维持盈利预测。预计公司2012-2013年EPS各为1.22元、1.75元,分别同比增长30.03%和42.71%。其中2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.76元和0.32元;另外房地产业务贡献约0.14元(公司将于8月29日披露中报,我们将在此之后对其盈利预测做更详细更新)。我们给以公司2012年出租业务以30倍PE,商铺出售业务20倍PE,并适当加上了地产贡献业绩的资产价值,维持6个月目标价29.9元,考虑到持续且有质量的外延扩张将使公司未来成长性得到一定保障,我们维持对公司的“增持”评级。

公司7月31日发布2012半年度业绩快报,2012上半年收入471.91亿元,同比增长6.69%,归属净利润17.45亿元,同比下降29.49%,摊薄EPS为0.236元。 公司二季度经营情况较一季度更弱,实现收入245.50亿元,同比增长3.81%,归属净利润7.94亿元,同比下降41.28%,摊薄EPS为0.107元;二季度净利润率仅3.23%,为08年以来单季低点。对公司2012年中报的进一步分析,较差的业绩表现主要受制于:(1)经济环境未明显好转、空调旺季促销效果不理想、网络渠道竞争等因素,导致可比门店销售收入同比下降10.38%。 (2)公司继续调整门店结构,开店谨慎而关店力度加大。公司上半年合计开店80家,仅占全年计划开店数416家的19.23%,下半年开店压力较大。其中,在大陆地区新进地级市8个,新开连锁店79家,置换/关闭连锁店74家;香港地区置换/关闭连锁店2家;日本市场新开店1家。截止6月底,公司在大陆地区已进入264个地级以上城市,拥有连锁店1689家,在香港地区拥有连锁店28家,在日本市场拥有连锁店11家,共计拥有连锁店1728家。 (3)虽然公司对线下业务加强费用控制(调整效益较差店面,精简人员等),但因加大线上业务宣传力度,二季度费用水平仍环比增加。 苏宁易购发展形势良好,上半年含税收入52.8亿元,同比增长约106%(但整体销售额依然略低于我们此前60亿元的预期),其中二季度收入33.6亿元,同比增长130%,收入规模及增速均较一季度(19.2亿元,74%)提升;公司表示后续将优化组合促销方式,完善物流配送体系建设,优化客户体验,并利用开放平台快速拓展产品品类,确保完成全年200亿元的销售计划。 此外,公司物流建设稳步推进。盐城物流中心投入使用,截至6月底公司共投入使用物流中心9家,已进入施工阶段9家,另完成签约储备28家。南京小件商品自动分拣仓库于12年3月投入使用,为京、广等地的同类仓库建设提供模板。 调整盈利预测。公司在2012年及其后年度虽然由于易购贡献增量收入而可保持15-20%左右的总收入成长,但由于实体门店承压较大而同店增长疲弱、人工及租金等主要运营费用上涨、易购投入期的费用大幅增加且拉低毛利率等不利因素,公司将呈现毛利率下降且费用率维持高位的状态,其中12年在不利消费环境下,收入和业绩压力尤大,我们下调对公司的盈利预测,2012-2014年EPS为0.53元、0.59元和0.67元,分别同比增长-18.8%、11.3%和12.8%(公司将于8月31日披露中报,我们届时将进一步审视对其盈利预测是否充分合理),下调公司目标价至9.1元(对应线下利润约15倍PE+易购0.6倍PS),下调评级至“增持”。 公司当前469亿元市值,对应2012年预期约39.13亿元的净利润的PE为12倍,对应2012年1075亿元预期收入的PS为0.44倍。

简评及投资建议。 由于钟楼店装修而影响销售(估计收入降10%左右),公司上半年零售主业收入仅个位增长(主要来自宝鸡店和西旺店各2亿元)。高新医院经营情况超预期,上半年分别实现收入1.8亿元和净利润1850万元,是公司收入增长及毛利率提升的主要来源;由于高新医院及西稍门商城的费用增量,各项费用率均有所增加。在西安商行股权转让收益1900多万元的贡献下,公司上半年归属净利润仍略增6%。我们测算,零售主业净利润约6000万元,同比下降30%左右,其中估计钟楼店降25%,宝鸡店和西旺店仍略亏。 公司二季度受装修影响更显著,收入增速(18.51%)高于一季度(16.29%),主要来自高新医院的收入贡献;二季度毛利率同比增加0.2个百分点,各项费用率均同比增加(其中财务费用仍然高企),导致营业利润同比下降4.44%;由于有效税率同比大幅增加5.3个百分点至近30%,二季度归属净利润同比下降11.43%。 更新盈利预测。我们预计公司2012-14年将实现EPS分别为0.27、0.31和0.39元,其中零售主业分别为0.20、0.23和0.28元,同比增速为-3%、15%和23%,增长主要来自宝鸡店和西稍门店度过培育期而释放内生效益(2012-13年)以及开元商城调整后净利润的较快增长(2014年);医疗业务分别为0.05、0.08和0.11元,13-14年增速为53%和45%;此外,若从一次性投资收益看,公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元,目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。 考虑到今年公司主力门店因为装修处于非正常经营状态且两大次新店未来业绩释放的潜力,我们认为可给予公司零售主业2012年25倍PE,对应合理价值4.90元;给予高新医院2012年35倍PE,对应价值1.84元;给予六个月目标价6.74元,维持“买入”的投资评级。 公司目前总市值约32亿元,相比较2012年近35亿的商业销售额和3个多亿的医院收入、超过20万平米用于零售的自有物业,再加上宝鸡店和西稍门店两个面积在5万平米以上的新门店的成长潜力以及医院牌照的稀缺性,具备投资价值。 风险和不确定性:(1)高新医院盈利情况的不确定性;(2)公司一次性收益确认的不确定性;(3)西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修对业绩造成的不确定性等;(4)公司证券投资收益的不确定性等。

公司7月24日发布2012年半年度业绩快报,预计公司2012上半年实现营业收入28.43亿元,同比增长18.21%,归属净利润2.72亿元,同比增长29.78%,摊薄EPS约0.78元。 公司二季度21.54%的收入增速主要得益于湖南省(尤其是长沙市)较好的区域消费能力以及公司在当地较强的竞争实力。我们预计,公司各百货门店同店增长在10%-15%左右,而奥特莱斯上半年销售(税前)约2亿元,经营情况较好。 公司上半年近30%的净利润增速主要得益于毛利额增长、费用率控制良好,以及来自长沙银行分红(我们预计约1000-2000万元)和理财产品的投资收益(一季度),我们估算扣除分红及理财收益(假设合计2000万元)后,公司上半年净利润增速约23%左右。 我们维持对公司现有资产和业务较为积极的评价,并预计2012年公司收入和利润的贡献将主要来自目前已有门店的内生增长以及长沙奥特莱斯的增量贡献,而2013-14年及其后公司目前的储备项目(包括国货陈列馆、天津奥特莱斯、春天百货扩建项目及郴州友阿购物中心)将相继开业,从外延扩张上带动公司业绩实现较高增长。 暂维持对公司2012-14年EPS分别为0.98、1.29和1.68元的盈利预测(不包括住宅项目收益和长沙银行分红,我们预计该项目或在13年确认,贡献EPS0.39元),公司目前15.25元的股价对应总市值53亿(总股本3.492亿),剔除公司持有的价值7亿左右的长沙银行少数股权所包含的价值,公司主业对应市值46亿,对应2012-14年PE分别为15.5、11.9和9.1倍(公司将于8月22日披露中报,我们将在此之后对其盈利预测做更详细的更新);我们维持21.60元(对应12年20倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行股权价值)目标价和“增持”的投资评级。 风险和不确定性:OUTLETS培育期超预期;网点及储备项目的增加带来资本开支加大;异地扩张的不确定性等。

多业态、跨区域的湖南民营零售龙头。公司主营超市、百货、家电和批发业务,同时经营租赁和服务促销等其他业务。2011年营业收入84.39亿元(其中超市、百货和家电分别占比57%、24%和10%;湖南和江西地区分别占比92%和8%),同比增长24.65%,归属净利润2.60亿元,同比增长52.20%。 超市外延扩张持续,内生效益释放。2011年物理门店净增13家,年底业态门店总数达119家;预计公司2012年开店30家(以业态计,含家电),仍以大卖场为主,集中在湘、赣两省。经过2009-10年磨合期,超市展店加速、经营效率提升明显。 百货区域优势显著,新店培育较好。截至2012年6月底,公司百货物理门店20家,总建筑面积近75万平米,自有物业占比约56%,平均店龄4.7年。预计公司2012-13年年均开店4-5家,以自建购物中心形式加强下沉,同时拓展城市生活广场新业态。预计2011年新开的步步高广场长沙店和岳阳店,即使考虑到总部费用,仍均有望在12年实现盈亏平衡。 财务分析。预计2012-14年公司净利润有望实现30%以上的复合增长,业绩增长的主要动力来自于持续扩张带动规模效应进一步显现、经营效率提升带来的相对费用率下降以及多个大体量门店的业绩渐次释放。 关于定增。公司2012年4月公布增发计划,拟向不超过十名特定投资者以不低于21.42元/股的价格发行2000万-6000万股;募资总额不超12.08亿元,投向连锁超市发展项目、衡阳深国投商业中心项目和湘潭湖湘商业广场项目。此次定增虽然对公司短期业绩有摊薄,但有助门店规模持续扩张,且有效降低财务费用。 盈利预测和投资建议。在不考虑增发情况下,预计公司2012-14年EPS分别为1.27、1.66和2.20元。我们选择了PE、PS和DCF方法对公司估值。根据PE估值,公司合理价值为28.0-33.1元(对应12年22-26倍PE);根据PS估值,合理价值为27.4-31.3元(对应12年0.7-0.8倍PS);根据DCF估值,公司内在价值为31.5元,敏感性分析价格区间为29.2-34.0元。综上分析,我们给以公司31.81元(对应12年25倍PE)的六个月目标价,维持“买入”评级。 主要不确定因素。跨区域扩张的不确定性;展店速度低于预期;销售规模释放速度低于预期;新门店培育期超出预期等。

简评和投资建议。 本次增资前,钦舟公司的注册资本为11000万元,股权结构为:毕德才先生出资9445万元,占比注册资本85.86%,王云萍女士出资1555万元,占比14.14%;增资后,注册资本增加至34375万元,股权结构如表1所示,其中姚建华先生和朱崇恽女士(夫妻关系)分别持有博睿公司50%股权。此外,姚建华先生还持有公司1213.78万股,占比公司总股本3.54%(截至11年底为公司第三大股东)。 同时,公司控股股东钦舟公司近日已将注册地已由福建省福州市变更为广东省深圳市,公司名称由“福建钦舟实业发展有限公司”相应变更为“深圳钦舟实业发展有限公司”。 此外,姚建华先生和朱崇恽女士创立的服装品牌“玛丝菲尔”(Marisfrolg)和“玛丝菲尔素”(Masfersu)系列女装将在公司下属各分店设有联营专柜(构成关联交易)。深圳玛丝菲尔时装有限公司于2010年位列服装行业“利润总额”百强企业名单第15位(第17位的报喜鸟2010年利润总额为2.9亿元;东百集团2010年利润总额为1.4亿元)。 根据披露,本次增资完成后,姚建华先生将确保公司经营的延续性,在未来12个月内对东百集团的公司资产、业务、人员、组织结构、公司章程等没有计划进行重大调整,也无对上市公司进行重大资产重组、资产注入的计划。因此,我们预计此次实际控制人变更对公司未来一年内经营形势及业绩影响不大,而之后的影响则有待持续跟踪。 维持盈利预测。预计公司2012-13年EPS分别为0.33和0.41元,公司目前7.57元股价低于股权激励方案的行权价10.88元。公司股权激励的授予日为2010年8月19日,第一个行权期为自授权日起满12个月后的第一个交易日起至授权日起满24个月的交易日当日止。公司目前股价对应2012-13年PE分别为22.8和18.5倍,估值高于行业平均水平。但考虑到目前是公司经营最为困难的时期,在经过调整改善后,公司已有门店有望回到正常经营水平;同时公司未来外延扩张项目对长期业绩增长的保障以及股权激励带来的业绩释放动力,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,维持六个月目标价8.30元(对应2012年主业25倍PE)和“增持”的投资评级。

我们测算(参见表1),公司二季度收入63.06亿元,同比增长11.63%,归属净利润1.46亿元,同比增长14.68%,摊薄EPS约0.391元。公司一、二季度均维持2位数的收入及净利增长,且二季度净利增速高于收入,经营态势趋好;在行业整体仍偏弱的情况下,公司的良好成长主要得益于11年13家新店和12年新店的外延增量,以及老门店的稳定增长。 维持对公司的判断。从大逻辑看,公司2011年2.42%的净利率(归属)依然低于可比公司水平1-1.5个百分点,有较大提升空间,提升潜力将主要来源于规模议价驱动的毛利率提升、经营协同驱动的内生增长以及新外延扩张的增量贡献等。对于一个销售规模达到250亿元并仍有良好成长,净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言,是良好标的。 暂维持对公司2012-2014年EPS分别为1.95元、2.63元和3.33元的盈利预测,分别同比增长20.06%、35.37%和26.55%,对应当前29.61元股价的PE分别为15.2倍、11.2倍和8.9倍,估值低于行业平均水平。公司将于8月28日披露中报,我们将在此之后对其盈利预测做更详细的更新。公司当前110亿市值对应2012年约288亿元销售额的PS为0.38倍,估值在行业中处于较低水平,维持39元的六个月目标价(对应2012年约20倍PE)和“买入”评级。

简评和投资建议。 公司2012上半年收入同比下降3.72%至28.97亿元,主要是停止经营超市业务所致;扣除超市业务后,同比增长9.66%。 综合毛利率仍维持在20%以上的较好水平,费用率有所提升,但销售和管理费用增速均在5%以下;除人工费用略增外,其他主要费用项均有所减少。 由于2011年同期营业外支出高企,2012上半年非经常性损益增加抵消了以上主要经营指标的不利变动,最终公司上半年归属净利润同比下降5.45%至843万元,扣非后归属净利润同比下降78.8%。 从各季度看,二季度3.48%的收入增速较一季度(-8.84%)有所好转,得益于2011年同期非经常性损益,二季度归属净利润同比增长27.86%;我们测算,扣除非经营性损益后,二季度经营性利润总额同比下降60%,与一季度表现相当。 从绝对额看,公司2012上半年非经常性损益已同比大幅减少,符合我们之前“百货业务已基本调整到位,非经常损益对业绩的影响也近尾声”的判断。由于公司2011年营业外支出的低基数主要体现在下半年,预计公司2012下半年的业绩弹性将较为明显。 维持对公司基本面的判断。在大股东雨润集团的主导下,南京中商自08年以来对旗下百货和地产两大业务进行梳理优化,至目前百货业务已基本调整到位,非经常损益对业绩的影响也近尾声,公司业绩释放正由预期转化为现实,业绩弹性较大且持续性强。多个地产项目投建也体现了公司按照地产与百货协同发展的思路,以开发购物广场或城市综合体模式,为自身百货经营提供优质物业,并锁定经营成本,从长远看有战略意义。同时地产项目建成销售也将为公司贡献收益,但较大数量的地产项目投资也将给公司带来短期业绩的不确定性。 更新盈利预测。预计公司2012-2014年主业贡献的EPS分别为0.75元、1.59元和2.47元,分别同比增长103%、111%和53%,3年复合增速为88%。对应当前27.74元股价,PE分别为36.8倍、17.4倍和11.2倍。需要说明的是,我们的盈利预测中未包含地产业务,同时收入增长主要来源于现有门店,而未全面考虑在建项目完工提供的新增门店对收入和费用的影响。地产项目仍有望在2012-2013年贡献0.4元左右EPS。维持目标价30.15元(2012年0.75倍左右的PS,主要考虑到公司未来3年业绩的高增长,从而盈利能力恢复到3.5%-4%的合理水平)和“增持”评级。 风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性;地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动。

维持对公司的判断。长期看,我们仍认为公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业,具备优异的经营管理和供应链整合能力,结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力;短期看,由于公司以大店形式新进皖南、东北等区域,尚需一定培育期,从而给公司短期业绩带来一定压力;但基于其在重庆(07年盈利)、北京(11上半年盈利)、贵州(11年盈利)、安徽(我们预期2012上半年有望实现盈利)等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心。 考虑到公司最新的经营情况,我们暂下调公司2012-14年EPS至0.62、0.82和1.09元(暂不考虑下半年可能启动的融资带来的财务费用下降;公司将于8月7日披露中报,我们将在此之后对其盈利预测做更详细的更新)。公司目前股价为24.06元,总市值185亿元,相对于我们预测的公司2012年260亿的销售收入,动态PS分别为0.71倍;考虑到公司未来三年仍可保持35%以上的规模复合增速以及目前的净利润率压力主要来自新进区域的集中开店,我们暂维持公司33.89元(对应2012年1倍PS)的12个月目标价和“增持”评级。

西安圣安医院(原拟定名西安高新国际医院)选址于西安高新区创意研发园区内,拟建设成为集医疗、康复、体检、保健、教学、科研为一体的三级甲等标准的综合性国际医院;该医院为营利性医院,核定床位500张;覆盖预防保健科、急诊科、内科、外科、妇产科、儿科、肿瘤科、重症医学科、健康体检科等诊疗科目。 此次投资有利于扩大公司医疗业务的经营规模,提升公司综合竞争力;西安圣安医院将与西安高新医院、社区医疗服务中心共同搭建分级医疗保障网络,提供公益性服务,发展特需化医疗。 我们预计,西安圣安医院项目的建设周期为2-3年,短期内对公司业绩影响不大;考虑到高新区快速增长的经济规模和人口数量,我们认为该项目有望与高新医院形成较强的规模效应,成为公司未来业绩的新增长点。 此外,公司将于7月27日披露中报,我们预计公司2012上半年商业主业利润略降(1H11为8783万元),医院净利润1500万,西安商业银行股权转让收益贡献税后利润1500万,预计总体利润增长0-20%。 维持盈利预测。我们预计公司2012-14年将实现EPS分别为0.29、0.39和0.48元,其中零售主业分别为0.25、0.33和0.40元,同比增速为23%、33%和23%,增长主要来自宝鸡店和西稍门店度过培育期而释放内生效益(2012-13年)以及开元商城调整后净利润的较快增长(2013年);医疗业务分别为0.04、0.06和0.08元,13-14年增速为51%和22%;此外,若从一次性投资收益看,公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。 我们认为可给予公司零售主业2012年20-25倍PE,对应价值区间为5.00-6.25元;给予高新医院2012年30-35倍PE,对应价值区间为1.26-1.40元;维持6.26-7.65元的目标价区间和“买入”评级。 公司目前总市值约32亿元,相比较2012年近35亿的商业销售额和3个多亿的医院收入、超过20万平米用于零售的自有物业,再加上宝鸡店和西稍门店两个面积在5万平米以上的新门店的成长潜力以及医院牌照的稀缺性,具备投资价值。 风险和不确定性:(1)高新医院盈利情况的不确定性;(2)公司一次性收益确认的不确定性;(3)西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修对业绩造成的不确定性等;(4)公司证券投资收益的不确定性等。

简评及投资建议 与公司2011年6月发布的发行预案相比,此次发行情况的不同主要体现在:(1)因分红调整增发价及发行数量(2012.6.26):按照2011年度分红方案(每10股派发现金红利1.5元),公司对应下调增发价至12.15元/股;上调发行数量至45267万股,其中润东投资、弘毅投资及新华人寿分别认购28807万股、9877万股和6584万股。 (2)因新华人寿退出定增,下调发行数量及募资总额:由于新华人寿未履行其认购约定,公司此次定增方案的发行数量由45267万股减少至38683万股,募资总额由55亿元减少至47亿元。扣除发行费用后的募资净额为46.33亿元,低于募投项目拟投资额55.10亿元,公司将按照各项目的轻重缓急等情况,调整并最终决定具体投资项目、优先顺序及各项目的具体投资额,募集资金不足部分由公司以自有资金解决。 (3)控股股东追加限售期:本次发行前,张近东先生直接及通过润东投资间接持有公司195181万股,占比总股本27.9%;发行后,两者合计持有公司223988万股,占比总股本30.34%。根据《上市公司收购管理办法》,张近东先生及润东投资承诺其拥有的全部公司股份自发行结束之日(2012.7.10)起三十六个月内不进行转让。 公司此次增发方案略超市场预期的主要是新华人寿的退出,我们认为虽然该事项导致公司下调增发数量及募资金额,但基于(A)机构投资者的投资策略有其特定性,难以以一概全,但弘毅投资仍按此前价格和数量参与了增发;(B)公司并未下调增发价格,且12.15元/股的增发价仍较目前8.5元的股价溢价43%;(C)控股股东除了本次增发股份以外,另对其增发前拥有的公司股份追加36个月限售期,体现了对公司发展的信心,我们仍然看好公司中长期投资价值。

维持盈利预测。预计公司2012-14年将实现EPS分别为0.29、0.39和0.48元,其中零售主业分别为0.25、0.33和0.40元,同比增速为23%、33%和23%,增长主要来自宝鸡店和西稍门店度过培育期而释放内生效益(2012-13年)以及开元商城调整后净利润的较快增长(2013年);医疗业务分别为0.04、0.06和0.08元,13-14年增速为51%和22%;此外,若从一次性投资收益看,公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元,目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。我们认为可给予公司零售主业2012年20-25倍PE,对应价值区间为5.00-6.25元;给予高新医院2012年30-35倍PE,对应价值区间为1.26-1.40元;维持6.26-7.65元的目标价区间和“买入”评级。 公司目前总市值约34亿元,相比较2012年近35亿的商业销售额和3个多亿的医院收入、超过20万平米用于零售的自有物业,再加上宝鸡店和西稍门店两个面积在5万平米以上的新门店的成长潜力以及医院牌照的稀缺性,具备投资价值。 风险和不确定性:(1)高新医院盈利情况的不确定性;(2)公司一次性收益确认的不确定性;(3)西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修对业绩造成的不确定性等;(4)公司证券投资收益的不确定性等。

根据公司最新经营情况,我们更新了其盈利预测(参见表5)。在不考虑增发情况下,预计2012-14年实现EPS分别为1.27、1.66和2.20元,公司目前23.39元股价对应2012-14年PE分别为18.4、14.1和10.6倍,相对于其未来三年30%以上的净利润复合增速来看,估值处于行业偏低水平;当前63亿的市值对应2012年动态PS为0.6倍。维持对公司31.57元(对应2012年近25倍PE)的六个月目标价和“买入”评级U。 风险与不确定性。跨区域扩张的不确定性;展店速度低于预期;销售规模释放速度低于预期等。

主要观点。 内生增长良好,外延仍有空间。2012年一季度,公司实现收入15.77亿元,同比增长15.66%,归属利润1.79亿元,同比增长25.25%。我们预计,公司二季度经营形势和一季度相差不大,各百货门店同店增长在10-15%左右,其中A、B馆增速仍较为领先;预计受2008-11年较高增长基数以及外部消费环境疲弱的影响,2012上半年收入增速仍为15%左右;整体预计公司2012年收入58.70亿元,同比增长22.75%,归属净利润3.43亿元,同比增长18.07%。 公司目前拥有7家百货门店,以及长沙奥特莱斯,总营业面积约30万平米,自有物业10万平米。除春天百货受地铁修建影响(持续至2012年底),估计其他百货门店2011年收入增速均在25%或以上。 外延扩张方面,公司未来仍以巩固长沙市的优势竞争地位为主,预计未来5年在市内持续外延扩张;并加快对地级市的渠道下沉,在3-5年内新开3-4家购物中心。预计国货陈列馆有望于12年底开业,天津奥特莱斯及郴州购物中心项目的增量贡献主要体现在2014年及其后。 长沙奥特莱斯经营超预期,预计12年收入翻番至4亿元,有望扭亏。该门店2011年收入1.73亿元,其中主业1.69亿元,估计亏损近2000万元;所有品牌均以扣点经营,估计目前综合毛利率是11%左右;预计12年1-5月销售(含税)近2亿元,全年销售有望4亿,2013年或达6亿多,同时今年有望实现盈亏平衡。 U我们维持之前对公司现有资产和业务较为积极的评价,U并预计2012年公司收入和利润的贡献将主要来自目前已有门店的内生增长以及长沙奥特莱斯的增量贡献,而2013-14年及其后公司目前的储备项目(包括国货陈列馆、天津奥特莱斯、春天百货扩建项目及郴州友阿购物中心)将相继开业,从外延扩张上带动公司业绩实现较高增长。 U维持对公司2012-14年EPS分别为0.98、1.29和1.68元的盈利预测(不包括住宅项目收益和长沙银行分红,我们预计该项目或在13年确认,贡献EPS0.39元),公司目前16.39元的股价对应总市值57亿(总股本3.492亿),剔除公司持有的价值7亿左右的长沙银行少数股权所包含的价值,公司主业对应市值50亿,对应2012-14年PE分别为16.7、12.8和9.7倍;维持21.60元(对应12年20倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行股权价值)目标价和“增持”的投资评级。

对公司的盈利预测和投资判断 维持对公司2012-2013年各1.22元、1.75元EPS的预测,分别同比增长30.03%和42.71%。其中2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.76元和0.32元;另外房地产业务贡献约0.14元。 我们给予公司2012年出租业务以30倍PE,商铺出售业务20倍PE,并适当加上了地产贡献业绩的资产价值,维持6个月目标价为29.9元,考虑到持续且有质量的外延扩张将使公司未来成长性得到一定保障,维持“增持”评级。 风险与不确定性。异地扩张的可持续性;后续业绩增速下滑风险。