11年中报业绩0.09元,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入3.0亿,同比增长23.3%;营业成本1.4亿,同比增长23.0%;归属母公司净利润0.39亿,同比增长24.6%,完全摊薄后EPS为0.09元,基本符合预期。公司上半年毛利率54.4%,同比微升0.1个百分点。11Q2单季净利润0.3亿元,对应EPS为0.07元,环比大幅提高208.5%,呈现较明显的季节性波动。 运维及安监带动收入快速提升。公司业绩的增长主要因销售数量的增加以及细分市场拓展得力,其中运营维护服务及安全监测系统增速较快,分别为627.4%及50.6%,且毛利率同比均有所提升,成为带动业绩增长的新增亮点。展望下半年,节能减排压力、污染治理力度有望不断加强,公司将围绕客户需求进一步完善产品组合,在重金属、氮氧化物、氨氮、VOC监测及综合解决方案等领域的开拓值得期待。 整合战略再下一城。公司公告运用超募资金收购北京吉天,基准收购价格19,465万元(可根据11~13年复合增速有所调整),对应11年动态P/E为8.0倍,10年静态P/B为3.2倍,价格合理。北京吉天是国内高端实验室分析仪器领域的领先者,其拥有自主知识产权的主导产品AFS原子荧光光谱仪市占率超过30%,考虑公司此前在盈安科技等收购整合项目上的成功经验,我们预计公司有望凭借此次收购加速拓展空间更为广阔的实验室分析仪器领域,提升综合竞争力。目前,公司已成为环境监测领域“核心设备+信息管理+运营维护”综合性整体解决方案和服务提供商,未来有望继续通过不断整合行业优势资源打造中国的“热电”和“丹纳赫”。 风险因素。新产品开发和产业化失败的风险、增值税返还风险、应收账款风险和收购兼并整合风险。 维持“增持”评级。我们维持公司2011年0.53元的盈利预测不变,考虑并购后小幅上调2012~2013年EPS至0.75/1.00元(原为0.72/0.96元)。基于目前可比公司估值水平及业绩40%的复合增速,考虑到后续环保政策的陆续出台及公司在重金属监测等新兴领域的广阔前景,我们给予公司2012年28倍合理P/E,对应目标价21.0元,维持“增持”评级。

中报业绩0.19元,低于预期。2011年上半年公司实现营业收入1.66亿,同比增长28.3%;营业成本1.31亿,同比增长37.7%;归属母公司净利润0.12亿,同比下降27.2%,完全摊薄EPS为0.19元,低于预期。单季来看,1102实现EPS为0.03元,同比下降63.9%,环比减少77.4%。 毛利率下滑及费用攀升导致业绩同比回落。上半年,公司通过合理降低项目毛利率的方式大力拓展湖南省外市场(省外收入已由08~10年占比约40%~50%提升至77%),由此导致综合毛利率同比回落5.4个百分点。随着下半年公司业务结构的进一步优化,预计毛利率有望回升。此外,因市场营销力度加大、人才引进、上市费用计提、研发投入增加等因素,上半年公司的期间费用出现了较为显著的同比上升。我们认为,这是公司为了后续业务规模的快速扩张而进行的必要投入,也将为未来的项目获取奠定基础。 业务模式独具特点,在手订单确保成长。作为横跨节能、减排两大业务领域的稀缺标的,我们认为公司有望在其环境咨询业务的引领下发展成为环境服务综合解决方案提供商,未来其盈利模式或将不断创新,这与“十二五”我国环保产业由此前简单的工程设备向运营服务升级的发展趋势相吻合。上半年,公司新签合同已达3.86亿,预计下半年脱硝、土壤修复、钢铁脱硫、环评等领域有望成为重要增长点,充裕的在手订单也将对未来业绩形成有力支撑。 风险因素。业务规模快速扩张带来的毛利率下滑、管理和执行能力不足、业绩季节性波动等。 维持“买入”评级。考虑到省外项目毛利率的下滑趋势,我们将公司2011~2013年EPS预测小幅下调至1.44/2.44/3.29元(原为1.61/2.75/3.70),业绩复合增速达74%。尽管短期费用突增等因素造成了业绩的下滑,我们依然看好公司在环保类上市公司中独特的业务模式,特别是在我国节能减排形势日益严峻的大背景下。基于可比公司估值水平,考虑到下半年订单超预期的可能性,给予公司2012年27倍合理P/E对应目标价65元,维持“买入”评级。

11年中报业绩0.28元,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入1.14亿元,同比增长54.1%;营业成本0.80亿元,同比增长55.4%;归属母公司净利润0.14亿元,同比增长35.0%,销售及管理费用增加较快导致其增速慢于收入;完全摊薄后EPS为0.28元,符合预期;毛利率29.5%,受原材料价格上涨影响同比降低0.6个百分点。11Q2单季收入环比提高160.6%,毛利率为30.0%,环比提高1.9个百分点,单季EPS为0.20元,环比大幅提高177.8%。 募投投产将助推业绩高增。目前公司募投扩产300万平方米项目建设已近尾声,设备安装调试也进入冲刺阶段,我们预计该项目有望于4季度步入投产期并提高公司现有产能1.5倍;为配合产能提升带来的销量增长,公司加强全国性营销网络的合理布局及营销团队建设。目前下游市场需求旺盛,募投项目正式投产后将打破产能瓶颈并助推公司业绩实现高速增长。 高温滤料市场兴起,份额有望提升。更为严格的火电大气排放标准出台在即,兼顾进口替代及应用成本的相对优势,袋式除尘技术有望受此推动在更大范围得以运用,而作为其核心部件的高温滤料则有望因此进入快速发展期,我们测算火电、水泥及垃圾焚烧三个行业“十二五”市场需求约为209亿元。在产能瓶颈即将破解的情况下,除进一步巩固在火电领域的领先地位外,公司正着力提升水泥及垃圾焚烧等行业的市场份额(年初投资设立控股子公司佰瑞福环保即为加大垃圾焚烧领域的营销力量),并加大对中长期空间更为广阔的换袋业务营销力度,此外,我们认为公司后续存在通过并购进一步扩大产能及向上游原材料延伸增强议价能力的可能性。 风险因素。政策执行力度不足导致火电等行业减排改造拖延;丰要原材料价格大幅上涨而产品售价未能及时调整带来的经营风险。 维持“增持”评级。我们维持公司2011~2013年EPS分别为0.74/1.13/1.67元(2010年为0.40元)预测,对应P/E分别为40/26/18。鉴于公司高成长性(业绩复合增速达61%),兼顾其在高温滤料领域的优势地位、产能瓶颈破解在望及进行产业链延伸的发展潜力,我们给予公司2012年30倍合理P/E,对应目标价34元,并维持“增持”评级。

投资要点 中报业绩0.24元,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入3.10亿,同比增长19.8%;营业成本1.82亿,同比增长17.4%;归属母公司净利润0,78亿,同比增长59.5%,完全摊薄EPS为0.24元,符合预期。单季来看,1102实现EPS为0.13元,同比上升50.7%,环比增加19.2%。 多因素致业绩大增,固废项目稳步推进。公司自来水业务保持自然增长,供水量及供水收入分别增长2.7%及2.8%。因污水处理厂新建投产及前期投产项目负荷率提高影响,上半年污水处理量攀升98.0%,规模效应致该业务毛利率同比上升4.1个百分点至41.1%。整体来看,公司综合毛利率同比上升1.5个百分点至41.3%,加之重获15%的高新技术企业所得税优惠,公司实现了净利润的显著增长。此外,南海垃圾焚烧发电二厂(处理能力1,500吨/日)目前已具备试运营能力,加之5个垃圾压缩转运站陆续投入运营,公司下半年固废业务值得期待。 定向增发进一步打开成长空间。项目储备上,焚烧发电一厂扩建(1,500吨/日)及污泥处理(300吨/日)预计年底前都将开工建设,公司未来成长性较为确定,此外,公司公告拟向控股股东的母公司南海控股非公开发行股票不超过5,780万股,募资不超过6亿元用于收购绿电再生能源30%股权及南海桂城水厂整体迁移项目。我们认为,此次增发后南海公资委合计持有公司股权比例将由目前的28%提升至39%左右,因此公司未来资本运作的空间有望打开。而桂城水厂的迁建将提升公司资产质量,增强持续盈利能力,而南海区政府相应的补偿协议条款亦较为优越。 风险因素。项目投产进度慢于预期;供水、污水处理量低于预期。 维持“增持”评级。鉴于非公开发行的细节有待进一步明确,我们暂时维持公司2011~2013年0.56/0.64/0.77元的盈利预测。参考目前水务环保类可比上市公司的估值水平,我们给予公司2011年23倍的P/E(行业平均目前为25倍),对应目标价格12.9元,维持“增持”评级。

中报业绩0.13元,符合预期。2011年上半年公司控股机组发电量同比增长8.4%(其中水电增17.0%),主营收入同比上升12.6%,毛利率与去年同期持平,此外参股的新光硅业扭亏为盈,共同促归属于母公司净利润提高44.8%,EPS为0.13元,符合预期。环比来看,二季度控股的田湾河及嘉阳电厂电量回落导致收入下降35.4%,毛利率下降19.3个百分点至34.2%,单季EPS0.04元,环比下降47.8%。 水电利润贡献近95%,四川水情明显好于其他省份。上半年公司下属田湾河、围电大渡河、二滩水电合计贡献利润占比达95%,成为公司业绩主要支柱。从电量上看,田湾河增长18.5%,二滩水电提高4.6%;此外与广西、贵州等水电大省7月以来明显偏枯不同,四川省内水电情况仍较为稳定,二滩截至目前电量已逾82亿kWh,预计全年电量仍有望达到去年水平。 参股水电逐步进入投产高峰,市值明显低于重置成本。公司参股10%的国电大渡河下属瀑布沟、深溪沟己全部投产,二滩水电下属锦屏一、二级、官地及桐子林电站也将在2012~2015年进入收获期,待上述项目全部投产后公司2016年加权权益装机将较2010年增长逾210%,从重置成本来看,若按较为保守的投产机组10,000元/kW以及在建及拟建项目1,000元/kW的开发权价值计算,同时扣除其目前承担负债,公司重估后P/B仅为0.7倍,二级市场价值明显低于实业价值。 风险因素:雅砻江后续项目建设周期较长,工程实际造价及最终确定的上网电价将影响公司未来盈利;多晶硅价格波动较大。 维持“买入”评级:在考虑21亿可转债12--14年均匀转股的假设下,预计公司2011~2013年EPS为0.49/0.52/0.98元,对应P/E为26.1/24.3/13.0。 预计公司2013年开始将迎来业绩的跨越式增长,未来6年复合增长率高达27%,DCF估值约22.00元,鉴于公司业绩释放周期略长,我们给予其17.00元的目标价,并维持“买入”评级。

华电集团下属区域发电企业。公司实际控制人为华电集团,间接合计持股29.8%;主业为电力及热力生产,2011中报收入占比分别为86.7%及11.4%;机组服务区域主要为辽宁,目前权益装机1,513MW,并参股白音华海州露天矿20%股权。 白音华煤电一体化项目预计将成为未来主要利润来源。公司现持股31%的白音华发电一期于2010年投产,兼具坑口及外送电厂优势,2011年上半年在仅1,865小时情况下实现1.1亿元净利润,预计2011-2013年有望贡献EPS0.14/0.17/0.18元。公司参股20%的白音华海州露天矿,首采区储量高达10.4亿吨,目前核准产能500万吨,预计年内两个井工矿有望核准并进一步提升产能,预计2011-2013年有望贡献EPS0.11/0.24/0.29元。 定向增发收购提升公司盈利能力。公司拟以不低于8.20元非公开发行不超过1.5亿股用于丹东热电2×300MW机组建设、收购白音华发电30%股权及偿还贷款。我们认为此次收购白音华发电股权价格优惠,对应2011年动态P/E仅6.2倍,对应11QI静态P/B仅1.5倍。收购完成后,从2011-2013年EPS构成来看.白音华煤电一体化项目预计将成为公司利润的主要来源及增长点,占比分别达到122.3%、102.8%及93.g%。 风险因素:海州露天矿产量及业绩释放将成为影响公司业绩的最大变数;白音华电厂股比提高后煤价及利用小时对公司业绩影响增大。 股价催化剂:海州露天矿井工矿核准大幅提升产能及盈利预期。 盈利预测、估值及投资评级。公司现持股31%的白音华发电一期(拟定增再收购白音华电厂30%股权)及参股20%的白音华露天矿均已步入投产期,煤电一体化的高盈利预计将成为公司未来主要利润来源及增长点。在假设定向增发年内完成情况下,预计公司2011~2013年摊薄后EPS为0.32/0.56/0.69元,考虑公司未来两年业绩复合增速逾47%,给予2011年28倍合理P/E,对应目标价9.00元,首次给予“增持”评级。

风险提示。土地财政吃紧等因素或导致地方政府支付意愿或能力下降;项目招标进度慢于预期;业绩季节性波动。 维持“增持”评级。鉴于此次中标项目符合此前预期,我们维持公司2011~2013年1.41/2.19/3.01元(2010年为0.85元)的盈利预测。基于公司的高成长性(业绩复合增速逾52%),并兼顾公司在渗滤液处理领域有望持续获取订单以及在有机垃圾资源化等新兴环保领域的发展潜力,我们给予公司略超行业平均的1.4倍PEG,目标价62.30元,维持“增持”评级。

中报业绩0.14元,略低预期。受京泰、京科机组投产带动,上半年主营收入同比增22.3%,受电煤价格上涨和蒙西、东北电网需求不足影响,毛利率同比下降4.8个百分点至19.0%,归属于母公司净利润同比下降37,7%,完全摊薄后EPS为0.14元(基本EPS为0.16元),略低预期,主要原因是酸刺沟煤矿因调整采煤工艺产量低于预期。环比来看,因公司下属电厂多为热电联产机组,冬季负荷较高(2季度供热负荷下降)影Ⅱ向,主营收入下降15.4%,毛利率上升1.0个百分点至19.6%,单季EPS0.07元,环比微降1.0%。 酸刺沟非经常性干扰消除,下半年盈利有望提升。参股24%的酸刺沟煤矿(产能1,200万吨/年)因变更回采工艺致上半年产销量仅为415万吨,贡献投资收益3,281万元,考虑到工艺变更有助降低采掘成本及5~6月新工艺磨合期已过,生产进入正轨,预计下半年贡献投资收益有望显著提升。此外,京泰和京科受制煤价上升及需求不足,上半年净利润分别为1,078和一2,958万元;结合全年酸刺沟贡献净利有望近半及新增装机盈利改善可期,我们预计公司下半年盈利将环比有所提升。 发展进入快车道,资产注入可期。2010年新投产机组900MW,装机600MW的京玉电厂计划于年底投产,届时装机规模将较2010年年初提升170%,同时5月底山西上网电价上调3,09分也将有助提升京玉投产后的盈利能力。此外,京能集团明确以公司作为煤电业务投融资平台,承诺力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入,而集团已投产非上市权益装机约11,650MW,相当于目前公司规模近8倍,其中托克托等电厂具有极强的盈利能力,预计公司后续持续收购可以期待。 风险因素:公司近半利润由煤炭贡献,煤价走势将影响投资收益水平;下属京泰及京玉均为煤矸石电厂,燃料成本控制将决定公司盈利水平。 维持“增持”评级。预计公司2011~2013年EPS分别为0.35/0.46/0.51元,对应P/E为23,7/18.0/16.2倍;鉴于集团对公司定位明确,未来3年持续收购可期,给予其2011年28倍合理P/E水平,对应9.80元的目标价位,维持“增持”评级。

投资要点 中报业绩0.19元,略低于预期。2011年上半年公司实现营业收入2.00亿,同比增长16.4%。综合毛利率与上年同期基本持平,核心主业(污水处理整体解决方案)毛利率同比显著回升7.18个百分点至52.2%的较高水平(2010年昆明项目含部分土建工程拉低毛利率)。上半年归属母公司净利润0.60亿,同比增长26.4%,完全摊薄EPS为0.19元,略低于预期。单季来看,1102实现EPS为0.17元,环比增加757.1%,呈现业绩季节性波动特征。 季节性因素致收入规模较小,存货大增预示下半年业绩可期。由于上半年从事项目规划、技术方案及设计等准备工作,项目实施及收入确认集中于下半年,因此公司上半年收入较难反映全年业绩水平。存货方面,剔除未结算工程(来自久安建设)后的存货值(包含膜产成品0.38亿)相比年初大幅增长141.0%至0.94亿元,结合充裕的在手订单,我们对公司下半年业绩的显著增长持乐观态度。需要注意的是,公司应收账款比年初大幅增加140%,且经营性现金流净额持续为负,建议关注未来应收账款的回收情况。 膜法水处理产业链已成,区域布局即将进入收获期,在即将出台的节能环保产业振兴规划中,预计膜技术的大范围推广有望得到高度重视。在立足市政污水资源化并实现膜自产的基础上,公司通过兼并收购先后布局了工业水处理、市政施工和污泥及固废处理等领域,并已正式进军国内净水器市场,基于高性能膜材料、布局水处理全产业链的业务格局己初步成型。目前,公司仍有近9亿元的超募资金,有望在下半年通过合资等方式继续抢占重点区域MBR及相关市场。截至目前,公司与云南、湖南、江苏等地方政府的合资平台己搭建完毕,上半年外埠收入占比已达69%,预计未来外埠市场的业务将强劲发展。 风险因素。订单低于预期、应收账款回收风险、对地方政府投资依赖较大等。 维持“买入”评级。鉴于上半年收入确认情况略低于预期,我们小幅下调2011年EPS至1.21元(原为1.31元),并维持2012--2013年1.92/3.09元的业绩预测。综合考虑公司在国内MBR应用领域的龙头地位及典型成长类环保公司估值水平,我们按行业平均1.3倍PEG水平计算得到公司合理股价为56.00元左右,对应2011--2013年P/E分别为46/29/18倍,维持“买入”评级。

高温滤料专业提供商。公司是袋式除尘器所需高性能高温滤料的专业供应商,主营业务为袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的研发、生产及销售,2010年报主营业务收入中高温滤料占比约96%;目前是火电行业高温滤料的三强之一;实际控制人为罗祥波与罗红花,持有公司26.3%的股权。 多重利好助袋式推广,市场需求高增。火电( 30mg/m3)及水泥(2015年颗粒物排放较2009年减少50%)等行业烟尘排放标准日趋严格、进口替代及原料成本相对优势共同带来袋式除尘广阔前景,作为其核心组件的高温滤料将随之迎来发展高峰期。预计仅火电、水泥及垃圾焚烧行业“十二五”市场容量已近209亿元,年均增速逾30%,其中更新需求值得关注。 竞争优势叠加,集中度提升可期。公司产品已具国际竞争力,出口以日本及欧美区域为主,过去5年年均增速高达72%;公司多年积累难以被复制的品牌及工程业绩优势和完善的“顾问式服务”形成获取项目的关键要素; 此外,公司已完成股权激励,核心团队稳定利于长期发展。在目前已为火电三强之一的情况下,公司有望凭借行业龙头地位及过往业绩在水泥等行业集中度提升过程中获取更多份额。 产能瓶颈破解,步入成长快车道。由于综合忧势明显,公司产品需求逐年增长,随新建生产线的投产及逐步达产,公司收入规模有望因此快速增长,我们预计高温滤料产品2011-2013年将贡献收入2.9/4.6/6.4亿。展望未来,公司有望通过并购新增玻纤滤料品种,同时或整合上游纤维制造企业,丰富产品品类并增强原料议价能力;此外,我们认为公司铺设营销网络是应对市场需求变化的有力措施,有望因此受益更新市场的快速增长。 风险因素:政策执行力度不足导致火电等行业减排改造拖延的风险;主要原材料价格大幅上涨而产品售价未能及时调整带来的经营风险。 盈利预测与估值:预计公司2011--2013年EPS分别为0.74/1.13/1.67元(2010年为0.40元);我们认为相对估值法中的PEG法更加适合,参考A股可比上市公司估值水平,兼顾其在高温滤料领域的优势地位及增长速度,我们给予公司1.4倍PEG,目标价34.0元,首次给予“增持”评级。

公司公告与自然人石艾帆签订《合资协议书》,设立北京碧水源固体废物处理科技有限公司: 出资方式:合资公司注册资本为500万元,公司以货币出资480万元(自有资金),占新公司96%股权;石艾帆先生以货币出资20万元,占新公司4%股权。 经营目标:新公司成立后将进入固体废物处理领域,开展包括污泥处理处置、城市固体废弃物处理处置等业务,继续丰富公司产业链并为公司提供新的利润增长点。 评论: 污泥潜在市场规模较大。“十二五”期间,污泥的无害化处理处置是我国亟待解决的重要环境问题之一。 根据中国水网最新研究报告的数据,我国目前年产脱水污泥近2,200万吨,其中80%没有得到妥善处理。 2010年底环保部发布的《关于加强城镇污水处理厂污泥污染防治工作的通知》明确要求现有污水厂2年内应建成并运行污泥处理设施,污泥外运须脱水至含水率50%以下。此外,由于我国70%的污水污泥产生于经济较为发达的东部地区,土地紧张等现实问题使得焚烧有望成为主要处理方式;假设上述地区污泥焚烧处置占比80%,湿污泥日产量10万吨,吨投资40万元测算,我们预计“十二五”期间污泥处置市场投资规模有望达到220亿元以上。 进军固廒,环保业务协同效应有望充分发挥。立足污水资源化的核心业务,公司通过此次合资将环保产业链进一步延伸至极具前景的污泥和固废处理处置领域。一般来说,拥有污水处理运营业务的企业在开拓污泥市场方面应该来说具有一定的先天优势(例如兴蓉投资、南海发展、首创股份等),部分从事污泥处理处置的企业也会力争向上游拓展以占据资源(例如富春环保)。此前,公司以合资方式布局江苏、云南、湖南等地的污水处理运营业务,已经为将来污泥和固废等相关业务的开展奠定了坚实基础,协同效应显著,并有望借此优势占据市场先机。作为新公司的另一出资方,石艾帆先生拥有20多年的综合管理经验,涵盖垃圾焚烧发电、垃圾衍生燃料、风能发电和垃圾填埋沼气发电等可再生能源、污泥处理处置领域和IT领域的项目开发、投融资及资产管理,有望和公司形成优势互补。 风险提示。业绩季节性波动风险、订单低于预期、对地方政府投资依赖较大等。 维持业绩预测及“买入”评级。考虑到新公司未来的盈利状况尚不明确,我们暂维持公司2011--2013年EPS为1.31/1.92/3.09元的盈利预测(2010年为0.55元),业绩复合增速达到78%。在水资源日益短缺的背景下,我们继续看好公司膜法水处理全产业链布局,以及利用超募资金及自身MBR核心技术将区域合资模式不断复制,此次合资开拓污泥及固废处理处置领域有望基于现有资源优势形成公司新的利润增长点。综合考虑公司业绩高成长性、在国内MBR应用领域的龙头地位及节能环保领域典型成长类公司的估值水平,我们按行业平均1.3倍PEG水平计算得到公司合理股价为56元左右,对应2011~2013年P/E分别为42/29/18倍,维持“买入”评级。

中报业绩0.26元,符合预期。受丰镇机组关停影响,2011年上半年公司发电量同比下降3.5%,主营收入微降0.8%,煤价上涨致毛利率回落3.0个百分点至23.6%,净利润降10.7%,EPS为0.26元,符合预期。2季度,电量回升促进公司主营收入环比提高20.2%,毛利率升约8.5个百分点至27.4%,参股15%的托克托电厂2010年分红到帐贡献EPS约0.13元,单季EPS为0.22元,环比提高503%。 外送机组仍是利润主要来源,后续项目助推业绩持续高增。在高煤价背景下,公司下属上都、岱海及托克托三个外送电厂合计对业绩贡献达0.35元,占净利润的135%。对于未来而言,预计上都三期年内有望投产将成为公司2012年主要利润增长点,此外魏加峁及和林电厂核准后预计也将使公司在2013年后再次迎来业绩跳跃式增长。 煤电融资平台地位确立,未来持续注入可期。公司2月中旬公告向大股东一一北方联合电力收购煤电资产,合计增加权益装机1,920MW(比例约32.4%)及权益煤炭年产量360万吨,在提高公司盈利能力的同时,增大了煤电联营机组比例,进一步优化资产结构。今日,大股东承诺将公司作为煤电一体化等业努的最终整合平台,并力争用五年左右时间将相关资产在条件成熟时逐步注入上市公司;鉴于大股东2015年火电装机及煤炭产能有望分别达24,200MW和5,550万吨,公司未来通过外延式收购扩张实现跨越式发展值得期待。 风险因素:规划项目主要以外送为丰,核准时间及电网建设进度将影响其未来盈利前景;区内煤炭价格走势将影响公司短期业绩。 维持“买入”评级:在考虑年内以7.76元增发6亿股的假设下,预计公司2011~2013年EPS分别为0.39/0.53/0.62元,对应P/E为21.6/15.7/13.5倍; 鉴于公司未来三年业绩复合增长率约31%,并考虑大股东已明确其煤电资产整合平台地位,给予2011年26倍合理P/E水平,对应目标价10.1元,维持“买入”评级。

2011中报业绩0.49元,略超预期。上半年公司实现营业收入9.15亿元,考虑到重组因素按可比口径计算同比增长30.4%;归属母公司净利润2.80亿元,按可比口径计算增长80.7%,摊薄后EPS为0.49元,略超我们预期。 污水业务稳定增长,自来水并表增厚业绩明显。随着由集团承担的成都市污水收集管网建设的不断完善,公司污水处理量继续提升,污水处理收入同比增长12.7%,毛利率同比提升2.5个百分点至56.8%。与此同时,公司于上半年完成水务资产一体化整合,供水业务毛利率因成都水价上调同比大幅提高12.1个百分点至46.2%,对公司的毛利贡献为57%,业绩增厚效果明显。此外,公司现供水区域需求迅猛增长,加之在考虑供水水质和安全的基础上,《成都市供水规划》提出统筹城乡供水体系,公司供水区域将从中心城区逐步拓展到二三国层区域,未来供水业务有望保持较快增长。 全国性水务和环保综合服务商战略持续推进。自2010年获授甘肃安宁污水厂特许经营权后,公司于今年6月成功中标银川BOT项目(15万Ⅱ屯/日),进一步证明了公司通过TOT、BOT等模式实现跨区域水务整合的能力。鉴于“十二五”我国新增污水处理设施薤设可能更多向中西部地区倾斜,公司有望凭借区位优势获得广阔的发展空间。此外,公司环保产业链不断延伸,在建污泥处置项目(半干化+焚烧工艺,400吨/日)有望于2012年投产并贡献业绩,同时集团明确承诺待条件成熟后将目前正在培育垃圾渗滤液项目的兴蓉再生能源公司全部权益转让给上市公司,我们认为上述两项新业务的开拓有望实现公司从单纯水务运营向水务和环保综合服务商的转变。 风险因素。污水处理量、自来水供水量低于预期;2012~2014年新一期污水处理结算价格低于预期。 维持“买入”评级。我们上调公司2011-- 2013年盈利预测至1.00/1.15/1.30元(原为0.95/1.08/1.24元),目前股价对应P/E为22/19/17倍。考虑到可比水务运营类上市公司2011年平均估值水平现为27倍,我们谨慎考虑给予公司2011年25倍P/E,目标价格25元,当前价21.89元,维持“买入”评级。

2011中报业绩0.41元,符合预期。上半年公司实现营业收入1.25亿,同比增长36.3%;营业成本0.71亿,同比增长37.4%;归属母公司净利润0.22亿,同比增长8.8%,折1日及费用增加致其增速慢于收入;完全摊薄后EPS为0.41元,基本符合预期。公司上半年毛利率43.2%,同比基本持平。11Q2单季毛利率为44.4%,环比提高2.3个百分点,单季EPS为0.23元。 渗滤液处理BOT模式初结硕果,招标有望进入集中期。2011年6月,公司成功中标处理规模550T/D的常州渗滤液BOT项目,基于资金和技术实力进一步拓展EPC以外的业务模式,为将来持续的项目获取奠定了坚实基础。 目前公司项目进展情况良好(新开工及在建项目增多致存货比年初增加67.4%),我们预计7~8月有望步入渗滤液项目较为集中的招标期,公司也有望在确保大中型项目市场的基础上通过集成标准化集装箱设备提高对小项目的承接能力。 有机垃圾处理业务有望成为新增亮点。国家政策日益重视餐厨/厨余等有机垃圾资源化处理,预计近300亿的建设市场即将兴起。目前,公司已基本掌握了针对餐厨垃圾的以淋滤/厌氧消化技术为核心的机械生物处理技术,似及针对分类收集厨余垃圾的干法厌氧消化技术,未来有望根据国内有机垃圾特性进行改进后推广应用。此外,鉴于公司在垃圾渗滤液领域积累的技术及经验优势,有机垃圾处理有望与此前所服务的填埋及焚烧领域形成良好的协同效应。 风险因素。土地财政吃紧等因素或导致地方政府支付意愿或能力下降;项目招标进度慢于预期;业绩季节性波动。 维持“增持”评级。我们维持公司2011~2013年1.41/2.19/3.01元(2010年为0.85元)的盈利预测,对应P/E分别为36.6/23.5/17.1(2010年为60.4)。 鉴于公司的高成长性(业绩复合增速达52%),兼顾其在渗滤液处理领域的龙头地位及有机垃圾资源化等新兴环保领域的发展潜力,我们给予公司行业平均的1.3倍PEG水平,对应合理股价为58元,维持“增持”评级。

风险因素。河曲能源尚未核准且收购价格未定;王曲电厂日元掉期对业绩影响较大。 维持“增持”评级。在资产置换年内完成的假设下,预计公司2011~13年EPS分别为0.99/1.63/1.72元,对应P/E分别为33.9/20.6/19.5倍;鉴于公司己被确立作为国家电网的煤电整合平台,未来煤电联营且盈利能力极强的资产持续注入预期较高,故给予2011年40倍合理P/E水平,对应目标价40.0元,维持“增持”评级。