十二五”新增NOx作为约束性考核指标,广州、江苏等地已出台明确的火电脱硝规划,加之未来新《火电厂大气污染物排放标准》(估计NOx排放浓度限值可能达100mg/m,)的出台以及配套脱硝电价的落实,这些都将催生尾气脱硝市场启动,公司作为业内龙头有望显著受益。 风险因素:新增火电机组低于预期、火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限、海外收入规模扩大带来汇率风险、环保政策出台及执行力度的不确定性。 维持“买入”评级。基于公司饱满的在手订单情况以及脱硝市场即将启动,我们将2011一2012年EPS预测由1.32/1.45元上调至1.39/1.73元,同时新增2013年业绩预测为2.03元,目前股价对应P/E为21/17/15倍,具备足够的安全边际。结合目前环保行业的估值水平,给予公司2011年30倍P/E,对应目标价格42元,维持“买入”评级。

2010年报业绩0.50元,符合预期。2010年公司实现营业收入9.72亿,同比增长42.0%;营业成本6.29亿,同比增长55.3%;归属母公司净利润2.07亿,同比增长42.0%,基本每股收益为0.50元,符合预期;分配方案为每10股派现1元。10Q4公司单季毛利率为34.7%,全年各季度保持平稳。 固废收入增长强劲。受益固废行业整体趋势向好,2010年公司原有建设项目进入施工高峰及新增项目增加导致工程施工收入达到6.21亿,同比增长45.8%,好于我们预期。此外,由于公司项目开始进入设备安装调试阶段,使得来自设备集成业务的收入达到1.16亿,增速为131.4%。2010年公司上述两项固废业务占主营业务收入比重已经达到77%,成为目前A股中唯一一家以固废为主要收入来源的上市公司。 2011年期待重要项目实现突破。除目前在建的黑龙江大庆、山东德州、安徽淮南、山东青州、安徽毫州等项目预期在2011年将陆续完工外,公司将加大对焚烧发电项目的市场拓展力度,延伸产业链至固废投资运营与设备制造环节,并在废旧资源综合利用、电子垃圾处理、餐厨垃圾处理等领域取得突破。投资规模较大、融合固废集中处置与城市矿山利用功能的湖南静脉产业园将成为公司在2011年重点开拓的项目,此外南川焚烧、西安焚烧、安达填埋等固废项目预计也将于年内陆续开工建设,确保其持续的高成长性。 风险因素:垃圾焚烧产业面临较多争议,项目审批、环评、选址、建设等时间进度存在不确定性。 维持“买入”评级。“十二五”我国城市生活垃圾处理有望进入焚烧时代,各级政府部门着力打造综合的固废处理园区正逐渐成为趋势,公司的固废施工与设备集成业务面临前所未有的发展机遇。我们维持对公司2011一2012年EPS预测分别为0.70和1.00元,新增2013年预测1.36元。考虑公司目前在固废领域的龙头地位,产业链进一步延伸、重大项目有望实现突破所带来的业绩超预期可能,并结合目前固废板块相对较高的估值水平,给予2011年45倍P/E,对应目标价32元,维持“买入”评级。

年报业绩0.41元,略低于预期。受京泰、京科机组投产带动,2010年主营收入同比增40.7%,毛利率同比上升4.2个百分点至17.7%,净利润同比增长54.5%,完全摊薄后EPS为0.41元(基本EPS为0.47元),略低于市场预期,主要原因在于4季度内蒙区域机组由于非热电联产导致电量偏低,同时新机开办费用集中计提所致。4季度当季,主营收入上升11.9%,毛利率上升1.7个百分点至4.1%,而净利润同比下降54.9%,主要源于新投产机组导致管理和财务费用分别上升163.9%和271.5%。 煤电联营优势显现,京泰盈利有望提升。公司参股24%的酸刺沟煤矿全年盈利高达6.1亿元,贡献投资收益约1.2亿元,兼顾参股15%的国华能源,两者合计贡献投资收益约1.5亿元,利润贡献占比近56%,煤电联营布局优势得以展现。控股的京泰和京科发电分别在2010年5月和6月投产,当年净利润分别为1,469和一3,727万元;展望2011年,鉴于开办费已全部计提,兼顾机组运行逐步进入稳定期,我们预计两者效益均有望提升,其中京泰作为坑口电厂,成本优势使得盈利前景更为乐观。 定位明确,持续注入可期。京能集团明确以公司作为煤电业务投融资平台,承诺力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入,公司后续持续收购可以期待。集团已投产非上市权益装机逾10,000MW,相当于目前公司规模约7倍,其中托克托等电厂具有极强的盈利能力;集团参股35%的马道头煤矿(年产1,000万吨)预计将于2011年投产。 风险因素:公司近半利润由煤炭贡献,煤价走势将影响投资收益水平;下属京泰及京玉均为煤研石电厂,燃料成本控制将决定公司盈利水平。 维持“增持.评级。预计公司2011一2013年EPS分别为0.51/0.53/0.55元,对应P甩为21.9/21.5/20.7倍;鉴于集团对公司定位明确,未来3年持续收购可期,给予其2011年25倍合理P/E水平,维持13.0元的目标价位及“增持”评级。

维持“买入”评级。在考虑21亿可转债未来3年均匀转股的假设下,预计公司2010一2012年EPS为0.35/0.54/0.74元,当前股价对应P甩为50.7/32.6/23.6。预计公司2012年开始将迎来业绩的跨越式增长,未来6年复合增长率高达30%,多晶硅业务有望锦上添花,DCF估值高达26.3元,维持“买入”评级。鉴于公司业绩释放周期略长,我们暂维持20元的目标价位。

2010年报业绩0.42元,基本符合预期。2010年公司实现营业收入4.24亿,同比增长35.1%;营业成本2.83亿,同比增长35.3%;归属母公司净利润0.53亿,同比增长9.9%,完全摊薄后EPS为0.42元,基本符合预期;分配方案为10转10。10Q4季度毛利率为犯3%,与前三季度基本持平,由于上市路演费用集中计入管理费用导致单季EPS仅为0.05元。 来自矿业及垃圾发电收入高速增长。2010年公司客户主要来自下游矿业、水泥、垃圾发电及钢铁等行业,合计占到收入的80%左右。其中,来自矿业及垃圾发电行业的同比增速较快,分别达到198%、82%,体现出显著的成长性,水泥行业收入则由于2009年基数较高同比回落约23%。 提前布局潜力区域,环保产业链延伸值得期待。公司通过收购新疆煤机60%股权进入新疆煤机市场,当地煤炭储量达2.19万亿吨,将作为重点能源基地在“十二五”迎来跨越式发展,我们预计新疆煤机2011一2013年有望贡献收入0.8/1.5/2.0亿。生活垃圾焚烧处理作为人口密集地区的必然选择已步入高速发展期,预期公司在现有尾气处理设备基础上有望进一步拓展产业链,进入毛利率更高的焚烧设备领域进而逐步成为项目总包商;此外,医疗废物及污泥焚烧处理或将成为公司业绩新的增长点。 风险因素:垃圾焚烧项目推进进度的不确定性;公司规模快速扩张导致管理能力不足。 维持“增持”评级。“十二五”我国城市生活垃圾处理将进入焚烧时代,公司以尾气净化设备为代表的环保业务面临较大的发展空间;此外,新疆的煤炭及相关产业发展前景极为广阔,公司在收购新疆煤机60%股权后机械业务存在较大超预期可能性。我们预计公司2011一2013年EPs分别为0.89/1.19/1.50元,考虑未来产业链延伸可能及固废可比公司估值水平,给予2011年40倍P/E,对应目标价36元,维持“增持”评级。

进军工业废水处理,全产业链布局再下一城。公司在2010年报中提出将进一步丰富工程服务能力与实力,在与主营业务密切相关的领域中延伸产业链,并通过资本手段推动公司业务覆盖工业水处理领域、工程服务领域及更广的市场区域。此次收购普瑞奇正是公司产业链延伸的重要环节,使其能够快速切入市场空间广阔的工业污水领域,进一步向水处理全产业链服务模式迈进,同时通过为普瑞奇提供资源共享及其他必要支持(包括BOT、BT、EPC等项目的市场和资金支持)形成良好的协同效应。 增资价格低,对赌协议展现收购对象高成长性。普瑞奇公司目标客户定位主要集中在中石油、中石化、中海油及中化集团等大中型企业,在MBR、MBBR技术方面具有较强优势,在石化行业的多个大型项目上积累了丰富的技术、工程设计经验及市场资源。此次《增资协议书》中,普瑞奇管理团队做出了2011一2013年内税后净利李l河分别达到l,000万、2,000万和3,000万的业绩承诺,同时保证2014年、2015年税后净利润比上一年增长率不低于30%(若未能达到则将相应调整股权比例)。按此次2,000万元获得51%股权计算,收购价格对应2011一2013年P/E仅为4.0/2.0/1.3倍,在某种程度上也体现出公司品牌和市场地位在收购中的价值。 上调2013年业绩预测,维持“买入”评级。综合考虑公司此次进入工业废水领域对业绩的正面影响以及股权激励行权获批后带来的管理费用增加,我们暂时维持公司2011一2012年EPS分别可达2.88/4.22元的盈利预测不变,并小幅上调2013年业绩预测至6.79元(原为6.67元)。展望未来,公司现有污水MBR业务的异域扩张有望取得进展,供水、净水等水处理产业链进一步延伸亦有望取得突破。考虑到公司在业内的领先地位以及产业链逐步扩展后带来的业绩超预期可能,兼顾2011一2013年近54%的复合增长率,给予2011年55倍P/E,维持目标价160元及“买入”评级。

年报业绩1.20元,符合市场预期。2010年公司实现营业收入5.00亿,同比增长59.6%;营业成本2.57亿,同比增长58.2%;归属母公司净利润1."亿,同比增长65.1%,完全摊薄后EPS为1.20元,基本符合预期;分配方案为10转12派3元。10Q4收入占到全年的56%,季节性较为明显。全年来看,公司业绩显著增长主要源于收入大幅增加,膜材料的自给使得污水整体解决方案毛利率上升0.85个百分点,同时销售费用率下降0.75个百分点。 超募资金加速市场开拓和产业链延伸。一方面,公司拟投资14亿用于以膜技术应用为导向的水务投资领域,与地方政府合作通过BOT、BT、设备租赁等多种业务模式开拓北京、江苏、云南及其他重点区域的污水资源化市场,拉动设备销售,并涉足稳定运营业务;另一方面,其余4亿用于产能建设和产业链延伸,公司在工业污水及工程服务领域的资本运作值得期待,未来将逐步形成水处理领域供水、市政污水、工业污水及终端净水的全产业链覆盖。 “十二五”规划年,业绩值得期待。供水检测项目由原35项提高至106项,将自2012年7月起强制执行,排水方面随着一级A严格执行及氨氮纳入总量控制并作为约束性考核指标,重点流域水污染治理力度有望超预期,而“十二五”实行最严格的水资源管理制度使得各地有望明确污水回用目标,这些都将带来膜技术在水处理领域的大规模应用。公司现有订单饱满,而2011年作为“十二五”的第一年,新增订单值得期待。 风险因素。订单低于预期、技术替代、对地方政府投资依赖较大等。 盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑并购等因素的情况下,预计公司2011一2013年EPS分别为2.88/4.22/6.67元,当前股价对应P甩分别为41/28/18倍,业绩复合增速达到76%。考虑到公司在我国MBR应用领域的领先地位、“十二五”膜技术在给排水领域进一步推广的巨大空间、未来持续获得订单的能力以及未来在水处理领域产业链的不断延伸,我们预计公司在“十二五”期间仍将保持业绩的持续高速增长,故给予2011年55倍P/E,对应目标价格160元,维持“买入”评级。

业绩持续增长可期,预计未来两年EPS复合增长率约38%。公司未来几年成长性明确,其中2011年主要来自岱海二期核准电价提升带来的利润贡献及鄂尔多斯电厂并表;2012年主要来自上都三期投产; 2013年则有望迎来魏加峁煤电项目及和林电厂投产的双重贡献。业绩预测显示公司2011--2013年的EPS分别为0.42元、0.57元和0.80元,复合增长率有望达到38%。 未来资产持续注入值得期待,煤炭资源保障未来发展。大股东——北方联合电力未来两年的计划投资额均将超百亿,考虑其负债率己高达83.2%,利用上市公司进行股权融资已成为必然选择,后续煤、电资产注入值得期待。此外,按目前规划,预计集团2010年火电装机及煤炭产能有望分别达到15,250MW和1,800万吨,2015年则有望达到24,200MW和5,550万吨,初略估算达产后的煤炭自给率将分别达到45%和90%;规划的准格尔、达拉特和锡林郭勒三大煤炭基地覆盖了公司多数控股电厂,这也将使未来集团及公司在煤炭供应和淡判的话语权上具有明显优势。 风险因素:规划项目以外送为主,其核准时间及相关电网建设进度将影响其未来盈利前景;区内煤炭价格走势和电价调整幅度将影Ⅱ向公司短期业绩。 维持“买入”评级:在考虑以9.17元增发6亿股的假设下,预计公司10~13年EPS为0.36/0.42/0.57/0.80元,对应P/E为30.7/26.3/19.4/13.8倍;鉴于公司未来三年业绩复合增长率达38%,并考虑大股东未来可能持续的煤、电资产注入预期,给予2011年35倍合理P/E水平,对应目标价14.0元,并维持“买入”评级,并建议长期持有。

2010年业绩略低于预期。公司2010年实现收入4.24亿元,基本符合我们此前预期(4.10亿元);归属母公司净利润为0.58亿元,低于我们此前预计的0.66亿元约12%。 期间费用率上升或是业绩低于预期主要原因。我们预计公司2010年整体的毛利率水平应较为稳定,但从13%的营业利润率来看(此前我们预计18%左右),公司自上市之后加大了环保及输送机械领域(特别是新疆煤机市场)的开拓力度所带来的期间费用率提升应该是业绩低于预期的主要原因。 即将步入固废政策持续出台期。自3月份的两会开始,我国环保相关的规划及政策或将密集出台,而最有可能率先公布的可能是已于2011年1月上报国务院的《关于推进城市生活垃圾处理工作的意见》,“无害化处理率”作为重要衡量指标有望纳入考核体系,城市垃圾处理将逐渐成为地方政府城市管理考核的重要内容,这些无疑都将推动垃圾焚烧发电产业进入快速发展期。与此同时,环保部于2010年12月公布的《生活垃圾焚烧污染控制标准》(征求意见稿)表明尾气排放将日益严格,因此以公司为代表的专业尾气净化设备提供商有望迎来前所未有的发展机遇。 风险因素:钢价出现大幅波动,垃圾发电项目进度的不确定仕风险。 预期公司未来成长性不改,维持“增持”评级。展望未来,在“十二五”我国城市生活垃圾处理焚烧时代,公司以尾气净化设备为代表的环保业务面临较大的发展空间;此外,新疆的煤炭及相关产业发展前景极为广阔,公司在收购新疆煤机60%股权后机械业务存在较大超预期可能性。因此,我们认为公司短期由于费用增加导致业绩低于预期不改未来的成长性,暂不调整2011--2012年EPS分别可达0.79/1.09元的盈利预测。考虑到《关于推进城市生活垃圾处理工作的意见》有望近期出台的预期,我们给予2011年50倍P/E,对应目标价40元,维持“增持”评级。

上调盈利预测,维持“增持”评级:根据此次公告的新疆煤机盈利预测,我们将公司2011-2012年的EPS预测由此前的0.77/1.06元调整至0.79/1.09元,未来仍存在较大的上调可能,目前股价对应2010-2012年的P/E为54/3 5/26倍。公司未来机械业务存在超预期可能,作为专业的尾气净化环保设备生产商将受益于“十二五”垃圾焚烧发电产业的快速发展,在环保领域产业链也有望进一步延伸(例如焚烧炉等)。考虑到目前固废领域投资标的稀缺,以及公司2010-2012年42%的业绩复合增速预期,我们给予2011年38倍P/E,目标价30元,维持“增持”评级。

维持“买入”评级及11.7元的目标价位:三峡175米蓄水目标顺利实现,世界最大水利枢纽工程的防洪、发电、通航、补水等各项功能均将有望达到设计要求,真实盈利能力将在2011年展现;此外预计未来2年公司有望重启向大股东收购地下机组和向家坝等电站,兼顾进入俄罗斯水电市场和收购中电新能源所带来外延扩张将逐步缓解市场对其成长性的担忧。预计本次收购将增厚公司2011年EPS约0.01兀,更新后的2010--2012年EPS为0.51/0.56/0.58元,对应P/E仅为14.8/13.4/12.9倍。结合DCF估值和现价对应股息率约4.0%,在目前大盘动荡环境下具有极强配置价值,继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。