业绩符合预期 风神股份今日公布2011年三季报:公司前三季度实现营业收入79.6亿元,同比增长了28.4%,实现净利润2.16亿元,同比增长了100.3%。前三季度公司每股收益为0.58元,与我们预期基本相符。公司第三季度实现收入24.25亿元,环比下降了约12%,基本上这是由季节规律所致。 季报分析 公司前三季度业绩实现大幅增长,其主要原因是公司毛利率上升所致。前三季度,公司毛利率水平达到了15.99%,比去年同期提高了3.81个百分点。 由于公司净利率水平只有2.67%(2011H),因此公司业绩弹性大。毛利率提升与公司的议价能力是分不开的。橡胶价格是公司业绩最敏感的变量,但是公司在后来橡胶价格下降的时候产品价格却基本维持不动,这与其较高的产能利用率和灵活的国内外市场结构是分不开的。公司乘盈利转好之时大幅计提费用以平滑业绩,三季报公司管理费用达到了4.84亿元,同比增长了101%。另外,公司财务费用达到了2.05亿元,同比增长了110%,主要由于公司短期借款和长期借款达到了29.6亿元,是去年同期的一倍以上。公司资产负债率达到了75%,负债比率过高。不过前三季度公司经营性现金流还算健康。 盈利预测与风险提示 从需求端看,我们预计公司四季度将比三季度要好,只要经济没有大波动,环比应有15%左右的增长。从供给端看,9月份以来天然橡胶价格继续大幅下跌,较之前下滑幅度约为15%,这意味着公司业绩存在巨大的改善空间(其它条件不变的情况下,橡胶价格下滑10%的话,毛利率提高约6%)。因此,我们判断,四季度业绩存在上调的可能。我们暂时维持2011年0.8元的业绩预测(未来上调概率大)。

欧美系市场份额的提升确保了盈利的稳定性 2011年上半年欧美系市场份额为18.90%,同比提升2.65个百分点。公司的主要客户包括上海大众、一汽大众、上海通用、神龙汽车、长安福特等欧美系品牌,狭义乘用车市场欧美系市场份额的提升,确保了公司的盈利的稳定性。2011年上半年公司实现营业收入260.34亿元,同比增长24.95%;实现净利润为15.53亿元,同比增长22.83%,实现EPS为0.60元。 规模效应推动毛利率提升 公司销售规模的扩大推动了毛利的提升。2011年上半年公司毛利率为16.09%,相对去年同期提高了0.33个百分点;其中内饰件为16.96%,提升0.54个百分点;功能性总成13.84%,提升0.34个百分点。 从财务管控向战略管控转型的进程在加快 2011年上半年公司联营与合营公司贡献的投资收益为7.96亿元,同比仅增长3.73%;剔除掉投资收益,公司本部与控股公司实现的净利润为7.08亿元,同比增长达到54.41%。我们认为公司从财务管控向战略管控转型的进程在加快,未来公司的发展将更能够发挥集团内部的资源优化配置。 我们预计 2011年-2013年EPS分别为1.10元、1.23元、1.34元。我们认为公司从财务管控向战略管控转型将有利于公司整体盈利能力的提升。我们维持“买入”评级。 风险提示:成本上升程度超出我们预期,市场的系统性风险。

上半年业绩受成本、税收等影响增速放缓2011年上半年公司实现销售收入92.22亿元,同比增长20.14%;实现归净利润10.79亿元,同比增长3.53%,实现EPS1.25元。业绩增速放缓的主要原因是(1)部分车型调价、原材料价格上涨带来的毛利率下滑:2011年上半年毛利率24.17%,同比下降1.9个百分点;(2)教育附加费与城市建设税的征收:2011年上半年营业税金及附加2.63亿元,同比增长99.94%。 轻型商用车市场需求受到中小企业需求放缓影响公司2011年1季度销量增速达到34.24%;2季度放缓至5.95%。7月销售1.40万辆,同比增长仅1.59%。从公司产品的销售变化情况分析,我们认为受信贷收紧等影响中小企业购车需求放缓,从而使得公司销量增幅放缓。 产品结构优化与N350的投放带动了单价与毛利的回升2011年2季度公司销售4.99万辆,同比增长5.95%;单价为9.01万元,环比1季度提升5.71%;同时,2季度毛利率回升到25.14%,环比提高了1.88个百分点;我们认为单价的提升的原因是产品结构的优化以及N350的投放。 我们认为新产品放量带动的产品内部结构优化是未来增长亮点。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.40元、2.75元、3.13元,基于公司良好的成本控制能力以及未来新产品的市场拓展,我们维持“买入”评级。 风险提示新车销售低于我们的预期,市场的系统性风险。

事件:近日,公司公告中期业绩快报,上半年实现营业收入92.22亿元,同比增长20.14%;实现净利润10.79亿元,同比增长3.53%;实现每股收益1.25元。 受成本、税收等影响利润增幅明显放缓 公司的销售收入增长基本与销量增速同步,净利润增速明显放缓。我们认为业绩下降的主要原因是教育附加费与城市建设税的征收带来的税费增加;以及部分车型调价、原材料价格的提升带来的毛利率的下滑。 轻型商用车市场受到中小企业需求放缓的影响 公司上半年销售汽车10.53万辆,同比增长19.17%;其中全顺销售3万辆,同比增长18.88%;卡车销售3.83万辆,同比增长12.02%;皮卡销售3.71万辆,同比增长27.86%。从上半年两个季度销售情况看,受到信贷收紧的影响中小企业购车需求明显放缓,公司的产品销量增幅也明显放缓,二季度公司销售汽车4.99万辆,同比仅增长5.95%。 基于良好的成本控制能力与新产品的市场拓展,维持“买入”评级 基于对目前经济环境的判断,我们下调对全顺以及轻卡全年的销量预计;公司的新产品N350目前处于市场导入期,我们判断该产品会在下半年逐步放量。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.40元、2.75元、3.13元。基本公司良好的成本控制能力以及未来新产品的市场拓展,我们维持“买入”评级。 风险提示:新车销售低于我们的预期,市场的系统性风险。

价格和产品结构调整使得业绩略低于预期 公司 2011年1季度实现净利润5.48亿元,同比增长10.74%,实现每股收益0.63元,业绩略低于我们此前的预期。公司业绩低于预期的主要原因在于今年1季度的毛利率为23.26%,相对去年同期降低了2.98个百分点。毛利率下滑的主要原因是公司产品的策略性价格调整及销售组合的变化,主要体现是轻卡中超值版的比例有所增加。其次,城市建设税和教育附加费使得公司的主营业务税金相对去年增长了118.82%。 看好公司市场份额提升以及 N350的市场表现 公司 1季度销售整车5.54万辆,同比增长34.24%;其中全顺1.57万辆,同比增长37.47%。全顺的市场份额提升到19.65%,相对去年同期提高2.24个百分点;轻卡(包括皮卡)的市场份额提升1.47个百分点到7.23%。 我们认为在目前城市物流发展以及消费升级的情况下,公司的中高端轻型商用车将得到市场份额的进一步提升。同时,我们看好新车N350的市场表现,预计N350的放量能够对公司的盈利水平形成较强的提升作用。同时,在费用率上面,公司的销售费用率和管理费用率均相对同期水平有所下降,因此,我们判断公司的新车N350相关的费用在去年4季度已经基本计提,今年的费用率水平将处于较低的水平。 盈利预测 我们预计 2011-2013年公司的EPS 分别为2.65元、3.43元、4.23元。我们看好公司产品市场份额的提升以及公司新产品N350的市场前景。我们维持“买入”评级。 风险提示:公司新产品的销量低于我们的预期。

季报概述 潍柴动力今日公布一季度报:实现营业收入184.5亿元,同比增长了21.63%,实现归属与上市公司股东净利润约为18.5亿元,同比增长了14.22%。公司每股收益约为1.11元。略微低于市场预期的1.2元左右。我们分析如下:1,陕重汽毛利率下滑。尽管母公司发动机板块毛利率逆势上涨了约0.94个百分点,但是公司整体毛利率下滑了约2个百分点。预计陕重汽毛利率下滑了约3-4个百分点。2,管理协同效应在继续发挥,期间费用率下降了约1个百分点。另外,现金流充裕程度有所下降但无大碍。总体而言,依旧表现不错。 盈利预测与风险提示 我们维持公司2011-2013年EPS为4.89、5.36和5.72元的预测。暂不调盈利预测的原因是我们认为陕重汽毛利率下滑的情况应该不是长期现象,有望得到扭转并维持稳定。短期看,潍柴动力目前订单及生产情况依旧非常旺盛,但同时我们也承认,目前下游经销商相对来讲库存有18万左右之多(非权威统计数据),考虑一个月的传导期,对二季度后期的判断确实是一件很艰难的事情。展望2011年,地方政府的投资项目偏好以及保障房建设使得我们对当前下游库存的担忧还是略有缓解,预计全年公司发动机65-70万台、重卡13-15万台。但是,我们倾向于用更长期的眼光来判断公司的价值,公司作为中国工程机械及商用车核心装备的典范,是重卡行业最值得投资的主流标的。因此我们坚定看好公司的长期投资价值。维持公司的买入评级。公司风险来自于原材料大幅上涨以及投资大幅下降导致宏观经济的波动。

季报概述及分析 风神股份今日公布2011年一季度报告:公司第一季度实现营业收入27.6亿元,同比增长了46.08%,实现归属于母公司所有者净利润为7564万元,同比增长了17.39%。一季度公司EPS为0.202元,符合我们预期。 盈利预测与风险提示 我们保守预计公司2011年EPS至少达到0.8元,乐观预计可能到1.2元。 公司业绩弹性较大,因为天胶价格的金融属性使得公司业绩变化异常敏感。 结合当前业绩预测,考虑到公司是中国化工橡胶总公司的资本运作平台的最有利的选择,我们给予公司买入的评级。(我们曾经在3月15号向市场推荐过公司,现在看来我们当初推荐的逻辑都是成立的)。公司的风险来自于天胶价格的波动。 季报分析 1,公司1季度销售收入大幅度增长,主要由于销售增幅较快以及产品提价所致。目前,由于公司产能紧张,因此公司议价能力突出。我们判断一季度公司的至少有2个月的天胶成本是处于41000-43000元/吨(期货)区间的,因此获得此成绩实属不易,即便亏损也处于情理之中。但是强有力的议价能力使得公司通过提价消化了部分压力。 2,现金流情况得到了改善。改善的逻辑是一样的,由于公司产能紧张,公司对下游更处于优势,因此回款等相对较快,现金流就得到改善。

潍柴动力公告:公司控股子公司陕西法士特(公司持有51%股权)拟与陕西法士特集团、卡特彼勒(中国)投资有限公司共同投资设立西安双特智能传动有限公司。新成立的合资公司里:陕西法式特持股51%,卡特壁垒45%,法士特集团持有4%。 点评。 1,战略部署商用车自动变速器,抢占下一代传动系统先机:合资公司经营范围包括研发、生产和分销公路商用车辆自动变速器装置(不包括用于建筑、矿山和农业机械产品的自动变速器)和其他智能传动装置, 以及提供相应服务; 及研发和生产供应给卡特彼勒及/或其他股东的车辆传动零部件及其他机械零部件。 据媒体报道,陕西对此项目给予了高度重视。省委书记、省长等出席了签字仪式。新成立的西安双特智能传动有限公司项目将落户西安高新区,总投资10亿元人民币。项目达产后,可形成年产12万台重型液力自动变速器和150万只工程机械零部件出口的市场能力,实现年销售收入超过100亿元,一期项目预计2013年底完工。 2,合作凸现中方话语权,开创了中国商用车行业合资合作的新模式。我们注意到,在新成立的合资公司中,卡特比勒持股为45%,中方话语权更重。 这体现了法式特致力于成为中国商用车传动系统主导者的决心,同时也侧面体现出了法式特的市场地位。中国的市场以及法式特的市场地位,使得拥有技术话语权不得不做出一定的妥协,这与乘用车领域的市场换技术所带来的效果是不一样的。 3,此次合作战略意义大于财务意义。合资公司里面,潍柴动力间接持股26.01%。 因此,子公司获取技术对于潍柴动力公司整体层面赢得未来市场是有积极意义的。 卡特壁垒拥有先进的技术,潍柴动力拥有成熟的渠道和强大的市场引导力,因此合作对合作双方而言是双赢的。 4,不应期待此次合作可以给潍柴动力带来多大的短期影响。但是,从与法国博杜安合作获取超大功率发动机及本次卡特彼勒合作获得自动变速箱技术可见,潍柴动力正以一步一个脚印的技术积淀悄然筑成了未来市场地位之基石。我们认为,这种合作不是一个开始,更不是一个结束。 5,预计2011-2013业绩水平为4.89元、5.36元和5.72元。维持公司买入的评级。短期而言,目前公司订单依旧非常饱满,上半年不确定因素少。并且我们预计一季度有望实现20%以上的增长,因此我们维持公司买入的评级。公司业绩超预期的因素将来自于明年1月1号国四标准推行所带来的提前透支消费,届时公司全年发动机销量有望突破70万,而这将是大概率事件。公司的风险来自于原材料成本大幅上升,以及国家投资项目执行不如预期。

公司拟非公开发行17.28亿股,每股16.53元,总计285.64亿元,收购集团的零部件、汽车服务以及新能源资产。公司通过此次收购将实现在整个汽车产业链上的完整布局。本次注入的标的资产2010年度净利润约26亿元。 有效的整合产业链资源,提升综合竞争力。 我们认为此次注入完成后,公司依托完整的产业链和规模效应,将会促进整车与零部件的协同发展,加快制造与服务的一体化,提升市场信息的反应速度以及产品的质量保证,实现公司综合实力的提升。公司通过产业链的资源整合,其信息采集、反馈、产品开发的市场反应速度将进一步加快,将更能适应目前多样化的市场需求。因此,我们认为公司的市场份额将进一步提升。 看好市场结构分化下公司竞争优势的进一步突显。 此次公司相关资产注入,进一步坚定了我们对其成长性的判断,我们认为公司市场的反应速度将进一步加快,在目前市场结构分化的背景下,其竞争优势将进一步突显,我们维持公司“买入”评级。我们预计资产注入前公司2011-2013年的净利润为185亿元、217亿元、251亿元。我们预计此次资产注入的相关零部件、服务贸易等业务2011年贡献的净利润分别为19.5亿元、14.5亿。按照定增17.28亿股后109.7亿股的总股本,其中汽车业务给予15倍PE,服务贸易给予20倍PE,目标价为30.62元。 风险提示。 重组后的经营和管理风险;股权转让的不确定风险、股票价格波动风险等。

盈利预测与风险提示 我们上调2011年业绩预测为4.89(+15%)元。预计2011-2013业绩水平为4.89元、5.36远和5.72元。在一种最悲观的预计下,预计潍柴发动机总销量有望达到63万台,同比上升约8%-10%,法士特亦是如此。再考虑山工集团协同效应的继续发扬,以及2010业绩释放不充分,因此2010年业绩增速保持在15%-20%左右是合理的。目前对应估值水平约为11.3倍,与主要重卡相关股票估值水平相当,但是公司从治理、研发和产业链等角度而言都要优于其他竞争对手,理应给予一定溢价。同时,主要工程机械公司2011年估值在15倍PE左右,远高于公司估值水平。短期而言,目前公司订单持续到了5月份,上半年不确定因素少,并且一季度有望实现20%以上的增长,因此我们维持公司买入的评级,公司估值水平在13-15倍较为合理。 公司业绩超预期的因素将来自于明年1月1号国四标准推行所带来的提前透支消费,届时公司全年发动机销量有望突破70万,而这将是大概率事件。公司的风险来自于原材料成本大幅上升,以及国家投资项目不如预期。 2010,成绩辉煌 2010年公司实现营业总收入约为632.8亿元人民币,同比增长78.13%。归属于上市公司股东的净利润约为67.82亿元人民币,同比增长99%。每股基本盈利4.07元人民币。公司业绩情况基本符合市场预期,又一次给市场交了一份辉煌的答卷。每10股拟派现4.3元。 2010年市占率大幅上升,2011有望继续提升 公司发动机在重卡领域的市场占有率达到了40.1%,市占率同比上升了5.1个百分点,公司自身预计2011年有望再提高2个百分点。公司在5吨装载机配套领域的市占率达到了84.8%,与去年同期提高了4.8个百分点。

业绩符合预期,维持高分红比例。 2010年公司实现净利润17.12亿元,同比增长62.06%;EPS1.98元。业绩符合预期,拟以总股本8.63亿股,每股分现金0.79元,分红比例达到40%。 四季度新车上市,费用计提明显。 2010年四季度公司销售费用率达到8.66%、管理费用率达到8.18%;我们认为费用率提升明显是因为N350上市。预计2011年期间费用率有望降低。 消费升级背景下,公司市场份额有望进一步提升。 2010年全顺的市场份额由2009年的14.96%提升到18.00%;轻卡(包括皮卡)由2009年的5.08%提升6.35%。2010年1-2月公司销售3.36万辆,同比增长36.97%,明显高于行业增速。我们认为在消费升级背景下,中高端轻型商用车的市场份额将进一步提升。我们预计2011年全顺销量有望超过6万辆;JMC品牌轻卡与皮卡销量增速有望达到15%。 期待N350的市场表现。 我们认为N350匹配puma的发动机,在产品竞争力上优于目前市场同类的柴油机SUV车型。但是由于公司产能的原因,目前仍处于经销商铺货阶段,我们期待N350的市场表现。 盈利预测: 预计2011-2013年EPS为2.60元、3.20元、3.80元。维持“买入”评级。 风险提示:公司新产品的销量低于我们的预期。

近日,公司发布业绩预告,预计2010年度归属于上市公司股东的净利润同比净增长100%以上。业绩增长符合我们的预期。 合资品牌市场份额提升明显。 2010年上海通用销售101.21万辆,同比增长42.87%;上海大众100.14万辆,同比增长37.50%。在狭义乘用车终端市场,上海通用、上海大众品牌市场份额分别为10.08%、9.74%,相对2009年提升了1.54%和0.89%。目前两家公司的产品均处于低库存状态,大部分车型需要订车,而为了满足需求,生产线在春节期间均需要加班,我们看好两家公司在产品系列上的布局以及新产品的市场表现,市场份额有望进一步提升。我们认为两家公司在2011年新产能投放的几率并不大,因此高产能利用率情况下,两家公司的盈利仍将保持较好的状态。 自主品牌有望步入收获期。 2010年公司自主品牌销售16.04万辆,同比增长77.94%,经过了四个年头的市场考验,荣威系列已经得到了市场的认可,荣威550、荣威350月销量均超过了5000辆。我们认为随着2010年南汽MG相关生产线的计提完毕,以及2011年新MG3的推出,公司自主品牌双品牌战略将正式步入收获期。 盈利预测。 我们预计公司2010-2012年摊薄后每股收益分别为1.55元、2.00元、2.42元,我们维持“买入”评级。 风险提示:市场的系统性风险。

配套企业市场份额的提升是业绩大幅增长的主要原因 2010年1-9月公司实现净利润18.86亿元,比上年同期增长91.86%,实现EPS0.73元。我们认为公司业绩大幅增长主要原因来自于配套企业市场份额的提升以及自主品牌合作的深入。2010年1-9月份公司主要配套的企业上海通用、上海大众、一汽大众的销量分别为72.33万辆、71.59万辆、64.52万辆;同比分别增长53.87%、36.84%、32.94%。2010年3季度三家的市场份额达到28.17%。 稳固的客户基础与技术优势是公司成长的动力 我们维持此前对公司的判断,首先,依托于公司原有客户大众和通用市场份额的逐步提升,公司具有稳固的业绩支撑;第二,在自主品牌向中高端发展过程中,公司将充分受益;第三,公司在新能源关键零部件的发展上具有技术与工艺优势,主要体现在电动助力转向系统、电动制动系统、电空调系统等方面;第四,公司在从财务管控型向运营管控型转型过程中,其规模有望逐步提升。 盈利预测 我们预计2010-2012年公司的每股收益分别为1.00元,1.16元、1.32元,维持“买入”评级。 风险提示: 市场的系统性风险以及公司市场开拓的进程低于预期。

销售规模提升带动公司业绩大幅增长 2010年公司前三季度实现净利润14.53亿元,同比增长88.96%,实现EPS1.68元。公司业绩增长主要因为销售规模提升明显,公司2010年1-9月份销售13.30万辆,同比增长61.54%。 产品结构变化与价格调整是三季度毛利率同比下滑的原因 公司2010年第3季度毛利率为25.51%,相对去年同期下滑2.52个百分点,主要原因是(1)公司轻卡(包括皮卡)产品结构比例相对去年同期提升了2.1个百分点。(2)公司轻卡推出低配产品,使得产品平均价格有所下降。 N350有望四季度上市,看好其市场表现和盈利能力 公司全新平台的自主品牌SUVN350预计年底上市。我们认为该款SUV是基于现有产品开发而成,与目前产品共线生产,因此盈利能力较高,预计2011年N350销量有望超过1万辆。同时,我们认为N350只是公司进入SUV市场的开端,后续产品将逐步推出。 盈利预测 我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.02元、2.40元、2.81元。 维持“买入”评级。 风险提示:公司新产品的销量低于我们的预期。