事项: 6月17日,公司与益阳城投签订《合作协议书》,共同出资设立湖南碧水源科技,主要内容如下: 出资方式:合资公司注册资本为8,000万元,公司以货币出资5,760万元(超募资金),占比72%; 益阳城投以货币出资2,240万元,占比28%。 经营目标:合资公司主要以包括膜及相关产品和技术应用为核心,负责建设膜内衬生产基地(年产100万平米),开展城市供水、污水处理、中水回用以及水务固体废弃物处理等环境治理项目的投资、建设、运营及技术服务业务,力争五年内实现供排水总处理规模不低于50万吨/日的发展目标。 评论: 益阳为基础,辐射长株潭。作为益阳市基础设施建设的投融资主体,益阳城投主要从事城市基础设施的建设,包括城区改造和市政公用设施、综合交通网络的建设,城市污水处理和城市生活垃圾综合处理等,区域市场优势地位明显。根据协议约定,益阳城投将协助合资公司落实龙岭工业园污水处理工程等4个示范项目,处理规模合计10.6万吨/日,未来益阳城投在水务领域的业务也将全部由合资公司承担。此外,考虑到湘江流域治理和长株潭一体化进程发展,该区域将新建一批污水处理、中水回用和自来水工程,合资公司也有望在立足盖阳的基础上进一步开拓相关区域需求,市场前景较为广阔,力争五年内实现处理规模超过50万吨/日的目标。 合资公司预期未来成长性显著。与此前“云南模式”类似,此次湖南合资公司未来收入也将主要来自工程服务、项目运营及膜产品销售等。根据经营计划,成立后第一至第五年有望实现收入分别为0.50、1.33、2.38、3.49、4.54亿元,实现净利润分别为250、1,264、2,335、3,616、4,688万元,业绩复合增速可达108%,成长性显著。据此计算,公司此次出资对应P/E分别为32/6/3/2/2倍,与此前云南合资相比公司投资回报率更高,也体现了公司通过合资方式不断开拓异域市场商业模式的可持续性。 风险提示。订单低于预期、技术替代风险、对地方政府投资依赖较大等。 维持业绩预测及“买入”评级。此次进军湖南水务市场继续践行了公司凭借技术及资金实力以合资方式拓展发展空间的商业模式,有利于进一步减轻市场对于公司未来成长性的担忧。由于此前业绩预测中已对公司异域市场开拓已有一定预期,我们暂时维持2011~2013年1.31/1.92/3.09元业绩预测不变(2010年EPS为0.55元).业绩复合增速达到78%。展望未来,在水资源持续短缺再生水即将全面发展的背景下,我们继续看好公司基于超募资金及自身MBR核心技术将跨区域合作模式向其他区域的进一步复制。 综合考虑公司业绩高成长性(在手订单充裕)、在国内MBR应用领域的龙头地位及节能环保领域典型成长类公司的估值水平,我们按行业平均1.2倍PEG水平(2010年P/E除以2011~2013年复合增速)计算得到公司合理股价为51元左右,对应2011~2013年P/E分别为39/27/17倍,维持“买入”评级。

风险提示。污水处理量、自来水供水量低于预期;2012~2014年新一期污水处理结算价格低于预期。 维持公司“买入”评级。在考虑此次BOT项目后,我们预计公司2011--2013年EPS为0.95/1.08/1.24元(2010年EPS为0.41元),目前股价17.1元对应2011~2013P/E仅为18/16/14倍(2010年P/E为42倍),估值优势较为明显。目前可比水务运营类上市公司2011年平均估值水平为25倍,谨慎考虑我们给予公司2011年23倍P/E,目标价格22元,维持“买入”评级。

上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到此次增资及后续重金属治理业务的开展,我们将公司2011~2013年盈利预测由1.41/2.48/3.38上调至1.61/2.75/3.70元。“十二五”期间,我国节能减排的形势依然严峻,而公司是目前上市公司中为数不多的业务同时覆盖节能、减排两大领域的投资标的,未来重金属治理与环境咨询业务将成为亮点,我们看好公司紧扣环保产业发展脉搏的业务布局,依然给予行业平均1.3倍的PEG水平,上调目标价至66元,对应2011--2013年P/E为41/24/18倍,维持“买入”评级。

快速发展的大唐集团旗舰上市公司。公司是大唐集团的旗舰上市公司,目前集团持有其36.1%股权。公司主业为电力,2010年报收入构成中电力、煤炭及化工占比分别为89.4%、4.7%及4.4%;可控装机容量36,300MW,为2006年上市初期近1.9倍。 多元化产业布局形成,多年耕耘后收获期临近。公司以“以电为主,多元协同”为战略,着力打造的六大效益基地已初步完成。装机结构中清洁能源比例已由上市初期不足1%提升至2010年底的11.8%,在建水电及参股核电权益装机分别约3,OOOMW及2,160MW。公司近年因战略布局处于投入期,资产负债率、在建工程规模及财务费用率上升,使得业绩一直受压,但随煤化工等多个项目在2011年开始逐步投产,多元布局将进入收获期。 煤化工项目进展顺利,2011年起逐步投产。预计多伦项目有望2011年4季度投产、克旗及阜新煤制气项目首条牛产线或分别于2012及2013年中期投产,我们预计三大煤化工项目2011-2013年将合计贡献EPS 0.01/0.06/0.12元。 电源布局合理,分享区域景气提升。电力供求紧张的确定性及持续性成为业界共识,我们认为2011年仅是此轮电为进入“紧平衡”周期的开始,未来2年或进一步加剧;公司权益装机约73.5%分布于“硬缺电”突出的华东及华北地区,将有望直接受益于供求紧张带来的利用小时提升,预计公司利用小时2011-2013年增速分别为/70、3%及2%。 风险因素:下属电厂以火电机组为主,煤价波动将影响盈利水平;煤化工项目投产进度及化工产品价格大幅波动也将影响公司业绩。 首次给予“增持”评级。公司多元化产业布局形成,煤化工等项目将于2011年起逐步进入收获期;此外,集团已承诺将公司作为火电资产最终整合平台,外延式扩张值得期待。预计公司2011-2013年EPS为0.19/0.28/0.38元,鉴于煤化工项目预期主要从2012年贡献业绩,我们认为以2012年作为估值基准较为合理,兼顾2013年业绩增速近37%及火电盈利持续改善的预期,给予2012年30倍合理P/E,目标价8.4元,首次给予“增持”评级。

维持业绩预测及“买入”评级。此次合资公司的成立进一步印证了我们此前关于公司2011年异域扩张不断取得突破的判断,公司未来成长性将得到有力保证。我们暂时维持2011一2013年2.88/4.22/6.79元盈利预测不变,并继续看好公司基于超募资金及自身MBR核心技术将该种合作模式向其他区域的进一步复制。综合考虑公司55%左右的预期业绩复合增速、在国内MBR应用领域的龙头地位及节能环保领域典型成长类公司的估值水平,我们给予公司2011年42倍P/E(0.8倍PEG),对应合理股价为120元左右,维持“买入”评级。

工业企业烟气排放节能减排综合解决方案提供商。公司是为高污染、高耗能工业企业提供烟气排放综合解决方案的环保工程公司,业务覆盖脱硫、脱硝、环保热电、环评等领域。公司控股股东为湖南永清投资集团,实际控制人为董事长刘正军,间接持有公司58.3%的股权。 湖南“十二五”环保规划凸显公司成长空间。湖南省在“十二五”期间将实施八大重点工程,总投资约1,000亿元。公司是湖南省环保产业龙头企业,占有当地60%以上的脱硫市场份额,目前收入规模依然偏小(2010年营业收入小于3亿,而同期业内龙头大气治理上市公司年收入超过30亿)。基于省政府的大力支持以及自身的技术研发优势,公司不仅在省内成长空间广阔,目前业务也已拓展至广东、贵州、陕西、江西、四川、河北等区域。 业务模式独特,成长确定性高。“十二五”节能减排形势严峻,公司是业务同时覆盖节能、减排两大领域的稀缺标的。预计公司火电及非电脱硫业务将维持20%增速,省内外的脱硝订单有望不断取得突破。上市超募逾4亿资金有助于公司通过EPC、BOT、EMC等方式继续开拓高耗能企业的节能市场。看好公司在环评领域的提前布局,湖南重金属治理值得重点关注,公司对首批项目均在紧密跟踪过程中。综上所述,湖南省大力支持、充裕的在手订单、以及公司节能环保业务的多领域布局将有望确保公司业绩的高成长性。 风险因素。火电脱硫改造及脱硝市场启动慢于预期;业务规模快速扩张带来的毛利率下滑及管理和执行能力不足等。 首次给予“买入”评级。预计公司2011一2013年EPS为1.41/2.48/3.38元。考虑到公司在节能减排领域业绩良好的成长性(2011一2013年业绩复合增速达到75%),我们认为PEG方法更适合对公司进行估值。通过选取大气污染治理及其他节能减排领域典型成长类环保公司作为可比样本,计算得到PEG(2010年静态P/E除以2011一2013年业绩复合增速)平均在1.3倍左右,显示市场对于环保领域发展前景的看好。因此,我们给予公司行业平均的PEG水平,对应合理股价61元,2011一2013年相应的P/E分别为44/25/18倍,首次给予“买入”评级。

维持公司“买入”评级。通过此次收购,公司将供排水覆盖区域进一步扩大至成都市近郊区县,并将形成新的利润增长点。由于收购资产对于业绩影响相对有限,我们维持公司2011一2013年0.95/1.08/1.24元的盈利预测不变,目前股价对应P/E仅为20/18/16倍,具有明显的低估。参考目前可比上市公司的估值水平,给予公司2011年27倍P/E,目标价格26元,维持“买入”评级。

2010年报0.50元,2011年1季报0.04元,符合预期。2010年公司完成发电量1,006亿kWh,同比增95.g%(主要由于2009年9月实施重大资产重组导致,可比电量提高约4.7%),主营收入同比增98.6%,毛利率提高3.8个百分点至6l.g%,净利润同比增78.1%,EPS为0.50元,符合预期;分配方案为10派2.56元。2011年1季度,受175米蓄水完成水头提高影响,主营收入同比升20.6%,毛利率同比增6.4个百分点至44.4%,净利润同比大增443.4%,EPS为0.04元,符合预期。 175米蓄水完成助推业绩增长。2010年三峡机组首次达到175米设计蓄水水位,机组真实盈利能力也将随水头提高在2011年得以充分展现。按三峡电站多年平均来水,同时以莆水至175米后的各月平均水头估算,我们预计三峡机组蓄水后的年均发电量有望超900亿kWh,显著高于847亿kWh的设计值。按三峡机组约0.26元/kWh平均电价测算,考虑水资源和库区维护费影响,电量每提高50亿kWh将增厚公司EPS约0.05元。 清洁能源扩张捷报频传,地下电站收购有望启动。2010年底公司与俄罗斯第二犬电力公司EuroSibEnergo签订《合作框架协议》,双方拟共同开发俄罗斯水电资源,同时公司拟作为基石投资者参与其IPO;另外,公司拟投资21亿港元参与中电新能源配股并成为第一大股东,进一步将清洁能源资产拓展至风电、天然气及垃圾发电领域。此外,集团已承诺在首批机组投产发电前将地下电站(6×700MW)出售给公司,鉴于目前首台机组已进入试运行阶段,后续收购将进一步提升公司装机规模及盈利能力。 风险因素:水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司盈利;来水情况将决定公司年度业绩。 维持“买入”评级:三峡175米蓄水目标顺利实现,2011年公司真实盈利能力将首次展现;频繁收购助推清洁能源业务扩张。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下,预计公司2011--2013年EPS为0.59/0.61/0.64元,对应P/E为13.9/13.5/12.9倍。结合DCF估值和现价对应的股息率约3.6%,我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。

一季报业绩0.12元,好于市场预期。2011Q1公司实现营业收入2.63亿,同比增长72.1%;营业成本1.65亿,同比增长79.3%,毛利率同比微降2.5个百分点至37.0%; -季度业务量及股权激励费用增加导致管理费用同比增长181%;归属母公司净利润0.48亿,同比增长47.7%,EPS为0.12元,好于市场预期。 固废业务推动业绩增长。公司11Q1收入快速增长的主要驱动力为固废业务及部分水务公司转入运营,在建项目进入设备集成期也使得公司毛利率环比提升2.3个百分点。目前,固废业务已成为拉动公司业绩快速增长的核心驱动力。 分享行业成长盛宴。国务院于本月批转《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作的意见》,将进一步加大固废政策支持力度,其中投入模式及财税等激励机制有望不断出台。公司凭借其在固废领域的优势,已有大庆、德州、淮南等多个项目;此外,投资规模较大、融合固废集中处置与城市矿山利用功能的湖南静脉园将成为公司在2011年重点开拓的项目。展望未来,公司将加大对焚烧发电市场的拓展力度,延伸产业链至固废投资运营与设备制造环节,并有望在废旧资源综合利用、电子垃圾处理、餐厨垃圾处理等领域取得突破。 凤险因素:垃圾焚烧产业面临较多争议,项目审批、环评、选址、建设等时间进度存在不确定性。 维持“买入”评级。“十二五”我国城市生活垃圾处理有望进入焚烧时代,各级政府部门着力打造综合的固废处理园区正逐渐成为趋势,公司的固废施工与设备集成业务面临前所未有的发展机遇。维持公司2011~2013年EPS预测为0.70/1.00/1.36元,考虑公司目前在固废领域的龙头地位,业绩40%左右的复合增速预期,产业链进一步延伸、重大项目有望实现突破所带来的业绩超预期可能,给予2011年43倍P/E,对应目标价30元,维持“买入”评级。

季报业绩0.03元,符合预期。1季度下属电厂可比口径发电量上升11.4%,全口径发电量则增长24.6%,主营收入同比增26.6%;毛利率则同比升3.0个百分点至16.7%,净利润同比升18.2%,EPS为0.03元,符合预期。可比口径发电量季度环比增4.9%,总体上升22.1%(未考虑新疆、北仑三及谏壁loQ4发电量)转债发行进一步明确清洁能源发展方向。拟发行转债募投项目均为清洁能源,符合公司工作重点;建成后将新增水电3,202MW、风电545MW,电源结构进一步优化,且项目盈利稳定性较好。此外,若按可转债票面平均利率1.5%估算,其较银行贷款利率低约5.3个百分点,初略估算每年因此可节约财务费用约2.9亿元,按目前股本计算可增厚EPS约0.014元。 双重驱动助推高速成长。按公司“十二五”规划,新能源及可再生能源比重将提高10个百分点至41%;在不考虑集团资产注入的情况下,20巧年公司控股装机有望凭自身发展超60,000MW,为2010年底的2.1倍,年均复合增速约16%,其中风电占比由约4.7%提高至22.4%;煤炭权益产能由约550万吨/年提升至6,600万吨/年。此外,集团承诺将公司作为发电业务整合平台,力争用5年左右时间将集团发电业务资产注入公司,定位确立使其未来依托集团实现超常规增长的预期更为明确。 风险因素:大渡河水电移民补偿额及地方政府政策变动将影响业绩预测的准确度;部分在建项目尚未正式核准,其投产进度则将影响公司业绩。 维持公司“买入”评级。公司后续项目具有明显资源优势,盈利能力强且较为稳定,兼顾未来2年紧张的电力供需导致利用小时持续提升的预期,我们提高公司2012及2013年利用小时增速预测至3%及2%,更新后预计2011一2013年EPS为0.20/0.26/0.31元,对应P/E为16.3/12.3/10.4。鉴于公司“十二五”规划目标宏伟及集团明确定位所带来的双重业绩超预期可能,给予2011年21倍合理P/E,对应4.2元目标价并维持“买入”评级。

季报0.02元,符合预期:1季度公司国内可比口径发电量上升63%,考虑收购及新机组的总发电量则增长28.8%,主营收入同比增24.9%,单位燃料成本同比上涨5%致毛利率下降3.1个百分点至8.9%;此外,受加息影响,财务费用率同比上涨1.1个百分点至5.7%,净利同比下降763%,EPS为0.02元,符合预期。国内可比口径发电量季度环比基本持平,总体上升14.2%,主营增长10.5%,毛利率微降0.6个百分点,净利润下降43.2%。 政策救赎有助业绩回升:鉴于目前的低毛利水平,公司业绩再度进入高弹性区域,我们测算电价、煤价及利用小时各变动2%对2011年EPS的影响将达到0.11、和0.07和0.03元;后续电价调整政策如能执行到位则公司业绩有望于2季度开始回升,从而缓和燃料成本上涨压力。 集团承诺扩宽公司产业结构,未来水电资产注入或可期待:2010年集团承诺为避免同业竞争将公司作为其常规能源业务最终整合的唯一平台,非上市相关业务资产将用5年左右时间注入。我们认为此次承诺将改变以往公司作为火电企业的单一定位,未来集团水电等常规能源资产注入或可期待(四少11水电装机2,200MW,澜沧江水电装机8,500MW),并扩展公司外延式成长空间。 风险因素:公司业绩对煤价和利用小时敏感度过高;高达73%的资产负债率下,加息将对业绩构成负面影响。 维持“增持”评级。基于最新电价调整及煤价情况(全年涨幅预期由6%降至5%),我们将公司2011一2013年EPS预测由0.17/0.21/0.23元上调至0.21/0.24/0一27元,对应P/E为27.2/23.7/21.9倍;鉴于目前电价机制下公司合理盈利未能充分反映,故给予其2010年1.8倍的合理P/B水平,对应6.80元的目标价位并维持“增持”评级。

20llQI业绩0.04元,基本符合预期。2011年第一季度公司实现营业收入0.39亿,同比增长41%;营业成本0.19亿,同比增长42%;归属母公司净利润0.06亿,同比增长45%,完全摊薄EPS为0.04元,基本符合预期。 季节性原因致Ql收入规模较小,利润率水平维持稳定。一季度一般为施工淡季,由于实施项目增多营业收入仍实现同比较大增长,但收入规模有限且难以反映全年收入水平。公司毛利率水平保持稳定(11QI达到51.1%),同比持平,环比10Q4小幅提升2.1个百分点。尽管净水业务广告投入及人工成本增加导致销售费用率及管理费用率提升,但财务费用的减少使得净利率仍同比小幅提升至16.1%。 外延收购促膜法水处理全产业链布局成型。我们认为,作为新一代的水处理工艺,膜技术在“十二五”期间将迎来快速发展期,未来出台的《节能环保产业振兴规划》或对该领域进行重点扶持。在立足市政污水并实现膜自产的基础上,公司通过兼并收购先后布局工业水处理(2,000万增资普瑞奇)和市政施工(5,100万收购久安建设)领域,公司下属的净水科技也正式进军国内饮水机市场。可见,公司立足高性能膜材料、布局水处理全产业链的发展模式已初步成型,并将步入收获期,未来有望进一步拓展纳滤、反渗透等领域。公司目前在手订单充裕,拥有超过20亿元现金,预期2011年有望在市政污水处理区域合作(与地方政府合资)、供水改造、工业废水、净水器(初步推广订单情况良好)等多个领域继续带来惊喜。 风险因素。订单低于预期、技术替代、对地方政府投资依赖较大等。 维持“买入”评级。维持公司2011一2013年EPS预测2.88/4.22/6.67元,业绩复合增速约55%。我们看好“十二五”期间膜技术在给排水领域进一步推广的巨大空间以及公司在我国MBR应用领域领先地位及未来持续获得订单的能力,预计公司在今后五年期间仍将保持业绩的持续高速增长,按PEG0.9倍水平给予2011年50倍合理P/E,目标价格144元,并维持“买入”评级。

2010年报EPS0.37元,2011年1季报EPS0.08元,符合预期。2010年公司发电量同比增长37%,主营收入同比上升21.4%,毛利率上升2.3个百分点至46.4%,受二滩进表影响,投资收益大幅攀升288%,净利润劲升98.3%,EPS为0.37元,符合预期。2011年1季度,控股装机发电量与上年基本持平,参股48%的二滩水电发电量同比下降7.3%,贡献投资收益下滑1,440万;参股38.g%的新光硅业扭亏为盈,投资收益贡献增加1,570万;综合以上因素,净利润同比上升9.0%,EPS为0.08元,符合预期。 二滩投资收益为利润主要来源,多晶硅业务经营向好。二滩电站2010年发电158亿kWh,净利润同比上升102%,业绩贡献达0.37元,占净利润的102%,预计2011-- 2012年其仍将为利润主要来源。此外,年产能1,000吨的新光硅业也将受益于2010年底以来多晶硅价格持续走强,2011年贡献投资收益有望增加。 水电步入投产期,资产注入值得期待。公司参股10%的困电大渡河公司下属瀑布沟水电已全部投产,深溪沟电站也将于2011年投产完毕;兼顾二滩水电下属锦屏一、二级、官地及榈子林电站将在2012~2015年陆续投产,预期公司所属水电项目将在2013年开始步入投产高峰,全部投产后2016年加权权益装机将较2010年增长逾210%。此外,为解决同业竞争,集团已承诺公司6月底前托管集团所持年产量3,000吨多晶硅的四川硅业,并在可转债发行后三年内启动资产注入(包括多晶硅业务和发电业务)。 风险因素:雅砻江后续项目建设周期较长,工程实际造价及最终确定的上网电价将影响公司未来盈利;多晶硅价格波动较大。 维持“买入”评级:在考虑21亿可转债未来3年均匀转股的假设下,预计公司2011--2013年EPS为0.50/0.57/1.16元,对应P/E为32.2/27.8/13.7。 预计公司2013年开始将迎来业绩的跨越式增长,未来6年复合增长率高达30%,多晶硅业务有望锦上添花,DCF估值高达28.0元,鉴于公司业绩释放周期略长,我们暂维持20元的目标价位及“买入”评级。

年报业绩0.25元,基本符合预期。2010年控股电厂合并口径发电量增25.0%(可比口径升6.3%),主营收入同比增33.8%;毛利率同比降5.2个百分点至22.g%,净利同比降6.g%,EPS为0.25元,基本符合预期;分配方案拟10派0.25元。4季度,控股电厂发电量环比降12.4%(主要因进入枯季水电出力降低),收入降6.1%,毛利率则因水电出力减少及煤价上涨而下降7.6个百分点至22.2%,季度净利环比下降85.1%,单季EPS约0.03元。 加大清洁能源发展力度。鉴丁.火电经营面临网局,公司明确了项目开发思路,即以雅砻江流域开发为核心优先发展水电以及在落实送出条件基础上,积极稳妥开发风电及光伏项目。截至2010年底,公司清洁能源权益装机占比已达36.6%;此外,在建可控装机11,627MW全部为清洁能源,其中水电及风电占比分别为98.0%及1.7%。 转债发行利好水电开发,集团承诺打开成长空间。公司34亿可转债的成功发行有利于锦屏一、二级开发顺利进行;此外,官地及桐子林获批进一步稳定投产预期;鉴于雅砻江优越的开发条件,保守测算已核准的锦屏一、二级、官地和桐子林水电2015年全部授产后有望为公司贡献利润近20亿,且随全流域开发逐步推进,梯级调度将进一步提升公司盈利能力。控股股东国家开发投资公司承诺将公司作为电力业务国内唯一的资本运作平台,拟在公司可转债发行完成2年内再次启动电力资产整合工作,集团非上市权益装机容量达到4,093MW,这一承诺打开了公司未来的成长空间。 风险因素:水电占比逾40%,致公司业绩季度间波动加大;在建规模庞大致负债率逾80%,加息将增加公司财务压力。 维持“增持”评级,关注公司长期价值。在2011年煤价、电价及利用小时分别变动5%、1.5%和0%的假设下,预计公司2011-2013年EPS为0.27/0.31/0.63元,对应P/E为28.5/25.5/12.4倍。公司近年水电仍处开发期,P/E估值并不能反映公司合理价值,鉴于其已拥有全国十三大水电之一的雅砻江流域开发的绝对话语权,P/B值更能够反映公司价值,给予2011年1.9倍合理P/B,对应目标价位9.00元,维持“增持”评级,建议关注公司长期价值。

2010年报EPSo.33元,2011年一季报EPSo.o4元,符合预期。2010年公司主营收入微降6.4%,受09年下半年资产置换盈利能力提升影响,毛利率上升1.0个百分点至22.7%,净利润劲升61.9%,EPS为0.33元,基本符合预期。2011年一季度,受2010年底丰镇电厂两台20万千瓦机组关停影响,发电量下降1.5%,此外煤炭价格同比上涨8.8%致毛利率下降4.4个百分点至19.0%,兼顾上都电厂所得税由7.5%升至15%,净利润大幅下滑45.4%,EPS为0.04元。 外送机组仍是利润主要来源,在建项目持续投产助推业绩高增。在高煤价背景下,2010年公司下属上都、岱海、托克托电厂的销售净利率分别为28.6%、25.7%和18.7%,远超华能的3.4%及宝新能源的10.7%,三者对业绩贡献达0.48元,占净利润的145%。对于未来而言,年初获核准的岱海二期及有望于下半年投产的上都三期均将成为公司2011年的主要利润增长点;魏加筛及和林电厂若能于2013年双投则公司必将再次迎来业绩的跳跃式增长。 收购序幕开启,持续注入值得期待。公司2月中旬公告向大股东―北方电力收购煤电资产,合计增加权益装机1,920MW(比例约犯.4%)及权益煤炭年产量360万吨,在提高公司盈利能力的同时,增大了煤电联营机组比例,进一步优化资产结构。北方电力未来两年的计划投资均超百亿,考虑其负债率已超过80%,我们认为其利用上市公司进行股权融资已成为必然选择,后续煤、电资产持续注入值得期待。 风险因素:规划项目主要以外送为主,核准时间及电网建设进度将影响其未来盈利前景;区内煤炭价格走势将影响公司短期业绩。 继续维持“买入”评级:在考虑以9.17元增发6亿股的假设下,预计公司2011一2013年EPS为0.37/0.47/0.78元,对应P/E为28/22/13倍;鉴于公司未来三年业绩复合增长率预计约44%,并考虑大股东未来可能持续的煤、电资产注入预期,给予2011年35倍合理P/E水平,对应目标价13.0元,维持“买入”评级,并建议长期持有。